深圳对企业的表彰举措 - 深圳于2019年将每年11月1日法定设立为"企业家日"，为全国首个设立该节日的城市 [2] - 在2025年企业家日，首次以市委、市政府名义表彰企业家和企业 [2] - 授予60位企业高管或创始人"深圳市非公有制经济人士优秀中国特色社会主义事业建设者"称号 [2] - 授予30家企业"深圳市光彩事业贡献奖" [2] - 表彰名单覆盖行业龙头与细分领域中小企业，形成"头部引领+中小突围"的梯队格局 [5] 深圳民营经济的规模与贡献 - 截至2025年6月底，深圳市民营企业超270万户，总量和创业密度稳居全国第一 [6] - 民营经济贡献全市约40%的固定资产投资、50%以上的税收、近60%的GDP、70%以上的进出口额、80%的技术创新、90%以上的市场主体和就业岗位 [6] - 2025年《财富》世界500强中深圳有10家企业上榜，是中国平安（第47）、华为（第83）、比亚迪（第91）、腾讯（第116）、招商银行（第193）、万科（第319）、顺丰（第393）、深投控（第414）、中国电子（第427）、立讯精密（第423） [6] - 深圳是民企世界500强最多的城市之一 [6] 深圳成为企业家沃土的原因 - "敢为天下先"的制度创新，诞生全国第一张外商投资企业批准证书、第一个股份制企业、第一个土地使用权拍卖案例 [8] - "来了，就是深圳人"的包容精神吸引人才，设立"深圳企业家日"体现对创业者的尊崇 [9] - 完善的产业链、活跃的资本市场与"鼓励创新、宽容失败"的城市氛围共同造就企业家 [10]

核心观点 - 医药行业是永恒的朝阳行业，2025年全指医药表现优异，主要得益于创新药板块供给需求双向奔赴以及医疗器械板块内需复苏、外需强劲增长 [2] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需通过BD交易持续井喷 [2] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，在创新药等多个细分领域已走上国际舞台 [3] - 2026年投资策略应以供需结构为基石、产业升级为锚点开展细分研究 [4] 行业需求分析 - 医药行业需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2009-2019年全球及本土行业快速扩容，2020-2022年受新冠需求激增，2023-2024年需求回落，2025年迎来海外BD落地导致外需井喷 [2] - 国家医保局政策从"管3万亿存量"转向"做增量"，建立1+3+N多层次医疗保障体系，创新药械鼓励政策持续推出，商保创新药目录即将落地，集采政策不断优化 [2] - 2024年我国药品市场销售额约1.3万亿元，同比增长4%，创新药占比约13%；医保内创新药支出约1000-1500亿元，占医保药品支出7-13%，相比欧美市场80-90%的占比仍有较大提升空间 [50] 行业供给特点 - 医药行业供给体现"有限供给"特点，专利保护、政府监管导致进入壁垒高，供给变化周期以年为单位，不易陷入无序竞争 [3] - 越来越多的中国企业参与国际竞争，竞争格局与国际形势变化相关，中国创新药资产得到MNC广泛认可 [3] - 中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，2024-2025年TOP20 MNC与中国企业交易占比从7%跃升至19%，截至2025年8月达成22笔引进中国资产的交易，占其全球交易量近20% [19] 细分行业投资机会 创新药 - 全球创新活跃，中国产业升级持续，2026年肿瘤领域核心主线下一代IO+ADC将陆续读出POC数据，关注pan-KRAS为代表的肿瘤精准治疗突破 [5][29] - 代谢领域MNC持续布局amylin、长效、smGLP-1、小核酸等下一代减重资产；自免领域B细胞清除赛道突出，从自体CAR-T、TCE到in vivo CAR-T布局有望改变治疗范式 [5][29] - 小核酸领域迎来从肝内到肝外、从罕见病到大适应症的1到10元年 [5][29] - IO2.0+ADC将成为肿瘤领域未来10-15年最广谱的治疗范式，2026年是相关数据首次发布的一年 [32] 医疗器械 - 2026年内需有望逐步复苏，出海逻辑持续兑现，关注国产化率低、出海空间大的板块 [6] CXO - 全球需求逐步回暖，生物安全法案未对中国企业竞争力形成本质影响，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [6] - 