报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 航天电器董事会决议用 5693.33 万元收购中国奥雷持有的江苏奥雷 32.70%股权，完成后将持有江苏奥雷 96.54%股权 [1] - 因公司防务产业阶段性需求放缓及批产任务订单不饱满，营收受影响，考虑费用刚性，调整 24、25、26 年 EPS 为 0.79、1.86、2.32 元，参考可比公司 25 年 37 倍 PE，给予目标价 68.82 元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司收购情况 - 2016 年收购江苏奥雷，补充防务领域用光模块核心技术能力，江苏奥雷主营光电模块等产品，23 年和 24 年前三季度营收为 1.5 和 1.2 亿元，净利润为 827 万和 442 万 [8] - 本次收购江苏奥雷股权，有助于公司在防务领域光电产品拓展，可落实产业规划、整合资源、增强竞争力、助推业务发展 [8] 公司财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,020|6,210|5,043|7,375|8,915| |同比增长 (%)|17.0%|3.2%|-18.8%|46.2%|20.9%| |营业利润(百万元)|709|935|495|1,088|1,350| |同比增长 (%)|16.0%|31.9%|-47.1%|120.0%|24.1%| |归属母公司净利润(百万元)|555|750|360|849|1,058| |同比增长 (%)|13.6%|35.1%|-52.0%|135.9%|24.6%| |每股收益（元）|1.22|1.64|0.79|1.86|2.32| |毛利率(%)|33.0%|38.0%|38.6%|36.9%|36.4%| |净利率(%)|9.2%|12.1%|7.1%|11.5%|11.9%| |净资产收益率(%)|10.1%|12.5%|5.6%|12.0%|13.1%| |市盈率|43.8|32.5|67.7|28.7|23.0| |市净率|4.3|3.9|3.7|3.2|2.8|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格 (元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/3/5|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中航光电|002179|39.23|1.58|1.60|2.03|2.41|24.90|24.54|19.34|16.25| |菲利华|300395|44.18|1.03|0.76|1.32|1.75|42.92|58.45|33.57|25.23| |中简科技|300777|34.29|0.66|0.78|0.98|1.20|52.14|43.93|35.15|28.53| |宏发股份|600885|33.48|1.34|1.55|1.80|2.06|25.06|21.54|18.61|16.25| |陕西华达|301517|51.71|0.73|0.49|0.70|0.95|70.90|106.40|73.50|54.23| |振芯科技|300101|20.15|0.13|0.15|0.33|0.54|157.67|137.45|61.56|37.48| |调整后平均| | | | | | | |58.00|37.00|27.00|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司 2022A - 2026E 的财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 航天电器董事会决议用 5693.33 万元收购中国奥雷持有的江苏奥雷 32.70%股权，完成后将持有江苏奥雷 96.54%股权 [1] - 因公司防务产业阶段性需求放缓及批产任务订单不饱满，营收受影响，考虑费用刚性，调整 24、25、26 年 EPS 为 0.79、1.86、2.32 元，参考可比公司 25 年 37 倍 PE，给予目标价 68.82 元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司收购情况 - 2016 年收购江苏奥雷，补充防务领域用光模块核心技术能力，其主营光电模块等产品，23 年和 24 年前三季度营收为 1.5 和 1.2 亿元，净利润为 827 万和 442 万 [8] - 本次收购江苏奥雷股权，有助于公司在防务领域光电产品拓展，落实产业规划布局，增强市场竞争力，助推光电业务发展 [8] 公司财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,020|6,210|5,043|7,375|8,915| |同比增长 (%)|17.0%|3.2%|-18.8%|46.2%|20.9%| |营业利润(百万元)|709|935|495|1,088|1,350| |同比增长 (%)|16.0%|31.9%|-47.1%|120.0%|24.1%| |归属母公司净利润(百万元)|555|750|360|849|1,058| |同比增长 (%)|13.6%|35.1%|-52.0%|135.9%|24.6%| |每股收益（元）|1.22|1.64|0.79|1.86|2.32| |毛利率(%)|33.0%|38.0%|38.6%|36.9%|36.4%| |净利率(%)|9.2%|12.1%|7.1%|11.5%|11.9%| |净资产收益率(%)|10.1%|12.5%|5.6%|12.0%|13.1%| |市盈率|43.8|32.5|67.7|28.7|23.0| |市净率|4.3|3.9|3.7|3.2|2.8|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格 (元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/3/5|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中航光电|002179|39.23|1.58|1.60|2.03|2.41|24.90|24.54|19.34|16.25| |菲利华|300395|44.18|1.03|0.76|1.32|1.75|42.92|58.45|33.57|25.23| |中简科技|300777|34.29|0.66|0.78|0.98|1.20|52.14|43.93|35.15|28.53| |宏发股份|600885|33.48|1.34|1.55|1.80|2.06|25.06|21.54|18.61|16.25| |陕西华达|301517|51.71|0.73|0.49|0.70|0.95|70.90|106.40|73.50|54.23| |振芯科技|300101|20.15|0.13|0.15|0.33|0.54|157.67|137.45|61.56|37.48| |调整后 平均| | | | | | | |58.00|37.00|27.00|[10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司 2022A - 2026E 的财务数据及比率，如货币资金、营业收入、净利润等的变化情况 [12] 公司市场表现 - 2025 年 3 月 5 日股价 53.31 元，目标价格 68.82 元，52 周最高价/最低价 65.7/35.8 元 [5] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现%为 0.74、18.73、 - 4.53、29.24，相对表现%为 2.19、15.9、 - 4.05、19.79，沪深 300%为 - 1.45、2.83、 - 0.48、9.45 [5]

文章核心观点 航天电器以5693.33万元收购中国奥雷持有的江苏奥雷32.7%股权，收购完成后将持有其96.54%股权，旨在拓宽防务领域用光电产品业务发展空间，增强市场竞争力，助推光电业务高质量发展 [1][2][3] 收购情况 - 3月4日航天电器与中国奥雷签署《江苏奥雷光电有限公司股权转让协议》，使用自有资金5693.33万元收购江苏奥雷32.7%股权 [1] - 股权转让款分二期付款，第一期5093.33万元在股权交割日起20个工作日内支付，第二期600万元在2025年12月31日前支付 [1] - 收购完成后航天电器持有江苏奥雷96.54%股权，镇江润侨投资合伙企业持有3.46%股权 [1] 江苏奥雷情况 - 江苏奥雷成立于2001年8月，注册资金8663万元，主营光电模块、光互连系列产品研制生产和销售 [1] - 2016年4月航天电器收购其63.83%股权成为第一大股东，此后掌握防务领域用光模块产品核心技术，产品订单持续增加 [1] - 2023年实现营业收入1.46亿元，净利润827.17万元；2024年前5月实现营业收入6514.47万元，净利润264.76万元 [2] - 截至2024年5月31日，股东全部权益价值账面值为1.72亿元，评估值为1.76亿元，增值额348.29万元，增值率2.02% [2] 航天电器情况 - 总部位于贵阳，主营高端连接器与互连一体化产品等研制销售，提供系统集成互连一体化解决方案 [2] - 是国内继电器和光电子行业核心骨干企业，承担并完成多项国家重大工程和专项配套任务 [2] - 2024年前三季度实现营业收入39.95亿元，归母净利润4.12亿元 [2] 收购目的及影响 - 收购背景是拓宽防务领域用光电产品业务发展空间，解决江苏奥雷业务资质申请障碍和原股东无优质资源投入问题 [2] - 收购完成后能更高效落实产业规划布局和开展内部资源整合，增强系统集成互连一体化解决方案市场竞争力，助推光电业务高质量发展 [3]

信资评报字(2024)第 A10197 号 (共 4 册, 第 1 册 ) 立信 上海立信资产评 2024 年 10月 31 日 公开 本报告依据中国资产评估准则编制 贵州航天电器股份有限公司拟股权收购所涉及的 江苏奥雷光电有限公司股东全部权益价值项目 资产评估报告 中国资产评估协会 说明：报告备案回执仅证明此报告已在业务报备管理系统进行了备案，不作为 协会对该报告认证、认可的依据,也不作为资产评估机构及其签字资产评估专 业人员免除相关法律责任的依据。 备案回执生成日期:2024年11月26日 | 声 | 明 ... - 1 - | | --- | --- | | 摘 | 中国 ·············· - 3 - | | 正 | 11-11-11-11-11-11-15 - ズ … | | | 委托人、被评估单位和其他资产评估报告使用人概况 - 5- | | | ן ו 评估目的 . | | | । । 评估对象和评估范围 . | | | 四、 价值类型 ……………………………………………………………………………- 14- | | | 五、评估基准日 | | | 六、评估依据 . | | | 十、评估方 ...

