涉及的行业与公司 * 行业：亚太地区（日本除外）工业股研究，具体聚焦于人工智能数据中心基础设施领域，特别是电力系统创新[1] * 公司：明确提及并给予“买入”评级的公司为科华数据股份有限公司和深圳科士达科技股份有限公司[1][13][14][31] 核心观点与论据：AIDC电力系统创新路线图 * **驱动力**：AI工作负载推动机柜功率密度呈指数级增长，预计到2028年，英伟达Kyber等新机柜架构的单柜功率将达到1兆瓦[2] * **供电系统**：发展重点是提高功率密度和灵活性，从传统的415伏交流配电向800伏直流系统转变，以实现更高的电流容量、更低的损耗和资本支出[2] * **配电系统**：正从传统交流架构向先进的高压直流和混合模式演进，英伟达定义了四个主要阶段，最终将采用固态变压器以实现更高的功率密度并减少变压器占地面积[3] * **固态变压器**：是下一代AIDC配电的核心，占地面积比传统方案至少小50%，可为1.2兆瓦机柜减重和节省空间30%，但面临绝缘、散热和可靠性挑战[5] * **行业共识**：未来数据中心将继续向更高电压、更高密度和更模块化的供电拓扑结构发展，且每一代技术跃升所需的基础设施大修要求最小化[2] 核心观点与论据：AIDC资本支出成本结构 * **总体构成**：对于一个1吉瓦的GB200 AIDC，资本支出中IT设备占57.4%，机电基础设施占31.9%，建筑占11.2%[4] * **电力系统细分**：在总资本支出中，输电（含变压器）占9.9%，备用电源占4.6%，机柜级电力传输价值相对较低（0.9%），但随着下一代服务器平台将显著增加[4] * **其他成本**：热管理（风冷和液冷）占4.5%，其他物理基础设施（含柴油发电机）占13.9%[4] * **成本趋势**：随着每一代新服务器推出，单机柜和每吉瓦的成本急剧上升，反映了电力系统日益增长的复杂性和密度[4] 核心观点与论据：备用电源与储能系统 * **备用电源转型**：AIDC的备用电源正从传统的柴油发电机和集中式不间断电源，转向燃气轮机、电池储能系统和分布式电池备份单元的混合模式[9] * **技术选择**：燃气轮机容量更高且更环保，但需要电池储能系统实现快速响应，领先的云服务提供商正减少不间断电源采用，转用电池储能系统和电池备份单元提供快速、模块化的机柜级备份[9] * **储能系统机遇**：储能系统日益成为AIDC不可或缺的一部分，用于动态负载管理和电网互动，在电网侧可平滑功率波动、支持电网稳定并实现故障穿越，在负载侧可缓冲快速的AI工作负载波动并支持多源能源整合[10] * **市场与挑战**：美国市场正朝着强制集成储能的方向发展，利好电池、电池储能系统及相关组件供应商，但监管和补贴的不确定性对中国供应商构成挑战[10] * **配置依据**：储能系统的规模和配置取决于当地能源政策、可再生能源渗透率和备用要求，电网支持通常需要1-4小时的储能，备用则需更短时长[10] 其他重要内容：投资建议与风险 * **投资观点**：看好中国数据中心电力系统供应商乘此东风，重申对科士达和科华数据的“买入”评级[1] * **科华数据估值**：目标价为人民币86.07元，对应40倍2026年预期市盈率[13] * **科士达估值**：目标价为人民币64.86元，对应40倍2026年预期市盈率或0.8倍市盈增长率[14] * **共同风险**：两家公司均面临国内AI资本支出弱于预期、竞争比预期更激烈、海外扩张慢于预期的风险[13][14]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球电力行业、可再生能源行业、储能系统行业、电力电子与设备行业，以及中美科技竞争背景下的能源基础设施领域[1][2] * **公司**： * 中国公司：宁德时代、阳光电源、科华数据、无锡先导智能、深圳新宙邦[4][40] * 日韩公司：现代电气、Hyushong Electric[4] 核心观点与论据 * **电力需求是未来科技领导力的基石**：电力堆栈将成为计算、量子、机器人、制造等多个领域未来创新的驱动力，因此增加发电产能的能力是中美科技竞争的关键组成部分[2] * **中美电力部门动态对比鲜明**： * **中国**：过去约20年成功应对了持续的高电力需求增长，自2005年以来装机容量增长了约7倍（从约500吉瓦增至约3,400吉瓦），即使GDP增长放缓，电力需求仍以每年5-7%的速度增长[1][3] * **美国**：过去20年产能增长显著较慢（增长约40%），尽管近期因产业政策和新制造业产能有所加速，但许可延迟、供应链瓶颈和电网扩张缓慢对增加电力供应构成挑战，若无法解决可能抑制美国在科技领域与中国竞争的能力[4] * **电气化与可再生能源渗透率提升将带来独特的储能系统机会**：随着可再生能源在电力结构中的份额增长以及电气化程度提高，储能系统将在未来一（几）年首次发挥关键作用，团队预测2025-2030年全球储能系统安装量的年复合增长率约为27%，到2030年中国将占全球公用事业规模新增装机容量的约50%[4] * **电力电子与设备供应商是未被充分认识的机会**：作为工业化和电气化趋势的第二、第三级受益者，电力电子和设备的解决方案供应商存在机会，日本和韩国公司可能继续获得市场份额[1][4] 