报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析基金赎回费率改革对机构行为和债市的影响 指出调整整体利好中长期限国债、货币基金与同业存单基金 相对承压的是30Y国债、10Y国开、二永债等 最终正式稿落地强度决定市场波幅 定制基金若有特殊豁免可减缓冲击 还提醒关注税收优惠政策变化对债市的潜在影响 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 几种可能落地的情形 - 设置三种情景分析 情景一是完全按征求意见稿落地 情景二是持有满3个月免收赎回费率 情景三是持有满1个月免收赎回费率 针对机构投资者占比较高的定制类产品 可能单独设置更宽松费率要求 [10][11] 如何影响各机构配置行为 银行自营：从间接投资到直接投资 - 赎回费率调整降低基金吸引力 影响银行自营灵活性 银行或部分基金委外转直接投资债券 或转向货币基金、同业存单基金等 更倾向配置中长期限国债 对超长利率债、国开债、信用债、二永债等参与动力有限 [12] - 不同情景影响不同 情景一影响最大 可能引发银行自营系统性压降传统债基持仓 情景二银行减配债基压力可控 转向直投趋势平缓 情景三影响相对有限 机构行为整体稳定 [13] 理财：流动性管理功能弱化 - 赎回费率增加使基金流动性管理功能削弱 理财进行两方面防御性调整 资产配置层面转向现金、银行存款、货基等货币市场类资产 债券配置层面投资策略趋于谨慎 缩短投资组合久期 削减二永债等配置 [14][15] - 三种情景下理财策略向稳健化、防御性转向方向确定 惩罚期要求降低 调整幅度下降 [15] 保险：影响相对较小 - 保险负债端期限长 资产端交易属性低 此次影响相对较小 配置行为相对稳定 [16] 对债市有何影响 利空：基金抛售压力下的受冲击品种 - 基金为应对赎回压力 可能减持30Y国债、10Y国开、二永债等 使其面临需求减弱、利率中枢上行压力 [18][20] 利好：机构直接投资驱动的受益品种 - 银行自营转向直接投资利好中长期国债 理财转向直投或侧重短端信用债 对中长期品种和二永债需求收缩 本次赎回费率调整整体利好中长期限国债 货币基金与同业存单基金间接受益 [21] - 不同情景下市场受冲击强度有差异 情景一影响较大 可能导致银行自营和理财委外大规模资产再配置 情景二影响温和 结构性分化幅度缓和 情景三仅影响中短期交易行为 对长期持有机构影响有限 若定制基金有特殊豁免 可减缓委外撤离 冲击幅度相对温和 [21]

会议时间 - 2025年第二次临时股东会现场会议于10月30日14:00召开，网络投票时间为10月30日9:15 - 15:00[3][4] - 股权登记日为2025年10月24日[4] - 登记时间为2025年10月27 - 29日9:30 - 11:30、14:00 - 17:00[10] 会议地点及联系方式 - 会议地点为南宁市滨湖路46号国海大厦1楼会议室[4] - 登记地点为公司董事会办公室[10] - 联系电话0771 - 5539038等，传真0771 - 5530903，邮箱dshbgs@ghzq.com.cn[10] 会议提案及表决 - 审议12项提案，对中小投资者表决单独计票披露[7][8] - 提案2.00需经出席股东所持表决权三分之二以上通过[8] - 本次议案为非累积投票议案，填报表决意见为同意等[14] 投票方式 - 网络投票代码360750，简称为国海投票[14] - 股东可通过互联网投票系统投票，需取得相关证书或密码[17] 具体审议议案 - 审议2025年中期利润分配方案等多项议案[19][20]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为52.56亿元，同比下降17.98% [1] - 2025年单三季度归母净利润为17.81亿元，同比下降64.94% [1] - 公司负债率在三季度末降至49.41% [1] 成本控制与生产效率 - 8月份猪苗生产成本降至260元/头左右 [1] - 8月份肉猪养殖综合成本保持在6.1-6.2元/斤 [1] - 8月份肉猪上市率约为93%，料肉比为2.51 [1] - 8月份肉鸡上市率为95%，料肉比为2.86 [1] - 8月份毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤 [1] 运营与风险管理 - 主营业务稳健运营，但业绩受农产品价格波动影响 [1] - 公司生产经营或将长期稳定，资金安全和风险抵御能力提升 [1] - 公司不断加强基础生产管理，生产成绩持续向好，养殖成本持续降低 [1]

