公司业绩与股息 - 龙源电力公布第二季业绩并派发首次中期股息 [1] - 管理层回应可能指向全年派息持平 [1] - 大和维持"持有"评级并将目标价由6.5港元升至7.3港元 [1] 行业与运营表现 - 第二季电价及利用率仍处于跌势 [1] - 下半年前景不乐观 [1] - 下半年煤价反弹将缓和电价跌幅但快速回升可能性不大 [1] 投资观点 - 看好公司资本分配改善 [1] - 认为下半年缺乏正面催化因素 [1]

宏观与财政政策 - 7月广义财政支出增速从6月的17.6%放缓至12.1%，剔除特殊因素后同比增长7.6%，仍快于2季度名义GDP增长的3.9% [2] - 汇总广义财政赤字录得3,525亿元，同比多增约2,134亿元 [2] - "特殊专项债"和注资特别国债的发行为实体经济持续注入流动性，财政政策与宽货币联动 [2] 市场资金动态 - 上周A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 [3] - 8月上旬私募产品备案数量666只，环比7月同期上行6% [3] - 25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点 [3] 行业与公司研究 有色金属 - 稀土战略地位凸显，25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，"供需平衡/需求"分别为-5.8%/-4.6% [9] - 钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [10] 机械设备 - 仓储自动化推动全流程高度协同与无人化发展，企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25% [10] - 机器人解决方案在下游客户追求企业效率提升和降本下有望持续提升渗透率 [10] 传媒 - 广电总局印发《举措》强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理等措施，增强电视大屏内容吸引力 [8] - 随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强 [8] 医药 - 药明合联1H25收入27.0亿元，同比增长62.2%，在手订单显著增长 [34] - 金斯瑞生物科技1H25实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 [28] 消费 - 泡泡玛特1H25营收同比增长204.4%至138.8亿元，期内溢利同比增长385.6%至46.8亿元 [26] - 华润啤酒25H1归母净利润57.9亿元，同比+23.0%，啤酒业务核心EBIT利润72.8亿，同比+14.0% [30] 科技与电子 - 芯动联科1H25实现营收2.53亿元，同比增长84.34%，净利润率达到60.96% [22] - 瑞芯微1H25实现营收20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [47] 能源与化工 - 云天化25H1实现营收250亿元，归母净利27.6亿元，磷产业链保持景气 [16] - 梅花生物25H1实现归母净利润17.7亿元，同比+20%，成本改善助力 [33] 金融 - 东方财富25H1实现营收68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利55.67亿元，同比增长37.27% [27] - 中国光大银行H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%，配置性价比凸显 [12]

股价表现 - 龙源电力股价绩后下跌4.96%至6.71港元 成交额1.41亿港元 [1] 中期业绩概览 - 持续经营收入156.57亿元人民币 同比增长3.1% [1] - 公司权益持有人应占净利润35.19亿元人民币 同比下降14.4% [1] - 每股盈利0.42元人民币 [1] 收入构成分析 - 风电分部收入138.26亿元人民币 同比减少2.25亿元（降幅1.6%） 主要因平均利用小时数及平均上网电价下降 [1] - 光伏分部收入17.02亿元人民币 同比增加6.74亿元（增幅65.6%） 主要因装机容量及发电量增加 [1] 净利润变动原因 - 新投产项目转固导致经营成本增加 [1] - 处置火电分部产生影响 [1] 股息政策 - 公司将于2025年12月30日派发中期股息每股0.1元 [1]