2024年全球创新药领域投融资303亿美元（+20%），其中国内投融资43亿美元（-10%）；2025Q1-Q3全球投融资187亿美元（-13.3%），国内投融资31亿美元（+2.1%），呈现改善趋势 [74] - 本土CXO工程师红利、基础配套设施、环保人力成本、快速响应及交付优势显著，在前沿药物范式如多肽、ADC、寡核苷酸等领域实现对印度等大幅领先 [84] 政策环境支持 - 国家支持创新药已上升至国家战略层面，2024年7月二十届三中全会指出生物医药领域为新质生产力，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 [52] - 2025年7月医保局联合卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，稳定医保内创新药价格，鼓励商业保险创新药目录 [52] - 集采政策不断优化，第十一批集采重设中标模式避免唯低价论，优化报量规则，打击围标串标；2018年至2025年初集采累计节省医保资金4400亿元，其中约80%（3600亿元）用于谈判药完成创新药腾笼换鸟 [55] 企业基本面改善 - 制药板块大部分公司已摆脱负面因素进入基本面向上区间：大型药企收入和利润持续震荡向上；中型药企在2H22探底后持续走强；商业化biotech从2025年开始盈利，多家头部公司2025-2026年持续扭亏 [60][64] - 百济神州1H25净利润6.84亿元，预计2025年盈利；信达生物1H25净利润8.34亿元，预计2025年盈利；多家biotech公司预计2026年实现盈利 [65] 全球医药企业格局变化 - 礼来稳居全球市值第一（7993亿美元），Tirzepatide（248亿美元）大单品高速增长及下一代减重资产布局领先 [9][11] - 诺和诺德排名从第4退至第8（1772亿美元），司美格鲁肽受替尔泊肽竞争超预期且下一代减重管线断档 [9][11] - 恒瑞医药排名前进5名至第19（590亿美元），创新药管线研发和商业化全面兑现，重磅BD持续落地 [9][11] - 百济神州排名前进9名至第29（385亿美元），泽布替尼全球商业化进展超预期，管线进展积极 [9][11] MNC BD交易动态 - 1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，对比全年约580亿美元BD额度使用约一半 [14] - 面对不同LOE压力的MNC有不同BD策略：LOE压力大的偏向引入后期资产（如BMS、罗氏、强生、GSK）；增长良好的偏向引入早期资产（如艾伯维、阿斯利康、诺和诺德、礼来、安进） [14] - 2025年MNC达成3亿美元以上交易呈现两种趋势：在既有优势领域引入新技术巩固优势；通过管线、公司收并购拓展新治疗领域 [18]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 医药行业已完成新旧增长动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升[5] - 创新药作为全年投资主线，经过持续低迷后迎来强势反弹，核心创新资产反弹行情有望持续并创出新高度[5] - 板块内部景气度分化，建议关注创新药、CXO&科研上游、原料药等细分领域[5][25] - 展望25Q4，继续看好创新药主线，关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，建议布局2026年行业有望反转的老龄化及院外消费[5] 2025年三季报总结 基金持仓分析 - 2025Q3公募基金医药持仓占比环比下降：全市场主动公募基金医药重仓合计市值2284亿元，占公募基金总重仓比例11.08%，环比下降0.39个百分点[11][12] - 非医药主题基金对医药的持仓有所下降：其医药重仓合计市值1251亿元，占全市场总重仓比例6.4%，环比下降0.12个百分点[11][12] - 医药主题基金医药重仓合计市值1033亿元，占全市场主动基金持有医药市值的比例45.2%，环比下降1.1个百分点[12][15] - 医药基金和非医药基金均首选重仓创新药：医药主题基金25Q3创新药持仓占比67%（25Q2为69%），CXO持仓占比提升至19%（25Q2为15%）[17] - 非医药主题基金25Q3创新药持仓占比达45%（25Q2为40%），CXO占比从25Q2的8%提升至25Q3的12%[17] - 