投资评级 - 报告对振华科技维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司前三季度业绩逐季增长，利润率逐季提升，新签订单金额同比保持增长，业绩表现符合市场预期 [1] - 公司作为国内高新电子元器件领域核心供应商，已形成以高可靠产品体系、全产业链协同能力、自主创新生态为核心的品牌价值矩阵，有望把握商业航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等战略新兴领域的发展机遇 [3] - 公司通过资产重组优化企业架构，旨在实现产业协同发展，提高运营效率 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 3Q25单季度实现营收15.16亿元，同比增长15.78%，环比增长0.99%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长38.68%，环比增长22.77% [1] - 3Q25单季度毛利率为47.26%，同比微降0.12个百分点；净利率为20.52%，同比提升3.38个百分点 [1] - 2025年前三个季度业绩和利润率均呈现逐季提高态势：营收分别为9.08亿元、15.01亿元、15.16亿元；归母净利润分别为0.59亿元、2.53亿元、3.11亿元；毛利率分别为42.49%、45.98%、47.26%；净利率分别为6.45%、16.88%、20.52% [1] 2025年前三季度财务概要 - 1~3Q25累计实现营收39.26亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润6.23亿元，同比下降3.31% [1] - 1~3Q25累计毛利率为45.67%，同比下滑3.93个百分点；净利率为15.87%，同比下滑1.37个百分点 [1] - 1~3Q25期间费用率同比减少4.21个百分点至23.06%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别减少0.97、1.81、1.36个百分点 [2] - 1~3Q25资产减值损失和信用减值损失合计影响净利润1.90亿元，去年同期为1.40亿元 [2] - 1~3Q25经营活动净现金流为6.42亿元，去年同期为13.35亿元 [2] - 截至3Q25末，应收账款及票据为69.68亿元，较年初增加6.93%；存货为25.02亿元，较年初增加11.51% [2] 资产重组事项 - 公司公告拟由全资子公司振华新云吸收合并其全资子公司振华红云，目的在于优化企业架构、完善产业结构、压缩治理层级、降低管理成本、提高运营效率 [3] - 2025年1~8月，振华新云实现营收4.53亿元，利润总额5406.06万元；振华红云实现营收4536.97万元，利润总额-240.77万元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为9.83亿元、12.57亿元、15.30亿元，对应增长率分别为1.3%、27.9%、21.7% [3][5] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为1.77元、2.27元、2.76元 [5][12] - 以当前股价48.85元计算，对应2025年至2027年市盈率分别为28倍、22倍、18倍 [3][5][12] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为53.76亿元、67.10亿元、80.45亿元，对应增长率分别为3.0%、24.8%、19.9% [5][12]

财务表现 - 前三季度营业收入39.26亿元 同比增长4.98% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.23亿元 同比减少3.31% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.77亿元 同比减少0.38% [1] - 基本每股收益1.1245元 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年10月23日召开第十届第十次董事会会议 [1] - 会议审议了关于2025年度经营业绩任务书和经理层成员相关协议等文件 [1] 公司财务与业务概况 - 公司2025年1至6月份营业收入100%来自电子元器件制造业 [1] - 公司当前市值为271亿元 [1]

公司架构 - 振华新云由振华科技100%出资，振华红云由振华新云100%出资[3] 财务数据 - 2025年8月31日振华新云资产208,464.98万元，负债41,390.78万元，净资产167,074.20万元[3] - 2025年1 - 8月振华新云营收45,258.20万元，利润总额5,406.06万元[3] - 2025年8月31日振华红云资产9,155.63万元，负债7,188.29万元，净资产1,967.34万元[5] - 2025年1 - 8月振华红云营收4,536.97万元，利润总额 - 240.77万元[5] 合并信息 - 2025年10月23日公司审议通过振华新云吸收合并振华红云议案[1] - 吸收合并基准日为2025年8月31日[6] - 吸收合并后振华新云注册资本仍为56,013.91万元[8] - 完成后纳入公司财务合并报表范围企业减少1户[10]

