行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

核心观点 - 首次覆盖龙源电力给予增持评级 短期业绩因绿电量价波动承压 海风及大基地等在手项目保障中长期成长性 政策催化下有望率先受益行业估值修复 [1] 业务规模与资产结构 - 截至2025年上半年装机总量43.2GW 其中风电31.4GW 光伏11.8GW 已完成火电资产剥离 [2] - 控股风电装机31.4GW 包括约2.6GW海风装机（江苏2.2GW 福建0.4GW） [3] - 国家能源集团在运未上市风电机组约25GW 承诺2028年1月前注入符合条件的资产 2024年7月已公告拟注入4GW绿电机组 [3] 财务表现与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为64.31亿元 72.20亿元 79.34亿元 同比增长0.1% 12.3% 9.9% [1] - 对应2025年9月9日收盘价PE估值9.4倍 8.4倍 7.6倍 [1] - 历史上ROE稳定在8-9%区间 风电度电经营利润由2017年0.24元/度震荡下行至2024年0.20元/度 2025年上半年降至0.19元/度 [2] - PB估值从2021年9月2.34倍大幅降至2024年2月0.52倍 截至2025年9月9日反弹至0.81倍 [2] 资源与运营优势 - 风电装机主要布局于优渥资源区与负荷中心 利用小时数较全国均值高60-160小时 [3] - 较早进入风电行业 资源优势在风机以大代小后进一步体现 改造后利用小时有望提升20%以上 [3] - 2022-2023年计提以大代小项目减值约21亿元 此轮减值或已近尾声 [3] 项目储备与发展潜力 - 海风储备项目超5GW 在江苏 福建 海南等地皆有分布 [3] - 海风资源禀赋和消纳优势 后续项目投产有望为利润增长提供有力支撑 [3] 电价与政策影响 - 2017年以来风电度电收入由0.49元/度震荡下行至2024年0.47元/度 电价降幅整体可控 [4] - 136号文出台后出力曲线更优的绿电项目将获取更高综合电价 风电因出力曲线较光伏平滑 与负荷匹配程度更高 优势进一步凸显 [4] - 绿电项目可与集团火电资产协同 强化报价及消纳优势 [4] 应收账款与绿电政策 - 截至2025年上半年应收账款495亿元 占净资产56% 占总市值82% [4] - 2025年7月以来绿电公司国补回收进度普遍加快 [4] - 绿电强制消费政策加码 带动绿证交易量价双升 2025年7月全国绿证交易均价4.61元/个 环比上涨35.42% [4]

核心观点 - 首次覆盖龙源电力给予增持评级 短期业绩承压但中长期成长性明确 政策催化下有望受益行业估值修复 [1] 财务表现与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为64.31亿元 72.20亿元 79.34亿元 同比增速+0.1% +12.3% +9.9% [1] - 对应2025年9月9日收盘价PE估值为9.4x 8.4x 7.6x [1] - ROE水平整体稳定在8-9%区间 [2] - PB估值从2021年9月顶部2.34x大幅降至2024年2月0.52x 当前反弹至0.81x仍处历史底部区间 [2] 运营指标 - 风电度电经营利润由2017年0.24元/度震荡下行至2024年0.20元/度 2025H1因风况不佳及电价承压降至0.19元/度 [2] - 风电度电收入由2017年0.49元/度震荡下行至2024年0.47元/度 [4] - 利用小时数较全国均值高约60-160小时 [3] 装机规模与资产结构 - 截至2025H1总装机43.2GW 其中风电31.4GW 光伏11.8GW [2] - 控股风电装机31.4GW 包括江苏海风2.2GW和福建海风0.4GW [3] - 已完成火电资产剥离 [2] 项目储备与资产注入 - 集团在运未上市风电机组约25GW 承诺2028年1月前将符合条件的资产注入公司 [3] - 2024年7月已公告拟注入绿电机组4GW [3] - 海风储备项目超5GW 分布于江苏 福建 海南等地 [3] 技术升级与效率提升 - 2022-2023年计提以大代小项目减值约21亿元 此轮减值或已近尾声 [3] - 改造后利用小时有望提升20%以上 [3] 政策与市场环境 - 136号文出台后出力曲线更优的绿电项目将获取更高综合电价与超额收益 [4] - 风电因出力曲线较光伏平滑 与负荷匹配程度更高 竞价优势凸显 [4] - 绿电强制消费政策加码带动绿证交易量价双升 7月全国绿证交易均价4.61元/个 环比+35.42% [4] 资金与应收账款 - 截至2025H1应收账款495亿元 占净资产56% 占总市值82% [4] - 2024年7月以来绿电公司国补回收进度普遍加快 [4] 业务协同 - 绿电项目可与集团火电资产协同强化报价及消纳优势 [4]

