华南地区营收占比高达95.81%。 文 | 卖酒狼团队 编 | 南风 3月27日晚，珠江啤酒发布2024年年度报告，营收利润双增。2024年公司营收达57.31亿元，同比增长6.56%；归母净利润8.1亿元，同比增长29.95%；扣非 净利润7.62亿元，同比增长36.79%。 | | 2024 年末 | 2023 年末 | 本年末比上年末增减 | 2022 年末 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产 | 15, 907, 993, 645. 32 | 14,517,943,555.73 | 9.57% | 13, 946, 369, 705. 62 | | 归属于上市公司股东 | 10, 509, 964, 718. 88 | 9, 975, 639, 085. 26 | 5.36% | 9, 617, 621, 128. 92 | | 的净资产 | | | | | | | 2024 年 | 2023 年 | 本年比上年增减 | 2022 年 | | 营业收入 | 5.731.079,366.33 | 5, 378, 040, 272. 06 | 6.56% | 4 ...

文章核心观点 珠江啤酒在2024年业绩说明会上展示了公司业绩情况，虽行业处于存量竞争，但公司营收和利润实现增长，高端产品成营收主力，电商渠道大众化产品增长快，不过公司过度依赖华南市场[1][2][3]。 公司业绩情况 - 2024年啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62% [1] - 全年营收约57.31亿元，同比增长6.56% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约8.1亿元，同比增长29.95% [1] - 第二、三季度贡献超八成净利润 [1] 行业现状 - 2024年中国啤酒行业规模以上企业产量3521.3万千升，同比下降0.6% [2] - 行业进入平稳发展阶段，竞争激烈，消费结构性升级有空间 [2] 产品营收情况 - 高端产品营收约39.04亿元，同比增长13.97%，贡献近七成收入，毛利率48.6% [3] - 中档产品营收约12.39亿元，同比下滑11.41% [3] - 大众化产品营收约3.68亿元，营收增速13.48% [3] 电商渠道情况 - 2024年电商渠道营收约7062万元，同比增长20.51% [5] - 电商渠道高档产品营收约3745.2万元，同比增长5.64%，毛利率54.19% [5][6] - 电商渠道大众化产品营收约3316.8万元，同比增长43.28%，毛利率44.44% [5][6] 地区营收情况 - 2024年华南地区营收约54.9亿元，同比增长7.45%，占总营收95.81% [8] - 其他地区营收约2.4亿元，同比下滑10.37%，占总营收4.19% [8] - 华南地区毛利率47.80%，其他地区12.06% [9] 公司回应 - 公司在全国多市场有布局，将完善全国营销网络，增强其他地区影响力 [10] - 公司有技术和产品质量优势，在华南有高知名度和影响力，将促进产品高端化升级 [10]

文章核心观点 - 啤酒行业进入平稳发展阶段竞争激烈，但啤酒消费结构性升级有发展空间，珠江啤酒2024年业绩逆势增长，主要得益于产品结构升级，今年将继续推进产能建设并促进产品高端化升级 [1] 行业情况 - 中国啤酒行业2024年整体销量倒退，各大啤酒企业归因于消费情绪谨慎和多地旺季多雨天气 [1] - 2024年广东以474.72万千升产量超过山东成为全国第一大啤酒市场，吸引各啤酒企业增产、增资 [2][5] 珠江啤酒业绩表现 - 2024年营收57.31亿元，同比增长6.56%，归母净利润8.1亿元，同比增长近30%，收入、盈利创历年新高 [1] - 2024年啤酒销量143.96万吨，同比增长2.62%，好于行业整体水平 [4] - 2024年四季度扭亏，吸引各路资金回归，“牛散”张健柏、刘存分别增持8.7%和11.4%左右，社保基金一一八组合等进入前十大股东阵营，鹏华中证酒ETF基金环比增持近24% [4] 珠江啤酒增长原因 - 最重要原因是产品结构升级，高档产品营收、销量两位数增长，高端化报表红利有望延续 [1] - 主力产品“97纯生”推进对普通纯生迭代，“3 + N”品牌结构中的雪堡等持续推行，还推出珠江P9等高档新品，啤酒主业毛利率提升3.77个百分点至45% [3] - 吨价提升至3800元以上，缩小与行业龙头差距 [4] 珠江啤酒市场布局 - 全国化程度有限，2024年来自华南地区收入同比增长7.45%，接近55亿元，占比超95%，其他地区收入两位数下滑，占比缩减 [4] - 认为自身在华南有技术、质量和品牌优势，将继续促进产品高端化升级 [5] - 2023年东莞珠啤扩建工程项目投产，新增年酿造产能30万千升、年灌装能力10万千升并技改升级原灌装产能 [6] - 2023 - 2024年先后启动梅州、中山工厂扩建，中山项目明年建成后新增30万吨年产能，梅州瓶装纯生啤酒生产线今年4月初投产 [7] - 推进华南以外市场，2024年广东以外地区传统经销商净增长16家，通过开设“珠江原浆体验店”拓展线下场景，截至2024年新增244家 [7] 珠江啤酒营销与成本 - 推动年轻化营销，官宣汪苏泷为代言人，结合园区开展派对面向年轻群体营销 [7] - 2024年销售费用同比增长4.44%，广告宣传费同比增长17.5%，但因原料、包材成本下降抵消费用增长，麦芽采购金额减少近14%，纸箱、玻璃采购金额下调 [8]