江苏奥雷光电有限公司 2024 年 1-5 月、2023 年度 审计报告 | 索引 | | 页码 | | --- | --- | --- | | 审计报告 | | 1-2 | | 公司财务报表 | | | | — 资产负债表 | | 1-2 | | — 利润表 | | 3 | | — 现金流量表 | | 4 | | — | 所有者权益变动表 | 5-6 | | — | 财务报表附注 | 7-56 | 联系电话: +86 (010) 6554 2288 信永中和会计师事务所| 北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座 9 层 Donachena District. 100027. P.R.Chi 审计报告 我们审计了江苏奥雷光电有限公司(以下简称江苏奥雷公司)财务报表,包括 2024 年 5 月 31 日及 2023 年 12 月 31 日资产负债表, 2024 年 1-5 月及 2023 年度利润表、现 金流量表、所有者权益变动表,以及相关财务报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制,公允反 映了江苏奥雷公司 2024 年 5 月 31 日、2023 年 12 月 ...

证券代码：002025 证券简称：航天电器 公告编号：2025-13 贵州航天电器股份有限公司 关于收购控股子公司江苏奥雷光电有限公司 32.7023%股权的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 1 二、交易对方基本情况 中国奥雷集团有限公司(CHINA ALLRAY GROUP LIMITED) 中国奥雷成立于 2008 年 1 月 30 日，股本：70.00 万港元，法定代表人：陈 坚，住所：香港中环雪厂街 2 号圣佐治大厦 3 楼 303 室，经营范围：产业投资业 务。中国奥雷持有江苏奥雷 32.7023%的股权。陈坚持有中国奥雷 100.00%股权。 中国奥雷财务数据（未经审计）如下： 单位：万港元 | 项目 | 2024 年度 | | | 2023 | 年度 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | | 80.41 | | | | 67.71 | | 净利润 | | 77.28 | | | | 64.54 | | | 2024 年 12 月 | 31 日 | 2023 ...

