产品结构与新品 - 2025年上半年高档啤酒产品销量同比增长14.16% [2] - 推出吉祥如意珠江啤酒500mL罐装及雪堡精酿白啤酒980mL罐装等新品 [2] - 珠江P9获中国酒业协会2024年度青酌奖酒类新品称号 [2] 渠道拓展与数字赋能 - 电商渠道营收涨幅超47% 商超渠道增长显著 [2] - 深化O2O二期营销数字赋能项目应用 完善终端门店管理系统 [2] - 注重新零售精准营销及新渠道拓展 [2] 财务表现与国企改革 - 2025年上半年营业收入31.98亿元 同比增长7.09% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6.12亿元 同比增长22.51% [2] - 推进国企改革深化提升专项行动 [2] 产能扩建与项目进展 - 梅州珠啤新增瓶装纯生线项目顺利投产 [2] - 稳步推进中山珠啤产能扩建升级及湛江珠啤新增易拉罐线项目 [2] - 投资者关注新增产能利用率及市场反馈 [2] 文旅项目与运营 - 珠江琶醍作为"夜经济"地标受投资者关注 [2] - 公司回应"啤酒+文旅"后续新规划 [2] 款项管理 - 其他应收款期末比期初略有下降 [2] - 公司表示将持续加强应收款项回收管理 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入31.98亿元，同比增长7.09% [3] - 归属于上市公司股东的净利润6.12亿元，同比增长22.51% [3] 产品结构 - 高档啤酒产品销量同比增长14.16% [2] - 推出吉祥如意珠江啤酒500mL罐装、雪堡精酿白啤酒980mL罐装、12度珠江啤酒980mL罐装等新品 [2] - 珠江P9获评中国酒业协会2024年度青酌奖酒类新品 [2] 渠道发展 - 电商渠道营收增长47% [2] - 注重新渠道拓展，持续发力新零售精准营销 [2] - 深化O2O二期营销数字赋能项目应用，完善终端门店管理系统 [3] 产能建设 - 梅州珠啤新增瓶装纯生线项目顺利投产 [3] - 稳步推进中山珠啤产能扩建升级项目、湛江珠啤新增易拉罐线项目 [3] - 梅州项目促进产能布局和产品结构优化 [3] 文旅业务 - 珠江琶醍园区强化"啤酒+"消费体验 [3] - 擦亮"夜经济"地标、美食地标及城市文旅消费名片 [3] 企业管理 - 推进国企改革深化提升专项行动 [3] - 持续做好应收款项管理 [3]

大众品板块2025年中报业绩综述分析 行业投资评级 - 啤酒板块推荐基本面景气相对较优、业绩具备α的燕京啤酒、珠江啤酒 关注全国性龙头华润啤酒 青岛啤酒/青岛啤酒股份、重庆啤酒 [2][55] - 黄酒板块关注会稽山、古越龙山 [2][55] - 预调酒板块建议关注百润股份 [2][55] - 饮料板块推荐东鹏饮料 关注农夫山泉 建议关注康师傅控股、统一企业中国、华润饮料 [2][55] - 调味品及餐供推荐安琪酵母、立高食品、安井食品、巴比食品 关注锅圈 [2] - 休闲食品推荐盐津铺子 关注卫龙美味、有友食品、西麦食品、三只松鼠、甘源食品、好想你 [2] 核心观点 - 低度酒及饮料板块优选高景气 区域性啤酒龙头非现饮销量占比高+单品渠道利润周期因素共振下收入端α具备持续性 [2] - 调味品及餐供板块关注餐饮修复进程 受下游餐饮需求走弱影响收入承压 成本端主要原料价格下行释放红利 [2] - 休闲食品板块把握结构性品类红利和新渠道机会 重点关注魔芋品类、会员制商超及量贩渠道机会 [2] - 啤酒行业需求较为平淡但成本红利释放+费用投入克制 毛销差普遍扩张 利润呈现较好韧性 [11][17][19] - 黄酒行业营收稳健增长 龙头求变发力高端化 会稽山表现优于行业 [26] - 饮料行业收入分化依旧 东鹏饮料景气突出 农夫山泉份额持续恢复 [47] 啤酒行业表现 - 25H1 A股啤酒板块营收417.3亿元 同比+2.8% 销量分化明显：百威中国销量同比-8.2% 珠江啤酒同比+5.1% 青啤、润啤、燕京销量同比增2%左右 重啤同比增1.0% [7][11] - 吨价表现平淡：百威中国同比-1.4% 青啤同比微降0.3% 华润同比微增0.4% 