行业与公司 - 行业涉及中国制造业与非制造业[1][2] - 公司未明确提及具体上市公司，但覆盖铁路、船舶、航空航天设备、计算机通信电子设备、化工原材料、非金属矿物制品（如水泥）等行业细分领域[3] 核心观点与论据 **制造业PMI数据** - 7月官方制造业PMI降至49.3（6月为49.7），低于高盛预测值49.9及市场共识49.7[1][2][3] - 主要分项指数中，新订单指数降幅最大（49.4 vs 50.2），产出指数次之（50.5 vs 51.0）[3] - 就业指数微升至48.0（6月为47.9），供应商交货时间指数小幅上升至50.3（6月为50.2）[3] - 分行业表现： - 铁路/船舶/航空航天设备、计算机通信电子设备的新订单与产出指数均高于50[3] - 化工原材料、非金属矿物制品（水泥）的新订单与产出指数均低于50[3] - 贸易相关指数： - 新出口订单指数降至47.1（6月为47.7），进口指数持平于47.8[4][8] - 原材料库存指数降至47.7（6月为48.0），产成品库存指数降至47.4（6月为48.1）[8] - 价格指数： - 投入成本指数显著上升至51.5（6月为48.4），产出价格指数升至48.3（6月为46.2），通缩压力缓解[8] - 石油/煤炭/燃料加工、黑色金属冶炼压延加工的投入与产出价格指数反弹明显[8] - 企业规模差异： - 大型企业PMI降至50.3（6月为51.2），中型企业升至49.5（6月为48.6），小型企业降至46.4（6月为47.3）[8] **非制造业PMI数据** - 7月非制造业PMI降至50.1（6月为50.5），略低于高盛预测值50.2及市场共识50.2[1][2][9] - 服务业PMI微降至50.0（6月为50.1）[9] - 铁路/航空运输、邮政、文化/体育/娱乐等消费相关行业PMI高于60 - 房地产、家政服务行业PMI低于50[9] - 建筑业PMI大幅下降至50.6（6月为52.8），主因高温暴雨等恶劣天气影响施工[9][10] 其他重要内容 - 经济疲软驱动因素： - 极端天气（如建筑业活动放缓）[1][9] - 政府针对产能过剩与低价竞争的“反内卷”政策（制造业产出下降但价格上升）[1][10] - 数据图表显示： - 制造业PMI各分项指数趋势（Exhibit 1）[12] - 价格指标显示通缩压力缓解（Exhibit 2）[14] - 非制造业PMI分项指数趋势（Exhibit 3）[17] 数据来源与免责声明 - 数据来源为中国国家统计局（NBS）[15][16] - 报告包含高盛分析师团队联系方式及合规披露信息（如Reg AC认证、利益冲突声明等）[6][18][20][21]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损950万元至1300万元，上年同期盈利803.65万元 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损940万元至1290万元，上年同期盈利817.18万元 [1] - 基本每股收益预计亏损0.14元/股至0.19元/股，上年同期盈利0.12元/股 [2] 2024年财务表现 - 2024年营业收入6.40亿元，同比减少10.36% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1226.89万元，同比减少65.18% [2] - 扣除非经常性损益的净利润1122.32万元，同比减少66.52% [2] - 经营活动产生的现金流量净额9465.44万元，同比增长678.77% [2] - 基本每股收益0.18元/股，同比减少68.42% [3] - 加权平均净资产收益率1.36%，同比减少3.68个百分点 [3] 历史财务数据对比 - 2024年营业收入6.40亿元，2023年7.14亿元，2022年8.04亿元 [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润1226.89万元，2023年3523.30万元，2022年6197.26万元 [3] - 2024年扣除非经常性损益的净利润1122.32万元，2023年3352.57万元，2022年6343.01万元 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额9465.44万元，2023年-1635.43万元，2022年1.66亿元 [3] 资产与资本结构 - 2024年末总资产10.74亿元，同比减少2.94% [3] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产8.97亿元，同比减少0.47% [3] 首次公开发行情况 - 公司于2023年6月1日在深交所主板上市，发行股份数量1717.1722万股，发行价格28.93元/股 [3] - 募集资金总额4.97亿元，扣除发行费用后净额4.42亿元，比原拟募集资金少5943.11万元 [4] - 发行费用合计5444.43万元，其中承销及保荐费用3229.06万元 [4] 公司基本信息 - 公司成立于2012年，位于江苏省南京市，注册资本6868.6888万元，实缴资本4800万元 [4] - 主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [4]

政策驱动的行业机遇 - 财政部计划未来五年化解地方政府隐性债务14.3万亿元，推动To G企业回款加速，计算机板块应收账款压力有望缓解 [2] - 中信计算机板块300余家上市公司中，近40家(应收账款+应收票据)/营业收入比值超过100%，显示行业性"应收堰塞湖"问题突出 [2] - 化债推进将带来三重改善：资产负债表修复(应收账款下降)、利润表优化(减值损失减少)、业务增长(地方IT建设投入增加) [2] 瑞为技术财务表现 - 近年收入年均复合增长率超过120%，2024年收入3.95亿元(同比增长63%)，实现扭亏为盈(净利润829万元) [1][7][16] - 2024年经营现金流净额转正至1432万元，盈利质量改善 [7] - 应收账款同比增长76%，但账龄结构健康：1年内账龄占比78%，2年以上仅5% [7] 技术优势与行业地位 - 拥有全栈式技术体系：基座层含168项专利(159项自研)，融合层实现算法/光学/硬件协同，组件层形成三大智能体产品矩阵 [8][10] - 民航领域市场份额8.9%，覆盖全国41座千万级机场中的2/3，领先第二名7.3个百分点 [13] - 轻量化模型QTuneVL1-2B在OpenCompass全球轻量模型榜单排名第九，参与22项国家标准制定 [10] 业务布局与客户结构 - 形成民航(端到端无纸化方案)、商业(星汉系统市占率1.7%)、货运(Recadas平台装机超35万台)三大场景闭环 [10][11] - 2024年前五大客户贡献73.6%收入(最大客户31.7%)，但民航客户具有技术锁定特性，示范效应显著 [13] - 平均客户价值从2022年867千元增至2024年8475千元，增长约9倍，显示老客户持续扩容 [14] 未来发展策略 - 计划2025年推出行李转运协作机器人，通过"场景内扩张"策略提升客户单产 [15] - 优先拓展中东、东南亚市场，推动技术溢出效应 [15] - IPO募资将用于研发/生产基地建设，强化机器人、全彩夜视等新增长点 [16]

