氨纶业务产能布局 - 宁夏名义产能3万吨，当前全开达2.5万吨左右，改造后将达3万吨 [1] - 烟台产能4.5万吨，新园区规划建设3万吨，老产能逐步关停，新产能建成后两地总产能达9万吨 [1] 氨纶业务相关情况 - 宁夏电供应问题基本解决，此前单回路供电现改为双回路 [3] - 几家大厂在扩产，氨纶价格当前较低，短期上涨空间不大，需求增长不大，下游稍有恢复 [3] - 去宁夏建产能主要因能源便宜，位于宁夏宁东煤化工基地，新工人熟练程度有差距，运费与运到南方距离相当 [3] - 氨纶库存约一个月，下游部分向东南亚转移以低端为主，煤改气影响大且基本改完，一万吨产能投资3 - 3.5亿 [5] 芳纶业务产能规划 - 对位芳纶和间位芳纶未来都要扩到1.2万吨，对位芳纶宁夏3000吨产能已建设，之后考虑烟台建设；间位芳纶烟台8000吨产能设计，可能分两步实施，先投4000吨 [4] 芳纶业务相关情况 - 对位芳纶开工满开，两种产品总体盈利能力较高 [4] - 宁夏项目资金靠资本金和银行贷款，烟台融资方式在探讨，对位芳纶电费占比较高 [4] - 芳纶技术扩散对公司影响不大，对位芳纶市场门槛高，质量提升需过程 [4] - 高强高模聚乙烯与对位芳纶有一定替代性，前者不耐高温，用于防切割手套、缆绳较好 [4] - 对位芳纶国内工业领域成熟，未来军工领域有增量，如防弹、战训服 [4][5] - 间位芳纶国内需求量约6000吨，对位约10000吨，国内对位芳纶市场国外品牌占比超80%，公司价格与国外差别不大 [5] - 公司间位芳纶出口占比接近一半，扩产国内也会消化一部分，如产业防护服领域 [5][6] - 间位芳纶投资比氨纶大，1.2万吨需15亿多，新产能效率比现有至少提高50%以上 [6] - 国内还有一家做间位芳纶，供需格局较好但有想进入者，1000 - 2000吨体量做好有经济效益 [6] - 对位芳纶在光缆、汽车领域占比较大，汽车市场不好对公司影响不大 [6] 公司资金安排 - 宁夏项目有资本金和银行贷款，烟台有积累资金、政府搬迁补偿和建设中积累资金，资金缺口不大 [5]

收购决策 - 公司收购宁夏越华，因公司是国内首家氨纶企业且为国企，当地投资环境好，有税收优惠，生产成本低，包括节省危化品运费和能源价格低，且无煤改气压力 [1] - 9月环保督查后环保压力增大，东部沿海面临煤改气压力且供应不稳定，氨纶行业发展需向西部转移，公司收购氨纶后烟台本部重点发展芳纶 [2] 行业现状与趋势 - 国内现有30多家氨纶企业，小企业较多，东部沿海扩产成本无优势，行业整合已开始，几年后预计剩下不超10家，整合完成后行业前景乐观 [2] 项目情况 - 宁夏项目一期在调试，后续会再上二期，产品结构以细旦丝为主，与烟台本部粗旦丝品种互补 [2][3] - 新上氨纶厂生产装置差异不大，氨纶生产线可买到但各公司有特点，新建一套装置需1 - 2年 [3][4] 产品相关 - 差异化产品与普通产品价格相差1000 - 2000元/吨，公司差异化产品占比30 - 40% [3] - 降低成本与纺速、原料、能源有关，从宁夏运到下游主要区域运输成本与从烟台运差不多，1吨几百块钱，氨纶下游主要应用地区为浙江、江苏、福建、广东 [3] 芳纶业务 - 间位芳纶国内原4家企业现剩2家，2017年国内供应缺口2000吨左右，预计到明年上半年过滤用芳纶供应紧张，防护用芳纶销量占公司芳纶一半左右，每年增长20% - 30% [4] - 公司间位芳纶产能7000吨，今年取得军工两证，三证齐全，往军队提供产品可免税，多个军工项目列装或有突破 [4] - 防护业务中军工占比50%多，民用防护国内警用较多、产业用较少，国外民用较多，有多个民用项目处于不同阶段 [4][5] - 预计2018年过滤领域芳纶量价齐升，防护业务保持20%左右增长 [5] - 芳纶二胺原料基本从龙盛采购，对位芳纶一期投资4亿，1000多吨产能，二期计划每1000吨投资控制在2亿以内，间位芳纶投资较低，芳纶纸由参股子公司负责 [5]

