公司人事变动 - 谢闯因工作调动原因辞去公司证券事务代表职务 [1] - 公司聘任于楠楠为新任证券事务代表，协助董事会秘书履行职责 [1] 公司业务构成 - 公司2025年1至6月份营业收入中，白酒业占比78.51% [1] - 公司2025年1至6月份营业收入中，肉类加工业占比17.02% [1] - 公司2025年1至6月份营业收入中，其他业务占比4.47% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为116亿元 [2]

人员变动 - 谢闯因工作调动辞去证券事务代表职务[1] - 公司聘任于楠楠为证券事务代表[1] 人员信息 - 于楠楠1985年3月生，2008年入职，曾任主管，现任副主任[1] - 于楠楠已取得深交所董事会秘书资格证书[1] - 截至披露日，于楠楠未持股，无关联关系，无任职限制[2] - 于楠楠未受处罚，未被立案侦查等[2] - 于楠楠联系电话为010 - 69420860[3] 时间信息 - 2025年10月9日公司召开会议通过聘任[1] - 公告发布时间为2025年10月10日[4]

会议信息 - 公司第九届董事会第二十三次会议通知于2025年9月28日发出[1] - 会议于2025年10月9日在顺鑫国际商务中心12层会议室召开[1] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[1] 人事变动 - 原证券事务代表谢闯因工作调动申请辞职[2] - 董事会同意聘任于楠楠为证券事务代表，任期至第九届董事会届满[2] - 聘任议案表决9票同意，0票反对，0票弃权[2] 其他 - 备查文件为公司第九届董事会第二十三次会议决议[3] - 公告日期为2025年10月10日[6]

行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 预计2025年中秋国庆白酒行业整体需求同比下降30%~20%，库存增加10%~20%（以全年任务量衡量），批价全面下行 [3][7] - 消费场景中宴席表现低于预期，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口 [3][7] - 展望2026年春节，渠道库存较高需时间消化，消费场景恢复缓慢且2025年春节基数较高，预计2026年春节动销仍有较大压力 [3][7] - 行业基本面仍需筑底和磨底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现 [3][7] - 投资策略建议保持耐心：股息率是头部企业价值底部支撑，优质高股息个股具备长期配置价值；基本面驱动的趋势性机会需等待，优质个股回调可长期布局 [3][7] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等 [3][7] 分品牌情况总结 茅台 - 经销商回款进度正常，部分大商9月货未发完，预计动销个位数下滑 [8] - 飞天批价散瓶1780元，整箱1835元，较节前略有下滑，预计下行空间有限 [8] - 库存0.5~1个月，同比提升0.5个月 [8] 五粮液 - 预计经销商回款比例约70%，动销下滑15%左右 [8] - 普五批价约810~830元，价格快速下滑 [8] - 经销商库存1个月左右，同比基本持平 [8] 国窖1573 - 预计经销商回款比例60%~70%，动销下滑30%~20% [8] - 低度国窖批价630元，高度国窖批价820~830元，公司持续控货挺价 [8] - 库存占全年任务30%左右 [8] 汾酒 - 预计回款进度70%~80%，动销下降15%~10% [9] - 青花20批价330~360元，玻汾动销同比持平略增 [9] - 青花库存占全年任务20%左右 [9] 地产酒 - 古井贡酒：回款比例85%，动销下滑10%~15%，库存占全年任务50%以上 [9] - 迎驾贡酒：动销下滑20%，库存约2个月 [9] - 洋河：回款比例85%，动销下滑30%~20%，库存3~4个月 [9] - 今世缘：回款比例85%，动销下滑30%~20%，库存3~4个月 [9] 分区域白酒情况总结 河南 - 经销商出货口径销售量下滑15%，销售额下滑22% [11] - 茅台库存6周（去年同期2~3周），五粮液回款进度70%（去年同期80%） [13] - 飞天批价约1790元，终端成交价1850元 [15] 江苏 - 中秋实际动销下滑20%左右，价格略有上升，库存略有下降 [17] - 商务场景恢复至同期70%左右，宴席同比下降10%~5% [19] - 洋河回款进度85%，库存3.5~4个月；今世缘回款进度85%，库存3.5~4个月 [21] 安徽 - 汾酒回款进度70%，库存占全年任务20%，同比增加10% [24] - 青花20批价355~365元，同比下降5~10元 [27] - 玻汾动销微增，批价40~42元 [28] 山东 - 中秋白酒销售较弱，茅台和汾酒相对稳定 [30] - 国窖1573高度回款进度50%+，低度回款进度70%，库存3~4个月 [31][32] 天津 - 中秋国庆整体下滑30%~25%，商务场景恢复不到同期一半 [40] - 茅台批价1800元，五粮液批价一度探至800元以下 [40] 四川 - 中秋国庆经销商出货量下滑35%~30%，销售周期更短 [44] - 五粮液渠道库存较低，政策调整可能推动价格上涨 [47] 其他区域 - 春节展望：大部分厂商理性调整增速，预计26年春节表现不会很好 [23][26][48] - 今世缘四开批价降至395元，洋河梦6+批价670元 [50][51]

