氨纶业务 - 公司是国内首家生产氨纶的企业，2004 年起重心转向芳纶，氨纶扩产速度减缓 [1] - 去年底国内氨纶产能约 70 万吨，需求约 50 多万吨，产能过剩严重 [1] - 公司氨纶产能 4.5 万吨，粗单丝产能约 1 万吨，越华产能 3 万吨，越华开机约一半 [1][2] - 氨纶去年增长速度比 10% 高一些，价格上涨主要因成本推动 [2][3] - 与华峰相比，华峰毛利高，原因在于设备新、重庆能源价格低、原料依托集团采购量大价优 [3] - 氨纶后期若原料价格不跌，价格不会下降，下游需求增长源于产品更新换代、新产品及新样式 [3] - 氨纶一般 3 - 4 月、9 月左右是旺季，6 - 7 月是淡季，近年淡旺季区分渐不明显 [3] - 公司氨纶规划：常规品种往西部宁夏基地转移，烟台本部放高端粗旦丝产品，并计划在烟台化工园新建粗旦丝项目 [2] 芳纶业务 产能与供给 - 间位和对位芳纶产能分别为 7000 吨和 1500 吨，间位芳纶全球供给 4.5 万吨，国内约 1 万吨 [3] - 公司计划上 6000 吨对位芳纶产能，投资 12 亿，一期 3000 吨，2019 年末一期投产 [5] - 芳纶纸产能 2000 吨，开工率未达满开 [5] 市场与应用 - 间位芳纶壁垒体现在技术难度大，下游主要应用于过滤和防护领域 [3] - 防护领域增速稳定在每年 20% - 30%，过滤领域波动大，公司过滤业务 2016 年底开始恢复，2017 年增速大 [3] - 芳纶主要原料是二胺和酰氯，近期原料价格上涨 [3][4] - 防护应用典型为消防服，一件消防服用芳纶约 1.5 - 2 公斤，还有军人、特警、石油石化工人等安全防护领域 [4] - 公司有十几个防护项目，部分结题带来销量，如森林消防、防静电阻燃防护服等项目 [4] - 间位芳纶有进出口，进口几百吨，出口 2000 多吨，对位芳纶是净进口 [4] - 芳纶中军工占比预估在 10% - 20% [5] 价格与成本 - 间位和对位芳纶定价有市场价，还受供需影响，本轮涨价主要因供应端变化 [4] - 间位和对位芳纶成本差别大 [6] 用途 - 芳纶纸主要用于电器绝缘和蜂窝结构材料领域，如变压器、直升机等 [5] - 对位芳纶主要用于光缆、汽车领域、防弹及复合材料等 [5] 增长速度 - 对位芳纶全球增速个位数，国内增速两位数 [6] 其他 - 公司目前没有做员工持股计划 [6] - 氨纶产品各厂家有差别，公司产品与别家差别较大 [6]

公司股权划转 - 烟台市将国资委下的国丰公司改建为国有资本投资公司，是国资委下的融资平台，公司、万华、冰轮都划到国丰公司 [1] 产品价格与市场 - 2018年PTMG价格上涨是成本驱动，年初PTMG亏损，国外厂家有上涨意愿，国内情况尚可 [1] - 2017年原料涨幅大，上游涨幅高于中游涨幅 [2] 产品市场分布 - 产品以前以国外市场为主，国内产品质量经多年发展也还可以 [2] 氨纶扩产与项目情况 - 氨纶扩产情况尚可 [2] - 宁夏项目因当地有大的煤化工园区，环保压力小、资源和原料成本低而建设，目前在试生产，部分产品已供应市场 [2] - 新上氨纶装置费用差别不大，主要是后期运营成本有差距 [2] 煤改气影响 - 煤改气成本上升，但上升幅度不确定，对东部企业有较大影响 [2] 其他公司情况 - 越华公司刚投产，小股东举报对公司收购其资产无影响 [2] 产品应用领域 - 产品应用于防护和过滤领域 [4]

