回购方案 - 公司第八届董事会第十二次会议通过《关于回购公司股份方案的议案》[1] - 回购价格不超27.72元/股，资金3 - 5亿元[2] - 测算回购数量10,822,511 - 18,037,518股，占总股本0.33% - 0.55%[2] - 实施期限自股东大会通过起12个月内[2] 授权安排 - 董事会拟提请股东大会授权办理回购事宜[2] - 授权自股东大会通过至事项办理完毕[4]

回购计划 - 拟回购资金总额不低于3亿且不超5亿[3][10] - 回购价格不超27.72元/股[3][10] - 按下限测算预计回购约10,822,511股，占总股本0.33%[3][10] - 按上限测算预计回购约18,037,518股，占总股本0.55%[3][10] - 回购期限自股东大会审议通过之日起12个月内[3][13] - 回购股份将全部用于依法注销减少注册资本[19] 财务数据 - 截至2024年12月31日，总资产5,273,591.21万元[15] - 截至2024年12月31日，归属上市公司股东净资产3,602,804.62万元[15] - 按回购资金上限5亿测算，占总资产、净资产、流动资产比重分别为0.95%、1.39%、1.34%[15] 相关情况 - 公司董事等相关主体此前六个月无买卖股份等违规行为[17] - 截至公告披露日，相关主体回购期及未来无明确增减持计划[17][18] 流程与风险 - 2025年4月8日董事会审议通过回购议案，尚需股东大会审议[20] - 董事会拟提请股东大会授权办理回购事宜[21][22] - 回购方案存在未通过审议等多种风险[22]

公司股份回购计划 - 公司拟以3亿元至5亿元自有资金回购股份 [1] - 回购价格上限为27.72元/股 [1] - 预计回购股份数量为1082.25万股至1803.75万股 [1] 回购股份占比与用途 - 回购股份数量占公司总股本的0.33%至0.55% [1] - 回购股份将依法注销以减少注册资本 [1] 回购时间安排与股东动向 - 回购期限为股东大会审议通过之日起12个月内 [1] - 公司董事、监事、高级管理人员在回购期间无明确增减持计划 [1]

机器人指数ETF表现 - 机器人指数ETF近3月累计上涨21.60% [2] - 最新资金净流入195.41万元 近20个交易日合计"吸金"2651.80万元 [2] 中证机器人指数构成 - 指数选取系统方案商、数字化车间与生产线系统集成商、自动化设备制造商、自动化零部件商等机器人相关上市公司证券 [2] - 前十大权重股为汇川技术、科大讯飞、石头科技、大华股份、中控技术、双环传动、大族激光、机器人、巨轮智能、拓邦股份 合计占比50.95% [2] 机器人行业发展趋势 - 具身智能是AI最强应用 智驾和人形机器人是具身智能最重要两个方向 [2] - 2024年机器人产业主要是巨头独舞 因机器人是大模型公司必争赛道 是现实世界数据入口和商业变现出口 [2] - 2025年大模型开源趋势加速 大脑成本和壁垒下降 机器人作为应用终端将步入百花齐放状态 壁垒逐步转向小脑、硬件迭代和场景壁垒 [2]

