报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年公司有望开门红，全年攻守兼备，顺应高端啤酒趋势升级产品，大麦均价下行利于成本控制 [3] - 考虑下游需求可能低于预期，调整2024 - 2026年公司总营收为57.3/61.2/64.9亿元（前值为58.2/62.2/65.7亿元），归母净利润调整为8.1/9.4/10.7亿元（前值为7.8/8.9/10.0亿元），对应PE分别为26X/22X/20X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入57.31亿元，同比+6.56%；归母净利8.13亿元，同比+30.32%；扣非净利7.64亿元，同比+37.17% [1] - Q4营业收入8.44亿元，同比+2.1%；归母净利0.06亿元，同比扭亏为盈（2023Q4为 - 0.20亿元）；扣非净利 - 0.04亿元，同比减亏0.43亿元 [1] - 2024Q1 - Q3营收48.87亿元，同比+7.37%；归母净利润为8.07亿元，同比+25.35% [1] - 2024Q3营收19.01亿元，同比+6.89%；归母净利润为3.07亿元，同比+10.60% [1] 产品端 - 中国啤酒行业进入平稳发展阶段，竞争激烈，但消费结构升级有空间 [2] - 2024年前三季度，公司产品高端化进程稳步推进，高档啤酒产品销量同比增长14.81% [2] - 公司将顺应高端啤酒发展趋势，促进产品升级 [2] 未来展望 - 公司将聚焦提升产品力、销售力和品牌力，推动优结构、强渠道、寻突破 [2] - 以科技创新赋能产业升级，提升释放管理效能，强化采购管理，激活人才活力 [2] - 深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展，推进企业高质量发展 [2] 分红情况 - 公司2023年度分红金额占2023年度合并报表实现归属上市公司股东的净利润的比例为44.37% [2] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,928.14|5,378.04|5,730.98|6,119.43|6,491.40| |增长率(%)|8.60|9.13|6.56|6.78|6.08| |EBITDA(百万元)|880.51|944.19|1,091.75|1,242.87|1,378.95| |归属母公司净利润(百万元)|598.26|623.51|812.55|941.05|1,067.39| |增长率(%)| - 2.11|4.22|30.32|15.81|13.43| |EPS(元/股)|0.27|0.28|0.37|0.43|0.48| |市盈率(P/E)|34.96|33.55|25.74|22.23|19.60| |市净率(P/B)|2.17|2.10|2.01|1.91|1.82| |市销率(P/S)|4.24|3.89|3.65|3.42|3.22| |EV/EBITDA|13.29|11.96|12.96|10.83|9.15| [4] 基本数据 - A股总股本2,213.33百万股，流通A股股本2,213.33百万股 [5] - A股总市值20,915.95百万元，流通A股市值20,915.95百万元 [5] - 每股净资产4.75元，资产负债率34.04% [5] - 一年内最高/最低股价为10.52/6.99元 [5]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年公司有望开门红，全年攻守兼备，顺应高端啤酒趋势升级产品，大麦均价下行利于成本控制 [3] - 考虑下游需求可能低于预期，调整2024 - 2026年公司总营收为57.3/61.2/64.9亿元（前值为58.2/62.2/65.7亿元），归母净利润调整为8.1/9.4/10.7亿元（前值为7.8/8.9/10.0亿元），对应PE分别为26X/22X/20X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入57.31亿元，同比+6.56%；归母净利8.13亿元，同比+30.32%；扣非净利7.64亿元，同比+37.17% [1] - Q4营业收入8.44亿元，同比+2.1%；归母净利0.06亿元，同比扭亏为盈（2023Q4为 - 0.20亿元）；扣非净利 - 0.04亿元，同比减亏0.43亿元 [1] - 2024Q1 - Q3营收48.87亿元，同比+7.37%；归母净利润为8.07亿元，同比+25.35% [1] - 2024Q3营收19.01亿元，同比+6.89%；归母净利润为3.07亿元，同比+10.60% [1] 产品端 - 中国啤酒行业进入平稳发展阶段，竞争激烈，但消费结构升级有空间 [2] - 2024年前三季度，公司产品高端化进程稳步推进，高档啤酒产品销量同比增长14.81% [2] 未来展望 - 公司将聚焦提升产品力、销售力和品牌力，推动优结构、强渠道、寻突破，以科技创新赋能产业升级，提升释放管理效能，强化采购管理，激活人才活力，深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展，推进企业高质量发展 [2] 分红情况 - 公司2023年度分红金额占2023年度合并报表实现归属上市公司股东的净利润的比例为44.37% [2] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,928.14|5,378.04|5,730.98|6,119.43|6,491.40| |增长率(%)|8.60|9.13|6.56|6.78|6.08| |EBITDA(百万元)|880.51|944.19|1,091.75|1,242.87|1,378.95| |归属母公司净利润(百万元)|598.26|623.51|812.55|941.05|1,067.39| |增长率(%)| - 2.11|4.22|30.32|15.81|13.43| |EPS(元/股)|0.27|0.28|0.37|0.43|0.48| |市盈率(P/E)|34.96|33.55|25.74|22.23|19.60| |市净率(P/B)|2.17|2.10|2.01|1.91|1.82| |市销率(P/S)|4.24|3.89|3.65|3.42|3.22| |EV/EBITDA|13.29|11.96|12.96|10.83|9.15| [4] 基本数据 - A股总股本2,213.33百万股，流通A股股本2,213.33百万股 [5] - A股总市值20,915.95百万元，流通A股市值20,915.95百万元 [5] - 每股净资产4.75元，资产负债率34.04% [5] - 一年内最高/最低股价为10.52/6.99元 [5]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级，目标价11.70元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年珠江啤酒量价利表现预计优于行业，前期产品升级布局进入销量释放期，预计进入利润加速释放期，上调24 - 26年EPS 1%/5%/6% [1] - 预计2025年性价比消费趋势延续，公司充分受益，竞对费投谨慎带来份额进一步提升机会，看好公司量、价、利润增长优于行业 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收57.3亿元，同比+6.6%；归母净利润8.1亿元，同比+30.3%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+37.2% [1] - 24Q4公司实现营收8.4亿元，同比+2.1%；归母净利润0.1亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 - 0.04亿元，同比减亏 [1] - 2024年公司啤酒量/价同比+2.6%/+3.8%；24Q4同比+2.1%/持平 [1][2] 产品情况 - 低档酒受消费弱复苏影响整体承压，以97纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势，Q1 - 3高档酒销量同比增长15%，预计Q4延续较好增长 [2] - 高档产品97纯生迭代进展顺利，结构升级有望延续 [2] 春节营销 - 线下啤酒厂1985园区举办活动，吸引游客约5万人次，园区商户营收较平日增加5倍，线上曝光量超100万人次 [3] - 线上打造“越鲜粤年味”年货节，1月电商渠道销售额同比增长超25%，拳头产品1997纯生系列产品销售额同比增长180%以上 [3] - 供给端正月初五南沙珠江啤酒开启年后首批提货，累计三天市场供货同比增长约27% [3] 盈利预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,928|5,378|5,731|6,092|6,418| |+/-%|8.60|9.13|6.56|6.31|5.34| |归属母公司净利润(人民币百万)|598.26|623.51|813.25|988.39|1,149| |+/-%|(2.11)|4.22|30.43|21.54|16.28| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.27|0.28|0.37|0.45|0.52| |ROE(%)|6.26|6.41|7.90|8.96|9.63| |PE(倍)|33.63|32.27|24.74|20.36|17.51| |PB(倍)|2.09|2.02|1.91|1.79|1.65| |EV EBITDA(倍)|20.48|18.23|16.17|12.44|10.02|[6] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|2025/2/21市值(mn)|23A PE（倍）|24E PE（倍）|25E PE（倍）|26E PE（倍）|23A EPS（元）|24E EPS（元）|25E EPS（元）|26E EPS（元）|24 - 26年净利CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |重庆啤酒|600132 CH|79,320|15|15|14|13|1.59|1.64|1.78|1.93|7%| |青岛啤酒|600600 