核心观点 - 国海证券维持泡泡玛特“买入”评级，上调盈利预测，预计2025-2027年营业收入为385.30/494.99/585.48亿元，归母净利润为131.28/170.25/201.87亿元 [1] - 公司作为潮玩行业龙头，凭借全产业链与平台优势，多维度运营IP并实现商业化，产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现超预期 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年经调整净利润为135.42/175.58/208.43亿元，对应经调整市盈率分别为21/16/14倍 [1] 2025年第三季度经营业绩 - 2025年第三季度整体收入同比增长245%-250%，其中国内市场同比增长185%-190%，海外市场同比增长365%-370% [1] - 海外各地区增长强劲：亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [1] 海外市场拓展 - 线下渠道：截至2025年第三季度末，海外门店总数达154家，其中亚太/美洲/欧洲及其他地区分别为79/47/28家 [1] - 2025年第三季度新开海外门店26家，其中美洲地区新开14家，开店节奏加快 [1] - 公司计划到2025年底海外门店总数达到200家，即2025年下半年预计新开72家 [1] - 线上渠道：2025年第三季度TikTok渠道合计GMV为3.56亿元，环比增长8.4%，美国、泰国、英国为前三大市场，GMV分别为2.70/0.34/0.27亿元 [1] - 公司与美国第二大连锁书店Books-A-Million达成合作，自9月起其全国门店及官网同步上新泡泡玛特产品 [2] - 北美市场推出Skullpanda联名星期三吊卡新品，相关TikTok官方视频播放量达150万，点赞量超过13.7万，市场热度高 [2] 国内市场表现 - 2025年第三季度国内线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305% [3] - 线下渠道：截至2025年第三季度末，泡泡玛特在中国大陆拥有门店424家（不含快闪店），机器人商店2371间 [3] - 线上渠道：2025年第三季度抖音平台3个核心账号累计GMV达7.33亿元，同比增长208%，环比增长19% [3] - 抖音平台场均GMV为732万元，同比增长929%，环比增长25% [3] - 9月抖音超品日活动GMV达3.2亿元，创下历史月度新高 [3] 产品策略与IP运营 - 产品上新节奏加快：2025年第三季度推出20款盲盒、14个毛绒系列（同比增加8个）、25款MEGA产品（同比增加5款） [3] - 星星人IP势能提升：2025年第三季度推出2款毛绒和2款盲盒系列，环比增加1款毛绒产品 [3] - 万圣节新品WHYSOSERIOUS毛绒系列中，星星人和Labubu为隐藏款，星星人常规款“想要人数”达9000，溢价率120%，显示出强劲的IP吸引力 [3] 未来展望与旺季预期 - 第四季度为国内及海外市场传统旺季，节日密集，包括10月万圣节、11月国内双11及海外感恩节与黑色星期五、12月圣诞节 [4] - 2026年第一季度有元旦和春节等重要节日 [4] - 后续重磅产品储备丰富，预计重要节日均会有新品推出 [4]

