事件：公司4月24日公告，2024年实现营收（52.19亿元，-32.99%），归母净利润（9.70亿 元，-63.83%)，毛利率（49.70%，-9.65pcts)，净利率（18.60%，-15.85pcts)。2025Q1实现营收（9.08亿 元，同比-10.45%，环比-38.62%），归母净利润（0.59亿元，同比-42.60%，环比-82.03%），毛利率 （42.49%，同比-5.07pcts，环比-7.46pcts)，净利率（6.45%，同比-3.60pcts，环比-15.58pcts)。 深耕电子元器件行业，军品为基，向高端民用领域拓展。公司作为中国电子集团下以电子元器件为核心 业务企业，是我国在高新电子元器件领域产品体系最全、产业链最完整的企业，以基础元器件、电子功 能材料、混合集成电路以及应用开发四大业务板块，产品广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及 核工业等重要领域，公司产品性能、质量以及市场占有率在电子元器件领域均处于国内同类产品领先水 平。此外，公司积极向商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战略性新兴领域延伸，挖掘新的 经济增长点。 行业竞争加剧及调整影响业绩，新兴战略行 ...

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度主动型基金超配/低配军工幅度环比减少0.27ppt至 -0.21ppt，连续10个季度环比减少且出现低配，或为行业底部信号 [1][14] - 军工主题基金规模呈减少趋势，2025年一季度较历史最高规模已下滑接近50% [1] - 2025年一季度主动型基金加仓了几乎所有细分板块，如新材料、信息化等 [1] - 2025年一季度机构偏好变化，主动型基金回归重点配置白马龙头，持仓集中度有所降低 [1] - 从“业绩底”和“持仓底”等多角度看，行业底部特征明显，2025 - 2027年军工有望进入新一轮上升周期，对军工板块后续表现持乐观态度 [5] 根据相关目录分别进行总结 持仓分析 - 主动型基金连续10个季度减配军工至低配，2025年一季度超配/低配民生军工幅度为 -0.21ppt，环比减少0.27ppt，变化幅度排名16/30 [2] - 军工主题基金规模环比减少8.30%至320亿元，较2021年四季度历史最高规模已减少47%，重仓82支股票，前十重仓股市值合计占比环比减少5.69ppt [2] - 主动型基金持仓前十五大股票市值占比69%，环比减少5.7ppt，集中度降低 [2] - 全部基金2025年一季度超配/低配军工环比减少0.21ppt至 -0.22ppt，重仓军工市值占比2.44%，环比减少0.32ppt [13] - 主动型基金2025年一季度超配/低配军工行业在中信一级行业中排名15/30，继续减配军工或为行业底部信号 [17][18] 主动型基金重仓归类分析 - 全部基金和主动型基金2025年一季度产业链环节上，上游市值占比最高（49%），总装次之（28%）；企业属性上，中央国有企业市值占比最高（全部基金64%、主动型基金63%），民营企业次之（30%）；细分板块中，航空（32%）、信息化（29%）、新材料（19%）持仓市值占比居前三，合计达79% [30][31] - 从持股市值占流动市值比例看，全部基金加仓信息化、无人机等板块，减仓锻造与成型、新材料等板块；主动型基金加仓全部板块，新材料、信息化、航空增幅居前 [30][31] 主动型基金重仓数量分析 - 2025年一季度全部基金重仓基金数量TOP5为中航光电、菲利华、睿创微纳、航天电器、西部超导；数量增加TOP5为菲利华、振华科技等；数量减少TOP5为中国船舶、中航重机等 [35] - 2025年一季度主动型基金重仓基金数量TOP5为中航光电、菲利华等；数量增加TOP5为中航光电、菲利华等；数量减少TOP5为中国船舶、中航重机等 [36] 主动型基金重仓市值分析 - 2025年一季度全部基金重仓市值TOP5为中航光电、振华科技等；市值增加TOP5为振华科技、菲利华等；市值减少TOP5为中国船舶、中航沈飞等 [42] - 2025年一季度主动型基金重仓市值TOP5为中航光电、振华科技等；市值增加TOP5为中航光电、振华科技等；市值减少TOP5为振芯科技、航材股份等 [43] 主动型基金重仓流通占比分析 - 2025年一季度全部基金流通占比TOP5为西部材料、振华科技等；增幅TOP5为航天南湖、振华科技等；降幅TOP5为华秦科技、航材股份等 [48] - 2025年一季度主动型基金流通占比TOP5为西部材料、振华科技等；增幅TOP5为航天南湖、菲利华等；降幅TOP5为航材股份、华秦科技等 [49] 北上资金分析 - 2025年一季度沪（深）股通自由流通股占比TOP5为宝钛股份、中国船舶等；占比增幅TOP5为宝钛股份、索辰科技等；占比降幅TOP5为抚顺特钢、海格通信等 [52] 建议关注 - 建议关注制导装备、新质战斗力、军贸、商飞商发、可控核能等方向相关公司，如菲利华、华秦科技、航天南湖等 [5]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 主动型基金超配军工幅度在 3Q22 达峰值后持续下降，1Q25 转为低配或为行业底部信号 [1] - 