个股持仓方面：医药主题基金持仓市值增加前五大个股为药明康德、恒瑞医药、荣昌生物、康龙化成和百利天恒[20]；非医药主题基金持仓增加前五大个股为药明康德、恒瑞医药、康方生物、英科医疗和百济神州[21] 25Q3业绩总结 - 创新药：2025Q1-3实现营收161.4亿元，同比增长4.24%；归母净利润-19.57亿元，同比亏损主要因24年计入BD收入增厚利润[26] - 化药：2025Q1-3实现营收2929.12亿元，同比下降3.33%；实现归母净利润305.06亿元，同比下降1.67%[31] - 医疗器械：2025Q1-3实现营收1611亿元，同比下滑2.99%；实现归母净利润250.36亿元，同比下滑14.52%[36]；25Q3单季度实现收入543.3亿元，同比增长1.93%[36] - 生物制品：2025Q1-3实现营收738.5亿元，同比下滑17.8%；实现归母净利润100.1亿元，同比下滑34.3%[38] - 中药：2025Q1-Q3实现营收2528.41亿元，同比下降3.46%；实现归母净利润299.36亿元，同比下降0.60%[39] - 原料药：2025Q1-Q3实现营收885.6亿元，同比-4.64%；实现归母净利润122.2亿元，同比+3.77%[43] - 医药商业：2025Q1-3实现营收7776.7亿元，同比+0.5%；实现归母净利润161.6亿元，同比增长4.7%[45]；线下药店25Q3实现归母净利润9.7亿元，同比+37.8%[45] - 医疗服务：2025Q1-Q3实现营收559.03亿元，同比下滑4.56%；实现归母净利润39.78亿元，同比下滑13.61%[49] - CXO&科研服务产业链：2025Q1-Q3实现营收785.8亿元，同比增长12.60%；实现归母净利润174.91亿元，同比增长58.07%[50] 行业观点与市场表现 市场表现 - 本周（10月27日至10月31日）医药指数上涨1.31%，相对沪深300指数超额收益为+1.74%[5] - 年初至今医药指数上涨21.10%，相对沪深300指数超额收益为3.17%[52] - 本周上涨个股数量283家，下跌个股178家[5] - 细分赛道年初至今表现：化学制剂（+40.8%）、医疗服务 II（+40.2%）、化学原料药（+20.4%）、生物制品 II（+14.6%）、医疗器械 II（+10.1%）、医药商业 II（+2.6%）、中药 II（-1.0%）[58] 估值水平 - 截至2025年10月31日，申万医药板块整体PE估值为38.8X，在申万一级分类中排第13位，估值仍在历史相对较低位置[62] 投资建议与关注标的 - 创新药械及产业链：建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等；产业链关注药明康德、凯莱英、泰格医药等[71] - 制造出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗等[71] - 老龄化及院外消费：建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[73] - 高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业等）和血制品（派林生物、天坛生物等）[73] - AI主线：建议关注制药（晶泰控股）、大数据模型（润达医疗）、医疗设备（鱼跃医疗、联影医疗）等[73] - 本周建议关注组合：信立泰、泽璟制药-U、三生制药、前沿生物、热景生物[74] - 十一月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物、上海谊众、方盛制药、马应龙、人福医药[74]

财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润5.81亿元，同比增长13.93% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润2.16亿元，同比增长30.19%，利润端超预期 [1] 研发管线 - 公司目前在研新药共计74项，其中化学新药51个，生物药新药23个 [1] - 以CKM慢病为研发重心，布局项目超过50项，涵盖口服小分子、复方、小核酸、口服多肽等多种技术平台 [1] 核心项目进展 - JK07国际多中心II期临床进展顺利，正在进行高剂量组患者入组工作 [1] - 广谱抗肿瘤创新生物药JK06正在欧洲部分国家开展I期临床患者入组，进展顺利 [1] - 创新基因编辑药物YOLT-101注射液（SAL061）已提交IND申请并获得临床试验默示许可 [1]