会议信息 - 公司第十届董事会第十次会议于2025年10月23日召开[2] - 会议应到董事7人，实到董事7人[2] 审议事项 - 审议通过《2025年第三季度报告》[3] - 审议通过子公司振华新云吸收合并振华红云议案[3] - 审议通过振华华联电子组合开关能力建设项目议案[3] - 审议通过2025年度经营业绩相关议案，关联董事回避[3][4]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 第三季度营业收入为15.16亿元人民币，同比增长15.78%[4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.11亿元人民币，同比增长38.68%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为6.23亿元人民币，同比下降3.31%[4] - 营业总收入为39.26亿元，同比增长5.0%[22] - 净利润为6.23亿元，同比下降3.4%[23] - 综合收益总额为6.23亿元，同比下降4.2%[24] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为6.23亿元[24] - 基本每股收益为1.1245元，同比下降3.3%[24] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 营业成本为21.33亿元，同比增长13.2%[22] - 销售费用为1.89亿元，同比下降12.6%[22] - 研发费用为2.24亿元，同比下降15.2%[22] - 购买商品、接受劳务支付的现金为13.01亿元，同比增长15.1%[24] - 支付给职工及为职工支付的现金为12.91亿元，同比下降3.5%[24] 财务数据关键指标变化：现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为6.42亿元人民币，同比下降51.90%[4] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降51.90%，为6.42亿元，上期为13.35亿元[15] - 经营活动现金减少主因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少6.42亿元[15] - 投资活动产生的现金流量净额同比改善55.92%，为-1.40亿元，上期为-3.18亿元[15] - 投资活动现金改善主因收回投资与支付投资净额同比增加1亿元，及购建长期资产支付现金减少0.65亿元[15] - 筹资活动产生的现金流量净额同比改善65.61%，为-3.26亿元，上期为-9.48亿元[15] - 筹资活动现金改善主因分配股利等支付的现金同比减少5.26亿元，及取得借款收到的现金同比增加1.33亿元[15] - 经营活动产生的现金流量净额为6.42亿元，同比下降51.9%[24] - 销售商品、提供劳务收到的现金为37.39亿元，同比下降14.7%[24] - 投资活动产生的现金流量净额为流出1.40亿元，同比改善56.0%[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为流出3.26亿元，同比改善65.6%[24] - 期末现金及现金等价物余额为34.02亿元，较期初增长5.4%[25] 其他财务数据：资产与负债 - 报告期末应收账款为61.76亿元人民币，较年初增长34.91%[11] - 报告期末合同负债为4625.0万元人民币，较年初增长109.56%[11] - 报告期末总资产为186.94亿元人民币，较上年度末增长3.50%[4] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为152.92亿元人民币，较上年度末增长3.68%[5] - 报告期末货币资金为34.02亿元，较期初的32.27亿元有所增加[19] - 报告期末应收账款为61.76亿元，较期初的45.78亿元显著增加[19] - 资产总计为186.94亿元，较期初增长3.5%[20] - 负债合计为34.03亿元，较期初增长2.7%[20] - 归属于母公司所有者权益合计为152.92亿元，较期初增长3.7%[21] - 未分配利润为82.88亿元，较期初增长6.7%[21] - 短期借款为5.47亿元，较期初增长14.0%[20] 其他财务数据：损益表特殊项目 - 报告期资产减值损失为-9330.5万元人民币，同比增加58.88%[13] - 报告期其他收益为3559.8万元人民币，同比下降47.13%[13] 其他重要内容：股东信息 - 报告期末普通股股东总数为74,850户[17] - 控股股东中国振华电子集团有限公司持股比例为31.01%，持股数量为171,837,944股[17]

公司治理与架构调整 - 公司董事会于2025年10月23日审议通过全资子公司振华新云吸收合并振华红云的议案 [1] - 吸收合并旨在优化企业架构、完善产业结构、压缩公司治理层级 [1] - 合并旨在降低管理成本，提高运营效率 [1] 交易细节与业务整合 - 振华新云为公司全资子公司，主营电子元器件及相关电子产品的开发、生产、销售和委托加工 [1] - 振华红云为振华新云全资子公司，专注于压电陶瓷电子元器件的加工、生产、销售及服务 [1] - 合并完成后，振华红云将注销独立法人资格，其全部资产、债权债务、业务由振华新云承继 [1] 交易性质与审批程序 - 此次合并不构成关联交易，也不涉及重大资产重组 [1] - 本次吸收合并无需提交公司股东大会审议 [1]