投资宁夏原因 - 2017 年全国环保整治，烟台部分氨纶产能关停致核心客户流失，且厂区离居民区近，退城入园是趋势，公司需拓展发展空间 [1] - 宁夏有企业资金链出现问题，当地成本低且旁边有原料厂，适合氨纶生产，公司收购其资产；当地希望芳纶项目入驻，且市场对位芳纶需求迫切，本地园区土地批复时间长，促使芳纶项目落地宁夏 [1][2] 产品相关情况 芳纶 - 对位芳纶原料基本外购，宁夏产品市场小需外运，当地资源、气候和地理位置适合生产，成本有优势 [2] - 间位芳纶都会在烟台新建园区（八角），对位芳纶扩产配比未确定 [2][5] - 芳纶纸国际上一家企业占比 90%多，市场开发壁垒高，最大市场是电气绝缘，新增市场大家处于同一起跑线，还有新能源汽车等新应用 [4] - 芳纶涂敷是半成品，公司与终端一起开发，日本新能源汽车已有应用，还在研发动力电池防爆解决方案 [4] - 对位芳纶在光缆领域直接供应，市场较大 [4] - 芳纶回收理论可行，但经济上需充分考量 [5] - 芳纶销售以直销为主，有少量经销和代理 [5] 氨纶 - 原料成本与采购量和运输成本有关，量大有折扣，周边有原料厂成本低 [2] - 宁夏氨纶技术路线与现有技术均为干法纺丝，熔融纺丝竞争力低，生产效率低 [2] - 过去 10 年氨纶生产技术更新使纺速提升快，后期大幅提升空间不大 [3] - 烟台老厂区先建新项目，新产能满足市场后再关停老产能，烟台氨纶为粗旦丝，虽价格不如细旦丝但做的好的企业少，公司质量领先 [3] - 新装置生产效率高，对能源和原料损耗少 [5] 研发与销售 - 公司科研人员 200 - 300 多人，销售人员部分技术出身，会与技术人员交流研究 [5] - 以公司为核心成立产业联合体，下游客户包括纺纱、面料、服装企业 [4] - 间位芳纶下游应用开发主力逐渐转向公司，尤其在中国下游应用开发，如防护服，公司根据客户需求研发、试穿、改进、定标准，实现联合开发 [3] - 间位芳纶销售中防护领域占 50 - 60%，工业和过滤占 30 - 40%，芳纶纸等领域占 5 - 10% [5]

宁夏氨纶项目情况 - 宁夏氨纶项目单月情况逐渐好转，好转取决于氨纶市场价格和内部调整，包括内部结构、产销衔接调整及内部挖潜 [2] - 氨纶现有 3 万吨产能，后期将提升至 6 万吨，规模扩大后效率会更好 [2] - 宁夏氨纶最近两个月有盈利，今年宁夏氨纶板块会有盈利，烟台情况不确定 [2][3] - 氨纶新装置有吨丝折旧，但能源成本低、生产效率高；老厂区折旧几乎没有，变动成本高，如电费、能源成本和损耗 [3] 芳纶相关情况 - 对位芳纶和间位芳纶是完全不同的工艺，对位芳纶单条产线投资规模比间位芳纶更大 [2] - 对位芳纶边际投资区间一般在 3000 - 5000 吨比较经济 [3] - 俄罗斯不生产对位芳纶，生产杂环芳纶 [3] 其他情况 - 公司搬迁时间取决于签协议的时间 [3] - 公司目前没有剥离氨纶的想法 [3]