军工主题基金规模呈减少趋势，1Q25 较历史最高规模下滑近 50% [1] - 1Q25 主动型基金加仓几乎所有细分板块，如新材料、信息化等 [1] - 1Q25 机构偏好变化，主动型基金回归重点配置白马龙头，持仓集中度降低 [1] - 从“业绩底”和“持仓底”看行业底部特征明显，2025 - 2027 年军工有望进入新一轮上升周期，对军工板块后续表现持乐观态度 [5] 根据相关目录分别进行总结 持仓分析 - 主动型基金连续 10 个季度减配军工至低配，1Q25 超配/低配民生军工幅度为 -0.21ppt，环比减少 0.27ppt，排名 16/30 [2] - 军工主题基金规模环比减少 8.30%至 320 亿元，较 4Q21 历史最高规模减少 47%，重仓 82 支股票，前十重仓股市值占比环比减少 5.69ppt [2] - 主动型基金持仓前十五大股票市值占比 69%，环比减少 5.7ppt，集中度降低 [2] - 国企在行业内主导，1Q25 主动型基金持仓国企市值占 70%；产业链上游占比最高 49%，总装 28%；细分板块航空、信息化、新材料占比前三共 79%；主动型基金加仓全部细分板块，新材料、信息化、航空增幅居前 [3] - 1Q25 机构偏好变化，中航光电、中航沈飞连续多季度位列重仓市值前五，中航光电、菲利华等多股在不同维度排名上升，机构重新重点配置白马龙头股 [4] 25Q1 首度低配，行业见底信号明确 - 全部基金 1Q25 超配/低配军工环比减少 0.21ppt 至 -0.22ppt，重仓军工市值 739 亿元，占比 2.44%，环比减少 0.32ppt [13] - 主动型基金 1Q25 超配/低配军工环比减少 0.27ppt 至 -0.21ppt，重仓军工市值 720 亿元，占比 2.46%，环比减少 0.38ppt，1Q25 转为低配或为行业底部特征 [14] - 主动型基金 1Q25 超配/低配军工行业排名 15/30，继续减配军工，或为行业底部信号 [17][18] - 1Q25 军工主题基金规模环比减少 8.30%至 320 亿元，较历史最高减少 47.41%，重仓 82 支股票，前十重仓股市值占比环比减少 5.69ppt [22] - 1Q25 主动型基金重仓集中度环比减少 5.69ppt 至 68.95%，紫光国微等持仓市值占比增加，中国船舶等减少 [25] 主动型基金重仓归类分析：国企持续占主导地位；1Q25 加仓新材料、信息化等全部板块 - 全部基金 1Q25 产业链上游市值占比最高 49%，总装 28%；中央国有企业市值占比最高 64%，民营企业 30%；细分板块航空、信息化、新材料持仓市值占比前三共 79%；从持股市值占流动市值比例看，加仓信息化等板块，减仓锻造与成型等板块 [30] - 主动型基金 1Q25 产业链上游市值占比最高 49%，总装 28%；中央国有企业市值占比最高 63%，民营企业 30%；细分板块航空、信息化、新材料持仓市值占比前三共 79%；从持股市值占流动市值比例看，加仓全部板块，新材料、信息化、航空增幅居前 [31] 主动型基金重仓数量分析：1Q25 加仓中航光电、菲利华、睿创微纳等 - 1Q25 全部基金重仓基金数量 TOP5 为中航光电、菲利华等；数量增加 TOP5 为菲利华、振华科技等；数量减少 TOP5 为中国船舶、中航重机等 [34] - 1Q25 主动型基金重仓基金数量 TOP5 为中航光电、菲利华等；数量增加 TOP5 为中航光电、菲利华等；数量减少 TOP5 为中国船舶、中航重机等 [35] 主动型基金重仓市值分析：中航光电、中航沈飞连续 9 个季度位列重仓市值前五 - 1Q25 全部基金重仓市值 TOP5 为中航光电、振华科技等；市值增加 TOP5 为振华科技、菲利华等；市值减少 TOP5 为中国船舶、中航沈飞等 [41] - 1Q25 主动型基金重仓市值 TOP5 为中航光电、振华科技等；市值增加 TOP5 为中航光电、振华科技等；市值减少 TOP5 为振芯科技、航材股份等 [42] 主动型基金重仓流通占比分析：1Q25 西部材料、振华科技、菲利华占比增幅居前 - 1Q25 全部基金流通占比 TOP5 为西部材料、振华科技等；增幅 TOP5 为航天南湖、振华科技等；降幅 TOP5 为华秦科技、航材股份等 [47] - 1Q25 主动型基金流通占比 TOP5 为西部材料、振华科技等；增幅 TOP5 为航天南湖、菲利华等；降幅 TOP5 为航材股份、华秦科技等 [48] 北上资金分析：1Q25 加仓宝钛股份最多 - 沪（深）股通 1Q25 自由流通股占比 TOP5 为宝钛股份、中国船舶等；占比增幅 TOP5 为宝钛股份、索辰科技等；占比降幅 TOP5 为抚顺特钢、海格通信等 [51] 建议关注 - 制导装备关注菲利华、新雷能等；新质战斗力关注华秦科技、铂力特等；军贸关注航天南湖、国睿科技等；商飞商发关注中航机载、中航高科等；可控核能关注国光电气、旭光电子等 [5]

