公司战略定位与发展规划 - 公司作为广西唯一地方法人上市券商，根植广西、立足西南、眺望东盟，致力于打造财富管理及机构服务业务特色鲜明的一流投行 [1] - 公司深入学习党的二十届四中全会及“十五五”规划建议精神，对标证监会“五个新”高质量发展要求，系统谋划“十五五”发展路径 [1] - 公司将做好金融“五篇大文章”明确写入“十五五”战略规划，并据此制定新一轮三年行动方案，推动战略规划、组织机制、业务实践与文化建设深度融合 [2] 党建引领与公司治理 - 公司通过打造“双品党建”特色品牌，推动党的建设与公司治理、企业文化、人才队伍、经营管理深度融合 [2] - 公司实施“举旗定向”“强基提质”“融合赋能”“群团聚力”“公益同心”五大工程，将金融工作的政治性、功能性、人民性落实到具体经营中 [2] 服务实体经济与新质生产力 - 公司持续提升在科创、绿色等领域的服务能力，构建“投行+投资+研究+风险管理+……”的系统性服务模式，为战略性新兴产业注入金融活水 [3] - 公司发挥“保险+期货”、绿色债券、低碳转型债券、乡村振兴债等金融工具优势，通过“龙头企业＋村级合作社＋农户”模式助力乡村振兴 [3] 财富管理与普惠金融 - 公司着力提升大类资产配置能力，加强稳健型、普惠型、养老型金融产品创设，深化智能投顾、私享投顾等服务 [3] - 公司持续推进“她财富”服务品牌建设，强化投资者适当性管理与权益保护，增强客户体验感与获得感 [3] 专业化能力建设与数字化转型 - 公司加快向“以客户需求为中心”转型，构建覆盖零售客户、企业客户、机构客户的综合服务体系 [4] - 公司积极推进“人工智能+”三年行动方案，推动AI技术在投顾、交易、客服、合规风控、稽核审计等关键场景落地，提升服务便捷度与满意度 [4] 差异化竞争策略与业务布局 - 公司聚焦业务优势，走特色化差异化道路，致力于在细分赛道争做一流 [5][6] - 财富管理业务着力打造以数字驱动、投顾为特色的业务体系 [6] - 资产管理业务树立“可持续的绝对收益”理念，构建涵盖多资产多策略、回撤小的产品体系 [6] - 公募基金管理业务立足权益及海外业务特色，夯实“全球视野的投资专家”品牌 [6] - 私募基金管理业务聚焦新质生产力，打造覆盖中短期、长期的资产配置业务形态 [6] - 机构业务以投研为引领，客需业务打造“产品+客户协同服务”双中心 [6] - 投资业务打造大类资产配置投资框架，以固收为压舱石，完善全品类布局 [6] - 另类投资业务围绕新质生产力相关行业进行投资布局 [6] - 投行业务立足行业特色、区域特色及东盟特色深耕精品投行 [6] - 研究业务打造“投研+产研+政研”三位一体的市场化智库 [6] 区域与股东协同优势 - 公司依托广西建设“一区两地一园一通道”和打造面向东盟的人工智能国际合作高地等战略，围绕“国家所需、广西所能、东盟所盼、西部所愿”，深耕广西、辐射大西南 [7] - 公司背靠大股东广西投资集团的产业、金融、投资资源优势，致力于成为集团的“产业研究智库、资本市场顾问、财富管理专家”，提供一站式综合金融服务 [7] 合规风控与风险管理 - 公司持续完善合规风控管理体系，强化合规风控文化建设，全面实施合规风控管理前置机制，将工作重心转向事前预防和事中管控 [8] - 公司从组织架构、制度体系、人员配备、信息系统建设等方面全方位提升合规风控管理水平，构建长效机制 [8] - 公司对重点领域、关键环节、关键岗位进行精准画像与动态管控，强化全流程合规风控管理 [8] - 公司加快推动合规风控数智化转型，打造智能、可视化、全面的合规与风险管理平台，构建风险数据模型与数据集市，实现风险的实时监测、智能预警和高效处置 [8] - 公司强化合规风控监督检查机制，发挥“1+N”监督闭环体系作用，以查促改，以改促进 [8] 企业文化建设 - 公司在升级企业使命、价值观和愿景的基础上，确立了党建、经营、服务、人才、合规、风险管理、诚信、廉洁、ESG九大理念 [9] - 公司从“说、看、听、写、做”五个方面规范员工行为准则，呼应中国特色金融文化“五要五不”要求和证券行业荣辱观“十坚持十反对” [9] - 公司将行业文化和公司文化价值观融入用人标准、人才画像、干部选聘标准、价值观考核等环节 [9] - 公司以企业文化月、合规诚信廉洁日、文化思享会、企业文化案例大赛等活动为载体，融合中华优秀传统文化、证券行业文化、广西民族文化及自身文化基因，提升员工文化认同 [9][10] 未来愿景 - 公司锚定“专业领先、客户信赖、员工自豪的卓越综合金融服务商”的愿景，以服务国家战略为己任，以专业能力为根基，以特色差异为路径，以合规风控为底线，以优秀文化为引领 [10]

文章核心观点 - 国海证券作为根植广西的上市券商，正通过聚焦财富管理及机构服务业务、打造差异化特色、强化合规风控与文化建设，致力于成为服务中国式现代化建设的一流投资银行 [1][4][9] 战略定位与公司治理 - 公司将自身发展融入国家发展大局，对标“五个新”高质量发展要求，系统谋划“十五五”发展路径 [1] - 坚持党的领导，通过打造“双品党建”特色品牌和实施五大工程，推动党建与公司治理、经营深度融合 [2] - 积极响应金融“五篇大文章”号召，并将其明确写入公司“十五五”战略规划及新一轮三年行动方案 [2] 业务发展战略与服务模式 - 加快向“以客户需求为中心”转型，构建覆盖零售、企业、机构客户的综合服务体系 [4] - 财富管理业务着力打造以数字驱动、投顾为特色的业务体系 [5] - 资产管理业务树立“可持续的绝对收益”理念，构建多资产多策略、回撤小的产品体系 [5] - 公募基金管理业务立足权益及海外业务特色，夯实“全球视野的投资专家”品牌 [5] - 私募基金管理业务聚焦新质生产力，打造覆盖中短长期的资产配置业务形态 [5] - 机构业务以投研为引领，客需业务打造“产品+客户协同服务”双中心 [6] - 投资业务打造大类资产配置投资框架，以固收为压舱石，完善全品类布局 [6] - 另类投资业务围绕新质生产力相关行业进行投资布局 [6] - 投行业务立足行业特色、区域特色及东盟特色深耕精品投行 [6] - 研究业务打造“投研+产研+政研”三位一体的市场化智库 [6] 服务实体经济与特色优势 - 持续提升在科创、绿色等领域的服务能力，构建“投行+投资+研究+风险管理+……”的系统性服务模式，为战略性新兴产业注入金融活水 [3] - 围绕普惠金融与养老金融，着力提升大类资产配置能力，加强稳健型、普惠型、养老型金融产品创设 [3] - 深化智能投顾、私享投顾等投顾服务，持续推进“她财富”服务品牌建设 [3] - 发挥“保险+期货”、绿色债券、低碳转型债券、乡村振兴债等金融工具优势，通过“龙头企业＋村级合作社＋农户”模式助力乡村振兴 [3] - 充分发挥“区域+股东”双重优势，构建“产融投”协同生态 [6] - 依托广西建设面向东盟的人工智能国际合作高地等战略，围绕“国家所需、广西所能、东盟所盼、西部所愿”，深耕广西、辐射大西南 [6] - 背靠大股东广西投资集团的资源优势，致力于成为集团的“产业研究智库、资本市场顾问、财富管理专家” [6] 科技赋能与数字化转型 - 积极推进“人工智能+”三年行动方案，推动AI技术在投顾、交易、客服、合规风控、稽核审计等关键场景落地 [4] - 用数智化手段连接客户与员工、前端与后台，提升服务便捷度与满意度 [4] - 加快推动合规风控数智化转型，打造智能、可视化、全面的合规与风险管理平台 [7] 合规风控与风险管理 - 始终把稳健经营和金融风险防控放在突出位置，持续完善合规风控管理体系 [7] - 全面实施合规风控管理前置机制，将工作重心转向事前预防和事中管控 [7] - 对重点领域、关键环节、关键岗位进行精准画像与动态管控，强化全流程合规风控管理 [7] - 构建风险数据模型与数据集市，实现对各类风险的实时监测、智能预警和高效处置 [7] - 强化“1+N”监督闭环体系作用，发挥合规风控第二道防线及稽核审计等第三道防线作用 [7] - 聚焦系统安全、网络安全、人身安全、舆论安全等重点领域，深化风险隐患排查 [7] 企业文化建设 - 在升级企业使命、价值观和愿景的基础上，确立了涵盖党建、经营、服务、人才、合规等九大理念 [8] - 从“说、看、听、写、做”五方面规范员工行为准则，呼应中国特色金融文化“五要五不”和证券行业“十坚持十反对”荣辱观 [8] - 将企业文化融入用人标准、人才画像、干部选聘、价值观考核等环节 [8] - 创新文化落地方式，以企业文化月、合规诚信廉洁日、文化思享会等活动为载体，融合中华优秀传统文化、行业文化及广西民族文化 [8]

文章核心观点 国海证券作为广西唯一的地方法人上市券商，正深入学习党的二十届四中全会精神，对标“五个新”高质量发展要求，系统谋划“十五五”发展路径，聚焦财富管理及机构服务业务，通过强化党建引领、提升专业能力、坚持差异化特色发展、筑牢合规风控底线、厚植企业文化，致力于打造财富管理及机构服务业务特色鲜明的一流投资银行，服务国家战略与区域经济发展 [1][10] 服务国家战略与功能发挥 - 将坚持党的领导作为发展的根本遵循，深化“双品党建”特色，推动党建与公司治理、企业文化、人才队伍、经营管理深度融合，实施“举旗定向”等五大工程 [2] - 积极响应做好金融“五篇大文章”的号召，并将其明确写入公司“十五五”战略规划及新一轮三年行动方案，推动战略规划、组织机制、业务实践与文化建设深度融合 [2] - 服务实体经济与新质生产力，持续提升在科创、绿色等领域的服务能力，构建“投行+投资+研究+风险管理”的系统性服务模式 [3] - 围绕普惠金融与养老金融，着力提升大类资产配置能力，加强稳健型、普惠型、养老型金融产品创设，深化智能投顾、私享投顾等普惠型投顾服务，深入打造“她财富”服务品牌 [3] - 发挥“保险+期货”、绿色债券、低碳转型债券、乡村振兴债等金融工具优势，通过“龙头企业＋村级合作社＋农户”三方合作模式，助力乡村振兴 [3] 提升专业能力与客户服务 - “十五五”期间将加快向“以客户需求为中心”转型，持续提升专业能力，构建覆盖零售客户、企业客户、机构客户的综合服务体系 [4] - 针对零售客户建立基于生命周期的精细化运营体系，针对企业客户提供产业研究、资产定价、融资服务、资源撮合等综合服务，针对机构客户提供投融资、研究、资产管理、风险管理、产品设计等定制化专业服务方案 [4] - 积极推进“人工智能+”三年行动方案，推动AI技术在投顾、交易、客服、合规风控、稽核审计等关键场景落地，用数智化手段提升服务便捷度与满意度 [4] 差异化与特色化发展路径 - 中小型券商可争做细分赛道的一流，走特色化差异化道路，公司聚焦业务优势打造差异化服务体系 [6] - 财富管理业务着力打造以数字驱动、投顾为特色的业务体系 [6] - 资产管理业务树立“可持续的绝对收益”理念，构建涵盖多资产多策略、回撤小、满足市场需求的产品体系 [6] - 公募基金管理业务立足权益及海外业务特色，夯实“全球视野的投资专家”品牌 [6] - 私募基金管理业务聚焦新质生产力，打造覆盖中短期、长期的资产配置业务形态 [6] - 机构业务以投研为引领，客需业务打造“产品+客户协同服务”双中心，以综合金融服务响应客户多元化需求 [6] - 投资业务打造大类资产配置投资框架，以固收为“压舱石”，完善全品类布局 [6] - 另类投资业务围绕新质生产力相关行业投资布局，深耕产业生态圈 [6] - 投行业务立足行业特色、区域特色及东盟特色，深耕精品投行 [7] - 研究业务打造“投研+产研+政研”三位一体，兼具齐全研究阵容、突出核心赛道、领先综合影响力及高效高质转化能力的一流市场化智库 [7] - 发挥“区域+股东”双重优势，构建“产融投”协同生态，依托广西建设“一区两地一园一通道”和打造面向东盟的人工智能国际合作高地等战略部署，深耕广西、辐射大西南 [7] - 背靠大股东广西投资集团的产业、金融、投资资源优势，致力于成为集团的“产业研究智库、资本市场顾问、财富管理专家”，提供“一站式、陪伴式、定制化、赋能型”综合金融服务 [7] 合规风控与公司治理 - 始终把稳健经营和金融风险防控放在突出位置，持续完善合规风控管理体系和合规风控文化建设，加强对新业态、新模式、新问题的前瞻性研究，全面实施合规风控管理前置，将工作重心转向事前和事中管控 [8] - 及时制定修订合规管理体系提升方案和全面风险管理系列制度，从组织架构、制度体系、人员配备、信息系统建设等方面全方位提升合规风控管理水平 [8] - 对重点领域、关键环节、关键岗位进行精准画像与管控，强化全流程合规风险管理，加快推动合规风控数智化转型，打造智能、可视、全面的合规与风险管理平台，加强风险数据治理，构建风险数据模型与数据集市，实现对各类风险的实时监测、智能预警和高效处置 [8] - 强化合规风控监督检查机制，充分发挥合规风控第二道防线以及稽核审计、公司专项检查等第三道防线的“1+N”监督闭环体系作用 [8] - 持续统筹发展与安全，强化全员合规意识与风险防范能力，聚焦系统安全、网络安全、人身安全、舆论安全等重点领域，深化风险隐患排查 [9] 企业文化建设 - 在升级迭代企业使命、价值观和愿景的基础上，从党建、经营、服务、人才、合规、风险管理、诚信、廉洁、ESG等方面确立了九大理念，从说、看、听、写、做五个方面规范员工行为准则，呼应中国特色金融文化“五要五不”要求和以“十坚持十反对”为核心的证券行业荣辱观 [9] - 将稳健审慎与依法合规作为一切业务的底线，在服务中彰显“以义取利”的专业担当，将企业文化融入行业文化，并融入用人标准、人才画像、干部选聘标准、价值观考核等环节 [9][10] - 持续创新文化落地方式，深度融合中华优秀传统文化、证券行业文化、广西民族文化及国海文化基因，以企业文化月、合规诚信廉洁日、文化思享会、企业文化案例大赛等特色文化活动为载体，提升员工对企业文化的认同感和参与度 [10]

债券代码：524259.SZ 债券简称：25 国海 01 债券代码：524304.SZ 债券简称：25 国海 03 债券代码：524461.SZ 债券简称：25 国海 04 广发证券股份有限公司 关于 国海证券股份有限公司 计提及冲回预计负债 的受托管理事务临时报告 受托管理人：广发证券股份有限公司 2026 年 2 月 本报告依据《公司债券发行与交易管理办法》《公司债券受托管理 人执业行为准则》《国海证券股份有限公司与广发证券股份有限公司关 于国海证券股份有限公司公开发行 2024 年公司债券之债券受托管理协 议》等相关规定、公开信息披露文件以及国海证券股份有限公司（以下 简称"公司"）出具的相关说明文件以及提供的相关资料等，由受托管 理人广发证券股份有限公司（以下简称"广发证券"）编制。 （一）25 国海 01 1、债券名称：国海证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行公司债 券（第一期）（品种一） 2、债券简称及代码：25 国海 01（524259.SZ） 3、发行规模：20 亿元 4、债券期限：2 年期 5、债券票面金额和发行价格：票面金额 100 元，按面值平价发行 6、债券利率：1.9 ...

