行业趋势 - 即时零售规模迅速扩大 行业有望在未来几年维持双位数增长[1] - 酒类即时零售渗透率显著提升 形成垂类/平台型/仓店一体型/前置仓型4类渠道模式[1] - 2027年酒类即时零售市场规模有望达1000亿元 复合增速接近中双位数[3] 发展动因 - 消费习惯改变促使消费者追求便捷和临时需求快速满足[2] - 压缩流通环节节省运营成本 叠加平台补贴形成明显价格优势[2] - 渠道方通过新兴渠道获取增量 品牌方配合渠道进行推新宣发[2] 白酒行业影响 - 高效履约创造增量需求 有助于品牌触达年轻群体[3] - 线上渠道难以提供社交鉴真服务及情绪价值 可能冲击品牌形象和价格体系[3] - 行业深度调整期线下传统渠道受较弱价格动销和较高库存冲击 线上渠道保持景气[3] 投资标的 - 全国化名酒及区域头部酒企推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/今世缘/古井贡酒[4] - 短期弹性标的推荐珍酒李渡/舍得酒业/酒鬼酒[4] - 啤酒品类推荐青岛啤酒/珠江啤酒/华润啤酒[4]

股价与交易表现 - 9月24日股价上涨0.90% 成交额4858.59万元 [1] - 当日融资净买入345.02万元 融资余额2.11亿元（占流通市值0.94%） 处于近一年90%分位高位 [1] - 融券余额129.66万元 处于近一年80%分位高位 [1] 股东结构变化 - 股东户数2.45万户 较上期减少4.67% [2] - 人均流通股90336股 较上期增加4.90% [2] - 香港中央结算有限公司减持1776.49万股至1563.09万股（第三大股东） [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入31.98亿元 同比增长7.09% [2] - 归母净利润6.12亿元 同比增长22.51% [2] - 啤酒销售占比主营业务收入96.94% [1] 机构持仓变动 - 酒ETF增持104.11万股至931.28万股（第五大股东） [3] - 新进三大机构股东：广发稳健增长混合A持股720.01万股 南方中证500ETF持股653.03万股 银华盛世精选混合A持股648.01万股 [3] - 富国价值创造混合A与富国消费主题混合A退出十大股东 [3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现21.64亿元 [3] - 近三年累计派现9.19亿元 [3]

板块表现 - 非白酒板块9月24日较上一交易日上涨0.2% 同时上证指数上涨0.83%至3853.64点 深证成指上涨1.8%至13356.14点 [1] - 燕京啤酒以2.25%涨幅领涨板块 收盘价12.25元 成交量33.85万手 成交额4.14亿元 [1] - 板块内10只个股上涨 涨幅最高前三分别为燕京啤酒(2.25%) 莫高股份(1.93%) ST西发(1.88%) [1] 个股涨跌 - 重庆啤酒收盘53.80元上涨0.77% 成交额1.16亿元 青岛啤酒(表中"顾慧明恤")收盘66.47元上涨0.73% 成交额2.13亿元 [1][2] - 百润股份以1.63%跌幅领跌 收盘价25.94元 成交量12.72万手 [2] - ST椰岛下跌0.5%至5.98元 张裕A上涨0.42%至21.56元 古越龙山上涨0.31%至9.61元 [2] 资金流向 - 非白酒板块整体主力资金净流出7238.88万元 游资资金净流入426.62万元 散户资金净流入6812.26万元 [2] - 燕京啤酒主力净流入875.41万元(占比2.11%) 但游资净流出4265.91万元(占比-10.3%) [3] - ST兰黄主力净流出286.65万元(占比-17.06%) 为板块最高 游资净流入182.42万元(占比10.86%) [3] - 重庆啤酒游资净流入731.85万元(占比6.31%) 但主力仅流入73.57万元(占比0.63%) [3]

