报告公司投资评级 - 维持中性评级 [2][7] 报告的核心观点 - 因原材料成本下降、产品结构升级带来毛利率提升，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，中长期看广东及华南地区啤酒市场有结构升级潜力，公司产品矩阵和渠道体系良好，若运作得当有望依托华南市场全国化 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价10.30元，一年内最高/最低10.52/6.99元，市净率2.2，股息率1.21%，流通A股市值227.97亿元，上证指数3373.75，深证成指10668.10 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产4.75元，资产负债率33.51%，总股本/流通A股22.13亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5378|5731|6066|6375|6637| |同比增长率（%）|9.1|6.6|5.8|5.1|4.1| |归母净利润（百万元）|624|810|925|1019|1107| |同比增长率（%）|4.2|30.0|14.1|10.2|8.7| |每股收益（元/股）|0.28|0.37|0.42|0.46|0.50| |毛利率（%）|42.8|46.3|47.3|47.9|48.5| |ROE（%）|6.3|7.7|8.4|8.7|9.0| |市盈率|37|28|25|22|21|[6] 公司点评 - 事件：公司2024年实现营业总收入57.31亿，同比增长6.56%，归母净利润8.1亿，同比增长29.95%，扣非净利润7.6亿，同比增长36.79%；2024Q4营业收入8.44亿，同比增长2.11%，归母净利润0.04亿，同比扭亏为盈，扣非归母净利润 - 0.06亿，同比减亏，业绩符合预期 [7] - 利润分配预案：2024年度每10股派1.7元，分红总额3.76亿，分红率46% [7] - 高档啤酒销量：2024年高档啤酒销量同比增长13.96%，分结构看高档/中档/大众化啤酒分别实现营业收入39/12.4/3.7亿，分别同比增长13.97%/-11.41%/13.48%；2024年推出新品，精耕渠道实现增长，2025年广东市场有渠道下沉空间，若餐饮需求回暖纯生等单品有望延续增长 [7] - 盈利能力：2024年啤酒业务吨成本2103元/吨，同比下降2.4%，啤酒毛利率同比提升3.77pct到45.06%，带动整体毛利率同比提升3.48pct到46.3%；2024年销售/管理/研发费用率分别为14.89%/7.42%/3.13%，分别同比 - 0.3/-0.01/+0.32pct；2024年归母净利率14.14%，同比提高2.54pct；2025年原材料大麦价格预计维持低位，包材成本压力不大，毛利率仍有提升空间 [7] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5378|5731|6066|6375|6637| |减：营业成本|3075|3077|3198|3321|3420| |减：税金及附加|461|479|507|533|555| |主营业务利润|1842|2175|2361|2521|2662| |减：销售费用|817|853|934|969|982| |减：管理费用|400|425|419|427|438| |减：研发费用|151|179|190|200|208| |减：财务费用|-182|-165|-171|-175|-170| |经营性利润|656|883|989|1100|1204| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-1|0|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-17|-11|0|0|0| |加：投资收益及其他|94|103|103|103|103| |营业利润|743|951|1092|1203|1307| |加：营业外净收入|-3|2|-2|-2|-2| |利润总额|740|953|1090|1201|1305| |减：所得税|97|122|142|156|170| |净利润|643|831|948|1045|1135| |少数股东损益|20|21|24|26|28| |归属于母公司所有者的净利润|624|810|925|1019|1107|[9]

文章核心观点 公司2024年年报业绩符合预期，因原材料成本下降和产品结构升级上调盈利预测，维持中性评级，未来有望依托华南市场开启全国化 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入57.31亿，同比增长6.56%，归母净利润8.1亿，同比增长29.95%，扣非净利润7.6亿，同比增长36.79% [1] - 2024Q4营业收入8.44亿，同比增长2.11%，归母净利润0.04亿，同比扭亏为盈，扣非归母净利润 -0.06亿，同比减亏 [1] 利润分配情况 - 2024年度利润分配预案为每10股派1.7元，分红总额3.76亿，分红率46% [2] 盈利预测情况 - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.25/10.19/11.07亿，同比增长14%/10%/8.7%，最新收盘价对应PE分别为25/22/21x [2] 产品销售情况 - 2024年啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62%，高档啤酒销量同比增长13.96%，啤酒吨价3828元/吨，同比增长4.3% [3] - 2024年高档/中档/大众化啤酒营业收入分别为39/12.4/3.7亿，同比增长13.97%/-11.41%/13.48% [3] 产品与渠道策略 - 2024年在产品端推出珠江P9、珠江1985等新品，在渠道端精耕传统渠道，深耕新零售渠道 [3] - 2025年广东市场有渠道精耕下沉空间，若终端餐饮需求回暖，纯生等单品有望延续增长 [3] 盈利能力情况 - 2024年啤酒业务吨成本2103元/吨，同比下降2.4%，啤酒毛利率同比提升3.77pct到45.06%，整体毛利率同比提升3.48pct到46.3% [4] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为14.89%/7.42%/3.13%，同比 -0.3/-0.01/+0.32pct，费用率整体稳定 [4] - 2024年归母净利率14.14%，同比提高2.54pct，得益于毛利率提升 [4] - 2025年原材料大麦价格预计维持低位，包材成本压力不大，毛利率仍有提升空间 [4]

