核心观点 - 公司通过产品创新、展会亮相、场景化营销及战略合作等多维度策略强化品牌影响力并激活消费市场 [1][2][4][9] 产品创新与升级 - 推出"雪堡精酿桃沁酿"果味低醇啤酒及焕新升级的珠江P9 打造"入口爽酒里香"风味体验 [2] - 推出十五运会定制款珠江凤凰单丛茶啤酒 融合茶香与啤酒风味 [2] - 近年持续推出珠江原浆、珠江纯生1997Plus等多款爆款产品 并在包装设计上焕新升级 [2] - 今年推出蛇年限定款吉祥如意500mL罐、雪堡精酿白啤酒980mL罐及12度珠江啤酒980mL罐等新品 [2] 展会与品牌曝光 - 亮相2025粤港澳大湾区老字号博览会及广东优品展览会 通过特色展位和品鉴互动吸引客商体验并促成交易 [4] - 与南方航空达成战略合作 成为南航机上用酒及白云机场贵宾室用酒 覆盖国内国际航线988条 [4] - 在全国110多个城市布局数百家珠江原浆体验门店 并与即时零售平台合作实现产品一键送达 [4] 场景化营销与活动 - 8月以来在海南、湖南、广东等多地举办啤酒节 并依托啤酒厂1985园区及琶醍夜经济地标开展数十场品牌活动 [9] - 以"啤酒+"模式连续11年冠名广东省男子篮球联赛 并成为十五运会啤酒类独家供应商 [9] - 通过"啤酒+音乐"模式联动2025广州爵士音乐季等大型活动 展现品牌魅力 [9] - 计划举办第三届福建永定珠江啤酒节及参与2025白云国际啤酒美食节 打造沉浸式消费场景 [9][10]

行业与公司 * 白酒行业基本面已见底 估值处于低位 市场预期回升 需求端压制因素消散及旺季催化[1][2] * 饮料行业竞争格局利好龙头企业[1][5] * 零食行业估值与成长性匹配良好 四季度有催化产品[1][5] * 威士忌行业2024年进口量同比下降约40% 高年份酒占比下降15%-20% 即时饮用渠道占比超过30% 佐餐和居家饮用场景占主要地位[3][13] * 餐饮连锁业态自2025年二季度以来单店收入降幅收窄或增速转正[10][11] * 啤酒行业进入淡季 广东市场天气温和[16] 核心观点与论据 * 白酒板块关注泸州老窖 珍酒舍得等品牌短期机会 以及茅台 汾酒 古井贡酒等长期龙头[1][4] * 饮料板块推荐农夫山泉 东鹏饮料等龙头企业[1][5] * 零食板块关注卫龙 盐津铺子等四季度催化产品[1][5] * 大众品推荐伊利等底部价值修复公司 长期推荐百润股份[1][5] * 珍酒李渡万商联盟首季招商超预期 贡献收入约3.2亿元 预计针灸业务占2024年整体收入的5%[1][6][7][8] * 百润股份控股股东转让6%股份给Homa控股人刘建波 总价款14.7亿元 有望在业务拓展及海外市场开拓方面赋能[1][12] * 燕京啤酒和珠江啤酒当前估值回落至较有性价比的位置 燕京对应23-24倍市盈率 珠江对应21倍市盈率 均为2025年的估值水平[3][19] * H&H国际控股预计全年收入实现高单位数增长 EBITDA利润率维持在15%左右 经调整后的净利率目标为中个位数水平[20] 其他重要内容 * 珍酒李渡权益支付计划有效期五年 总限额不超过1.69亿股 占已发行股份总数5% 联盟商资格考量合作年限等因素 设定7~10年锁定期[6] * 威士忌行业国威威士忌渠道毛利率达30%-35% 进口威士忌毛利率12%-15%[3][14] * 珠江啤酒以纯生97作为核心大单品 持续推出新品如191,985 珠江97 Plus 凤凰单枞茶皮罐装等[15][17][18] * 珠江啤酒在广州市场持续投入餐饮渠道 开发新网点 在省外市场采取事业部制增加指导投入[16] * 健合健康中国区收入占比达到50%左右 美国子公司通过管理优化推动盈利改善[21][22]