行业投资评级 - 电力及公用事业行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 - 陕西、浙江出台136号文承接方案推动新能源上网电价市场化改革 增量竞价区间分别为0.18-0.3545元/kWh和上限0.393元/kWh[3][35][37] - 板块市场表现回升 申万公用事业行业指数本周上涨1.2% 在31个申万一级行业中排名第6[2][11] - 火电板块短期看煤价企稳电价稳定性增加 长期看行业盈利稳定性提升[7] - 绿电板块受益于136号文出台 行业预期收益率企稳 基本面有望在一年左右时间内企稳[7] - 核电长期成长空间确定 项目盈利水平长周期内保持稳定[7] 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 申万公用事业行业指数PE（TTM）为18.06倍 较上周17.92倍上升 较2024年同期16.53倍增长[2][11] - 行业PB为1.81倍 较上周1.79倍上升 较2024年同期1.77倍增长[2] - 细分行业表现分化 火力发电上涨4.03% 光伏发电上涨5.29% 热力服务下跌0.68%[2][11] - 行业指数相对上涨8.24% 其中热力服务涨幅达58.6% 光伏发电上涨33.52%[17] 个股涨跌幅 - 周涨幅前五：上海电力+35.66% 京运通+14.51% 露笑科技+13.48% 九丰能源+12.48% 珈伟新能+11.33%[3][28] - 周跌幅前五：华银电力-10.5% 兆新股份-8.39% 广安爱众-6.08% 升达林业-4.92% 中国广核-4.43%[28] - 重点个股表现：南网储能+7.38% 吉电股份+6.96% 国电电力+3.97% 中闽能源+0.96%[3][33] 行业动态 政策动态 - 陕西136号文方案：增量项目竞价区间0.18-0.3545元/kWh 执行期限10年[35][36] - 浙江136号文方案：存量电价0.4153元/kWh 增量首次竞价上限0.393元/kWh 执行期限8-12年[37][39] - 四川发布电力市场结算细则：独立储能充放电量按15分钟系统电价结算[39] - 内蒙古乌拉特中旗规划：2025年重大项目投资100亿元以上 固定资产投资增长20%以上[40] - 青海西宁源网荷储一体化条例：引导投建储能 加强与电网协同[42] 重点数据跟踪 煤炭价格 - 秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价681元/吨 周环比下降1.59%[6][45] - 印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为708.50、747.15、735.00元/吨[6][45] 绿证交易 - 本周风电挂牌成交量12.4万张 光伏发电16.4万张[6][48] - 日均成交价波动较大 9月2日达14.46元/张 9月3日无交易[49] 碳交易数据 - 本周全国CEA成交量波动较大 单日最高307.2万吨（9月3日）最低47万吨（9月1日）[6][49] - CEA成交均价区间60.03-69.83元/吨[6][49] - 2025年1-8月全国CEA交易量6448.9万吨 成交均价73.29元/吨[51] 投资建议 火电板块 - 短期看煤价企稳电价稳定性增加 长期行业盈利稳定性提升[7] - 火电央企有望进入利润释放+盈利稳定性提升+分红提升周期[7] 水电板块 - 稳定优质资产 短期事件不影响行业长期盈利稳定性[7] 绿电板块 - 136号文出台使行业预期收益率企稳 带来存量改善和集中度提升[7] - 长期看绿电资源属性、无变动成本、降本与低LCOE特点确保行业稳定发展[7] 核电板块 - 长期成长空间确定 项目盈利水平长周期内保持稳定[7] - 建议估值回调后布局[7] 推荐标的 - 国投电力：EPS 2025E 0.88元 2026E 0.94元 PE 2025E 16.08倍 2026E 15.05倍[1] - 龙源电力：EPS 2025E 0.77元 2026E 0.84元 PE 2025E 22.95倍 2026E 21.04倍[1][8]

