随着2025年A股IPO审核工作正式收官，全年市场交出了一份高质量的"成绩单"。数据显示，全年共有113家企业上会，整体过会率高达97.35%。这一数据不 仅刷新了近年来的纪录，更深刻映射出在"提质增效"的监管导向下，拟上市企业的申报质量与审核监管标尺实现了高度协同。 从板块结构来看，多层次资本市场的差异化发展路径日益清晰。主板与创业板表现最为稳健，沪市主板（19家）、深市主板（10家）及创业板（14家）均实 现100%过会率，体现了对成熟企业与成长型创新创业企业的精准支持。北交所凭借其服务创新型中小企业的定位，成为全年审核的"主阵地"，共有51家企 业上会，49家顺利过会（2家企业暂缓审议），96%的过会率彰显了市场活力的持续释放。科创板则保持了"硬科技"的筛选门槛，19家上会企业中18家过会 （1家取消审核），过会率为94.7%。 中介机构方面，保荐业务头部效应显著，"强者恒强"格局进一步稳固。国泰海通以16单过会项目拔得头筹，中信证券（12单）与中信建投证券（11单）紧随 其后，稳居第一梯队；中金公司（6单）位列第四。此外，东吴、国金、国投、华泰联合及招商证券五家机构以各5单的成绩并列第五，共同构成了年 ...

报告行业投资评级 - 领先大市-A [7] 报告核心观点 - NVIDIA在2025 Hot Chips大会上推出Spectrum-XGS以太网可扩展技术，标志着AI互联从scale-up、scale-out迈入scale-across新阶段，旨在将分布式数据中心组合成千兆级AI超级工厂 [1][12] - Scale Across技术旨在突破单点算力的物理制约，通过创新架构解决数据中心间长距离互联的延迟、丢包等问题，从而提升整体AI性能上限 [2][13] - 北美超大规模云服务提供商（CSP）对数据中心互联需求旺盛，2026年景气度将持续向上，2027-2028年有望实现大规模放量 [3][14] - 跨数据中心互联基础设施建设确定性高，是下一代AI互联的核心方向，将利好相干光模块、交换机、可重构线路系统等上游产业链 [4][15] 本周行业观点总结 - **技术趋势**：NVIDIA Spectrum-XGS技术包含Spectrum-X交换机、ConnectX-8 SuperNIC网卡及堵塞控制算法，能以微秒级延迟处理每秒数百万次拥塞事件，相较于传统以太网，可将多站点NCCL集合通信加速1.9倍 [2][13] - **市场需求**：北美CSP正主导AI scale across主干网建设，训练流量从数据中心“溢出”尚处早期阶段，供应链反馈显示景气度将持续向上 [3][14] - **供应链动态**：Ciena与Meta共同开发的DCOM项目已在Meta实现数亿美元收入规模，预计2026年有望再突破2-3家超大规模云厂商并实现收入确认，2027-2028年单客户收入体量均有望达数亿美元级别 [3][14] - **投资方向**：报告建议关注相干光模块（如Ciena、Cisco、光迅科技等）、交换机（如Arista、Cisco等）以及可重构线路系统（RLS，如Ciena等）领域的相关公司 [4][15] 市场行情回顾总结 - **板块表现**：本周（报告期）计算机（中信）指数上涨2.89%，跑赢上证综指（涨1.88%）1.01个百分点，年初至今累计上涨25.74% [16][17] - **横向比较**：本周计算机行业指数在中信30个行业指数中排名第12位，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中排名第3位 [19] - **个股表现**：本周计算机板块涨幅前十的个股包括佳华科技（涨16.27%）、直真科技（涨15.95%）等；跌幅前十包括创识科技（跌-20.82%）、智莱科技（跌-10.29%）等 [21] 