经营情况 - 造纸产能集中在平湖，区位优势明显，销售半径覆盖江浙沪经济发达区域，管理规模合适且效率高 [1][2] - 箱板纸盈利在去年四季度快速增长，今年1、2月达高峰，二季度回落，7月在政策刺激下价格上涨至历史高位，产品盈利能力提高，成品库存约10天 [2] 环保政策影响 - 今年环保政策加严，执行力度加大，公司重视环保，三废达标排放，借助嘉兴污水管网有环保优势，是第一批拿到排污许可证的企业 [2] 原材料情况 - 进口废纸政策调整影响进口额度，国废价格因进口量减少而暴涨，出现价格倒挂，公司废纸进口额度正常，生产未受影响 [2] 成本结构 - 能源成本在生产成本中占比13%，煤价上涨影响成本，电和蒸汽外购会随煤价调整；原材料比重约65%，影响最大 [3] 产品价格 - 9月份产品价格基本在5000以上，原料和产品价格均达历史新高 [3] 新增产能 - 公开信息显示新增产能超1000万吨，但实际建成、投产数量待观察，公司近期无新建产能计划 [3] 生活用纸业务 - 以原纸销售为主，毛利率低且处于亏损状态，未来计划开发针对特定人群的高端定制产品，如母婴用乳霜纸 [3]

国废市场与原料结构 - 2010年以来中国废纸进口量约2500万吨，其中美废1500万吨，其他国家约1000万吨，进口原因一是国内原料不足，二是美废有木浆属性 [2][3] - 公司主要产品牛皮箱板纸和高强度瓦楞原纸，瓦楞原纸可用100%国废生产，箱板纸美废和国废比例约3：7，美废不足可用木浆和再生纤维浆替代 [3] - 市场传闻海关要对纤维浆征收关税，目前价格320 - 330美元，真正的纤维浆生产线少，产能分散且少，明年高端纸厂家将争夺长纤维原料，市场会因原料供应分化 [3] 境外投资与政策风险 - 国家对废纸进口态度坚决，公司做好2021年无废纸进口配额打算 [4] - 公司考察后选择马来西亚作为项目建设地，因其政治稳定、与中国关系友好、离巴生港近，且当地政策欢迎成品纸建设 [4] - 马来西亚允许废纸进口且禁止出口，公司项目审批接近完成，审批严格，大规模纤维浆产能审批有难度 [4] 产品销售与产能规划 - 马来西亚80万吨废纸浆项目计划全部用美废制浆，主要满足国内生产，富余可外销，若美废浆供应保证，可提高高端纸产量和高毛利产品比重 [5] - 2020年公司预计有10万吨左右废纸进口额度，已签订约38万吨协议再生浆，保证生产足够，产能小在原料供应上更灵活 [5] 销售区域与市场影响 - 公司销售区域基本在江浙沪包邮区，汽运成本高，湖北新产能若区域内消化不了可能通过长江水运冲击江浙沪市场，但影响不大 [5] - 江浙沪区域因环保、土地和能耗指标限制，扩产可能性小 [5] 公司资产与项目投资 - 公司现金流好，资产负债率20%几，经营稳健，具备扩张实力和条件 [6] - 项目分两期，一期投资额大，因土地、电厂等公共设施一次性建好 [6]