燕京同比增4.8% 珠江同比增2.6% 重啤同比-1.1% [11] - 成本端普遍改善：25H1青啤/华润/百威亚太/燕京/珠啤/重庆啤酒吨成本分别同比-3.8%/-4.1%/-0.3%/+2.8%/-3.8%/-2.8% [19] - 毛销差普遍改善：25H1青啤/燕京/珠江/重啤毛销差分别同比+2.2/+1.6/+3.4/+1.0pct [19] - 行业竞争格局处于较好阶段 寡头垄断+区域割据 龙头整体更呈"竞合式"发展 [23] 黄酒行业表现 - 25H1 A股黄酒板块营收19.3亿元 同比+3.4% 扣非后归母净利润1.6亿元 同比+6.7% [26] - 会稽山25H1营收同比+11% 中高端黄酒/普通黄酒/其他酒营收分别5.2/2.0/0.7亿元 分别同比+7.2%/+2.5%/60.5% [26] - 行业容量持续萎缩：2023年规上企业销售收入85.5亿元 较2016年198.2亿元下滑57% CR2提升23pcts至36% [31] - 面临产品结构低端、消费区域集中、消费人群老龄化、消费场景单一困局 23年上市酒企平均吨价仅1.15万元 [35] - 龙头企业积极推动高端化战略 会稽山推出国潮兰亭(699元/L)、大师兰亭(2099元/L) 古越龙山推出国酿1959系列(599-1959元/500ml) [41] 其他低度酒及饮料表现 - 百润股份25H1营收同比-8.6%至14.9亿元 其中酒类产品营收13.0亿元 同比-9.3% 毛利率同比+0.3pct至70.3% [46] - 饮料行业分化明显：25H1东鹏饮料营收同比增36.4%至107亿元 农夫山泉同比增15.6%至256亿元 华润饮料同比-18.5%至62亿元 [47] - 成本红利持续：白砂糖、PET价格处于下降通道 东鹏/农夫/康师傅/统一25H1毛利率分别同比+0.5/+1.5/+2.5/+1.4pct [53] - 无糖茶、椰子水、能量/运动饮料等细分赛道凭借健康化、强功能性特点呈现较好景气度 [47] 调味品行业表现 - 25Q2 SW调味品板块收入同比+4.4% 扣非同比+10.1% 扣非净利率同比+0.9pct [59] - 海天味业25H1营收152.30亿元 同比+7.59% 安琪酵母营收78.99亿元 同比+10.10% [62] - 成本端主要原料大豆、白糖、包材Q2价格延续下行 海天、安琪成本红利释放明显 [62] - 25H1海天味业毛利率40.12% 同比+3.26pct 安琪酵母毛利率26.09% 同比+1.80pct [66] 休闲食品行业表现 - 推荐盐津铺子：魔芋品类红利延续 海外业务发展势头向上 会员制商超、量贩渠道等高势能渠道表现亮眼 [2] - 关注有友食品：山姆等会员制渠道趋势延续 脱骨鸭掌、素食等单品放量 同时深化零食量贩渠道渗透 [2] - 关注西麦食品：山姆渠道&量贩渠道高速增长 燕麦成本红利持续兑现 业绩弹性逐步释放 [2] - 推荐三只松鼠：饮料乳品的招商铺货拉动分销业务高增 零食品类、分销业务、日销品占比提升带来毛利、费率的改善 [2]

板块表现 - 非白酒板块整体下跌1.24% 领跌个股为ST西发（代码000752）跌幅达4.02% [1] - 上证指数下跌1.15%至3831.66点 深证成指下跌1.06%至13075.66点 [1] - 板块内10只主要个股均下跌 跌幅区间为1.50%至4.02% 其中燕京啤酒（代码000729）成交额最高达2.57亿元 [1] 个股涨跌 - ST西发收盘价11.71元 成交量8.58万手 成交额1.02亿元 [1] - 惠泉啤酒（代码600573）跌幅3.26% 成交额4591.78万元 莫高股份（代码600543）跌幅2.93% 成交额4511.18万元 [1] - 古越龙山（代码600059）跌幅1.50% 成交额1.37亿元 金枫酒业（代码600616）跌幅1.89% 成交额8763.92万元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.63亿元 游资资金净流入3025.2万元 散户资金净流入1.33亿元 [1] - 金枫酒业主力净流入333.71万元（占比3.81%） 中信尼雅（代码600084）主力净流入138.13万元（占比3.20%） [2] - ST兰黄（代码000929）主力净流出701.30万元（占比-21.47%） 威龙股份（代码603779）主力净流出564.92万元（占比-11.17%） [2]