对位芳纶业务 - 宁夏对位芳纶新项目开工率约八成，下游主要销往工业领域，烟台销售不受影响 [1] - 对位芳纶民用领域价格较稳定，后期会扩产但具体计划未确定 [1] - 目前对位芳纶主要国内销售，后期会增加出口，主要用于工业如光缆、汽车领域，其次是防护领域 [2] 间位芳纶业务 - 间位芳纶4000吨新产能今年年底或明年年初投产，建成后实施老园区项目搬迁扩建 [2] - 现有7000吨产能在4000吨建好后启动搬迁，搬迁情况根据需求定 [2] - 间位芳纶上半年开工率80%多 [2] - 间位芳纶酰氯公司自己生产，对位芳纶酰氯外购，二胺两种芳纶均外购 [2] 芳纶业务与疫情关系 - 芳纶上半年收入因疫情销量下降，三季度国内慢慢恢复，出口仍有影响 [2] 氨纶业务 - 氨纶未来价格窄幅波动，向下空间不大 [2] - 上游原料价格上涨时氨纶是否向下传导取决于市场博弈和下游接受程度 [2] - 氨纶价格上涨对下游成本影响小，氨纶在面料中含量少 [3] - 上半年公司氨纶好转原因一是原料价格下降，二是产品结构调整，烟台粗旦丝销售好，宁夏开工稳定且市场售价上升 [3] 民士达公司情况 - 民士达公司尚未完全进入，资产交割正在进行 [2]

氨纶业务 - 烟台现有氨纶产能4.5万吨，后期氨纶主要布局在宁夏，烟台仍保留部分产能 [2] - 后期扩产计划为宁夏新增3万吨产能，烟台新增1.5万吨产能，烟台1.5万吨产能刚开始建设，预计明年年底投产 [2][3] - 现有4.5万吨产能关停时间根据搬迁进度而定 [3] - 宁夏现有氨纶产能3万吨 [3] - 近几年氨纶销量在4 - 5万吨水平，前几年平均每年约10%的增长幅度，国内市场总体产能过剩 [3] - 氨纶目前季节性不明显 [4] 芳纶业务 - 6月份对位芳纶有新项目投产，价格总体比较稳定 [3] - 间位芳纶基本上为国产，有少量进口且有出口；对位芳纶目前主要靠进口 [4] - 间位芳纶国内有同行企业1家，对位芳纶国内也有同行企业但产量都不大 [4][5] - 芳纶没有季节性 [4] - 间位芳纶重点布局防护领域，未来市场有望因阻燃服标准、配发标准和安全生产责任险等因素被打开 [4] - 对位芳纶实际产量根据客户需求和产品结构而定 [4] - 间位芳纶低端用于过滤领域，对位芳纶低端做成盘根、浆粕等 [5] - 间位芳纶最大的两个应用领域是防护和过滤；对位芳纶最大的应用领域是光缆，占比50%多，汽车领域占比30%多，全球来看防护领域也是主要应用领域 [5] 业务其他情况 - 公司资产过户已办理完毕 [2] - 氨纶差异化是行业趋势，公司粗旦丝不易被模仿 [4]

