固定收益市场 - 下半年经济下行压力或上升，价格是经济修复关键变量，"反内卷"成为政策重心，但7月CPI和PPI改善不及预期[2] - 债市回调源于机构主动降久期而非基本面变化，利率债中长期纯债基久期近三周持续下降，当前坚定看多债市[2] - 预计下半年10Y国债收益率区间1.6%-1.8%，当前接近1.75%性价比较高，看好10Y国债重回1.65%，5Y国股二级资本债降至1.9%以下[2][14] - 信用债方面，3Y产业债信用利差明显调整，AA中长端利差压降，3Y银行二永债信用利差走扩[13] 北交所营养功能食品行业 - 2024年营养健康食品市场规模5,223亿元，预计2029年达7,203亿元，CAGR6.6%；营养功能食品细分品类2024年规模2,331亿元，2029年或达3,499亿元，CAGR8.5%[16] - 产业链完整，北交所相关标的包括品牌商康比特、原料商无锡晶海、合同生产商衡美健康（拟上市）[16][17] - 北交所消费服务股本周股价涨跌幅中值-2.54%，市盈率TTM中值由54.0X降至52.1X[18] 医药行业 - 医药指数本周上涨3.08%，超额沪深300指数0.7%，赛诺医疗(+69.13%)、创新医疗(+51.53%)等涨幅居前[26] - 肿瘤免疫治疗向多抗发展，关注PD-1/VEGF/IL-2三抗(上海谊众YXC-001)、PD-1/TIGIT/IL-15三抗(汇宇制药)等临床潜力[28] - 建议关注组合：信立泰、上海谊众、福元医药、昂利康、中国生物制药[30] 金属新材料 - 稀土：氧化镨钕上涨4.99%至55.75万元/吨，6月出口量环比改善；钨精矿价格上涨3.63%至20万元/吨[21][22] - 贵金属：伦敦现货黄金下跌0.34%至3335.50美元/盎司，白银上涨3.40%至37.73美元/盎司；中期"降息交易"或支撑金价[33][36] - 核聚变新材料：可控核聚变商业化加速，上游材料企业如安泰科技、斯瑞新材等有望受益[24] 公用环保行业 - SOFC：海外需求预期上修，BE公司已完成1.5GW低碳电力部署（含数据中心400MW），计划2026年底产能扩至2GW[39][40] - 韶能股份成立子公司推进算电融合项目，规划2026年动工建设韶关数据中心集群源网荷储一体化项目，预计2027年底首期投产[41][42] - 公司预计2025-2027年归母净利润1.16/1.36/1.7亿元，同比增速51.1%/17.5%/25.1%[44]

核心观点 - 公司上半年整体经营业绩同比下降 主要受水电来水量减少和纸餐具海外销售下滑影响 但7月至8月中旬部分业务呈现改善迹象 水电来水量环比增长 纸餐具营收环比大幅提升[2] - 公司积极推动业务多元化发展 生物质能发电营收同比增长114.11% 精密制造业务聚焦新能源汽车零部件和机器人减速器新领域拓展 并设立算电融合子公司布局绿色数据中心供电项目[3][4][5] - 公司财务状况呈现收入增长但利润承压态势 上半年主营收入23.35亿元（同比+6.95%） 归母净利润9590.3万元（同比-42.43%） 负债率65.8%[6] 业务经营情况 - 水电业务受降雨量影响显著 上半年来水量同比大幅下降 但7月至8月中旬来水量较上半年月均水平有较大幅度增长[2] - 生态纸餐具业务受国外贸易政策影响销售量同比下降 通过海外生产基地布局 7月营收环比6月实现较大幅度增长[2] - 生物质能发电业务保持高增长 上半年营业收入同比增长114.11% 应收账款回收取得进展 2024年末余额较2023年末下降31.56% 2025年8月初回收6000多万元[3][4] 新业务布局 - 设立广东韶能算电融合投资有限公司（注册资本3亿元） 规划投资建设韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目 拟2026年动工建设 2027年底前首期投产[4][5] - 精密制造业务重点开发新能源汽车零部件以提高营收占比 并联合开发机器人减速器拓展新业务领域[3] - 算电融合项目已取得广东省发改委支持性复函 但仍需获取能源主管部门及电网公司其他支持文件[5] 财务数据表现 - 2025年上半年主营收入23.35亿元（同比+6.95%） 归母净利润9590.3万元（同比-42.43%） 扣非净利润5375.91万元（同比-65.53%）[6] - 第二季度单季度主营收入12.27亿元（同比-0.02%） 归母净利润7774.0万元（同比-45.45%） 扣非净利润6446.96万元（同比-51.65%）[6] - 财务费用1.14亿元 毛利率16.02% 投资收益2347.91万元[6] 战略规划 - 下半年深化"品牌建设、市场拓展、国际化"三大工程 推进降本增效以改善经营局面[2] - 通过海外战略布局应对纸餐具贸易政策挑战 包括建立海外生产基地和深化项目合作[2] - 生物质能发电与精密制造业务将持续优化运营 对标行业先进水平并保持发展势头[3]