报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润大幅下降，主要因行业竞争加剧和装备采购节奏调整等因素挤压利润空间，净利率降幅高于毛利率主要系期间费用率增加以及资产和信用减值损失增加所致 [3] - 随着军用装备升级和战略性新兴领域发展，对高新电子元器件需求增加，2025Q1公司合同负债大幅增长，需求向好，业绩或重回上升趋势 [10] - 公司围绕主业夯实技术能力，虽研发费用有所下降，但研发费用率仍处较高水平，且着力前瞻性技术研究，为持续发展提供支撑 [11] - 2024年公司存货增加，主要是在产品和库存商品增加，或表明需求改善，交付将提速；投资活动现金流量净额大幅减少，系银行结构性存款到期和出售股票收入增加所致 [11] - 技术升级和自主可控为电子元器件行业注入发展动能，新能源汽车、人工智能等推动产业创新迭代，军用层面电子元器件自主可控能力重要性凸显，带动国内产业需求提升 [12] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收52.19亿元，同比-32.99%，归母净利润9.70亿元，同比-63.83%，毛利率49.70%，同比-9.65pcts，净利率18.60%，同比-15.85pcts [1] - 2025Q1实现营收9.08亿元，同比-10.45%，环比-38.62%，归母净利润0.59亿元，同比-42.60%，环比-82.03%，毛利率42.49%，同比-5.07pcts，环比-7.46pcts，净利率6.45%，同比-3.60pcts，环比-15.58pcts [1] 公司业务情况 - 公司是中国电子集团下以电子元器件为核心业务企业，产品体系全、产业链完整，业务涵盖基础元器件等四大板块，产品应用于多个重要领域，在电子元器件领域领先，还向新兴领域延伸挖掘新增长点 [2] 公司财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5219.28|5689.44|6597.41|7716.37| |归属母公司股东净利润（百万元）|970.18|1001.35|1177.91|1402.02| |毛利率|49.70%|46.92%|46.13%|45.44%| |净利率|18.60%|17.61%|17.87%|18.18%| [14][29] 公司其他数据 - 收盘价52.70元，目标价63.00元，总股本554.17百万股，总市值29204.73百万，流通股本553.77百万股，流通市值29183.59百万，12月最高/最低价65.89/32.18元，资产负债率18.02%，每股净资产26.72元，市盈率（TTM）31.51，市净率（PB）1.97，净资产收益率0.40% [6]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 4月24日振华科技发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收52.19亿元同比减少33%，归母净利润9.70亿元同比减少64%；2025Q1营收9.08亿元同比减少10%，归母净利润0.59亿元同比减少43% [4] - 需求节奏影响以及单价下调，2024年和2025Q1公司业绩承压，营收规模下降和产品降价影响盈利能力，但前瞻性指标向好，2025年财务预算预计实现营业收入57亿元、利润总额11.45亿元 [5][6][7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.41、14.46、17.50亿元，对应当前股价PE分别为26、20、17倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价52.70元，总股本/流通股本5.54亿股，总市值/流通市值292亿元，52周内最高/最低价64.07 / 32.59元，资产负债率18.3%，市盈率30.09，第一大股东为中国振华电子集团有限 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收52.19亿元同比减少33%，归母净利润9.70亿元同比减少64%；2025Q1实现营收9.08亿元同比减少10%，归母净利润0.59亿元同比减少43% [4][5] - 子公司中，2024年振华永光收入12.42亿元同比减少38%，净利润5.02亿元同比减少49%；振华云科收入6.63亿元同比减少39%，净利润1.59亿元同比减少68%；振华富收入5.47亿元同比减少32%，净利润1.25亿元同比减少66% [5] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率49.70%同比下降9.65pcts；2025Q1销售毛利率42.49%同比下降5.07pcts [6] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.72%、13.87%、6.89%和0.19%，分别同比+1.77pcts、+4.73pcts、+1.23pcts和 - 0.25pcts [6] 前瞻性指标 - 2024年末公司存货22.43亿元同比增长7%，其中在产品6.61亿元同比增长14%，库存商品3.64亿元同比增长20%；2025Q1末存货23.89亿元较2024年末增长7%，合同负债0.30亿元较2024年末增长38% [7] - 