业绩表现 - 2024 年公司实现营业收入 57.31 亿元，同比增长 6.56% [1][3][4] - 2024 年归属于上市公司股东的净利润 8.10 亿元，同比增长 29.95% [2][3][4] - 2024 年高档啤酒产品销量同比增长 13.96% [1] - 2024 年公司实现啤酒销量 143.96 万吨，同比增长 2.62% [2] - 2024 年电商渠道营业收入同比增长 20.51% [4] 市场布局 - 公司高度依赖华南市场，华南以外地区营收占比仅 4.19%，将完善全国营销网络增强其他地区影响力 [1] 行业情况 - 2024 年中国啤酒行业规模以上企业完成啤酒产量 3521.3 万千升，同比下降 0.6% [2] - 中国啤酒行业进入平稳发展阶段，竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间 [2][3] 应对措施 - 实施成本管控清单和“降本提质增效”行动，加强采购管理应对原材料价格波动 [2] - 深化产品、业务、促销、品宣、管理五个层面改革创新，提升多方面能力巩固高质量发展根基 [3] 产品研发 - 2024 年推出珠江 P9、珠江啤酒 1985 等新产品，将继续加强产品开发研究 [2] 项目进展 - 合理安排同步推进募投项目建设，促进项目顺利、高质量实施 [3] 品质管理 - 严控产品品质，具备国际认证的质量和食品安全管理体系，产品符合国家相关标准 [3] 渠道拓展 - 2024 年深耕新零售渠道，强化电商等新零售业务创新 [4] 负债情况 - 目前短期借款风险可控，将继续做好资金管理工作 [4] 其他方面 - 重视对投资者合理投资回报，兼顾经营和可持续发展，做好经营管理和投资者关系管理 [2] - 目前不存在应披露而未披露的重大信息 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年珠江啤酒业绩良好，营收和归母净利同比增长，Q4归母净利扭亏、扣非净利减亏 [1] - 高档啤酒双位数增长，量价跑赢行业，产品结构、渠道和区域表现有差异 [2] - 盈利显著增强，成本红利释放、费率维稳，2025年有望继续提升份额和利润 [3] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润有不同增速，对应不同PE [4] 各部分总结 2024年业绩分拆 - 2024年营业收入57.31亿元，同比+6.56%；归母净利8.10亿元，同比+29.95%；扣非净利7.62亿元，同比+36.79% [1] - Q4营业收入8.44亿元，同比+2.1%；归母净利0.04亿元，同比扭亏；扣非净利 - 0.06亿元，同比减亏0.40亿元 [1] 高档双位数增长，量价跑赢行业 - 2024年啤酒销量143.96万吨，同比+2.62%（行业产量同比 - 0.6%）；啤酒业务吨价3828元，同比+4.3% [2] - 分档次看，2024年高档/中档/大众化收入为39.0/12.4/3.7亿元，同比+14.0%/-11.4%/+13.5%；高档销量同比+13.96%（吨价持平），高档收入占比+4.3pct至71% [2] - 分渠道看，2024年普通/商超/夜场/电商收入为51.6/2.0/0.9/0.7亿元，同比+6.0%/+46.7%/-4.7%/+20.5% [2] - 分区域看，2024年华南/其他地区收入同比+7.5%/-10.4% [2] - 2024Q4销量同比+2%、吨收入同比+0.1% [2] 盈利显著增强，成本红利释放、费率维稳 - 2024年净利率+2.5pct至14.5%，毛利率同比+3.5pct，销售/研发/财务费率同比 - 0.3/+0.3/+0.5pct，管理费率基本持平 [3] - 2024年吨成本同比 - 2.5%、吨原材料 - 4%，吨直接人工/折旧/能源 - 0.1%/+1.9%/+3.7% [3] - 2024年采购金额中麦芽、玻璃、纸箱同比 - 14%、 - 8%、 - 5%，高档啤酒毛利率+2.9pct [3] - 2024Q4扣非净利率同比+4.9pct，毛销差同比+8.6pcts，管理/研发费率同比+0.6/+0.5pct [3] - 公司推出新品，新增珠江原浆体验门店244家，2025年有望通过高档产品提升份额，利润端大麦成本仍有红利 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入增速分别为8%/7%/6%（金额61.9/66.2/70.1亿元），归母净利润增速分别为18%/14%/12%（金额9.6/10.9/12.1亿元），对应PE分别为24X/21X/19X [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,378.04|5,731.08|6,191.85|6,622.79|7,006.55| |增长率(%)|9.13|6.56|8.04|6.96|5.79| |EBITDA(百万元)|944.19|1,203.80|1,342.10|1,548.44|1,733.63| |归属母公司净利润(百万元)|623.51|810.27|955.81|1,087.23|1,212.73| |增长率(%)|4.22|29.95|17.96|13.75|11.54| |EPS(元/股)|0.28|0.37|0.43|0.49|0.55| |市盈率(P/E)|36.24|27.89|23.64|20.79|18.63| |市净率(P/B)|2.27|2.15|2.05|1.95|1.85| |市销率(P/S)|4.20|3.94|3.65|3.41|3.23| |EV/EBITDA|11.96|12.75|11.80|9.82|8.39| [6] 基本数据 - A股总股本2,213.33百万股，流通A股股本2,213.33百万股 [8] - A股总市值22,598.08百万元，流通A股市值22,598.08百万元 [8] - 每股净资产4.75元，资产负债率33.51% [8] - 