行业ESG评级概况 - 白酒行业ESG评级普遍偏低，成为行业通病 [3][4] - 根据MSCI明晟指数，18家白酒上市企业中最高评级仅为BB，5家为最低等级CCC [4] - 直至2025年7月，贵州茅台成为国内唯一一家在MSCI ESG评级中获A级的白酒企业 [4] 顺鑫农业ESG表现 - 顺鑫农业在万得ESG评级中获评A级，是行业中少数获此评级的企业之一 [1][4] - 公司2025年7月荣获"证券之星ESG产品责任奖" [1] - 2024年公司投入环保资金596.99万元，确保污染物监测合格率达到100% [5] - 通过节能技术改造，实现单位产值耗能仅为0.0388吨标煤/万元 [5] 顺鑫农业ESG实践细节 - 环境治理方面，公司以"守鑫护绿"为理念，积极践行"双碳"目标 [5] - 社会责任方面，公司食品安全管理体系完善，成品检验合格率和肉制品市场抽检合格率均达100% [5] - 员工权益保障方面，劳动合同签约率100%，培训覆盖率100%，人均带薪年假10.76天 [5] - 公司治理方面，通过ISO 45001认证，完成全年213次安全生产检查且整改率100% [5] - 研发团队92人累计获授权专利3035项，推动智慧生产运营 [5] ESG实践对企业价值的影响 - 环境管理已成为白酒行业的核心竞争力，是国内酒企提升ESG表现的关键领域 [6] - 顺鑫农业的环境投入产生回报，通过污水处理和废气治理项目降低环境风险并提升资源效率 [6] - 产品责任方面，牛栏山客户满意度达91.77%，鹏程达95.24%，领先行业水平 [6] - 公司计划在2025年构建"智慧低碳酿造体系"，推动绿色制造转型 [6] 行业ESG发展趋势 - 酒企ESG报告披露比例逐年上升，从2022年刚过半数增至2023年的76% [6] - 行业竞争正从单一市场份额争夺转向包含环境、社会、治理的全方位竞争 [7] - 率先布局ESG的企业有望在融资与市场中占据先机，而绿色转型欠佳者将面临成本与合规压力 [7]