报告核心观点 - 科创板已发展成为高技术产业优质资产的集聚高地，投融资生态进一步优化，后续成长潜力巨大，持续关注投资机会 [3] 科创板发展现状 - 2019年7月22日，首批25家科创板企业上市，为A股市场向注册制转型树立典范 [3] - 截至2025年6月12日，科创板已有54家未盈利企业、8家特殊股权架构企业、7家红筹企业、20家通过第五套标准上市企业以及1家转板上市企业 [3] - 与2019年7月21日科创板开板前相比，A股高技术产业市值大幅增长16.8万亿，其中约37%来自于科创板的贡献；先进制造行业市值增长约14%来自于科创板的贡献 [3] - 2019 - 2024年，科创板研发投入强度持续高于整体A股，2024年研发费用/营业收入进一步上升至10.8% [3] 科创板改革进展 科创成长层 - 2025年7月13日，上交所发布科创成长层指引，作为未盈利企业的管理机制，配合第五套上市规则支持未盈利企业上市，与港股18A机制类似 [3] - 港股18A自2018年4月以来支持一批创新药企业上市；科创板54家上市时未盈利企业中，已有22家上市后实现盈利并“摘U” [3] - 第五套上市标准将前沿科技领域纳入范围，科创板汇聚硬科技资产，投资价值凸显 [3] 预先审核机制 - 2025年6月18日，证监会提出面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，允许企业在正式申报前申请预先审阅，过程及结果不公开 [3] - 该机制降低了涉及敏感信息企业的技术泄露风险，提升融资效率，拓展估值空间，与境外“秘密递交”制度类似，或成中概股回归选择地之一 [3] 并购潮 - 伴随2024年6月“科创板八条”出台，科创板并购事件数量占比从2023年的4%跃升至2024年的12%，2025年上半年达18% [3] - 2024年9月“并购六条”将收购未盈利资产提升为A股市场政策导向，体现科创板试验田作用 [3] - 科创板涌现一批代表并购案例，如“A收A”“H收A”等；2025年5月修订的《重组办法》“四个首次”直击硬科技并购估值退出痛点 [3] - 本轮并购潮，科创类资产作为被收购方有望兑现最大弹性，关注电子、计算机、医药生物领域 [3] 规则对比 科创成长层与港股18A规则对比 - 科创成长层2025年6月设立，是科创板内部分层级制；港股18A 2018年4月设立，是港交所主板特殊上市规则 [4] - 科创成长层定位广泛科技型企业，港股18A主要服务生物科技公司 [4] - 两者在纳入、调出标准及标识上存在差异 [4] 《重组办法》对应硬科技资产并购痛点 - 首次建立简易审核程序，提高审核效率，解决技术整合进度偏慢问题 [10] - 首次调整发行股份购买资产监管要求，允许收购未盈利科技资产，解决科技资产估值难问题 [10] - 首次建立分期支付机制，可分期发行股份支付对价，解决科技企业估值与业绩对赌矛盾 [10] - 首次引入私募基金“反向挂钩”安排，鼓励长期资金参与并购，解决私募退出难问题 [10]

市场资金流向 - 沪深两市主力资金净流入69.86亿元，创业板净流入19.64亿元，沪深300成份股净流入50.83亿元 [1] - 申万一级行业中有13个行业主力资金净流入，计算机行业净流入40.92亿元居首，电子、通信行业分别净流入25.13亿元和18.6亿元 [1] - 18个行业主力资金净流出，环保行业净流出6.4亿元居首，轻工制造、汽车、医药生物和家用电器行业净流出均超4亿元 [1] 行业表现 - 申万一级行业中有25个行业上涨，国防军工、通信、电子行业涨幅居前，均超2% [1] - 医药生物、钢铁、综合、计算机和商贸零售等行业涨幅均在1%以上 [1] - 6个行业下跌，银行行业跌幅居首为0.42%，交通运输、环保、公用事业、建筑装饰、房地产行业均微跌 [1] 个股资金动向 - 超80股主力资金净流入均超1亿元，其中15股净流入均超3亿元 [2] - 常山北明主力资金净流入20.1亿元居首，净流入额创2024年11月4日以来新高，该股涨停，成交额59.15亿元，换手率15.74% [2] - 润和软件主力资金净流入9.32亿元居次席，净流入额创2024年10月30日以来新高 [3] - 拓维信息、中兴通讯、建设工业、新易盛等热门股主力资金净流入均超5亿元 [4] 主力资金净流入个股排名 - 常山北明净流入20.1亿元，今日涨跌幅10.02% [5] - 润和软件净流入9.32亿元，今日涨跌幅9.68% [5] - 拓维信息净流入7.73亿元，今日涨跌幅5.32% [5] - 