一年内最高/最低10.52/6.99元 [8] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|938.11|864.27|864.27|864.27|864.27| |负债合计|4,477.93|5,331.05|4,582.87|4,668.66|4,755.90| |股本|2,213.33|2,213.33|2,213.33|2,213.33|2,213.33| |股东权益合计|10,040.01|10,576.95|11,096.38|11,676.08|12,297.82| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(14.24)|(75.84)|(187.08)|8.19|(12.50)| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(276.55)|0.72|(460.63)|(535.11)|(621.75)| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|7,093.61|8,197.55|7,560.45|8,194.99|8,873.88| |应收票据及应收账款|22.43|23.19|18.44|26.45|21.43| |预付账款|24.40|14.67|26.10|16.39|27.62| |存货|1,804.32|660.10|935.02|1,004.71|1,100.08| |其他|186.67|193.08|190.98|193.26|191.75| |流动资产合计|9,131.44|9,088.58|8,730.99|9,435.80|10,214.76| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|2,980.04|3,216.12|3,313.03|3,377.93|3,410.83| |在建工程|472.66|691.36|731.36|631.36|531.36| |无形资产|1,322.19|2,208.25|2,185.20|2,170.65|2,164.10| |其他|611.62|703.67|718.67|729.00|732.67| |非流动资产合计|5,386.51|6,819.41|6,948.26|6,908.95|6,838.96| |资产总计|14,517.94|15,907.99|15,679.25|16,344.74|17,053.73| |短期借款|1,598.45|2,449.95|1,600.00|1,600.00|1,600.00| |应付票据及应付账款|624.08|638.78|655.05|693.53|703.29| |其他|683.83|668.83|1,463.55|1,510.86|1,588.34| |流动负债合计|2,906.37|3,757.56|3,718.60|3,804.39|3,891.63| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|938.11|864.27|864.27|864.27|864.27| |少数股东权益|64.38|66.98|79.83|94.17|109.55| |股本|2,213.33|2,213.33|2,213.33|2,213.33|2,213.33| |资本公积|4,504.53|4,504.53|4,504.53|4,504.53|4,504.53| |留存收益|3,254.58|3,788.19|4,294.77|4,860.13|5,466.49| |其他|3.20|3.92|3.92|3.92|3.92| |股东权益合计|10,040.01|10,576.95|11,096.38|11,676.08|12,297.82| |负债和股东权益总计|14,517.94|15,907.99|15,679.25|16,344.74|17,053.73| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|5,378.04|5,731.08|6,191.85|6,622.79|7,006.55| |营业成本|3,075.26|3,077.43|3,190.25|3,325.26|3,444.21| |营业税金及附加|460.84|479.18|517.87|553.66|585.75| |销售费用|817.21|853.45|912.06|963.62|1,012.45| |管理费用|399.75|425.36|457.11|486.77|511.48| |研发费用|151.18|179.50|191.81|198.68|206.69| |财务费用|(182.31)|(164.68)|(166.51)|(165.40)|(164.42)| |资产/信用减值损失|(17.29)|(11.29)|(11.29)|(25.00)|(26.00)| |公允价值变动收益|9.19|1.89|0.71|1.00|1.00| |投资净收益|3.66|0.00|61.00|61.00|61.00| |其他|(82.49)|(60.60)|0.00|0.00|(0.00)| |营业利润|743.03|950.83|1,139.68|1,297.20|1,446.40| |营业外收入|3.37|5.46|5.00|5.00|5.00| |营业外支出|6.40|3.66|4.00|4.69|4.12| |利润总额|740.00|952.63|1,140.68|1,297.51|1,447.29| |所得税|96.50|121.85|160.62|182.70|203.79| |净利润|643.50|830.78|980.06|1,114.81|1,243.49| |少数股东损益|19.99|20.51|24.25|27.58|30.76| |归属于母公司净利润|623.51|810.27|955.81|1,087.23|1,212.73| |每股收益（元）|0.28|0.37|0.43|0.49|0.55| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|9.13%|6.56%|8.04%|6.96%|5.79%| |营业利润|4.98%|27.97%|19.86%|13.82%|11.50%| |归属于母公司净利润|4.22%|29.95%|17.96%|13.75%|11.54%| |获利能力| | | | | | |毛利率|42.82%|46.30