公司活动 - 公司将于2025年8月15日15:00-15:30接受华源证券研究所调研 [2] - 公司董事会秘书何俊健参与接待并回答投资者问题 [2]

业务经营情况 - 上半年水电业务受降雨量及来水量大幅下降影响，经营业绩同比下降 [2] - 7月至8月中旬水电业务降雨量与来水量较上半年月均水平有较大幅度增长 [2] - 生态纸餐具业务因国外贸易政策变化导致销售量同比下降，但7月营收环比6月有较大幅度增长 [2] - 生物质能发电企业上半年实现营业收入同比增长114.11% [2] - 精密（智能）制造业务计划提高新能源汽车零部件业务营收占比，并拓展机器人减速器新业务 [3] 应收账款进展 - 2024年生物质发电应收账款余额较2023年末下降31.56% [4] - 2025年8月初收到以前年度生物质发电应收账款6000多万元 [4] 算电融合新业务规划 - 新设立全资子公司广东韶能算电融合投资有限公司，注册资本3亿元，从事算电融合业务 [5] - 规划投资建设韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目 [5] - 项目拟于2026年动工建设，2027年底前首期项目投产 [6] - 已取得省发改委支持性复函，尚待其他支持文件 [6] 下半年重点工作 - 深化落实"品牌建设、市场拓展、国际化"三大工程，做好降本增效 [2] - 生物质能发电业务将继续采取有效措施保持良好发展势头 [2] - 精密（智能）制造业务将持续开展降本增效工作 [3]

行业背景与需求 - 粤港澳大湾区唯一枢纽节点位于韶关 绿电需求激增推动数据中心集群源网荷储一体化项目快速落地[1] - 四大电信运营商、华韶、鹰硕等算力中心项目已建成12万标准机架 腾讯、万国、中联等在建项目持续推进[1] - 预计未来韶关市用电需求将快速增长[1] 区域能源规划 - 韶关市规划到2035年实现光伏装机8GW和风电装机4GW[1] - 计划多以源网荷储一体化方式开展项目 降低数据中心运营成本并保障供电稳定[1] 公司战略与发展 - 公司作为韶关地区清洁能源上市企业正积极发展新能源[1] - 在区域能源与算力规划背景下有望加速推进源网荷储电力一体化项目实现持续增长[1] - 定增完成后实控人将变更为韶关市国资委 公司治理结构将得到理顺[1]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] 核心观点 - 算电融合持续推进，有望打开公司增长空间[6] - 韶关作为粤港澳大湾区唯一枢纽节点，绿电需求激增，数据中心集群源网荷储一体化项目有望快速落地[8] - 公司作为地处韶关地区的清洁能源上市企业，有望加速推进源网荷储电力一体化项目，迎来持续增长[8] - 定增完成后实控人将变更为韶关市国资委，公司治理将得到理顺，有望迈入行业新征程[8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.16、1.36、1.7亿元，同比增速分别为51.1%、17.5%、25.1%[8] - 当前股价对应的PE分别为49、42、33倍[8] - 2025-2027年营业收入预计分别为4,925、5,155、5,408百万元，同比增长率分别为10.87%、4.67%、4.91%[7] - 2025-2027年每股收益预计分别为0.11、0.13、0.16元/股[7] - 2025-2027年ROE预计分别为2.65%、3.05%、3.73%[7] 公司动态 - 公司成立全资子公司广东韶能算电融合投资有限公司，从事算电融合业务，规划投资建设运营韶关数据中心集群源网荷储电力一体化项目[8] - 项目拟分期实施，拟于2026年动工建设，2027年底前首期项目投产[8] - 公司发布股权激励计划和分红承诺，考核目标为2025-2027年归母净利润增长率分别不低于30%、64%、97%[8] 行业背景 - 韶关市已被纳入国家"东数西算"工程的粤港澳大湾区算力枢纽节点，吸引众多数据中心投资企业快速积聚[8] - 截至2025年6月，已有腾讯、万国、中联等头部企业入驻韶关集群投资建设智算中心项目，总投资达621亿元[8] - 韶关市规划到2035年光伏装机达到8GW，风电装机4GW，并计划多以源网荷储一体化的方式开展项目[8]

