文章核心观点 - 2026年消费基本面有望筑底企稳 食品饮料行业迎来重要布局时点 [1] - 行业在政策支持与基本面筑底背景下 2026年有望实现业绩与估值的双重修复 [1] 白酒行业 - 板块处于低预期 低持仓 低估值状态 近两个季度报表快速出清 [2] - 行业供需矛盾缓解 政商务消费已大幅下降 居民消费有望逐步复苏 [2] - 经济预期好转将带动板块估值快速修复 建议关注茅五泸汾等标的 [2] 啤酒行业 - 2026年以结构性行情为主 具备大单品成长逻辑的公司更具投资机会 [3] - 盈利水平向上提升 驱动力来自8-10元价格带产品扩容及费效比提升 [3] 乳制品行业 - 2026年布局原奶周期反转关键窗口 需求端预计随深加工产能投产恢复增长 [4] - 供给端奶牛存栏去化 奶价低于平均成本 26年奶价有望恢复至成本以上 [4] 软饮料行业 - 优先布局增长空间大的功能饮料及把握包装水赛道格局变化机遇 [5] - 减糖型功能饮料有望发力 挖掘白领群体抗疲劳即饮饮料需求 [5] 零食行业 - 零食量贩板块规模效应放大 行业毛利率和净利率有望提高 关注龙头万辰集团 [6] - 魔芋制品通过健康理念保持高景气度 市场规模相对较低 增量空间广阔 关注卫龙美味和盐津铺子 [6] 投资主线 - 关注业绩确定性较高个股 如经营韧性强的白酒龙头及竞争力强的饮料龙头 [6] - 关注较高股息行业 如原奶周期反转 供给侧去化的乳制品行业 [6] - 关注成长性较高行业 如量贩零食和魔芋类零食等 [6]

白酒板块整体表现 - 11月26日白酒板块整体上涨0.21%，表现优于上证指数（下跌0.15%），但弱于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] - 板块整体资金呈主力净流出9509.41万元，但游资资金净流入8864.35万元，散户资金净流入645.07万元[2] 领涨个股及资金流向 - 泸州老窖领涨板块，涨幅1.00%，收盘价134.93元，成交额8.30亿元，主力资金净流入6967.28万元，净占比8.39%[1][3] - 贵州茅台上涨0.31%，收盘价1449.15元，成交额29.39亿元，为板块最高，主力资金净流入6473.40万元[1][3] - 洋河股份上涨0.65%，收盘价66.14元，成交额2.62亿元[1] - 山西汾酒上涨0.16%，收盘价193.30元，成交额4.89亿元，主力资金净流入3236.61万元，净占比6.62%[1][3] 下跌个股及资金流向 - 金徽酒跌幅最大，下跌1.97%，收盘价20.44元[2] - 古井贡酒下跌1.58%，收盘价164.15元，成交额3.88亿元[2] - 五粮液微跌0.21%，收盘价118.26元，但成交额达10.85亿元，为下跌个股中最高[2] - 水井坊下跌0.22%，收盘价40.25元，主力资金净流出576.42万元，净占比-9.26%[2][3]

白酒市场价格动态 - 十大单品整体打包售价为9222元，较昨日大幅回落69元，结束此前连续四日的上涨态势 [1] - 多数产品价格下行，洋河梦之蓝M6+价格下跌15元/瓶，跌幅居前，此前价格从560元左右连续上行探至600元关口 [1] - 古井贡古20价格环比上涨4元/瓶，表现相对稳健，习酒君品价格与昨日持平 [1] 主要单品价格变化详情 - 贵州茅台飞天与精品酒价格分别下跌3元/瓶与4元/瓶 [1][4] - 五粮液普五八代价格下降10元/瓶，青花汾20价格环比昨日下降6元 [1][4] - 青花郎与国窖1573价格均回落12元/瓶，青花郎结束此前连涨态势，水晶剑南春价格下跌11元/瓶 [1][5] 行业长期发展趋势 - 尽管行业面临产量下滑与行业分化的挑战，但酒类贯穿中国人情感与社交生活的"刚需属性"构成其发展韧性根基 [2] - 展望"十五五"，消费者将更趋理性与健康化，追求品质性价比，文化情感价值成为重要购买动因 [2] - 酒企应构建"1+N"产品组合，以核心大单品"1"巩固优势，同时推出N个低度酒、果酒等细分产品瞄准新需求 [2] 企业未来发展战略 - 企业应以科技赋能品质提升，以数字化重塑渠道体验，并秉持国际化视野开拓全球市场 [2] - 市场机遇属于能主动拥抱变化、以文化为魂、以科技为翼的先行者，这批企业将在挑战中率先把握确定性增长机遇 [2]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 白酒板块红利属性凸显，基本面处于左侧寻底阶段，当前是左侧布局时机 [2][10] - 展望2026年，食品饮料板块有三个主要判断：红利属性体现，估值仍有空间；C端消费是行业基本盘，但B端和商务场景复苏或更快；健康创新品类和数字化供应链是重要方向 [3] - 