投资评级 - 报告对龙源电力的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司2025年第三季度业绩承压，主要受风况偏弱导致主业经营表现不佳，以及去年同期存在一次性投资收益造成的高基数影响 [2][5][11] - 尽管短期业绩增速受限，但公司拥有丰厚的项目储备和明确的扩张计划，并通过定向增发缓解资金压力，为长期稳健成长奠定基础 [11] 经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入222.21亿元，同比减少17.29%；实现归母净利润43.93亿元，同比减少21.02% [5] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润10.18亿元，同比降低38.19% [2] - 剔除已剥离的火电业务影响，2025年第三季度营业收入同比增长5.15%，新能源业务收入保持平稳增长 [2][11] 发电量与装机容量 - 截至2025年9月30日，公司总装机容量达4341.74万千瓦，其中风电装机3154.35万千瓦（同比增长11.14%），光伏装机1186.78万千瓦（同比增长49.59%） [11] - 2025年前三季度，公司风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.30%；光伏发电量103.54亿千瓦时，同比增长77.98% [11] - 2025年第三季度，公司风电发电量126.85亿千瓦时，同比增长3.32%，但增速环比下降4.7个百分点；光伏发电量42.08亿千瓦时，同比增长88.61%，增速环比提升4.4个百分点 [2][11] 运营效率与盈利能力 - 2025年前三季度，公司风电平均利用小时数为1511小时，同比下降95小时；第三季度风电利用小时数同比下降27小时 [11] - 受利用小时数和电价承压以及新机组投产折旧增加影响，2025年第三季度公司毛利润为22.91亿元，较去年同期降低1.51亿元，同比降幅约6.17% [2][11] - 2025年第三季度公司投资收益为-0.11亿元，而去年同期因转让江阴热电取得一次性投资收益5.14亿元，投资收益贡献同比降低5.26亿元 [2][11] 成长性与资本运作 - 公司资源获取规模保持较高水平，2025年上半年取得开发指标475万千瓦（风电298万千瓦，光伏177万千瓦），并规划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦 [11] - 公司拟通过定向增发募集不超过50亿元资金，用于投资海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目以及沙坡头100万千瓦风电项目 [11] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.79元和0.85元 [11] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）预计分别为23.27倍、22.50倍和20.87倍 [11]

来源：新浪证券-红岸工作室 区间今日近3日近5日近10日近20日主力净流入99.93万-12.92万723.71万670.97万-1433.99万 11月3日，龙源电力涨0.59%，成交额8283.65万元，换手率0.10%，总市值1417.82亿元。 异动分析 抽水蓄能+绿色电力+新疆振兴+风电 1、龙源电力与黑龙江省铁力市人民政府签订353万千瓦新能源发电项目合作开发框架协议。根据合作协 议，由龙源电力与新农创投资发展有限公司联合成立龙源盛达合资公司，并与铁力市政府展开合作，共 同开发300万千瓦抽水蓄能项目。 2、龙源电力集团股份有限公司的主营业务是风力、光伏发电。公司的主要产品是电力、热力。 风力、 光伏发电。 3、公司在新疆的在运风电装机容量为159.08万千瓦。 4、公司主要从事风电场的设计、开发、建设、管理和运营。 (免责声明：分析内容来源于互联网，不构成投资建议，请投资者根据不同行情独立判断) 资金分析 今日主力净流入99.93万，占比0.01%，行业排名43/102，连续2日被主力资金增仓；所属行业主力净流 入-2.95亿，连续3日被主力资金减仓。 主力持仓 主力没有控盘，筹码分布非常分散， ...

