权益分派方案 - 以总股本2,213,328,480股为基数，每10股派1.25元现金（含税）[1] - 深股通等每10股派1.125元[1] 缴税规则 - 持股1个月（含）以内每10股补缴税款0.25元[2] - 持股1个月以上至1年（含）每10股补缴税款0.125元[2] - 持股超1年不需补缴税款[2] 时间安排 - 股权登记日为2024年6月6日[3] - 除权除息日为2024年6月7日[3] 分派对象与方式 - 截止2024年6月6日收市后登记在册全体股东[4] - 委托代派A股股东红利2024年6月7日划入账户[5] - 2家A股股东红利公司自行派发[6]

业绩总结 - 公司2024Q1营业总收入为11.08亿元，同比增长7.05%[3] - 公司2024Q1归母净利润为1.21亿元，同比增长39.37%[3] - 公司2024Q1扣非净利润为1.04亿元，同比增长45.79%[3] - 公司毛利率同比提升1.35pct至42.13%[3] - 公司归母净利率提升2.53pct至10.91%[3] - 预计2024年公司EPS为0.34元，对应PE估值25倍，维持“买入”评级[3] 产品销售 - 高档产品销量同比增长15.05%，带动公司吨价同比提升6.2%至4201元/千升[3] 未来展望 - 需求恢复较慢、行业竞争加剧、消费者消费习惯改变为公司面临的风险[4][5][6] 财务展望 - 营业总收入在2023年至2026年间逐年增长，分别为5378百万元、5835百万元、6198百万元和6533百万元[8] - 毛利率逐年提升，分别为43%、45%、46%和47%[8] - 净利润在2023年至2026年间逐年增长，分别为643百万元、757百万元、884百万元和1004百万元[8] 其他 - 公司评级标准包括买入、增持、中性和减持等级[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 24Q1公司营业收入11.08亿元同比+7.05%，归母净利1.21亿元同比+39.37%，扣非归母净利1.04亿元同比+45.79% [1] - 24Q1啤酒销量同比+0.77%至26.38万吨，吨收入同比+6.2%至4201元，高档啤酒销量同比+15.05%带动产品结构升级 [1] - 24Q1净利率同比+2.5pct至11.4%，毛利率、销售/管理/研发费率、所得税率、营业税金及附加占比、其他收益占收入比重、资产减值损失等因素有不同变化 [1] - 23年前三季度97纯生销量同比增长33.3%，23年发布多款高端产品，未来将深化“3+N”品牌战略并积极布局产能 [1] - 调整24 - 25年收入&归母净利润预测，预计24 - 26年公司收入增速分别为8%/7%/6%，归母净利润增速分别为18%/12%/10% [1] 财务数据和估值 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (百万元) | 4,928.14 | 5,378.04 | 5,794.84 | 6,199.32 | 6,592.97 | | 增长率 (%) | 8.60 | 9.13 | 7.75 | 6.98 | 6.35 | | EBITDA(百万元) | 880.51 | 944.19 | 1,007.18 | 1,163.04 | 1,326.25 | | 归属母公司净利润 (百万元) | 598.26 | 623.51 | 734.72 | 826.07 | 910.67 | | 增长率 (%) | (2.11) | 4.22 | 17.84 | 12.43 | 10.24 | | EPS(元/股) | 0.27 | 0.28 | 0.33 | 0.37 | 0.41 | | 市盈率 (P/E) | 31.19 | 29.92 | 25.40 | 22.59 | 20.49 | | 市净率 (P/B) | 1.94 | 1.87 | 1.79 | 1.71 | 1.63 | | 市销率 (P/S) | 3.79 | 3.47 | 3.22 | 3.01 | 2.83 | | EV/EBITDA | 13.29 | 11.96 | 12.20 | 10.39 | 9.06 | [3] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 6,713.41 | 7,093.61 | 7,106.54 | 7,208.20 | 7,194.48 | | 应收票据及应收账款 | 18.56 | 22.43 | 16.52 | 25.50 | 19.56 | | 预付账款 | 23.88 | 24.40 | 25.80 | 26.07 | 27.87 | | 存货 | 1,802.52 | 1,804.32 | 1,924.83 | 1,942.11 | 2,053.96 | | 其他 | 351.29 | 186.67 | 206.53 | 219.07 | 250.32 | | 流动资产合计 | 8,909.66 | 9,131.44 | 9,280.23 | 9,420.96 | 9,546.18 | | 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 固定资产 | 2,679.82 | 2,980.04 | 2,981.26 | 3,140.49 | 3,495.87 | | 在建工程 | 417.27 | 472.66 | 692.66 | 942.66 | 1,042.66 | | 无形资产 | 1,370.56 | 1,322.19 | 1,311.87 | 1,310.04 | 1,316.21 | | 其他 | 569.05 | 611.62 | 646.32 | 658.66 | 659.32 | | 非流动资产合计 | 5,036.71 | 5,386.51 | 5,632.11 | 6,051.84 | 6,514.07 | | 资产总计 | 13,946.37 | 14,517.94 | 14,912.34 | 15,472.80 | 16,060.25 | | 短期借款 | 991.59 | 1,598.45 | 1,480.00 | 1,400.00 | 1,340.00 | | 应付票据及应付账款 | 516.10 | 624.08 | 559.21 | 676.33 | 622.39 | | 其他 | 1,165.42 | 683.83 | 1,444.20 | 1,452.81 | 1,587.79 | | 流动负债合计 | 2,673.12 | 2,906.37 | 3,483.41 | 3,529.15 | 3,550.18 | | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他 | 968.11 | 938.11 | 940.00 | 950.00 | 960.00 | | 非流动负债合计 | 968.11 | 938.11 | 940.00 | 950.00 | 960.00 | | 负债合计 | 4,277.09 | 4,477.93 | 4,423.41 | 4,479.15 | 4,510.18 | [7] 利润表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 4,928.14 | 5,378.04 | 5,794.84 | 6,199.32 | 6,592.97 | | 营业成本 | 2,836.83 | 3,075.26 | 3,227.15 | 3,395.37 | 3,596.47 | | 营业税金及附加 | 439.03 | 460.84 | 496.62 | 531.28 | 565.02 | | 销售费用 | 737.66 | 817.21 | 875.02 | 929.90 | 982.35 | | 管理费用 | 340.14 | 399.75 | 417.23 | 440.15 | 461.51 | | 研发费用 | 165.91 | 151.18 | 156.46 | 161.18 | 164.82 | | 财务费用 | (226.49) | (182.31) | (208.92) | (213.31) | (216.45) | | 资产/信用减值损失 | (15.74) | (17.29) | (13.50) | (25.00) | (26.00) | | 公允价值变动收益 | 6.45 | 9.19 | 17.71 | 15.00 | 30.00 | | 投资净收益 | 1.56 | 3.66 | 25.00 | 22.00 | 23.00 | | 其他 | (65.02) | (82.49) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 营业利润 | 707.82 | 743.03 | 860.50 | 966.75 | 1,066.25 | | 营业外收入 | 2.29 | 3.37 | 5.00 | 5.00 | 5.00 | | 营业外支出 | 3.79 | 6.40 | 6.00 | 5.40 | 5.93 | | 利润总额 | 706.32 | 740.00 | 859.50 | 966.35 | 1,065.32 | | 所得税 | 100.71 | 96.50 | 111.30 | 125.14 | 137.96 | | 净利润 | 605.60 | 643.50 | 748.19 | 841.21 | 927.36 | | 少数股东损益 | 7.34 | 19.99 | 13.47 | 15.14 | 16.69 | | 归属于母公司净利润 | 598.26 | 623.51 | 734.72 | 826.07 | 910.67 | | 每股收益（元） | 0.27 | 0.28 | 0.33 | 0.37 | 0.41 | [7] 现金流量表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 605.60 | 643.50 | 734.72 | 826.07 | 910.67 | | 折旧摊销 | 282.47 | 289.66 | 329.10 | 372.60 | 438.44 | | 财务费用 | (208.90) | (111.98) | (208.92) | (213.31) | (216.45) | | 投资损失 | (1.56) | (3.66) | (10.00) | (10.00) | (10.00) | | 营运资金变动 | (186.91) | (14.24) | (71.53) | 113.33 | (8.59) | | 其它 | 100.98 | 15.93 | 31.18 | 30.14 | 46.69 | | 经营活动现金流 | 591.70 | 819.20 | 804.56 | 1,118.83 | 1,160.77 | | 资本支出 | 392.82 | 626.90 | 538.11 | 770.00 | 890.00 | | 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他 | (853.51) | (1,133.26) | (1,118.52) | (1,585.00) | (1,850.00) | | 投资活动现金流 | (460.69) | (506.37) | (580.42) | (815.00) | (960.00) | | 债权融资 | 325.01 | 289.14 | 88.07 | 134.31 | 156.45 | | 股权融资 | (262.52) | 0.12 | (299.28) | (336.48) | (370.94) | | 其他 | (289.05) | (497.58) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 筹资活动现金流 | (226.56) | (208.31) | (211.21) | (202.18) | (214.50) | | 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 15.00 | 12.00 | 13.00 | | 现金净增加额 | (95.55) | 104.51 | 27.93 | 113.66 | (0.73) | [8] 主要财务比率 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率 | 8.60% | 9.13% | 7.75% | 6.98% | 6.35% | | 营业利润增长率 | -2.56% | 4.98% | 15.81% | 12.35% | 10.29% | | 归属于母公司净利润增长率 | -2.11% | 4.22% | 17.84% | 12.43% | 10.24% | | 毛利率 | 42.44% | 42.82% | 44.31% | 45.23% | 45.45% | | 净利率 | 12.14% | 11.59% | 12.68% | 13.33% | 13.81% | | 销售费用率 | 6.22% | 6.25% | 7.05% | 7.57% | 7.95% |

报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 珠江啤酒2024年一季报显示，营收11.1亿元同比+7.0%，归母净利润/扣非归母净利润1.2/1.0亿元，同比+39.4%/+45.8%；1Q24销量增速放缓但吨价高增，毛利率稳步向上、资产减值损失减少使归母净利率升幅较大；啤酒主业有望延续量价齐升，与文化产业协同发展值得关注；预计24 - 26年EPS为0.33、0.37、0.42元，维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为5.2%、5.7%、7.2%、 - 11.3%，相对深圳成指涨幅分别为6.7%、7.4%、2.6%、5.6% [2] - 发行股数和流通股均为2,213.33百万股，总市值18,370.63百万元，3个月日均交易额61.42百万元，主要股东广州产业投资控股集团有限公司持股54.15% [2] 1Q24经营情况 - 销量增速放缓，吨价高增：营收11.1亿元同比+7.0%，销量/吨价分别同比+0.8%/+6.2%至26.4万千升/4201元，高档啤酒产品销量同比+15.1% [3] - 毛利率稳步向上，资产减值损失减少，归母净利率升幅较大：成本端吨成本2431元同比+3.8%，但毛利率同比提升1.3pct至42.1%；费用端销售费用率同比+1.3pct至16.6%，管理、研发费用率随营收提升下降，财务费用同比降0.04亿元至 - 0.4亿元；盈利水平上资产减值损失同比减少0.13亿元，归母净利率同比高增2.5pct至10.9% [3] 未来展望 - 啤酒主业有望延续量价齐升态势，行业结构升级趋势不改，公司深化“3 + N”品牌战略、渗透创新渠道，且2024年原材料成本压力有望改善 [3] - 关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况，公司现金储备充足，做好协同有助于提升资产使用效率 [3] 估值 - 维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年EPS为0.33、0.37、0.42元，同比+16.2%、+14.0%、+12.3%，对应PE估值为25.4/22.3/19.8倍 [3] 财务指标预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4,928|5,378|5,792|6,215|6,634| |增长率（%）|8.6|9.1|7.7|7.3|6.7| |EBITDA（百万元）|679|750|940|1,108|1,267| |归母净利润（百万元）|598|624|724|825|927| |增长率（%）|-2.1|4.2|16.2|14.0|12.3| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.27|0.28|0.33|0.37|0.42| |市盈率（倍）|30.7|29.5|25.4|22.3|19.8| |市净率（倍）|1.9|1.8|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA（倍）|19.8|16.7|14.2|11.6|9.8| |每股股息（元）|0.1|0.1|0.1|0.2|0.2| |股息率（%）|1.5|1.6|1.7|2.0|2.2| [4]