行业趋势 - 今年进口废纸额度大比例下降，预计明年进一步下降，优质及新鲜纤维获取难度加大 [3] - 目前纤维浆供应由台湾和东南亚富余小纸机生产，整体供应量小，已投产新建废纸浆产能仅40万吨 [3] - 受原料供应限制，部分企业可能调整产品结构，明年高端箱板纸市场情况较好，有能力获得优质纤维的龙头企业有机会 [3] - 公司管理层看好明年纸价，国内需求仍在，新增产能放缓，大量进口可能性不大 [3] 公司原料配比 - 目前国废比例约70%，美废用量少，三季度开始采购部分纤维浆替代并调整生产工艺 [3][4] 马来西亚项目 - 公司在马来西亚建设浆纸基地，产能140万吨，包括80万吨废纸浆和60万吨包装原纸，80万吨废纸浆为一期项目 [4] - 项目环保审批进展大，已通过环评大纲批复，预计明年一季度动工建设，2021年上半年投产 [4] - 国外美废价格约90美金，明年中国废纸进口额度缩减后，美废价格预计进一步下降，目前纤维浆CIF价格约330美金 [4] - 80万吨美废再生浆以自用为主，投产后公司将提高美废浆使用比例，加大高端产品生产比重，提升产品品质和附加值 [4] 未来展望 - 限废政策对行业龙头有准备的企业是机会，公司浆线建成后规模较大 [5] - 再生浆建设和审批有难度，东南亚部分国家限制废纸进口，马来西亚提高审批要求，后续申请废纸浆项目难度增加，先走出去的企业占先机 [5] 国废市场 - 美废减少后产品品质有让步，下游对产品质量接受有限，国废投料比例有上限，对国废需求量不会突然增加 [5] - 龙头企业通过承包闲置小纸机改产废纸浆、委托加工等模式获取境外废纸浆生产能力，公司在台湾、印尼等地寻找合作方委托生产，已有几家达成合作意向 [5] 公司产能 - 公司原纸产销平衡，产能利用率基本满产，四季度盈利情况好于三季度 [6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为投资者接待日 [2] - 参与单位及人员包括上海东方明珠文化产业股权投资基金等多家机构及个人投资者 [2] - 活动时间为2020年4月24日上午，地点在公司707会议室及生产现场 [2] - 上市公司接待人员有董事、总经理王志明等 [2] 行业与公司现状 - 废纸进口额度逐年减少，2019年度外废配额为1075.19万吨，较2018年度下降40.78%，2020年进一步缩减 [3] - 公司资产负债率低，前几年盈利好且扩张谨慎 [4] - 公司生活用纸前几年亏损，2019年因木浆价格下降扭亏，销售方面不足，目前以原纸销售为主，近期有出口 [6][7] 公司应对策略 - 调整原材料配比，提高国内废纸使用比例，添加木浆及添加剂，开拓进口优质纤维原材料来源，通过进口废纸浆补充 [3] 产能规划 - 因环保、能耗、用地及原料可得性限制，本地扩大产能受限，计划投资20亿建设马来西亚项目，新增60万吨原纸产能 [4] - 马来西亚项目产能140万吨，包括80万吨废纸浆和60万吨包装原纸，80万吨废纸浆为一期项目 [4] 项目进展 - 马来西亚项目审批处于《环境影响评价报告》最后批准过程，已根据会议纪要更新报告并发送审阅 [4][5] - 受疫情影响，马来西亚“行动限制令”要求停工至5月12日，项目动工时间推后 [5] 产品用途与市场 - 马来西亚废纸浆项目计划自用为主，投产后将加大高端产品生产比重，看好高端箱板纸市场 [6] 对外投资情况 - 2017年投资较多，前期投资莎普爱思退出获较大收益，后想做财务投资平缓业绩 [6] - 2018年后与专业机构合作，直接投资项目2019 - 2020年退出有收益但不大，与机构合作中投资相对后期项目情况不错 [6]

价格与提价情况 - 国废价格突破3000元/吨，受外废进口量预期下降影响涨幅较大，突破历史新高 [1] - 公司成品价格5月以来相应调整，5月4日至6月4日有过四次提价 [1] 外废应对措施 - 维持正常国内废纸采购，适当调整原料配比，适度增加日本OCC采购量，但无法完全替代美废 [2] - 国废比例大品质达不到时，适当添加木浆提高品质有可能，但大范围木浆替代成本角度可能性不大 [2] 现金流情况 - 去年四季度国废采购量大且现金采购，进口废纸开信用证有90天账期，导致年报经营性现金流为负 [2] - 今年一季度经营性现金流已转正 [2] 库存与盈利情况 - 公司原料和成品库存约10天 [2] - 5月以来产品价格调整频繁、多次涨价 [2] - 1、2月用国内废纸，吨纸盈利低，3月美废到厂原料配比调整，目前吨纸盈利较理想 [2] 废纸进口额度情况 - 2017年度进口额度约48万吨，今年至今获得19.5万吨，每批额度使用过半才能申请，后续看环保部审批 [2] 行业判断与产能影响 - 行业判断相对乐观，政策使造纸行业集中度加速提升，景气周期有望延长 [2] - 2017年下半年外废配额收紧且倾向大企业，国内废纸需求支撑价格高位，增加企业生产成本压力 [2] - 受政策影响，新产能建设放缓，部分建成产能投产节奏也可能放缓 [2] - 需求增长、落后产能淘汰、环保政策趋严确定，新建产能释放比预期慢，有利于大企业和环保好的企业 [2] 生活用纸情况 - 生活用纸以原纸销售为主，毛利率较低 [2] - 今年成品纸重点开拓电商平台，在天猫、微商城、京东销售，baby young系列产品获消费者认可 [2]

