股价表现与交易数据 - 9月3日股价下跌0.47%至52.94元/股 成交额17.22亿元 换手率7.13% 总市值272.86亿元 [1] - 股价连续3天下跌 区间累计跌幅达8.42% [1] 公司业务构成 - 主营业务为信息设备用UPS电源和工业动力用UPS电源的生产与销售 [1] - 收入构成：新能源产品49.62% 数据中心产品21.01% IDC服务收入16.43% 智慧电能产品11.77% 其他1.17% [1] 基金持仓情况 - 华安碳中和混合A（015989）二季度持有20.92万股 占基金净值比例4.24% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏5.23万元 三日累计浮亏101.88万元 [2] - 基金规模1.73亿元 今年以来收益31.65% 近一年收益66.52% 成立以来收益0.58% [2] 基金经理信息 - 基金经理蒋璆任职时间10年83天 管理规模52.53亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报246.14% 最差基金回报-30.23% [3]

源杰科技调研要点 - 2025年上半年数通领域收入大幅增长 400G/800G光模块需求呈现季度环比向上趋势 预计下半年大幅增长 [1] - 100mW产品客户验证与测试符合预期 100G PM4EML通过客户验证 200G PM4EML处于客户推广阶段 [1] - 大功率CW光源和高速EML实现核心技术突破 美国工厂推进厂房改造设备采购与团队搭建 [1] 伟思医疗调研要点 - 下肢外骨骼装置进入医保目录 [1] - 电刺激类产品包括MyOnyx生物刺激反馈仪和瑞翼生物刺激反馈仪 主要应用于妇产相关科室 [1] 德科立调研要点 - 2025年上半年算力需求快速增长导致产能和供应链资源储备不足 订单交付不足 [1] - 数通类产品增长较快 接入和数据类产品营收占比升至近40% 电信业务同比下降约8% [1] - 下半年新厂房投入使用预期好转 OCS产品已有千万元级样机订单 泰国自有厂区预计2026年春节后投产 [1] 宁波精达调研要点 - 主要生产换热器装备和精密压力机装备 专注于4680等电池壳体电机壳体冲压成形装备 [2] - 上半年业绩受国际贸易影响略有下滑 但二季度起同比环比好转 订单同比双位数增长 [2] - 收购无锡微研100%股权 其上半年出口订单增长约70% 北美订单达去年全年水平 [2] - 微通道换热器装备应用于汽车热管理数据中心氢能等领域 客户包括比亚迪法雷奥三花等 [2] 心脉医疗调研要点 - 2025年上半年实现营业收入7.14亿元 净利润3.15亿元 拟每10股派现13.00元(含税)总额1.57亿元 [2] - Cratos于3月国内上市挂网价低于10万元推广进度超预期 Hector获欧盟定制证书在欧洲多国完成临床植入 [2] - 海外收入同比增长超95%占比达17% 覆盖45国计划明年达60国 研发投入预计今年约10%未来维持10%-15% [2] 科华数据调研要点 - 2025年上半年营收37.33亿元同比增长0.06% 归母净利润2.44亿元同比增长7.94% [3] - 数据中心业务营收13.98亿元同比增长16.77% 智慧电能和新能源业务收入同比下降 [3] - 发布算力平台V2.0打造"1+4+X"算力服务新范式 液冷技术持续推进已推出全生命周期服务 [3] 东芯股份调研要点 - 2025年上半年利润总额-1.29亿元同比亏损增加 主因高研发投入管销费用上升财务费用增加及对上海砺算投资亏损5231.11万元 [5] - 主营NAND Flash、NOR Flash、DRAM等利基型存储芯片 具备1xnm NAND Flash和48nm NOR Flash工艺能力 [5] - 投资的上海砺算专注自研架构GPU芯片 Wi-Fi7团队聚焦本土化中高端Wi-Fi7芯片研发 [5]

泉果基金调研公司核心业务进展 - 源杰科技在数通领域收入大幅增长 400G/800G光模块需求呈现季度环比向上趋势 预计下半年大幅增长 [1] - 源杰科技100mW产品客户验证与测试符合预期 100G PM4EML通过客户验证 200G PM4EML处于客户推广阶段 [1] - 源杰科技在大功率CW光源和高速EML实现核心技术突破 美国工厂推进厂房改造设备采购与团队搭建 [1] - 德科立上半年算力需求快速增长导致产能和供应链资源储备不足 订单交付不足 [1] - 德科立数通类产品增长较快 接入和数据类产品营收占比升至近四成 电信业务同比下降约8% [1] - 德科立下半年新厂房投入使用预期好转 OCS产品已有千万元级样机订单 泰国厂区预计2026年春节后投产 [1] 