核心观点 - 公司通过产品创新、展会营销、场景搭建和跨界合作等多维度策略激活品牌活力并拓展消费市场 [1][3][4][5][6] 产品创新与升级 - 推出雪堡精酿桃沁酿果味低醇啤酒及焕新升级的珠江P9 打造入口爽酒里香的风味体验 [3] - 推出十五运会定制款珠江凤凰单丛茶啤酒 融合茶香与啤酒风味 [3] - 持续推出多款爆款产品包括珠江原浆、珠江纯生1997Plus 以及蛇年限定款吉祥如意500mL罐等新品 [3] - 产品包装融合品牌代言人形象 强化粉丝互动与品牌年轻化 [3] 展会营销与渠道拓展 - 亮相2025粤港澳大湾区老字号博览会及首届广东优品展览会 通过品鉴互动吸引客商并形成展销一体化模式 [4] - 与南方航空达成战略合作 成为南航机上用酒及白云机场贵宾室用酒 覆盖国内外航线988条 [4] - 在全国110多个城市布局数百家珠江原浆体验门店 并与即时零售平台合作实现产品一键送达 [4] 消费场景与品牌活动 - 8月以来在海南湖南广东等多地举办啤酒节 并依托啤酒厂1985园区及琶醍夜经济地标开展数十场品牌活动 [5] - 通过啤酒+体育模式连续11年冠名广东省男子篮球联赛 并成为十五运会啤酒类独家供应商 [6] - 计划举办福建永定珠江啤酒节及白云国际啤酒美食节 打造啤酒+音乐啤酒+美食等多元化消费场景 [6] 品牌传播与跨界合作 - 采用啤酒+品牌传播模式 联动广州爵士音乐季等城市大型活动展现品牌魅力 [5][6] - 通过展会直播间分享老字号新活力策略 强化文化传承与文旅体验的结合 [5]

根据研报内容，以下是食品饮料行业2025H1业绩综述的关键要点总结： 行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“强于大市(维持)” [5] 核心观点 - 食品饮料板块业绩增速明显放缓，归母净利润同比转负，营收和利润增速在申万一级行业中排名下降 [2][16] - 行业内部业绩分化显著，啤酒、软饮料、调味品、肉制品实现营收利润双增长，而白酒、休闲零食等板块承压 [2][9] - 在政策红利和消费新趋势下，行业存在结构性投资机会，建议关注成长赛道、边际改善赛道和筑底赛道 [10] 整体业绩表现 - 2025H1食品饮料行业实现营收5806.35亿元（YoY +2.41%），归母净利润1275.08亿元（YoY -0.56%） [2][16] - 营收增速较2024H1下降1.30个百分点，归母净利润增速较去年同期下降14.52个百分点 [2][16] - 行业毛利率和净利率同比下降，分别为51.41%（YoY -1.69pcts）和22.73%（YoY -1.19pcts） [21] - 费用率相对稳健，销售费用率10.85%（YoY -0.40pcts），管理费用率4.12%（YoY -0.17pcts） [21] 子板块业绩增速 - 营收增速前三的子板块：零食（+36.36%）、软饮料（+9.08%）、调味发酵品（+4.66%） [2][25] - 归母净利润增速前三的子板块：啤酒（+12.06%）、调味发酵品（+8.04%）、软饮料（+4.89%） [2][25] - 啤酒、调味发酵品、软饮料、肉制品四个子板块实现营收和归母净利润双增长 [2][25] 盈利能力分析 - 仅啤酒和调味发酵品板块的毛利率和净利率均同比提升 [3] - 啤酒板块毛利率+1.86pcts，净利率+1.25pcts；调味发酵品板块毛利率+2.26pcts，净利率+0.51pcts [3] - 白酒、乳制品、软饮料等板块毛利率提升但净利率下降 [3] - 休闲零食、预加工食品、保健品板块毛利率和净利率均同比下降 [3] 白酒板块 - 营收2415.08亿元（YoY -0.86%），归母净利润945.61亿元（YoY -1.18%），自2014H1首次出现负增长 [4][27][28] - 