随着年底临近，机构布局新财年，2026年看多食品饮料板块 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计下跌1.52% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.36%，跑赢沪深300指数约2.41个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌3.69%，跑输恒生消费指数0.19个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五的公司为南侨食品(11.91%)、伊利股份(2.65%)、古井贡酒(2.10%)、双汇发展(1.26%)和贵州茅台(0.69%) [1] 细分板块观点 - 品类基本面延续分化，排序为饮料＞食品＞酒类 [2] - **白酒**：板块节奏类似2013-2014年，估值提前反映业绩包袱去化，伴随供需两端积极因素增多，到2026年第一季度前有望获得绝对收益 [10] 茅台批价为1650元，比去年同期下跌26%，同比降幅逐步企稳收窄 [10] 推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒，并关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，主要龙头估值已回落至25倍PE以下 [2][11] 全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑，推荐燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [2][11] - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，预计2026年需求延续改善 [2][13] 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在 [2][14] 推荐农夫山泉、东鹏饮料，并关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] - **零食**：行业进入从渠道驱动为主变为品类驱动为主、渠道为辅的增长模式，魔芋零食的品类红利依然突出 [2][11] 重点推荐卫龙美味、盐津铺子 [2][11] - **餐饮供应链**：三季报披露结束，行业磨底信号明显，竞争格局趋于稳定 [2][12] 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] 推荐颐海国际、海天味业、安井食品，并关注千味央厨 [2][12] 推荐组合及重点公司 - 当前推荐投资组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][15] - **贵州茅台**：预计2025-2027年营业总收入为1835.2亿元/1920.6亿元/2021.3亿元，同比增速为+5.4%/+4.7%/+5.2% [15] 预计归母净利润为905.9亿元/952.1亿元/1005.2亿元，同比增速为+5.1%/+5.1%/+5.6% [15] 当前股价对应2025年市盈率为19.8倍 [15] - **东鹏饮料**：预计2025/2026/2027年收入为209亿元/259亿元/310亿元，同比增速为+32%/+24%/+20% [15] 预计净利润为46亿元/58亿元/71亿元，同比增速为+38%/+27%/+22% [15] 对应市盈率为32倍/25倍/21倍 [15] - **泸州老窖**：预计2025-2027年收入为272.2亿元/280.7亿元/311.1亿元，同比增速为-12.8%/+3.1%/+10.8% [16] 预计归母净利润为113.4亿元/118.3亿元/132.8亿元，同比增速为-15.8%/+4.3%/+12.2% [16] 当前股价对应市盈率为17.4倍 [16] - **卫龙美味**：预计2025/2026年营业收入为75.3亿元/90.6亿元，同比增速为+20.1%/+20.4% [16] 预计归母净利为14.7亿元/18.0亿元，同比增速为+37.8%/+22.1% [16] 当前股价对应市盈率分别为19倍/16倍 [16] 周度数据跟踪 - **白酒批价**：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价下跌，国窖批价持平 [33] - **啤酒产量**：9月啤酒产量上升 [47] - **原材料**：大麦进口价格有所下降 [47]

