市场整体表现 - 11月24日沪指收盘3836.77点，当日上涨0.05% [1] - 白酒板块收盘2248.25点，当日上涨0.17% [1] - 板块内有11只白酒个股出现上涨 [1] 主要白酒个股表现 - 贵州茅台收盘价为1452.00元/股，当日下跌1.00% [2] - 五粮液收盘价为118.52元/股，当日下跌0.97% [2] - 山西汾酒收盘价为192.40元/股，当日下跌0.31% [2] - 泸州老窖收盘价为132.92元/股 [2] 行业研究与观点 - 食品饮料板块经历回调，估值处于历史相对低位 [2] - 白酒行业动销持续磨底，市场预期较弱 [2] - 茅台通过治理电商乱象来稳定价格预期 [2]

市场整体表现 - 上证指数于11月24日尾盘报收3836.77点，微幅上涨0.05% [2] - 白酒板块整体表现优于大盘，收盘于2248.25点，上涨0.17% [2] - 板块内共有11只白酒个股实现上涨 [2] 主要个股表现 - 贵州茅台收盘价为1452.00元/股，下跌1.00% [2] - 五粮液收盘价为118.52元/股，下跌0.97% [2] - 山西汾酒收盘价为192.40元/股，下跌0.31% [2] - 泸州老窖收盘价为132.92元/股，下跌0.95% [2] - 洋河股份收盘价为66.50元/股，下跌0.67% [2] 行业基本面分析 - 食品饮料板块经历回调后，估值已处于历史相对低位 [2] - 当前市场对白酒行业的预期较弱 [2] - 白酒行业动销持续处于磨底阶段 [2] 龙头企业动态与行业逻辑 - 贵州茅台通过治理电商乱象来稳定价格预期 [2] - 行业底部逻辑包括以业绩出清卸下包袱、依靠强大品牌支撑动销、通过强运营赋能渠道以及探索新的营销模式 [2]

2020年白酒行业整体业绩 - 19家上市白酒企业2020年总营收2589.36亿元，同比增长6.58% [1] - 19家上市白酒企业2020年总归母净利润920.68亿元，同比增长11.95% [1] - 行业整体业绩增速较2019年有所下滑，2019年营收和净利润增速分别为16.43%和17.67% [5] 营收表现与分化 - 11家酒企2020年营收正增长，8家负增长，分化加剧 [2] - 营收增幅最高为酒鬼酒（20.79%），最低为青青稞酒（-39.07%），两者相差59.86个百分点 [2] - 7家酒企营收超百亿，前三名为贵州茅台（949.15亿元）、五粮液（573.21亿元）、洋河股份（211.01亿元） [4] - 百亿级酒企出现分化，贵州茅台（10.29%）、五粮液（14.37%）、山西汾酒（17.63%）实现两位数增长，而洋河股份（-8.76%）、古井贡酒（-1.2%）等出现下滑 [4] 利润表现与集中度 - 利润高度集中，贵州茅台一家占据行业总利润的50%以上 [7] - 贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒六家龙头瓜分行业超九成利润 [7] - 山西汾酒（56.39%）和酒鬼酒（64.15%）净利润增速亮眼 [9] 2021年一季度业绩反弹 - 多数酒企业绩向好，青青稞酒（1630%）、伊力特（1475.8%）、ST舍得（1031.19%）一季度归母净利润同比增长超10倍 [11][12] - 3家酒企一季度净利润下滑，老白干酒（-14.59%）和金种子酒（-85.60%）下滑幅度较大 [11] 财务指标分析 - 2021年一季度19家酒企共缴纳税金及附加费132.6亿元，同比增长超48% [14] - 五粮液账上货币资金最充裕，截至2021年3月末达733.8亿元，贵州茅台为507.43亿元 [17][18] - 皇台酒业货币资金不足500万元，为行业内最“穷” [17] 薪酬水平 - 贵州茅台人均薪酬30.1万元，为行业最高 [19][20] - 水井坊董监高薪酬总额1817.57万元，为行业最高 [21][22] - 口子窖董事长薪酬323.48万元，为董事长中最高 [23][24] 市场表现 - 2020年山西汾酒和酒鬼酒股价涨幅均超过3倍 [9] - 截至2021年4月30日，超过半数白酒公司股价下跌，皇台酒业跌幅最大达43.64% [13] - ST舍得在实控人变更后表现优异，2021年以来股价上涨超48% [13]

公司股权与资本结构变更 - 四川金舵投资有限责任公司发生工商变更，新增泸州老窖资本控股有限责任公司为股东 [1] - 公司注册资本由27.5亿元人民币增至约31.7亿元人民币，增幅约15% [1] - 变更后，公司由泸州老窖集团有限责任公司与泸州老窖资本控股有限责任公司共同持股 [1] 公司治理与高管变动 - 公司董事长发生变更，孙建卸任董事长，由李松峻接任 [1] - 李松峻同时为公司的法定代表人 [1] - 根据变更记录，高级管理人员备案发生变动，涉及董事及总经理等职位调整 [2] 公司基本信息与业务范围 - 四川金舵投资有限责任公司成立于2017年1月 [1] - 公司经营范围包括投资与资产管理、股权投资、债权投资、企业并购、投资信息咨询及企业管理咨询 [1] - 公司市场主体类型为“有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）” [2]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议聚焦成长主线并重视供需出清下的拐点机会，近期CPI数据催化板块预期回暖[1][3][5] - 