投资评级 - 维持增持评级 [3][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压，营收与净利润同比下滑，但作为白酒“民酒”代表，需求存在刚性，随着经济修复业绩有望逐步回升 [1] - 公司积极推动产品焕新升级，创新营销模式，深入贯彻“1-2-12-3+”营销战略，对重点市场推进、渠道优化及产品结构升级进行总结分析 [1] - 白酒业务显著下滑，猪肉业务形成拖累，合同负债下降，费用率攀升拖累短期利润 [2] - 业绩催化剂包括金标新品动销超预期、市场开拓超预期、猪肉业务盈利改善 [3] 财务表现与预测 - 2025年H1公司实现营收45.9亿元，同比下降19.2%，归母净利润1.7亿元，同比下降59.1% [1] - 2025年Q2公司实现营收13.3亿元，同比下降18%，归母净利润-1.1亿元 [1] - 2025年H1白酒业务营收36.1亿元，同比下降23.2%，其中高档酒/中档酒/低档酒收入分别为5.3亿元(-12.3%)/5.0亿元(-21.9%)/25.8亿元(-25.4%) [8] - 2025年H1京内/京外市场收入分别为13.94亿元(-13.0%)/31.99亿元(-21.7%) [8] - 2025年H1猪肉业务营收7.82亿元，同比下降0.5%，毛利率为0.01%，同比下降2.52个百分点 [8] - 2025年H1/25Q2销售毛利率分别为34.4%(同比下降1.90个百分点)/28.4%(同比下降5.66个百分点) [8] - 2025年H1/25Q2销售费率分别为9.6%(同比上升1.5个百分点)/10.9%(同比下降3.7个百分点) [8] - 2025年H1/25Q2净利率分别为3.92%(同比下降3.57个百分点)/-7.86%(同比下降6.27个百分点) [8] - 2025年H1合同负债3.85亿元，同比下降33.47% [8] - 预测2025-2027年收入增速分别为-15%/1%/3%，归母净利润增速分别为-24%/13%/23% [3][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为78.03亿元/78.84亿元/81.20亿元，归母净利润分别为1.76亿元/1.99亿元/2.45亿元 [4] 业务分析 - 白酒业务各价格带及区域市场收入均出现下滑，京内市场表现相对抗压 [8] - 猪肉业务受生猪需求疲软、价格下行影响，盈利能力显著减弱 [8] - 公司现金流方面，2025年H1销售收现34.69亿元，同比下降17.5%，但25Q2销售收现14.92亿元，同比增长6.2% [8]

白酒板块整体表现 - 白酒板块较上一交易日下跌0.72% 当日上证指数上涨0.83% 深证成指上涨1.8% [1] - 板块内个股涨跌分化 泸州老窖领跌(-0.53%) 贵州茅台下跌0.37% 洋河股份下跌0.30% [1][2] - 五粮液微涨0.15% 山西汾酒上涨0.41% 顺鑫农业上涨0.45% [2] 个股交易数据 - 贵州茅台收盘价1442元 成交量3.07万手 成交额44.43亿元 [2] - 五粮液成交额15.98亿元 成交量13.06万手 为板块最高 [2] - 泸州老窖成交额8.26亿元 成交量6.26万手 [2] - 酒鬼酒成交额6.54亿元 金种子酒成交额7029.41万元 [1] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流出3.94亿元 游资资金净流入3.0亿元 散户资金净流入9399.81万元 [2] - 金徽酒主力净流入369.30万元 占比5.65% 今世缘主力净流入363.92万元 占比1.48% [3] - 泸州老窖主力净流入292.69万元 游资净流入775.11万元 但散户净流出1067.81万元 [3] - *ST岩石主力净流入139.16万元 占比达7.20% 为个股最高占比 [3]

活动概况 - 北京上市公司协会组织60余人调研顺鑫农业 开展ESG与可持续发展专题座谈活动[1] - 活动形式为调研参观加座谈交流 包括参观白酒文化博物馆和北京牛栏山二锅头酒文化博物馆[1] - 参会人员包括独立董事 董事会秘书 证券事务代表 相关领域负责人及媒体记者等[1] 公司业务介绍 - 顺鑫农业是北京市第一家农业类上市公司 形成白酒与猪肉两大主业产业版图[2] - 白酒业务以牛栏山品牌为核心 是白酒行业上市公司中产销量最大的品牌[2] - 猪肉业务以鹏程品牌为核心 在北京市享有很高知名度[2] ESG实践分享 - 企业需要高度重视ESG合规披露要求 按照《上市公司可持续发展报告指引》搭建数据管理体系[2] - 需要关注供应链ESG风险 对上游供应商进行必要的尽职调查[2] - 上市公司应将ESG融入企业战略和治理 而非仅视作报告任务[2] - 顺鑫农业分享ESG实践之路 包括对ESG的认识 披露趋势变化及实践案例三大方面[2] 行业建议与共识 - 企业应将ESG理念贯穿日常运营各个环节 从原材料采购到产品销售都考虑环境和社会影响[3] - 需要建立健全ESG评价体系 通过科学指标对企业ESG表现进行量化评估[3] - ESG与可持续发展是理念革新和行动纲领 能重塑商业价值逻辑并推动经济绿色转型[3] - 重视ESG可为企业发展指引方向 为投资注入责任 为社会塑造共识[3]