展会概况 - 首届广东优品展览会于9月12日在广州开幕 展会为期三天 在广交会B区展馆举行[1] - 共吸引1086家企业参展 2175家境内外专业采购商报名采购 展览展示面积5万平方米[1] - 以消费类产品展览展示和供采对接为主要内容 涵盖家电电子 服饰美妆 玩具文创 健康食品 家具家居5个行业展区[1] - 将举办42场供采对接活动 展会持续到9月14日 广大消费者也可前往逛展[1][2] 参展企业 - 家电电子领域参展企业包括美的 TCL 创维 大疆 奥马 万家乐等知名企业[2] - 服饰美妆领域参展企业包括明华堂 骆驼服饰 拉芳 洁柔等行业企业[2] - 玩具文创领域参展企业包括奥飞 哈一代 山海经潮玩等企业[2] - 健康食品领域参展企业包括致美斋 皇上皇 陈李济 王老吉 珠江啤酒 元朗食品等品牌[2] - 家具家居领域参展企业包括国瓷永丰源 富安娜 赛诺 一心为家等企业[2] - 展会带来近万个消费类参展优品 涵盖多个行业领域的广东知名企业和新锐企业[2] 产业背景 - 广东是优品产出大省 具有配套完整的产业体系 产品品质优良 深受全球消费者喜爱[2] - 全省已培育2个万亿级 1个5000亿级 4个千亿级 5个百亿级的出口产业集群[2] - 广东是优品消费大省 实时人口1.5亿 拥有超大规模市场需求[2] - 社会消费品零售总额连续42年位居全国首位 人民群众对高品质生活和高价值产品的需求日益强烈[2] 展会意义 - 展会以"广东优品·粤见美好"为主题 旨在集中展示广东精品[1][2] - 加快推动内外贸一体化发展 支持企业拓展内销市场 助力做强国内大循环[2] - 开幕式发布"粤手礼"名单 广东特色消费聚集区 十五运促消费活动和展会吉祥物"优优""粤粤"及官方授权元素[1]

财务表现 - 上半年归母净利润6.12亿元 同比增长22.51% [1] - 第二季度归母净利润4.55亿元 同比增长20.17% [1] - 毛利率和净利率均稳步提升 [1] - 管理费用率略有增加 销售费用率 财务费用率和研发费用率均略有下滑 [1] 业务运营 - 高档啤酒销量增速亮眼 [1] - 盈利能力稳步提升 [1] - 华南地区为主要辐射地 上半年经销商净增加39家 [1] - 广东地区经销商增加8家 [1] 发展前景 - 高端化持续进行 有望通过释放高档产品利润维持稳健增长 [1] - 2024年原材料成本下降红利有望延续到2025年 [1] - 原材料成本下降将提升公司盈利能力 带动净利润保持提升 [1]

投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长7.09%至31.98亿元，归母净利润同比增长22.51%至6.12亿元，盈利能力显著提升[1] - 高档啤酒产品营收同比增长15.86%至23.64亿元，占比76.25%，产品结构升级驱动毛利率提升[3] - 原材料成本下降及费用管控优化推动净利率同比提升2.34pcts至19.44%[2] - 商超和电商渠道营收增速分别达49.29%和47.72%，渠道多元化成效显著[3] - 华南地区营收占比94.36%且同比增长8.44%，区域优势稳固[9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率51.85%（同比+2.81pcts），Q2毛利率56.11%（同比+3.00pcts）[2] - 期间费用率整体下降，其中销售费用率14.29%（同比-0.10pcts），财务费用率-2.65%（同比-0.47pcts）[2] - 啤酒销量73.41万吨（同比+5.10%），啤酒吨价4222.38元/吨（同比+2.58%）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.51/10.21/11.10亿元，对应EPS 0.43/0.46/0.50元[11] 业务亮点 - 高端产品纯生啤酒、雪堡啤酒占比提升，新品珠江P9获行业奖项[10] - "啤酒+文旅"双品牌战略推进，通过音乐节、啤酒节等活动强化品牌影响力[10] - 经销商净增加39家，广东地区增加8家，渠道网络持续优化[9] - 商超渠道营收1.26亿元（同比+49.29%），电商渠道营收0.33亿元（同比+47.72%）[3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入63.50亿元（同比+10.79%），2027年达73.70亿元[3] - 2025-2027年归母净利润增速预测为17.43%/7.29%/8.72%[11] - 当前股价对应2025-2027年PE为25/23/21倍[11]