公司2025年度预计营业收入57亿元、利润总额11.45亿元，分别较2024年完成额增长9%和3% [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5219|5840|7000|8044| |增长率(%)|-32.99|11.90|19.85|14.91| |EBITDA（百万元）|1442.29|1677.66|2038.36|2396.15| |归属母公司净利润（百万元）|970.18|1141.12|1446.06|1749.55| |增长率(%)|-63.83|17.62|26.72|20.99| |EPS(元/股)|1.75|2.06|2.61|3.16| |市盈率（P/E）|30.10|25.59|20.20|16.69| |市净率（P/B）|1.98|1.85|1.71|1.57| |EV/EBITDA|14.79|15.88|13.02|10.80| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|5219|5840|7000|8044|营业收入|-33.0%|11.9%|19.9%|14.9%| |营业成本|2625|2937|3575|4107|营业利润|-64.3%|18.2%|26.7%|21.0%| |税金及附加|59|66|79|91|归属于母公司净利润|-63.8%|17.6%|26.7%|21.0%| |销售费用|298|313|329|345|获利能力||| |管理费用|724|746|768|791|毛利率|49.7%|49.7%|48.9%|48.9%| |研发费用|359|402|482|554|净利率|18.6%|19.5%|20.7%|21.8%| |财务费用|10|5|1|0|ROE|6.6%|7.2%|8.5%|9.4%| |资产减值损失|-106|-118|-142|-163|ROIC|5.8%|6.8%|7.9%|8.8%| |营业利润|1110|1311|1662|2011|偿债能力||| |营业外收入|6|6|6|6|资产负债率|18.3%|18.2%|18.5%|18.3%| |营业外支出|4|4|4|4|流动比率|6.45|6.54|6.36|6.43| |利润总额|1111|1313|1663|2012|营运能力||| |所得税|140|171|216|262|应收账款周转率|1.12|1.22|1.28|1.28| |净利润|971|1142|1447|1751|存货周转率|1.21|1.27|1.38|1.40| |归母净利润|970|1141|1446|1750|总资产周转率|0.29|0.31|0.35|0.37| |每股收益（元）|1.75|2.06|2.61|3.16|每股指标（元）||| |资产负债表||| |货币资金|3227|3763|3862|4516|每股收益|1.75|2.06|2.61|3.16| |交易性金融资产|1800|1800|1800|1800|每股净资产|26.62|28.46|30.80|33.64| |应收票据及应收账款|6516|7186|8508|9666|估值比率||| |预付款项|36|40|49|56|PE|30.10|25.59|20.20|16.69| |存货|2243|2392|2795|3087|PB|1.98|1.85|1.71|1.57| |流动资产合计|14082|15470|17358|19519|现金流量表||| |固定资产|1876|1760|1580|1341|净利润|971|1142|1447|1751| |在建工程|330|330|330|330|折旧和摊销|384|360|374|384| |无形资产|154|139|125|110|营运资本变动|76|-896|-1691|-1508| |非流动资产合计|3981|3804|3580|3296|其他|170|194|239|279| |资产总计|18062|19275|20938|22815|经营活动现金流净额|1601|800|369|905| |短期借款|480|480|480|480|资本开支|-462|-199|-149|-99| |应付票据及应付账款|1332|1490|1814|2083|其他|413|75|59|59| |其他流动负债|371|394|435|472|投资活动现金流净额|-49|-124|-90|-40| |流动负债合计|2182|2364|2729|3035|股权融资|20|0|0|0| |其他|1132|1138|1138|1138|债务融资|-257|1|0|0| |非流动负债合计|1132|1138|1138|1138|其他|-671|-142|-180|-211| |负债合计|3314|3502|3867|4173|筹资活动现金流净额|-908|-140|-180|-211| |股本|554|554|554|554|现金及现金等价物净增加额|643|536|99|654| |资本公积金|5577|5577|5577|5577| |未分配利润|7765|8617|9698|11005| |少数股东权益|-1|0|0|2| |其他|853|1024|1241|1504| |所有者权益合计|14748|15773|17071|18642| |负债和所有者权益总计|18062|19275|20938|22815| [13]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [1] 报告的核心观点 - 4月24日振华科技发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收52.19亿元同比减少33%，归母净利润9.70亿元同比减少64%；2025Q1营收9.08亿元同比减少10%，归母净利润0.59亿元同比减少43% [4] - 