公司治理结构变动 - 龙源电力于2025年10月29日完成第六届董事会换届，并选举董事长及聘任高级管理人员 [1][2] - 第六届董事会由9名董事组成，包括2名执行董事、3名非执行董事、3名独立董事和1名职工代表董事，任期三年 [2][3] - 宫宇飞先生当选为第六届董事会董事长 [1][2] 董事会专门委员会构成 - 战略委员会由宫宇飞先生担任主任委员，成员包括宫宇飞、王利强、王雪莲、张彤和刘劲涛 [5] - 可持续发展委员会由王利强先生担任主任委员，成员包括王利强、魏明德和赵峰 [5] - 审计委员会由赵峰女士担任主任委员，成员均为不在公司担任高级管理人员的董事，且独立董事过半数 [5] - 提名委员会由高德步先生担任主任委员，薪酬与考核委员会由魏明德先生担任主任委员 [5] 高级管理人员任命 - 王利强先生继续担任公司总经理，杨文静女士担任总会计师，丁鶄女士担任副总经理兼董事会秘书 [1][6] - 夏晖先生、王琦先生、李星运先生和史文义先生被聘任为公司副总经理 [1][6] - 高级管理人员任期与第六届董事会一致，任职资格均经提名委员会审查通过 [6] 证券事务代表及联系方式 - 高振立女士被聘任为公司证券事务代表，已取得董事会秘书资格证书 [7] - 公司董事会秘书及证券事务代表联系方式包括电话010-63888198/99、传真010-63887780及邮箱p0002293@ceic.com等 [8] 董事及监事离任情况 - 第五届董事会董事陈杰女士在换届后离任，不再担任公司任何职务，未持有公司股份 [8] - 公司不再设置监事会，第五届监事会监事刘晋冀先生、郝静茹女士和刘劲涛先生不再担任监事职务 [9]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 火电板块2025年第三季度业绩持续高增，盈利及现金流大幅改善，但预计第四季度业绩可能环比下滑，全年仍将保持同比增长 [7] - 公用事业基金持仓水平在2025年第三季度末环比大幅下降至1.15%，显示投资者预期已至较低水平，板块逆势展现防御属性，低位资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市背景下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势 [7] - 为服务高比例新能源消纳，电力市场化价格改革需进一步推进，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪：火电业绩与持仓 - 2025年第三季度SW火电毛利率达18.9%，高于2002年以来历史均值17.8%，同比提升3.6个百分点，环比提升0.8个百分点 [7][10] - 2025年第三季度火电样本公司营业收入合计3144亿元，同比下降2.1%；归母净利润合计247亿元，同比增长38.3%；经营现金流1036亿元，同比增长23.9% [7][10] - 24家样本公司中，华能国际、华电国际等18家公司业绩同比改善，浙能电力、内蒙华电等6家公司业绩环比恶化 [7][10] - 2025年9-10月秦皇岛港Q5500动力煤均价为715元/吨，较2025年6-8月均价上涨68.6元/吨，涨幅10.6% [7][10] - 截至2025年第三季度末，公用事业行业占全部基金股票投资市值比例为1.15%，环比下降0.55个百分点，相对标准行业配置比例低配2.18个百分点 [7][14] 电价动态 - 2025年第四季度以来，山东省日前电力市场出清均价均值为379元/兆瓦时，同比上涨50元/兆瓦时，涨幅15.3% [16] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价均值为333元/兆瓦时，同比上涨32元/兆瓦时，涨幅10.5% [16] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为485元/兆瓦时，同比上涨207元/兆瓦时，涨幅74.4% [16] 动力煤市场 - 截至2025年10月31日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为770元/吨，周环比持平，同比下降9.3% [22] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为581元/吨，周环比下降3.3%；广州港Q5500印尼煤含税库提价为770元/吨，周环比下降1.4% [22][24] - 印尼煤与秦皇岛港煤价差周环比收窄10.7元/吨；秦皇岛至广州的海运煤炭运价指数周环比上涨1.9% [24] - 截至2025年11月1日，秦皇岛港煤炭库存为590万吨，周环比增加6.7%；北方港煤炭库存为2218万吨，周环比下降3.9% [31] - 截至2025年10月28日，南方电厂煤炭库存为3373万吨，周环比增加1.9%；日耗煤量为183万吨，周环比下降2.9%，同比基本持平 [31] 水文情况 - 截至2025年11月1日，三峡水库水位为174米，同比上升3.6%；2025年10月26日至11月1日期间，三峡水库平均入库流量同比增加75.5%，平均出库流量同比增加118.8% [41] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为18780立方米/秒，同比大幅增长163% [41] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至31日）申万公用事业指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，跑赢万得全A指数0.2个百分点 [47] - 子板块中，火电本周涨幅最大，达3.4%；年初至今，火电板块涨幅为21.5%，亦领先于其他子板块 [49][50] - 个股方面，A股上海电力本周上涨14.5%，涨幅居前；华能国际上涨7.7% [52] 细分板块投资建议 - 火电：行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及现货市场开展，商业模式改善，分红能力及意愿有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际 [7] - 水电：商业模式优秀，度电成本最低，短期来水压力缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [7] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核 [7] - 风光：碳中和预期下电量有高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司，相关标的为龙源电力 [7]