CH|27,615|19|21|20|19|3.03|2.78|2.80|2.94|-1%| |百润股份|002568 CH|78,245|21|21|19|17|3.24|3.25|3.59|3.89|6%| |平均值| | |18|19|18|17|2.62|2.56|2.72|2.92|4%| |中间值| | |19|21|19|17|3.03|2.78|2.80|2.94|6%| |珠江啤酒|002461 CH|20,119|32|25|20|18|0.28|0.37|0.45|0.52|23%|[12]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入57.31亿元，同比增长6.56%[3][5] - 2024年营业利润9.52亿元，同比增长28.13%[3] - 2024年利润总额9.54亿元，同比增长28.90%[3][5] - 2024年归属于上市公司股东的净利润8.13亿元，同比增长30.32%[3][5] - 2024年扣除非经常性损益后的归属上市公司股东的净利润7.64亿元，同比增长37.17%[3][5] - 2024年基本每股收益0.37元，同比增长32.14%[3][5] - 2024年末总资产159.11亿元，较期初增长9.60%[3][5] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益105.12亿元，较期初增长5.38%[3][5] - 2024年加权平均净资产收益率7.97%，较上年增加1.58%[3] 啤酒业务线数据关键指标变化 - 2024年啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62%[5]

分组1：报告公司投资评级 - 报告未明确给出珠江啤酒的投资评级[无对应序号] 分组2：报告的核心观点 - 珠江啤酒是广东区域啤酒龙头，今年业绩超预期，2024年前三季度营收和归母净利润同比增长显著，在行业承压下量价表现亮眼，高档啤酒销量增长突出，主要受益于97纯生放量和成本优化[1] - 广东市场啤酒高端化基础优，是全国第二大啤酒消费省，产量占比高且消费结构优，市场呈寡头竞争格局，珠江啤酒份额领先，当前珠江、嘉士伯、燕京在广东势能向上[1] - 珠江啤酒产品布局广东省主流价格带，“3+N”品牌战略下各单品定位明确，97纯生自2019年推出后放量增长，带动公司产品结构快速提升，预计其市场空间可展望至60万吨[1] - 公司以97纯生为抓手开拓餐饮渠道，餐饮、流通渠道合力发展，流通渠道覆盖率高且掌控力强，餐饮渠道以97纯生构建产品矩阵逐步拓展价位段[1] - 盈利预测方面，预计2024 - 2026年收入增速分别为8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别为24x/21x/18x[1] 分组3：根据相关目录分别进行总结 01珠江啤酒：湾区标杆，华南明珠 - 珠江啤酒1985年建成投产，2010年在深交所上市，发展历程经历四个阶段，率先推出我国第一瓶纯生啤酒和白啤酒，是大型现代化国有控股企业，省内市占率30% - 34%左右[3] 02深耕广东高势市场，坐拥结构升级优土 - 广东啤酒市场规模居全国第二，消费结构居全国前列，6元以上价格带产品占比远高于全国，珠江啤酒核心单品布局广东主流价格带，产品升级路径清晰保障业绩增长[38] - 广东省各价格带的主要销售渠道不同，8元以上面向高端场所，4 - 8元涉及超市便利店等，4元以下主要在传统流通渠道[39] - 纵览广东省啤酒市场竞争格局变迁，从早期本地品牌建立到全国性扩张并购潮下外来品牌入侵，再到本土品牌被收购后寡头格局形成，如今珠啤百威稳居份额前二且珠啤份额稳步提升[42][44][45] 03明星单品为擎，促结构擢升之程 - 公司品牌战略不断更新迭代，“3+N”战略推动产品结构升级，雪堡定位超高端、纯生定位中高端、珠江定位大众价格带[48] - 2019年推出的97纯生放量增长，带动高档规模快速提升，2019 - 2023年97纯生销量CAGR高达81%，高档产品营收占比提升显著[52] - 97纯生放量原因包括产品品质高具备高端性价比、有效的市场营销策略、顺应罐化率提升趋势、渠道推力强等[54][55][56] 04盈利预测 - 预计2024 - 2026年收入增速分别为8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别为24x/21x/18x[1]