美废进口影响及应对 - 中国检验认证集团北美有限公司在2018年5月4日至6月4日暂停使用PSI系统，5月3日前已签发装运前检验证书的美国废纸仍可正常报关，公司此前订单按预定船期发运、报关 [1] - 因市场预期美废进口受影响，5月4号以来国废价格上涨较快，公司进口废纸主要来自美国和日本，美废纤维质量比日本OCC好 [2] - 应对措施为维持正常国内废纸采购，适当调整原料配比，适度增加日本OCC采购量，日废含杂率低、品质好但无法完全替代美废，去年日本OCC采购量中40%左右由日本子公司完成，今年因进口额度问题采购量略有下降，目前超50%采购量来自日本子公司 [2] 产品价格与盈利 - 5月份以来产品价格调整频繁、多次涨价，因废纸进口额度审批，1、2月主要用国废，吨纸盈利低，3月开始用美废，吨纸盈利恢复且目前情况理想 [2] 进口废纸额度 - 公司今年到目前共获得19.5万吨进口废纸额度，后续还在申请，具体数量取决于环保部审批 [2] 行业判断 - 随着国家排污标准、进口废纸限制等政策出台落实，造纸行业集中度加速提升，进入壁垒和新产能落地门槛提高，景气周期有望延长 [3] - 2017年下半年起外废配额总量收紧且倾向大企业，国内废纸需求支撑原料价格高位运行，增加企业生产成本压力 [3] - 需求增长、落后产能淘汰、环保政策超严确定，受原料额度和成本影响，行业新建产能释放比预期慢，行业景气时间更长，经营环境利于大企业和环保做得好的企业 [3] 自备电厂相关影响 - 广东东莞列出自备电厂煤改气任务表，部分同行企业被要求2018年底前完成，国家发改委3月发布相关治理方案征求意见稿，若执行，以自备电厂供热供汽的造纸企业成本可能受影响 [3] - 公司蒸汽和电均外购，无自备电厂 [3]

公司近期经营情况 - 三季度营收35亿，净利润2.03亿，同比增长33.91%，预计全年稳中有增，与国内疫情控制好、内需及出口回暖有关 [3] - 9月完成可转债发行，募集资金用于马来西亚80万吨废纸浆板项目 [3] 销售区域与产能规划 - 主要销售区域为江浙沪，产能利用率和产销率高，当地扩产难度大 [4] - 80万吨废纸浆板项目建成后，或投资建设高档牛皮纸生产线 [4] - 同步审批60万吨成品纸项目，作为二期项目，成品纸可返运回中国销售 [3][4] 马来西亚项目情况 - 项目位于马来西亚雪兰莪州，已取得所有政府许可审批，目前已开工建设，但进度推迟，预计明年年底出产能 [3] - 项目通过进口美废加工成再生浆，运回中国，预计除自用外可对外销售，能弥补公司原料短板 [3] - 项目投产后，从美废和再生浆价差看，能保证较高毛利，且能改善产品结构，提升毛利水平 [4] 纸箱及纸板产能利用率 - 纸箱纸板设计产能按三班连续生产计算，但实际产能利用率受订单产品数量、规格及生产安排影响，低于造纸原机纸机 [4][5] - 与同行业优秀包装企业相比，获得优质订单能力弱，产能利用率有提升空间 [5] 其他投资与业务情况 - 对莎普爱思进行财务投资，按计划和节奏减持，根据实际控制人变更情况调整减持节奏 [5] - 上海景兴参与金浦国调基金，投资规模8500万，已全部出资，基金情况良好，完成30多个项目投资，近十个项目申报IPO，一个已上市 [5] 应收票据与销售回款 - 安徽泰博包装新材料有限公司曾出现宝塔集团财务公司承兑汇票到期未兑付情况，涉及金额1270万元，已全额计提坏账 [5] - 公司规定不再收取财务公司票据，加强客户信用等级评定，工业包装用纸账期基本在60天以内，坏账比例低，现金收款和银行承兑票据比例约55：45 [5] 工业纸预期 - 箱板纸和瓦楞纸价格小步提价，公司库存处于历史低位，约7天左右，需求较好 [5]

