核心观点 - 国海证券维持泡泡玛特“买入”评级，上调盈利预测，预计公司2025-2027年经调整净利润为135.42/175.58/208.43亿元，对应经调整市盈率为21/16/14倍 [1] - 公司作为潮玩行业龙头，凭借全产业链与平台优势，在多维度运营并变现IP，产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现超预期 [1] 财务与运营业绩 - 2025年第三季度公司整体收入同比增长245%-250%，其中中国市场增长185%-190%，海外市场增长365%-370% [1] - 2025年第三季度中国线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305% [3] - 截至2025年第三季度末，泡泡玛特在中国大陆拥有门店424家，机器人商店2371间 [3] 海外市场拓展 - 海外各地区收入高速增长：2025年第三季度亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [1] - 海外线下渠道加速扩张：截至2025年第三季度末，海外门店总数达154家，其中亚太79家、美洲47家、欧洲及其他28家，第三季度新开门店26家 [1] - 公司与美国第二大连锁书店Books-A-Million达成合作，自9月起在其全国门店及官网销售产品 [2] - 海外线上渠道表现强劲：2025年第三季度TikTok渠道总商品交易额达3.56亿元，环比增长8.4%，美国、泰国、英国为前三大市场，交易额分别为2.70/0.34/0.27亿元 [1] 产品与IP表现 - 产品上新节奏加快：2025年第三季度推出20款盲盒、14个毛绒系列（同比增加8个）、25款MEGA珍藏系列（同比增加5款） [3] - 星星人IP势能提升：第三季度推出2款毛绒和2款盲盒系列，其万圣节新品WHYSOSERIOUS毛绒系列中，星星人隐藏款想要人数达9000，溢价率120% [3] - 线上营销活动创纪录：9月抖音超品日活动实现商品交易额3.2亿元，创历史月度新高 [3] - 2025年第三季度抖音3个核心账号累计商品交易额达7.33亿元，同比增长208%，环比增长19%，场均商品交易额为732万元，同比增长929%，环比增长25% [3] 未来展望 - 公司指引到2025年底海外门店总数达到200家，即2025年下半年预期新开72家门店 [1] - 第四季度及2026年第一季度为销售旺季，涵盖万圣节、双11、感恩节、黑五、圣诞节、元旦及春节等重要节日，预计将有众多新品推出 [4]

核心观点 - 国海证券看好零跑汽车未来发展 维持"增持"评级 [1] - 公司务实高效 预计2025年上半年完成半年度转盈 [1] 财务业绩与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为641.9亿元、1002.6亿元、1281.3亿元 同比增速分别为100%、56%、28% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、44.2亿元、64.1亿元 同比变化为转盈、增长371%、增长45% [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.66元、3.11元、4.51元 [1] 公司动态与产品发布 - 10月16日 公司发布旗舰D平台及D19旗舰车型 [1] - 10月20日 公司股东、董事长兼首席执行官朱江明及股东傅利泉合共购入324.35万股公司H股 [1] - 增持平均价格为每股约63.19港币 [1] - 管理层增持体现对公司未来发展的强烈信心 [1]

该行表示，10月16日，零跑汽车发布旗舰D平台、D19旗舰车型首度亮相。10月20日，公司发布公告， 基于对公司未来发展的强烈信心，于近期公司股东、董事长兼首席执行官朱江明先生及公司股东傅利泉 先生合共购入324.35万股公司H股，平均价格为每股股份约63.19港币。该行认为公司管理层增持体现了 对公司未来发展的强烈信心，看好公司长期的发展。 智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，看好零跑汽车(09863)未来发展，维持"增持"评级。公司务实 高效，2025年上半年完成半年度转盈，该行预计公司2025-2027年实现营业收入641.9、1002.6、1281.3 亿元，同比增速为100%、56%、28%;实现归母净利润9.4、44.2、64.1亿元，同比转盈、+371%、 +45%;EPS为0.66、3.11、4.51元。 ...