指数整体表现 - 深证国企股东回报指数（970064）报收1612.77点，单日上涨0.73% [1] - 指数总成交额为201.24亿元，换手率为0.78% [1] - 指数成份股中33家上涨，12家下跌，中材科技以10.01%的涨幅领涨，中信特钢以2.97%的跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 京东方A权重最高为9.31%，最新价3.85元，上涨0.79%，总市值1440.43亿元 [1] - 海康威视权重7.97%，最新价29.99元，上涨0.44%，总市值2748.55亿元 [1] - 五粮液权重7.71%，最新价118.51元，微跌0.01%，总市值4600.09亿元 [1] - 泸州老窖权重6.59%，最新价133.59元，上涨0.50%，总市值1966.37亿元 [1] - 徐工机械权重5.75%，最新价10.30元，上涨1.68%，总市值1210.56亿元 [1] - 长安汽车权重3.88%，最新价11.91元，上涨0.17%，总市值1180.77亿元 [1] - 申万宏源权重3.84%，最新价5.14元，平盘，总市值1287.05亿元 [1] - 云铝股份权重3.81%，最新价23.54元，上涨1.38%，总市值816.36亿元 [1] - 洋河股份权重3.37%，最新价65.71元，下跌1.19%，总市值686.86亿元 [1] - 铜陵有色权重3.18%，最新价6.67元，上涨2.46%，总市值669.13亿元 [1] 资金流向 - 指数成份股合计主力资金净流入4.25亿元，游资资金净流出1.07亿元，散户资金净流出3.19亿元 [3] - 中材科技主力资金净流入2.10亿元，净占比18.77%，位列第一 [3] - 泸州老窖主力资金净流入9154.24万元，净占比9.57% [3] - 铜陵有色主力资金净流入6068.51万元，净占比6.64% [3] - 京东方A主力资金净流入3473.01万元，净占比2.52%，但其散户资金净流入2804.29万元 [3]

市场整体表现 - 上证综指于11月25日尾盘报收3870.02点，单日上涨0.87% [1] - 白酒板块指数报收2254.47点，单日上涨0.28% [1] 白酒板块个股表现 - 板块内12只个股实现上涨，酒鬼酒以1.73%的涨幅领涨 [1] - 贵州茅台收盘价为1444.65元/股，下跌0.51% [1] - 五粮液收盘价为118.51元/股，下跌0.01% [1] - 山西汾酒收盘价为192.99元/股，上涨0.31% [1] - 泸州老窖收盘价为133.59元/股，上涨0.50% [1] - 洋河股份收盘价为65.71元/股，下跌1.19% [1] 行业分析与展望 - 白酒行业在2024年经历深度调整，第三季度以来供给端加速出清 [1] - 展望至2026年，行业预计仍处于调整期，但将逐渐步入筑底阶段 [1] - 筑底阶段特征为动销与批价跌幅收窄，同时报表端继续出清 [1] - 银河证券研报指出，白酒股票长期投资价值凸显 [1]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 白酒板块红利属性凸显，基本面处于左侧寻底阶段，当前是左侧布局时机 [2][10] - 展望2026年，食品饮料板块有三个主要判断：红利属性体现，估值仍有空间；C端消费是行业基本盘，但B端和商务场景复苏更快；健康创新品类和数字化供应链是重要方向 [3] - 品类基本面延续分化，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 细分板块观点与推荐 酒类 白酒 - 板块节奏类似2013-2014年，估值已提前反映业绩包袱去化，伴随供需两端积极因素增多，预计到2026年第一季度前有望获得绝对收益 [10] - 需求端，10月中下旬以来餐饮、酒店等数据环比修复，叠加春节超长假期带动民间消费；供给端，酒企逐步释放渠道包袱，报表端增速要求降低 [10] - 茅台批价为1650元，比去年同期下跌26%，同比降幅逐步企稳收窄 [10] - 投资建议：推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒，并建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] 啤酒 - 行业库存良性，静待需求回暖，8月以来规范吃喝相关条例的影响正逐渐褪去 [11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下，预计后续板块对政策发力、需求回暖的感知较快 [11] - 