核心财务表现 - 2025年上半年营业收入45.93亿元同比下降19.24% [1][4] - 净利润1.73亿元同比下降59.09% [1][4] - 白酒产业营业收入36.06亿元同比减少23.25% [2][4] - 猪肉产业板块营业收入8.89亿元其中屠宰业务收入7.82亿元种畜养殖收入1.07亿元 [5] 白酒业务分析 - 高档酒营业收入5.29亿元同比下降12.32%毛利率69.32%下降2.16个百分点 [5] - 中档酒营业收入4.98亿元同比下降21.87%毛利率42.12%下降1.93个百分点 [5] - 低档酒营业收入25.78亿元同比下降25.41%毛利率36.91%下降0.73个百分点 [5] - 42度500ml牛栏山陈酿酒产量下滑58.63%销量下滑33.05%库存增长652.13% [8] - 52度500ml牛栏山陈酿白酒产量下滑37.75%销量下滑14.81%库存增长14.97% [8] 产能与区域表现 - 总产能825500千升实际产能113822千升产能利用率仅27.58% [2][9] - 北京地区营业收入13.94亿元同比下降12.97% [2][8] - 外埠地区营业收入31.99亿元同比下降21.69% [2][8] 经营风险与应对 - 面临行业分化加剧、消费场景萎缩、新品市场开拓及知识产权侵权四大风险 [3][9] - 合同负债3.85亿元同比下降33.47%主要因预收货款结转确认收入 [6][7] - 将强化产品焕新升级创新营销模式并优化猪肉业务产品结构 [4][9]

核心财务表现 - 公司半年营业收入45.93亿元同比下降19.24% 净利润1.73亿元同比下降59.09% [4] - 低档酒营收同比下降25.41% 中档酒营收下降21.87% 高档酒营收下降12.32% [8] - 低档酒毛利率下滑0.73% 中档酒毛利率减少1.93% 高档酒毛利率减少2.16% [8] 产品产销数据 - 核心产品42度500ml陈酿酒生产量同比下降58.63% 销售量下降33.05% 库存量激增652.13% [4] - 52度500ml陈酿白酒生产量下降37.75% 销售量下降14.81% [4] - 42度265ml陈酿酒生产量下降29.99% 销售量下降29.58% [4] - 百年牛栏山系列产品生产量降幅介于20-30%之间 [4] 渠道结构变化 - 经销模式营业收入35.93亿元同比减少23.36% [7] - 京内经销商减少3个至69个 京外经销商减少20个至368个 [6] - 大商制导致低价串货和倾销 价格体系透明使终端利润微薄 [9] 市场竞争压力 - 餐饮渠道结构性下滑 白酒开瓶率降低 [6] - 名酒企业如汾酒、泸州老窖强势下沉抢占大众价格带市场 [5] - 消费者转向零售渠道购买高端产品 大众价格带产品在餐饮场景"失位" [6] 品牌战略困境 - 长期依赖"白牛二"建立民酒认知 品牌被锚定在10元价格带 [8] - 中高端产品遭遇消费者信任壁垒 百年陈酿系列被判定"贵得不合理" [8] - 局部市场100-200元价格带产品表现突出但整体动销乏力 [9] 消费趋势变化 - 年轻消费群体偏好低度酒、精酿啤酒、梅酒和果酒 [10] - "牛碧桶"创新尝试打破传统白酒刻板印象 但流量可持续性存疑 [10] - 低度酒饮因丰富口味和轻松社交属性持续稀释白酒饮用场景 [10] 行业风险因素 - 面临行业分化加剧、消费场景萎缩、新品市场开拓和知识产权侵权四大风险 [10] - 大流通大单品模式与当前行业趋势背离 [6] - 餐饮终端减少白酒进货量 啤酒等低度酒饮占据主导 [6]