宁夏对位芳纶新项目情况 - 宁夏对位芳纶新项目开工率目前80%多且逐步提升 [2] 芳纶产能及规划 - 前期五年规划间位芳纶和对位芳纶都做到1.2万吨产能，后期可能增加，随着产能增加，对位芳纶出口会增加 [3][4] 芳纶销售及产业链 - 芳纶销售到防护领域价格主要看产品品种，色丝价格高 [2] - 芳纶在防护领域产业链为公司做纤维，下游纺成纱线、织布、做成成衣 [2] 民士达相关情况 - 民士达现在只做芳纶纸，蜂窝是其下游 [3] - 民士达产能未开满原因包括芳纶纸市场门槛高、生产线少需来回切换规格、原料供应受影响 [3] - 芳纶纸规划扩产到3000吨 [3] - 芳纶纸去年利润约2000万 [3] 芳纶市场需求 - 国内芳纶纸需求主要在绝缘领域，传统绝缘需求下降，新能源绝缘是增长市场 [3] - 新能源领域主要用于新能源汽车电机等 [3] 芳纶产品对比 - 新能源汽车领域芳纶纸和膜相比，膜薄但强度不如纸 [3] - 隔膜芳纶涂覆现在用间位芳纶，公司在合作研发对位芳纶涂覆，可提高安全性 [3] 芳纶价格情况 - 上半年芳纶总体价格变化不大，对位芳纶在下游光缆领域价格下降，间位芳纶防护领域变化不大、过滤领域价格下降 [3] 芳纶成本情况 - 间位芳纶新产能在烟台大约能降10个点左右，对位芳纶在宁夏大约能降10 - 20个点 [4] 芳纶国内竞争情况 - 间位芳纶国内总共只有两家供应商，对位芳纶国内还有几家，但除公司外规模都不大 [4]

产能规划 - 芳纶纸搬迁扩产3000吨，预计2023年左右完成，此前销量年增长10 - 20%，管理层有信心完工后开满产能 [2] - 氨纶规划做到9万吨，烟台新建1.5万吨，宁夏新建3万吨 [3] - 在建4000吨规模间位芳纶项目，建成后启动搬迁扩产 [3] - 宁夏3000吨对位芳纶新项目开工率约80% [3] - 4000吨间位芳纶新产能今年年底投产 [3] 产品应用与市场 - 芳纶纸用于绝缘领域，在电器、电机上使用，在风电、新能源汽车、锂电池等新兴市场待开拓 [3] - 民士达产品国内市场占有率20%多 [4] - 芳纶纸全球市场静态来看约1万多吨 [4] - 间位芳纶市场在增长，国内以防护为主 [4] - 间位芳纶高端市场包括防护和芳纶纸 [4] 成本与价格 - 氨纶主体在烟台成本高，后续大部分产能在宁夏有成本优势，盈利会提升 [3] - 能耗在成本中占比约15% [3] - 不同领域、不同规格芳纶价格差别大，如间位芳纶过滤领域价格低，防护领域价格高，防护领域白丝和色丝价格也有差别 [3] - 对位芳纶新建成本能下降10 - 20%，间位芳纶在烟台建设成本能下降10%左右 [4] 其他 - 公司与万华是关联交易，都是国丰子公司 [4] - 芳纶用于防护领域下游有纺纱、织布和成衣产业链，采购方式有招标和直接采购 [4] - 宁夏项目资金来源一般是银行贷款，烟台用自有资金和近期募集资金 [4] - 酰氯目前只做间位酰氯，因厂区不批新项目，后期再看 [4] - 烟台老装置大部分折旧提完，有小部分较新及部分车间改造 [4] - 城市消防用上芳纶，各地自行采购 [5]