全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑，推荐燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [2][11] 饮料 乳制品 - 需求平稳复苏，供给渐进出清，预计2026年需求延续改善 [2][13] - 2025年以来伊利、蒙牛、新乳业受益于毛销差扩大及减值缺口缩小，业绩普遍呈现较大弹性 [13] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份，并关注低温奶景气增长 [2][13] 饮料 - 行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，且成本端白砂糖、PET红利明显 [2][14] - 龙头相继加大付费陈列、增投冰柜，进一步抢占份额 [14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，并建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 零食 - 行业进入从渠道驱动为主变为品类驱动为主、渠道为辅的增长模式，个股分化加剧 [11] - 魔芋零食的品类红利依然突出，龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强 [2][11] - 维持对卫龙美味、盐津铺子的重点推荐 [2][11] 餐饮供应链 - 三季报披露结束，行业磨底信号明显，竞争格局趋于稳定，企业已主动优化费用投放节奏 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%；其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际、基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] 重点公司基本面更新与推荐组合 推荐投资组合 - 本周及下周推荐组合保持不变，包括：贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][15] - 该组合本周平均跌幅为-4.94%，跑输申万食品饮料指数1.17个百分点，主要因巴比食品、卫龙美味回调较多 [15] 重点公司核心看点 贵州茅台 - 价格底部信号加强，飞天批价同比下跌25-30%左右，预计第四季度同比降幅有望筑底收窄 [15] - 积极扩大消费者触达，推动“卖酒向卖生活方式”转变，开拓企业团购、电商/即时零售等渠道 [15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为1835.2亿元、1920.6亿元、2021.3亿元，同比增速分别为+5.4%、+4.7%、+5.2% [15] 巴比食品 - 内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高，单店营收增速已转正且有望继续向上 [15] - 区域拓展双轮驱动，新型堂食店已进入广东、北京等非优势区域，表现良好 [15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为18.7亿元、20.9亿元、22.7亿元，同比增速分别为12.1%、11.5%、8.9% [15] 东鹏饮料 - 东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22%，全年预计增长20%左右 [15] - 第二曲线新品表现亮眼：“补水啦”通过延展口味维持高增；“果之茶”上修全年目标至7-8亿元 [15] - 预计2025/2026/2027年收入分别为209亿元、259亿元、310亿元，同比增速分别为+32%、+24%、+20% [15] 泸州老窖 - 高度国窖批价830-840元左右，领先竞品，公司通过新质企业团购渠道开拓、KOL培育等方式稳定价盘 [16] - 38度国窖优势突出，符合新商务场景消费趋势，长期全国化空间较好，预计3-5年维度中度酒市场规模约3000亿元 [16] - 预计2025-2027年公司收入分别为272.2亿元、280.7亿元、311.1亿元，同比增速分别为-12.8%、+3.1%、+10.8% [16] 卫龙美味 - 魔芋品类仍在快速成长期，品牌优势显著，2025年推出麻酱口味魔芋爽、与山姆合作牛肝菌魔芋等新品反馈积极 [16] - 渠道建设深化，与量贩零食合作加深，并在会员制超市渠道、海外渠道取得突破 [16] - 预计2025/2026年营业收入分别为75.3亿元、90.6亿元，同比增速分别为+20.1%、+20.4% [16] 