投资评级与目标价 - 报告对龙源电力A股维持"买入"评级，目标价人民币18.72元（基于2025年24倍PE）[5][8] - 对H股维持"买入"评级，目标价港币7.63元（基于2025年9倍PE）[5][8] - A股目标价较可比公司平均PE溢价2倍，反映其三年归母净利CAGR 10.1%高于行业均值9.5%[5] 财务业绩表现 - 1H25实现营收156.57亿元（yoy-18.6%），归母净利33.75亿元（yoy-13.8%）[1] - Q2归母净利14.73亿元（yoy-0.1%），超预期区间12.16-13.44亿元，主因风电电价超预期[1] - 拟派发中期股息0.1元/股，派息总额8.36亿元，派息比例24.77%[1] - 1H25经营现金流66.73亿元（yoy-8.5%），但Q2同比回升7.3%至39.77亿元[4] 装机容量与发电量 - 控股总装机新增2,053.54MW至43.197GW，其中风电新增986.95MW至31.396GW，光伏新增1,096.59MW至11.795GW[2] - 1H25新签开发协议1.24GW（风电1.04GW+储能0.2GW），取得开发指标4.75GW（风电2.98GW+光伏1.77GW）[2] - 发电量yoy+12.7%（剔除火电），风电发电量yoy+6.1%至33,502GWh，光伏发电量yoy+71.4%至6,147GWh[2] - 风电利用小时数yoy-68小时至1,102小时，因部分区域风资源下降[2] 分部经营表现 - 风电分部经营利润yoy-11%至62.13亿元，度电利润yoy-16%至185元/MWh[3] - 风电平均上网电价yoy-16元/MWh至422元/MWh，主因市场化交易扩大和平价项目占比提升[3] - 光伏分部经营利润yoy+51%至5.50亿元，度电利润yoy-12%至89元/MWh[3] - 光伏平均上网电价yoy-5元/MWh至273元/MWh[3] 补贴与估值因素 - 应收款项融资较年初增加59.6亿元，占净资产比例升至55.7%，反映绿电国补回收进度滞后[4] - 约30%容量的补贴项目未纳入合规清单，压制公司估值[4] - 预计国补合规确权落地将催化价值重估[4][5] 盈利预测调整 - 2025-27年归母净利预测调整为64.96/73.73/84.74亿元（CAGR 10.1%）[5] - 对应EPS 0.78/0.88/1.01元，主要调整因素为电价与毛利率变化[5] - 2025年预测ROE 8.6%，2027年提升至9.81%[10]

股价表现 - 龙源电力H股股价下跌4.96%至6.71港元 成交额达1.41亿港元 [1] 中期业绩表现 - 持续经营收入156.57亿元人民币 同比增长3.1% [1] - 公司权益持有人应占净利润35.19亿元人民币 同比下降14.4% [1] - 每股盈利0.42元人民币 [1] 收入结构分析 - 风电分部收入138.26亿元人民币 同比减少2.25亿元 降幅1.6% [1] - 光伏分部收入17.02亿元人民币 同比增加6.74亿元 增幅65.6% [1] 业绩变动原因 - 风电收入下降因平均利用小时数及平均上网电价下降 [1] - 光伏收入增长因装机容量及发电量增加 [1] - 净利润减少因新投产项目转固导致经营成本增加及处置火电分部 [1] 股息政策 - 公司宣布派发中期股息每股0.1元 将于2025年12月30日发放 [1]

股价表现 - 龙源电力股价跌4.96%至6.71港元 成交额1.41亿港元[1] 中期业绩表现 - 持续经营收入156.57亿元人民币 同比增长3.1%[1] - 公司权益持有人应占净利润35.19亿元人民币 同比下降14.4%[1] - 每股盈利0.42元人民币[1] 收入结构分析 - 风电分部收入138.26亿元人民币 同比减少2.25亿元 降幅1.6%[1] - 光伏分部收入17.02亿元人民币 同比增加6.74亿元 增幅65.6%[1] 业务驱动因素 - 风电收入下降主因平均利用小时数及平均上网电价下降[1] - 光伏收入增长主因装机容量及发电量增加[1] - 净利润减少主因新投产项目转固导致经营成本增加及处置火电分部[1] 股东回报 - 拟派发中期股息每股0.1元人民币 派发日期为2025年12月30日[1]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025~2027年归母净利润分别为69.7/76.2/83.8亿元人民币，对应PE估值分别为8倍、7倍和6倍 [4] 业绩表现 - 1H25实现营收156.6亿人民币，同比+3.1%；归母净利35.2亿人民币，同比-14.4% [2] - 2Q25实现营收75.2亿人民币，同比+5.6%；归母净利15.4亿人民币，同比-0.2% [2] - 2025E营业收入预计337.42亿人民币，同比+7.56%；归母净利润69.74亿人民币，同比+9.33% [9] 经营分析 - 1H25风电/光伏平均上网电价分别为422/273元/MWh（不含税），同比分别下降16/5元/MWh [2] - 1H25风电/光伏发电量分别同比+6.1%/+71.4%，光伏售电收入同比+65.6% [2] - 风电利用小时数同比-68小时，光伏利用小时数提升 [3] - 风电/光伏折旧和摊销费用分别同比+5.2%/+96.2%，影响经营利润率分别同比-4.5/-2.5个百分点 [3] 业务发展 - 1H25资本性支出118亿人民币，同比-5.4% [3] - 新签开发协议1.24GW，其中风电占比83.9%，重点布局"沙戈荒"和海上风电大基地项目 [3] - 计划中期分红0.1元人民币/股（税前） [3] 财务预测 - 预计2025~2027年EPS分别为0.83/0.91/1.00元人民币 [4] - 预计2025~2027年ROE分别为9.02%/9.21%/9.40% [9] - 预计2025~2027年每股经营性现金流净额分别为2.12/2.84/2.99元人民币 [9] 市场评级 - 市场相关报告评级显示，过去6个月内有10份报告给予"买入"评级 [12]