中兴通讯净流入7.6亿元，今日涨跌幅3.88% [5] - 建设工业净流入6.89亿元，今日涨跌幅10.01% [5] 主力资金净流出个股情况 - 49股主力资金净流出均超1亿元，其中10股净流出均超2亿元 [5] - 中电港主力资金净流出5.1亿元居首，股价下跌1.21% [6] - ST华通、阳光电源、长亮科技、扬电科技、惠城环保等主力资金净流出金额居前 [6] 尾盘资金流向 - 尾盘两市主力资金净流入13.64亿元，创业板尾盘净流入3.79亿元，沪深300成份股尾盘净流入8.39亿元 [7] - 37股尾盘主力资金净流入均超3000万元，其中10股尾盘净流入均超5000万元 [8] - 东方财富、北方稀土尾盘主力资金净流入居前，均超1亿元 [8] - 中兴通讯、华策影视、昆仑万维、千红制药等尾盘主力资金净流入均超6000万元 [8] 尾盘资金净流入个股排名 - 东方财富尾盘净流入15049.73万元，今日涨跌幅0.77% [9] - 北方稀土尾盘净流入10676.58万元，今日涨跌幅3.31% [9] - 中兴通讯尾盘净流入9767.42万元，今日涨跌幅3.88% [9] - 华策影视尾盘净流入8359.77万元，今日涨跌幅3.43% [9] - 昆仑万维尾盘净流入8245.31万元，今日涨跌幅4.07% [9] 尾盘资金净流出个股情况 - 18股尾盘主力资金净流出均超3000万元，其中4股尾盘净流出均超5000万元 [9] - 美的集团尾盘净流出8258.01万元居首，今日涨跌幅-0.36% [10] - 东信和平、中电港、沪电股份、雪迪龙等尾盘主力资金净流出金额居前 [10] - 军工股中航沈飞涨停，股价创历史新高达63.78元/股 [10]

科技主题估值与盈利预期 - 东数西算、华为鸿蒙、6G等科技主题处于估值三年历史较高分位 [1] - 计算机行业2025年盈利增速预期达243.6% [1] - 电子行业盈利预期增速63.9%且小幅上调 [1] 科创创业50指数及ETF - 科创创业50指数由中证指数有限公司编制，覆盖信息技术、医药卫生等高成长性新兴行业 [1] - 指数从科创板和创业板市场精选50家科技创新企业作为样本，反映科技和创新领域领军企业表现 [1] - 科创创业ETF跟踪该指数，单日涨跌幅可达20% [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证科创创业50ETF发起联接C（013307）和A（013306） [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 月之暗面 7 月 11 日发布 Kimi K2 大模型并开源，总参数量达 1 万亿，激活参数为 32B，在三项基准测试中取得开源模型中的 SOTA 成绩 [5] - 模型能力持续迭代推动互联网等厂商资本开支提升，海内外厂商资本开支增长，算力产业链景气度增强 [5] - 国内 AI 芯片供给多元，芯片生产应用持续推进，驱动 AIDC 产业链发展 [5] - 政策鼓励智算中心建设，驱动国产算力发展 [5] - 大模型持续迭代带动 AI 算力需求增长，AI 芯片、服务器等环节有望持续受益，维持对计算机行业“看好”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 月之暗面 7 月 11 日发布 Kimi K2 大模型并开源，总参数量达 1 万亿，激活参数为 32B，在三项基准测试中取得开源模型中的 SOTA 成绩 [5] 需求侧 - 模型厂商持续迭代模型性能，发布多个模型更新版本，驱动海内外厂商提升资本开支 [5] - 海外 2025Q1 亚马逊等资本开支持续增长，投向 AI 基础设施；国内字节 2025 年资本开支预期达 1500 亿元，阿里预期三年内投入 3800 亿元进入云及 AI 硬件基础设施建设 [5] 供给侧 - 英伟达推出 B30 降规版本 GPU，国产芯片方面华为昇腾 910C 