行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 气温及低基数带动全社会用电量高增，2025年10月全社会用电量同比+10.4%，较2025年9月+5.9个百分点，预计2025年11月用电量增速有望维持高位[7][10] - 需求抬升拉动火电增速由负转正，2025年10月火电同比+7.3%，增速较2025年9月+12.7个百分点，水电同比+28.2%，增速仍维持高位，预计2025年11月水电电量增速仍将维持高位[7][19] - 投资者对公用事业板块未来预期已至较低水平，板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注[7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，公用事业板块中的红利资产仍为值得长期配置的方向之一，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价[7] 行业动态跟踪 电量 - 2025年10月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+13.2%/+6.2%/+17.1%/+23.9%，较2025年9月同比增速+5.9/+0.5/+10.8/+26.5个百分点[7][10] - 2025年10月规上电厂发电量同比+7.9%，同比增速较2025年9月+6.4个百分点，火电增速由负转正，核电增速加快，水电增速高位略降，光伏增速放缓，风电降幅扩大[7][19] - 2025年10月三峡月均入库流量20503立方米/秒，同比+134%，2024年11月全国水电利用小时数较2005~2024年同期均值-16.7%，低基数背景下水电电量增速有望维持高位[7][19] 电价 - 2025年11月15日~21日广东省日前电力市场出清均价周均值为228元/兆瓦时，同比-106元/兆瓦时（-31.8%），4Q25以来均价同比-3.8%[27] - 2025年11月14日~11月20日山西省日前市场算术平均电价周均值为192元/兆瓦时，同比-184元/兆瓦时（-48.9%），4Q25以来均价同比+27.8%[27] 动力煤 - 截至2025年11月21日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价834元/吨，周环比持平，同比+0.8%，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比+1.4%[31] - 广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比+1.9%，与秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价价差周环比+15.6元/吨[33] - 秦皇岛港煤炭库存周环比+1.8%，北方港煤炭库存周环比+6.7%，南方电厂煤炭库存周环比+1.2%，日耗煤量同比-6.4%[41] 水文 - 截至2025年11月22日，三峡水库水位同比+4.0%，2025年11月16日~11月22日三峡水库周平均入库流量同比+45.1%，周平均出库流量同比+56.6%[50] - 4Q25以来三峡平均出库流量同比+122%[50] 上周行情回顾 行业表现 - 本周申万公用事业指数下跌4.3%，跑输沪深300指数0.5个百分点，跑赢万得全A指数0.8个百分点[7][56] - 子板块周涨幅水电（-1.4%）、火电（-4.7%）、风电（-4.3%）、光伏（-10.9%）、燃气（-5.7%），水电相对沪深300指数+2.3个百分点[58] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五包括大众公用(+8.1%)、德龙汇能(+3.6%)等，跌幅前五包括*ST聆达(-22.9%)、百川能源(-20.6%)等[61] - 港股公用事业涨幅前五包括昆仑能源(-0.3%)、电能实业(-0.9%)等，跌幅前五包括信义能源(-9.2%)、中裕能源(-8.0%)等[61] 投资建议与投资标的 - 火电行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核[7] - 风光电量在碳中和预期下仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的为龙源电力[7]

项目中标 - 公司控股子公司国能长源荆门发电有限公司中标长源电力荆门公司生物质气化燃煤耦合降碳灵活性改造EPC项目 [1] - 项目中标方为烟台龙源电力技术股份有限公司 [1] - 项目中标金额为1426.8696万元 [1]

股价表现与交易数据 - 11月21日公司股价下跌3.28%，成交额为9203.74万元，换手率为0.11%，总市值为1379.37亿元 [1] - 当日主力资金净流出920.12万元，占成交额的0.1%，在所属行业中排名第44位（共102家），主力资金连续3日减仓 [4] - 公司所属行业主力资金净流出20.71亿元，连续3日被主力资金减仓 [4] 业务发展与项目进展 - 公司与黑龙江省铁力市人民政府签订353万千瓦新能源发电项目合作开发框架协议，计划通过合资公司开发300万千瓦抽水蓄能项目 [2] - 公司主营业务为风力发电和光伏发电，主要产品是电力和热力，并从事风电场的设计、开发、建设、管理和运营 [2] - 公司在新疆的在运风电装机容量为159.08万千瓦 [3] 财务业绩与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入222.21亿元，同比减少15.67%；归母净利润为43.93亿元，同比减少19.76% [8] - A股上市后累计派现59.78亿元，近三年累计派现47.46亿元 [9] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.42万，较上期减少16.42% [8] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股305.39万股，较上期减少81.99万股 [10] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第七大流通股东，持股269.01万股，持股数量未变 [10] - 易方达沪深300ETF（510310）和华夏沪深300ETF（510330）分别为第九和第十大流通股东，持股数量分别减少7.82万股和2.35万股 [10] - 交银国企改革灵活配置混合A（519756）和嘉实沪深300ETF（159919）退出十大流通股东之列 [10]