氨纶业务 - 宁夏名义产能3万吨，新装置刚开始建设，二期预计明年年底投产，且目前满产 [2][3] - 烟台老装置开工率约一半，明年逐步关停，仅保留1.5万吨新装置，新装置刚开始建设，预计明年年底投产 [2][3] - 氨纶库存很少，烟台氨纶做口罩占比最高时达一半，现减少 [3] - 宁夏氨纶成本比烟台低2000 - 3000元/吨，投资与烟台差别不大 [3] - 国内部分氨纶小企业关停或被收购后未复产，烟台后期不扩产，扩建在宁夏 [3] 间位芳纶业务 - 产能7000吨，均在烟台，在建产能4000吨，新产能成本预计下降10%左右 [3] - 今年出口占比约30%，正常年份约50%，卖给民士达的量今年比去年多 [4] - 国内市场需求量约6000吨，未来3 - 5年需求乐观，产业工装等项目在推进 [4] - 芳纶纸主要需求为间位芳纶纸，后期预计年增长10% - 20% [4] - 民士达有3000吨搬迁扩产计划，芳纶纸增量在绝缘和蜂窝结构材料领域 [4] - 芳纶纸用于中低压领域 [4] 对位芳纶业务 - 宁夏3000吨对位芳纶开工率和产销量约80%，四季度产销量将高于三季度 [5] - 芳纶原料二胺和酰氯均为国内配套 [5] - 增量来自国内进口替代、出口及新项目 [5] - 国内橡胶增强主要用于胶管，轮胎使用较少，国外高档车轮胎有使用 [5] 财务相关 - 公司三季报并表后收入和利润有抵消 [5]

氨纶业务 产能布局 - 宁夏现有氨纶产能3万吨，准备新建3万吨项目，计划今年3 - 4季度开始建设；烟台先上1.5万吨，预计明年4季度建完，后期有可能再建1.5万吨；烟台老园区4.5万吨后期会逐步关掉 [3] 开工率 - 烟台氨纶开工率约70%；宁夏氨纶目前满开 [3][4] 成本与价格 - 烟台新装置成本会稍降，宁夏成本更低；新老装置每吨成本差2000 - 3000元；氨纶近一两年价格有压力 [4] 产品结构 - 宁夏3万吨氨纶偏细旦；烟台以差别化粗旦丝为主 [4] 盈利与库存 - 宁夏氨纶在盈亏点附近；去年年底氨纶库存较高，年初消化了一些 [6] 销售模式 - 公司氨纶经销占比约70% [8] 行业盈利情况 - 当前价格下，氨纶行业约80%企业不盈利 [8] 芳纶业务 产能规划 - 宁夏3000吨对位芳纶去年8月建设，预计明年年初投产；烟台先上8000吨间位芳纶，最早明年3季度可能有产能，对位芳纶总体规划1.2万吨，3000吨在宁夏，9000吨原规划在烟台，宁夏是否再上不确定；公司现有间位芳纶产能7000吨 [5][6] 价格情况 - 对位芳纶约25万/吨，间位芳纶12 - 13万/吨 [5] 应用领域及占比 - 芳纶用于军工占比15 - 20%；对位芳纶用于光缆约50%，汽车20 - 30%；公司芳纶用于过滤占比30 - 40%，国内整体市场过滤占比60 - 70% [7][8] 国内外市场情况 - 国内芳纶年需求1万多吨，国产不到2000吨；主要出口欧洲、日本、俄罗斯、韩国等 [8] 行业增速与竞争 - 间位芳纶防护市场增速较大；国产间位芳纶与国际品牌各有特点，在市场开发上与客户配合度高更有优势 [7] 公司战略与投资 战略考虑 - 氨纶业务因东部环保压力和东西部成本差距，将常规产品转移到宁夏；芳纶因市场需求供不应求需扩产 [5] 投资情况 - 今年投资约10亿，近几年投资密度大，是否通过资本市场融资不确定 [4][5]