板块整体表现 - 白酒板块整体下跌0.98% 同时上证指数下跌1.16% 深证成指下跌0.65% [1] - 板块内领跌个股为伊力特 跌幅达3.35% [2] - 板块主力资金净流出7.26亿元 游资资金净流入2.47亿元 散户资金净流入4.79亿元 [2] 个股价格表现 - 舍得酒业逆势上涨0.13% 收盘价67.25元 成交额12.40亿元 [1] - 贵州茅台下跌0.72% 收盘价1480.55元 成交额66.56亿元 [1] - 五粮液下跌1.51% 收盘价126.62元 成交额38.83亿元 [1] - 山西汾酒下跌0.76% 收盘价198.61元 成交额11.70亿元 [1] - 泸州老窖下跌1.07% 收盘价135.59元 成交额14.08亿元 [1] 资金流向分析 - 舍得酒业获得主力资金净流入5979.14万元 主力净占比4.82% [3] - 口子窖遭遇主力资金净流出1561.59万元 主力净占比-7.00% [3] - 皇台酒业获得游资净流入1685.00万元 游资净占比12.33% [3] - 今世缘获得散户资金净流入1826.24万元 散户净占比3.30% [3] - 洋河股份主力资金净流出1497.07万元 主力净占比-3.31% [3] 交易活跃度 - 老白干酒成交量最高达32.94万手 成交额5.98亿元 [2] - 酒鬼酒成交量21.83万手 成交额14.51亿元 [2] - 金种子酒成交量19.71万手 成交额2.19亿元 [2] - 贵州茅台成交量4.50万手 但成交额达66.56亿元 [1] - 古井贡酒成交量2.68万手 成交额4.52亿元 [1]

行业整体表现 - 白酒行业处于探底过程中 今年上半年21家白酒上市公司中有15家业绩出现倒退 仅有6家保持正增长[1] - 二季度21家白酒上市公司中仅有4家营收保持增长 其余17家全部下滑 其中一半酒企跌幅超过20%[6] - 上半年全国白酒规上企业数量为887家 对比去年同期减少100多家 行业收入同比微增0.19%[16] 企业梯队分化 - 第一梯队领跑行业：贵州茅台营收893.89亿元(增长9.16%) 净利润454.03亿元(增长8.89%) 山西汾酒营收239.64亿元(增长5.35%) 净利润85.05亿元(增长1.13%) 五粮液营收527.71亿元(增长4.19%) 净利润194.92亿元(增长2.28%)[3] - 第二梯队保持增长：古井贡酒营收138.80亿元(增长0.54%) 老白干营收24.81亿元(增长0.48%) 金徽酒营收17.59亿元(增长0.31%)[3] - 第三梯队出现回落：泸州老窖营收164.54亿元(下降2.67%) 今世缘营收69.50亿元(下降4.84%)[3] - 第四梯队显著回调：洋河营收147.96亿元(下降35.32%) 酒鬼酒营收5.61亿元(下降43.54%) 珍酒李渡营收24.97亿元(下降39.60%) 水井坊营收14.98亿元(下降12.84%)[3] 重点企业表现 - 迎驾贡酒上半年营收下降16.89% 二季度营收跌24% 净利润跌35%[8] - 今世缘二季度营收同比大跌近30% 净利润同比大跌37%[8] - 山西汾酒结束连续八年两位数增长 涨幅回到个位数[8] - 古井贡酒从两位数增长转为下滑[8] - 酒鬼酒上半年营收下降43.54% 净利润下降92.6%[3][10] - 老白干酒通过合同负债减少维持增长 比过去三年同期少至少5亿[10] 行业竞争格局 - 茅台五粮液保持龙头地位 山西汾酒营收跻身行业第三[13][14] - 非一线白酒全线下滑 新一轮洗牌进行中[14] - 区域市场向头部品牌集中：安徽市场古井贡酒优势扩大 西北市场金徽酒领跑[16] - 竞争优势向行业、区域、香型的头部集中[4] 资本市场表现 - 中证白酒指数8月上涨11% 多家白酒股涨停[18] - 珍酒李渡8月股价涨超51% 酒鬼酒回涨超45% 舍得酒业涨超30%[18] - 白酒行业基金持仓占比降至2017年水平 处于历史估值相对低位[21] 行业展望 - 中秋国庆旺季或成为名酒价格筑底反弹窗口期[19] - 渠道经销商主要诉求仍是降库存 回款预计偏谨慎[19] - 本轮调整可能持续至2026年下半年 迎来"U型"复苏[19] - 调整期将加速淘汰行业"小、散、乱、弱" 形成"剩者为王、强者更强"格局[21]