行业重要新闻摘要 - **量子计算**：中国科研团队在107比特超导量子处理器上实现量子纠错关键突破，逻辑错误率指数降至1.4，成功跨越“纠错阈值” [23] - **人工智能**：清华大学研究团队首次识别出与大模型幻觉强相关的稀有“幻觉神经元”（H-Neurons），占比不足0.1%，抑制其激活可显著降低模型幻觉率 [23] - **产业动态**：英伟达与AI芯片公司Groq签署非排他性推理技术许可协议，核心涉及获取其低延迟推理架构及核心工程团队，交易方案价值约200亿美元 [24] - **金融科技**：央行等八部门发布意见，强调扩大数字人民币在跨境支付、结算等场景的应用，以降低支付成本并提高贸易效率 [25] - **量子军事**：美国国防部报告指出，中国正加速量子雷达、量子导航等技术的军事化应用，其中量子雷达探测距离理论上可提升10至100倍 [26]

行业回顾与市场表现 - 截至12月16日，2025年申万计算机指数累计上涨17.07%，略低于沪深300指数(+17.72%)和中证1000指数(+23.88%)，在31个申万一级行业中排名第14位 [2] - 板块波动显著高于市场平均水平，体现出高弹性特征 [2] - 100亿–200亿市值的中盘股平均涨幅达40.64%，显著领先其他市值区间，非国有性质企业上涨比例和幅度均优于央企控股公司，反映出中小盘与主题投资风格占优 [2] - 板块估值方面，PS(TTM)为3.40倍(近三年70.78%分位)，PE(TTM)为52.11倍(近五年76.34%分位)，处于历史中位偏高水平 [2] - 机构持仓比例约2.16%，超配比例为-2.52%，仍处低位，但下行趋势已企稳，具备配置回升潜力 [2] 行业投资框架与核心主线 - 计算机行业的投资应围绕“基本面、性价比、吸引力”三维框架展开 [1][3] - 人工智能作为科技周期的核心主线，在政策支持、技术演进与需求释放的三重驱动下，形成了“多维共振” [1][3] - 基本面方面，“十五五”规划将“科技自立自强”列为关键目标，为AI、“新质生产力”、信创等领域提供了有力支持 [1][3] 人工智能发展驱动力 - 政策端：“十五五”规划明确支持AI、“新质生产力”、信创等方向 [3] - 技术端：全球AI发展重心正从训练向推理迁移，Gartner 2025年技术成熟度曲线显示，边缘AI有望2年内成熟，AI Agent、多模态AI、具身智能等将在2–5年进入生产阶段 [3] - 国产大模型如Kimi、DeepSeek、Qwen3等在能力上已跻身第二梯队，且普遍采取开源策略，推动技术平权 [3] - 算力侧：华为昇腾芯片未来三年将密集迭代，寒武纪、海光、摩尔线程等国产厂商加速上市与适配，生态日趋完善 [3] - 需求端：全球Token调用量激增，OpenAI、Anthropic等头部模型企业收入高速增长，云厂商AI相关收入同比增速超20% [4] - 国内智算中心资源需求预计从2024年的2016MW增至2027年的9480MW，年复合增长率达67.5% [4] 行业性价比与吸引力分析 - 性价比方面：板块内部结构分化显著，信创、部分产业数字化细分领域估值处于近三年50%以下分位，具备性价比，而国产算力等业绩兑现较快的子行业有望持续消化高估值 [4] - 当前机构持仓仍处低位，叠加2026年AI应用成熟度提升，预计资金将逐步向应用侧倾斜，交易拥挤度适中，减仓风险较低 [4] - 吸引力方面：2026年催化主要来自两方面，一是AI海外进展的映射效应(如GPT、Gemini新版本、Agent平台竞争)，二是低空经济、量子计算、脑机接口、空天信息化等符合“新质生产力”导向的未来产业 [4] - 全球流动性有望宽松(美联储或继续降息)，国内财政与货币政策协同发力，风险偏好呈波动上升态势，利好成长板块 [4] 投资策略与关注方向 - 主线上全球在AI算力上持续投入，同时应用价值逐步释放 [5] - AI算力侧关注国产AI芯片(海光信息、寒武纪、沐曦股份、摩尔线程等)、AI服务器(中科曙光、浪潮信息、华勤技术等)、液冷温控(曙光数创、英维克等)及智算服务(紫光股份、商汤、华为产业链等) [5] - AI应用侧重点布局AI Agent与端侧智能，AI Agent正从Copilot向自主决策演进，在金融、coding、营销等高人力成本行业具有显著降本增效潜力，端侧智能受益于豆包手机等新品催化，AI眼镜、陪伴机器人等硬件加速放量，推荐金山办公、同花顺、中科创达、科大讯飞等公司 [5] - 2027年为央国企信创全面替代截止年份，信创景气有望回升，2026年招投标或将提速，信创产业规模预计2025年达2.34万亿元，增速创新高 [5] - 信创领域建议关注中国软件、太极股份、金山办公等生态龙头、核心技术攻坚领域(EDA/CAD/CAE：华大九天、中望软件、索辰科技等；CPU/GPU：海光信息、寒武纪等)以及华为生态伙伴 [5] - 跟踪新兴/未来产业结构性机会，例如量子科技仍处早期，但国盾量子、科大国创等先发企业有望受益长期发展 [5] - 低空经济政策密集落地，基础设施(空管系统、航路网)是发展前提，关注莱斯信息、新晨科技等企业 [6] - 脑机接口下游应用投融资占比超70%，医疗场景2030年市场规模或达400亿美元，关注三博脑科、熵基科技等布局企业 [6]

科创50ETF市场表现与资金动向 - 2025年全年，科创50ETF展现出强劲的“吸金”韧性，易方达、华夏等头部产品规模双双突破700亿元 [2][8] - 2025年，北向资金对指数成分股中半导体、计算机等硬科技权重的加仓比例攀升至18%，创下年内新高 [2][8] - 主力与北向资金在2025年末罕见同频加仓科创50ETF，险资、社保等中长期资金也持续涌入 [4][10] 科创50指数构成与增长前景 - 科创50指数聚焦半导体、AI、生物科技等前沿领域，2025年调样后纳入翱捷科技、盛科通信等硬科技龙头，新质生产力含量提升 [3][9] - 指数成分股虽仅占科创板总数的10%，但汇聚了国产AI芯片、量子科技、商业航天等赛道的核心力量 [3][9] - 机构一致预测科创50指数2026年净利增速将达80.93%，远超传统宽基指数的个位数增长 [3][9] 政策与产业支持 - 国家大基金三期3000亿元注资、工信部产业升级政策加持，使指数与政策支持方向精准契合，形成“产业有前景、政策有支撑”的双重优势 [3][9] - 在半导体周期底部回升、AI算力需求爆发的产业背景下，指数有望迎来“盈利+估值”的双击行情 [4][10] 估值与盈利匹配度 - 经历前期调整后，科创50指数当前估值处于历史中等偏下区间，按2026年预测净利计算市盈率仅52.68倍 [4][10] - 相较于34.3%的盈利增速，科创50指数的估值性价比尤为突出 [4][10] - 中金公司看好科创50指数2026年上看1200点的上行空间 [4][10] 公募机构布局与产品策略 - 2026年已有天弘、长江等公募排队上报科创板主题ETF，头部机构纷纷加码被动投资布局 [5][11] - 公募机构看中传统宽基ETF红海竞争下，科创50赛道仍存差异化机会，并瞄准投资者对硬科技的需求爆发 [5][11] - 赛道马太效应初显，规模超700亿元的头部产品凭借流动性优势占据主导，新入局者需通过费率优化、精准跟踪等差异化策略破局 [5][11] 个人投资者布局建议 - 2026年布局科创50ETF需优先选择规模50亿元以上、日均成交额活跃的产品，以规避流动性风险 [5][11] - 应重点关注跟踪误差小、运作稳健的标的，确保精准捕捉指数收益 [5][11] - 建议把握逢跌加仓的节奏，通过长期持有分享硬科技成长红利 [5][11]