公司产品情况 - 主营产品包括氨纶、间位芳纶和对位芳纶 [2] - 氨纶产能7.5万吨，全球排5 - 6位，收入占公司60%多，目前行业低谷，业务去年盈利为负 [2] - 间位芳纶产能7000吨，全球排第二，用于工业高温过滤和安全防护 [2][3] - 对位芳纶产能1500吨，中国排第一，全球排第四，用于防弹和光缆等领域，占国内用量接近50% [3] 产品发展思路 - 氨纶处于整合期，发展重点往西部转移，现有产能3万吨，未来建到6万吨，烟台保留3万吨差别化高附加值产品 [3] - 间位芳纶产能7000吨已满产满销，计划扩到1.2万吨，因个体防护和军警装备市场空间大 [3][4] - 对位芳纶有宁夏3000吨在建产能，计划从1500吨扩大到1.2万吨，因国产化率低且5G建设需求 [4] 产品财务与市场数据 - 对位芳纶和间位芳纶毛利率约35% - 40% [4] - 氨纶目前不盈利 [4] - 上市公司项目全部建完预估投资70亿元，宁夏部分项目已有投入 [4] - 烟台氨纶现有产能4.5万吨，最终目标9万吨 [4] - 氨纶需求近几年年增量约10% [5] - 间位芳纶国内需求5000 - 6000吨，公司国内占有率50%多，约一半出口 [5] - 对位芳纶全球市场容量约8万吨，间位芳纶全球市场容量约4万吨 [6] 其他相关情况 - 考虑往宁夏转移主要是成本因素，宁夏能源价格低，氨纶每吨电力成本节约1000元，原料成本也低 [5] - 芳纶原料有固定采购商，主原料为酰氯和二胺 [5] - 间位芳纶国内除公司外还有一家 [5] - 间位芳纶与国际大品牌相比，颜色偏奶黄，阻燃性好，与客户配合度高 [5][6] - 芳纶行业有技术和市场壁垒，下游进入需多年认证周期和成功案例 [6]

产品周期性与应用 - 公司主要产品有氨纶、间位芳纶、对位芳纶，氨纶有一定周期性且近年减弱，芳纶无明显周期性 [2] - 氨纶主要应用于纺织领域，添加可增加衣物弹性，泳衣等紧身衣添加比例高 [2] 产品定价与行业壁垒 - 氨纶定价主要看市场供需情况 [2] - 氨纶行业壁垒不高，属完全竞争市场，各企业产品有特点 [3] 芳纶产品特点与应用 - 间位芳纶耐高温、阻燃、绝缘，用于耐高温防护服和高温过滤领域；对位芳纶除上述特性外，还高强度、高模量，用于防弹、光纤增强和汽车领域 [3] - 对位芳纶在汽车领域用于刹车片、离合器片、汽车胶管、新能源汽车电池隔膜和保护等 [3] 芳纶营收增长原因与价格变化 - 去年芳纶销量和价格均增长，对位芳纶增长20%多，间位芳纶增长15 - 20% [3] - 间位芳纶价格增长因供应减少（国内关停2家，国际关部分产能，共约5000吨）且需求增长 [3] 芳纶需求情况 - 间位芳纶全球需求3.5 - 4万吨，防护领域增长多，应用于消防服等多种防护服 [3][4] - 对位芳纶全球需求7 - 8万吨，国内主要用于工业、光缆和汽车领域，全球防弹领域占比高 [4] 芳纶产能规划 - 公司现间位芳纶7000吨，对位芳纶1500吨，计划未来五年两者产能均达1.2万吨 [4] 氨纶原料与占比 - 氨纶主原料是PTMG和MDI，原料占比65 - 70%，制造费用约15%，能源约15% [5] 宁夏企业情况 - 宁夏氨纶厂去年调试期亏损，现质量好转，售价接近正常产品 [5] 氨纶产能置换 - 公司现有7.5万吨氨纶产能，3万吨在宁夏为新产能，4.5万吨为老旧产能需置换 [5] - 今年公告两个氨纶项目，初步计划明年年底建成，新上宁夏3万吨、烟台1.5万吨产能，建好后老厂区关停搬迁 [5] 公司未来规划 - 五年规划建成1.2万吨间位芳纶、1.2万吨对位芳纶、9万吨氨纶，达产后收入约58亿，利润总额约12亿 [5]