板块表现 - 非白酒板块当日下跌1.06% 跑输大盘 上证指数上涨0.22% 深证成指上涨0.67% [1] - ST西发领跌板块 跌幅达2.86% 其次为*ST椰岛跌2.68% 金枫酒业跌2.29% [2] - 板块内仅燕京啤酒实现上涨 涨幅0.08% 收盘价12.06元 [1] 个股交易情况 - 重庆啤酒成交额最高达1.16亿元 其次为青岛啤酒2.57亿元 燕京啤酒2.64亿元 [1] - 珠江啤酒成交量最大为8.82万手 其次为会稽山6.30万手 古越龙山7.25万手 [1][2] - 张裕A成交额4560.66万元 百润股份成交额1.986亿元 威龙股份成交额3404.34万元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.11亿元 游资资金净流入2388.12万元 散户资金净流入8703.96万元 [2] - 珠江啤酒主力净流入874.48万元 占比9.90% 张裕A主力净流入320.10万元 占比7.02% [3] - ST西发主力净流出673.88万元 占比11.83% 古越龙山主力净流出966.94万元 占比13.68% [3] - 游资在张裕A净流入830.79万元 占比18.22% 在*ST兰黄净流入304.85万元 占比14.92% [3]

产品结构与新品 - 2025年上半年高档啤酒产品销量同比增长14.16% [2] - 推出吉祥如意珠江啤酒500mL罐装及雪堡精酿白啤酒980mL罐装等新品 [2] - 珠江P9获中国酒业协会2024年度青酌奖酒类新品称号 [2] 渠道拓展与数字赋能 - 电商渠道营收涨幅超47% 商超渠道增长显著 [2] - 深化O2O二期营销数字赋能项目应用 完善终端门店管理系统 [2] - 注重新零售精准营销及新渠道拓展 [2] 财务表现与国企改革 - 2025年上半年营业收入31.98亿元 同比增长7.09% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6.12亿元 同比增长22.51% [2] - 推进国企改革深化提升专项行动 [2] 产能扩建与项目进展 - 梅州珠啤新增瓶装纯生线项目顺利投产 [2] - 稳步推进中山珠啤产能扩建升级及湛江珠啤新增易拉罐线项目 [2] - 投资者关注新增产能利用率及市场反馈 [2] 文旅项目与运营 - 珠江琶醍作为"夜经济"地标受投资者关注 [2] - 公司回应"啤酒+文旅"后续新规划 [2] 款项管理 - 其他应收款期末比期初略有下降 [2] - 公司表示将持续加强应收款项回收管理 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入31.98亿元，同比增长7.09% [3] - 归属于上市公司股东的净利润6.12亿元，同比增长22.51% [3] 产品结构 - 高档啤酒产品销量同比增长14.16% [2] - 推出吉祥如意珠江啤酒500mL罐装、雪堡精酿白啤酒980mL罐装、12度珠江啤酒980mL罐装等新品 [2] - 珠江P9获评中国酒业协会2024年度青酌奖酒类新品 [2] 渠道发展 - 电商渠道营收增长47% [2] - 注重新渠道拓展，持续发力新零售精准营销 [2] - 深化O2O二期营销数字赋能项目应用，完善终端门店管理系统 [3] 产能建设 - 梅州珠啤新增瓶装纯生线项目顺利投产 [3] - 稳步推进中山珠啤产能扩建升级项目、湛江珠啤新增易拉罐线项目 [3] - 梅州项目促进产能布局和产品结构优化 [3] 文旅业务 - 珠江琶醍园区强化"啤酒+"消费体验 [3] - 擦亮"夜经济"地标、美食地标及城市文旅消费名片 [3] 企业管理 - 推进国企改革深化提升专项行动 [3] - 持续做好应收款项管理 [3]