AI产业发展阶段与竞争焦点 - AI产业竞争焦点正从模型能力转向生态构建与落地效率[1] - 截至2025年12月，豆包大模型日均Tokens使用量突破50万亿，位居全球第三[1] - 超100家企业在火山引擎上累计Tokens使用量超万亿[1] - 国内AI产业正从技术验证进入规模化落地阶段[1] 未来建议关注的投资方向 - 建议关注通用Agent开发平台厂商，其工具链生态将成为黏性壁垒[1] - 建议关注垂直行业Agent解决方案商，尤其是在企业服务、内容创作等领域已形成案例的企业[1] - 建议关注受益于降本政策的中小企业用户，其AI应用渗透率有望快速提升[1] 计算机ETF及其跟踪指数 - 计算机ETF（512720）跟踪的是CS计算机指数（930651）[1] - 该指数从A股市场中选取涉及软件开发、IT服务、硬件制造等业务的上市公司证券作为指数样本[1] - 该指数旨在反映计算机行业相关上市公司证券的整体表现[1] - 该指数具有显著的成长性和技术导向性特征，能够较为全面地体现计算机行业的市场动态和发展趋势[1]

行业与公司 * 涉及的行业为计算机行业，核心聚焦于人工智能（AI）变革下的投资机会[1] * 报告为计算机行业2026年度投资策略[1] 行业基本面与估值 * 2025年计算机行业迎来弱复苏，前三季度合同负债同比增长9.6%，营收增长5.1%，归母净利润达124.1亿元，同比增长184%[1][6] * 盈利能力修复得益于毛利提升和降本控费，费用率下降1.42个百分点[6] * 当前行业估值处于历史高位，位于2016年以来86%的分位数[1][6] * 市场配置比例处于历史低位，截至2025年第三季度，计算机行业配置比例为2.3%，处于近十年11%分位[1][7] AI发展趋势与影响 * AI是计算机板块最大的需求破局点和关键增长点[1][2][3] * AI技术发展趋势正从AGI（通用人工智能）转向操作系统，核心是科技生态重构而非单纯生产力提升[3][9] * 大模型巨头将围绕操作系统和流量入口展开军备竞赛，推动新一轮科技变革[3][9] * 海外市场已出现大模型吞噬SaaS应用的现象，预计此趋势将在国内市场延迟一年显现[1][4] 市场需求与竞争格局 * 2026年AI主要增长需求来自大厂（科技巨头），因其数字化基础和人才优势，大厂的流量入口再争夺将推动云和公有算力发展[1][3] * 海外科技巨头2025年投资策略侧重变革性优于经济性，为争取未来竞争力进行大规模投入[3][11] * 当前AI模型市场竞争激烈，以GPT-5等为代表的模型在快速探索智力天花板和多模态能力[16] * 全球领先者目前仍是谷歌，优势在于全栈AI打通及全球第一的大模型能力[10] * OpenAI与英伟达、AMD、Oracle等结盟挑战谷歌，并规划大量算力采购[10] * OpenAI营收预计从2024年的40亿美元增长至2030年的2000亿美元，复合年增长率接近92%[19] 投资策略与机会领域 * 2026年投资策略聚焦AI变革中的企业应用巨头与技术资源[2] * AI时代软件护城河将从流程驱动转向数据驱动，拥有数据独占性且转型良好的公司有望脱颖而出[1][5] * 在创作、客服、电商招聘、税务、多模态司法等场景可能出现较大边际变化[1][5] * 在医疗、智驾、税务、工业等高复杂度垂直应用场景，有望跑出独立的第三方应用公司，这些公司需具备良好的行业理解和数据基础[18][20] * 当前阶段投资应以技术资源为主导，数字化基础是实现AI落地的重要前提[17] 国内外发展节奏与特点 * 国内AI发展节奏较海外滞后约一年，海外2023年开始大规模投入，国内2024年开始，预计国内2026年将复刻海外2025年的高增长情况[3][11][12] * 