业绩表现 - 公司上半年营收45.93亿元同比下滑19.24% 归母净利润1.73亿元同比下滑59.09% [1] - 白酒业务收入36.06亿元同比下滑23.25% 收入占比从82.61%降至78.51% [4] - 猪肉业务收入8.89亿元与上年基本持平 收入占比不足20% [3] 白酒业务 - 高档酒收入5.29亿元同比下滑12.32% 毛利率69.32% [7][10] - 中档酒收入4.98亿元同比下滑21.87% 毛利率42.12% [7][10] - 低档酒收入25.78亿元同比下滑25.41% 毛利率36.91% 收入占比超70% [7][10] - 公司通过产品焕新、数字化营销及阿里生态联动试图提振业务但效果未达预期 [6] 猪肉业务 - 毛利率降至0.01% 较上年同期下滑2.52个百分点 [3] - 通过动态调整生产节奏、开设工厂店强化品牌营销实现总体减亏 [3] 行业竞争 - 头部酒企纷纷布局光瓶酒赛道：山西汾酒玻汾产品年收入93.4亿元 单价约48元/瓶 [10] - 泸州老窖推出55元光瓶酒 targeting年轻客群 五粮液/舍得/郎酒等相继入局 [10][11] - 行业处于深度调整期 头部企业通过产品结构升级和渠道精细化运营强化竞争优势 [11]

光瓶酒市场分化现象 - 光瓶酒市场呈现冷热分化态势 牛栏山等传统品牌营收利润大幅下滑 而汾酒玻汾等产品供不应求甚至需要限购抢购 [1] - 行业分析师指出分化本质是行业洗牌与消费升级叠加结果 头部品牌凭借品质品牌和渠道优势切入高线光瓶酒赛道 [1] - 中国酒类市场正从规模扩张向价值竞争过渡 名酒下沉做光瓶酒形成对区域酒企的降维打击 [1] 顺鑫农业白酒业务表现 - 公司2025年上半年总营收45.93亿元同比下滑19.24% 净利润1.73亿元同比大幅下滑59.09% [2] - 白酒业务板块营收36.07亿元较去年同期46.99亿元下滑超20% 净利润3.41亿元较去年同期6.05亿元下滑超40% [2] - 低档酒（10元以下）营收25.78亿元同比下滑25.41% 占白酒营收比重达71.5% 50元以上产品毛利率下滑2.16个百分点 [5] 牛栏山产品线全面承压 - 牛栏山五大系列产品涵盖10元以下至50元以上价格带 所有产品线营收及毛利率均处于下滑态势 [4] - 分析师指出牛栏山主要消费对象为低收入人群 在大环境影响下消费需求明显减弱 [5] - 公司坦言光瓶酒领域竞争激烈 面临消费场景切换和人群习惯转变等多重挑战 [8] 高线光瓶酒表现强劲 - 汾酒玻汾产品频繁断货 被消费者称为"口粮酒之王" 在宴席市场接受度高 [5] - 玻汾所属"其他酒类"2024年营收达93.42亿元 毛利率53.15% 招商证券预测其2025年收入有望突破百亿元 [5] - 郎酒小郎酒年度销量超2.2亿瓶 按20元/瓶计算销售额超40亿元 [6] 行业竞争格局变化 - 头部酒企纷纷发力高线光瓶酒赛道 洋河股份推出洋河大曲高线光瓶酒售价59元 线上预售48小时破万瓶 [8] - 泸州老窖明确表示将资源向中高端大众主流产品倾斜 积极布局光瓶酒赛道并推出全新二曲产品 [8] - 新零售巨头盒马牵手川酒集团推出光瓶酒系列 价格带覆盖27.9元至99元 [9] 新势力品牌快速发展 - 光良酒五年覆盖30多个省市 建立超100万个终端 累计销量突破3亿瓶 [9] - 谷小酒最高单日销售额突破1000万元 显示新势力品牌增长势头强劲 [9] - 胖东来与酒鬼酒联名产品酒鬼·自由爱单品 今年营收可能达10亿元 [9] 消费趋势转变 - 消费者从注重奢华包装的"面子消费"转向追求品质和性价比的"里子消费" [7] - 年轻群体成为光瓶酒消费主力 玻汾等产品被用于调制鸡尾酒和桂花酿等新饮用场景 [5] - 高端白酒市场增长乏力 酒企通过光瓶酒切入高性价比价格带寻找新增长点 [7]