报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1饲料及种业开局良好、养殖盈利改善 公司未来聚焦强化种业、疫苗动保等科技产业业务，夯实饲料业务，平稳发展生猪养殖业务 [1] - 2025年生猪养殖或有年度盈利，饲料业务景气可期；生物育种与传统育种齐头并进，全球化布局加速 [7] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业总收入分别为33390、28767、33720、35969、38193百万元，同比增长3%、 - 14%、17%、7%、6% [3] - 2023 - 2027E营业利润分别为(2485)、791、805、984、1218百万元，同比增长 - 761%、 - 132%、2%、22%、24% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为(2174)、346、549、725、933百万元，同比增长 - 4010%、 - 116%、59%、32%、29% [3] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为 - 0.51、0.08、0.13、0.17、0.22元 [9] - 2023 - 2027E PE分别为 - 8.1、50.7、32.0、24.2、18.8 [9] - 2023 - 2027E PB分别为2.2、2.1、2.0、1.9、1.7 [9] 基础数据 - 总股本4300百万股，已上市流通股3524百万股，总市值17.5十亿元，流通市值14.4十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）2.0元，ROE（TTM）7.9，资产负债率64.4% [4] - 主要股东为邵根伙，持股比例22.73% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为1、 - 13、 - 12，相对表现分别为4、 - 10、 - 17 [6] 各业务板块情况 25Q1各板块表现 - 生猪出栏184万头（yoy + 5.8%），控股子公司出栏104.8万头，占比约55.3%；2025Q1生猪均价约14.8元/千克，3月末育肥全成本降至13元/千克以下，养殖业务贡献主要盈利 [7] - 种业一季度传统种业因新增过审品种及并表主体贡献增量，收入和销量显著增加，盈利表现优异 [7] - 饲料业务开局良好，客户结构持续优化，高端猪饲料市场份额领先，板块净利润或超1亿元，处置少数股权收益增加 [7] 未来业务展望 - 2025年生猪养殖或有年度盈利，饲料行业集中度或进一步提升 [7] - 公司通过多种方式支持种业板块做大做强，生物育种扩面提速，推进转基因品种国际化布局 [7] 各季度业绩回顾 - 25Q1营业收入6865百万元，归属母公司净利润134百万元，同比扭亏，EPS0.03元 [11] - 25Q1毛利率13.8%，营业费用率4.0%，管理费用率4.7%，营业利润率3.4%，净利率2.0% [11] - 25Q1收入同比增长2.4%，归属母公司净利润同比扭亏 [11] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为10856、10507、10730、11069、12256百万元 [13] - 2023 - 2027E非流动资产分别为18928、18629、17937、17310、16742百万元 [13] - 2023 - 2027E资产总计分别为29784、29136、28667、28380、28998百万元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为245、2483、1750、1947、2054百万元 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为(2073)、(645)、171、(139)、(103)百万元 [13] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为769、(2639)、(2438)、(2022)、(1333)百万元 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为33390、28767、33720、35969、38193百万元 [14] - 2023 - 2027E营业成本分别为30174、24411、28478、30277、32333百万元 [14] - 2023 - 2027E营业利润分别为(2485)、791、805、984、1218百万元 [14] 主要财务比率 - 2023 - 2027E营业总收入年成长率分别为3%、 - 14%、17%、7%、6% [14] - 2023 - 2027E毛利率分别为9.6%、15.1%、15.5%、15.8%、15.3% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为66.3%、63.5%、61.3%、58.2%、55.8% [14]

公司生猪业务贡献利润，转基因性状储备充分，维持"买入"评级大北农发布2024 年报及2025 年一季 报，2024 年营收287.67 亿元，同比-13.85%，归母净利润3.46 亿元，同比扭亏为盈，2025Q1 营收68.65 亿元，同比+2.36%，归母净利润1.34 亿元，同比扭亏为盈。考虑2025 年猪价或同比回落，我们下调 2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润7.67/8.04/8.36 亿元 （2025-2026 年原值12.61/16.86 亿元），EPS 为0.18/0.19/0.19元，当前股价对应PE 为22.9/21.8/21.0 倍， 随转基因种子放量，公司业绩有望持续上行，维持"买入"评级。 饲料业务：毛利率稳步上行，禽料销量高增 2024 年饲料营收190.54 亿元，同比-20.68%，毛利率12.49%，同比+0.05pct。2024年公司饲料销量 540.55 万吨，同比-7.61%，其中猪料/水产料/反刍料/禽料销量427.6/22.74/60.28/29.41 万吨，同 比-8.22%/-29.86%/-10 ...

