行业观点 - 新材料是化工行业未来发展的重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期 [1] - 新材料产业属于基石性产业，是支撑其他产业的物质基础 [1] - 新材料受到下游应用板块催化，正逐步放量迎来景气周期 [1] 重点关注的细分领域 - 电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等 [1] - 航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维 [1] - 新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等 [1] - 生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等 [1] - 节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等 [1] 相关投资产品 - 新材料50ETF（159761）跟踪的是新材料指数（H30597） [1] - 该指数聚焦于新材料产业，成分股涵盖先进基础材料、关键战略材料及前沿新材料等领域的代表性企业 [1] - 该指数旨在反映新材料行业从研发到应用的全产业链整体表现 [1]

报告核心观点 - 报告核心观点：当前债券市场正经历“丛林法则，零和博弈”的格局，机构行为呈现显著的双边化特征，即配置盘“托而不举，隐而导之”，交易盘“农商归隐，券商出山”，市场波动率降低、成交量维持低位，10年期国债可能“下不动”，而30年期国债与10年期国开债的利差可能走扩 [2][3] 机构行为变化：配置盘 - **供给端压力显著**：2026年一季度地方债计划发行总额为1.94万亿元，其中1月和3月发行量较高 [2][5] - **国债供给集中**：国债发行计划中，超长期债券（如30年期）主要集中在2月和3月发行 [2][6] - **传统配置盘需求恶化**：大型银行与保险机构等传统配置盘的承接意愿下降，保险机构主力买入品种从国债转向地方债 [2][7] - **银行存在止盈压力**：银行有兑现老券浮盈的诉求，股份行重仓品种主要为10年期国债，存在明显的止盈压力 [2][14] - **银行可能加大长债交易**：根据货币政策执行报告，新的公开市场业务一级交易商考评机制可能促使银行进一步加大长期债券的交易 [13] 机构行为变化：交易盘 - **农商行交易规律消弭**：农商行作为传统交易盘，其波段交易规律正在消弭，对长久期债券（如10年期国债、10年期国开债、30年期国债）的承接能力不足，导致债市频繁出现“超调” [2][16][17] - **券商交易崛起**：券商自营的对手方表现日益强劲，双向交易崛起，其系统性优势体现在通过债券借贷进行卖出操作 [2][16][19] - **交易品种迁移**：交易盘正从10年期国债向10年期国开债和30年期国债迁移 [21] - **券商做空地方债**：部分30年期地方债正在被券商自营通过借贷方式进行做空交易 [24] 后续债市行情展望 - **市场特征**：波动率预计进一步减小，成交量维持低位延续 [23] - **品种分化**：10年期国债可能“下不动”，波动率减小；基金更倾向于配置10年期国开债；券商更适合在30年期国债上进行利差交易和小波段交易 [23] - **利差走势**：30年期国债与10年期国债的利差趋势性走扩，同时10年期国开债与国债的利差可能收窄，综合导致30年期国债与10年期国开债的利差可能走扩 [23] - **交易行为**：银行在10年期国债中的交易占比提高，但农商行“接不动”，股份行有止损压力 [23]

核心观点 - 国海证券首次覆盖顺丰控股，给予“买入”评级，认为公司短期利润面临拐点，中期盈利能力有望稳步提升，长期供应链及国际业务将构成第二增长曲线 [1] 短期业绩与估值 - 短期利润扰动或面临拐点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为110.75亿元、122.85亿元、138.23亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为8.90%、10.92%、12.52% [1] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [1] - 公司A股近三年平均市盈率约为24倍 [1] 中期驱动因素 - 收入稳定增长叠加降本增效，中期盈利能力有望稳步提升 [1] - 多网融通及营运变革深入推进，对成本费用节约的效果逐步显现 [1] - 业务量增长与精益管理有望带动利润率提升 [1] - 预计公司将进入产能投放后的回报周期 [1] 长期增长前景 - 长期看供应链及国际业务构成第二增长曲线，目前蓄势待发 [1] - 远期国际业务有望打开增长空间 [1]