全球宏观经济与地缘政治 - 美国9月失业率升至近四年高点4.4%，但非农就业人数增加11.9万，显示劳动力市场脆弱且增长集中[1][8][13] - 美联储官员对通胀风险发出警告，市场预计12月降息可能性为40%，内部政策分歧加深[1][13] - 中国拒绝接受日本关于台湾问题的说辞，要求日本首相收回言论，导致双边关系紧张[1][8][13] 全球主要股市表现 - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.84%，标普500指数跌1.56%至6538.76点，纳指跌2.15%[1][27] - A股市场调整，上证指数跌0.4%至3931.05点，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%[1] - 港股恒生指数微涨0.02%至25835.57点，恒生科技指数跌0.58%，大市成交额2451.357亿港元[1][7] 港股新股与公司动态 - 海伟股份招股，计划全球发售3083.14万股H股，集资最高达4.4亿港元，引入基石投资者认购约2.18亿港元[11] - 量化派招股，集资最高达1.31亿港元，但上市开支占所得款项总额的94.6%，净额仅约580万港元[12] - 小米集团斥资约5.08亿港元回购1350万股，每股最高价38.1港元[15] 港股企业财报与股息 - 快手-W首三季收入133.88亿元人民币，同比增长17.79%[16] - 小米集团-W首三季收入350.996亿元人民币，同比增长139.88%[16] - 六福集团预计中期溢利上升约40%至50%，收入上升约20%至30%[15] A/H股溢价与个股表现 - A股对H股普遍存在溢价，例如中石化油服H股较A股溢价高达245.07%[34] - A股部分个股涨幅显著，如亚泰集团涨停，涨幅10.10%[29] - 港股部分个股表现突出，如上谕集团股价单日上涨80.00%[25] 债券与融资活动 - 中信建投证券发行永续次级债券筹集22亿元人民币，票面利率2.25%[15] - 龙源电力发行超短期融资券筹集20亿元人民币，票面利率1.56%[15] - 金风科技发行绿色科技创新债券筹集10亿元人民币，利息2.46%[15]

债务融资授权 - 公司于2025年6月17日召开的2024年度股东大会审议通过债务融资工具一般性授权议案 [1][4] - 授权通过相关机构审批、注册、登记、发行或设立债务融资工具，新增规模合计不超过人民币500亿元 [1][4] - 授权向中国银行间市场交易商协会注册债务融资工具，新增规模合计不超过人民币800亿元 [1][4] - 股东大会同意董事会在授权范围内转授权公司管理层处理相关事宜 [1][4] 第八期超短期融资券发行 - 公司已于2025年11月19日发行2025年度第八期超短期融资券 [2] - 所募集资金拟用于置换存量有息债务及补充流动资金 [2] - 本期发行相关文件已在中国货币网和上海清算所网站上刊登 [2] 第九期超短期融资券发行 - 公司已于2025年11月19日发行2025年度第九期超短期融资券 [5] - 所募集资金拟用于补充日常流动资金及偿还发行人及其子公司有息债务 [5] - 本期发行相关文件已在中国货币网和上海清算所网站上刊登 [5]

融资活动 - 公司于2025年11月19日成功发行2025年度第九期超短期融资券 [1] - 募集资金计划用于补充公司日常流动资金 [1] - 募集资金计划用于偿还发行人及其子公司的有息债务 [1]

融资活动 - 公司于2025年11月19日成功发行2025年度第八期超短期融资券 [1] - 募集资金计划用于置换存量有息债务及补充流动资金 [1]

发行概况 - 公司于2025年11月19日完成超短期融资券发行 [1] - 发行总额为人民币20亿元 [1] - 融资券期限为180天 [1] - 单位面值为人民币100元 [1] - 票面利率为1.56% [1] - 利息自2025年11月20日起开始计算 [1] 发行安排 - 主承销商为中国工商银行股份有限公司和渤海银行股份有限公司 [1] - 融资券为公开发售 [1] 资金用途 - 募集资金拟用于置换存量有息债务 [1] - 募集资金拟用于补充流动资金 [1]

融资券发行情况 - 2025年11月19日完成超短期融资券发行[3] - 发行总额20亿元，期限180天[3] - 单位面值100元，票面利率1.56%[3] 融资券其他信息 - 利息自2025年11月20日起计算[3] - 主承销商为中国民生银行和中国农业银行[3] 资金用途 - 募集资金拟用于补充流动资金及偿还债务[3]

融资活动完成 - 公司于2025年11月19日成功完成超短期融资券发行 [1] - 本次发行总额为人民币20亿元 [1] - 融资券期限为180天 [1] 融资条款细节 - 单位面值为人民币100元 [1] - 票面利率确定为1.56% [1] - 利息自2025年11月20日起开始计算 [1] 资金用途 - 募集资金拟用于置换存量有息债务 [1] - 部分募集资金将用于补充流动资金 [1]