财务表现 - 2025年第一季度营业收入68.65亿元，同比增长2.36% [1] - 归属于上市公司股东净利润1.34亿元，同比大幅增长164.13% [1] - 销售费用同比下降11.31%，管理费用同比下降8.46%，成本控制成效显著 [2] 生猪养殖业务 - 第一季度生猪销售数量累计183.99万头，销售收入30.46亿元 [1] - 3月控股公司生猪销售数量38.21万头（环比增长35.54%，同比增长26.78%），销售收入6.14亿元（环比增长43.12%，同比增长35.84%） [1] - 增速远超行业平均水平，受益于市场行情变化及产能释放 [1] 生物育种领域 - 转基因耐除草剂大豆转化事件DBN900、抗虫耐除草剂大豆转化事件DBN8002、DBN9004×DBN8002通过乌拉圭安全评价审查，获种植许可 [1] 企业管理 - 精细化管理模式延续，期间费用下降趋势明显，提升盈利能力 [2]

北京大北农科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）第六届监事会第十 七次（临时）会议通知于 2025 年 4 月 24 日以电子邮件的方式发出，会议于 2025 年 4 月 29 日在公司会议室以现场会议的方式召开，应到监事 3 名，实到监事 3 名。本次会议由监事会主席周业军先生主持，会议的召开符合《中华人民共和国 公司法》《公司章程》及《监事会议事规则》的有关规定。经本次监事会记名投 票的方式有效表决，会议审议通过了如下议案： 二、监事会会议审议情况 1、审议通过《2025 年第一季度报告》 具体内容详见公司同日在《证券时报》《上海证券报》《证券日报》以及巨 潮资讯网（www.cninfo.com.cn）披露的《2025 年第一季度报告》（公告编号： 2025-046）。 北京大北农科技集团股份有限公司 第六届监事会第十七次（临时）会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，并对 公告中的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏承担责任。 一、监事会会议召开情况 证券代码：002385 证券简称：大北农 公告编号：2025-045 2 公司监事会根据《中华人民共和国证券法》的规定，对公 ...

会议信息 - 公司第六届董事会第三十次（临时）会议4月24日发通知，4月29日召开[1] - 应出席董事9名，实际出席9名[1] 报告审议 - 会议审议通过《2025年第一季度报告》[2] - 报告同日披露，公告编号2025 - 046[2] - 议案经董事会审计委员会审议同意[3] - 表决结果为9票赞成、0票反对、0票弃权[4]

智通财经4月29日电，大北农(002385.SZ)公告称，大北农发布2025年第一季度报告，实现营业收入68.65 亿元，同比增长2.36%；归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比增长164.13%。 大北农：一季度净利润1.34亿元 同比增长164.13% ...