高端白酒最具韧性，贵州茅台（营收+9.10%，净利润+8.89%）、五粮液（营收+4.19%，净利润+2.28%）保持增长 [4][35][36] - 次高端白酒业绩下滑严重，营收-14.32%，净利润-20.93%，仅山西汾酒保持正增长 [4][38] - 中低端白酒分化明显，营收-8.79%，净利润-10.68%，古井贡酒、老白干酒、金徽酒实现正增长 [4][39] 啤酒板块 - 营收417.32亿元（YoY +2.75%），归母净利润65.38亿元（YoY +12.06%） [8][41] - 珠江啤酒（营收+7.09%，净利润+22.51%）、燕京啤酒（营收+6.37%，净利润+45.45%）表现亮眼 [8][41] - 盈利能力持续提升，毛利率45.84%（YoY +1.86pcts），净利率18.35%（YoY +1.25pcts） [44] 大众品板块 - 乳制品：营收958.91亿元（YoY +1.36%），净利润83.10亿元（YoY -2.83%），妙可蓝多（营收+7.98%，净利润+86.27%）表现突出 [9][51] - 软饮料：营收191.96亿元（YoY +9.08%），净利润35.38亿元（YoY +4.89%），东鹏饮料（营收+36.37%，净利润+37.22%）增长强劲 [9][55][56] - 调味品：营收352.99亿元（YoY +4.66%），净利润63.30亿元（YoY +8.04%），莲花控股（营收+32.68%，净利润+60.01%）增速领先 [9][60][62] - 肉制品：营收527.24亿元（YoY +2.80%），净利润27.17亿元（YoY +4.34%），华统股份（净利润+163.98%）表现优异 [9][63][64] 投资建议 - 成长赛道：关注饮料（能量饮料龙头）、零食（渠道和品类创新龙头）、保健品（年轻消费和高增长功效龙头） [10][70] - 边际改善赛道：关注啤酒（产品结构偏低龙头）、调味品（复合调味品和健康调味品龙头）、乳制品（业绩较优龙头） [10][70] - 筑底赛道：白酒行业处于筑底阶段，低估值和高分红提供支撑，静待库存出清后的投资机会 [10][70]

核心观点 - 公司通过产品创新、展会亮相、场景化营销及战略合作等多维度策略强化品牌影响力并激活消费市场 [1][2][4][9] 产品创新与升级 - 推出"雪堡精酿桃沁酿"果味低醇啤酒及焕新升级的珠江P9 打造"入口爽酒里香"风味体验 [2] - 推出十五运会定制款珠江凤凰单丛茶啤酒 融合茶香与啤酒风味 [2] - 近年持续推出珠江原浆、珠江纯生1997Plus等多款爆款产品 并在包装设计上焕新升级 [2] - 今年推出蛇年限定款吉祥如意500mL罐、雪堡精酿白啤酒980mL罐及12度珠江啤酒980mL罐等新品 [2] 展会与品牌曝光 - 亮相2025粤港澳大湾区老字号博览会及广东优品展览会 通过特色展位和品鉴互动吸引客商体验并促成交易 [4] - 与南方航空达成战略合作 成为南航机上用酒及白云机场贵宾室用酒 覆盖国内国际航线988条 [4] - 在全国110多个城市布局数百家珠江原浆体验门店 并与即时零售平台合作实现产品一键送达 [4] 场景化营销与活动 - 8月以来在海南、湖南、广东等多地举办啤酒节 并依托啤酒厂1985园区及琶醍夜经济地标开展数十场品牌活动 [9] - 以"啤酒+"模式连续11年冠名广东省男子篮球联赛 并成为十五运会啤酒类独家供应商 [9] - 通过"啤酒+音乐"模式联动2025广州爵士音乐季等大型活动 展现品牌魅力 [9] - 计划举办第三届福建永定珠江啤酒节及参与2025白云国际啤酒美食节 打造沉浸式消费场景 [9][10]