公司财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润2.08亿元，同比增长35.36%，但环比下降34.61% [1] - 利润同比增长主要受益于磷肥出口带来的利好 [1] 行业市场动态 - 2025年第三季度中国磷酸一铵出口均价为698美元/吨，折合人民币约4993元/吨，远高于国内平均价格 [1] - 尿素价格因供需矛盾、出口政策博弈及国际能源波动等因素呈现先涨后跌的剧烈波动行情 [1] - 磷酸一铵和钾肥价格维持高位，受硫磺价格攀升、磷肥出口政策调整、国内钾肥减产、钾肥进口货源紧张及地缘冲突等因素影响 [1] 行业技术趋势 - 农业科技装备条件持续改善，数字化和智能化技术在施肥环节的渗透率不断提升 [1] - 技术推动复合肥产品向精准化、高效化方向升级，行业龙头企业纷纷加大研发投入 [1] 公司竞争优势与战略 - 公司在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成显著竞争优势 [1] - 公司立足复合肥主业，积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链 [1]

证券日报网讯国海证券10月23日在互动平台回答投资者提问时表示，公司截至2025年10月20日的股东户 数为194，015户。 ...

证券日报网讯国海证券10月23日在互动平台回答投资者提问时表示，公司截至2025年9月30日的股东户 数为198，097户。 ...

调研基本情况 - 10月21日本钢板材以线上形式接待了国海证券、中信信托、招商基金等30家机构的特定对象调研 [1] - 公司接待人员为陈立文、贾晶乔，调研地点位于本溪市，时长从当日15:00持续至16:00 [1] - 参与机构涵盖券商、基金、信托、保险、期货等多类型资管主体 [1] 汽车板核心业务 - 公司在技术创新层面已突破超宽幅与高强钢核心技术瓶颈，超宽幅冷轧技术可为新能源汽车轻量化提供更佳材料方案，高强钢与免涂层技术填补国内相关产品空白 [2] - 品牌引领方面，“本钢宽幅”作为公司高端汽车钢核心品牌，专注于2050毫米以上宽幅冷轧汽车钢产品集群，已广泛应用于国内外新能源汽车头部企业、造车新势力及传统车企高端车型，并实现对多家厂商的独家供货 [2] - 绿色化转型上，公司将低碳冶金工艺与绿色产品设计结合，持续降低冷轧产品碳足迹 [2] 重大资产置换进展 - 2023年6月披露预案后，鉴于交易可能导致关联销售比例大幅增加，进而影响公司独立经营能力，目前正就方案的可行性与合规性做进一步审慎论证和评估 [3] - 待相关事项确定后，公司将再次召开董事会审议并履行信息披露义务 [3] 盈利提升措施 - 公司明确四大盈利改善方向：一是加大高附加值产品研发生产以提升售价与毛利率；二是降低采购成本，实施择机采购、品种替代及量价优惠策略；三是探索区域合作以扩大就近销售半径减少跨区域运输成本；四是推进生产流程智能化改造以提升产能利用率 [4] 可转债安排 - 公司采取“提升市值+兑付准备”双轨策略应对可转债事项，一方面以市值管理为抓手提升上市公司质量，另一方面已做好到期兑付准备，目前公司授信充足，正拓展多元融资渠道 [5] 销售网络布局 - 公司国内销售网络覆盖东北、华北、中西部、华东、华南五大区域，设有沈阳、大连、本溪、天津等加工配送中心 [6] - 外销市场聚焦韩国、日本及东南亚国家和地区，形成国内外协同的销售格局 [6]

国海证券发布研报称，AI已成为驱动云计算行业增长的核心引擎。大模型训练/推理所产生的庞大算力 需求，以及由此催生的广泛AI应用，正显著抬升云计算市场天花板。为把握机遇，全球主要云厂商相 继加大资本开支，用于高性能基础设施建设，并同步完善AI开发工具链与平台服务，加速各行业规模 化落地。基于AI带来的增量空间与盈利前景，维持对计算机行业"推荐"评级。 国海证券主要观点如下： 行业空间方面，全球IaaS市场增速上探，据艾瑞咨询，国内IaaS市场2029年规模预计接近8000亿元;且当 前云计算市场保持高度集中，前四巨头竞争智能云卡位。 全球头部云厂商：AI业务高增，驱动资本开支加码 全球TOP4云厂商的营收增速在2022年之前持续放缓，传统云服务步入成熟期。但随着2022年末大模型 技术/AI开启规模化商业应用，头部云厂商营收增速正企稳回升，进入新增长周期。其中，据赛迪顾问 及长石资本，微软的AI服务在2025Q2对Azure增长的贡献占比达16个百分点，同时Azure AIFoundry2025 财年处理了500万亿token，同比增长超7倍;阿里云AI相关业务连续八个季度保持三位数增长，成为核心 亮点。 20 ...