财务数据关键指标变化 - 营业收入与利润 - 本报告期营业收入68.65亿元，较上年同期增长2.36%；归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，较上年同期增长164.13%[7] - 净利润本期为2.12亿元，较上期增长184.71%，因养猪业务盈利及期间费用下降[15] - 营业总收入本期发生额为6,865,069,300.44元，上期发生额为6,706,917,768.69元；营业总成本本期发生额为6,776,277,941.86元，上期发生额为6,897,374,554.39元[27] - 营业利润本期为234,980,712.95元，上期亏损230,354,212.69元；利润总额本期为230,191,251.42元，上期亏损233,618,063.67元[27] - 净利润本期为212,010,194.14元，上期亏损250,266,231.97元；归属于母公司所有者的净利润本期为134,335,350.38元，上期亏损209,459,753.17元[28] - 综合收益总额本期为225,055,512.22元，上期亏损273,831,384.16元；归属于母公司所有者的综合收益总额本期为147,395,050.21元，上期亏损232,982,150.17元[28] - 基本每股收益本期为0.03元，上期为 - 0.05元；稀释每股收益本期为0.03元，上期为 - 0.05元[28] 财务数据关键指标变化 - 资产与权益 - 本报告期末总资产302.66亿元，较上年度末增长3.88%；归属于上市公司股东的所有者权益86.84亿元，较上年度末增长1.67%[7] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额4,629,395,892.88元，期初余额3,823,598,514.24元[23] - 应收账款期末余额1,399,281,818.54元，期初余额1,000,002,379.41元[23] - 存货期末余额4,424,974,952.27元，期初余额4,568,776,737.40元[23] - 流动资产合计期末余额11,750,878,726.38元，期初余额10,506,764,847.74元[23] - 非流动资产合计期末余额18,514,671,147.09元，期初余额18,628,832,462.70元[24] - 资产总计期末余额30,265,549,873.47元，期初余额29,135,597,310.44元[24] 财务数据关键指标变化 - 负债 - 短期借款期末余额8,464,267,045.72元，期初余额7,300,277,966.26元[24] - 应付账款期末余额2,176,396,712.01元，期初余额2,724,692,107.08元[24] - 流动负债合计期末余额为14,869,620,004.02元，期初余额为14,649,805,842.56元；非流动负债合计期末余额为4,626,682,744.25元，期初余额为3,837,093,453.46元；负债合计期末余额为19,496,302,748.27元，期初余额为18,486,899,296.02元[25] - 一年内到期的非流动负债期末余额为1,735,029,558.76元，期初余额为1,896,130,203.02元；长期借款期末余额为2,739,852,666.53元，期初余额为1,941,901,319.07元[25] 财务数据关键指标变化 - 非经常性损益 - 非经常性损益合计7137.57万元，主要系长期股权投资处置损益等[8] 财务数据关键指标变化 - 应收账款 - 应收账款期末余额13.99亿元，较期初增长39.93%，因提高部分客户欠款额度[12] 财务数据关键指标变化 - 投资收益 - 投资收益本期发生额1.38亿元，较上期增长571.92%，因对联营企业投资收益增加及转让股权确认处置损益[14] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-5.56亿元，较上期增长33.24%，因销售收款增加及职工薪酬支付减少[17] - 取得投资收益所收到的现金本期为5722.92万元，较上期增长87.35%，因收到联营企业分配股利增加[17] - 取得借款收到的现金本期为47.68亿元，较上期增长81.32%，因取得银行等金融机构借款增加[17] - 筹资活动产生的现金流量净额为14.73亿元，较上期增长304.55%，因取得银行等金融机构借款增加[17] - 经营活动现金流入小计本期为6,626,806,453.96元，上期为6,407,729,440.34元；经营活动现金流出小计本期为7,182,835,265.28元，上期为7,240,612,961.78元[29] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 556,028,811.32元，上期为 - 832,883,521.44元[29] - 投资活动现金流入小计本期为114,220,782.20元，上期为251,991,304.88元；购建固定资产等支付的现金本期为223,948,258.31元，上期为227,471,555.50元[29] - 2025年第一季度投资支付现金170,000元，上期为91,880,000元[30] - 2025年第一季度取得子公司及其他营业单位支付现金净额147,480元，上期无此数据[30] - 2025年第一季度支付其他与投资活动有关现金7,245,993.30元，上期为100,120,444.51元[30] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计231,511,731.61元，上期为419,472,000.01元[30] - 2025年第一季度投资活动产生现金流量净额 -117,290,949.41元，上期为 -167,480,695.13元[30] - 2025年第一季度取得借款收到现金4,767,613,615.98元，上期为2,629,366,945.16元[30] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计5,333,231,055.91元，上期为3,173,045,870.53元[30] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计3,859,800,987.21元，上期为3,893,379,440.07元[30] - 2025年第一季度筹资活动产生现金流量净额1,473,430,068.70元，上期为 -720,333,569.54元[30] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额800,059,264.31元，上期为 -1,720,966,526.81元[30] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为231,218户，表决权恢复的优先股股东总数为0户[19] - 前10名股东中，邵根伙持股比例22.73%，持股数量977,200,026股，质押499,635,000股；赵雁青持股比例1.51%，持股数量64,921,381股；邱玉文持股比例1.24%，持股数量53,323,939股[19]