氨纶业务 - 宁夏氨纶目前满产，年初未达满产 [1] - 烟台部分氨纶停产，原因是市场价格不佳、不盈利且计划搬迁 [1] - 宁夏氨纶明年预计盈利 [1] - 氨纶行业发展关键在于落后产能的退出 [4] 对位芳纶业务 - 年初价格上涨，目前基本稳定 [1] - 全球竞争格局：杜邦和帝人属第一梯队，产能约3万吨；公司、科隆、晓星属第二梯队；其他多为中国企业，产量较小 [2] - 全球需求7万多吨，过去几年变化不大 [2] - 全球下游拆分：防护领域占比约30%，摩擦密封领域占比约20%，橡胶领域占比约20%，光缆领域占比约20%，还有其他领域 [2] - 公司销售分布：光缆约60%，汽车领域约30%，防护领域有一定占比；汽车领域用于汽车胶管、摩擦密封材料等 [2] - 目前主要国内销售，出口不多；未来产能扩大后会出口 [3] - 国内市场主要靠进口 [4] 间位芳纶业务 - 历史价格波动较大，2009年最高达16万/吨左右，后因经济危机和竞争价格下跌，两家对手退出后企稳回升；公司最低达7万/吨左右，市场同行曾低至6万/吨左右 [2] - 国际竞争格局：杜邦产能第一，公司第二，帝人第三，还有圣欧、韩国汇维氏和熊津等；类似产品有法国KERMEL和中国一家做芳砜纶的企业 [3] - 国内需求量约6000吨，公司出口约一半 [3] 芳纶纸业务 - 民士达产能2000吨，下游主要用于绝缘（变压器、电池、电机等）和蜂窝结构材料（飞机、高铁等） [3] - 民士达以采购间位芳纶为主，也有对位芳纶，做成芳纶纸比例为1：1且有损耗 [3] - 民士达芳纶纸目前用于绝缘领域较多，蜂窝和新能源汽车领域潜力更大 [3] - 预期未来有10%的增长 [3] - 国内市场约2000多吨，还有3家生产企业 [4] - 装入上市公司后在市场开拓方面有协同效应，开拓市场眼光可更长远 [4] 公司整体情况 - 证券代码002254，证券简称泰和新材 [1] - 2019年12月26日接待申万宏源、国盛证券、国泰基金等投资者调研 [1] - 整体上市估值未确定 [4]

氨纶业务 - 烟台厂区氨纶开工率 70%多 [1] - 宁夏氨纶成本比烟台低，动力成本下降一半，蒸汽、天然气等成本也下降 [2] - 宁夏 3 万吨氨纶生产线满开，但前后端不匹配，正在改造，处于亏损状态且亏损逐步减少，前期亏损因调试周期长、市场推广难、当地配套问题和工人熟练度低等 [3] - 氨纶有差别化产品，但需求量不大，企业需做研发提升盈利 [3] - 公司将在宁夏再上 3 万吨氨纶项目，在烟台上 1.5 万吨氨纶项目 [3][4] - 烟台 4.5 万吨氨纶大部分无折旧，现有折旧为老装置改造 [4] - 氨纶需求每年增长，前几年两位数增长，近两年个位数增长 [4] - 宁夏氨纶去年 3 月接手，当时未投产 [4] 芳纶业务 - 对位芳纶新项目明年一季度逐步投产，分批次逐步满开，国内在产还有两家，市场有量但不大 [1][2] - 1500 吨对位芳纶基本满开，今年对位芳纶毛利率比间位芳纶高一些 [2] - 间位芳纶产能 7000 吨，满开实际产量 6000 多吨，八角工业园新 4000 吨产能明年年底先投产 [2] - 宁夏 3000 吨对位芳纶投资 6 亿元左右，投资成本和动力成本下降较大 [2] - 芳纶在锂电池涂覆领域目前对公司业务带动不大，未来是否成主流尚不确定 [4] 投资原因 - 氨纶行业因环保风暴面临洗牌，东部企业生存难、环保投入大，宁夏投资成本低且有原料企业临近 [3] - 芳纶前几年市场供需不佳，近年部分企业关停，供需改善，下游开发项目有效果，需求增长，国产产品市占率低，有进口替代空间 [3] 其他 - 搬迁后原有土地会被收储 [4]