投资评级 - 报告对龙源电力维持“买入”评级，目标价为8.23港元 [1] 核心观点 - 公司前三季度盈利同比下跌19.8%至46.1亿元，主要因去年同期火电业务出售造成高基数及风电折旧费用增速高于收入 [1] - 运营端表现偏弱已在预期内，但回收补贴金额达92.5亿元，同比增加58亿元，优于预期，带动经营现金流同比上升53%至158亿元 [1] - 公司维持全年新增装机容量5GW目标不变，四季度新增装机预计环比加快 [1] - 增值税退税政策调整预计将对陆上风电项目盈利产生一定影响，公司已启动内部测算与项目调整以应对 [1] 前三季度财务业绩 - 总收入为222.21亿元，同比增长3.7% [2] - 经营利润为90.89亿元，同比下降5.2% [2] - 净利润为46.13亿元，同比下降19.8% [2] 运营数据与预测 - 前三季度总新增装机容量2.27GW，其中风电/光伏新增分别为1.13GW/1.17GW [1][3] - 第三季度单季风电/光伏新增装机环比分别增加148MW/73MW [1] - 总发电量565.47亿千瓦时，其中风电/光伏发电量同比分别增长5.3%/77.9% [1] - 风电利用小时数为1,511小时，同比减少95小时（5.9%），限电率为4.7%，同比上升0.75个百分点 [1] - 风电/光伏平均电价分别为每千瓦时0.423元/0.269元，同比下降4%/3% [1] - 预测公司总装机容量将从2024年的41,143兆瓦增长至2027年的58,643兆瓦 [3] - 预测总电力销售将从2024年的755.46亿千瓦时增长至2027年的1,033.79亿千瓦时 [3]

公司业绩表现 - 2025年首三季盈利为46亿元，按年下降20% [1] - 2025年第三季盈利为10亿元，按年下滑35%，低于市场预测的13亿元 [1] 业绩表现驱动因素 - 风电与太阳能发电单位收入按年减少3% [1] - 第三季设备利用时数按年下降6% [1] - 总装机容量按年增长20% [1] 市场预期与机构观点 - 盈利转折点的时机难以预测 [1] - 预期2026年盈利压力将持续加剧 [1] - 将2025至2027年盈利预测平均下调15% [1] - H股目标价由6港元下调至5.9港元，重申跑输大市评级 [1]

股价表现与市场反应 - 公司H股股价再跌超3%，截至发稿跌2.7%，报7.2港元，成交额1.4亿港元 [1] - 美银证券将公司H股目标价由6港元降至5.9港元，重申对A/H股的"跑输大市"评级 [1] 财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入222.21亿元，同比增长3.70% [1] - 前三季度归属公司权益持有人净利润为46.13亿元，同比减少19.84% [1] - 第三季度盈利按年下滑35%至10亿元人民币，低于美银证券预测的13亿元人民币 [1] 融资与资本开支计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过50亿元 [1] - 扣除发行费用后的募集资金净额将投资于海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目和"宁湘直流"配套新能源基地沙坡头100万千瓦风电项目 [1]

公司股价表现 - 龙源电力H股股价再跌超3%，截至发稿跌2.7%，报7.2港元，成交额1.4亿港元 [1] - 美银证券将公司H股目标价由6港元降至5.9港元，重申对A/H股的"跑输大市"评级 [1] 公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入222.21亿元，同比增长3.70% [1] - 前三季度归属公司权益持有人净利润为46.13亿元，同比减少19.84% [1] - 第三季度盈利按年下滑35%至10亿元人民币，低于美银证券预测的13亿元人民币 [1] 公司融资与投资计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过50亿元 [1] - 扣除发行费用后的募集资金净额将投资于海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目和"宁湘直流"配套新能源基地沙坡头100万千瓦风电项目 [1]