机器人ETF市场表现 - 2025年4月3日早盘机器人ETF(562500)下跌1.99%，成分股涨跌互现，派斯林领涨5.56%，新元科技上涨1.86%，云天励飞上涨1.22%，石头科技领跌10.31%，华辰装备下跌8.50%，博众精工下跌6.34% [3] - 盘中成交额达4.14亿元，换手率3.47% [3] - 近3月累计上涨18.82%，涨幅排名可比基金1/5 [3] 资金流动与规模 - 近5个交易日有4日资金净流入，合计4.37亿元，日均净流入8732.87万元 [3] - 近1周规模增长9544.23万元，新增规模位居可比基金1/5 [3] - 近1周份额增长4.01亿份，新增份额位居可比基金1/5 [3] 收益表现 - 自成立以来最高单月回报26.22%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅38.11%，上涨月份平均收益率7.74%，年盈利百分比66.67% [3] - 超越基准年化收益2.14% [3] - 相对基准回撤0.31%，回撤风险较低 [4] 产品特性 - 管理费率0.50%，托管费率0.10%，费率在可比基金中最低 [4] - 近2月跟踪误差0.010%，跟踪精度在可比基金中最高 [4] - 全市场规模最大的机器人主题ETF，紧密跟踪中证机器人指数 [4] 成分股与权重 - 汇川技术权重10.09%，涨跌幅0.89% [6] - 科大讯飞权重9.87%，涨跌幅-0.29% [6] - 石头科技权重5.77%，涨跌幅-10.31% [6] - 大华股份权重5.63%，涨跌幅-2.31% [6] - 中控技术权重5.59%，涨跌幅-1.38% [6]

文章核心观点 世诚投资近期调研大华股份，大华股份2024年国内业务有压力海外业务稳健，2025年多业务有望改善，部分业务存在机会与挑战，创新业务将保持增长，大模型有优势，毛利率下滑，与中国移动合作待深化，华睿科技将拓展业务[1] 机构信息 - 世诚投资成立于2007年，实缴注册资本3000万元，是基金业协会普通会员，具备"3+3"投顾资格，为第一批在基金业协会备案登记的私募证券基金管理人 [2] - 公司专注权益投资，坚守"高质量成长"投资理念，旗下产品兼顾收益和风险，风格高度一致，重视客户投资体验，不同时期成立产品均有出色表现 [2] - 公司自成立以来连续多年获业内各项大满贯奖项，与多家大型金融机构开展长期资管业务合作 [2] 大华股份业务情况 业务整体表现 - 2024年国内业务面临压力，海外业务表现稳健，2025年城市业务、企业业务、海外业务有望改善 [1] 新兴业务 - 车路协同和充电桩业务存在机会，但面临基础设施覆盖不全、协同机制不成熟等问题 [1] - 一体机市场需求热度高，但预算制约明显，市场空间具有弹性特征 [1] 创新业务 - 创新业务收入增长13.44%，部分子公司表现突出，2025年将继续保持较快增长 [1] 技术应用 - 大模型实现大小模型结合，降低算力需求，提升应用精度，增加客户粘性 [1] 毛利率情况 - 毛利率因国内市场竞争加剧、项目颗粒度变小、会计政策变更等因素下滑 [1] 合作情况 - 与中国移动合作取得进展，但业务落地方面仍有不足，2025年将继续深化合作 [1] 子公司业务 - 华睿科技深耕3C、锂电、光伏、汽车等领域，2025年将拓展新兴行业线、投入海外增量市场 [1]