行业与公司 * 白酒行业基本面已见底 估值处于低位 市场预期回升 需求端压制因素消散及旺季催化[1][2] * 饮料行业竞争格局利好龙头企业[1][5] * 零食行业估值与成长性匹配良好 四季度有催化产品[1][5] * 威士忌行业2024年进口量同比下降约40% 高年份酒占比下降15%-20% 即时饮用渠道占比超过30% 佐餐和居家饮用场景占主要地位[3][13] * 餐饮连锁业态自2025年二季度以来单店收入降幅收窄或增速转正[10][11] * 啤酒行业进入淡季 广东市场天气温和[16] 核心观点与论据 * 白酒板块关注泸州老窖 珍酒舍得等品牌短期机会 以及茅台 汾酒 古井贡酒等长期龙头[1][4] * 饮料板块推荐农夫山泉 东鹏饮料等龙头企业[1][5] * 零食板块关注卫龙 盐津铺子等四季度催化产品[1][5] * 大众品推荐伊利等底部价值修复公司 长期推荐百润股份[1][5] * 珍酒李渡万商联盟首季招商超预期 贡献收入约3.2亿元 预计针灸业务占2024年整体收入的5%[1][6][7][8] * 百润股份控股股东转让6%股份给Homa控股人刘建波 总价款14.7亿元 有望在业务拓展及海外市场开拓方面赋能[1][12] * 燕京啤酒和珠江啤酒当前估值回落至较有性价比的位置 燕京对应23-24倍市盈率 珠江对应21倍市盈率 均为2025年的估值水平[3][19] * H&H国际控股预计全年收入实现高单位数增长 EBITDA利润率维持在15%左右 经调整后的净利率目标为中个位数水平[20] 其他重要内容 * 珍酒李渡权益支付计划有效期五年 总限额不超过1.69亿股 占已发行股份总数5% 联盟商资格考量合作年限等因素 设定7~10年锁定期[6] * 威士忌行业国威威士忌渠道毛利率达30%-35% 进口威士忌毛利率12%-15%[3][14] * 珠江啤酒以纯生97作为核心大单品 持续推出新品如191,985 珠江97 Plus 凤凰单枞茶皮罐装等[15][17][18] * 珠江啤酒在广州市场持续投入餐饮渠道 开发新网点 在省外市场采取事业部制增加指导投入[16] * 健合健康中国区收入占比达到50%左右 美国子公司通过管理优化推动盈利改善[21][22]

展会概况 - 首届广东优品展览会于9月12日在广州开幕 展会为期三天 在广交会B区展馆举行[1] - 共吸引1086家企业参展 2175家境内外专业采购商报名采购 展览展示面积5万平方米[1] - 以消费类产品展览展示和供采对接为主要内容 涵盖家电电子 服饰美妆 玩具文创 健康食品 家具家居5个行业展区[1] - 将举办42场供采对接活动 展会持续到9月14日 广大消费者也可前往逛展[1][2] 参展企业 - 家电电子领域参展企业包括美的 TCL 创维 大疆 奥马 万家乐等知名企业[2] - 服饰美妆领域参展企业包括明华堂 骆驼服饰 拉芳 洁柔等行业企业[2] - 玩具文创领域参展企业包括奥飞 哈一代 山海经潮玩等企业[2] - 健康食品领域参展企业包括致美斋 皇上皇 陈李济 王老吉 珠江啤酒 元朗食品等品牌[2] - 家具家居领域参展企业包括国瓷永丰源 富安娜 赛诺 一心为家等企业[2] - 展会带来近万个消费类参展优品 涵盖多个行业领域的广东知名企业和新锐企业[2] 产业背景 - 广东是优品产出大省 具有配套完整的产业体系 产品品质优良 深受全球消费者喜爱[2] - 全省已培育2个万亿级 1个5000亿级 4个千亿级 5个百亿级的出口产业集群[2] - 广东是优品消费大省 实时人口1.5亿 拥有超大规模市场需求[2] - 社会消费品零售总额连续42年位居全国首位 人民群众对高品质生活和高价值产品的需求日益强烈[2] 展会意义 - 展会以"广东优品·粤见美好"为主题 旨在集中展示广东精品[1][2] - 加快推动内外贸一体化发展 支持企业拓展内销市场 助力做强国内大循环[2] - 开幕式发布"粤手礼"名单 广东特色消费聚集区 十五运促消费活动和展会吉祥物"优优""粤粤"及官方授权元素[1]

财务表现 - 上半年归母净利润6.12亿元 同比增长22.51% [1] - 第二季度归母净利润4.55亿元 同比增长20.17% [1] - 毛利率和净利率均稳步提升 [1] - 管理费用率略有增加 销售费用率 财务费用率和研发费用率均略有下滑 [1] 业务运营 - 高档啤酒销量增速亮眼 [1] - 盈利能力稳步提升 [1] - 华南地区为主要辐射地 上半年经销商净增加39家 [1] - 广东地区经销商增加8家 [1] 发展前景 - 高端化持续进行 有望通过释放高档产品利润维持稳健增长 [1] - 2024年原材料成本下降红利有望延续到2025年 [1] - 原材料成本下降将提升公司盈利能力 带动净利润保持提升 [1]