需求节奏影响以及单价下调，2024年和2025Q1公司业绩承压；营收规模下降和产品降价影响盈利能力；前瞻性指标向好，2025年财务预算实现营业收入57亿元，利润总额11.45亿元；预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为11.41、14.46、17.50亿元，对应当前股价PE分别为26、20、17倍，维持“买入”评级 [5][6][7] 公司基本情况 - 最新收盘价52.70元，总股本/流通股本5.54亿股，总市值/流通市值292亿元，52周内最高/最低价64.07 / 32.59元，资产负债率18.3%，市盈率30.09，第一大股东为中国振华电子集团有限 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5219|5840|7000|8044| |增长率(%)|-32.99|11.90|19.85|14.91| |EBITDA（百万元）|1442.29|1677.66|2038.36|2396.15| |归属母公司净利润（百万元）|970.18|1141.12|1446.06|1749.55| |增长率(%)|-63.83|17.62|26.72|20.99| |EPS(元/股)|1.75|2.06|2.61|3.16| |市盈率（P/E）|30.10|25.59|20.20|16.69| |市净率（P/B）|1.98|1.85|1.71|1.57| |EV/EBITDA|14.79|15.88|13.02|10.80| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5219|5840|7000|8044|营业收入|-33.0%|11.9%|19.9%|14.9%| |营业成本|2625|2937|3575|4107|营业利润|-64.3%|18.2%|26.7%|21.0%| |税金及附加|59|66|79|91|归属于母公司净利润|-63.8%|17.6%|26.7%|21.0%| |销售费用|298|313|329|345|获利能力| | | | | |管理费用|724|746|768|791|毛利率|49.7%|49.7%|48.9%|48.9%| |研发费用|359|402|482|554|净利率|18.6%|19.5%|20.7%|21.8%| |财务费用|10|5|1|0|ROE|6.6%|7.2%|8.5%|9.4%| |资产减值损失|-106|-118|-142|-163|ROIC|5.8%|6.8%|7.9%|8.8%| |营业利润|1110|1311|1662|2011|偿债能力| | | | | |营业外收入|6|6|6|6|资产负债率|18.3%|18.2%|18.5%|18.3%| |营业外支出|4|4|4|4|流动比率|6.45|6.54|6.36|6.43| |利润总额|1111|1313|1663|2012|营运能力| | | | | |所得税|140|171|216|262|应收账款周转率|1.12|1.22|1.28|1.28| |净利润|971|1142|1447|1751|存货周转率|1.21|1.27|1.38|1.40| |归母净利润|970|1141|1446|1750|总资产周转率|0.29|0.31|0.35|0.37| |每股收益（元）|1.75|2.06|2.61|3.16|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|1.75|2.06|2.61|3.16| |货币资金|3227|3763|3862|4516|每股净资产|26.62|28.46|30.80|33.64| |交易性金融资产|1800|1800|1800|1800|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|6516|7186|8508|9666|PE|30.10|25.59|20.20|16.69| |预付款项|36|40|49|56|PB|1.98|1.85|1.71|1.57| |存货|2243|2392|2795|3087| | | | | | |流动资产合计|14082|15470|17358|19519|现金流量表| | | | | |固定资产|1876|1760|1580|1341|净利润|971|1142|1447|1751| |在建工程|330|330|330|330|折旧和摊销|384|360|374|384| |无形资产|154|139|125|110|营运资本变动|76|-896|-1691|-1508| |非流动资产合计|3981|3804|3580|3296|其他|170|194|239|279| |资产总计|18062|19275|20938|22815|经营活动现金流净额|1601|800|369|905| |短期借款|480|480|480|480|资本开支|-462|-199|-149|-99| |应付票据及应付账款|1332|1490|1814|2083|其他|413|75|59|59| |其他流动负债|371|394|435|472|投资活动现金流净额