公司战略投资与股权变动 - 矩阵股份全资子公司暗壳科技引入战略投资者集福基金 集福基金以现金500万元认购新增注册资本 交易完成后持有暗壳科技10%股权 [1] - 杰普特拟向关联方随动智能增资500万元 认购新增注册资本5.68万元 增资完成后持有随动智能5%股权 [7] - 华友钴业拟将参股公司BCM 25%股权转让给丰田通商 交易金额1.21亿美元(约8.61亿元) 持股比例从49%降至24% [41] - 金鸿顺股东高德投资拟协议转让13%公司股份(2329.6万股)给紫薇忠正 转让对价约4.56亿元 [47] - 周大生拟与关联方设立合资公司 注册资本5000万元 公司出资2250万元持股45% [48] - 中国宝安股东韶关高创累计增持0.98%股份至17% 计划6个月内继续增持不少于100万股 [50] 药品与医疗器械获批进展 - 恒瑞医药子公司二十碳五烯酸乙酯软胶囊获批上市 用于降低高甘油三酯血症患者甘油三酯水平及心血管事件风险 [1] - 太极集团子公司司美格鲁肽注射液获临床试验批准 用于2型糖尿病患者血糖控制及心血管风险降低 [5] - 津药药业子公司复方氨基酸注射液获药品注册证书 适用于中重度分解代谢患者营养补充 [12] - 人福医药玉蚕颗粒进入II期临床试验 用于治疗糖尿病肾脏疾病蛋白尿 [13] - 九强生物取得全自动凝血分析仪和化学发光免疫分析仪医疗器械注册证书 [22] 生产经营数据披露 - 民和股份8月销售商品代鸡苗2553.09万只 同比增24.17% 销售收入8640.9万元 同比增27.60% [2] - 晓鸣股份8月销售鸡产品2159.03万羽 同比增0.82% 销售收入7990.41万元 同比增11.73% [11] - 陕西煤业8月煤炭产量1430.48万吨 同比增5.27% 自产煤销量1289.95万吨 同比增4.54% [15] - 环旭电子8月合并营业收入55.57亿元 同比增5.20% 环比增13.16% [16] - 龙源电力8月发电量527.33万兆瓦时 同比增5.56% 其中风电增7.42% 光伏增77.04% [30] - 正邦科技8月销售生猪66.97万头 同比增141.79% 销售收入6.39亿元 同比增40.30% [41] - 金龙汽车8月客车销售量4074辆 同比增23.6% [43] 重大项目与合同签署 - *ST围海签订1.56亿元施工合同 工期630天 [17] - 北新路桥子公司中标5.04亿元矿建工程 工期27个月 [28] - 林洋能源签订海外智能电表供货合同 总金额5400万美元(约3.83亿元) 占2024年营收5.69% [34] - 地铁设计联合体签署越南轨道交通项目合同 总额1754.41亿越南盾 [45] - 杰创智能签署3.32亿元算力服务合同 服务期限60个月 [53] 融资与资本运作 - 遥望科技终止两大募投项目 将剩余募集资金永久补充流动资金 [2] - 海澜之家拟启动H股上市筹备工作 [33] - 珠江股份向特定对象发行股票获证监会同意注册批复 [36] 股东减持与股份变动 - 卓然股份股东拟减持不超过1.3%股份(303.7万股) [32] - 海立股份控股股东拟减持不超过1%股份(1073.34万股) [38] - 键凯科技股东拟减持不超过2%股份(121.3万股) [39] - 精达股份股东拟减持不超过3%股份(6447万股) [41] - 新泉股份实际控制人拟减持不超过2%股份(974.61万股) [49] 技术研发与知识产权 - 宿迁联盛取得1项发明专利"耐热耐水解笼状磷—铝阻燃剂的制备方法" [20] - 安靠智电取得8项专利证书 含2项发明专利和6项实用新型专利 [21] 公司治理与人事变动 - 莫高股份副总经理金宝山辞职 [1] - 四川金顶董事总经理熊记锋辞职 [3] - 华峰超纤副总经理刘聪辞职 [9] - 乾照光电董事副总裁火东明辞职 [26] 其他重大事项 - 格灵深瞳控股股东及相关主体承诺6个月内不减持公司股份 合计持股27.14% [8] - 华天酒店控股子公司娄底华天1.74亿元到期款项未归还 占公司2024年净资产11.21% [24] - 悦心健康拟对两家全资子公司减资 注册资本分别从2亿元减至7000万元和1亿元 [18] - 狮头股份发行股份购买资产申请获上交所受理 [12] - 盈趣科技拟上调回购股份价格至23元/股并延长回购期限至2026年3月8日 [48]

