政策核心内容与目标 - 2025年1月7日印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，旨在推动人工智能赋能工业软件创新升级，促进新型工业化发展 [1] - 政策目标：到2027年，实现人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列 [1] - 具体量化目标：推动3-5个通用大模型在制造业深度应用，形成特色化行业大模型，推出1000个高水平工业智能体，打造100个工业领域高质量数据集，推广500个典型应用场景 [1] - 企业培育目标：培育2-3家具有全球影响力的生态主导型企业、一批专精特新中小企业及赋能应用服务商，选树1000家标杆企业 [1] 政策实施路径与重点 - 强调系统化攻关，部署基础理论、关键技术与通用平台研发，有序推进高水平智算设施布局，旨在突破工业软件、算法工具等瓶颈 [2] - 突出场景深度融合，聚焦研发设计、生产制造等核心环节，打造示范工厂与标杆场景，打造智能体新业态，加速AI落地 [2] - 注重产业生态构建，提出培育系统解决方案供应商与产业集群，并完善标准、安全、人才等支撑体系 [2] AI赋能制造业的价值与渗透前景 - 人工智能可覆盖制造业全流程各环节，提高运作效率，挖掘数据信息，赋能整体预测、生产、管理、决策，实现精细化管理，助力企业降本增效 [3] - 工信部数据显示，智能化改造可使制造业研发周期缩短约20.7%、生产效率提升约34.8%、不良品率降低约27.4%、碳排放减少约21.2% [3] - 中国工业企业应用大模型及智能体的比例预计从2024年的9.6%大幅提升至2025年的47.5% [3] - 中国信通院预计，未来三年领先工业AI渗透率将达到60% [3] 市场规模与增长预测 - 2023年AI在中国制造业应用的市场规模约为56亿元，自2019年起市场规模增长率持续保持在40%以上，预计2025年市场规模将达到141亿元 [4] - 2023年中国工业软件产品收入为2824亿元，同比增长12.3% [4] - 预计到2029年中国工业软件产品收入规模将超过5000亿元 [4] 工业互联网产业经济规模 - 预计2024年我国工业互联网核心产业增加值规模为1.53万亿元，较2023年增长10.65% [5] - 预计2024年工业互联网渗透产业增加值规模为3.48万亿元，较2023年增长4.70% [5] - 预计2024年工业互联网产业增加值总规模达5.01万亿元，较2023年增长6.45%，占GDP比重为3.81% [5] 相关受益领域及公司 - AI+制造领域关注：宝信软件、鼎捷数智、能科科技、汉得信息、科远智慧、中控技术、当虹科技 [6] - AI+设计领域关注：中望软件、索辰科技、浩辰软件、华大九天、概伦电子、万兴科技 [6] - AI+管理领域关注：用友软件、金蝶国际、税友股份、浪潮数字企业、远光软件、云鼎科技等 [6]

国海证券首次覆盖乐舒适(02698)并给予“买入”评级 - 首次覆盖乐舒适(02698)，给予“买入”评级 [1] - 公司以非洲市场为基本盘，受益于行业渗透率提升与公司份额增长 [1] - 在婴儿纸尿裤核心品类基础上，卫生巾品类成长迅速，并拓展中亚等新兴市场 [1] - 公司处于高成长赛道，龙头地位稳固，产品结构优化与市场拓展推动规模与毛利率同步提升 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司，成立于2009年 [1] - 主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造与销售 [1] - 经过超15年发展，已成为非洲多国市场的领军企业 [1] - 在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2800家渠道合作伙伴的广泛网络 [1] - 自2018年起在非洲本地建厂，是非洲工厂布局最多的卫生用品企业，供应链稳定且响应迅速 [3] - 销售网络覆盖非洲核心国家80%以上人口，批发商与经销商合作关系稳固，渠道壁垒高 [3] - 建立了完善的品牌矩阵，以核心品牌Softcare为主，延伸出Maya、Cuettie等子品牌，覆盖不同消费群体，品牌认知度高 [3] - 2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场按销量计份额分别达20.3%和15.6%，均排名第一 [3] 行业市场空间与增长动力 - 非洲婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元，2025-2029年复合年增长率为7.9% [2] - 市场增长由渗透率提升与人口结构年轻化驱动 [2] - 中亚市场婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾的市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元，复合年增长率为4.5%，预计增长将持续 [2] - 人口增长、城市化进程、消费升级及产品认知度提高共同推动行业持续增长 [2]

