核心观点 - 食品饮料行业新旧切换，份额优先，当前板块配置价值凸显，建议积极布局 [4][5][6] 行业回顾 - 二季度行业承压且分化明显，白酒、啤酒、餐饮供应链影响大，饮料、零食延续增长，板块内部热点增加 [6] - 酒精饮料中，政策致烈性酒调整，露酒、黄酒逆势增长，啤酒龙头低库存开局实现销量恢复，行业出现年轻化、低度化、女性化迹象 [6] - 饮料、乳品板块延续高景气，无糖茶“降温”但仍双位数增长，电解质水等延续景气，乳品交易成本阶段过去，需求渐进复苏 [6] - 零食行业从渠道扩张到品类驱动，出现餐饮零食化迹象，魔芋贡献预计持续到2026年下半年，热点集中在山姆渠道、魔芋等 [6] - 餐饮供应链受政策影响，下游需求疲弱，企稳反弹延后，但基本确认底部，基础调味品稳定，速冻预制菜有个位数增长 [6] 白酒 股价回顾 - 25H1白酒指数跑输大盘15%，3月后交易业绩和需求悲观预期，股价走弱 [8][12] - 个股分化加剧，汾酒向上、茅台向下抢夺存量竞争份额，区域酒龙头表现不佳 [13] 基本面回顾 - 24Q4+25Q1基本面承压，增速环比下降，仅茅台、金徽酒双位数增长，2025年酒企完成目标难度较大 [17][19] 估值情况 - 当前白酒板块估值较沪深300溢价36%，多数公司较去年924前低点仍有正收益，SW白酒对应2020年以来估值分位数1.1% [21][24][25] 机构持仓 - 25Q1白酒重仓比例环比小幅上升，茅台、五粮液等重仓比例下降，汾酒、老窖等获得增配 [29][31] 板块研判 - 《反对浪费条例》政策或加速基本面探底，估值有望率先修复，预计25Q3 - 26Q2业绩增速见底 [32][36] - 增量政策预期或带动估值端修复，关注下半年政策力度和节奏 [37] ROE和分红率 - 2024年仅部分酒企ROE提升，预计2025年多数酒企ROE提升难度大，酒企积极提升现金分红率 [39] 盈利预测 - 25Q2预计增速下降甚至同比下滑，下半年或持续释放风险，多数公司完成目标难度大 [41][44] 重点个股推荐 - 推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，它们分别具有穿越周期、产品结构提升、长期成长等优势 [46] 啤酒 25H1基本面回顾 - 需求企稳，啤酒龙头低库存开局实现销量恢复，多数公司吨价同比小幅下滑或持平 [48] 25H1板块走势回顾 - 先抑后扬，规范吃喝条例对板块造成扰动，珠江啤酒等涨幅领先，青岛啤酒等跌幅居前 [52] 未来展望 - 行业进入改善通道，25Q3销量低基数，预计25H2多数龙头销量小幅增长，吨价延续缓慢提升态势 [56][57] 投资观点 - 推荐燕京啤酒、珠江啤酒，关注青岛啤酒、华润啤酒超跌反弹机会，偏好低波高股息可持有重庆啤酒 [62] 零食 25H1基本面回顾 - 板块收入增速放缓，部分品种原料成本压力显现，魔芋零食高景气，渠道动销表现分化 [67] 25H1板块走势回顾 - Q2起板块超额收益明显，个股表现差异显著，万辰集团等涨幅领先，甘源食品等跌幅居前 [72] 未来展望 - 渠道红利减弱，竞争激烈，健康化零食受青睐，行业发展逻辑从渠道驱动转向品类驱动 [77][79] 投资观点 - 推荐卫龙美味、盐津铺子，关注甘源食品、洽洽食品估值修复机会 [80] 饮料 软饮料 - 赛道高景气延续，细分品类及企业分化，无糖茶“降温”但仍双位数增长，电解质水等延续景气 [86] - 健康化、性价比趋势共振，龙头在各自赛道强化优势，东鹏、农夫等表现较好 [92] 乳品 上游情况 - 存栏缓慢去化，原奶价格下行，拐点预计出现，散奶价格同比回升 [94] 库存及业绩 - 伊利、蒙牛去库调整到位，库存保持低位，业绩超预期改善 [98] 展望 - 终端需求弱，预计25年环比改善，低温表现好于常温，建议精选绩优个股 [103][108] 餐饮供应链 市场表现 - 2025H1跑输大盘，板块内表现分化，立高食品等涨幅领先，宝立食品等跌幅居前 [110] 基本面 - 需求探底有企稳迹象，成本端结构性波动，原材料价格同比平稳 [113] 展望 - 龙头积极储备新品，行业格局有望优化，政策支持有助于板块复苏 [118][122] 投资建议 - 推荐关注海天味业、安井食品、颐海国际、立高食品，当前板块估值具有性价比 [127]