行业与原料情况 - 市场上优质纤维浆分干磨浆、湿浆、卷筒浆、平板浆四种，干磨浆生产有粉尘和火灾风险，得浆率低、杂质多、通关有问题；湿浆含水率高、运输成本高且易发酵变质；卷筒浆用富余纸机产能生产，目前公司主要从印度采购，按成品纸征收6%关税；平板浆投资成本高、建设周期长，业内太阳纸业、理文造纸和公司在投资 [3] - 禁止美废进口后，公司进行工艺研发提升、调整产品结构、充分利用2020年废纸进口额度采购库存，目前库存有美废和纤维浆8万吨、本色木浆1万吨，在途纤维浆3万吨，月收购甲级牛卡3000多吨，能正常使用到年底与马来项目对接，2021年卷筒浆CIF价约480美金，加6%关税后500美金 [5] 马来西亚项目情况 - 项目因政策倒逼决策，选址马来西亚雪兰莪州靠近巴生港，已完成140万吨浆纸项目审批，包括一期80万吨废纸浆和二期60万吨成品纸产能，一期2020年11月开工，建成后是世界最大再生浆生产基地，后期60万吨成品纸会择机开工，预留三期项目，目前工地有2 - 300人施工，力争年底调试 [4] - 目前海运费回落，11号美废到东南亚价格200美金，考虑抄造和海运成本，整体不超300美金，公司判断未来合理价格150美金，进口再生浆国家标准待审批，公司生产的平板浆进口无障碍且免关税，投产后废纸浆自用外可外销 [4] 公司经营与产品结构情况 - 行业形势好，复工复产理想、出口恢复，需求旺盛、原料价格上涨推动产品价格上涨，盈利不错，公司春节未停机，纸机产能利用率95%以上，成品库存一周不到 [5] - 公司产品中高端纸比例70% - 80%，生产纸机可100%生产高端纸，马来西亚浆项目投产后产品结构有提升空间，吨纸盈利将提高 [6] 其他项目情况 - 12万吨生活用纸项目去年开工，两条6万吨生产线分别计划2021年底和2022年一季度投产，投产后自有品牌、原纸销售及代工比例3：7，新增产能后会加大自有品牌建设投入 [6] 公司投资与市场判断情况 - 公司考虑行业周期性进行对外投资，规模约2亿，资金来自前期投资退出和收益，投资不影响主营资金需求，直投难拿优秀项目份额 [6] - 去年进口纸较多但交期长，国外成品纸涨价后进口原纸减少 [6][7]

行业情况 - 箱板纸用于产品包装运输，电商推动其面向To C客户，市场需求近年正增长，2020年虽受疫情影响但业绩完成度理想，2021年一季度高端箱板纸吨纸盈利打开，若3月持续此状态行业表现将出色 [3] - 产品价格1月开始上涨，因全球复工复产、出口恢复致需求旺盛，且2021年进口废纸额度取消推动国内废纸价格上涨 [3] 进口废纸额度清零后原料情况 - 2021年进口废纸额度取消，国内废纸无法完全替代进口美废，纯木浆挂面成本高，中高端箱板纸对进口废纸浆需求增加，价格涨幅大 [3] - 公司原从台湾及东南亚采购，现主要从印度采购，因包装纸市场变好，台湾和东南亚难有富余产能；废纸浆按成品纸征收6%关税，进口标准在审批中 [3][4] - 进口纤维浆有湿浆、干磨浆、平板浆三种形式，公司认为平板浆最合理、标准、无风险 [4] 马来西亚项目 - 项目选址马来西亚巴生港附近，一期80万吨废纸浆，二期60万吨成品纸，因疫情进度延缓，2020年11月一期开工，力争年底调试 [4] - 马来西亚进口废纸对含杂率无要求，项目投产后原料选择空间大，纤维浆吨浆利润约150美金，余量可外销 [4][5] - 一期建成后将是世界最大产能的纤维浆产能，二期成品纸生产线根据浆线进度跟进，还预留三期浆线项目；项目有天然气和垃圾焚烧两个发电机组 [5] 产品结构 - 公司主要产品为牛皮箱板纸等，中高端产品占比70 - 80%，高端纸盈利好于低端产品，市场对高端纸需求旺盛，此轮涨价高端纸涨幅高 [5] - 公司生产纸机可100%生产高端纸，马来西亚浆项目投产后产品结构和吨纸盈利水平有提升空间 [5] 原料储备情况 - 国废方面，2020年8月开始加大收购量，春节未停机消耗库存，节后库存正常，年后正常收购，收购量能保证生产 [5][6] - 美废方面，充分利用2020年进口额度采购，目前库存美废和纤维浆8万吨、本色木浆1万吨，在途纤维浆3万吨，月收购甲级牛卡3000多吨，能使用到年底与马来项目对接 [6]

原料情况 - 2021年进口废纸额度全面取消，国内废纸无法完全替代进口美废，纯木浆挂面成本太高，行业中高端箱板纸对进口废纸浆需求增加，价格大幅上涨 [1] - 公司通过采购进口废纸浆满足生产所需，目前90%以上的量从印度采购，印度供应正常 [1] 马来西亚项目进度 - 选择在马来西亚巴生港附近建设生产基地，一期80万吨废纸浆，二期60万吨成品纸，因疫情审批进度受影响，去年11月一期项目正式开工，委托中建三局建设，计划10月开始设备安装，力争年底进入调试 [2] - 马来西亚进口废纸对含杂率无要求，项目投产后原料选择空间大，可使用低标号美废，纤维浆吨浆利润约150美金，废纸浆除自用外余量可外销，能提升公司产品结构和吨纸盈利水平 [2] 客户结构 - 客户相对分散，下游主要是纸箱厂，前五大客户销售收入占比10%，公司应收账款管理控制好，坏账比例低 [2] 发展规划 - 下游包装将从分散向集中发展，公司目前战略是往上游走 [2]