|-49|-124|-90|-40| |流动负债合计|2182|2364|2729|3035|股权融资|20|0|0|0| |其他|1132|1138|1138|1138|债务融资|-257|1|0|0| |非流动负债合计|1132|1138|1138|1138|其他|-671|-142|-180|-211| |负债合计|3314|3502|3867|4173|筹资活动现金流净额|-908|-140|-180|-211| |股本|554|554|554|554|现金及现金等价物净增加额|643|536|99|654| |资本公积金|5577|5577|5577|5577| | | | | | |未分配利润|7765|8617|9698|11005| | | | | | |少数股东权益|-1|0|0|2| | | | | | |其他|853|1024|1241|1504| | | | | | |所有者权益合计|14748|15773|17071|18642| | | | | | |负债和所有者权益总计|18062|19275|20938|22815| | | | | | [13]

证券代码：000733 证券简称：振华科技 公告编号：2025-028 中国振华（集团）科技股份有限公司 关于参加 2025 年投资者集体接待日暨 2024 年度业绩 说明会并征集问题的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 中国振华（集团）科技股份有限公司（以下简称公司）于 2025 年 4 月 24 日在巨潮资讯网披露了《2024 年年度报告》。为加强公司与投资者 的交流互动，便于投资者进一步了解公司 2024 年度经营情况及其他关切 问题，在贵州证监局指导下，公司将参加贵州证券业协会联合深圳市全景 网络有限公司举办的"2025 年贵州辖区上市公司投资者集体接待日暨 2024 年度业绩说明会"，并征集相关问题，具体安排如下： 一、业绩说明会的安排 特此公告。 中国振华（集团）科技股份有限公司董事会 2.召开方式：网络远程方式。 3.出席本次活动人员有：公司董事长杨立明先生；独立董事陈万军先 生；董事会秘书、总会计师、总法律顾问胡光文先生，具体以当天实际参 会人员为准。 4.参与方式：投资者可登录 http://rs.p5w.net 进入专区页 ...

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025年Q1业绩承压、毛利率下滑，随着行业需求好转，营收和业绩有望从Q2起持续改善 [1][9] - 公司2024年底和2025Q1存货继续增加，说明行业景气度持续向上恢复 [9] - 公司是军品元器件平台型龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，有望充分受益于行业景气上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调2025、2026年EPS为2.52、3.30元（前值为3.38、3.99元），新增2027年EPS为4.08元，参考可比公司2025年31倍PE，给予目标价78.12元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,789|5,219|6,775|8,472|10,148| |同比增长(%)|7.2%|-33.0%|29.8%|25.0%|19.8%| |营业利润(百万元)|3,112|1,110|1,645|2,177|2,658| |同比增长(%)|13.0%|-64.3%|48.2%|32.3%|22.1%| |归属母公司净利润(百万元)|2,682|970|1,399|1,829|2,260| |同比增长(%)|12.6%|-63.8%|44.2%|30.7%|23.6%| |每股收益（元）|4.84|1.75|2.52|3.30|4.08| |毛利率(%)|59.3%|49.7%|51.4%|51.4%|51.4%| |净利率(%)|34.4%|18.6%|20.7%|21.6%|22.3%| |净资产收益率(%)|22.3%|6.7%|9.1%|10.9%|12.2%| |市盈率|11.2|31.0|21.5|16.4|13.3| |市净率|2.1|2.0|1.9|1.7|1.5| [3] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/24|2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |火炬电子|603678|37.07|0.41|1.02|1.32|90.64|36.33|28.13| |航天电器|002025|52.03|0.76|1.75|2.27|68.49|29.77|22.93| |鸿远电子|603267|52.77|0.67|1.50|2.08|79.32|35.10|25.34| |新雷能|300593|13.77|-0.92|0.23|0.50|-14.92|60.53|27.41| |楚江新材|002171|8.78|0.15|0.48|0.59|57.61|18.46|14.93| |中航光电|002179|40.67|1.58|1.86|2.15|25.68|21.90|18.89| |调整后平均| | | | | |58|31|24| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标的预测数据 [13] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等各项财务比率的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025年Q1业绩承压、毛利率下滑，2024年实现营收52.19亿元（-32.99%），25年Q1实现营收9.08亿元（-10.45%），24年全年毛利率下降9.65pct至49.70%，25Q1毛利率下降5.07pct至42.49%，随着行业需求好转，营收和业绩有望从Q2起持续改善 [1][9] - 为满足订单交付要求，24年年底和25Q1存货继续增加，2025年Q1末存货余额为23.89亿元，较2024年底+6.51%，较2023年底+13.97%，存货持续增加说明行业景气度持续向上恢复 [9] - 公司是军品元器件平台型龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，有望充分受益于行业景气上行 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调25、26年EPS为2.52、3.30元（前值为3.38、3.99元），新增27年EPS为4.08元，参考可比公司25年31倍PE，给予目标价78.12元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,789|5,219|6,775|8,472|10,148| |同比增长 (%)|7.2%|-33.0%|29.8%|25.0%|19.8%| |营业利润(百万元)|3,112|1,110|1,645|2,177|2,658| |同比增长 (%)|13.0%|-64.3%|48.2%|32.3%|22.1%| |归属母公司净利润(百万元)|2,682|970|1,399|1,829|2,260| |同比增长 (%)|12.6%|-63.8%|44.2%|30.7%|23.6%| |每股收益（元）|4.84|1.75|2.52|3.30|4.08| |毛利率(%)|59.3%|49.7%|51.4%|51.4%|51.4%| |净利率(%)|34.4%|18.6%|20.7%|21.6%|22.3%| |净资产收益率(%)|22.3%|6.7%|9.1%|10.9%|12.2%| |市盈率|11.2|31.0|21.5|16.4|13.3| |市净率|2.1|2.0|1.9|1.7|1.5| [3] 振华科技可比公司估值 |公司|代码|最新价格 (元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/24|2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |火炬电子|603678|37.07|0.41|1.02|1.32|90.64|36.33|28.13| |航天电器|002025|52.03|0.76|1.75|2.27|68.49|29.77|22.93| |鸿远电子|603267|52.77|0.67|1.50|2.08|79.32|35.10|25.34| |新雷能|300593|13.77|-0.92|0.23|0.50|-14.92|60.53|27.41| |楚江新材|002171|8.78|0.15|0.48|0.59|57.61|18.46|14.93| |中航光电|002179|40.67|1.58|1.86|2.15|25.68|21.90|18.89| |调整后平均| | | | | |58|31|24| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测及比率分析，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率指标 [13]

振华科技发布24 年年报和25 年一季报，2024 年实现营收52.19 亿元（yoy-32.99%），归母净利9.70 亿 元（yoy-63.83%），低于我们此前预测的11.80 亿元归母净利，主要系行业因素导致下游需求较弱，同 时随着特种领域新型电子集中采购、单价下调，公司综合毛利率水平也有下降。25Q1 公司实现收入 9.08 亿元（yoy-10.45%），归母净利5851 万元（yoy-42.60%），虽业绩端仍旧承压，但春节后公司下 游需求已处于快速恢复状态，考虑到十四五末年国防建设任务需要完成，下游需求或将加速释放，公司 业绩也有望明显改善，维持"买入"评级。 盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.50/17.01/19.95 亿元（前值2025-2026 年分别为 18.42/22.77 亿元，分别下调27%/25%），下调原因为公司产品价格和毛利率有所下降。由于军工电子元 器件细分板块25 年起需求持续提升，行业的估值水平也有所提升，可比公司25 年Wind 一致预期PE 均 值为31 倍，给予公司25 年31 倍PE，目标价75.53 元（前值79.68元 ...