公司人事变动 - 韶能股份董事伍阳女士因个人发展原因自愿辞去非独立董事及相关职务，辞任日期自2025年8月12日起生效 [1] - 伍阳女士辞职后将不再担任公司董事、董事会审计委员会委员及战略委员会委员，也不在公司担任任何职务 [1] - 伍阳女士自2024年4月8日起担任公司非独立董事 [1]

业务结构 - 2025年上半年电力业务收入占比38.09% [1] - 纸及纸制品业务收入占比35.81% [1] - 机械制造业务收入占比17.19% [1] - 其他业务与热力供汽业务分别占比5.66%和3.24% [1] 公司治理 - 非独立董事伍阳于2025年8月12日起辞任所有职务 [3] - 辞职涉及董事会审计委员会及战略委员会委员职务 [3] - 该人事变动自2024年4月8日任职起历时约16个月 [3]

会议基本情况 - 广东韶能集团股份有限公司于2025年8月11日召开2025年第四次临时股东会 会议以现场和网络投票相结合方式召开 现场会议地点为公司25楼会议室 网络投票通过深交所系统进行 具体时间为2025年8月11日9:15-9:25和9:30-11:30 通过深交所互联网投票系统投票时间为任意时间 [1] - 出席会议的股东及股东代理人共704人 代表股份252,915,189股 占公司有表决权股份总数的23.4061% 其中现场出席4人 代表股份76,608,959股 占比7.0898% 网络投票700人 代表股份176,306,230股 占比16.3163% [1][2] - 中小投资者股东及代理人700人 代表股份66,225,634股 占公司有表决权股份总数的6.1288% 公司部分董事 高级管理人员及见证律师出席会议 [2] 议案审议表决结果 - 议案一《关于公司符合向特定对象发行股票条件的议案》获得通过 同意票247,292,850股 占比97.7770% 反对票5,524,139股 占比2.1842% 弃权票98,200股 占比0.0388% 中小投资者表决结果：同意票60,623,295股 占比91.5129% 反对票5,524,139股 占比8.3389% 弃权票98,200股 占比0.1482% [2][3] - 议案二《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票方案的议案》获得通过 同意票246,920,150股 占比97.6692% 反对票5,785,639股 占比2.2876% 弃权票109,400股 占比0.0433% 中小投资者表决结果：同意票60,350,595股 占比91.1012% 反对票5,785,639股 占比8.7336% 弃权票109,400股 占比0.1652% [3][4] - 议案三《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票预案的议案》获得通过 同意票247,285,250股 占比97.8903% 反对票5,226,639股 占比2.0666% 弃权票109,000股 占比0.0431% 中小投资者表决结果：同意票60,909,995股 占比91.9457% 反对票5,226,639股 占比7.8898% 弃权票109,000股 占比0.1645% [13][14] - 议案四《关于公司2025年度向特定对象发行股票方案的论证分析报告的议案》获得通过 同意票247,250,300股 占比97.8891% 反对票5,224,039股 占比2.0655% 弃权票114,700股 占比0.0454% 中小投资者表决结果：同意票60,906,895股 占比91.9410% 反对票5,224,039股 占比7.8859% 弃权票114,700股 占比0.1731% [14][15] - 议案五《关于公司2025年度向特定对象发行股票募集资金使用的可行性分析报告的议案》获得通过 同意票247,243,600股 占比97.8841% 反对票5,223,639股 占比2.0654% 弃权票127,900股 占比0.0506% 中小投资者表决结果：同意票60,894,095股 占比91.9217% 反对票5,223,639股 