资金募集 - 非公开发行A股股票426,502,472股，募资4,311,939,991.92元，净额4,295,786,995.05元[3] 资金使用 - 2020 - 2025年多次调整部分募投项目实施期限[4][5] - 截止2024年末累计使用募集资金2,618,541,341.74元[8] 现金管理 - 现金管理投资额度不超100亿，募资金额不超30亿，自有资金不超70亿，有效期1年[1] - 2024年投资理财产品累计36,000.00万元，收益188.98万元；存款类累计480,450.00万元，利息17,729.43万元[11] 其他 - 现金管理事项需股东大会审议，保荐人无异议[16][18][19]

募集资金情况 - 2017年2月20日到位募集资金43.1193999192亿元，净额42.9578699505亿元[12] - 本报告期使用募集资金3.9730992443亿元，累计使用26.1854134174亿元[13] - 本报告期募集资金账户利息净额4880.87107万元[13] - 截止2024年12月31日，募集资金余额25.991254186亿元[13] - 各银行账户截止日余额合计1.107533379亿元[20] - 24.883720807亿元募集资金存于理财/存款账户[21] 项目调整情况 - 2020年调整除南沙珠啤二期外项目投资等，精酿啤酒项目结项[23] - 2022年调整东莞、湛江珠啤项目预计完成期限[23] - 2025年调整珠江·琶醍和信息化项目预计完成期限[24] - 各项目原投资660051.00万元，调整后583823.00万元[26] 资金使用及收益情况 - 2017年用募集资金置换自筹资金65441.02万元[27] - 2024年可用不超35亿募集、不超55亿自有资金理财[29] - 截止2024年12月31日，闲置募资现金管理余额248837.21万元，收益5497.54万元[29] 项目投资进度及效益情况 - 现代化营销网络项目投资进度91.98%[42] - 020销售渠道项目投资进度42.30%[42] - 啤酒产能扩大及搬迁项目投资进度89.2%[42] - 南沙珠啤二期项目投资进度86.32%，效益1.167316亿元[42] - 东莞珠啤新增项目投资进度99.78%，效益5.182702亿元[42] - 珠江·琶醍项目投资进度33.42%[44] - 各募投项目合计投入进度56.15%[49]

募集资金情况 - 公司非公开发行426,502,472股，募集资金4,311,939,991.92元，净额4,295,786,995.05元[1] - 本报告期使用募集资金397,309,924.43元，累计使用2,618,541,341.74元[2] - 本报告期募集资金账户利息净额48,808,171.07元[2] - 截止2024年12月31日，募集资金余额2,599,125,418.60元[2] - 截止2024年12月31日，专户活期存款余额110,753,337.90元[2] 项目调整情况 - 2020年调整除南沙珠啤二期外其余项目投资金额、资金及期限[11] - 2022年将东莞珠啤扩建完成期限调至2024年12月31日，湛江珠啤调至2025年12月31日[11] - 2025年将珠江·琶醍和信息化平台项目完成期限调至2028年12月31日[12] 资金使用及收益情况 - 2017年6月27日，公司以募集资金置换自筹资金65,441.02万元[16] - 2024年3月27日，公司同意用不超35亿募资、不超55亿自有资金理财，有效期1年[18] - 截止2024年12月31日，闲置募资现金管理余额248,837.21万元，收益5,497.54万元[18] 项目进度及效益情况 - 现代化营销网络建设及升级项目累计投入20,971.77万元，进度91.98%[35] - O2O销售渠道建设及推广项目累计投入1,691.81万元，进度42.30%[35] - 啤酒产能扩大及搬迁项目累计投入144,335.55万元，进度89.21%[35] - 南沙珠啤二期项目已投产，本年度效益51,827.02万元[35] - 东莞珠啤扩建工程已投产，本年度效益11,673.16万元[35] - 珠江·琶醍项目累计投入90,560.89万元，进度33.42%[35] - 信息化平台建设及品牌推广项目累计投入4,281.31万元，进度63.15%[36] 其他情况 - 公司不存在用闲置募资补流、节余及超募资金使用情况[17][20][22] - 公司不存在项目进度不达标、可行性重大变化情况[26] - 公司不存在变更后项目无法单独核算效益情况[27] - 公司不存在项目转让或置换情况[28] - 截至2024年12月31日，募集资金使用与披露一致，无违规情形[32] - 累计变更用途的募集资金总额为35,186.00万元，比例为8.19%[35] - 各募投项目变更后拟投入466,380.00万元，累计投入进度56.15%[39][40] - 2020年精酿啤酒生产线及体验门店建设项目结项[40] - 2022 - 2025年公司多次延长部分项目实施期限[40]