与过去不同，本轮大模型时代中国基础设施完全自主可控，并未落后于海外发展节奏[12] * 中国企业具备工程化、本土化优势，例如阿里凭借开源大模型实现全球扩张[12] 算力与基础设施 * 算力不足是制约AI产业大规模落地的重要因素，从2025年开始的进一步算力投入将推动2026年海外Token及AI应用落地二次爆发[11] * 云计算趋势向垂直整合及芯片侧延伸，云厂商通过搭建集群和整合高价值量资源来提升集中度[13] * 国产算力发展方向为通过系统方案（如超点方案）补足单卡性能劣势，竞争焦点从单卡比拼转向超级链构建[14] * 未来AI算力的长期发展方向将集中在量子计算，以解决巨大的算力需求挑战[15] 其他重要信息 * 市场对计算机板块配置低迷，也反映了对数字化基础薄弱导致AI渗透缓慢的担忧[1][8] * Meta正逐渐构建自己的全栈AI闭环[10] * 阿里通过开源权限、本土化配套模式实现全球扩张并提升盈利能力[13]

公司核心人事变动 - 华为终端有限公司于12月12日发生工商变更，郭平卸任董事长，由余承东接任，孟晚舟、徐直军等卸任董事，多位高管发生变更 [1] - 华为终端有限公司成立于2012年11月，法定代表人为魏承敏，注册资本和实缴资本均为6.06亿人民币，由华为终端（深圳）有限公司全资持股 [1] - 余承东此次出任华为终端公司董事长，是其继2025年9月升任华为产品投资评审委员会主任、10月增任产品投资委员会主任后的又一次关键职务调整 [1] 新任董事长余承东履历 - 余承东于1993年加入华为，从底层技术员做起，是华为第一代数字程控交换机C&C08的开发人员 [5] - 其在华为历任3G产品总监、无线产品行销副总裁、无线产品线总裁、欧洲片区总裁、战略与Marketing总裁、终端BG CEO、智能汽车解决方案BU董事长等多个关键职位 [5] - 2010年调任终端业务，2012年接手后舍弃运营商贴牌手机业务，坚持发展华为自主品牌，带领华为手机业务迅猛发展，并于2018年当选华为常务董事 [5] 余承东在汽车业务领域的角色与成就 - 自2019年华为进军汽车市场并成立智能汽车解决方案事业部后，余承东先后担任该BU的CEO和董事长 [7] - 2024年3月，余承东担任终端BG董事长并卸任终端BU CEO，2025年4月卸任汽车BU董事长 [7] - 华为通过零部件供应商、HI模式和智选模式三种方式与车企合作，其中智选模式已与赛力斯、奇瑞、北汽蓝谷、江淮、上汽集团五家车企合作，推出AITO问界等五大品牌，并融入鸿蒙智行 [8] - 作为鸿蒙智行的关键人物，余承东主导的产品销量突出，推动品牌向上发展，鸿蒙智行全系交付于今年10月28日突破100万台，用时仅43个月 [8] - 今年前11月，鸿蒙智行旗下销量前三车型为问界M8、问界M9、问界M7，累计销量分别为13.33万辆、10.89万辆、8.91万辆 [9]

文章核心观点 - 本轮计算机板块上行的核心驱动在于产业创新、政策发力、业绩改善三者共振 影响未来趋势的主要因素是AI创新的兑现能力、业绩改善的持续性与力度、政策深化发力的空间 寻找结构性机会将是未来一年板块投资的核心工作 [1] - 投资风格预计将从过去一年的偏困境反转型的中小市值风格趋于更为均衡 建议守正出奇 重点关注AI与国产化的兑现、前沿创新的突破 [1] AI应用 - 模型端：Scaling Law持续驱动性能提升 大语言模型竞争白热化 国产模型快速追赶 Nano Banana Pro带来多模态奇点时刻 [1] - 企业级AI：AI应用商业化首发阵地 预计2026年将从1到N 工业、商业、特种行业、电力行业正加速落地 [1] - 通用级AI：大厂积极逐鹿 办公、营销、编程、财税、证券、智驾等场景的渗透率正加速提升 [1] 国产化 - 国产算力：全球算力需求持续扩张 国内大厂资本开支上行 国产厂商份额提升 