证券代码：002025 证券简称：航天电器 公告编号：2025-12 贵州航天电器股份有限公司 第八届董事会 2025 年第四次临时会议决议公告 第八届董事会 2025 年第四次临时会议决议 特此公告。 为抢抓机遇拓宽公司防务领域用光电产品业务发展空间，妥善解决控股子公司江苏 奥雷因股权结构原因形成的业务资质申请障碍，以及其原股东中国奥雷集团有限公司 （以下简称"中国奥雷"）后续无优质资源投入江苏奥雷支撑其产业发展的状况。经审 议，董事会同意公司使用自有资金5,693.3331万元收购中国奥雷集团有限公司持有的江 苏奥雷32.7023%股权。根据上海立信资产评估有限公司出具的《资产评估报告》（信资 评报字【2024】第A10197号），控股子公司江苏奥雷股东全部权益价值的评估值为 17,582.84万元，鉴于评估基准日（2024年5月31日）后江苏奥雷进行了分红，最终交易 价格按经中国航天科工集团有限公司备案通过的评估值扣减中国奥雷在评估基准日后 获得的江苏奥雷分红款56.66万元（税前）确定，即公司本次受让中国奥雷所持江苏奥 雷2,833万元出资额（占江苏奥雷注册资本的32.7023%），支付股权转让款为5 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，给予公司2025年40倍估值，对应目标价75.04元 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司通过积极外拓市场、夯实内功提效，有望深度受益于航天方向“弹箭星”高景气，迎来向上发展机遇 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：航天防务领域连接器龙头，微特电机国内领先 - 核心投资逻辑为深度受益航天景气提升，公司通过积极外拓市场、夯实内功提效，有望受益于航天方向“弹箭星”高景气，且通过募投项目实现多品类发展，推行股权激励提升员工积极性 [11] - 背靠航天江南集团，通过内生外延不断壮大成长，是国内防务领域连接器龙头和高端电子元器件核心供应商之一，早期生产电连接器和继电器，后通过设立子公司、合资组建、投资控股等方式拓展业务，2021年定增募投项目延期至2024年12月达到可使用状态，公司在航天等军用领域有优势，同时开拓民用领域业务，管理积极有为，股权激励有望提升经营效率和业绩 [13][14][16] - 连接器以及电机为主要营收来源，盈利持续改善，2020 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别为13.8%和20.1%，2024年前三季度营收和归母净利润同比下降，预计2024年净利润同比下降54.30%至46.70%，连接器及电机是收入主力，2022 - 2024上半年连接器营收占比分别为64.4%、71.4%、64.3%，电机占比分别为24.9%、20.3%、25.8%，期间费用管控良好，研发费用增长较快，利润率相对平稳，毛利率持续提升 [19][22][25] 连接器：深度绑定航天客户，将受益于“弹箭星”高景气 - 连接器是信号与能量传输桥梁，军民均应用广泛，是用于连接和介质传输的关键元件，对装备和系统可靠性影响大，种类繁多，被广泛用于武器及宇航系统和民用领域，全球2023年连接器总体市场规模为818.5亿美金，中国市场规模为1767.6亿元，国内军用连接器市场规模在124亿元以上，预计2021年达135亿以上 [27][29][30] - 航天领域高景气，下游赛道驱动连接器市场发展，连接器是导弹各分系统互连的关键，用量多、定制化程度高，导弹向智能化、小型化和模块化发展，对高速连接器等需求大，导弹作为高价值耗材受三重因素驱动，连接器受益于导弹需求增长，火箭发射次数攀升，卫星互联网建设或为连接器贡献广阔市场，宇航高速连接器仍有国产替代需求 [34][35][41] - 背靠航天科工集团，参与多项航天领域重点配套，军用连接器领域市场集中度较高，公司作为龙头之一优势明显，背靠航天科工集团，在导弹等航天防务领域产业资源丰富，近年来与航天科工集团关联交易额快速增长，为我国宇航装备配套了大量关键产品，在宇航领域地位稳固 [45][46][49] 微特电机：军民双赛道协同发展，林泉电机市场地位领先 - 军用方面，航天航空领域智能化装备对电机需求较大，电机用于驱动、控制或电源转换，在军用领域用途广泛，用于导弹飞行控制和制导等关键分系统，采用电动舵机是导弹控制重要趋势，我国军用飞机列装缺口大，电机有望受益于军机列装及先进飞机多电化发展趋势，电机广泛用于无人机动力和飞行控制系统，有望受益于军用无人机快速发展 [50][52][53] - 