股价表现与资金流向 - 11月3日盘中股价报60.82元/股，上涨2.03%，总市值678.03亿元，成交金额3.91亿元，换手率0.59% [1] - 当日主力资金净流入2206.79万元，其中特大单净买入783.31万元，大单净买入1423.49万元 [1] - 公司今年以来股价大幅上涨99.87%，近60日上涨18.33%，近5个交易日上涨8.51% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为6月17日，龙虎榜净卖出4198.85万元 [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司2025年1-9月实现营业收入32.41亿元，同比增长8.00%，归母净利润5.81亿元，同比增长13.93% [2] - 主营业务收入构成为：制剂81.69%，器械8.54%，原料药7.17%，其他2.59% [1] - A股上市后累计派现72.04亿元，近三年累计派现16.49亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为2.52万户，较上期增加4.87%，人均流通股减少4.64%至44249股 [2] - 中欧医疗健康混合A为第二大流通股东，持股2717.92万股，较上期增持101.62万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1892.12万股，较上期增持361.39万股 [3] - 工银前沿医疗股票A为第七大流通股东，持股1280.00万股，较上期减持220.00万股，汇添富创新医药混合A新进第十大流通股东 [3] 行业与公司背景 - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂，概念板块包括基金重仓、大盘、高派息等 [2] - 公司成立于1998年11月3日，于2009年9月10日上市，主营业务为药品、医疗器械的研发、生产与销售 [1]

活动概况 - 第七届深圳企业家日于11月1日举行，活动主题为学习贯彻党的二十届四中全会精神并向企业家致敬 [1] - 深圳市委、市政府首次以市委、市政府名义表彰全市非公有制经济人士优秀中国特色社会主义事业建设者暨光彩事业贡献者 [1] - 活动授予60人“深圳市非公有制经济人士优秀中国特色社会主义事业建设者”称号，授予30家企业“深圳市光彩事业贡献奖” [1] 获奖个人及所属公司 - 获奖个人来自科技、金融、制造、文化等多个行业，例如深圳市魔方卫星科技有限公司总经理丁强强、腾讯音乐娱乐集团副总裁杨奇虎、深圳前海微众银行股份有限公司行长李南青 [1] - 获奖个人所在公司涵盖新材料、智能控制、新能源等领域，例如深圳市墨库新材料集团股份有限公司董事长王直斌、深圳市首航新能源股份有限公司董事长许韬、深圳和而泰智能控制股份有限公司董事长刘建伟 [1] - 获奖个人所在公司包括消费、服务、医疗等行业，例如八马茶业股份有限公司总经理吴清标、深圳半岛医疗集团股份有限公司董事长雷晓兵、深圳市强瑞精密技术股份有限公司总经理刘刚 [1][2] 获奖企业及所属行业 - 获奖企业包括物流、医药、生物科技等行业，例如顺丰控股股份有限公司、深圳信立泰药业股份有限公司、深圳康泰生物制品股份有限公司 [3] - 获奖企业涉及供应链管理、能源、投资等领域，例如深圳市信利康供应链管理有限公司、中燃燃气实业(深圳)有限公司、深圳市卓弘投资有限公司 [3] - 获奖企业涵盖激光装备、检测认证、光通信等行业，例如大族激光智能装备集团有限公司、华测检测认证集团股份有限公司、深圳太辰光通信股份有限公司 [3][4]

股价与交易表现 - 10月29日盘中股价下跌2.01%至55.66元/股，成交额为4861.60万元，换手率为0.08%，总市值为620.51亿元 [1] - 当日主力资金净流出75.48万元，大单买入占比20.30%，卖出占比21.85% [1] - 公司今年以来股价累计上涨82.91%，近5个交易日、20个交易日和60个交易日分别上涨1.37%、1.64%和9.22% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为6月17日，当日龙虎榜净买入额为-4198.85万元，买入总额和卖出总额分别占总成交额的12.79%和17.49% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为药品、医疗器械产品的研发、生产和销售，主营业务收入构成为：制剂81.69%，器械8.54%，原料7.17%，其他2.59% [1] - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂，所属概念板块包括基金重仓、大盘、高派息、分拆概念、MSCI中国等 [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.52万户，较上期增加4.87%，人均流通股为44249股，较上期减少4.64% [2] - 十大流通股东中，中欧医疗健康混合A增持101.62万股至2717.92万股，香港中央结算有限公司增持361.39万股至1892.12万股，工银前沿医疗股票A减持220.00万股至1280.00万股，汇添富创新医药混合A为新进股东持股860.19万股，南方中证500ETF退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入32.41亿元，同比增长8.00%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长13.93% [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现72.04亿元，近三年累计派现16.49亿元 [3]

保荐代表人变更 - 公司持续督导保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司，其前身为华英证券有限责任公司 [1] - 公司2020年度非公开发行股票的持续督导期限已于2022年12月31日届满 [1] - 因非公开发行股票的募集资金尚未使用完毕，保荐机构需继续履行对未使用完毕募集资金情况的持续督导责任 [1] - 原保荐代表人吴宜和史宗汉因工作调整，由李大山和陈思远接替其职责 [1] 持续督导安排 - 保荐代表人变更后，新任保荐代表人将继续履行对公司的持续督导责任 [1]

持续督导 - 公司2020年度非公开发行股票持续督导期限于2022年12月31日届满[1] - 因募集资金未使用完毕，国联民生保荐继续履行督导责任[1] 人员变更 - 原保荐代表人因工作调整被替换，变更后为李大山和陈思远[1][2] - 本次变更不影响持续督导工作[2]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持[2] 核心观点与业绩预测 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为44.54亿元、53.44亿元、62.53亿元，对应增长率分别为11.0%、20.0%、17.0%[6][7] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.28亿元、6.90亿元、7.96亿元，对应增长率分别为4.5%、9.8%、15.3%[6][7] - 基于盈利预测，对应2025-2027年的市盈率分别为89.6倍、81.6倍、70.8倍[6][7] - 2025年第三季度，公司实现营收11.10亿元，同比增长15.85%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长30.19%[7] - 2025年前三季度，公司实现营收32.41亿元，同比增长8%；实现归母净利润5.81亿元，同比增长13.93%[7] 业务运营与市场拓展 - 公司新上市的信超妥、复立安通过国家医保谈判的形式审查，正积极筹备谈判相关工作[7] - 公司通过自营、招商互补的多渠道模式强化市场覆盖，并开辟独立运营的电商渠道，加强零售布局以承接外流处方[7] - 公司聚焦以心脑血管为核心的CKM（心肾代谢综合征），恩那罗品牌强化市场区分，拓展非透析和透析患者市场[7] 研发管线与进展 - 公司主要在研新药共74项，其中化学新药51个，生物药新药23个[7] - 核心在研产品JK07正在进行针对HFrEF和HFpEF患者的国际多中心II期临床试验，HFrEF患者入组已全部完成，预计2026年上半年读出主要终点数据[7] - JK07在左心疾病所致肺动脉高压的临床方案已获得FDA批准，并启动IIa期临床研究[7] 财务指标预测 - 预计公司毛利率将稳步提升，从2025年的71.6%升至2027年的73.2%[8] - 预计净资产收益率将逐步改善，从2025年的7.1%升至2027年的8.7%[8] - 预计销售费用率较高且呈上升趋势，从2025年的38.0%升至2027年的40.0%[8]