板块整体表现 - 非白酒板块较上一交易日下跌0.27% [1] - 上证指数上涨0.13%报收3812.22点 深证成指上涨0.38%报收12557.68点 [1] - 板块主力资金净流出888.95万元 游资资金净流出1923.32万元 散户资金净流入2812.27万元 [2] 个股涨跌表现 - *ST兰黄领跌板块 跌幅2.18%报收8.51元 [1][2] - *ST椰岛涨幅居首达3.22%报收6.74元 [1] - ST西发上涨1.76%报收11.57元 莫高股份上涨1.13%报收6.25元 [1] 成交活跃度 - 会稽山成交额达3.72亿元 百润股份成交额2.83亿元 [1][2] - 燕京啤酒成交22.95万手 古越龙山成交11.33万手 [1][2] - 重庆啤酒成交额1.22亿元 古越龙山成交额1.14亿元 [1] 资金流向特征 - 百润股份获主力资金净流入2683.75万元 净占比9.48% [3] - 古越龙山主力净流入715.19万元 净占比6.26% [3] - *ST椰岛主力净流入612.86万元 净占比10.17% [3] - 张裕A主力净流出321.44万元 净占比-11.64% [3] - 惠泉啤酒主力净流出234.62万元 净占比-10.62% [3]

2025年上半年经营业绩 - 啤酒销量73.41万吨，同比增长5.10% [2] - 营业收入31.98亿元，同比增长7.09% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6.12亿元，同比增长22.51% [2] 产品与营销策略 - 高档啤酒产品销量同比增长14.16% [2] - 推出吉祥如意珠江啤酒500mL罐装、雪堡精酿白啤酒980mL罐装、12度珠江啤酒980mL罐装等新产品 [2][3] - 注重新渠道拓展与数字赋能营销管理 [3] 行业趋势与市场定位 - 中国啤酒行业进入平稳发展阶段且竞争激烈 [2] - 啤酒行业高端化发展趋势明显 [2] - 公司持续推进产品结构优化升级和营销网络完善 [2] 未来发展规划 - 深化产品、业务、促销、品宣、管理五个层面改革创新 [3] - 提升科创突破力与高端供给力 [3] - 优化管理效益并激活人才活力 [3] - 加快文化业务焕新升级以巩固高质量发展根基 [3] 投资者关系与分红政策 - 公司重视对投资者的合理回报并兼顾可持续发展 [3] - 加强投资者关系管理并为股东、社会创造价值 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入31.98亿元（同比+7.09%）[2][4] - 2025H1归母净利润6.12亿元（同比+22.51%）[2][4] - 2025H1扣非净利润5.87亿元（同比+23.31%）[2][4] - 2025Q2营业总收入19.71亿元（同比+4.96%）[2][4] - 2025Q2归母净利润4.55亿元（同比+20.17%）[2][4] - 2025Q2扣非净利润4.41亿元（同比+18.8%）[2][4] 业务运营分析 - 2025H1销量73.41万千升（同比+5.1%）[11] - 2025Q2销量43.95万千升（同比+1.1%）[11] - 高档产品销量增长14.16%[11] - 2025H1整体吨价同比+1.89%[11] - 2025Q2吨价同比+3.81%[11] - 高档/中档/大众化收入同比+15.86%/-17.47%/+7.5%[11] - 普通/商超/夜场/电商收入同比+6.7%/+49.3%/-14.6%/+47.7%[11] 盈利能力提升 - 2025Q2吨成本同比下降2.83%[11] - 2025Q2毛利率同比提升3pct至56.11%[11] - 2025Q2期间费用率同比-0.32pct至19.91%[11] - 销售费用率同比+0.3pct[11] - 管理费用率同比+0.53pct[11] - 研发费用率同比-0.28pct[11] - 财务费用率同比-0.86pct[11] - 营业税金及附加同比-0.42pct[11] - 2025Q2归母净利率同比提升2.93pct至23.1%[11] 产品创新与战略 - 推出吉祥如意珠江啤酒500ml罐装、雪堡精酿白啤酒980ml罐装等多款产品[11] - 坚持优化产品结构[11] - 积极发力新零售渠道[11] - 推动公司高端化发展[11] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年EPS为0.46/0.53/0.58元[11] - 对应PE为23/20/18倍[11] - 预计2025年营业收入60.63亿元[18] - 预计2025年归母净利润10.14亿元[18] - 预计2025年毛利率49%[18] - 预计2025年净利率16.7%[18]