大众品板块2025年中报业绩综述分析 行业投资评级 - 啤酒板块推荐基本面景气相对较优、业绩具备α的燕京啤酒、珠江啤酒 关注全国性龙头华润啤酒 青岛啤酒/青岛啤酒股份、重庆啤酒 [2][55] - 黄酒板块关注会稽山、古越龙山 [2][55] - 预调酒板块建议关注百润股份 [2][55] - 饮料板块推荐东鹏饮料 关注农夫山泉 建议关注康师傅控股、统一企业中国、华润饮料 [2][55] - 调味品及餐供推荐安琪酵母、立高食品、安井食品、巴比食品 关注锅圈 [2] - 休闲食品推荐盐津铺子 关注卫龙美味、有友食品、西麦食品、三只松鼠、甘源食品、好想你 [2] 核心观点 - 低度酒及饮料板块优选高景气 区域性啤酒龙头非现饮销量占比高+单品渠道利润周期因素共振下收入端α具备持续性 [2] - 调味品及餐供板块关注餐饮修复进程 受下游餐饮需求走弱影响收入承压 成本端主要原料价格下行释放红利 [2] - 休闲食品板块把握结构性品类红利和新渠道机会 重点关注魔芋品类、会员制商超及量贩渠道机会 [2] - 啤酒行业需求较为平淡但成本红利释放+费用投入克制 毛销差普遍扩张 利润呈现较好韧性 [11][17][19] - 黄酒行业营收稳健增长 龙头求变发力高端化 会稽山表现优于行业 [26] - 饮料行业收入分化依旧 东鹏饮料景气突出 农夫山泉份额持续恢复 [47] 啤酒行业表现 - 25H1 A股啤酒板块营收417.3亿元 同比+2.8% 销量分化明显：百威中国销量同比-8.2% 珠江啤酒同比+5.1% 青啤、润啤、燕京销量同比增2%左右 重啤同比增1.0% [7][11] - 吨价表现平淡：百威中国同比-1.4% 青啤同比微降0.3% 华润同比微增0.4% 燕京同比增4.8% 珠江同比增2.6% 重啤同比-1.1% [11] - 成本端普遍改善：25H1青啤/华润/百威亚太/燕京/珠啤/重庆啤酒吨成本分别同比-3.8%/-4.1%/-0.3%/+2.8%/-3.8%/-2.8% [19] - 毛销差普遍改善：25H1青啤/燕京/珠江/重啤毛销差分别同比+2.2/+1.6/+3.4/+1.0pct [19] - 行业竞争格局处于较好阶段 寡头垄断+区域割据 龙头整体更呈"竞合式"发展 [23] 黄酒行业表现 - 25H1 A股黄酒板块营收19.3亿元 同比+3.4% 扣非后归母净利润1.6亿元 同比+6.7% [26] - 会稽山25H1营收同比+11% 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别5.2/2.0/0.7亿元 分别同比+7.2%/+2.5%/60.5% [26] - 行业容量持续萎缩：2023年规上企业销售收入85.5亿元 较2016年198.2亿元下滑57% CR2提升23pcts至36% [31] - 面临产品结构低端、消费区域集中、消费人群老龄化、消费场景单一困局 23年上市酒企平均吨价仅1.15万元 [35] - 龙头企业积极推动高端化战略 会稽山推出国潮兰亭(699元/L)、大师兰亭(2099元/L) 古越龙山推出国酿1959系列(599-1959元/500ml) [41] 其他低度酒及饮料表现 - 百润股份25H1营收同比-8.6%至14.9亿元 其中酒类产品营收13.0亿元 同比-9.3% 毛利率同比+0.3pct至70.3% [46] - 饮料行业分化明显：25H1东鹏饮料营收同比增36.4%至107亿元 农夫山泉同比增15.6%至256亿元 华润饮料同比-18.5%至62亿元 [47] - 成本红利持续：白砂糖、PET价格处于下降通道 东鹏/农夫/康师傅/统一25H1毛利率分别同比+0.5/+1.5/+2.5/+1.4pct [53] - 无糖茶、椰子水、能量/运动饮料等细分赛道凭借健康化、强功能性特点呈现较好景气度 [47] 调味品行业表现 - 25Q2 SW调味品板块收入同比+4.4% 扣非同比+10.1% 扣非净利率同比+0.9pct [59] - 海天味业25H1营收152.30亿元 同比+7.59% 安琪酵母营收78.99亿元 同比+10.10% [62] - 成本端主要原料大豆、白糖、包材Q2价格延续下行 海天、安琪成本红利释放明显 [62] - 25H1海天味业毛利率40.12% 同比+3.26pct 安琪酵母毛利率26.09% 同比+1.80pct [66] 休闲食品行业表现 - 推荐盐津铺子：魔芋品类红利延续 海外业务发展势头向上 会员制商超、量贩渠道等高势能渠道表现亮眼 [2] - 关注有友食品：山姆等会员制渠道趋势延续 脱骨鸭掌、素食等单品放量 同时深化零食量贩渠道渗透 [2] - 关注西麦食品：山姆渠道&量贩渠道高速增长 燕麦成本红利持续兑现 业绩弹性逐步释放 [2] - 推荐三只松鼠：饮料乳品的招商铺货拉动分销业务高增 零食品类、分销业务、日销品占比提升带来毛利、费率的改善 [2]