科华数据财务表现与业务布局 - 科华数据2025年上半年营收37.33亿元同比增长0.06% 归母净利润2.44亿元同比增长7.94% [2] - 科华数据数据中心业务营收13.98亿元同比增长16.77% 智慧电能和新能源业务收入同比下降 [2] - 科华数据聚焦技术创新与算力布局 智算中心业务发展迅速 发布算力平台V2.0 打造1+4+X算力服务新范式 [2] - 科华数据液冷技术持续推进 推出全生命周期服务 新能源推出2000V450kW逆变器和460kW液冷PCS [2] - 科华数据海外业务加速布局 以核心产品为切入点推进出海战略 [2] 泉果基金资产管理概况 - 泉果基金资产管理规模163.96亿元排名129/210 非货币公募基金规模163.96亿元排名110/210 [2] - 泉果基金管理公募基金数12只排名150/210 旗下公募基金经理5人排名142/210 [2] - 泉果旭源三年持有期混合A最新单位净值0.89 近一年增长48.31% [2]

公司财务表现 - 2025年上半年公司营收37.33亿元 同比增长0.06% [1] - 归母净利润2.44亿元 同比增长7.94% [1] - 数据中心业务营收13.98亿元 同比增长16.77% [1] - 智慧电能和新能源业务收入同比下降 [1] 业务发展动态 - 公司聚焦技术创新与算力布局 智算中心业务发展迅速 [1] - 发布算力平台V2.0 打造"1+4+X"算力服务新范式 [1] - 液冷技术持续推进 已推出全生命周期服务 打造多个行业标杆项目 [1] - 新能源推出2000V 450kW逆变器和460kW液冷PCS 服务众多央国企 [1] 战略布局 - 海外业务加速布局 以核心产品为切入点推进出海战略 [1] - 公司注册资本3000万元 从事证券投资、资产管理、投资咨询等专业投资管理业务 [2] - 结合境内外多家金融、投资公司经验 立足于中国进行综合投资 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入37.33亿元 同比微增0.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.44亿元 同比增长7.94% [2] - 计提信用减值损失和资产减值损失合计9800.54万元 影响利润总额 [2] 分行业营收与毛利率 - 数据中心行业营收13.98亿元 同比增长16.77% 毛利率29.35% 同比下降1.40% [2] - 智慧电能行业营收4.39亿元 同比下降22.56% 毛利率36.39% 同比增长1.93% [2] - 新能源行业营收18.52亿元 同比下降4.22% 毛利率17.51% 同比增长0.63% [2] 智算中心业务发展 - 智算中心营收约13.98亿元 同比增长16.77% [3] - 与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD [3] - 发布算力平台V2.0 打造"1+4+X"算力服务新范式 [3] - 与多家头部AI芯片厂商合作优化模型性能 [3] 智慧电能业务布局 - 以"AI+能源管理"引领智慧节能 [4] - 在"大交通"领域服务轨交、高速、高铁线路及机场项目 [4] - 在"大工业"领域中标国家级煤化工工程 服务超200家大型化工企业 [4] 新能源业务创新 - 聚焦光储协同创新 [4] - 推出2000V 450kW组串式逆变器及新一代460kW液冷簇级管理PCS [4] - 服务众多能源及企业客户 [4] 液冷技术优势 - 推出液冷数据中心全生命周期服务 [5] - 具备多种液冷产品且有产品出口海外 [5] - 为中国移动打造多个液冷解耦项目 [5] - 与沐曦股份联合推出产品保障高性能算力需求 [5] - 整合产业资源拓展海外市场 推动智算中心绿色低碳发展 [5] 海外战略推进 - "出海"是公司重要战略 从多方面积极布局 [6] - 密切关注海外算力市场机会 [6] - 以数据中心核心产品为切入点推进产品认证及客户测试 [6] 投资者关系活动 - 2025年8月29日至9月1日接受超50家机构调研 [1] - 公司董事会秘书、科华数能总裁、云集团总裁及证券事务代表参与接待 [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司营业收入37.33亿元，同比增长0.06% [3] - 归属于上市公司股东的净利润2.44亿元，同比增长7.94% [3] - 计提信用减值损失和资产减值损失合计9800.54万元，导致利润总额减少9800.54万元 [3] 分行业营收表现 - 数据中心行业营业收入13.98亿元，同比增长16.77%，毛利率29.35%，同比下降1.40% [3] - 