核心观点 - 国海证券看好零跑汽车未来发展，维持“增持”评级，并给出2025-2027年详细的营收、净利润及估值预测 [1] 财务与估值预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为662.7亿元、1041.2亿元、1354.1亿元，同比增速分别为106%、57%、30% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、41.5亿元、63.2亿元，同比实现扭亏、增长476%、增长52% [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、2.92元、4.45元 [1] - 基于当前股价，预计2025-2027年市销率（PS）估值分别为0.8倍、0.5倍、0.4倍 [1] 近期销量表现与目标 - 2026年1月，公司全系车型交付3.2万台，同比增长27.4%，在销售淡季表现稳健 [1][2] - 公司2026年的销量目标是冲击100万辆 [2] 新产品规划 - 2026年公司将推出多款新车型，包括D19、D99、A10等，覆盖轿车、SUV、MPV全品类 [3] - A10定位为全球车型，将在海内外市场同步销售 [3] - Lafa5 Ultra将进一步强化运动定位 [3] - D19定位大六座SUV，目标客户为家庭用户 [3] - D99是公司首款MPV产品，预计在2026年年中上市交付 [3] 渠道与网络建设 - 公司近期新增85家门店，渠道建设提速 [3] - 截至2026年1月5日，全国门店总数达到1068家，以提升用户触达和服务便捷性 [3] 全球化进展 - 2026年1月11日，A10车型在比利时布鲁塞尔车展亮相，定位智能精品长续航SUV，旨在满足欧洲城市出行需求 [4] - 通过与Stellantis集团的战略协同，公司加速拓展全球业务 [4] - 公司产品已进入超过35个国际市场，全球销售与服务网点超过1800个 [4] - 进入欧洲市场12个月内，公司已推出3款车型，设立超过800个销售网点，车辆注册量突破3.5万辆 [4]

行业需求与增长动力 - 动力电池需求具备韧性 政策支撑、单车带电量提升、电动重卡起量及欧洲新车型带动 预计2026年动力需求维持高增长 [2] - 储能需求有望维持强劲增长 电力市场化改革与容量电价推行打开经济性空间 国内装机需求有望持续高增 欧洲大储收益机制趋于完善 新兴市场如AIDC配储全球潜在空间达百GWh级别 [2] 产业链价格与盈利修复 - 需求驱动储能电芯市场进入紧平衡 2025年内价格回升显著 2026年主要材料价格均有进一步修复空间 [3] - 六氟磷酸锂产业周期反转 向上弹性逐步体现 湿法隔膜价格端出现积极信号 磷酸铁锂反内卷举措托底、开工率上行有望驱动盈利改善 负极头部厂商维持较优盈利能力 铜箔环节基本完成磨底 供需好转与产品高端化有望打开新空间 [3] 新技术产业化进程 - 固态电池产业化有望加速 硫化物电解质路径逐步明晰 材料端配套趋于完善 设备端持续跟进以打开工程化瓶颈 多路线并行推动进程 [4] - 钠离子电池增长空间可期 龙头厂商再度发力剑指多项主流应用场景 国内厂商已布局AIDC配储等新兴应用 产业化起量可期 [4] - 大圆柱电池产业化放量在即 车型逐步量产叠加供应链配套日趋完善 [4] 投资建议与关注标的 - 关注供需格局优化、价利持续修复的中游材料环节龙头 包括六氟磷酸锂【天赐材料、多氟多、天际股份】、锂电隔膜【恩捷股份、星源材质、佛塑科技】、铁锂正极【湖南裕能、富临精工、万润新能】、负极【尚太科技、中科电气】、锂电铜箔【嘉元科技、德福科技、铜冠铜箔】 [5] - 关注依靠研发优势推进产品结构升级的电池龙头 包括动储电池【宁德时代、亿纬锂能、欣旺达】 [5] - 关注受益于新技术产业化的电池龙头及材料厂商 包括固态电池材料及设备龙头【厦钨新能、纳科诺尔、璞泰来】、钠电产业链龙头【鼎胜新材、五矿新能、振华新材、中科电气、元力股份、容百科技】、大圆柱产业链龙头【亿纬锂能、多氟多、华友钴业】 [5]