其他重要内容 * **中国电力结构变化预测**：根据预测数据（2023-2030E），中国总装机容量将从2,920吉瓦增长至5,751吉瓦，年复合增长率为9%，其中太阳能和风能是主要增长动力，太阳能装机容量预计从609吉瓦增至2,264吉瓦（年复合增长率24%），风能从441吉瓦增至1,121吉瓦（年复合增长率15%），而火电和水电的份额将显著下降[5][8] * **具体公司估值与风险**： * **宁德时代**：A股目标价基于2026年预期每股收益20.0元人民币和1.0倍市盈率相对盈利增长比率，2025-2028年预期每股收益年复合增长率为26%，风险包括电动汽车销售和电池安装量疲软、生产成本上升以及市场份额流失[9] * **科华数据**：目标价86.07元人民币，对应2026年预期市盈率40倍，风险包括国内人工智能资本支出低于预期、竞争比预期激烈以及海外扩张慢于预期[10] * **深圳新宙邦**：估值基于0.75倍市盈率相对盈利增长比率，2025-2027年预期每股收益年复合增长率为44%，风险包括产能扩张速度过快或过慢、电动汽车需求波动以及销售均价波动[11] * **阳光电源**：基于25倍2026财年预期市盈率，目标价为233.96元人民币，风险包括太阳能安装量低于预期以及储能系统增长低于预期[12] * **无锡先导智能**：基础目标价为76元人民币，基于2026年预期市盈率50倍，风险包括全球电动汽车和储能系统对动力电池需求的转变、美国针对中国锂电池公司的地缘政治行动以及可能限制先进电池技术海外转移的中国政府政策[13] * **投资评级与价格目标历史**：报告列出了提及公司的当前评级（均为买入）和价格目标历史图表[40][42][43][44][46][47] * **分析师与团队说明**：报告由Jefferies的可持续发展与转型策略团队及股票分析师Alan Lau共同完成，并包含分析师认证和重要披露信息，指出部分团队成员并非股票研究分析师，其内容不构成股票研究[6][7][30][31][32]

公司股价与估值 - 12月5日收盘价为54.75元，上涨1.61%，总市值为282.19亿元 [1] - 滚动市盈率PE为66.93倍，创15天以来新低 [1] - 当日主力资金净流入11063.02万元，近5日资金总体呈流入状态，累计流入37187.90万元 [1] 行业比较与排名 - 公司所处电源设备行业市盈率平均为94.03倍，行业中值为57.75倍 [1] - 公司滚动市盈率在行业中排名第24位 [1] - 行业平均总市值为177.62亿元，行业中值为98.14亿元 [3] 公司业务与荣誉 - 主营业务包括UPS电源系统、数据中心、新能源、电力自动化系统和智慧能源管理系统的设计、生产、销售、建设及运营 [2] - 主要产品为IDC服务收入、数据中心产品、智慧电能产品、新能源产品 [2] - 获得多项国家级及省级荣誉，包括“国家绿色工厂”、“国家级绿色供应链管理企业”、“国家级专精特新中小企业”及多项工信部认定的智能制造、智能光伏等领域奖项 [2] 公司财务表现 - 2025年三季报实现营业收入57.06亿元，同比增长5.79% [2] - 2025年三季报净利润为3.44亿元，同比增长44.71% [2] - 销售毛利率为25.10% [2] 同行业公司估值对比 - 公司滚动市盈率66.93倍，静态市盈率89.53倍，市净率4.46倍 [3] - 同行业公司中，海陆重工滚动市盈率最低为21.59倍，海博思创滚动市盈率为51.85倍但市净率最高达11.07倍 [3] - 科士达总市值273.41亿元，滚动市盈率56.59倍，与公司市值及估值水平较为接近 [3]