公司管理层变动 - 珠江啤酒董事长王志斌因到龄退休辞任，总经理黄文胜接任，成为公司历史上第五任掌门人 [2] - 黄文胜2020年初从通信行业"空降"珠江啤酒担任总经理，并非内部提拔 [2] - 公司前四任一把手中有三任是内部成长起来的 [3] 公司历史发展 - 第一任厂长刘志清奠定广东市场领导地位并推出国内首款纯生啤酒 [3] - 第二任董事长杨荣明引入英特布鲁持股带来国际经验 [3] - 第三任董事长方贵权推动公司上市并提出全国化战略 [3] - 第四任董事长王志斌提出"3+N"产品战略推动业绩飞升 [3] 公司业绩表现 - 过去五年公司营收增长30%，盈利增长40% [3] - 2024年一季度营收保持两位数增长，净利润增长近30% [3] - 2016-2024年公司营收增长60%，归母净利润增长7倍 [9] - 高档产品收入占比从2016年不到40%提升至2024年70%以上 [10] 产品战略 - 2018年提出"3+N"战略，2022年调整为"雪堡、纯生、珠江+特色"产品线 [10] - 97纯生定位于8-10元主流价格带，近年逐步放量增长 [22] - 2020年以来推出7鲜生原浆、珠江识叹、28度烈金刚等高端新品 [11] - 2022年开始布局原浆体验店，2024年新增244家 [11] 市场地位 - 2024年公司在全国啤酒行业份额仅4% [3][21] - 在广东市场份额约30%，保持省内第一 [20] - 广东省2024年成为全国啤酒产量第一大省，产量474.72万千升 [22] 行业挑战 - 啤酒适龄消费者数量逐步减少，行业将迎来新一轮缩量周期 [19][21] - 前五大啤酒品牌已占据九成以上市场份额 [21] - 竞争对手嘉士伯、华润雪花等纷纷在广东扩产 [22] 未来发展 - 需要巩固广东大本营，继续发力中高端产品 [22] - 需在省外寻找突破口，原浆体验店是当前重点扩张模式 [23][24] - 燕京啤酒和重庆啤酒通过不同策略实现了全国化扩张 [24]