占比7.8853% 弃权票127,900股 占比0.1930% [15][16] - 议案六《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票摊薄即期回报 填补即期回报措施及相关主体承诺的议案》获得通过 同意票247,223,200股 占比97.8815% 反对票5,230,339股 占比2.0680% 弃权票127,600股 占比0.0505% 中小投资者表决结果：同意票60,887,695股 占比91.9120% 反对票5,230,339股 占比7.8954% 弃权票127,600股 占比0.1926% [17] - 议案七《关于无需编制前次募集资金使用情况报告的议案》获得通过 同意票247,086,000股 占比97.7577% 反对票5,554,339股 占比2.1961% 弃权票116,900股 占比0.0462% 中小投资者表决结果：同意票60,574,395股 占比91.4391% 反对票5,554,339股 占比8.3845% 弃权票116,900股 占比0.1764% [18] - 议案八《关于本次向特定对象发行股票涉及关联交易的议案》获得通过 同意票247,160,000股 占比97.7638% 反对票5,529,439股 占比2.1863% 弃权票126,300股 占比0.0499% 中小投资者表决结果：同意票60,589,895股 占比91.4625% 反对票5,529,439股 占比8.3469% 弃权票126,300股 占比0.1906% [19] - 议案九《关于公司与特定对象签署附条件生效的股份认购协议的议案》获得通过 同意票247,160,200股 占比97.7639% 反对票5,529,439股 占比2.1863% 弃权票126,100股 占比0.0499% 中小投资者表决结果：同意票60,590,095股 占比91.4628% 反对票5,529,439股 占比8.3469% 弃权票126,100股 占比0.1903% [20] - 议案十《关于公司未来三年（2025-2027年）股东回报规划的议案》获得通过 同意票247,940,600股 占比98.0331% 反对票4,530,339股 占比1.7912% 弃权票444,200股 占比0.1756% 中小投资者表决结果：同意票61,271,095股 占比92.4908% 反对票4,530,339股 占比6.8387% 弃权票444,200股 占比0.6705% [20][21] - 议案十一《关于提请股东会授权董事会及董事会授权人士全权办理本次向特定对象发行股票相关事宜的议案》获得通过 同意票247,176,300股 占比97.7704% 反对票5,515,739股 占比2.1809% 弃权票123,200股 占比0.0487% 中小投资者表决结果：同意票60,606,695股 占比91.4878% 反对票5,515,739股 占比8.3262% 弃权票123,200股 占比0.1860% [21][22] 表决程序与法律意见 - 所有议案均采用现场记名投票和网络投票相结合方式表决 关联股东韶关市工业资产经营有限公司对全部议案回避表决 各项议案均为特别决议议案 均获得出席股东会有表决权的股东及股东代理人所持表决权总数三分之二以上同意通过 [3][4][13][14] - 北京市康达（广州）律师事务所委派律师林映玲 陈志松对会议进行见证并出具法律意见书 认为会议召集和召开程序 召集人和出席人员资格 表决程序和表决结果符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 均为合法有效 [22][23] 备查文件 - 广东韶能集团股份有限公司2025年第四次临时股东会决议 [23] - 北京市康达（广州）律师事务所关于广东韶能集团股份有限公司2025年第四次临时股东会的法律意见书 [23]

公司融资活动 - 韶能股份于2025年8月11日召开2025年第四次临时股东会 [2] - 股东会审议通过《关于公司符合向特定对象发行股票条件的议案》 [2] - 该议案涉及向特定对象发行股票 [2]