核心观点 - 国海证券维持泡泡玛特“买入”评级，上调盈利预测，预计公司2025-2027年经调整净利润为135.42/175.58/208.43亿元，对应经调整市盈率为21/16/14倍 [1] - 公司作为潮玩行业龙头，凭借全产业链与平台优势，在多维度运营并变现IP，产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现超预期 [1] 财务与运营业绩 - 2025年第三季度公司整体收入同比增长245%-250%，其中中国市场增长185%-190%，海外市场增长365%-370% [1] - 2025年第三季度中国线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305% [3] - 截至2025年第三季度末，泡泡玛特在中国大陆拥有门店424家，机器人商店2371间 [3] 海外市场拓展 - 海外各地区收入高速增长：2025年第三季度亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [1] - 海外线下渠道加速扩张：截至2025年第三季度末，海外门店总数达154家，其中亚太79家、美洲47家、欧洲及其他28家，第三季度新开门店26家 [1] - 公司与美国第二大连锁书店Books-A-Million达成合作，自9月起在其全国门店及官网销售产品 [2] - 海外线上渠道表现强劲：2025年第三季度TikTok渠道总商品交易额达3.56亿元，环比增长8.4%，美国、泰国、英国为前三大市场，交易额分别为2.70/0.34/0.27亿元 [1] 产品与IP表现 - 产品上新节奏加快：2025年第三季度推出20款盲盒、14个毛绒系列（同比增加8个）、25款MEGA珍藏系列（同比增加5款） [3] - 星星人IP势能提升：第三季度推出2款毛绒和2款盲盒系列，其万圣节新品WHYSOSERIOUS毛绒系列中，星星人隐藏款想要人数达9000，溢价率120% [3] - 线上营销活动创纪录：9月抖音超品日活动实现商品交易额3.2亿元，创历史月度新高 [3] - 2025年第三季度抖音3个核心账号累计商品交易额达7.33亿元，同比增长208%，环比增长19%，场均商品交易额为732万元，同比增长929%，环比增长25% [3] 未来展望 - 公司指引到2025年底海外门店总数达到200家，即2025年下半年预期新开72家门店 [1] - 第四季度及2026年第一季度为销售旺季，涵盖万圣节、双11、感恩节、黑五、圣诞节、元旦及春节等重要节日，预计将有众多新品推出 [4]

核心观点 - 国海证券看好零跑汽车未来发展 维持"增持"评级 [1] - 公司务实高效 预计2025年上半年完成半年度转盈 [1] 财务业绩与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为641.9亿元、1002.6亿元、1281.3亿元 同比增速分别为100%、56%、28% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、44.2亿元、64.1亿元 同比变化为转盈、增长371%、增长45% [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.66元、3.11元、4.51元 [1] 公司动态与产品发布 - 10月16日 公司发布旗舰D平台及D19旗舰车型 [1] - 10月20日 公司股东、董事长兼首席执行官朱江明及股东傅利泉合共购入324.35万股公司H股 [1] - 增持平均价格为每股约63.19港币 [1] - 管理层增持体现对公司未来发展的强烈信心 [1]

该行表示，10月16日，零跑汽车发布旗舰D平台、D19旗舰车型首度亮相。10月20日，公司发布公告， 基于对公司未来发展的强烈信心，于近期公司股东、董事长兼首席执行官朱江明先生及公司股东傅利泉 先生合共购入324.35万股公司H股，平均价格为每股股份约63.19港币。该行认为公司管理层增持体现了 对公司未来发展的强烈信心，看好公司长期的发展。 智通财经APP获悉，国海证券发布研报称，看好零跑汽车(09863)未来发展，维持"增持"评级。公司务实 高效，2025年上半年完成半年度转盈，该行预计公司2025-2027年实现营业收入641.9、1002.6、1281.3 亿元，同比增速为100%、56%、28%;实现归母净利润9.4、44.2、64.1亿元，同比转盈、+371%、 +45%;EPS为0.66、3.11、4.51元。 ...

公司财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润2.08亿元，同比增长35.36%，但环比下降34.61% [1] - 利润同比增长主要受益于磷肥出口带来的利好 [1] 行业市场动态 - 2025年第三季度中国磷酸一铵出口均价为698美元/吨，折合人民币约4993元/吨，远高于国内平均价格 [1] - 尿素价格因供需矛盾、出口政策博弈及国际能源波动等因素呈现先涨后跌的剧烈波动行情 [1] - 磷酸一铵和钾肥价格维持高位，受硫磺价格攀升、磷肥出口政策调整、国内钾肥减产、钾肥进口货源紧张及地缘冲突等因素影响 [1] 行业技术趋势 - 农业科技装备条件持续改善，数字化和智能化技术在施肥环节的渗透率不断提升 [1] - 技术推动复合肥产品向精准化、高效化方向升级，行业龙头企业纷纷加大研发投入 [1] 公司竞争优势与战略 - 公司在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成显著竞争优势 [1] - 公司立足复合肥主业，积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链 [1]

证券日报网讯国海证券10月23日在互动平台回答投资者提问时表示，公司截至2025年10月20日的股东户 数为194，015户。 ...

证券日报网讯国海证券10月23日在互动平台回答投资者提问时表示，公司截至2025年9月30日的股东户 数为198，097户。 ...