核心观点 - 多家券商2025年业绩大幅预增，但股价表现持续低迷，与基本面改善形成背离，市场关注其估值修复的可能性 [1][2][5] 券商业绩表现 - 截至2月4日，已有29家券商披露2025年财务数据或业绩预告，业绩大幅增长是主基调 [2] - 中信证券2025年净利润突破300亿元，刷新行业纪录，同比增长38.46% [2][7] - “合体券商”国联民生净利润涨幅高达406% [2][7] - 国泰海通预计净利润为275.33亿至280.06亿元，同比增长111%至115% [7] - 招商证券净利润123亿元，同比增长18.43%；申万宏源预计最高净利润超100亿元 [6][7] - 长江证券净利润36.95亿元，同比增长101.37%；东吴证券净利润预计增长45%至55% [7] - 行业竞争白热化，营收与净利润排名季度变动，部分券商第四季度持续发力，如中信证券与国泰海通全年净利润差距拉大至20.45亿至25.18亿元 [7] - 中山证券是已披露券商中唯一营收与利润双双下滑的，营收5.5亿元（-29.16%），净利润0.21亿元（-88.14%） [7][8] - 国投证券净利润同比增长35.10%，但营收同比下滑4%，其经纪业务收入增长40.5%，投行业务收入下滑17.3% [8] - 国泰海通刘欣琦团队测算，2025年券商板块全年利润增速预计约达46% [8] 业绩增长驱动因素 - 市场环境改善：A股日均股基交易额增长，交投活跃度提升增厚经纪佣金收入；两融余额稳步扩张带动信用业务利息收入增长 [9] - 业务结构优化：头部券商全业务链协同发力，中小券商聚焦特色领域转型，经纪与自营两大核心业务成为增长主引擎 [9] - 政策红利释放：资本市场改革深化推动IPO、再融资及并购重组业务活跃，拓宽盈利渠道 [9] - 并购重组成为部分券商业绩高增长关键抓手，行业资源向优质主体集中，集中度持续提升 [9] 股价与估值表现 - 业绩预喜后股价下跌：1月30日多家券商发布业绩预增公告，但2月2日开盘股价收跌，如长江证券跌7.04%，东吴证券跌2.09% [2] - 板块整体跑输大盘：截至2月4日，中证全指证券公司指数年内涨幅为-1.83%，跑输上证指数（3.36%）[2] - 2025年全年，中证全指证券公司指数涨幅为2.54%，远低于同期上证指数18.41%的涨幅 [11] - 截至2026年1月底，券商板块市净率估值为1.36倍 [11] - 估值存在修复空间：历史规律显示，当上市券商年化ROE处于7%—8%区间时，证券指数市净率估值通常在1.75—2.00倍；2025年前三季度上市券商年化ROE已达7.1%，但对应市净率在2026年1月30日仅为1.36倍，显著低于历史同期水平 [11][12] 机构观点与后市展望 - 中原证券非银团队预计，2026年1月上市券商母公司口径单月经营业绩将回升至近12个月以来高位 [11] - 中信建投非银团队认为，券商股因缺少独立催化、前两年悲观情绪延续而导致超额收益不佳 [11] - 三大核心利好逻辑未被充分定价：服务新质生产力、中长期资金入市、券商国际化机遇，其驱动的投行、资管、国际业务等新动能有望在2026年后逐步兑现 [12] - 开源证券高超表示，2026年开年股市成交活跃度显著提升，利好券商盈利上修；板块估值和机构持仓仍在低位，过往一年整体滞涨，资金面扰动不影响中期逻辑 [12]