公司核心观点 - 珠江啤酒董事长王志斌卸任，由总经理黄文胜接棒，交接时点正值公司高端化成效显著但全国化进展缓慢的关键阶段 [1] - 公司2024年营收57.31亿元（+6.56%），归母净利润8.1亿元（+29.95%），高端产品贡献近七成营收且毛利率达48.6% [2][3][4] - 明星产品97纯生年均复合增速80%，带动8元价格带成为核心增长引擎，但该价格带面临重庆啤酒、华润等头部品牌的激烈竞争 [6][14] - 公司95.81%营收依赖华南市场，省外市场营收占比仅4.19%且毛利率低至12.06%，渠道效率与品牌认知度制约全国化突破 [8][10][11] 高端化进展 - 高端产品营收占比从2019年49.14%提升至2024年68.12%，显著高于重庆啤酒（58%）和华润啤酒（50%+） [4] - "3+N"产品矩阵中，97纯生定位8-10元价格带，2023年销量达30万吨，推动整体吨价同比提升147元（+12%） [4][6] - 高端化战略始于2013年，通过雪堡、纯生等系列构建差异化，2024年高端产品营收39.04亿元（+13.97%） [4][6] 区域市场表现 - 华南市场营收54.91亿元（+7.45%），毛利率47.8%，广东啤酒产量474.72万千升（+1.7%）成全国第一 [8][10] - 省外经销商883家占比64.31%，但仅贡献2.4亿元营收（-10.37%），渠道效率低下导致高端产品渗透不足 [11][12] - 北京等省外市场仍以珠江零度（4-6元）等中低端产品为主，97纯生上架率偏低 [10] 行业竞争格局 - 8元价格带成行业主战场，华润勇闯天涯superX、燕京U8等竞品集中，该价位段接受度提升且低线市场潜力大 [6][14] - 横向对比显示，珠江啤酒省外营收占比（4.19%）远低于青岛啤酒（30%+）、燕京啤酒（46.6%） [15] - 公司销售费用率14.7%低于同业（青岛24%、重庆33.4%），传统渠道占比近90%而电商/夜场不足3% [15][16] 战略调整方向 - 计划完善全国营销网络，但需解决品牌势能区域化与渠道效率问题 [11][15] - 需平衡全国化投入与区域深耕，专家建议优先优化华南收益结构而非盲目扩张 [18] - 渠道改革迫在眉睫，需提升线上及场景化渠道占比以适应消费趋势变化 [16]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入约57.31亿元 同比增长6 56% [3] - 归属净利润约8 1亿元 同比增长29 95% [3] 高管薪酬 - 副总经理兼总工程师涂京霞2024年薪酬为111 7万元 为公司唯一破百万的高管 [3] - 董事长兼总经理黄文胜薪酬为98 18万元 低于涂京霞13 52万元 [1][3] - 副总经理罗志军薪酬为86 5万元 同比下降37 9万元 降幅最大 [3] - 涂京霞2024年薪酬较2023年的117 7万元减少6万元 [3] 高管背景与职责 - 涂京霞现任公司副总经理 总工程师 曾任技术部主管 质控部经理等职 [3] - 涂京霞作为技术核心高管 强化管理职能并重视科研合作与产教融合 [3] 科研合作与活动 - 2024年4月涂京霞率队访问广东省科学院测试分析研究所 研讨啤酒检测与环保技术 [3] - 同年11月涂京霞在华南理工大学发表"啤酒新技术 酿造新未来"主题演讲 策划啤酒品鉴活动 [4]

公司人事变动 - 王志斌因退休辞去公司董事、董事长及董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务，不再担任公司任何职务 [1] - 黄文胜接任公司第四届董事会董事长，法定代表人变更为黄文胜，其不再担任副董事长职务 [1] - 王志斌为珠江啤酒资深高管，曾历任生产调度、副总经理、总经理等职，2019年起任董事长 [4] - 黄文胜现任公司党委副书记、董事长、总经理，曾任职于广州智能装备产业集团及广哈通信 [4] 公司基本情况 - 公司为国有控股企业，以啤酒酿造和啤酒文化产业双主业协同发展，配套包装产业 [4] - 2010年深交所上市，拥有16家下属企业（12家啤酒企业、2家包装企业、2家文化产业企业），员工4600余人 [4] 财务表现 - 2024年营收57.31亿元（同比+6.56%），归母净利润29.95亿元（同比+29.95%） [4] - 2024年华南地区营收54.91亿元（同比+7.45%），占比95.81%，其他地区营收2.41亿元（同比-10.37%），占比降至4.19% [4] - 2025年一季度营收12.27亿元（同比+10.69%），归母净利润1.57亿元（同比+29.83%） [5]