投资评级 - 报告对珠江啤酒的投资评级为"买入"，维持评级 [4][12] 核心观点 - 高档啤酒销量增长显著，24Q1-3 高档啤酒销量同比+14.81%，推动结构升级 [1] - 24Q1-3 营收 48.87 亿元，同比+7.37%；归母净利 8.07 亿元，同比+25.35% [1] - 24Q3 营收 19.01 亿元，同比+6.89%；归母净利 3.07 亿元，同比+10.6% [1] - 预计 24-26 年归母净利润增速分别为 25%/14%/13%，对应 PE 分别为 26X/23X/20X [2] 财务表现 - 24Q1-3 啤酒销量 118.19 万吨，同比+2.75%；Q3 啤酒销量 48.34 万吨，同比+4.7% [1] - 24Q1-3 啤酒吨收入同比+4.5%，Q3 同比+2%，货折增大抵消部分结构改善贡献 [1] - Q3 净利率同比+0.6pct，吨成本同比-5.5%，毛利率同比+4pct [2] - Q1-3 净利率同比+2.3pct，吨成本同比-2.7%，毛利率同比+3.8pct [2] 成本与费用 - 24Q3 销售费率同比+2.1pct，预计系奥运、新品广宣投入增多 [2] - 24Q3 管理费率/研发/财务费率分别+0.5/+0.9/+0.5pct [2] - 公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价格降低，成本红利持续兑现 [2] 未来展望 - 公司把握啤酒产业高端化趋势，推进中山、梅州珠啤产能升级项目，推动珠啤产业扩容提质 [2] - 预计 24-26 年营业收入分别为 58.23 亿元、62.23 亿元、65.69 亿元，增长率分别为 8.28%、6.87%、5.54% [3][6] - 预计 24-26 年归母净利润分别为 7.79 亿元、8.88 亿元、10.00 亿元，增长率分别为 24.90%、13.97%、12.62% [3][6] 估值与财务数据 - 当前股价为 9.24 元，A 股总市值 204.51 亿元 [4] - 24-26 年 EPS 分别为 0.35 元、0.40 元、0.45 元 [3][6] - 24-26 年 PE 分别为 26X、23X、20X [2][3] - 24-26 年市净率分别为 1.97X、1.88X、1.79X [3][6]

公司经营情况 - 2024年前三季度，公司啤酒销量、营业收入和归属上市公司股东的净利润分别同比增长2.75%、7.37%和25.35% [1] - 2023年度分红金额占2023年度合并报表实现归属上市公司股东的净利润的比例为44.37% [2] 行业及产品情况 - 中国啤酒行业已进入平稳发展阶段，竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间 [1] - 2024年前三季度，公司高档啤酒产品销量同比增长14.81%，产品高端化进程稳步推进 [1] 全年经营展望 - 强渠道、寻突破，以科技创新赋能产业升级，提升释放管理效能，强化采购管理，激活人才活力，深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展，推进企业高质量发展 [2]

经营概况 - 2024年前三季度公司啤酒销量同比增长2.75%[1] - 2024年前三季度公司营业收入同比增长7.37%[1] - 2024年前三季度公司归属上市公司股东的净利润同比增长25.35%[1] 产品情况 - 2024年前三季度公司高档啤酒产品销量同比增长14.81%[1] 经营展望 - 公司将聚焦提升产品力、销售力和品牌力推动优结构强渠道寻突破[1] - 公司将以科技创新赋能产业升级提升释放管理效能[1] - 公司将强化采购管理激活人才活力深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展努力推进企业高质量发展[2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司销量增速亮眼,吨价增幅有所放缓,费用投放力度加大,成本红利持续释放,盈利水平稳步提升 [3][4] - 公司在升级产品引领下,量价齐升趋势有望延续,预计2024-2026年EPS分别为0.36、0.42、0.48元/股,同比增长27.4%/16.4%/14.8% [4] 分季度业绩总结 2024年第三季度 - 营收19.0亿元,同比增长6.9% [6] - 销量/吨价分别同比增长4.7%/2.1%至48.3万吨/3933元 [4] - 毛利率49.8%,同比提升4.0个百分点 [6] - 归母净利润3.1亿元,同比增长10.6% [6] 2024年1-3季度 - 营收48.9亿元,同比增长7.4% [4] - 销量/吨价分别同比增长2.7%/4.5%至118.2万吨/4135元 [4] - 毛利率49.3%,同比提升3.8个百分点 [4] - 归母净利润8.1亿元,同比增长25.3% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入48.87亿元,同比增长7.37%;实现归母净利润8.07亿元,同比增长25.35% [1] - 第三季度公司销量增速优于行业,千升酒收入持续同比提升 [4] - 第三季度毛利率同比提升4.0个百分点,盈利能力小幅改善 [5] - 公司核心单品97纯生加强渠道渗透,在广东地区市占率提升 [5] - 公司进一步丰富高端产品矩阵,推出珠江P9、珠江1985等新品 [5] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为57.3/60.6/63.9亿元,同比增长6.6%/5.6%/5.5% [6] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.0/9.1/10.2亿元,同比增长28.4%/13.1%/12.5% [6] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为26/23/20倍 [6]