财务审计 - 审计公司于2025年3月26日对珠江啤酒2024年度财报出具无保留意见审计报告[3] 关联方款项 - 森包装实业有限公司保证金47万元[11] - 字号投资控股有限公司款项0.6万元[11] - 发展新能源集团股份有限公司其他应收款服务费0.36万元、应收账款差额0.03万元[11] 关联方资金情况 - 关联方及其附属企业2024年期初资金余额47万元，占用累计3.33万元，偿还累计2.34万元，期末余额47.9万元[11] 子公司账款 - 珠江啤酒分装有限公司应收账款222.7万元[11] - 珠江啤酒子公司应收账款5153.1万元[11] - 南沙珠江啤酒有限公司应收账款1091.5万元[11] - 子公司其他应收款预付货款48067.5万元[11] 子公司资金情况 - 子公司2024年期初资金余额4219.11万元，占用累计2502.3万元，偿还累计22186.44万元，期末余额64534.9万元[11]

审计信息 - 审计报告文号为中职信审字(2025)第0992号[2] - 审计对象为珠江啤酒2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 审计报告日期为2025年3月26日[10] 内控情况 - 珠江啤酒董事会负责建立健全和评价内控有效性[3] - 2024年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内控[6] - 内控有不能防错风险，推测未来有效性有风险[5]

广州珠江啤酒股份有限公司 2024 年度合并财务报表审计报告 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://www.bgov.cn）"进行了 "招 目 录 | 容 内 | 页 次 | | --- | --- | | 审计报告 | 1-6 | | 已审财务报表 | | | 1.合并资产负债表 | 1-2 | | 2.资产负债表 | 3-4 | | 3.合并利润表 | 5 | | 4.利润表 | రి | | 5.合并现金流量表 | 7 | | 6.现金流量表 | 8 | | 7.合并所有者权益变动表 | 9-10 | | 8.所有者权益变动表 | 11-12 | | 三、财务报表附注 | 1-102 | 东中职信会计师事务所(特殊普通合伙) GUANGDONG ZHONGZHIXIN CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLF 逐 审计报告 报告文号:中职信审字(2025)第 0991 号 广州珠江啤酒股份有限公司全体股东: 审计意见 一、 我们审计了广州珠江啤酒股份有限公司(以下简称珠江啤酒)财务报表, 包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负 ...

部分募投项目延期的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"、"保荐人"）作为广州珠江啤酒 股份有限公司（以下简称"珠江啤酒"、"公司"）非公开发行 A 股股票（以下简称"非 公开发行"）的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公司监管指 引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》《深圳证券交易所股票上市 规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》 等有关规定，对珠江啤酒部分募投项目延期事项进行了审慎核查，具体情况如下： 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会"证监许可[2016]3231 号"核准，本公司向特定对 象非公开发行人民币普通股（A 股）不超过 426,502,472 股（每股面值 1 元），每股 发行价格人民币 10.11 元，实际发行人民币普通股 426,502,472 股，共计募集资金人 民币 4,311,939,991.92 元，扣除承销费、保荐费、律师费等发行费用人民币 16,152,996.87 元（含税），实际募集资金净额为人民币 4,295,786,995.05 元。上述资 金于 2017 年 2 月 2 ...

广州珠江啤酒股份有限公司 本人作为广州珠江啤酒股份有限公司(下称"公司")的独立董事,根据 《公司法》、《上市公司独立董事管理办法》、《上市公司治理准则》等 法律法规以及《公司章程》、《公司独立董事工作制度》等规定,在2024 年独立、勤勉、尽责地履行了独立董事的职责，切实维护了公司和股东利 益（尤其是中小股东的利益）。现将本人2024年度工作情况汇报如下： 二、独立董事年度履职概况 2024 年度独立董事述职报告 一、独立董事的基本情况 曹庸 本人现任公司独立董事，理学博士。现为华南农业大学食品学院教授， 广东省功能食品活性物重点实验室主任，广东丸美生物技术股份有限公司 独立董事、幺麻子食品股份有限公司独立董事、广东惠尔泰生物科技有限 公司董事。曾任吉首大学教师、广州酒家集团股份有限公司独立董事。报 告期内，本人任职符合独立性要求，不存在影响独立性的情况。 各位股东、股东代表及委托代理人： （一）出席公司董事会、股东大会情况 本年度公司共召开 4 次董事会会议，本人全部亲自出席（其中：现场 出席 2 次，以通讯方式到会出席 2 次），没有缺席会议的情况。本人全部 亲自出席并认真审议了相关议案，听取了有关人员 ...