人事变动 - 珠江啤酒董事长王志斌因退休辞去所有职务 包括董事 董事长及董事会相关委员会职务 且未持有公司股份 [1] - 继任者为现任总经理黄文胜 技术背景出身 与王志斌搭档五年 但57岁年龄同样临近退休 [18][20] 财务表现 - 2019-2024年营业收入从42.44亿元增至57.31亿元 但增速落后于重庆啤酒和青岛啤酒同期50亿元的收入增长规模 [5] - 归母净利润总体上升 2024年大幅增长29.95% 但2018年97.68%的高增速未能延续 [5][7] - 2024年销量仅微增2.62%（140.28万吨至143.96万吨） 显示增长主要依赖产品结构优化而非规模扩张 [7] 盈利能力与成本 - 毛利率波动明显 从2019年46.84%升至2020年50.19%后 连续两年回落至42.44% [7] - 高管薪酬大幅下调 王志斌年薪减少近30%至98.18万元 董监高团队薪酬总额缩减18.31% [21] 区域市场表现 - 华南以外收入占比从2019年5.04%降至2024年4.19% 2022年短暂提升至6.19%后持续下滑 [12] - 对比重庆啤酒西北 中区 南区收入占比分别为27.41% 42.13% 30.46% 区域分布均衡 [14][15] 渠道与产能策略 - 线上渠道占比仅1.23% 严重依赖传统线下渠道（98.77%） 错失社交电商机遇 [16] - 产能扩张保守 2024年生产量仅增4万吨（增幅3.31%） 销售与生产长期紧平衡 [9] 资本市场表现 - 股价长期在5-12元区间震荡 市值维持在200亿元左右 显著低于同业龙头50元以上的股价水平 [22]

公司管理层变动 - 珠江啤酒董事长王志斌因退休辞职，不再担任公司任何职务 [3] - 黄文胜接任董事长及法定代表人职务，此前担任公司党委副书记、总经理 [5][8] - 王志斌在任期间推动公司品牌建设与产品创新，取得稳健市场表现 [6] 财务业绩表现 - 2024年公司营业收入57.31亿元（同比增长6.56%），净利润8.10亿元（同比增长29.95%） [6] - 高端产品线（纯生啤酒、雪堡啤酒等）营收39.04亿元（同比增长13.97%），占总营收68% [6] - 高档产品销量增速13.96%，显著高于整体销量增速2.62% [6] 市场与战略分析 - 华南地区营收54.91亿元（占比95.81%，同比增长7.45%），非华南地区营收2.41亿元（同比下滑10.37%） [7] - 中高档产品总营收占比接近90%，高端化战略未来上升空间有限 [7] - 行业整体产量下降0.6%，五大啤酒上市公司中仅燕京啤酒与珠江啤酒实现销量正增长（1.6%和2.62%） [11] 行业竞争格局 - 华润啤酒、青岛啤酒等龙头营收下滑，重庆啤酒陷入品牌争议 [11] - 珠江啤酒与燕京啤酒以双位数净利涨幅缩小与头部企业市场份额差距 [11] - 行业面临品质消费趋势，消费者偏好个性化与特色化产品 [7] 未来发展挑战 - 新管理层需解决区域依赖性问题，推动全国化进程 [7][12] - 需在高端化战略接近饱和的背景下寻找新增长点 [7] - 巩固华南优势的同时拓展外部市场成为关键任务 [12]

人事变动 - 2025年6月16日董事长王志斌因退休辞职，不再担任公司职务[1] - 同日会议选举黄文胜为董事长，法定代表人变更为黄文胜[1]

董事会会议 - 公司第四届董事会第八十四次会议于2025年6月16日通讯召开[1] - 会议应到、实到董事均为8人[1] 人事变动 - 选举黄文胜为董事长，任期至第四届董事会换届[1] - 黄文胜不再任副董事长，法定代表人变更为其[1] - 补选黄文胜为提名委员会委员[2] 议案表决 - 选举董事长、补选委员议案赞成票均占100%[1][2]

公司董事会变动 - 公司第四届董事会第八十四次会议于2025年6月16日以通讯方式召开，会议通知及相关资料已于2025年6月12日送达各位董事 [1] - 会议应到董事8人，实到董事8人，符合《公司法》及公司章程规定 [1] 董事长选举 - 董事会选举黄文胜先生为公司第四届董事会董事长，任期自议案审议通过之日至第四届董事会换届之日止 [1] - 黄文胜先生担任董事长后不再担任公司副董事长 [1] - 根据公司章程，董事长为公司法定代表人，公司法定代表人变更为黄文胜先生 [1] - 表决结果为同意8票，反对0票，弃权0票，赞成票数占董事会有效表决权的100% [1] 董事会专门委员会补选 - 补选黄文胜先生为提名委员会委员 [2] - 表决结果为同意8票，反对0票，弃权0票，赞成票数占董事会有效表决权的100% [2]