股价表现与资金流向 - 10月31日盘中下跌2.02%，报16.94元/股，成交2730.40万元，换手率0.03%，总市值1416.15亿元 [1] - 主力资金净流出251.50万元，其中大单买入141.10万元（占比5.17%），卖出392.60万元（占比14.38%） [1] - 今年以来股价上涨9.42%，近5个交易日下跌2.36%，近20日上涨0.53%，近60日上涨3.85% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为4月8日 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1993年1月27日，于2022年1月24日上市 [2] - 主营业务为电力系统及电气设备的技术改造、技术服务和生产维修等，电力产品收入占比99.22% [2] - 所属申万行业为公用事业-电力-风力发电，概念板块包括生物质能、抽水蓄能、绿色电力等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入222.21亿元，同比减少15.67% [3] - 2025年1-9月归母净利润43.93亿元，同比减少19.76% [3] 股东与分红情况 - 截至9月30日股东户数3.42万，较上期减少16.42% [4] - A股上市后累计派现59.78亿元，近三年累计派现47.46亿元 [4] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股305.39万股，较上期减少81.99万股 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股269.01万股未变，易方达沪深300ETF持股186.07万股减少7.82万股，华夏沪深300ETF持股138.91万股减少2.35万股 [4] - 交银国企改革灵活配置混合A和嘉实沪深300ETF退出十大流通股东之列 [4]

财务业绩表现 - 第三季度实现营收65.64亿元，同比下降14%，环比下降13% [1] - 第三季度归母净利润为10.18亿元，同比下降38%，环比下降31%，低于华泰证券预测区间（11.16亿元至13.64亿元） [1] - 2025年前三季度累计营收222.21亿元，同比下降17%，累计归母净利润43.93亿元，同比下降21% [1] - 业绩不及预期主要因风电利用小时数下降导致发电量低于预期 [1] 装机容量与发电量 - 截至9月末，公司控股装机容量达43.42吉瓦，前三季度净新增新能源控股装机2.27吉瓦 [1] - 风电装机容量新增1.13吉瓦至31.54吉瓦，光伏装机容量新增1.17吉瓦至11.87吉瓦 [1] - 前三季度累计发电量565.42亿千瓦时，同比下降0.5%，剔除已出表火电后同比增长13.8% [1] - 风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.3%，光伏发电量103.54亿千瓦时，同比大幅增长78% [1] - 前三季度风电平均利用小时数为1,511小时，同比减少95小时 [1] 分部业务收入 - 前三季度风电分部收入191.44亿元，同比下降1.8%，主要因平价项目占比提升及市场化交易规模扩大导致平均上网电价下降 [2] - 前三季度光伏分部收入28.06亿元，同比增长64.8%，主要受益于装机容量的快速扩张 [2] 现金流与融资 - 9月末应收款项融资为426.94亿元，较6月末下降65.33亿元，结束了此前逐季上升的趋势 [2] - 前三季度经营活动现金流净额157.84亿元，同比增长53%，主要得益于第三季度可再生电费补贴回款大幅增加及火电业务剥离后经营性支出减少 [2] - 公司拟在A股定增募资不超过50亿元，用于海南东方50万千瓦海上风电项目和“宁湘直流”配套沙坡头100万千瓦风电项目，项目建成后将新增风电装机150万千瓦 [2] 行业政策与展望 - 随着136号文落地，新能源上网电价全面进入市场化交易阶段，短期内可能导致电价波动，但长期将通过机制电价稳定收益预期 [2] - 风电业务凭借规模效应和运营效率优化盈利基本稳定，光伏业务呈现“量增价稳”态势，成为业绩增长的重要对冲力量 [2] 盈利预测与估值 - 华泰证券下调公司2025-2027年归母净利润预测1.8%/8.7%/8.2%至63.78亿元/67.32亿元/77.80亿元，三年复合增速为7% [2] - 下调盈利预测主要考虑到陆上风电增值税返还政策变化及政府补助收益下修 [2] - 给予公司A股目标价19.44元，基于2026年24倍市盈率，H股目标价7.99港元，基于2026年9倍市盈率 [2]