行业背景与机遇 - 全球能源结构正经历深刻变革 储能作为新型电力系统的核心支撑技术 既是保障能源安全的稳定器 更是推动绿色低碳转型的加速器 [3] - 中国储能产业凭借强劲发展势头 正为全球能源转型提供可复制 可推广的中国方案 贡献中国力量 [3] 行业面临的挑战 - 行业面临国际技术标准不统一 供应链波动 跨境合规复杂等挑战 [3] 公司战略与技术布局 - 公司提出破浪前行需以技术创新为矛 以标准协同为盾 [3] - 公司拥有近四十年电力电子技术积淀 始终将技术创新置于战略核心 持续加大研发投入 [3] - 公司聚焦构网型储能 电网友好与构网支撑技术 AI智能运营技术等关键方向 [3] - 公司构建起覆盖核心器件—系统集成—全生命周期安全管控的完整技术链 [3] - 公司全场景解决方案已广泛应用于发电侧 电网侧与用户侧 为高比例可再生能源并网 电网韧性提升提供支撑 [3] 公司市场成就与项目案例 - 公司服务网络已遍布欧洲 澳洲 非洲 北美 拉美及亚太等全球100多个国家和地区 在全球市场树立起中国智造的卓越品牌形象 [4] - 在国内 公司与华能 中核 国家电网等能源央企深度协同 成功交付全球最大构网型储能项目 全球首套原位固态化半固态电池电网侧储能示范工程 国内首个百兆瓦级液冷储能标杆项目等一系列重磅工程 [4] - 在海外 公司坚持本地化合作 本地化价值原则 携手当地伙伴落地保加利亚最大光储一体化项目 巴西最大储能电站等标杆案例 [4] 公司未来倡议与合作理念 - 公司倡议与全球同仁共推技术标准国际化 打破壁垒 促进互认互通 [4] - 公司倡议共建高效韧性供应链 提升资源协同与抗风险能力 [4] - 公司倡议共创灵活包容的合作模式 尊重多元市场模式 实现优势互补 互利共赢 [4] - 公司强调唯有通过开放协作 标准引领与技术深耕 才能真正提升全球能源转型的质量 效率与可持续性 [4] - 公司将持续以创新为帆 以合作为桨 与全球同仁一道为全球储能产业高质量发展注入强劲动力 [5]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为3.44亿元，同比增长44.71% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.01亿元，同比大幅增长711.41%，但环比下降42.17% [1] - 预计公司2025年、2026年净利润分别为5亿元和8亿元 [1] 业务板块分析 - 第三季度新能源和数据中心产品业务同比均实现较好增速 [1] - 新能源业务海外收入大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速 [1] - 智慧电能业务预计保持稳健 [1] - IDC业务滚动发展，基于自建异构算力平台及算力池，预计IDC收入保持增长 [1] 增长驱动与未来展望 - 全球数据中心基建需求快速扩容，公司正加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [1] - 公司积极推进海外客户产品白名单认证，有望充分受益于互联网、通信等行业需求扩容 [1] - IDC业务携手国产芯片厂商发展 [1] - 新能源业务盈利有望持续改善，原因包括全球需求高增、持续开拓欧美市场、后续马来西亚产能启用，以及东南亚和中东出货有望形成增量 [1] - 储能产品价格下探空间有限，相关减值损失有望大幅收窄 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] - 预计公司2025年净利润5亿元，2026年净利润8亿元 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入57.06亿元，同比增长5.79%，归母净利润3.44亿元，同比增长44.71% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入19.73亿元，同比增长18.65%，归母净利润1.01亿元，同比大幅增长711.41% [2][4] - 新能源海外收入大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速 [11] - 数据中心产品业务为头部互联网企业提供UPS、HVDC、液冷及集成服务，并拓展至互联网大厂、运营商、金融及芯片厂商等领域 [11] - Q3毛利率25.24%，环比提升2.70个百分点，主要得益于数据中心和智慧电能业务占比提升 [11] - Q3费用率18.20%，研发费用率显著提升以匹配AIDC产品升级和海外大客户需求 [11] 财务表现 - 2025年第三季度扣非净利润0.77亿元，同比增长423.44% [2][4] - 2025年第三季度计提信用减值0.18亿元和资产减值0.57亿元，主要因应收账款坏账准备及新能源产品跌价准备 [11] - 预计2025年每股收益0.99元，2026年每股收益1.54元 [16] - 预计2025年净资产收益率7.8%，2026年提升至10.8% [16] 业务展望 - 全球数据中心基建需求快速扩容，公司加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [11] - 积极推动海外客户产品白名单认证，有望受益互联网、通信等行业需求扩容 [11] - IDC业务携手国产芯片厂商，基于自建异构算力平台及算力池，预计收入保持增长 [11] - 新能源业务盈利有望持续改善，全球需求高增，持续开拓欧美市场，马来西亚产能启用将带动东南亚及中东出货增量 [11] - 储能产品价格下探空间有限，减值损失有望大幅收窄 [11] - 智慧电能业务预计保持稳健 [11]