展会定位与模式 - 展会定位为内外贸一体化新平台 旨在打通产销对接和外贸转内销最后一公里 [3] - 采用展演销融合模式打造多维供采精准对接场景 推动广东制造从世界工厂向全球品牌升级 [3][7] - 预计吸引超过10万人次专业观众及消费者参与 [7] 参展规模与结构 - 设置五大展区：家电电子馆 服饰美妆馆 玩具文创馆 健康食品馆 家具家居馆 [9] - 参展企业总数达1086家 涵盖近万个消费类优品 [9] - 邀请专业采购商2175家 包括省内1682家 省外336家 境外157家 [6] 参展商与采购商构成 - 参展商包括美的 TCL 大疆 奥飞 王老吉等知名企业 [9] - 境外采购商包括沃尔玛 迪卡侬 亚马逊等国际企业 [6] - 国内采购商涵盖京东 抖音 华润万家等电商平台和零售巨头 [6] 配套活动与福利 - 举办群星嘉年华演唱会 邀请6位流量明星歌手参演 [6] - 馆城联动嘉年华覆盖正佳广场等热门商圈设置分会场 [7] - 提供专项餐饮消费券 满200减50 满500减100 满1000减200优惠 [10] 战略意义 - 实践双循环战略 为全球采购商提供优质供应商和商机获取渠道 [14] - 助力企业从外贸技术参数导向转向内销品牌品质导向 [12] - 通过以展促产 以展兴贸实现产销对接升级 [7]

展会基本信息 - 首届广东优品展将于9月12日至14日在广交会展馆开幕 涵盖家电电子、服饰美妆、玩具文创、健康食品和家具家居五大领域[2] - 1086家广东知名及新锐企业参展 展出近万种消费优品 包括美的、TCL、大疆、奥飞、万家乐、珠江啤酒、王老吉、陈李济等行业龙头[2] - 预计吸引全球近2200家采购商及超10万人次观众到场[2] 采购商参与情况 - 2175家专业采购商确认参会 包括沃尔玛、迪卡侬中国、亚马逊等国际零售商[2] - 京东、抖音、阿里、希音等电商平台以及王府井集团、华润万家等大型零售企业参与采购[2] - 20多家境外商会和30多个国家驻广州总领事馆发动在粤企业采购[2] 展会特色活动 - 举办群星嘉年华演唱会 黄凯芹、侧田、庄心妍等6位华语乐坛歌手献唱[3] - 在正佳广场、北京路广百、保利时光里等热门商圈设立分会场及体验互动专区 实现"展场即消费场"[3] 展会战略意义 - 推动"广东制造"从世界工厂向全球品牌升级[2] - 中免市内免税品公司计划通过展会链接更多广东本土产品进入免税渠道 探索"优质优价"新消费模式[3]