业务合作拓展 - 平安基金管理有限公司自2025年10月20日起新增东方证券股份有限公司为旗下部分产品的销售机构 [1][2] - 平安基金管理有限公司自2025年10月20日起新增国海证券股份有限公司和国融证券股份有限公司为平安恒生指数增强型证券投资基金的销售机构 [9] 投资者服务安排 - 投资者自2025年10月20日起可通过新增销售机构办理指定基金产品的开户、申购、赎回、定投及转换等业务 [2] - 通过销售机构申购、定投或转换上述基金的投资者可享受费率优惠，具体优惠内容及折扣由销售机构决定和执行 [4] - 基金定投业务允许投资者约定每期扣款时间、金额及方式，由销售机构自动完成扣款及申购 [5] - 基金转换业务允许持有人将其持有的某一基金份额转换为同一管理人管理的其他基金份额 [5] 特定产品信息 - 平安恒生指数增强型证券投资基金（代码A:025293，C:025294，E:025295）的发售期为2025年10月15日至2025年10月31日 [9] - 同一基金产品的不同份额之间不能相互转换 [3]

核心观点 - 报告从新老券利差视角分析利率债活跃券切换规律，旨在挖掘四季度交易性机会 [5][13] - 核心观点认为债市以交易性机会为主，建议投资者把握结构性机会，重点观察10年期国债新券250016IB成为活跃券的切换进程 [5][8][48] 30年期国债分析 - 新老券利差呈现周期性波动，新券上市至成为活跃券期间利差通常走阔，随后逐步收敛 [5][15] - 市场环境影响利差弹性，债牛行情中利差走阔幅度更大，例如2400006IB在成为活跃券后利差走阔至9BP的历史高位，而债熊冲击下利差易受压制甚至倒挂 [15] - 今年以来活跃券稳定性下降，与发行计划调整有关，例如5月份活跃券从2400006IB跳回老券230023IB [18] - 增值税恢复征收推升利差约6-12BP，新券2500006IB与活跃券利差倒挂加剧，截至10月15日达15BP [5][21] - 四季度交易重心或仍在规模占优的2500002IB（总规模3550亿元），新券2500006IB（总规模2470亿元）与其收益率倒挂幅度或持续处于高位，交易机会有限 [5][25][30] 10年期国债分析 - 若基金赎回费改革落地，银行可能减少基金委外转而直接买债，更倾向于中长期品种，10年期国债市场关注度或提升 [31] - 10年期国债活跃券切换较30年期更有规律，地位相对稳定 [32] - 新券250016IB具备成为活跃券条件，当前余额3140亿元，叠加10月20日计划续发1490亿元，总规模将达4630亿元，与当前活跃券250011IB的4710亿元基本相当 [38] - 债券借贷集中度可预判切换，当集中度接近30%时切券可能性增加，当前活跃券250011IB集中度已超30% [39] - 新券250016IB成为活跃券后，新老券利差倒挂幅度有望收敛，但当前8BP的利差点位在增值税（影响区间6-12BP）与基金赎回费改革双重制约下，收窄幅度或将有限 [5][35][42] 10年期国开债分析 - 新老券利差走势与国债类似，但波动更为剧烈，利差通常大于国债 [43] - 国开债发行计划不透明，难以提前预判发行时间与规模，其个券机会更多依赖市场机构的博弈行为与阶段性偏好 [5][47] 总结与建议 - 建议投资者把握结构性机会，重点观察10年期国债新券250016IB成为活跃券的切换进程，尤其在银行自营配置需求可能增强背景下，该品种具备一定交易价值 [8][48]