白酒股市场表现 - A股市场白酒股普遍下跌 酒鬼酒 老白干酒 伊力特 金种子酒 水井坊 古井贡酒跌幅均超过2% [1] - 酒鬼酒单日跌幅最大达2.79% 总市值212亿元 年初至今仍保持18.57%的正增长 [2] - 泸州老窖市值最高达1981亿元 单日下跌1.78% 年初至今涨幅12.82% [2] - 洋河股份市值1092亿元位列第二 单日跌幅1.67% 年初至今下跌7.42% [2] - 古井贡酒市值881亿元 单日下跌2.02% 年初至今微涨0.33% [2] 个股涨跌数据 - 老白干酒单日下跌2.72% 总市值164亿元 年初至今累计下跌11.8% [2] - 伊力特单日下跌2.48% 总市值74.29亿元 年初至今下跌6.18% [2] - 金种子酒单日下跌2.22% 总市值72.29亿元 年初至今跌幅达17.37% [2] - 水井坊单日下跌2.16% 总市值221亿元 年初至今下跌13.24% [2] - 口子窖单日下跌1.71% 总市值203亿元 年初至今下跌10.15% [2] - 顺鑫农业单日下跌1.54% 总市值119亿元 年初至今下跌17.13% [2] - 天佑德酒单日下跌1.98% 总市值47.53亿元 年初至今下跌7.62% [2]

财务表现 - 25H1实现归母净利润1.73亿元 同比下滑59.1% 扣非归母净利润1.77亿元 同比下滑58.0% [1] - 25Q2单季度营业收入13.34亿元 同比下滑18.1% 归母净利润亏损1.09亿元 亏损扩大290.9% 扣非归母净利润亏损1.05亿元 亏损扩大266.4% [1] - 25H1归母净利润率3.8% 同比下降3.67个百分点 25Q2归母净利润率-8.2% 同比下降6.48个百分点 [3] - 上半年经营性净现金流-9.51亿元 较去年同期-10.18亿元有所收窄 [3] 业务收入结构 - 白酒/猪肉/其他业务收入分别为36.06/7.82/2.05亿元 同比变化-23.3%/-0.5%/+1.0% [2] - 北京地区收入13.94亿元 同比下滑13.0% 京外地区收入31.99亿元 同比下滑21.7% [2] - 高档酒收入5.29亿元 同比下滑12.3% 中档酒收入4.98亿元 同比下滑21.9% 低档酒收入25.78亿元 同比下滑25.4% [2] - 52度400ml百年牛栏山白酒销量同比增长3.1% 42度500ml牛栏山陈酿酒销量同比下降33.1% [2] 盈利能力分析 - 25H1整体毛利率34.4% 同比下降1.90个百分点 其中白酒毛利率42.4% 下降0.47个百分点 猪肉毛利率0.01% 下降2.52个百分点 [3] - 25Q2单季度毛利率28.4% 同比下降5.66个百分点 [3] - 25Q2销售费用率10.9% 同比下降3.67个百分点 管理费用率12.9% 同比上升4.46个百分点 研发费用率0.4% 下降0.05个百分点 财务费用率0.003% 下降0.37个百分点 [3] - 期间费用率整体上升0.38个百分点至24.2% [3] 行业竞争与战略调整 - 消费场景受限导致白酒行业竞争加剧 光瓶酒赛道从量向质转型趋势明显 [2] - 公司对部分产品进行配方升级 