投资评级与目标价 - 报告对航天电器维持“买入”评级 [5] - 基于可比公司估值，给予目标价52.65元，较当前股价44.65元存在约17.9%的上涨空间 [3][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司营收43.49亿元，同比增长8.87%，但归母净利润1.46亿元，同比下降62.77% [2] - 单季度业绩显著改善，第三季度营收14.14亿元，同比增长31.73%，归母净利润0.59亿元，同比增长122.54%，环比增长47.88% [2] - 业绩驱动因素包括防务需求回暖及民品快速增长，但下游客户验收时间延长导致收入确认延迟 [10] - 公司加强降本增效，前三季度期间费用率为22.58%，同比下降4.97个百分点，助力单三季度盈利能力回升 [10] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.71元、1.35元、1.79元 [3] - 预计公司营收将从2025年的59.07亿元增长至2027年的87.03亿元，年均复合增长率显著 [4] - 净利润率预计从2025年的5.5%提升至2027年的9.3%，净资产收益率预计从2025年的4.9%提升至2027年的10.8% [4] - 当前股价对应2025年市盈率为62.6倍，预计2026年将降至33.2倍 [4] 运营状况与未来展望 - 公司存货持续扩大，2025年第三季度末存货余额为24.77亿元，较年初增长33.84%，反映订单饱满及产出能力提升 [10] - 作为军品连接器龙头，公司在航天和导弹领域市占率高，将受益于航天景气反转和装备信息化建设 [10] - 民品业务积极布局商业航天、超算、数据中心等新兴领域，战略新兴产业订货同比增长超30% [10] - 公司多项关键技术取得突破，产业化项目订货实现较快增长，助力产业转型升级 [10]

三季度财务表现 - 第三季度实现营收14.14亿元，同比增长31.73%，但环比下降3.73% [1] - 第三季度归母净利润为5934.86万元，同比大幅增长122.54%，环比增长47.88% [1] - 前三季度累计营收43.49亿元，同比增长8.87% [1] - 前三季度归母净利润1.46亿元，同比下降64.53%，扣非净利润1.31亿元，同比下降65.48% [1] 盈利能力与成本 - 第三季度毛利率为29.22%，同比减少6.56个百分点 [1] - 前三季度毛利率为31.06%，同比下滑13.30个百分点 [1] - 毛利率下滑受部分产品价格下降、客户验收周期延长导致收入确认滞后、以及贵金属等原材料成本上涨影响 [1] - 公司计提资产减值准备进一步导致净利润下滑 [1] 费用与现金流 - 前三季度期间费用率为22.65%，较去年同期下降3.98个百分点 [2] - 销售费用率2.15%（同比下降0.85pct），管理费用率9.41%（同比下降2.13pct），研发费用率11.02%（同比下降1.99pct） [2] - 前三季度经营性净现金流约为-8.00亿元，去年同期为-4.77亿元，现金流减少因材料采购支付资金增加，但收入确认和回款滞后 [2] 战略布局与增长动力 - 公司积极布局新质新域装备、AI超算、信创产业、商业航天、低空经济、人工智能等战略新兴产业 [3] - 在新领域、新市场的占有率稳步上升，产品订单同比实现较快增长 [3] - 公司制定有效措施持续加强提质增效，经营管理能力有望持续改善 [4] - 第四季度是产品交付和收入确认的高峰期，全年业绩有望实现较快增长 [1] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.60亿元、7.38亿元、9.85亿元，三年复合增速为41.59% [5] - 下调预测主要考虑部分产品降价及毛利率下降 [5] - 对应每股收益（EPS）预测下调至1.01元、1.62元、2.16元 [5] - 基于可比公司估值，给予公司2026年35倍PE估值，目标价下调至56.7元 [5]

公司近期动态 - 公司于2025年10月28日以通讯表决方式召开第八届2025年第十一次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于计提2025年第三季度资产减值准备的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中电子元器件行业占比98.21% [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入中其他业务占比1.79% [1]

公司第三季度业绩表现 - 第三季度营收为14.14亿元，同比增长31.73% [1] - 第三季度净利润为5934.86万元，同比增长122.54% [1] 公司前三季度累计业绩表现 - 前三季度累计营收为43.49亿元，同比增长8.87% [1] - 前三季度累计净利润为1.46亿元，同比下降64.53% [1]

业绩总结 - 2025年1-9月公司计提资产减值准备19,899.01万元[2] - 计提资产减值准备占2024年度归母净利润比例为57.33%[4] - 截至2025年9月30日累计计提资产减值准备余额55,283.25万元[4] - 计提资产减值准备减少2025年1-9月利润总额19,899.01万元[6] - 减少归母净利润15,326.42万元[6] - 减少归母所有者权益15,326.42万元[6] 细分减值情况 - 2025年1-9月转回应收票据坏账准备33.96万元[8] - 计提应收账款坏账准备17,642.74万元[9] - 计提其他应收款坏账准备26.09万元[11] - 计提存货减值准备2,183.16万元[13]

会议信息 - 公司第八届监事会第十次会议通知2025年10月23日发出，10月28日召开[2] - 会议应出席监事3人，亲自出席3人[2] 审议事项 - 以3票同意审议通过《2025年第三季度报告》[2] - 以3票同意审议通过《关于计提2025年第三季度资产减值准备的议案》[2]