文章核心观点 - 国海证券首次覆盖乐舒适(02698)并给予“买入”评级 公司深耕非洲等新兴市场卫生用品行业 受益于行业高成长与自身龙头地位 通过产品结构优化与市场拓展 实现规模与毛利率同步提升 [1] 行业市场空间与增长动力 - 非洲婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元 2025-2029年复合年增长率为7.9% [2] - 中亚市场婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元 复合年增长率为4.5% 预计增长将持续 [2] - 行业增长由渗透率提升、人口结构年轻化、人口增长、城市化进程、消费升级及产品认知度提高共同驱动 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司 成立于2009年 主营婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造与销售 [1] - 经过超15年发展 已成为非洲多国市场领军企业 在12个国家设立了18个销售分支机构 拥有超过2800家渠道合作伙伴的广泛网络 [1] - 2024年在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场按销量计份额分别达20.3%和15.6% 均排名第一 [3] - 公司以婴儿纸尿裤为核心品类 卫生巾品类成长迅速 [1] 公司竞争优势与增长策略 - 公司自2018年起在非洲本地建厂 是非洲工厂布局最多的卫生用品企业 供应链稳定且响应迅速 [3] - 销售网络覆盖非洲核心国家80%以上人口 批发商与经销商合作关系稳固 渠道壁垒高 [3] - 建立了完善的品牌矩阵 以核心品牌Softcare为主 延伸出Maya、Cuettie等子品牌 覆盖不同消费群体 品牌认知度高 [3] - 公司以非洲市场为基本盘 并拓展中亚等新兴市场 [1]

债券代码：524259.SZ 债券简称：25 国海 01 债券代码：524304.SZ 债券简称：25 国海 03 债券代码：524461.SZ 债券简称：25 国海 04 广发证券股份有限公司 关于 国海证券股份有限公司 诉讼事项进展 的受托管理事务临时报告 受托管理人：广发证券股份有限公司 2026 年 1 月 本报告依据《公司债券发行与交易管理办法》《公司债券受托管 理人执业行为准则》《国海证券股份有限公司与广发证券股份有限公 司关于国海证券股份有限公司公开发行 2024 年公司债券之债券受托管 理协议》等相关规定、公开信息披露文件以及国海证券股份有限公司 （以下简称"公司"）出具的相关说明文件以及提供的相关资料等， 由受托管理人广发证券股份有限公司（以下简称"广发证券"）编 制。 本报告不构成对投资者进行或不进行某项行为的推荐意见，投资 者应对相关事宜作出独立判断，而不应将本报告中的任何内容据以作 为广发证券所作出的承诺或声明。在任何情况下，未经广发证券书面 许可，不得将本报告用作其他任何用途。 广发证券股份有限公司关于国海证券股份有限公司诉讼事项进展的受托管理事务临时报告 一、公司债券基本情况 （一 ...