携手潘虎设计工作室完成经典二锅头系列视觉升级 [4] - 强化终端形象管理 统一陈列标准 开展"快乐牛碧桶 畅饮金标牛"主题营销活动 [4] - 通过《烟火人间》系列短剧打造传播热点 持续推进"国家地理标志产品保护示范区"筹建 [4] 猪肉业务运营 - 生猪存栏和出栏实现同比增长 供需偏松导致价格趋势性下行 [2][3] - 屠宰加工板块动态调整经营策略 优化产品结构并推进产品创新 [4] - 养殖板块通过种群更新和成本管控提升效能 重点项目竣工且疫病防控体系强化 [4] 业绩展望 - 预计2024-2025年营业收入分别为72.43/76.30亿元 同比增长-20.7%/5.3% [4] - 预计2024-2025年归母净利润分别为3.96/4.14亿元 同比增长71.1%/4.7% [4]

行业整体表现 - 白酒行业处于新一轮深度调整期 面临产量收缩 消费分化加剧 终端动销乏力等挑战 [1] - 行业从高速增长向产销利下降转变 头部酒企与区域酒企均面临不同程度困境 [1] - 行业"内卷"表现为销售费用增加 名酒重点争夺一线市场 稳中求进成为主基调 [1] - 贵州茅台 五粮液 山西汾酒 老白干酒 金徽酒实现营收和净利润同比增长 但整体增速放缓 [11] - 多家上市酒企营收与利润出现双位数下滑 行业盈利水平整体下降 存在库存压力攀升和产品流动性变差问题 [11] - 没有企业能够独善其身 场景多元化 情感价值诉求升级 需求分层加速 渠道生态重构 存量博弈白热化等因素深度重塑产业格局 [12] 头部酒企业绩 - 贵州茅台实现营业总收入910.94亿元同比增长9.16% 归母净利润454.03亿元同比增长8.89% 国际化营收28.93亿元同比增长31.29% 茅台酒营收755.90亿元同比增长10.24% [3] - 五粮液实现营业收入527.71亿元同比增长4.19% 归母净利润194.92亿元同比增长2.28% 营收和净利润均创历史新高但增速降至个位数 [3] - 山西汾酒实现营业收入239.64亿元同比增长5.35% 归母净利润85.05亿元同比增长1.13% 延续"汾酒速度" [3] - 泸州老窖实现营业收入164.54亿元 归母净利润76.63亿元 [5] - 洋河股份实现营业收入147.96亿元 归母净利润43.44亿元 公司聚焦主责主业开展产品提质 品牌提升等工作 [5] - 古井贡酒实现营收138.8亿元 归母净利润36.62亿元 二季度实现营收47.34亿元净利润13.32亿元 [4] 次高端及区域酒企业绩 - 今世缘实现营业收入69.50亿元同比下降4.84% 净利润22.29亿元同比下降9.46% 为2021年以来首次半年报业绩双降 省外营收难突破一成 [7] - 舍得酒业实现营业收入27.01亿元同比下降17.41% 归母净利润4.43亿元同比下降24.98% 二季度营收11.25亿元同比下降3.44% 归母净利润9717.02万元同比增长139.48% [6] - 口子窖实现营业收入25.31亿元同比下降20.07% 归母净利润7.15亿元同比下降24.63% 罕见营利双滑反映严峻挑战 [6] - 珍酒李渡实现营业收入24.97亿元 经调整净利润6.13亿元 经营质量持续向好 [6] - 老白干酒实现营业收入24.8亿元同比上升0.5% 归母净利润3.21亿元同比上升5.4% 通过市场调研和产品创新实现持续健康发展 [7] - 迎驾贡酒实现营业收入31.6亿元同比下降16.89% 归母净利润11.3亿元同比下降18.19% 经营性现金流净额3.17亿元同比下降48.3% [8] - 金徽酒实现营收17.59亿元同比增长0.31% 归母净利润2.98亿元同比增长1.12% 毛利率达65.65% 韧性增长为行业提供动力支援 [8] - 水井坊实现营收14.98亿元同比下滑12.84% 归母净利润1.05亿元同比下滑56.52% 扣非净利润4848.86万元同比下滑78.74% 销量上涨但商务宴请等消费场景承压 [5] 其他酒企业绩表现 - 酒鬼酒实现营收5.61亿元同比下降43.54% 归母净利润895.50万元同比下降92.60% 白酒市场需求较弱行业竞争加剧 [7] - 金种子酒营业收入4.84亿元同比下降27.5% 归母净利润亏损7220万元同比下降750.5% 反映区域性白酒企业普遍遭遇共性挑战 [8] - 伊力特营业收入10.7亿元同比下降19.5% 归母净利润1.63亿元同比下降17.8% 经营现金流净额-2.12亿元同比下降1358.8% [9] - 顺鑫农业实现收入45.9亿元同比下滑19% 归母净利润1.7亿元同比下滑59% 白酒业务收入36亿元同比下滑23% [9] - 天佑德酒营业总收入6.74亿元同比下滑11.24% 净利润5146.02万元同比下滑35.37% 销售毛利率58.66% [9] - 皇台酒业实现营业收入5774.04万元同比下降11.85% 归母净利润-526.75万元亏损额度扩大 [9] 行业应对策略 - 多家酒企通过降低合同负债为渠道减压 采取控量保价策略助力市场回暖 [12] - 面对消费变化 多家酒企推出低度酒 光瓶酒以吸引年轻群体 19° 28° 29° 39°等产品密集出现 [12] - 酒企不断丰富渠道生态以提升消费者购物体验 获得新的发展空间 [12] - 头部分化明显 产品创新 渠道变革 细分赛道 颜值革命成为破局点 [13] - 低度化赛道全面开启 但年轻消费群体不会仅因度数降低就选择白酒 需要重视消费培育 风味调整 饮用场景和文化价值表达 [13] - 亲民价格是年轻人选择低度酒的重要考量 [13]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入45.93亿元，同比下降19.24% [1] - 净利润1.73亿元，同比下降59.09% [1] - 股价年内累计下跌14.80% [3] - 前十大流通股东中四位减持，易方达消费行业基金持股比例从4.37%降至0.77% [3] 白酒业务表现 - 白酒业务营收36.06亿元，同比下降23.25% [3] - 核心产品"白牛二"生产量下降58.63%，销售量下降33.05% [3] - "白牛二"库存量激增652.13% [3] - 金标陈酿销售量同比下降5.81% [3] 猪肉业务表现 - 猪肉业务营收7.82亿元，同比微降0.49% [1] - 在猪肉市场相对稳定情况下显示抗风险能力 [1] 行业整体状况 - 白酒行业呈现"量缩利减"特征，规模以上企业产量同比下降5.8% [3] - 酒企普遍面临动销不畅、库存较高、价格倒挂等困境 [4] - 液态/固液态法白酒消费场景明显萎缩 [4] 市场竞争格局 - 泸州老窖、洋河、今世缘等名酒企纷纷推出光瓶酒产品 [4] - 纯粮固态发酵竞品对传统光瓶酒品牌形成冲击 [4] - 行业面临名酒下沉带来的激烈竞争 [4]

公司业绩表现 - 2025年半年度营业收入45.93亿元，同比减少10.94亿元，降幅19.24% [2][10] - 归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比减少2.50亿元，降幅59.09% [2][10] - 第二季度单季度主营收入13.34亿元，同比下降18.12%，单季度归母净利润-1.09亿元，同比下降290.89% [10] 业务板块收入结构 - 白酒业务营业收入36.06亿元，占整体营收比例78.51% [2] - 