智慧电能行业营业收入4.39亿元，同比下降22.56%，毛利率36.39%，同比增长1.93% [3] - 新能源行业营业收入18.52亿元，同比下降4.22%，毛利率17.51%，同比增长0.63% [3] 智算中心业务 - 智算中心行业营业收入约13.98亿元，同比增长16.77% [3] - 推出高密度液冷算力POD，专为高性能GPU服务器集群提供保障 [3] - 发布算力平台V2.0，打造"1+4+X"算力服务新范式 [3] - 与壁仞科技、燧原科技等多家AI芯片厂商合作优化模型性能 [4] 液冷技术发展 - 推出液冷数据中心全生命周期服务，具备冷板式及浸没式液冷系列产品 [8] - 算力液冷集装箱已出口海外 [8] - 为中国移动打造服务器与液冷系统解耦的标杆项目 [8] - 与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD [8] 智慧电能业务 - 累计护航全国200+条轨交线路、300+条高速公路路段、100+条高铁线路 [5] - 服务厦门新机场、福州机场二期、重庆江北国际机场等重大项目 [5] - 中标榆林化学1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目 [5] - 服务200多家超大型石油炼化、煤化工、精细化工企业 [5] 新能源业务 - 推出2000V 450kW组串式逆变器 [6] - 推出新一代460kW液冷簇级管理PCS [6] - 服务南方电网、华能、国家能源、宁德时代等大型央国企和上市公司 [6] 海外业务战略 - 出海是公司重要发展战略，积极布局组织架构、人才团队和市场开发 [8] - 以UPS、HVDC、液冷等核心产品为切入点，推进产品认证和客户测试 [8] - 重点关注海外算力市场和大客户业务机会 [8]

电化学储能行业整体装机情况 - 2025年1-6月新增投运储能电站190座 总装机13.66GW/33.75GWh 较2024年底增长22% [2][9] - 新增装机相当于全国电源新增装机的4.66% 相当于新能源新增装机的5.07% [2][9] - 截至2025年6月累计投运电站1663座 总装机75.79GW/175.12GWh 相当于全国电源总装机的2.08% [9] - 在建项目规模达8.33GW/17.68GWh [9] 应用场景分布特征 - 电网侧独立储能增长最快 新增装机8.34GW 同比增长22% 占新增总装机61% [13] - 新能源配储新增装机4.43GW 同比增长31% [13] - 截至2025年6月电源侧 电网侧 用户侧装机占比分别为40.32% 57.88% 1.80% [14] - 独立储能和新能源配储合计占比94% 独立储能主要分布在山东 江苏等省份 新能源配储主要分布在新疆 内蒙古等省份 [14] 技术配置特点 - 2小时储能系统占主导 总能量114.21GWh 占比65.22% [17] - 4小时及以上长时储能占比31.94% 较2024年上半年增长11个百分点 [2][17] - 独立储能以2小时系统为主(76.74%) 新能源配储以2小时和4小时系统为主(92.15%) [18][21] - 锂离子电池占绝对主导地位(97.34%) 其中99.93%为磷酸铁锂电池 [36] 区域发展格局 - 新增装机集中在27个省份 前十省份合计装机10.82GW 占比79.18% [23] - 河北(6.542GW) 云南 青海 内蒙古 江苏位列新增装机前五 [24] - 19个省份累计装机超1GW 内蒙古 新疆 山东 江苏 宁夏5省超5GW [25] - 河北 甘肃等9个省份累计装机已超2GW [25] 市场主体构成 - 其他企业单位成为主力 新增装机占比73.98% 累计装机占比73.68% [26] - 五大发电集团新增装机占比24.19% 累计装机占比24.30% [26] - 电网企业新增装机占比1.83% 累计装机占比2.02% [26] - 百兆瓦级以上大型电站装机占比达67% 较2021年提升42个百分点 [31] 设备厂商竞争格局 - 电池厂商前五(宁德时代 亿纬锂能 比亚迪 海辰储能 远景)合计占比66.27% 总能量42.71GWh [1][38] - BMS厂商前五(高特电子 协能科技 海博思创 比亚迪 阳光电源)合计占比55.60% 总能量35.83GWh [1][38] - PCS厂商前五(科华数据 上能电气 索英电气 国电南瑞 许继电气)合计占比51.94% 总功率15.67GW [1][38] - EMS厂商前五(德联软件 长园集团 国电南瑞 许继电气 远景)合计占比45.80% 总能量29.52GWh [1][38] - 系统集成商前五(海博思创 比亚迪 