业绩总结 - 珠江啤酒2024年一季度实现收入11.1亿元，同比增长7%[1] - 公司毛利率为42.1%，同比增加1.3个百分点，主要得益于产品结构升级和原材料价格下行[1] - 珠江啤酒2024年预计净利润将从7.62亿元增长至10.13亿元，增长率分别为18.48%和15.54%[3] - 公司的ROE预计将从7.24%增长至8.65%[3] - 营业利润增长率预计将从8.83%增长至11.72%[3] - 资产负债率预计将从22.53%下降至19.30%[3] - 每股净资产预计将从4.76元增长至5.29元[3] 未来展望 - 公司高端化升级态势良好，产品结构不断优化，全年业绩值得期待[2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.39元、0.45元，对应动态PE分别为24倍、21倍、18倍，维持“买入”评级[2] 其他新策略 - 本报告中的信息来源于公开资料，不保证准确性、完整性或可靠性[8] - 本报告所含资料、意见及推测仅反映发布当日的判断，不构成投资建议[8] - 本报告仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请[8]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业收入11.08亿元，同比增长7.05%[1] - 公司2024年第一季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长39.37%[1] - 公司2024年第一季度实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长45.79%[1] - 公司2024年第一季度毛利率为42.13%，同比增长1.34%；净利率为11.37%，同比增长2.50%[1] - 公司2024年第一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.62%/8.03%/3.05%/-3.57%[1] 未来展望 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为7.15/7.91/8.63亿元，同比增长14.59%/10.74%/9.11%[2] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.32/0.36/0.39元/股，对应PE为25/23/21倍[3] 风险因素 - 风险因素包括市场变动风险、原材料供应及价格波动风险、行业竞争风险、食品安全风险[3] 投资建议 - 公司相对大盘涨幅可分为买入、增持、观望和卖出四种情况[6] 其他 - 报告提醒投资者应该综合考虑个人情况和其他因素做出投资决策，不应仅仅依靠投资评级[7] - 报告作者具有证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告，不受推荐意见影响[8] - 报告提醒市场有风险，投资需谨慎，信息准确性和完整性不保证，观点可能发生变化[11]

业绩总结 - 公司2024年第一季度营收实现110.8亿元，同比增长7.05%[2] - 公司2024年第一季度归母净利润实现12.1亿元，同比增长39.37%[2] - 公司2024年第一季度经营净现金流实现0.76亿元，同比下降4.66%[2] - 公司2024年第一季度毛利率稳步增长至42.13%，同比增长1.35个百分点[3] - 公司2024年第一季度所得税率由13.1%下降至10.1%，帮助公司释放利润增长弹性[3] 未来展望 - 公司预计2026年每股收益为0.47元，对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级[4] - 公司2025年预测主营收入为639.4亿元，增长率为8.7%[6] - 公司2026年预测归母净利润为104.5亿元，增长率为17.0%[6] - 公司2026年预测ROE为9.0%[6] 风险提示 - 公司风险提示包括宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期等[5] 分析师信息 - 孙山山是华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有丰富的行业经验和多项荣誉[8] - 肖燕南专注于次高端白酒和软饮料板块的研究[9] - 廖望州是香港中文大学硕士，CFA，擅长啤酒、卤味、徽酒领域的研究[10]

业绩总结 - 公司2024年一季度总营收为11.08亿元，同比增长7.05%[1] - 归母净利润达1.21亿元，同比增长39.37%[1] - 公司销量微增0.77%至26.38万吨，高档啤酒产品销量同比增长15.05%[1] - 公司24Q1扣非归母净利润同比增长45.79%至1.04亿元，扣非归母净利率为9.41%[1] - 公司24Q1毛利率达42.13%，同比增长1.35pct，销售费用率为16.62%[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.41/8.45/9.55亿元，同比增长18.8%/14.0%/13.0%[1] 风险提示 - 风险提示包括原材料价格波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等[2] 市场展望 - 公司2026年预计营业总收入将达到6,643亿元，较2023年增长23.6%[3] - 2026年预计净利润率将达到14.37%，较2023年提升2.78个百分点[3] - 公司资产负债率在2023年至2026年间逐渐下降，2026年预计为29.53%[3]

业绩总结 - 公司在2024年一季度实现营收110.8亿元，同比增长7.05%，归母净利润为12.1亿元，同比增长39.37%[1] - 公司24Q1啤酒销量同比增长0.77%，高档啤酒产品销量同比增长15.05%，结构升级和货折改善带动毛利率同比增加1.3%[1] - 公司预计2024-2026年的每股收益分别为0.34元、0.39元、0.43元，维持目标价为10.2元，维持“增持”评级[1] - 公司营业收入预计2024年将达到582.6亿元，净利润预计为74.5亿元，每股净收益预计为0.34元[1] - 公司经营利润率预计2024年将达到11.5%，净资产收益率预计为7.2%，投入资本回报率预计为4.6%[1] 未来展望 - 2026年珠江啤酒预计营业总收入将达到6,707百万人民币，较2022年增长约36.1%[2] - 