公司治理与人事变动 - 国海证券股份有限公司董事王宗平因工作原因于2026年1月22日辞去公司第十届董事会董事及专门委员会相关职务，辞职后不在公司及子公司担任任何职务，其辞职未导致董事会成员低于法定人数，不影响公司正常运作 [36][37] - 公司董事会于2026年1月23日召开第十届董事会第十五次会议，全票（同意7票，反对0票，弃权0票）通过补选毛绘宇女士为公司第十届董事会非独立董事的议案，任期自股东会审议通过之日起至第十届董事会届满之日止 [25][26][30] - 补选董事议案由股东广西投资集团金融控股有限公司提名，已经董事会薪酬与提名委员会审查通过，需提交2026年第一次临时股东会审议 [37] 候选人背景 - 董事候选人毛绘宇女士，1975年4月生，中共党员，拥有电子科技大学工程硕士学位，是高级会计师、中国注册会计师（非执业会员）及注册税务师 [33] - 候选人拥有丰富的财务管理工作经验，曾任职于广东雅倩化妆品有限公司、广西同济医药集团有限公司、广西机电设备有限责任公司，并在广西金融投资集团有限公司及广西投资集团金融控股有限公司担任财务总监等重要职务 [33] - 毛绘宇女士与公司实际控制人广西投资集团有限公司、持股5%以上股东广西投资集团金融控股有限公司存在关联关系，但未持有公司股票，且其任职资格符合相关法律法规要求 [34] 临时股东会安排 - 公司定于2026年2月9日14:30在南宁市滨湖路46号国海大厦1楼会议室召开2026年第一次临时股东会，会议将采用现场投票与网络投票相结合的方式 [1][3][29] - 股权登记日为2026年2月3日，在该日下午收市时登记在册的股东有权出席大会，会议将审议《关于补选公司董事的议案》这一项议案 [6][8][18] - 股东可通过深圳证券交易所交易系统（投票时间：2026年2月9日9:15-9:25, 9:30-11:30, 13:00-15:00）或互联网投票系统（投票时间：2026年2月9日9:15-15:00）进行网络投票 [3][4][19][21] - 现场会议登记时间为2026年2月4日至2月6日每日9:30-11:30及14:00-17:00，登记地点为公司董事会办公室 [12][13]

董事辞职情况 - 国海证券股份有限公司董事王宗平先生于2026年1月22日因工作原因提交书面辞职报告，辞去公司第十届董事会董事及专门委员会相关职务 [2] - 王宗平先生辞职后不在公司及子公司担任任何职务，且截至公告披露之日未持有公司股份，不存在未履行的承诺事项 [2] - 王宗平先生的辞职未导致公司董事会成员低于法定最低人数，不会影响公司董事会的正常运作和公司正常经营，其辞职报告自送达公司时生效 [2] 补选董事情况 - 经股东广西投资集团金融控股有限公司提名，董事会薪酬与提名委员会审查及董事会审议通过，同意补选毛绘宇女士为公司第十届董事会非独立董事候选人 [2] - 补选毛绘宇女士为非独立董事候选人的议案将提交公司2026年第一次临时股东会审议 [2] - 相关决议及股东会通知已通过指定媒体及巨潮资讯网同日披露 [2]

人员变动 - 2026年1月22日公司收到董事王宗平书面辞职报告[2] - 王宗平原定任职至2027年1月31日[2] - 截至公告披露日王宗平未持股[2] 人事补选 - 同意补选毛绘宇为第十届董事会非独立董事候选人[3] - 补选事项将提交2026年第一次临时股东会审议[3]

股东会时间 - 2026年第一次临时股东会召开时间为2月9日14:30[3] - 网络投票时间为2月9日9:15 - 15:00[3] - 深圳证券交易所交易系统投票时间为2月9日9:15 - 9:25，9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[13] - 互联网投票系统投票时间为2月9日9:15 - 15:00[14] 其他信息 - 会议股权登记日为2026年2月3日[3] - 会议审议事项为补选公司董事的议案[6] - 登记时间为2月4日至2月6日，每日9:30 - 11:30，14:00 - 17:00[8] - 联系电话为0771 - 5539038、0771 - 5532512，传真为0771 - 5530903[8] - 电子邮箱为dshbgs@ghzq.com.cn，联系人是覃力、易涛[9] - 网络投票代码为360750，投票简称为国海投票[12] - 公司将在2月4日发出本次股东会的提示性公告[3]

董事会会议 - 2026年1月23日召开第十届董事会第十五次会议，7位董事全到[1] - 会议7票同意补选毛绘宇为非独立董事[1][2] 股东会安排 - 2026年第一次临时股东会2月9日14:30现场与网络投票结合召开[4] - 临时股东会将审议补选公司董事议案[4] 补选董事情况 - 毛绘宇有相关财务总监任职经历[8] - 毛绘宇无违规违法情况，与部分人员有关联关系[10]

公司人事变动 - 国海证券董事王宗平因工作原因辞去第十届董事会董事及专门委员会相关职务 [1] - 辞职后，王宗平不再担任公司及子公司任何职务 [1]

核心财务预测 - 2025年全年营收预计同比增长8.01%，归母净利润预计同比增长8.13% [1] - 2025年第四季度单季营收预计同比增长7.0%，归母净利润预计同比增长7.3% [1] - 2025年度营收利润增速均保持在8%以上 [1] 经营效率与资产质量 - 公司成本收入比同比下降2.8个百分点 [1] - 不良贷款率环比保持稳定 [1] 业务发展亮点 - 轻资本业务贡献的营收增速远高于整体营收增速 [1] - 对公客户数量显著扩容 [1] - 跨境金融业务保持比较优势 [1] - 中间业务收入景气度高 [1] 战略展望与预期 - 公司战略明确且实施有力 [1] - 2026年存款成本降幅仍然值得期待 [1]