猪肉业务营业收入8.89亿元，占整体营收比例19.36%，同比基本持平 [2] - 猪肉业务中屠宰业务收入7.82亿元，种畜养殖业收入1.07亿元 [2] 白酒业务经营策略 - 贯彻"1-2-12-3+"营销战略部署，推动产品焕新升级，创新营销模式，强化文旅融合发展 [2][5] - 产品焕新包括升级配方优化口感，统一金标牛市场陈列VI标准，完成经典二锅头系列视觉升级 [5] - 营销创新通过召开市场管理委员会会议，开展"快乐牛碧桶，畅饮金标牛"主题营销，打造《烟火人间》系列短剧 [5] - 品牌拓新包括推进"国家地理标志产品保护示范区"筹建，入驻文化地标传播品牌文化 [5] 电商与数字化营销 - 线上平台重点进行控价管理，搭建电商直播间和线上商城拓展营销新模式 [6] - 与阿里巴巴旗下高德地图、饿了么、优酷合作打造"金标牛烟火气餐厅榜"活动，赋能近万家餐厅 [6] - 通过视频、IP一体化宣传，结合传统媒体与新媒体传播，加大网剧植入提升品牌线上曝光度 [7] 猪肉业务经营策略 - 落实"树品牌、抓两端、控中间"发展思路，集中精力做强种猪繁育销售和精深加工与熟食 [2][4] - 总体减亏，养殖板块经营情况好转，营收略增，实现盈利 [4][9] - 屠宰业务计划提高鲜销率，培育高附加值业务，完成产品焕新提升竞争力 [8] - 加大品牌营销力度，借助国际肉类展览会打造行业影响力，制定微信抖音运营策略 [8] - 拓展销售渠道宽度，探索经销商模式，建立多业态综合销售模式 [8] 机构调研参与情况 - 2025年8月29日接受申万宏源、华夏基金、方正资管、摩根基金、浙商证券、国金基金等机构调研 [1] 财务指标 - 扣非净利润1.77亿元，同比下降57.95% [10] - 负债率45.22%，财务费用-1247.13万元，毛利率34.36% [10]

公司业绩表现 - 2025年上半年总营收45.9亿元，同比下降19.2% [1] - 归母净利润1.7亿元，同比下降59.1% [1] - 扣非净利润1.8亿元，同比下降57.9% [1] - 2025年第二季度总营收13.3亿元，同比下降18.1% [1] - 第二季度归母净亏损1.1亿元，扣非净亏损1.0亿元，去年同期均为亏损0.3亿元 [1] 业务板块分析 - 白酒板块营收36.1亿元，同比下降23.2% [2] - 高档酒营收5.3亿元同比下降12.3%，中档酒5.0亿元下降21.9%，低档酒25.8亿元下降25.4% [2] - 高档产品收入占比提升1.8个百分点至14.7% [2] - 猪肉产业板块营收8.9亿元，同比持平 [2] - 屠宰业务营收7.8亿元，同比下降0.5% [2] 财务指标变化 - 上半年毛利率下降1.9个百分点至34.3%，第二季度下降5.7个百分点至28.4% [3] - 高端酒毛利率下降2.2个百分点 [3] - 销售费用率上升1.5个百分点至9.6%，管理费用率上升1.5个百分点至7.8% [3] - 归母净利率下降3.7个百分点至3.8%，第二季度净利率为-8.2% [3] - 销售回款34.7亿元，同比下降18% [3] - 经营现金流量净额-9.5亿元，同比下降7% [3] 战略与展望 - 公司持续推进光瓶酒"双轮驱动"战略，以白牛二和金标为核心产品 [2] - 通过"金标牛烟火气餐厅"打造消费场景 [2] - 剥离房产业务后主业更加清晰 [1] - 白酒业务有望受益口粮酒景气需求 [1] - 猪肉业务预期减亏减少业绩拖累 [1] - 经销商数量437家，较2024年底减少23家 [2] 行业环境 - 生猪供给充裕但消费需求平淡，价格趋势性下行 [1][2] - 能繁母猪存栏量同比基本持平，生猪存栏和出栏量同比增长 [2] - 白酒业务受外部环境影响需求承压 [1]