事件核心 - Neuralink宣布将于2026年开启大规模量产，标志着脑机接口领域正从实验室研发迈向规模化商业应用的转折点 [1] Neuralink公司布局与规划 - Neuralink由埃隆·马斯克于2016年创立，专注于微创侵入式植入体技术，系统包括植入体芯片、柔性电极线、自动化手术机器人及配套软件 [2] - 公司已形成三大产品线：面向运动功能障碍患者的“Telepathy心灵感应”、聚焦视觉重建的“Blindsight盲视”、以及面向神经调节领域治疗帕金森等疾病的“Deep深入” [2] - 公司短期技术路线图明确：计划2026年将设备电极数增至3000个并启动视觉恢复，2027年增至1万个实现多设备植入，2028年增至2.5万个并全面接入大脑任意区域以探索全人类AI互联 [3] - 公司终极目标是在大脑任意区域实现神经元监听与写入，通过无线高速传输实现深度连接，最终普及对特斯拉擎天柱机器人的意念操控 [3] 全球及中国市场前景 - 全球脑机接口市场增长潜力强劲，Precedence Statistics预计到2025年全球下游应用市场规模将达到约31.9亿美元 [4] - 麦肯锡预测，到2030年和2040年，全球脑机接口医疗应用市场规模有望分别达到400亿美元和1450亿美元，其中疾病治疗市场分别达到150亿美元和850亿美元，医疗消费市场分别达到250亿美元和600亿美元 [4] - 中国市场方面，中商产业研究院及赛迪顾问预计2025年国内脑机接口市场规模将突破38亿元，并以约20%的年均增长率持续扩张，到2028年有望达到61.4亿元 [5] - 当前产业格局呈现“医疗刚需引领、消费与工业应用逐步跟进”的特点，医疗领域需求明确且医保支持，消费电子领域意念打字等产品已进入代工量产，工业场景多处于试验阶段 [5] 中国政策与技术进展 - 中国已构建多层次、全覆盖的脑机接口产业支撑体系，工信部等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确提出到2030年建立具有国际竞争力的产业生态 [6] - 国家医保局创新性地设立了脑机接口医疗服务价格项目，为临床收费提供明确依据 [6] - 地方政策精准施策：浙江将非侵入式脑机接口适配费纳入医保支付范围，上海推出“脑智天地”集聚区并给予最高5000万元资金支持，北京则通过标准先行和平台建设推动技术转化 [7] - 2025年中国脑机接口技术实现多项突破：成功开展首例侵入式脑机接口临床试验，成为全球第二个掌握该技术的国家；“北脑一号”启动多中心临床试验；非侵入式技术在超声路径等方面取得创新 [7] - 全国产脑机接口芯片完成首例临床植入，高通量无线系统（如256通道的WRS02）将端到端延迟压缩至100毫秒以内，并采用在线重校准技术以维持系统高性能 [7] 相关产业链公司 - 研报提及的相关产业链公司包括：岩山科技、熵基科技、狄耐克、华大智造、领益智造、蓝思科技、汉威科技、东方中科、普利特、谱尼测试 [7]

文章核心观点 - 行业供需关系预计改善 叠加政策托底 预计2026年煤价中枢提升 北港动力煤价中枢在750元左右 北港主焦煤均价在1550元左右 行业盈利能力有望修复 [1] - 低利率时代背景下 煤炭板块的高股息价值是机构重要配置点 头部煤炭企业呈现高盈利 高现金流 高资产质量 高分红 高壁垒等五高特征 [1] - 建议低位把握煤炭板块的价值属性 维持煤炭开采行业推荐评级 [1] 2025年动力煤市场复盘 - 2025年港口动力煤均价697元/吨 同比下跌158元/吨 长协年度均价680元/吨 同比下跌22元/吨 [1] - 上半年煤炭供需宽松 企业以量换价加剧矛盾 煤价一度跌至接近600元/吨 [1] - 7月份查超产启动打破负循环 7-11月全国原煤产量同比增速跌至-0.5%至-3.8%之间 火电需求回升叠加冶金化工需求韧性较佳 煤炭库存显著去化 煤价节节攀升 11月创年内新高834元/吨 [1] - 12月受天气偏暖 贸易商去库等原因煤价有所回落 [1] 2025年炼焦煤市场复盘 - 2025年港口主焦煤均价1513元/吨 同比下跌509元/吨 炼焦煤同样呈现年内V字走势 [2] - 上半年高产量高库存 煤价持续下跌 [2] - 三季度始 安监环保趋严 查超产启动 供给收缩预期加强 叠加需求端铁水产量较佳 2025年1-11月同比增加3% 以及下游低库存状态下被动补库 矿山库存迅速去化 煤价快速反弹 [2] - 四季度 生产维持低位 但蒙煤进口受利润修复显著提升 多空交织之下 煤价多震荡运行 [2] 2026年动力煤供需与价格展望 - 供给端 考虑查超产安监常态化约束现有产能开工率 部分新矿产量释放 东部地区产量温和下滑等 中性预计2026年产量同比增加0.5% 内贸煤价格回升收敛进口煤优势 但印尼进口量仍有下行压力 中性预计2026年进口同比减少5% 整体预计动力煤2026年供给同比持平 [2] - 需求端 中性假设2026年火电 冶金同比持平 化工同比增加7% 建材同比减少4% 预计整体需求增速为0.6% [2] - 中性测算2026年煤炭供需差为-2028万吨 较2025年有所收紧 供需修复叠加政策托底 预计2026年动力煤价中枢在750元/吨 [2] 2026年炼焦煤供需与价格展望 - 供给端 预计查超产约束下生产难有增量 预计同比持平 进口端蒙煤预计有所增长 整体进口预计同比增加2% [2] - 需求端 地产拖累 但基建制造业及钢材出口托底 终端需求整体具备韧性 考虑2025上半年焦化大幅让利的情况可能难以重演 保守预估2026年需求同比减少0.5% [2] - 整体预计2026年供需差112万吨 矛盾不显著 预计政策托底下 2025年上半年悲观情形难以重演 焦煤价格有望底部抬升 中枢抬升 [2]