核心观点为“成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复”[1] - 伊利股份发布股东回报规划传递稳健信号，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税，对应当前股息率4.2%[3][10] 投资建议细分领域 - 白酒领域重点关注成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒，以及稳健标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖[3][5] - 饮料板块关注结构性高增的东鹏饮料、农夫山泉（港股），低估值高股息的中国食品、康师傅控股、统一企业中国、中国旺旺（港股）[3][5] - 零食及食品原料成长标的包括百龙创园、盐津铺子、卫龙美味、三只松鼠、西麦食品[3][5] - 啤酒领域重点关注燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股）[3][5] - 调味品、牧业、餐供领域关注千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业（港股）[3][5] 白酒行业分析 - 行业处于底部震荡阶段，预期先行，近期CPI数据驱动市场预期转暖[3][6] - 行业动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求，年末有望受益市场风格切换[3][6] - 京东双十一大促全周期酒类商品销售同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长[3][6] - 白酒指数估值分位显著低于大盘指数，板块合计股息率高于大盘，资本市场可能先于基本面见底[3][7] 大众品行业分析 - 大众品整体先于白酒见底，结构分化明显，饮料、零食、食品原料和保健品呈现结构性景气[3][8] - 具备产品创新和渠道开拓能力的公司拥有成长优势，港股饮料标的如中国食品等低估值、高分红资产价值凸显[3][8] - 啤酒板块前期受场景限制预期回调显著，淡季迎来低位配置时机[3][8] - 服务业和非食品价格回暖、食品价格企稳，叠加天气变冷，预计秋冬相关消费阶段性增强，餐饮及供应链有望受益[3][8] 伊利股份专项分析 - 公司召开投资者日活动并发布股东回报规划，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税[10] - 2025年中期每股拟派0.48元含税，合计分红30.4亿元，以前三季度归母净利计算分红比例29.12%[10] - 在液奶大盘景气逐步见底过程中，公司凭借多元化实现业绩稳健增长，持股回报可期[3][10] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台总市值18,366亿元，2024-2026年EPS预计从68.86元增至75.57元，CAGR为5%，2026年PE为19倍[13] - 五粮液总市值4,646亿元，2024-2026年EPS从8.21元变为7.21元，2026年PE为17倍[13] - 东鹏饮料总市值1,352亿元，2024-2026年EPS从6.40元增至11.69元，CAGR达35%，2026年PE为22倍[13] - 农夫山泉总市值5,150亿元，2024-2026年EPS从1.08元增至1.62元，CAGR为23%，2026年PE为28倍[13] - 伊利股份总市值1,793亿元，2024-2026年EPS从1.34元增至1.95元，CAGR为21%，2026年PE为15倍[13]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [4] 核心观点 - 10月CPI同比增速转正至0.2%，食品价格降幅收窄，宏观指标环比改善催化食饮板块情绪回暖 [3][62] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，限额以上粮油食品、饮料、烟酒类商品零售额同比分别增长9.1%、7.1%、4.1%，显示消费韧性 [3][62] - 乳制品进口在2025年重回正增长，进口结构向高附加值产品转型，反映高端需求强劲 [3][7][62] 行情回顾总结 - 近两周（11.10-11.21）A股食品饮料行业（SW）上涨1.34%，跑赢上证指数5.41个百分点，跑赢深证成指7.80个百分点，跑赢沪深300指数6.15个百分点 [1][12] - 细分行业中，乳品（+6.67%）、预加工食品（+2.60%）、白酒（+2.52%）涨幅居前；软饮料（-4.27%）、保健品（-2.25%）、零食（-1.02%）跌幅居前 [1][12] - 个股方面，南侨食品（+23.58%）、欢乐家（+21.57%）、西麦食品（+9.26%）涨幅居前；安记食品（-14.98%）、千味央厨（-14.33%）、麦趣尔（-10.11%）跌幅居前 [1][12] 行业重点数据跟踪总结 - **白酒批价**：11月21日飞天茅台原箱/散装批价分别为1,665元/1,650元，较两周前变动-25元/+10元；八代普五批价855元，国窖1573批价850元，均持平 [2][28] - **白酒产量**：2025年1-10月我国白酒产量290.2万千升，同比下滑11.5%；10月当月产量27.6万千升，同比下滑18.3% [28] - **啤酒产量**：2025年1-10月啤酒产量3,163.1万千升，同比持平；10月当月产量179.4万千升，同比下滑1.0% [35] - **原材料价格**： - 生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下滑2.9%，环比上涨0.3% [2][39] - 猪肉全国市场价23.13元/公斤，同比下滑19.7%，环比下滑0.2% [2][44] - 黄大豆1号期货结算价4,107元/吨，同比上涨5.7% [2][44] - **包材价格**： - 水瓶级PET价格6,100元/吨，同比下滑3.9% [2][44] - 瓦楞纸价格3,113.0元/吨，同比上涨16.4% [2][44] 行业重点事件与公司公告总结 - **宏观数据**：10月CPI同比由降转涨，环比上涨0.2%；社零总额46,291亿元，同比增长2.9% [3][62] - **行业动态**：乳制品进口量额重回增长轨道，受乳清粉、奶油、奶酪等高端品类驱动 [3][7][62] - **公司公告**： - 伊利股份公布未来三年股东回报计划，现金分红比例不低于75%，且每股现金股利不低于1.22元 [63] - 皇台酒业控股股东计划增持公司股份，金额在7,000万至1.4亿元之间 [63] - 洽洽食品推出新一期员工持股计划，涉及不超过614人，筹集资金总额不超过1亿元 [63] 投资建议总结 - **白酒**：行业处于库存出清阶段，建议关注护城河宽阔、品牌渠道力强的高端酒企（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及势能向上的区域领先酒企 [8][64][65] - **大众品**：休闲零食、能量饮料景气度相对较高；关注乳业和餐饮供应链修复机会；啤酒淡季表现稳健；建议关注东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、天味食品、伊利股份、新乳业及啤酒企业等 [8][65]

公司股权与治理结构变更 - 四川金舵投资有限责任公司注册资本由27 5亿元人民币增至约31 7亿元人民币，增幅约15% [1] - 公司新增泸州老窖资本控股有限责任公司为股东，现由泸州老窖集团有限责任公司与泸州老窖资本控股有限责任公司共同持股 [1] - 公司董事长由孙建变更为李松峻，孙建卸任 [1][5] - 公司市场主体类型由“有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）”发生变更 [5] 公司基本信息 - 公司成立于2017年1月18日，法定代表人为李松峻，登记状态为存续 [1][2] - 公司注册地址位于叙永县叙永镇和平大道御景东城28幢金融大厦，登记机关为叙永县市场监督管理局 [2] - 公司经营范围为投资与资产管理、股权投资、债权投资、企业并购、投资信息咨询（金融业务除外）、企业管理咨询 [1][2] - 公司2024年参保人数为25人，企业类型为其他有限责任公司，行业属于商务服务业 [2]

公司股权变更 - 四川金舵投资有限责任公司新增泸州老窖资本控股有限责任公司为股东[1] - 公司注册资本由27.5亿人民币增至约31.7亿人民币，增幅约15%[1] - 股东现由泸州老窖集团有限责任公司和泸州老窖资本控股有限责任公司共同持股[1] 公司管理层变动 - 孙建卸任董事长，由李松峻接任[1] - 公司法定代表人变更为李松峻[1] 公司基本情况 - 四川金舵投资有限责任公司成立于2017年1月[1] - 经营范围包括投资与资产管理、股权投资、债权投资、企业并购、投资信息咨询、企业管理咨询[1]

白酒市场整体表现 - 十大单品整体打包售价达到9283元，较昨日大幅提升21元，创近期单日涨幅新高，市场整体表现积极[1] - 白酒市场十大单品终端零售均价周一延续强劲表现，呈普涨格局[1] 各品牌产品价格变动 - 青花郎价格涨幅最大，上涨5元/瓶，实现连续第五日上涨，表现尤为亮眼[1] - 习酒君品与五粮液普五八代价格均上涨4元/瓶，呈现稳健上升势头[1] - 洋河梦之蓝M6+与古井贡古20价格均上涨3元/瓶[1] - 精品茅台价格结束近期跌势，环比上涨1元/瓶[1] - 青花汾20以及水晶剑南春价格均上涨1元/瓶[1] - 飞天茅台价格与昨日持平[1] - 下跌产品仅有国窖1573，价格环比微跌1元/瓶[1] 具体产品价格数据 - 贵州茅台酒(飞天) 53度/500ml今日价格为1835元/瓶[3] - 贵州茅台酒(精品) 53度/500ml今日价格为2378元/瓶[3] - 五粮液普五八代 52度/500ml今日价格为866元/瓶[3] - 青花汾20 53度/500ml今日价格为394元/瓶[3] - 国窖1573 52度/500ml今日价格为889元/瓶[3] - 洋河梦之蓝M6+ 52度/550ml今日价格为592元/瓶[3] - 古井贡古20 52度/500ml今日价格为513元/瓶[3] - 习酒君品 53度/500ml今日价格为673元/瓶[4] - 青花郎 53度/500ml今日价格为725元/瓶[4] - 水晶剑南春 52度/500ml今日价格为418元/瓶[4]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [9][56] 核心观点 - 白酒行业筑底特征愈加清晰，市场配置情绪回暖，系低位布局良机，CPI回暖、去库共识深化及双11大促催化筑底，美联储释放鸽派信号构筑利好条件，中长期头部酒企抗风险能力突出，集中度稳步提升，叠加内需政策落地与消费情绪修复，长远空间可期 [5][54] - 大众品板块结构分化明显，细分赛道景气延续，休闲零食景气延续，软饮料淡季龙头稳健，乳制品行业临近供需改善拐点，餐饮供应链行业出清触底，重点标的引领改善，企业端业绩于2025年三季度呈现企稳态势，通过产品创新、渠道开拓等方式开启差异化竞争 [6][55] - 商社板块建议关注八马茶业，其作为中国原叶茶市场第一品牌，线下门店超3700家，中期规划万店规模，闭店企稳，新开带包厢门店提升店效，品牌效应有望持续释放 [8][56] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，生育政策出台叠加原奶周期反转预期催化板块需求 [8][56] 一周新闻速递总结 - 行业新闻：1-10月白酒产量下降11.5% [4][16]，1-10月啤酒进口量下滑7.6% [18]，1-10月郑州食品烟酒价格下降1.8% [18]，1-10月贵州烟酒茶工业增加值增长2.1% [18]，前10月江苏白酒产量13.3万千升 [18]，全球酒精饮料2025年销量预计进一步下滑 [18]，宋书玉强调理性增长及价格稳定 [4][18]，“赤水河谷 中国酱香”区域品牌首批企业矩阵发布 [4][18] - 公司新闻：贵州茅台启动“年会季” [4][19]，五粮液推马年生肖新品并与京东深化合作 [4][19]，洋河股份入选“最具爱心慈善捐赠企业”并推进朗热酒庄项目 [19]，珍酒李渡解读“七大超级战略体系” [19]，华润酒业协同开发“白酒亿元品类” [19]，郎酒经销商聊城出货、回款双过亿 [4][19] 市场表现总结 - 食品饮料行业近1月、3月、12月相对表现分别为-0.7%、-1.8%、-3.5%，同期沪深300指数为-3.3%、1.7%、15.2% [2] - 本周涨幅前五个股：古井贡酒涨2.10% [29]，贵州茅台涨0.69% [29]，五粮液跌0.44% [29]，山西汾酒跌1.82% [29]，迎驾贡酒跌3.01% [29]；跌幅前五个股：路德环境跌14.27% [29]，酒鬼酒跌10.78% [29]，珍酒李渡跌8.39% [29]，水井坊跌5.25% [29]，金种子酒跌5.22% [29] - 大众品板块涨幅前五：国联水产涨22.54% [29]，南侨食品涨11.91% [29]，H&H国际控股涨10.49% [29]，伊利股份涨2.65% [29]，双汇发展涨1.26% [29]；跌幅前五：三元股份跌18.17% [29]，欢乐家跌15.10% [29]，千味央厨跌12.02% [29]，金达威跌11.07% [29]，品渥食品跌9.98% [29] 行业核心数据趋势总结 - 白酒行业：2024年累计产量414.50万吨，同比下降7.72% [32]，营收7964亿元，同比增长5.30% [32] - 调味品行业：市场规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元，10年复合年增长率10.23% [34][36]，百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年复合年增长率10.72% [36] - 啤酒行业：2025年10月规上企业累计产量3163.10万千升，同比增长5.6% [44]，累计同比持平 [43] - 葡萄酒行业：2025年10月产量7.2万千升 [42]，累计同比下降21.7% [42] - 休闲食品行业：市场规模从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，6年复合年增长率6% [45] - 能量饮料：市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元，4年复合年增长率7.28% [47] - 预制菜：2019-2024年复合年增长率23%，预计2026年达7490亿元 [51] - 餐饮收入：从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元，14年复合年增长率9% [52] 投资策略总结 - 白酒板块建议关注高股息龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，及优先出清、回调到位的弹性个股如酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][54] - 大众品与餐饮供应链板块建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等 [6][55] - 商社板块重点关注八马茶业 [8][56] - 大众品预期修复中关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等 [56] - 饮料板块关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等 [56] - 生育政策及原奶周期反转催化下关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业等 [56]