产能与库存 - 间位芳纶总产能7000吨，各产品库存都不高 [2] 产品生产 - 芳纶有大线和小线，常规品种、需求多的由大线生产，差异化品种由小线生产 [2] 市场竞争 - 间位芳纶国内有一家竞争对手，国际有杜邦、帝人等 [2][3] - 公司与国际巨头差距在于对方是发明者、开拓众多领域并设置门槛、国际知名度高，但性能无显著差别 [3] 产品需求 - 间位芳纶过滤和防护需求几乎各占一半，每年有差别，还有芳纶纸等领域但占比不大 [3] - 防护需求增速每年20 - 30%，过滤需求增速开始恢复且很大 [3] - 氨纶需求从去年开始价格总体往上走，需求端回暖但不旺盛，呈成本驱动性价格增长 [4] - 氨纶每年增速在10%以内 [4] 产品原料 - 氨纶主要原料是PTMG和MDI，PTMG主要进口也有部分国产，MDI主要来自万华 [3] - 对位芳纶原料从外面采购，主要是国内厂家 [4] 成本控制 - 对位芳纶控制成本主要是开满降低单位折旧、提纺速降低能源消耗 [4] 技术壁垒 - 对位芳纶和间位芳纶技术壁垒高，氨纶相对不高 [4] 产品价格 - 对位芳纶从去年开始涨价 [4] 产品缺口 - 国内对位芳纶需求量1万多吨，国内自产不到2000吨 [4] 收购进度 - 收购越华还在谈 [4] 同行差距 - 公司与氨纶同行差距主要是设备，各家氨纶产品性能差别较大 [4] 产品出口 - 氨纶出口占比5 - 10%，对位芳纶很少出口，间位芳纶正常年份国内外市场各占一半，主要出口欧美等发达国家 [4][5] 检修计划 - 公司近期无检修计划，检修无固定周期 [3]

疫情对产品的影响 - 疫情影响分两阶段，一季度内销影响大，二季度内销缓解、外销有影响 [2] - 氨纶在纺织服装领域影响大，口罩用氨纶需求增加，两方面有对冲，烟台基地偏正向、宁夏偏负向 [2] - 芳纶影响相对小一些 [3] 项目建设进度 - 两个芳纶项目基本按计划推进，今年能投产；氨纶项目稍有延后，烟台项目今年下半年开工，宁夏项目需根据疫情进展而定 [3] 氨纶相关情况 - 氨纶粗细品种在一定范围内可调整，但设备和工艺有差别 [3] - 烟台氨纶产能原 4.5 万吨，现减产，留下中粗旦氨纶丝，未来新项目以粗旦丝为主 [3] - 宁夏氨纶成本下降主要因能源价格低，靠近原料工厂 [3] - 往年细旦丝价格高，今年粗旦丝价格因品质好和疫情因素上涨 [4] - 氨纶行业拐点不好判断，价格向下空间不大 [5] - 氨纶以经销为主，直销逐步增加 [6] 芳纶相关情况 - 对位芳纶和间位芳纶毛利率在 35%-40% [4] - 对位芳纶下游销售领域中光缆占 40 - 50%多，还有汽车等领域 [4] - 对位芳纶宁夏装置安装基本完成，正全面调试 [4] - 受疫情影响，芳纶国外需求缩减，国内影响相对小 [4] - 对位芳纶国内需求量一万多吨 [4] - 间位芳纶在产主要有一家，在建若干；对位芳纶国内主要有两家 [5] - 全球间位芳纶 40%左右用于芳纶纸、40%左右用于防护、20%左右用于工业过滤；对位芳纶防护领域占 30 - 40%，光缆、汽车、橡胶等领域占 10 - 20% [6] - 芳纶定价防护最贵，其次胶管领域，光缆领域居中 [6] - 芳纶技术壁垒在于工程化及诸多细节问题 [6] - 不考虑疫情，芳纶国内自然增速 10%左右，全球个位数 [6] - 间位芳纶各有特色，公司优势是阻燃指标好；对位芳纶稳定性需提高 [6] - 芳纶以直销为主 [6] 公司其他情况 - 公司参股公司生产芳纶纸，公司供应原料 [5] - 公司未来氨纶进行新老产能置换并向低成本地区转移，间位芳纶和对位芳纶增量，产能提升到万吨以上 [5] - 芳纶纸市场开发领域主要是新能源、电器绝缘、蜂窝结构材料领域，传统电器绝缘领域稍有萎缩，新能源领域增加 [5] - 公司主要围绕芳纶和氨纶，研究院开发新项目 [5] - 历史上芳纶价格因 08 年金融危机、汇率变动、新竞争对手进入有较大波动 [6]