会议情况 - 公司第八届董事会2025年第十一次临时会议于2025年10月28日召开，9位董事均亲自出席[1] 报告相关 - 会议通过《2025年第三季度报告》，将于2025年10月30日披露[1] 资产减值 - 会议通过《关于计提2025年第三季度资产减值准备的议案》，投资者可于2025年10月30日阅读相关公告[1][2]

第三季度财务表现 - 第三季度营收为14.14亿元，同比增长31.73% [1] - 第三季度净利润为5934.86万元，同比增长122.54% [1] 前三季度财务表现 - 前三季度累计营收为43.49亿元，同比增长8.87% [1] - 前三季度累计净利润为1.46亿元，同比下降64.53% [1]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营业收入为14.14亿元，同比增长31.73%[5] - 年初至报告期末营业收入为43.49亿元，同比增长8.87%[5] - 营业总收入为43.49亿元，同比增长8.9%[21] - 营业收入同比增长8.87%[13] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为5934.86万元，同比增长122.54%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.46亿元，同比下降64.53%[5] - 净利润为1.79亿元，同比大幅下降61.6%[22] - 归属于母公司股东的净利润为1.46亿元，同比下降64.5%[22] - 基本每股收益为0.32元，同比下降64.4%[22] 成本和费用（同比环比） - 年初至报告期末营业成本为29.98亿元，同比增长33.21%[11] - 营业总成本为40.17亿元，同比增长20.5%[21] - 研发费用为4.79亿元，同比下降7.8%[21] - 信用减值损失为-1.76亿元，损失同比收窄12.3%[22] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为-8.00亿元，同比下降67.77%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为-8.00亿元，同比下降67.77%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为负值，达-7.99996亿元，较上年同期的-4.7683亿元恶化67.8%[24] - 经营活动产生的现金流量净额为负，销售商品提供劳务收到现金37.83亿元[23] - 经营活动现金流出总额为46.919亿元，超过流入总额38.919亿元，导致经营现金净流出[24] - 购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加至32.058亿元，较上年同期的25.438亿元增长26.0%[24] - 支付给职工及为职工支付的现金为10.651亿元，较上年同期的10.830亿元略有下降1.7%[24] - 支付的各项税费为1.348亿元，较上年同期的2.6245亿元显著下降48.6%[24] - 投资活动产生的现金流量净额为-2.6754亿元，主要用于购建长期资产支付现金2.6757亿元[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为-2.65亿元，同比下降65.93%[13] - 筹资活动产生的现金流量净额为-2.6481亿元，主要因分配股利利润等支付1.119亿元[24] - 现金及现金等价物净减少13.3136亿元，期末余额降至13.456亿元，较期初减少49.7%[24] 资产和负债关键项目变动 - 报告期末应收账款净额为50.65亿元，较年初增长41.68%[8] - 应收账款期末余额为50.65亿元，较期初增加14.90亿元[18] - 报告期末存货余额为24.77亿元，较年初增长33.84%[9] - 存货期末余额为24.77亿元，较期初增加6.26亿元[18] - 报告期末货币资金余额为15.79亿元，较年初下降43.06%[8] - 货币资金期末余额为15.79亿元，较期初减少11.94亿元[18] - 应收票据期末余额为5.65亿元，较期初减少7.48亿元[18] - 报告期末在建工程余额为1.11亿元，较年初增长116.25%[9] - 资产总计为121.03亿元，较期初增长1.3%[19] - 负债合计为45.84亿元，较期初增长3.2%[19] 股东信息和公司行动 - 报告期末普通股股东总数为23,632户[15] - 第一大股东航天江南集团有限公司持股比例为37.36%，持股数量为1.70亿股[15] - 公司回购1,444,268股限制性股票[13] 其他重要事项 - 公司第三季度财务会计报告未经审计[25]

板块整体表现 - 10月28日军工电子板块整体上涨0.62%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股表现分化，航天发展以9.95%的涨幅领涨，华丰科技以-9.17%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 航天发展收盘价为8.84元，涨幅9.95%，成交量161.02万手，成交额13.99亿元 [1] - 睿创微纳收盘价为84.41元，涨幅4.20%，成交量8.22万手，成交额7.04亿元 [1] - 中航成飞收盘价为66.68元，涨幅4.09%，成交量29.26万手，成交额26.15亿元 [1] 领跌个股表现 - 华丰科技收盘价为81.18元，跌幅9.17%，成交量31.64万手，成交额26.07亿元 [2] - 霍莱沃收盘价为32.46元，跌幅4.53%，成交量3.68万手，成交额1.20亿元 [2] - 科思科技收盘价为58.58元，跌幅2.93%，成交量3.45万手，成交额2.04亿元 [2] 板块资金流向 - 当日军工电子板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出9860.33万元，游资资金净流出2.45亿元 [2] - 板块获得散户资金净流入3.43亿元，显示散户资金与主力资金流向出现分歧 [2] 个股资金流向详情 - 航天发展获得主力资金净流入5.05亿元，主力净占比高达36.07%，但同时遭遇游资净流出2.77亿元和散户净流出2.27亿元 [3] - 中航成飞获得主力资金净流入2.66亿元，主力净占比10.16% [3] - 国睿科技是少数同时获得主力资金净流入3219.90万元和游资净流入1131.77万元的个股 [3]