证券发行 - 大华股份本次向特定对象发行A股股票，2023年4月14日在深交所上市[7] 持续督导 - 国信证券对大华股份持续督导至2024年12月31日，后续继续督导未用完募资[1][16] - 督导期公司规范运作、信息披露合规，无重大事项需保荐人处理[10][11][12][15] 资金使用 - 公司对募集资金专户存放和专项使用，无违规情形[16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收小幅下滑短期承压，下调盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为345.14/369.74/395.95亿元，对应增速7.3%/7.1%/7.1%；归母净利润为33.51/38.25/43.48亿元，同比分别为15.3%/14.1%/13.7%；对应EPS分别为1.02/1.16/1.32元。给予公司2025年22xPE，对应目标价22.4元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年3月28日公司发布2024年年报，2024年实现营业收入321.81亿元，同比下滑0.12%；归母净利润29.06亿元，同比下滑60.53%；归母扣非净利润23.47亿元，同比下滑20.74% [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|32,181|34,514|36,974|39,595| |同比增速(%)|-0.1%|7.3%|7.1%|7.1%| |归母净利润(百万)|2,906|3,351|3,825|4,348| |同比增速(%)|-60.5%|15.3%|14.1%|13.7%| |每股盈利(元)|0.88|1.02|1.16|1.32| |市盈率(倍)|19|17|15|13| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.5|1.4|[3] 公司基本数据 - 总股本329,907.75万股，已上市流通股210,765.06万股，总市值562.82亿元，流通市值359.57亿元，资产负债率29.51%，每股净资产10.93元，12个月内最高/最低价19.86/13.03元 [5] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 04 - 01至2025 - 03 - 28大华股份与沪深300的市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 《大华股份（002236）2024半年报点评：海外业务营收超越国内，持续创新孵化》（2024 - 08 - 27）、《大华股份（002236）2023年半年报点评：产品结构调整促进毛利率提升，创新孵化新兴产业，提升公司竞争力》（2023 - 09 - 14）、《大华股份（002236）2022年中报点评：创新业务表现亮眼，To G&B端业务短暂承压》（2022 - 08 - 21） [8] 评论 - 国内主业短期承压，海外业务持续增长，2024年国内主业营收158.87亿元，同比降5.95%，To G营收40.57亿元，同比下滑6.37%，To B营收87.10亿元，同比下滑4.15%；海外营收162.94亿元，同比增6.31% [8] - 利润下滑受出售股权影响，毛利率短期下滑，归母净利润29.06亿元，同比下滑60.53%，主要因2023年出售零跑科技股权、毛利率下滑和研发费用增加；2024年毛利率38.84%，同比降2.80pct，境外毛利率44.17%，同比下滑1.85pct，境内毛利率33.38%，同比下滑4.28pct；2024年研发、销售、管理费用率分别为13.09%、16.06%、3.55%，同比变化+0.78pct、 - 0.37pct、 - 0.35pct [8] - 坚持创新孵化，收入占比逐步提升，2024年创新业务营收55.66亿元，同比增长13.44%，分子公司技术创新拓展业务边界，与主营业务融合互补 [8] - AIoT + 数智平台战略支撑，助力城市数字化创新和企业数智化转型，2024年以AIoT和物联数智平台为支撑，融合技术服务转型，聚焦核心技术研究，推进AI产业化 [8] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据及主要财务比率等内容，如2024 - 2027年预计营业总收入分别为32,181、34,514、36,974、39,595百万，毛利率分别为38.8%、39.6%、39.9%、40.2%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 大华股份2024年营收321.81亿元同比降0.12%，归母净利润29.06亿元同比降60.53%，扣非净利润23.47亿元同比降20.74%，利润处预告区间中值，全年收入符合市场预期 [6] - 国内业务承压海外收入稳增，国内业务整体收入下滑6%，2G收入下滑6.4%，其他业务下滑10%，2B业务下滑4%，海外业务收入提升6.3%，敏捷供应链服务体系模式在“一带一路”沿线国家取得成效并复制至新兴市场 [6] - 会计准则变更和竞争加剧使毛利率下滑，全年毛利率38.84%同比下滑2.8pct，会计准则变更使毛利率下滑0.4pct [6] - 加强回款管理销售现金流创新高，全年销售商品、提供劳务收到现金达347亿，2025年销售、管理、研发费用率分别为16.06%、3.55%、13.09%，同比分别变动 -0.37%、 -0.36%、0.78%，2024年底研发人员同比增长2.56% [6] - 星汉大模型在部分行业进入核心业务，2023年推出，2024年深入部分行业核心业务并完成国产化适配芯片迁移工作 [6] - 发布大华神算一体机产品，可用于图像识别等，算法货架涵盖多行业，预计2025年后在行业客户中加速销售 [6] - 考虑国内2G预算复苏低于预测，小幅下调2025 - 2026年收入和利润预测，新增2027年收入和利润预测，维持“增持”评级，对应2025年17倍PE [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为322.18亿、321.81亿、340.13亿、371.15亿、415.35亿元，同比增长率分别为5.4%、 -0.1%、5.7%、9.1%、11.9% [5] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为73.62亿、29.06亿、33.77亿、36.69亿、41.79亿元，同比增长率分别为216.7%、 -60.5%、16.2%、8.6%、13.9% [5] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为2.31、0.90、1.02、1.11、1.27元/股 [5] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为42.0%、38.8%、39.8%、40.2%、40.7% [5] ROE - 2023 - 2027年分别为21.2%、8.1%、8.7%、8.8%、9.2% [5] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为8、19、17、15、13 [5] 财务摘要 营业总收入 - 2023A - 2027E分别为32218、32181、34013、37115、41535百万元 [13] 营业成本 - 2023A - 2027E分别为18804、19682、20486、22192、24643百万元 [13] 税金及附加 - 2023A - 2027E分别为276、221、234、255、286百万元 [13] 主营业务利润 - 2023A - 2027E分别为13138、12278、13293、14668、16606百万元 [13] 销售费用 - 2023A - 2027E分别为5164、5167、5424、5799、6431百万元 [13] 管理费用 - 2023A - 2027E分别为1257、1141、1221、1329、1481百万元 [13] 研发费用 - 2023A - 2027E分别为3967、4213、4567、5033、5733百万元 [13] 财务费用 - 2023A - 2027E分别为 -409、 -390、 -109、 -29、9百万元 [13] 经营性利润 - 2023A - 2027E分别为3159、2147、2190、2536、2952百万元 [13] 信用减值损失 - 2023A - 2027E分别为 -412、 -488、 -172、 -311、 -443百万元 [13] 资产减值损失 - 2023A - 2027E分别为 -175、 -108、0、0、0百万元 [13] 投资收益及其他 - 2023A - 2027E分别为5439、1472、1464、1562、1800百万元 [13] 营业利润 - 2023A - 2027E分别为8141、2980、3484、3786、4309百万元 [14] 营业外净收入 - 2023A - 2027E分别为 -19、9、0、0、1百万元 [14] 利润总额 - 2023A - 2027E分别为8122、2989、3484、3786、4310百万元 [14] 所得税 - 2023A - 2027E分别为646、70、86、94、106百万元 [14] 净利润 - 2023A - 2027E分别为7475、2919、3398、3691、4204百万元 [14] 少数股东损益 - 2023A - 2027E分别为113、13、20、22、25百万元 [14] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A - 2027E分别为7362、2906、3377、3669、4179百万元 [14]