公司概况与市场地位 - 公司是全球手游第一梯队的游戏公司 [1] - 公司以SLG赛道为核心，拓展休闲赛道，形成“双赛道”驱动格局 [1] - 凭借优秀的运营和研发能力，近年发布多个爆款手游，推动公司规模和业绩逐步攀升 [1] 近期动态与财务展望 - 公司回购股份彰显信心 [1] - 2025年流水增长强劲 [1] - 2026年利润释放 [1] 产品线与增长潜力 - 关注新产品测试表现 [1] - 后续新品储备丰富 [1] - 看好公司老产品的稳健运营和后续新产品的增长潜力 [1] 机构观点 - 国海证券首次覆盖，给予公司“买入”评级 [1]

股价与交易表现 - 2025年1月6日盘中，公司股价上涨2.11%，报4.35元/股，成交额1.71亿元，换手率0.69%，总市值277.80亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入286.75万元，特大单买入2555.42万元（占比14.93%），卖出1512.35万元（占比8.84%），大单买入3400.72万元（占比19.87%），卖出4157.04万元（占比24.29%） [1] - 公司股价年初以来上涨2.59%，近5个交易日上涨1.64%，近20日上涨1.87%，但近60日下跌5.60% [1] 公司基本概况 - 公司位于广西南宁，成立于1993年6月28日，于1997年7月9日上市 [1] - 主营业务涵盖零售财富管理、企业金融服务、销售交易与投资、投资管理及信用业务 [1] - 主营业务收入构成为：财富管理业务46.85%，投资管理业务23.12%，销售交易与投资业务15.34%，其他业务11.99%，企业金融服务业务1.98%，抵销0.72% [1] - 公司所属申万行业为“非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ”，概念板块包括国资改革、低价、中盘、融资融券、参股基金等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年12月10日，公司股东户数为18.52万户，较上期减少0.21%，人均流通股31289股，较上期增加0.21% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，国泰中证全指证券公司ETF（512880）为第七大股东，持股1.16亿股，较上期增加4650.09万股 [3] - 华宝中证全指证券公司ETF（512000）为第八大股东，持股7581.46万股，较上期增加2242.72万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第九大股东，持股6501.59万股，较上期减少136.09万股 [3] - 香港中央结算有限公司为新进第十大股东，持股3794.56万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入26.17亿元，同比减少10.38% [2] - 同期，公司实现归母净利润7.05亿元，同比大幅增长282.96% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利35.16亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利7.53亿元 [3]