核心芯片企业资本化加速 [2] - 国产软件：全栈生态加速突围 国产化不断扩圈 在EDA、操作系统、数据库等领域强势崛起 [2] - 网络安全：网安法修正草案即将正式实施 AI安全政策新规落地 密码安全在抗量子密码等新兴领域均实现突破 [2] 新科技 - 量子科技：政策扶持 中国具有一定的领先优势 量子计算、量子通信、量子测量应用提速 [3] - 脑机接口：进入3.0时代 在临床应用上取得突破 前景可期 [3] - 空天信息化：商业航天破局 在轨卫星数量大幅增加 “太空算力”成为AI产业新热点 [3] 投资建议与核心标的 - 建议重点关注AI、国产化、前沿科技创新 [4] - 重点推荐海光信息、同花顺、金山办公、科大讯飞、神州数码、合合信息、新大陆、广联达、汉得信息、能科科技 [4]

计算机与AI行业技术进展 - 行业新模型密集落地，AI竞争进入“强推理+原生多模态”阶段 [1] - 月之暗面发布的Kimi K2 Thinking模型显著提升推理和工具使用能力 [1] - Google的Gemini 3实现多模态突破 [1] - DeepSeek-V3.2在推理类测试中达到GPT-5水平 [1] 电子与AI算力行业趋势 - Scaling law依旧有效，多模态和Agent模型推动AI算力需求增长 [1] - PCB需求有望维持高增长 [1] - 产能释放和产品结构优化将推动业绩非线性提升 [1] 人形机器人产业发展 - 产业从概念验证迈向商业化落地 [1] - 关键零部件和整机企业或迎来戴维斯双击 [1] 科技产业投资策略 - 康波周期下的科技竞赛继续打开估值上限 [1] - AI链端侧增长稳健 [1] - 应用侧关注ToB端商业化落地 [1] 科创创业50指数及ETF产品 - 科创创业ETF（588360）跟踪的是科创创业50指数（931643） [1] - 该指数单日涨跌幅达20% [1] - 指数从科创板与创业板中选取市值较大、流动性好的50只新兴产业股票作为样本 [1] - 样本覆盖信息技术、新能源、生物医药等核心领域 [1] - 指数样本侧重科技属性强、成长性高的企业，行业分布均衡 [1] - 指数旨在反映中国前沿产业相关上市公司证券的整体表现 [1]

计算机行业11月表现及原因 - 11月计算机行业表现较弱，主要受风险偏好承压影响[1] - 外部因素包括海外冲突、AI泡沫争议及美元降息预期波动[1] - 内部因素则源于基本面偏弱和机构投资者年底获利了结[1] 对后续市场走势的预判 - 预计连续回调为后续春季躁动酝酿空间[1] - 非熊市阶段回调2-4个月后通常迎来新一轮弹性[1] 投资机会与景气方向 - 景气方向集中在出海需求、AI产业链技术及替代政策[1] 细分行业景气度展望（2025年） - 高景气赛道包括AI算力、激光雷达[1] - 加速向上的有AI应用[1] - 稳健向上的包括软件外包、金融IT、量子计算、数据要素等[1] - 拐点向上的有教育IT、网安、企业服务[1] - 底部企稳的包括智慧交通、政务IT等[1] - 略有承压的为工业软件、医疗IT[1] AI与政策驱动领域动态 - AI领域国内外巨头持续加码，替代趋势明显[1] - 政策驱动下信创、数据要素等领域需求旺盛[1] 计算机ETF（512720）及跟踪指数 - 计算机ETF（512720）跟踪的是CS计算机指数（930651）[1] - 该指数从沪深市场中选取涉及软件开发、IT服务、硬件制造等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映计算机行业相关上市公司证券的整体表现[1] - CS计算机指数成分股具有较高的成长性和技术领先性，能够较好地体现计算机行业的整体发展趋势[1] - 该指数风格偏向成长型投资，适合关注科技发展与创新的投资者[1]