民用方面，国内规模超4000亿，多领域迎来持续增长，微特电机广泛用于民用领域，我国市场规模超过4000亿元，汽车及工业机器人市场增长迅速，我国车用微电机市场规模已超500亿元，电动化、智能化或将带来车用微特电机用量提升，电机是工业机器人关键部件，智能制造快速发展下市场规模有望持续增长 [59][62][64] - 林泉电机军品市场地位突出，民品积极开拓销售，林泉电机是国家级微特电机工程研究中心，在国内军用微特电机领域领先，背靠上市平台、军用配套能力强，收购航天林泉资产提升研发生产能力，积极发展民品业务，发力新能源汽车、石油、工业自动化、移动通讯设备等领域 [68][69][70] 经营变化：夯实内功提效，积极外拓市场，对标海外龙头 - 管理层换代自主培养，资本运作开拓多领域业务，航天电器管理层换代，核心管理层均为自主培养，提升管理经营自主性，公司积极实施资本运作优化业务布局，关注军用、通信、汽车、工业自动化等优势领域，自动化产线升级助力提质增效，持续推进产品和技术升级、拓展高端品类，引领行业标准制定 [71][73][78] - 积极推进募投项目，助力实现产能扩张营收增厚，2021年募资14.31亿元，用于4个产业化项目、收购航天林泉经营性资产和补充流动资金，募投扩充军品及民品产能，提升配套能力、增厚收入，持续夯实特种主营业务优势，促进产品升级，顺应新基建发展趋势，完善5G领域光通信布局，加强民用连接器市场竞争力，加快实现高性能电机关键零部件自主化 [79][81][84] - 安费诺与航天电器均积极外延，实现多品类布局，安费诺作为全球连接器龙头企业，通过多元化业务布局和灵活调整业务重点实现收入持续快速增长，以收购作为战略丰富产品矩阵、抢位高景气领域，通过产线升级、供应链优化等措施保持稳定的盈利能力，业绩表现亮眼 [85][88][89] 盈利预测与估值 - 盈利预测预计2024 - 2026年公司实现营收49.1亿/66.6亿/80.6亿元，同比 - 21.0%/+35.7%/+21.2%，归母净利润3.9亿/8.6亿/11.0亿元，同比 - 48.8%/+122.9%/+28.2%，对应EPS为0.84/1.88/2.41元 [3] - 投资建议与估值给予公司2025年40倍估值，对应目标价75.04元，首次覆盖给予“买入”评级 [3]

2024年业绩数据 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为3.43 - 4亿元，较上年同期下降46.70% - 54.30%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为3.1 - 3.3亿元，较上年同期下降52.32% - 55.21%[3] - 2024年基本每股收益预计为0.75 - 0.88元/股，上年同期为1.65元/股[3] 2024年业务发展 - 2024年公司围绕主责主业，在战新产业布局与拓展取得新突破[5] - 2024年防务产业阶段性需求放缓，批产任务订单不饱满，营收和利润同比减少[5] - 2024年民品业务占比上升，通讯、新能源等领域订单和营收同比增长[5] - 2024年民品利润贡献未能与营业收入保持同步增长[6] 业绩预告说明 - 本次业绩预告相关财务数据未经注册会计师预审计[4] - 公司与会计师事务所在业绩预告方面不存在分歧[4] - 业绩预告数据与2024年度报告可能存在差异，以年报为准[7]

贵州航天电器股份有限公司 第八届董事会 2025 年第三次临时会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏。 贵州航天电器股份有限公司（以下简称"公司"）第八届董事会 2025 年第三 次临时会议通知于 2025 年 1 月 18 日以书面、电子邮件方式发出，2025 年 1 月 23 日上午 9:00 在公司三楼会议室以通讯表决方式召开。会议由公司董事长李凌 志先生主持，公司应出席董事 8 人，亲自出席董事 8 人。本次会议召集、召开程 序符合《公司法》、《公司章程》的规定，公司监事、高级管理人员、董事会秘书 列席了会议。经与会董事审议，会议形成如下决议： 一、以 3 票同意、0 票反对、0 票弃权的表决结果审议通过《关于 2025 年度 日常关联交易预计的议案》 本议案涉及关联交易，公司董事李凌志、张晨、于思京、陈勇、饶伟为关联 董事，回避表决。 证券代码：002025 证券简称：航天电器 公告编号：2025-09 本议案需提交公司股东大会审议。 二、以8票同意、0票反对、0票弃权的表决结果审议通过《关于贵州航天电 器股份有限公司市值管理办法 ...