评级与目标价 - 国海证券给予阿斯麦（ASML.O）买入评级，目标价为1,776.29美元 [1] 近期业绩与订单 - 公司2025年第四季度订单大超预期 [1] - 极紫外光刻（EUV）需求强劲 [1] 增长驱动因素 - 逻辑与存储芯片客户的扩产计划推动公司增长 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为29.79欧元、37.20欧元、44.68欧元 [1] - 目标价基于2027年预期每股收益（2027E EPS）的40倍市盈率（PE）估值得出 [1]

评级与目标价 - 国海证券给予阿斯麦“买入”评级 [1] - 国海证券设定的目标价为1776.29美元 [1]

核心观点 - 新兴产业对相关行业用电量拉动作用强，电力需求总量增长仍具韧性，短期煤电调峰作用不可忽视，电力用煤需求具备刚性，优质煤炭资产仍具配置价值 [1] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1] 第一产业用电分析 - 2019-2025年，第一产业用电量以复合年增长率11.46%增至1494亿千瓦时，2025年同比增长9.9%，占全社会用电量1.44% [1] - 增量贡献度以2%为中枢波动，对整体用电影响有限但增速亮眼，细分行业中畜牧业为核心拉动项 [1] - 预计农村电网改造工程推进下用电量延续高增态势 [1] 第二产业用电分析 - 2016-2025年，第二产业用电量以复合年增长率5.19%增至6.64万亿千瓦时，2025年同比增长3.7%，占比64.01%，仍是全社会用电主力，增量贡献度中枢为54% [2] - 内部结构优化，高技术及装备制造业逐步取代四大高耗能制造业成为增长核心 [2] - 计算机通信电子、电气机械、汽车制造三个细分领域2018-2025年复合年增长率均超10%，主要受人工智能、新能源汽车与新能源发电发展拉动 [2] - 四大高耗能行业受地产低迷、产能优化等影响，占比下滑，内部增速亦有分化 [2] 第三产业用电分析 - 2016-2025年，第三产业用电量以复合年增长率10.73%快速增长至1.99万亿千瓦时，2025年同比增长8.2%，占比19.23% [3] - 增量贡献度升至30.89%，已成为全社会用电增长的重要驱动 [3] - 增长动力主要来自批发和零售业（受新能源汽车充换电需求驱动，2018-2025年用电量复合年增长率达12%）以及信息传输、软件和信息技术服务业（受人工智能拉动数据中心用电，2025年增速高达17%） [3] 城乡居民生活用电分析 - 2016-2025年，城乡居民生活用电量以复合年增长率7.81%增至1.59万亿千瓦时，2025年同比增长6.3%，占比15.32%，增量贡献度以18%为中枢波动 [4] - 2022年在极端天气与居家场景增多叠加下贡献度高达50.03% [4] - 增长重要因素包括终端电气化渗透（农村家电普及、私人充电桩高速增长）以及气温因素影响放大 [4] 用电结构变化与未来展望 - 2010-2025年，第一产业、第二产业、第三产业及城乡居民生活用电占全社会用电量比例分别变化-0.88个百分点、-10.87个百分点、+8.57个百分点、+3.19个百分点至1.44%、64.01%、19.23%、15.32% [4] - 预计2026年第一、二、三产业及城乡居民生活用电量分别同比增长10.0%、3.6%、8.4%、6.5%，全社会用电量同比增长5.1% [4] - 整体来看，电力需求总量增长仍具韧性，用电增长引擎延续从传统工业向高端制造与现代服务业切换的趋势 [4]