文章核心观点 - 公司2024年年报显示收入和扣非后归母净利润有不同程度变化，境内业务受宏观经济影响波动，境外业务增长，毛利率阶段性承压，公司前瞻布局AI智能物联，维持“买入”评级 [1][2] 公司经营情况 - 2024年公司实现收入321.81亿元，同比减少0.12%；扣非后归母净利润23.47亿元，同比下滑-20.74% [1] - 2024年公司to G业务同比下滑约-6.37%，to B业务同比下滑-4.15%，境内业务因宏观经济因素出现暂时性波动 [1] - 2024年公司境外业务同比增长6.3%，海外新兴经济体需求旺盛和中资企业出海提供增长动能 [1] - 2024年公司毛利率38.84%，相比2023年降低2.8个pct，未来有望在扰动中企稳 [1] 行业发展与公司布局 - 大模型重塑人工智能发展路径，带动相关技术演进，拓展应用边界，为各行业智能化发展带来窗口期 [2] - 智慧物联行业以客户需求为牵引，发挥专业算法和场景应用经验，巩固行业护城河，能力圈向核心系统迈进 [2] - 公司前瞻布局AI智能物联行业，有望在行业新动向中实现卡位 [2] 公司评级与盈利预测 - 预计公司2025E/26E/27E分别实现归母净利润31.13/34.06/37.61亿元，对应PE分别为18x/17x/15x，维持“买入”评级 [2]