量产在即，海光深算系列产品进展顺利，寒武纪云端产品有应用领域，沐曦等一级厂商筹备上市 [5] 政策侧 - 2025 年政府工作报告提出持续推进“人工智能 +”战略，2024 年相关意见提出发展多元化算力资源，多地出台政策推动智算中心行业发展 [5] 投资分析意见 - 大模型持续迭代带动 AI 算力需求增长，AI 芯片、服务器、零组件、IDC 等环节有望持续受益，维持对计算机行业“看好”评级 [5] 建议关注相关公司 - AI 芯片：海光信息、寒武纪、龙芯中科、景嘉微 [5] - 服务器整机：工业富联、中科曙光等多家公司 [5] - 零组件：散热、铜连接、电源相关公司 [5] - 算力租赁：宏景科技、协创数据等多家公司 [5] - 数据中心：云赛智联、奥飞数据等多家公司 [5]

周观点 - 建议持续加仓计算机行业 当前计算机行业持仓处于低位 在需求及创新驱动下板块景气度有望持续改善 同时半年报预告披露落地 海外市场上行及政策红利释放将提升市场风险偏好 重点方向包括AI 金融科技及国产化 [2] - AI应用景气上行确定性高 大模型进入密集迭代期 xAI于7月10日发布Grok-4 月之暗面于7月11日发布Kimi K2模型并开源 未来GPT-5 DS V4 DS R2将陆续发布 大模型迭代将加速AI应用渗透 [2] - 信创产业处于市场关注度低位 2024Q3以来经历预期改善到招投标节奏变化导致的预期回落 随着政府预算落地 订单兑现阶段确定性高 结合半年报预期 当前是底部加仓窗口期 [2] 深度跟踪 - 证券IT行业景气持续上行 稳定币驱动新一轮创新 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当下计算机行业处于基本面相对混沌期，投资多体现为风险偏好影响市值波动阶段的类主题投资，部分板块活跃度提升属此类；多数大市值龙头公司利润弹性取决于减员降费后需求回暖，出海/saas转型早且收入占比高的公司经营韧性更强；7月投资者对基本面关注度提升，业务经营趋势对市值波动影响权重增加；预计下半年行业表观经营表现可能更好，若宏观需求和企业经营趋势好转，计算机板块经营表现将更好；需注意其他科技成长板块的分流效应 [4][11] - 2025年各细分赛道景气度不同，高景气维持的有AI算力、激光雷达；加速向上的是AI应用；稳健向上的包括软件外包、金融IT等；拐点向上的有教育IT、网安等；底部企稳的有智慧交通、政务IT等；略有承压的是工业软件、医疗IT [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 计算机行业观点 - 7月8日腾讯推出3D生成模型Hunyuan3D - PolyGen，可生成复杂几何模型，采用自回归网格生成框架；7月10日马斯克发布Grok 4，训练量是Grok 2的100倍，在多个测试中表现优异 [4][11] - 宏观上国内高频数据不弱但投资者预期不高，微观上AI与国产替代背景下用户使用意愿强但支付能力弱，产品待突破打磨；投资处于风险偏好影响市值波动阶段，类主题投资短期不能证伪，长期有落地普及可能；大市值龙头公司利润弹性看需求回暖，出海/saas转型早的公司经营独立性强；7月投资者关注基本面，业务经营影响市值波动权重提升；下半年行业表观经营可能更好，若宏观和企业经营好转，计算机板块表现将更好；需注意其他板块分流效应 [4][11] 细分板块观点 |细分板块|景气度|发展情况| | ---- | ---- | ---- | |AI算力|高景气维持|国内外CSP巨头持续高投入，国产替代背景下华为等迎来机遇 [12]| |AI应用|加速向上|国内外AI应用持续落地，海外变现领先，国内在出海、C端等有较好落地 [12]| |激光雷达|高景气维持|极氪9X新车搭载5颗激光雷达，智元机器人演示搭载激光雷达的机器人作业；ADAS行业发展重心向高端化倾斜，Robotics方面国内人形机器人厂商融资并购活跃，激光雷达是“智驾之眼”和“机器人之眼” [12]| |智慧交通|底部企稳|4 - 5月商用车销量同比持平，1 - 4月交通公路建设Capex同比降幅小幅扩张 [12]| |软件外包|稳健向上|传统需求稳定，AI、出海等推动增长 [12]| |金融IT|稳健向上|C端软件受益于高成交量，B端受益于AI等新增量 [12]| |工业软件|略有承压|5月PMI边际企稳，4 - 5月制造业下游Capex增速环比回落，国产替代政策未强化，业绩平淡 [12]| |量子计算|稳健向上|我国建立完整产业链生态，首款超导量子计算测控系统交付；2025年产业规模达115.6亿元，年增长率超30%，未来有望从实验室走向应用，与AI融合是趋势 [12]| |数据要素|稳健向上|受政策催化，从政策驱动向产业落地发展，下半年跨部门数据共享等方面或有更多实践案例，政策将完善数据基础制度 [12]| |EDA|稳健向上|国产化率低，半导体景气与国产替代背景下保持景气，外延整合提供增量 [12]| |出海|稳健向上|软件出海收入占比低潜力大，硬件受益于中国优势，产品和品牌升级 [16]| |信创|稳健向上|政府采购网公示数据显示总中标金额同比激增78%，二季度产业链稳健向上，三季度招标采购或加速，国产化软硬件需求旺盛 [16]| |教育IT|拐点向上|传统教育信息化需求稳定，AI+、学习机等提供增量 [16]| |政务IT|底部企稳|政务信息化受建设节奏影响，下半年项目建设节奏或加快，但半年报表观数据一般 [16]| |安防|底部企稳|国内市场相对稳定有改善迹象，出口和创新业务增长良好 [16]| |网安|拐点向上|半年报表观数据一般，下半年国家安全和关基行业客户需求有望修复，受大国竞合和海外战争等影响，相关建设需求将释放 [16]| |企业服务|拐点向上|主业稳健，Al agent拉动用户付费转化率，提升Arpu值带动增长 [16]| |医疗IT|略有承压|需求端有意愿，但受医保控费下支付能力限制 [16]| |建筑地产IT|底部企稳|建筑行业向精细化管理转变，下游客户数字化和智能化转型需求将逐步修复，相关IT龙头企业开启AI化转型，下半年或推出更多AI化产品方案 [16]| 本周行情回顾 - 2025年7月7日至11日，计算机行业指数（申万）上涨3.22%，跑赢沪深300指数2.40pcts，在31个申万一级行业指数中涨跌幅位居第6位 [13] - 本周计算机板块涨幅前五的公司为普联软件、大智慧、上海钢联、博睿数据、古鳌科技，跌幅前五的公司为*ST汇科、汇金股份、井松智能、瑞晟智能、华如科技 [18] - 7月7日至11日三市股票日均成交额为1.5万亿元，同比上升136.5%，环比上升3.8%；截至7月10日，两融余额为0.9万亿元，同比下降33.9%，环比下降49.06% [20] 重点事件前瞻 - 7月23日第二届AI眼镜产业创新应用高峰论坛将举行，雅视、天键等参会演讲；7月26日至28日2025世界人工智能大会将在上海举办，建议关注相关产业链机会 [25][26]

股价表现与市场预期 - 股价达到52周新高22245美元 当前涨幅024% 目标价22522美元 [1] - 摩根士丹利分析师给予增持评级 目标价262美元 隐含18%上行空间 [8][9] - 43位分析师平均目标价22522美元 最高预测265美元 最低121美元 [10] 期权交易与机构动向 - 看涨期权交易量激增 最新数据86533份 远超典型交易量57241份 [4] - 机构资金持续流入 最近季度买入24亿美元 前一季度买入62亿美元 [12] - 高杠杆期权交易显示市场对后续走势有强信心 [5][6] 财务与业务基本面 - 季度营收同比增长26% 达9968亿美元 主要来自订阅模式 [10] - 市净率307倍 显著高于计算机行业平均70倍水平 [11] - 订阅制商业模式在经济不确定性中提供安全性 吸引资金流入 [11][12] 行业定位与市场情绪 - 业务不受当前地缘政治冲突影响 具备行业避险属性 [2] - 数字化经济核心标的 期权交易者与机构投资者共同关注 [3][12] - 高估值反映市场对其持续跑赢行业的预期 [11][12]