珠江啤酒的净利润预计在2026年将达到952百万人民币，呈逐年增长趋势[2] - 公司的EBIT率预计在2026年将达到13.4%，较2022年增长约3.8个百分点[2] 投资评级 - 评级说明中，增持评级表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持评级介于5%～15%之间[10] - 股票投资评级分为增持、中性和减持三种，其中中性评级相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%[10] - 行业投资评级分为增持、中性和减持三种，中性评级基本与沪深300指数持平[10]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入11.08亿元，较上年同期增长7.05%[3] - 归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，较上年同期增长39.37%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.04亿元，较上年同期增长45.79%[3] - 经营活动产生的现金流量净额7623.40万元，较上年同期下降4.66%[3] - 基本每股收益0.0546元/股，较上年同期增长39.29%[3] - 加权平均净资产收益率1.21%，较上年同期增加0.31%[3] - 本报告期末总资产140.63亿元，较上年度末下降3.13%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益100.97亿元，较上年度末增长1.21%[3] - 2024年第一季度营业总收入11.08亿元，较上期10.35亿元增长约7.05%[14] - 2024年第一季度营业总成本10.09亿元，较上期9.55亿元增长约5.7%[14] - 2024年第一季度净利润1.26亿元，较上期0.92亿元增长约37.16%[15] - 2024年第一季度归属于母公司所有者的净利润1.21亿元，较上期0.87亿元增长约39.37%[15] - 2024年第一季度基本每股收益0.0546元，较上期0.0392元增长约39.29%[16] - 2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金11.77亿元，较上期10.96亿元增长约7.32%[17] - 2024年第一季度经营活动现金流入小计11.92亿元，较上期11.21亿元增长约6.32%[17] - 2024年第一季度负债合计38.97亿元，较上期44.78亿元减少约12.98%[14] - 2024年第一季度所有者权益合计101.66亿元，较上期100.40亿元增长约1.26%[14] - 2024年第一季度负债和所有者权益总计140.63亿元，较上期145.18亿元减少约3.13%[14] 资产负债项目关键指标变化 - 交易性金融资产比上年末下降74.38%，主要因结构性存款减少[6] - 短期借款比上年末下降32.36%，主要因偿还银行借款[6] - 截至2024年3月31日，公司货币资金期末余额67.015亿元，期初余额70.936亿元[12] - 截至2024年3月31日，公司交易性金融资产期末余额4030.18万元，期初余额1.5729亿元[12] - 截至2024年3月31日，公司应收账款期末余额2344.64万元，期初余额2243.31万元[12] - 截至2024年3月31日，公司存货期末余额18.39亿元，期初余额18.043亿元[13] - 截至2024年3月31日，公司固定资产期末余额30.35亿元，期初余额29.8亿元[13] - 截至2024年3月31日，公司短期借款期末余额10.81亿元，期初余额15.98亿元[13] - 截至2024年3月31日，公司应付账款期末余额5.3342亿元，期初余额4.8739亿元[13] 股东持股情况 - 中国建设银行股份有限公司－鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金期初持股613.79万股，占总股本0.28%，期初转融通出借股份45.31万股，占总股本0.02%；期末持股531.67万股，占总股本0.24%，期末转融通出借股份20.7万股，占总股本0.01%[10] - 广州产业投资控股集团有限公司持有无限售条件股份数量11.98亿股，为前10名无限售条件股东中持股最多[8] 业务线（啤酒）数据关键指标变化 - 2024年第一季度公司啤酒销量26.38万吨，同比增长0.77%，高档啤酒产品销量同比增长15.05%[11] 现金流量数据关键指标变化 - 经营活动现金流出小计2024年Q1为11.16亿元，2023年Q1为10.41亿元[18] - 经营活动产生的现金流量净额2024年Q1为7623.40万元，2023年Q1为7995.72万元[18] - 投资活动现金流入小计2024年Q1为12.75亿元，2023年Q1为22.90亿元[18] - 投资活动产生的现金流量净额2024年Q1为1.72亿元，2023年Q1为4.10亿元[18] - 筹资活动现金流入小计2024年Q1为11.58亿元，2023年Q1为3.00亿元[18] - 筹资活动产生的现金流量净额2024年Q1为 - 5.26亿元，2023年Q1为2.95亿元[18] - 现金及现金等价物净增加额2024年Q1为 - 2.77亿元，2023年Q1为7.85亿元[18] - 期初现金及现金等价物余额2024年Q1为15.21亿元，2023年Q1为14.17亿元[18] - 期末现金及现金等价物余额2024年Q1为12.44亿元，2023年Q1为22.02亿元[18] 报告审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[19]