文章核心观点 - 多家中国头部证券公司及资产管理公司高管展望2026年（“十五五”规划开局之年），普遍认为资本市场将迈入高质量发展新阶段，并阐述了各自公司服务国家战略、助力实体经济、建设金融强国的战略规划与业务重点 [17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] 证券公司战略与业务展望 - **中金公司**：以打造“让党放心、让人民满意的国际一流投行”为愿景，着力打造“财富投行”、“资产投行”、“产业投行”和“交易投行”，服务居民财富配置、科技创新产业升级及高水平对外开放 [17][18] - **申万宏源证券**：积极做好连接投融资各方的桥梁纽带，强化直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”功能定位，深化体制机制改革，建设一流投资银行 [19] - **国联民生证券**：作为券商市场化并购成功案例，协同整合成效显著，资本实力和经营业绩实现量级跨越与倍增，未来将聚焦服务实体经济与居民理财，打造“产业投行、科技投行、财富投行” [20] - **东吴证券**：锚定一流投行愿景，持续做强北交所业务、债券融资、研究业务、投资交易等核心业务，构建支持科技创新与产业升级的全生命周期服务体系，并全力推进AI战略 [21][22] - **浙商证券**：以“三个坚持”为指引，即坚持服务国家战略、坚持深化改革攻坚、坚持普惠金融价值理念，构建以科技为引擎的综合性金融平台 [23] - **华福证券**：坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，培育耐心资本，深化“投资+投行+投研”综合金融服务模式，畅通“科技—产业—金融”循环 [24] - **国海证券**：践行金融报国，引金融活水浇灌实体经济与新质生产力，聚焦细分领域与特色客群进行差异化发展，筑牢合规风控 [25] 公募基金行业动态与公司战略 - **行业整体**：截至2025年末，公募基金行业总规模增至37万亿元，结构持续优化，权益类产品占比提升，ETF规模突破6万亿元，“固收+”产品规模稳步增长；2025年前三季度为投资者创造盈利超2.7万亿元 [27] - **富国基金**：秉持“为持有人创造价值”的初心，夯实投研核心能力，发挥专业机构投资者的资本配置功能 [27] - **博时基金**：截至2025年底，公司综合资产管理规模达到1.8万亿元，近三年投资者盈利占比超95%；将打造以“价值发现为基、投资者利益为本”的行业领先资产管理公司 [28] - **招商基金**：发展稳中求进，发行行业首批科创债ETF，完善主被动及绝对收益产品线，形成全产品线矩阵；秉持“长期、价值、责任”投资理念 [29] - **兴业基金**：作为银行系公募，将以差异化优势服务实体经济与居民财富管理需求，以新质赛道布局谋先机 [29][30] 资产管理机构市场观点 - **景林资产**：核心持仓策略为“两个体系，各有星辰”，在中美两大市场中依据各自比较优势精选公司，通过跨市场均衡配置构建全球精选投资组合，分享全球科技与经济增长红利 [31] - **重阳投资**：从四个角度展望2026年股票市场：1) 认为中国不会重现日本轨迹，市场具战略配置价值；2) 增量资金源于低利率下居民和金融机构资产再配置，高净值人群和保险资金是主力；3) 关注AI资本开支预期能否兑现及经济可行性；4) 对市场持积极态度但建议降低收益预期，策略倾向于防守反击、守正出奇，长期看好泛科技、创新药和先进制造，同时逆向布局消费、军工和房地产等行业 [32][33]

交易商协会发布2025年债务融资工具承销业务市场评价结果 - 银行间市场交易商协会于2025年11月14日启动市场评价工作 共有37家会员提交申请材料 评价结果经专业委员会及理事会审议通过并向中国人民银行报告 [2] - 新增8家机构为非金融企业债务融资工具一般主承销商 包括华泰联合证券 摩根大通银行（中国） 星展银行（中国） 山西证券 财通证券 第一创业证券承销保荐 华创证券 西部证券 [1][2] - 新增1家机构为科技创新非金融企业债务融资工具主承销商 即可主承销科技创新债券等支持科技创新的债务融资工具 该机构为中银国际证券股份有限公司 [2] - 新增15家机构为非金融企业债务融资工具承销商 包括江苏张家港农商行 泸州银行 日照银行 潍坊银行 渤海证券 德邦证券 方正证券 国海证券 国联民生证券 国新证券 华鑫证券 华源证券 上海证券 世纪证券 西南证券 [3] 承销业务资质分类与监管要求 - 交易商协会将承销商分为主承销类会员 承销类会员和意向承销类会员 主承销类会员进一步分为一般主承销类会员和专项主承销类会员 [6] - 一般主承销类会员可从事全部类别非金融企业债务融资工具主承销业务 专项主承销类会员可从事部分类别主承销业务 其中包括境外非金融企业债务融资工具主承销业务 [6][7] - 承销类会员可在银行间债券市场从事非金融企业债务融资工具承销业务 意向承销类会员是有意向从事相关业务并自愿参加市场评价的非承销类金融机构会员 [6][7] - 主承销商及承销商需设立相关部门 配备专职人员 并建立健全业务操作规程 风险管理和内部控制制度 [4] - 新获得主承销业务资格的主承销商 须与具备独立主承销能力的主承销商联合开展业务 具备一定联席主承销业务经验后 方可独立开展主承销业务 [4] 市场评价参与资格与资格维持 - 本次市场评价对象包括非金融企业债务融资工具承销类会员和意向承销类会员 [7] - 近三年因违法违规受到刑事处罚或重大行政处罚 近一年因违法违规受到重大行政监管措施或交易商协会重大自律处分 或近三年因违法违规给市场造成严重后果的会员 不得参加申请从事承销相关业务的市场评价 [7] - 主承销商或承销商若因违法违规行为受到刑事处罚 重大行政处罚或交易商协会重大自律处分 交易商协会将根据相关规则暂停或取消其承销业务相关资格 [5]