利润分配方案 - 公司拟以总股本8,359,816,164股为基数进行利润分配 其中A股股份5,041,934,164股 H股股份3,317,882,000股 [1] - 向全体股东每10股派发现金红利人民币1 00元(税前) [1] - 预计现金分红总额为人民币835,981,616 40元 [1]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入156.57亿元 归属上市公司股东净利润33.75亿元 每股盈利0.4037元 [1] - 首次启动中期分红 以总股本83.60亿股为基数每10股派发现金红利1元 现金分红总额8.36亿元 [3] 装机容量 - 新增新能源控股装机容量2053.54兆瓦 其中风电986.95兆瓦（同比增长65.87%）光伏1096.59兆瓦 [1] - 截至2025年6月30日控股装机容量达43196.74兆瓦 风电31395.72兆瓦 光伏11794.92兆瓦 其他可再生能源6.10兆瓦 [1] 电力市场运营 - 紧密跟踪各省新能源上网电价市场化改革 深化"六位一体"营销体系 参与市场化改革方案规则制定 [2] - 动态优化交易策略 统筹中长期与短周期交易调仓 争取储能充放电计划 开拓绿证外销市场 [2] 科技创新 - 依托新能源数字化平台与AI大模型搭建"三比三看"对标体系 [2] - 成功发布"擎源"发电行业大模型 覆盖5大核心业务域和7大智能应用场景 推动智能化转型 [2] - 获批国家重点项目 包括风电场规划设计关键技术及软件开发 风机叶片与光伏板防冰涂层制造应用 [2] 发展战略 - 加快延伸资源开发价值链条 实现资源获取开发与利用协调发展 [1] - 把握高质量发展首要任务 围绕"稳经营谋创新优投资强管理保安全"工作主线 [3] - 加快建设世界一流新能源科技领军企业 巩固强化行业领先地位 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入15657亿元[1] - 归属上市公司股东净利润3375亿元[1] - 每股盈利04037元[1] - 首次启动中期分红拟每10股派发现金红利1元(税前)分红总额836亿元[4] 装机容量 - 新增新能源控股装机容量205354兆瓦[2] - 新增风电控股装机容量98695兆瓦(同比增长6587%)[2] - 新增光伏控股装机容量109659兆瓦[2] - 截至2025年6月30日公司控股装机容量4319674兆瓦(风电3139572兆瓦光伏1179492兆瓦其他可再生能源610兆瓦)[2] 市场策略 - 深化"六位一体"营销体系重点关注机制电量纳入规模增量项目竞价安排现货价格上下限等关键内容[2] - 动态优化交易策略统筹中长期交易与短周期交易调仓实现量价最优[2] - 积极争取储能充放电计划开拓绿证外销市场[2] 科技创新 - 搭建"三比三看"对标体系依托新能源数字化平台与AI大模型[3] - 成功获批国家重点项目和国家自然基金项目[3] - 发布"擎源"发电行业大模型覆盖5大核心业务域7大智能应用场景和20个专业智能体[3] 发展规划 - 2025—2027年现金分红比例不低于当年归属股东净利润的30%[4] - 下半年围绕"稳经营谋创新优投资强管理保安全"工作主线[4] - 加快建设世界一流新能源科技领军企业[4]