板块表现 - 非白酒板块整体下跌1.24% 领跌个股为ST西发（代码000752）跌幅达4.02% [1] - 上证指数下跌1.15%至3831.66点 深证成指下跌1.06%至13075.66点 [1] - 板块内10只主要个股均下跌 跌幅区间为1.50%至4.02% 其中燕京啤酒（代码000729）成交额最高达2.57亿元 [1] 个股涨跌 - ST西发收盘价11.71元 成交量8.58万手 成交额1.02亿元 [1] - 惠泉啤酒（代码600573）跌幅3.26% 成交额4591.78万元 莫高股份（代码600543）跌幅2.93% 成交额4511.18万元 [1] - 古越龙山（代码600059）跌幅1.50% 成交额1.37亿元 金枫酒业（代码600616）跌幅1.89% 成交额8763.92万元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.63亿元 游资资金净流入3025.2万元 散户资金净流入1.33亿元 [1] - 金枫酒业主力净流入333.71万元（占比3.81%） 中信尼雅（代码600084）主力净流入138.13万元（占比3.20%） [2] - ST兰黄（代码000929）主力净流出701.30万元（占比-21.47%） 威龙股份（代码603779）主力净流出564.92万元（占比-11.17%） [2]

核心观点 - 公司通过产品创新、展会营销、场景搭建和跨界合作等多维度策略激活品牌活力并拓展消费市场 [1][3][4][5][6] 产品创新与升级 - 推出雪堡精酿桃沁酿果味低醇啤酒及焕新升级的珠江P9 打造入口爽酒里香的风味体验 [3] - 推出十五运会定制款珠江凤凰单丛茶啤酒 融合茶香与啤酒风味 [3] - 持续推出多款爆款产品包括珠江原浆、珠江纯生1997Plus 以及蛇年限定款吉祥如意500mL罐等新品 [3] - 产品包装融合品牌代言人形象 强化粉丝互动与品牌年轻化 [3] 展会营销与渠道拓展 - 亮相2025粤港澳大湾区老字号博览会及首届广东优品展览会 通过品鉴互动吸引客商并形成展销一体化模式 [4] - 与南方航空达成战略合作 成为南航机上用酒及白云机场贵宾室用酒 覆盖国内外航线988条 [4] - 在全国110多个城市布局数百家珠江原浆体验门店 并与即时零售平台合作实现产品一键送达 [4] 消费场景与品牌活动 - 8月以来在海南湖南广东等多地举办啤酒节 并依托啤酒厂1985园区及琶醍夜经济地标开展数十场品牌活动 [5] - 通过啤酒+体育模式连续11年冠名广东省男子篮球联赛 并成为十五运会啤酒类独家供应商 [6] - 计划举办福建永定珠江啤酒节及白云国际啤酒美食节 打造啤酒+音乐啤酒+美食等多元化消费场景 [6] 品牌传播与跨界合作 - 采用啤酒+品牌传播模式 联动广州爵士音乐季等城市大型活动展现品牌魅力 [5][6] - 通过展会直播间分享老字号新活力策略 强化文化传承与文旅体验的结合 [5]