氨纶业务 - 粗旦氨纶4月销售较好，目前烟台日产约70多吨，未开满，宁夏产能3万吨 [1] - 粗旦丝每吨价格3万多，烟台成本比宁夏高 [2] - 一季度氨纶盈利比去年减亏 [2] - 氨纶部分产能将搬至新园区，其他淘汰 [2] 芳纶业务 对位芳纶 - 宁夏项目正在准备全线调试 [2] - 扩产接近原有产能两倍，产品国产化率低，只能填补小部分需求，国外疫情影响国外厂家 [2] - 宁夏开满成本比烟台低 [2] 间位芳纶 - 约一半产品出口，一季度出口尚可，二季度受影响 [2] - 价格基本稳定，低端领域略有调整，产品结构变化对平均售价影响大 [2] - 国内需求量约1万吨，进口量1000 - 2000吨，出口量约3000吨 [3] - 新项目放量后，防护方面有潜在需求，长期销售没问题 [3] 行业情况 - 做粗旦丝大部分企业经验不足，产品有差别，未来供应能力待提升 [2]

业务转型 - 公司从氨纶业务转向芳纶业务有两个原因，一是偶然获得前苏联芳纶技术，二是2000年后氨纶行业竞争力增加 [1] 氨纶业务现状 - 氨纶短期内供过于求，增速不高，公司以调结构为主 [2] - 烟台保留4.5万吨产能做差异化产品，宁夏有3万吨产能做大批号产品，现有设备基本达产 [2] - 氨纶行业有小企业退出，杭州一家2万吨产能企业在做破产程序，小企业基本亏损 [2] - 贸易战对下游有影响，大企业抗风险能力强，氨纶今年有增长但不高 [2] 氨纶业务未来趋势 - 氨纶行业整合是趋势，东部老企业生产成本高，盈利压力大 [3] - 公司氨纶以宁夏基地为主，规划扩产到9万吨，现有产能7.5万吨 [3][5] 芳纶业务产能 - 间位芳纶产能7000吨，对位芳纶产能1500吨，对位芳纶在建产能3000吨，间位芳纶公告8000吨扩建产能分步实施 [3] 芳纶业务应用 - 间位芳纶用于高温过滤、防护服、芳纶纸（绝缘、蜂窝芯材） [3][4] - 对位芳纶用于防弹、增强（光缆）、汽车领域（摩擦密封材料等） [4] 芳纶业务价格及投资 - 芳纶涨价受环保和供给端问题影响 [5] - 公司三个产品总体规划投资70亿元，部分已投资 [5] - 1.2万吨间位芳纶投资约15亿，1.2万吨对位芳纶投资约20亿 [5] 技术与市场 - 间位芳纶前期购买前苏联图纸，后期自主研发，技术完全自主 [5] - 国内有企业想进入芳纶领域，但需技术和市场积累 [5] - 间位芳纶与国际大厂竞争各有利弊，公司阻燃性能好，国际大厂颜色和均匀性好 [5] - 新建芳纶产能在性能和质量上会提升 [6] - 芳纶销售价格与国际厂家差异不明显 [6] 产品特色与趋势 - 烟台氨纶拳头产品是粗旦丝，有竞争力 [6] - 氨纶在衣服中添加量3 - 5%，未来添加量取决于面料和用途 [6]