投资评级 - 给予"买入"评级 目标价9.60港元/股 较现价7.87港元有22%上涨空间 [1][6][12] 核心观点 - 新能源国补发放金额超预期 8月发放规模显著 释放存量补贴回款提速积极信号 公司作为新能源发电领军企业 项目优质且第一批合规比例达70% 存量补贴欠款余额超300亿元 将显著受益于现金流改善 [3][9] - 公司明确2025-2027年分红比例不低于归母净利润30% 且2025年中期首次分红 拟每股分红0.1元 体现对股东回报高度重视 预期补贴回收后将保障分红稳步提升 [4][10] - 2025年8月发电量表现强劲 合并口径发电量5,273,319兆瓦时 同比增长5.56% 剔除火电影响后大幅增长32.97% 其中风电发电量同比增长22.38% 光伏发电量同比增长74.41% 2025年累计发电量51,254,555兆瓦时 剔除火电影响后增长15.53% 风电增长7.42% 光伏增长77.04% [5][11] - 2025年新增装机目标维持5GW不变 包括集中式风电265万千瓦(占比53%) 光伏176万千瓦及光热项目 新增装机将保障业绩稳定增长 [5][11] 财务预测 - 预计2025年收入32,526百万元 同比增长3.7% 2026年收入35,812百万元 增长10.1% 2027年收入38,891百万元 增长8.6% [7] - 预计2025年归属股东净利润6,622百万元 同比增长3.8% 2026年净利润7,255百万元 增长9.6% 2027年净利润7,906百万元 增长9.0% [7] - 对应2025年基本每股盈利0.79元 2026年0.87元 2027年0.95元 [7] - 当前股价对应2025年市盈率9.1倍 2026年8.3倍 2027年7.6倍 [7] - 预计2025年每股股息23.8分 股息现价比率3.31% 2026年股息26.0分 比率3.63% 2027年股息28.4分 比率3.96% [7] 行业比较 - 行业平均2025年市盈率8.4倍 2026年7.6倍 公司估值略高于行业平均 [13] - 公司当前市盈率9.4倍(2024年) 9.1倍(2025年) 8.3倍(2026年) 7.6倍(2027年) [7][13] - 公司市净率0.8倍(2024年) 与行业平均0.7倍基本持平 [13]

股票交易与融资融券情况 - 9月8日公司股价上涨0.56% 成交额达1.79亿元 融资买入1979.06万元且融资净买入706.88万元[1] - 融资余额6428.20万元 占流通市值0.07% 处于近一年10%分位低位水平[1] - 融券余额45.16万元 融券余量2.52万股 处于近一年90%分位高位水平[1] 公司基本情况 - 公司成立于1993年1月27日 2022年1月24日上市 主营业务为电力系统技术服务与新能源开发[2] - 收入构成中电力产品占比99.22% 其他收入仅占0.78%[2] - 截至6月30日股东户数4.10万户 较上期增长1.18%[2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入156.57亿元 同比下降17.09%[2] - 同期归母净利润33.75亿元 同比下降11.82%[2] - A股上市后累计派现59.78亿元 近三年累计派现47.46亿元[3] 机构持仓变动 - 香港中央结算持股387.38万股 较上期增持17.41万股[3] - 交银国企改革基金持股383.00万股 较上期大幅增持112.00万股[3] - 四大沪深300ETF均出现增持 嘉实沪深300ETF新进持股121.81万股[3]

股价表现与资金流向 - 9月9日盘中股价上涨2.01%至18.28元/股 总市值1528.17亿元 成交额2792.12万元 换手率0.03% [1] - 主力资金净流入45.33万元 大单买入占比9.92%（276.94万元） 卖出占比8.30%（231.61万元） [1] - 年内股价累计上涨18.07% 近5/20/60日分别上涨8.04%、9.58%、13.53% 年内1次登上龙虎榜 [1] 公司基本概况 - 主营业务为电力系统技术改造、新能源技术开发及风力发电 电力产品收入占比99.22% [2] - 所属申万行业为公用事业-电力-风力发电 涉及绿色电力、碳中和、储能等概念板块 [2] - 成立日期1993年1月27日 上市日期2022年1月24日 注册地址位于北京及香港 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入156.57亿元 同比减少17.09% [3] - 归母净利润33.75亿元 同比减少11.82% [3] - A股上市后累计派现59.78亿元 近三年累计派现47.46亿元 [4] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数4.10万户 较上期增加1.18% [3] - 香港中央结算持股387.38万股（增持17.41万股） 交银国企改革基金持股383万股（增持112万股） [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股269.01万股（增持3.79万股） 易方达沪深300ETF持股193.89万股（增持19.85万股） [4] - 华夏沪深300ETF持股141.26万股（增持23.69万股） 嘉实沪深300ETF新进持股121.81万股 [4]

发电量表现 - 2025年8月合并报表口径完成发电量5,273,319兆瓦时 较2024年同期同比增长5.56% [1] - 剔除火电影响后发电量同比增长32.97% [1] - 风电发电量同比增长22.38% [1] - 光伏发电量同比增长74.41% [1]

发电量表现 - 2025年8月总发电量5,273,319兆瓦时 较2024年同期同比增长5.56% [1] - 剔除火电影响后发电量同比增长32.97% [1] - 风电发电量同比增长22.38% [1] - 光伏发电量同比增长74.41% [1] 业务结构 - 公司业务包含风电、光伏及火电发电类型 [1] - 新能源发电板块（风电+光伏）呈现高速增长态势 [1] - 火电业务对整体发电量增长产生负向影响 [1]