财务表现 - 2024年公司实现营收287.67亿元（同比-13.85%），归母净利润3.46亿元（同比+115.91%），扣非净利润2.21亿元（同比+111.02%）[1] - Q4营收86.25亿元（同比-8.81%，环比+22.39%），归母净利润2.12亿元（同比+116.78%，环比-26.63%）[1] - 全年综合毛利率15%（同比+1.1pct），饲料业务毛利率12.5%（同比+0.05pct）[2] 业务分拆 生猪养殖 - 营收62.8亿元（同比+10%），毛利率19.8%（2023年为-27.9%），出栏量640万头（同比+5.8%）[2] - 盈利改善主要受猪价回升及成本优化驱动[2] 饲料业务 - 营收191亿元（同比-20%），占总营收66%，销量541万吨（同比-7.6%），其中猪饲料销量428万吨（同比-8.2%）[2] - 价格下跌及销量下滑导致营收下降[2] 转基因种业 - 累计获得转基因生物安全证书20项（玉米15项、大豆5项），43个使用公司性状的品种通过国家审定[3] - 2024年15个转基因品种通过审定（占比33%），核心性状DBN9004/DBN8002获阿根廷、巴西种植许可[3] - 研发费用6.75亿元，研发费用率2.3%（同比+0.11pct）[3] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测至7.3/5.0亿元（下调幅度34%/69%），新增2027年预测10.0亿元[4] - 给予2025年30倍PE估值，目标价5.12元[4]

乳业概念板块表现 - 截至4月28日收盘，乳业概念下跌4.12%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内贝因美跌停，品渥食品、新乳业、维维股份等跌幅居前 [1] - 乳业概念板块获主力资金净流出6.40亿元，其中31股获主力资金净流出 [2] 个股资金流动情况 - 贝因美主力资金净流出2.01亿元，今日跌停，换手率26.27% [2][3] - 伊利股份主力资金净流出1.17亿元，今日跌幅1.28% [2] - 大北农主力资金净流出3964.24万元，今日跌幅1.46% [2] - 维维股份主力资金净流出3792.38万元，今日跌幅8.84% [2] - 皇氏集团主力资金净流出3674.87万元，今日跌幅7.21% [2] - 立高食品主力资金净流出3116.25万元，今日跌幅5.75% [2] 其他乳业概念股表现 - 品渥食品主力资金净流出1423.54万元，今日跌幅13.63% [2] - 新乳业主力资金净流出1007.42万元，今日跌幅8.99% [2] - 天润乳业主力资金净流出1006.46万元，今日跌幅4.22% [3] - 燕塘乳业主力资金净流出996.13万元，今日跌幅3.86% [3] - 熊猫乳品主力资金净流出848.65万元，今日跌幅2.94% [3] - 庄园牧场主力资金净流入345.98万元，今日跌幅2.59% [3]

饲料行业产业链全景梳理 - 产业链上游为原料包括能量类原料、蛋白类原料、微生物类原料等 中游为饲料产品研发生产包括猪饲料、禽饲料、反刍饲料、水产饲料等 下游为农户和养殖企业涵盖家禽养殖、畜牧业养殖、水产养殖等 [1] - 上游原料方面国家推动玉米、豆粕减量替代 未来原料对外依存度降低 国内原料库逐渐建立 原料稳定性提升 [1] - 中游饲料生产环节创新能力加强 新产品研发加快 纵向一体化程度加深 与上下游联系更紧密 [1] - 下游养殖业方面中国肉类消费水平提升将扩大养殖业业务规模 [1] 饲料行业产业链代表企业 - 上游原料提供商有北大荒集团、绿康生化等 中游生产企业有新希望集团、海大集团、唐人神、通威股份等 下游养殖企业有牧原股份、温氏股份、国联水产等 [4] - 行业企业纵向一体化程度较高 新希望集团、海大集团、大北农等布局饲料及下游养殖业 部分企业如百洋股份开始布局上游原料 [4] 饲料行业区域分布 - 上游原料供应商主要分布于内蒙古、广东、福建、北京等省市 [6] - 饲料生产企业主要分布在广东、四川等省份 广东省饲料上市公司数量众多包括海大集团、粤海饲料等 [6] - 下游养殖业代表上市公司分布于广东、江苏、河南等省份 [6] 饲料行业企业经营情况 - 2023年饲料收入较高企业包括海大集团、新希望、通威股份 收入均超300亿元 [9] - 行业整体毛利率较低 大北农、京基智农、神农集团毛利率超过11% 高于其他上市公司 [9] - 海大集团和新希望饲料产销量较高 均超过2000万吨 [9] - 大部分企业销售网络分布全国主要省市 京基智农、天康生物、正虹科技等重点关注优势省份布局 [9] 饲料行业投资动向 - 2023年以来企业投资动向主要包括设立子公司、新建项目、对子公司增资等 [10]