行情回顾与数据跟踪 市场表现 - 本周食品饮料板块（A股和H股）累计下跌1.52%，其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.36%，跑赢沪深300指数约2.41个百分点；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌3.69%，跑输恒生消费指数0.19个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为：南侨食品(11.91%)、伊利股份(2.65%)、古井贡酒(2.10%)、双汇发展(1.26%)和贵州茅台(0.69%) [1] 价格与产量数据 - 白酒批价：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价下跌，国窖批价持平 [33] - 啤酒产量：9月啤酒产量上升 [47] - 原材料价格：大麦进口价格有所下降 [47]

白酒市场整体价格趋势 - 十大单品整体打包售价达9291元，较昨日上涨8元，实现连续四日上涨 [1] - 多数品牌延续涨势，仅少数品牌价格出现下跌 [1] 各品牌价格变动详情 - 洋河梦之蓝M6+表现强劲，单日价格上涨8元/瓶，当前价格为600元/瓶 [1][3] - 国窖1573价格上涨6元/瓶，当前价格为895元/瓶 [1][3] - 青花郎价格再度上涨5元/瓶，实现连续五日上涨，领跑全场，当前价格为730元/瓶 [1][4] - 水晶剑南春价格上涨3元/瓶，当前价格为421元/瓶 [1][4] - 习酒君品价格上涨2元/瓶，当前价格为675元/瓶 [1][4] - 青花汾20价格上涨2元/瓶，当前价格为396元/瓶 [1][3] - 五粮液普五八代价格上涨2元/瓶，当前价格为868元/瓶 [1][3] - 精品茅台价格下跌9元/瓶，当前价格为2369元/瓶 [1][3] - 古井贡古20价格下跌7元/瓶，当前价格为506元/瓶 [1][3] - 飞天茅台价格下跌4元/瓶，当前价格为1831元/瓶 [1][3]

白酒市场整体价格趋势 - 十大单品整体打包售价达到9291元，较昨日上涨8元，实现四连涨 [1] - 多数品牌延续涨势，整体市场表现积极 [1] 各品牌单品价格表现 - 洋河梦之蓝M6+单日涨幅达8元/瓶，表现强劲 [1] - 国窖1573价格上涨6元/瓶 [1] - 青花郎价格上涨5元/瓶，实现连续五日上涨，领跑全场 [1] - 水晶剑南春与习酒君品价格分别上涨3元/瓶和2元/瓶，走势稳健 [1] - 青花汾20价格上涨2元/瓶 [1] - 五粮液普五八代价格上涨2元/瓶 [1] - 下跌产品中，精品茅台与古井贡古20价格跌幅稍重，分别下跌9元/瓶和7元/瓶 [1] - 飞天茅台价格下跌4元/瓶 [1]

行业投资评级 - 报告覆盖的多家中国必选消费品公司获得“优于大市”(Outperform)评级，包括贵州茅台、五粮液、海天味业、伊利股份等[1] - 百威亚太是唯一获得“中性”(Neutral)评级的公司[1] 核心观点 - 白酒批发价格多数下跌，其中高端白酒价格承压明显，飞天茅台整箱/散瓶/1935批价本月分别下跌110/90/15元[3] - 方便食品与调味品价格出现回升，折扣率较10月末有所收窄[5] - 液态奶与软饮料折扣力度加大，平均折扣率分别下降3.6和4.8个百分点[7] - 婴配粉与啤酒价格表现相对平稳，折扣率变化不大[6] 白酒价格分析 - 贵州茅台飞天整箱批价1650元，本月下跌110元，年初至今下跌590元，较去年同期下跌605元[3] - 五粮液八代普五批价800元，本月下跌10元，年初至今下跌120元[4] - 泸州老窖国窖1573批价855元，本月上涨5元，是少数价格上涨的白酒品种[4] - 山西汾酒复兴版批价730元，本月上涨20元，表现相对较好[4] - 洋河股份M6+批价530元持平，M3水晶版下跌5元至355元[4] 大众消费品价格走势 - 方便食品平均折扣率从10月末的93.2%上升至95.8%，中位值从95.9%上升至97.0%[5] - 调味品平均折扣率从83.7%上升至85.9%，中位值从84.9%上升至88.9%[5] - 液态奶平均折扣率从69.6%下降至66.0%，显示促销力度加大[7] - 软饮料平均折扣率从90.4%下降至85.6%，折扣幅度明显扩大[7] - 婴配粉和啤酒折扣率基本稳定，变化幅度在1个百分点以内[6] 细分产品表现 - 高端白酒价格普遍承压，飞天茅台、青花郎20等产品价格跌幅较大[9] - 中端白酒价格分化明显，部分产品如古井贡酒古16价格上涨5元[4] - 折扣力度最大的产品包括伊利金典、珠江纯生等，折扣率低至43.5%-64.8%[24]