阳光电源 远景 中车株洲所)合计占比36.38% 总能量23.45GWh [1][38] 运行性能指标 - 2025年上半年平均运行小时数917h 同比提高139h [41] - 平均利用小时数513h 同比提高49h [41] - 平均等效充放电次数121次(每1.5天完成一次完整充放电) 同比提高6次 [41] - 平均利用率指数48% 同比提高6个百分点 [41] 分场景运行表现 - 新能源配储平均运行小时数814h 同比提高134h 平均利用小时数427h 同比提高56h [2][41] - 独立储能平均运行小时数960h 同比提高216h 平均利用小时数587h 同比提高50h [42][43] - 工商业配储平均运行小时数2293h 平均利用小时数1098h 同比提高12h [44] - 火电配储平均运行小时数1750h 同比提高21h 平均利用小时数673h 同比提高103h [41] 能效表现分析 - 2025年上半年总充电量7291GWh 总放电量6514GWh 平均转换效率89.34% [55] - 电网侧储能下网电量153791GWh 上网电量3146GWh 平均综合效率82.98% [55] - 宁夏(92.76%) 贵州(92.44%) 湖北(91.87%) 广西(91.29%) 河南(91.16%)位列转换效率前五省份 [57] - 浙江(85.20%) 甘肃(84.66%) 青海(84.42%) 广西(84.18%) 河南(84.04%)位列综合效率前五省份 [57][58] 可靠性状况 - 2025年上半年可用系数达0.98 未发生重大安全事故 [60] - 计划停运525次 单次平均停运时长2194.63h [60] - 非计划停运920次 单次平均停运时长233.10h [60] - 设备 系统及安装质量导致非计划停运占比85%以上 [60] - 投运2年内电站平均非停次数1.40次 较投运2年以上电站高52% [60][62]

公司概况 * 公司为科华数据股份有限公司（Kehua Data Co），股票代码002335 SZ，是中国不间断电源（UPS）市场的领导者，并拥有全球竞争力的电源管理产品 [1][23] * 公司业务已从单一的UPS产品扩展到为轨道交通、数据中心、电子、石油天然气、基站等多个行业提供定制化电源管理解决方案 [23] * 公司也是中国顶级的电力转换系统（PCS）制造商之一 [23] * 当前股价为人民币57.81元，12个月目标价为人民币42.60元，潜在下行空间为26.3% [1] * 公司市值为人民币298亿元（42亿美元），企业价值为人民币312亿元（44亿美元） [4] 财务表现 * 公司2Q25业绩基本符合预期：营收人民币25.16亿元（同比-1%），毛利润人民币5.67亿元（同比+7%），息税前利润（EBIT）人民币2.18亿元（同比+24%），净利润人民币1.75亿元（同比+15%） [1] * 2Q25利润率为：毛利率23%（同比+2个百分点），营业利润率9%（同比+2个百分点），净利润率7%（同比+1个百分点） [1] * 剔除人民币4700万元的信贷减值损失影响后，业绩基本符合预期 [1] * 高盛微调2025-2030年净利润预测，平均下调1%，以反映业绩结果 [1][19] * 预计2025年总营收增长5.5%，2026年增长12.0%，2027年增长8.7% [11] * 预计2025年每股收益（EPS）增长60.3%，2026年增长55.7%，2027年增长19.2% [11] * 公司股票估值较高，交易于2026年预期市盈率34倍和2027年预期市盈率28倍，而2027-2030年预期盈利复合年增长率（CAGR）为14% [1] 业务分部表现 * **数据中心产品与智能电源产品**：1H25销售额分别为人民币7.84亿元（同比+34%）和人民币4.39亿元（同比-23%），合计人民币12.24亿元（同比+6%） [2] * 该分部毛利率同比保持稳定 [2] * 受稳健的数据中心需求增长和公司订单交付进度推动，预计该分部在2H25E将实现30%的同比增长 [2] * **可再生能源产品**：1H25销售额为人民币18.52亿元（同比-4%），主要来自销售储能系统（ESS）和电力转换系统（PCS） [17] * 该分部毛利率在1H25改善0.6/0.9个百分点至17.5%，主要得益于海外贡献度提高（海外销售额人民币2.30亿元，同比+53%，基数较低） [17] * 管理层认为该分部的毛利率改善趋势未来可以持续 [17] * **IDC服务**：1H25销售额为人民币4.39亿元（同比持平），毛利率下降至20.8%（对比1H24为25.8%，2H24为20.9%），主要受新部署项目折旧成本影响 [18] 运营与战略重点 * **海外扩张**：1H25海外销售贡献有限，但公司正积极拓展海外客户群，目前正处于与多个地区（包括北美）数据中心客户的样品测试阶段，预计2026年将取得更多业务进展 [10] * **国内需求**：2025年迄今国内需求增长稳健，公司在腾讯的数据中心订单中保持高份额，同时也服务于其他互联网和电信客户 [10] * **新产品开发**： * 电源基础设施方面，其高压直流（HVDC）产品已被腾讯等客户采用，并正在研发下一代HVDC技术和固态变压器（SST） [10] * 冷却方面，为AI应用提供液冷模块化数据中心和机柜，目前主要服务于中国电信运营商 [16] * 公司拥有自研的冷却液分配单元（CDU），但其他大部分液冷组件从第三方供应商采购 [16] 投资评级与风险 * **投资评级**：维持“中性”（Neutral）评级，因当前股价已反映了终端客户资本支出增长的乐观前景，且考虑到当前估值水平，风险回报相对平衡 [1][19][25] * **目标价方法**：12个月目标价人民币42.6元基于2026年预期市盈率25倍 [26] * **下行风险**：数据中心收入增长低于预期；新能源收入前景低于预期；新能源利润率低于预期 [19] * **上行/下行风险**：数据中心客户资本支出好于/差于预期；产品扩张/市场份额获取进度快于/慢于预期；数据中心/可再生能源产品的价格竞争 [19][26] 其他重要数据 * 公司应收账款天数较长且呈上升趋势，预计从2024年的144.2天增至2027年的168.1天 [11] * 应付账款天数也很长，预计在286.7天至294.8天之间 [11] * 净债务权益比预计将从2024年的20.9%改善至2027年的5.8% [11] * 据高盛因子分析，公司在增长、财务回报和估值倍数方面相对于亚洲（日本除外）覆盖范围和中国工业技术与机械行业的百分位排名 [7][8] * 公司的并购排名为3，代表成为收购目标的概率较低（0%-15%） [4][32]

业绩表现 - 25Q2营收25.16亿元 同比下滑1.19% 环比增长106.88% [1] - 25Q2归母净利润1.75亿元 同比增长14.81% 环比增长153.24% [1] - 还原减值影响后25Q2归母净利润达2.63亿元 超预期 [1] - 25H1营收37.33亿元 同比增长0.06% 归母净利润2.44亿元 同比增长7.94% [1] 业务板块表现 - 数据中心行业25H1收入13.98亿元 同比增长16.77% 毛利率29.35% 同比下降1.4个百分点 [2] - 数据中心产品收入7.84亿元 同比增长34.19% 毛利率36.06% 同比上升0.11个百分点 [2] - IDC服务收入6.13亿元 同比增长0.15% 毛利率20.77% 同比下降5.01个百分点 [2] - 智慧电能产品收入4.39亿元 同比下降22.56% 毛利率36.39% 同比上升1.93个百分点 [2] - 新能源产品收入18.52亿元 同比下降4.22% 毛利率17.51% 同比上升0.63个百分点 [2] 财务指标 - 25H1综合毛利率25.02% 同比提升0.52个百分点 25Q2毛利率22.54% 同比提升1.65个百分点 [3] - 25H1销售费率6.99% 管理费率3.17% 研发费率5.86% 财务费率0.07% [3] - 25H1净利率4.45% 同比下降0.56个百分点 25Q2净利率7.04% 同比上升0.95个百分点 [3] 战略发展 - 液冷产品取得可观进展 算力液冷集装箱已出口海外 [2] - 与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD [2] - 阿里25Q2 AI+云资本开支达386亿元 同比增长220% [3] - 出海成为重要发展战略 [3]

股价表现 - 科华数据股价创历史新高 盘中上涨4.2%至60.24元[2] - 成交量达1062.11万股 成交金额6.55亿元 换手率2.34%[2] - A股总市值310.49亿元 流通市值273.89亿元[2] 行业对比 - 电力设备行业整体涨幅0.21% 200只个股上涨 181只下跌[2] - 雅达股份涨28.45% 先导智能涨13.91% 杭可科技涨10.10%位列涨幅前三[2] - 大全能源跌8.57% 南网科技跌4.37% 电气风电跌4.01%位列跌幅前三[2] 融资交易 - 两融余额17.94亿元 其中融资余额17.90亿元[2] - 近10日融资余额增加6.36亿元 环比增长55.13%[2] 财务数据 - 上半年营业收入37.33亿元 同比增长0.06%[2] - 净利润2.44亿元 同比增长7.94%[2] - 基本每股收益0.51元 加权平均净资产收益率5.08%[2]