根据研报内容，以下是食品饮料行业2025H1业绩综述的关键要点总结： 行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“强于大市(维持)” [5] 核心观点 - 食品饮料板块业绩增速明显放缓，归母净利润同比转负，营收和利润增速在申万一级行业中排名下降 [2][16] - 行业内部业绩分化显著，啤酒、软饮料、调味品、肉制品实现营收利润双增长，而白酒、休闲零食等板块承压 [2][9] - 在政策红利和消费新趋势下，行业存在结构性投资机会，建议关注成长赛道、边际改善赛道和筑底赛道 [10] 整体业绩表现 - 2025H1食品饮料行业实现营收5806.35亿元（YoY +2.41%），归母净利润1275.08亿元（YoY -0.56%） [2][16] - 营收增速较2024H1下降1.30个百分点，归母净利润增速较去年同期下降14.52个百分点 [2][16] - 行业毛利率和净利率同比下降，分别为51.41%（YoY -1.69pcts）和22.73%（YoY -1.19pcts） [21] - 费用率相对稳健，销售费用率10.85%（YoY -0.40pcts），管理费用率4.12%（YoY -0.17pcts） [21] 子板块业绩增速 - 营收增速前三的子板块：零食（+36.36%）、软饮料（+9.08%）、调味发酵品（+4.66%） [2][25] - 归母净利润增速前三的子板块：啤酒（+12.06%）、调味发酵品（+8.04%）、软饮料（+4.89%） [2][25] - 啤酒、调味发酵品、软饮料、肉制品四个子板块实现营收和归母净利润双增长 [2][25] 盈利能力分析 - 仅啤酒和调味发酵品板块的毛利率和净利率均同比提升 [3] - 啤酒板块毛利率+1.86pcts，净利率+1.25pcts；调味发酵品板块毛利率+2.26pcts，净利率+0.51pcts [3] - 白酒、乳制品、软饮料等板块毛利率提升但净利率下降 [3] - 休闲零食、预加工食品、保健品板块毛利率和净利率均同比下降 [3] 白酒板块 - 营收2415.08亿元（YoY -0.86%），归母净利润945.61亿元（YoY -1.18%），自2014H1首次出现负增长 [4][27][28] - 高端白酒最具韧性，贵州茅台（营收+9.10%，净利润+8.89%）、五粮液（营收+4.19%，净利润+2.28%）保持增长 [4][35][36] - 次高端白酒业绩下滑严重，营收-14.32%，净利润-20.93%，仅山西汾酒保持正增长 [4][38] - 中低端白酒分化明显，营收-8.79%，净利润-10.68%，古井贡酒、老白干酒、金徽酒实现正增长 [4][39] 啤酒板块 - 营收417.32亿元（YoY +2.75%），归母净利润65.38亿元（YoY +12.06%） [8][41] - 珠江啤酒（营收+7.09%，净利润+22.51%）、燕京啤酒（营收+6.37%，净利润+45.45%）表现亮眼 [8][41] - 盈利能力持续提升，毛利率45.84%（YoY +1.86pcts），净利率18.35%（YoY +1.25pcts） [44] 大众品板块 - 乳制品：营收958.91亿元（YoY +1.36%），净利润83.10亿元（YoY -2.83%），妙可蓝多（营收+7.98%，净利润+86.27%）表现突出 [9][51] - 软饮料：营收191.96亿元（YoY +9.08%），净利润35.38亿元（YoY +4.89%），东鹏饮料（营收+36.37%，净利润+37.22%）增长强劲 [9][55][56] - 调味品：营收352.99亿元（YoY +4.66%），净利润63.30亿元（YoY +8.04%），莲花控股（营收+32.68%，净利润+60.01%）增速领先 [9][60][62] - 肉制品：营收527.24亿元（YoY +2.80%），净利润27.17亿元（YoY +4.34%），华统股份（净利润+163.98%）表现优异 [9][63][64] 投资建议 - 成长赛道：关注饮料（能量饮料龙头）、零食（渠道和品类创新龙头）、保健品（年轻消费和高增长功效龙头） [10][70] - 边际改善赛道：关注啤酒（产品结构偏低龙头）、调味品（复合调味品和健康调味品龙头）、乳制品（业绩较优龙头） [10][70] - 筑底赛道：白酒行业处于筑底阶段，低估值和高分红提供支撑，静待库存出清后的投资机会 [10][70]