高压直流配电技术是未来AIDC供电方向 - 相比传统交流供电，高压直流配电技术具有输电损耗低、用铜量低、供电线路投入低等优势 [1] - 该技术能助力AIDC客户降低系统能耗，提高数据中心供电能量密度，并有助于实现绿电和算力的协同 [1] - HVDC将是下一代AIDC供电的方向 [1] 国内数据中心柜外电源技术路线与市场 - 国内数据中心柜外直流电源产业化应用较早，主要分为240/336V模块化HVDC电源和巴拿马电源两种技术路线 [2] - 巴拿马电源集成度高，系统CAPEX相比UPS和HVDC方案有大幅压降，系统效率最高可达97.5% [2] - 以阿里、腾讯为核心的CSP率先批量采用巴拿马电源供电 [2] - 预计到2026年新建AIDC中HVDC方案渗透率将快速提升，巴拿马电源方案有望占据主流 [2] - 预计到2030年国内HVDC市场规模有望超800亿，2025至2030年复合年增长率约122% [2] 海外AIDC高压直流化趋势与市场 - 海外AIDC高压直流化核心驱动因素是NV下一代Rubin GPU运行需要800V直流供电，预计海外用户将直接切入800V方案 [3] - 海外供电方案相比国内增加了Sidecar方案，其功率密度和集成度更高，但量产难度高 [3] - 海外800V HVDC方案渗透率预计在2027年显著提升，独立电源柜方案将快于Sidecar方案批量应用 [3] - 预计到2030年海外HVDC市场规模有望超1400亿，2025至2030年复合年增长率约170% [3] SST技术发展前景与市场规模 - SST取消了工频变压器降压，实现了体积、效率的大幅提升 [3] - 国内SST产业进程领先全球，海外CSP纷纷提出基于SST的AIDC配电方案 [3] - HVDC技术将快速收敛于SST，随着供给端技术和产品逐渐成熟，预计SST有望在2027年下半年开始放量 [3] - 预计2029至2030年SST有望逐渐成为AIDC柜外电源的主流方案，到2030年全球SST市场规模有望超1000亿 [3] 国内企业竞争优势与出海机遇 - 国内HVDC电源技术发展进度大幅超前于海外，SST在充电场站、直流微电网等项目上有丰富的工程化应用经验 [4] - 国际头部TIER 1积极寻求与国内企业合作研发HVDC电源和SST [4] - 科士达、盛弘股份等常年与海外电源厂家有合作或代工基础的企业有望快速切入北美HVDC市场 [4] - 阳光电源、金盘科技等拥有海外渠道和电力电子技术的公司有望通过自有品牌获取北美市场份额 [4] - 四方股份、为光能源等拥有SST技术优势的公司有望通过与海外头部TIER 1合作出海北美 [4]

热点事件 - ST立方公司股票将被实施退市风险警示并停牌 [1] - 同德化工公司被列入失信被执行人名单 [1] - 天风证券因涉嫌信息披露违法违规及违法提供融资被证监会立案 [1][2] 项目投资 - 胜科纳米子公司拟投资约5亿元建设青岛检测分析能力提升建设项目 [1] - 中储股份子公司拟投资11.29亿元建设中储（三江港）生产服务枢纽基地项目（一期） [1] - 金陵药业控股子公司南京梅山医院拟实施医院改扩建项目 [1] 中标合同 - 平高电气中标7.73亿元国家电网招标采购项目 [1] - 侨银股份收到约1.46亿元莱州市城市资源经营环卫、园林、路灯一体化服务项目中标通知书 [1] - 东宏股份中标5109.28万元项目 [1] 股权收购与转让 - 光明乳业拟约5亿元收购小西牛40%股份 [1] - 东方精工拟出售Fosber集团等三家公司的100%股权 [1] - 科华数据拟出售全资子公司漳州科华100%股权给控股股东 [1] - 太辰光拟收购和川19%股权 [1] 股份回购 - 键邦股份拟斥资1500万元-3000万元回购公司股份 [1] - 华源控股拟回购3000万元-6000万元公司股份 [1] 股份增减持 - 中国巨石股东振石集团拟增持5.5亿元-11亿元公司股份 [1][2] - 博菲电气实际控制人的一致行动人拟减持不超过2.9497%股份 [2] - 长川科技实际控制人之一致行动人拟减持不超过1.8866%股份 [2] 其他公司行动 - 鑫源智造拟定增募资不超过1.4亿元 [1][2]

公司人事变动 - 科华数据于11月28日晚间发布公告 [1] - 公司选举陈成辉先生为董事长 [1]

公司人事变动 - 公司于11月28日晚间发布公告选举林清民为公司第十届董事会职工代表董事 [1]