第三季度财务表现 - 第三季度营收为15.16亿元，同比增长15.78% [1] - 第三季度净利润为3.11亿元，同比增长38.68% [1] - 净利润增速显著高于营收增速，显示盈利能力增强 [1] 前三季度累计财务表现 - 前三季度累计营收为39.26亿元，同比增长4.98% [1] - 前三季度累计净利润为6.23亿元，同比下降3.31% [1] - 累计净利润同比下滑，表明上半年业绩对整体表现有所拖累 [1]

股价表现与公司概况 - 10月24日公司股价上涨5.08%，报收49.20元/股，成交额3.77亿元，换手率1.41%，总市值达272.65亿元 [1] - 公司主营业务为新型电子元器件和现代服务业，其中新型电子元器件业务收入占比高达99.01% [1] 基金持仓情况 - 德邦基金旗下德邦价值优选混合A（012437）在二季度持有公司21万股，占其基金净值比例为2.72%，为公司第八大重仓股 [2] - 基于10月24日股价表现，该基金持仓单日浮盈约49.98万元 [2] - 该基金最新规模为3.75亿元，今年以来收益率为10.49%，但成立以来累计亏损17.83% [2]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 二十届四中全会即将召开，将重点研究“十五五”规划，该规划有望以“十四五”成果为基础，聚焦2027年建军百年目标，支撑2035年基本实现国防和军队现代化[9] - 新型号放量（如J-35）有望带动航空产业链新一轮景气度上行，上游材料企业已公告跨“十五五”大额合同，作为景气度先行指标，将带动中下游合同负债提升[9] - 航空发动机产业链高景气持续，利空因素逐步消退，国企改革有望提速，军贸维保后市场及商发（如CJ-1000A计划2025年完成取证）提供增长动力[10][11] - 商业航天进入关键发展阶段，2025年预计发射卫星约2100颗，2030年前达15167颗，可回收火箭密集首飞，卫星制造年产能提升（如文昌超级工厂年产能1000颗）[11] - 军贸打开第二增长曲线，全球军费开支创新高（2024年欧洲及中东分别增17.1%/15.3%），2000-2023年中国军贸出口量CAGR达10.4%，全球占比从1.6%提升至10.0%[12] - 新域新质建设提速，包括无人智能、水下作战、网电攻防及军工电子等方向，信息化、智能化与自主可控目标提供更高增速[13] 重点赛道动态总结 - **可控核聚变**：全球首个IAEA聚变能研究与培训协作中心落地中国，标志中国在该领域国际地位提升，深化国际合作[14] - **低空经济**：产业链加速商业化，如海特高新eVTOL模拟舱受关注，航景创新吨级无人机订单排队交付，多起直升机签约交付（如南航通航订购空客H160）[15] - **航发&燃机**：中国航发集团在天津直博会展示多款先进直升机动力（如1100千瓦级发动机、涡轴-16等），体现创新突破[16][17] - **卫星互联网**：长征八号甲成功发射卫星互联网低轨12组卫星，录得长征系列第600次发射；千帆星座卫星数量增至108颗，通信能力提升[18] 建议关注标的 - **导弹及军工电子**：振华科技、鸿远电子、火炬电子等元器件企业，及天秦装备、智明达等导弹产业链公司[19] - **航空发动机**：整机如航发动力，配套如航发控制、航材股份等[26] - **军贸**：整机如中航成飞、中航沈飞，系统如国睿科技、航天南湖等[27] - **新域新质建设**：卫星互联网关注航天智装、航天电子等，低空经济（无人机）关注航天彩虹、中无人机等[28] 本周市场回顾 - 申万国防军工指数本周下跌4.70%，在31个申万一级行业中排名第23，板块PE(TTM)为73.8倍，子板块中航天装备PE最高达173.1倍，过去五年分位数为94.9%[8][42] - 板块融资融券余额368.82亿元，融资买入额较上周增92.74%，融券卖出额增72.27%，交易活跃度上升[46] - 板块内138家公司中14家上涨，万方发展周涨幅24.33%居前，个股估值百分位显示部分公司如亚星锚链、中航光电处于历史偏低位置[54][56]