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年珠江啤酒业绩良好，营收和归母净利同比增长，Q4归母净利扭亏、扣非净利减亏 [1] - 高档啤酒双位数增长，量价跑赢行业，产品结构、渠道和区域表现有差异 [2] - 盈利显著增强，成本红利释放、费率维稳，2025年有望继续提升份额和利润 [3] - 预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润有不同程度增速 [4] 各部分总结 2024年业绩分拆 - 2024年营业收入57.31亿元，同比+6.56%；归母净利8.10亿元，同比+29.95%；扣非净利7.62亿元，同比+36.79% [1] - Q4营业收入8.44亿元，同比+2.1%；归母净利0.04亿元，同比扭亏；扣非净利 - 0.06亿元，同比减亏0.40亿元 [1] 高档双位数增长，量价跑赢行业 - 2024年啤酒销量143.96万吨，同比+2.62%（行业产量同比 - 0.6%）；啤酒业务吨价3828元，同比+4.3% [2] - 分档次：2024年高档/中档/大众化收入为39.0/12.4/3.7亿元，同比+14.0%/-11.4%/+13.5%；高档销量同比+13.96%，带动高档收入占比+4.3pct至71% [2] - 分渠道：2024年普通/商超/夜场/电商收入为51.6/2.0/0.9/0.7亿元，同比+6.0%/+46.7%/-4.7%/+20.5% [2] - 分区域：2024年华南/其他地区收入同比+7.5%/-10.4% [2] - 2024Q4销量同比+2%、吨收入同比+0.1% [2] 盈利显著增强，成本红利释放、费率维稳 - 2024年净利率+2.5pct至14.5%，毛利率同比+3.5pct，销售/研发/财务费率同比 - 0.3/+0.3/+0.5pct，管理费率基本持平 [3] - 2024年吨成本同比 - 2.5%、吨原材料 - 4%，吨直接人工/折旧/能源 - 0.1%/+1.9%/+3.7% [3] - 2024年采购金额中麦芽、玻璃、纸箱同比 - 14%、 - 8%、 - 5%，高档啤酒毛利率+2.9pct [3] - 2024Q4扣非净利率同比+4.9pct，毛销差同比+8.6pcts，管理/研发费率同比+0.6/+0.5pct [3] - 公司推出新品，新增珠江原浆体验门店244家，2025年有望提升份额，利润端大麦成本仍有红利 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入增速分别为8%/7%/6%（金额61.9/66.2/70.1亿元），归母净利润增速分别为18%/14%/12%（金额9.6/10.9/12.1亿元），对应PE分别为24X/21X/19X [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,378.04|5,731.08|6,191.85|6,622.79|7,006.55| |增长率(%)|9.13|6.56|8.04|6.96|5.79| |EBITDA(百万元)|944.19|1,203.80|1,342.10|1,548.44|1,733.63| |归属母公司净利润(百万元)|623.51|810.27|955.81|1,087.23|1,212.73| |增长率(%)|4.22|29.95|17.96|13.75|11.54| |EPS(元/股)|0.28|0.37|0.43|0.49|0.55| |市盈率(P/E)|36.24|27.89|23.64|20.79|18.63| |市净率(P/B)|2.27|2.15|2.05|1.95|1.85| |市销率(P/S)|4.20|3.94|3.65|3.41|3.23| |EV/EBITDA|11.96|12.75|11.80|9.82|8.39| [6] 基本数据 - A股总股本2,213.33百万股，流通A股股本2,213.33百万股 [8] - A股总市值22,598.08百万元，流通A股市值22,598.08百万元 [8] - 每股净资产4.75元，资产负债率33.51% [8] - 一年内最高/最低10.52/6.99元 [8] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|938.11|864.27|864.27|864.27|864.27| |负债合计|4,477.93|5,331.05|4,582.87|4,668.66|4,755.90| |股本|2,213.33|2,213.33|2,213.33|2,213.33|2,213.33| |股东权益合计|10,040.01|10,576.95|11,096.38|11,676.08|12,297.82| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(14.24)|(75.84)|(187.08)|8.19|(12.50)| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(276.55)|0.72|(460.63)|(535.11)|(621.75)| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|7,093.61|8,197.55|7,560.45|8,194.99|8,873.88| |应收票据及应收账款|22.43|23.19|18.44|26.45|21.43| |预付账款|24.40|14.67|26.10|16.39|27.62| |存货|1,804.32|660.10|935.02|1,004.71|1,100.08| |其他|186.67|193.08|190.98|193.26|191.75| |流动资产合计|9,131.44|9,088.58|8,730.99|9,435.80|10,214.76| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|2,980.04|3,216.12|3,313.03|3,377.93|3,410.83| |在建工程|472.66|691.36|731.36|631.36|531.36| |无形资产|1,322.19|2,208.25|2,185.20|2,170.65|2,164.10| |其他|611.62|703.67|718.67|729.00|732.67| |非流动资产合计|5,386.51|6,819.41|6,948.26|6,908.95|6,838.96| |资产总计|14,517.94|15,907.99|15,679.25|16,344.74|17,053.73| |短期借款|1,598.45|2,449.95|1,600.00|1,600.00|1,600.00| |应付票据及应付账款|624.08|638.78|655.05|693.53|703.29| |其他|683.83|668.83|1,463.55|1,510.86|1,588.34| |流动负债合计|2,906.37|3,757.56|3,718.60|3,804.39|3,891.63| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|938.11|864.27|864.27|864.27|864.27| |少数股东权益|64.38|66.98|79.83|94.17|109.55| |股本|2,213.33|2,213.33|2,213.33|2,213.33|2,213.33| |资本公积|4,504.53|4,504.53|4,504.53|4,504.53|4,504.53| |留存收益|3,254.58|3,788.19|4,294.77|4,860.13|5,466.49| |其他|3.20|3.92|3.92|3.92|3.92| |股东权益合计|10,040.01|10,576.95|11,096.38|11,676.08|12,297.82| |负债和股东权益总计|14,517.94|15,907.99|15,679.25|16,344.74|17,053.73| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|5,378.04|5,731.08|6,191.85|6,622.79|7,006.55| |营业成本|3,075.26|3,077.43|3,190.25|3,325.26|3,444.21| |营业税金及附加|460.84|479.18|517.87|553.66|585.75| |销售费用|817.21|853.45|912.06|963.62|1,012.45| |管理费用|399.75|425.36|457.11|486.77|511.48| |研发费用|151.18|179.50|191.81|198.68|206.69| |财务费用|(182.31)|(164.68)|(166.51)|(165.40)|(164.42)| |资产/信用减值损失|(17.29)|(11.29)|(11.29)|(25.00)|(26.00)| |公允价值变动收益|9.19|1.89|0.71|1.00|1.00| |投资净收益|3.66|0.00|61.00|61.00|61.00| |其他|(82.49)|(60.60)|0.00|0.00|(0.00)| |营业利润|743.03|950.83|1,139.68|1,297.20|1,446.40| |营业外收入|3.37|5.46|5.00|5.00|5.00| |营业外支出|6.40|3.66|4.00|4.69|4.12| |利润总额|740.00|952.63|1,140.68|1,297.51|1,447.29| |所得税|96.50|121.85|160.62|182.70|203.79| |净利润|643.50|830.78|980.06|1,114.81|1,243.49| |少数股东损益|19.99|20.51|24.25|27.58|30.76| |归属于母公司净利润|623.51|810.27|955.81|1,087.23|1,212.73| |每股收益（元）|0.28|0.37|0.43|0.49|0.55| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|9.13%|6.56%|8.04%|6.96%|5.79%| |营业利润|4.98%|27.97%|19.86%|13.82%|11.50%| |归属于母公司净利润|4.22%|29.95%|17.96%|13.75%|11.54%| |获利能力| | | | | | |毛利率|42.82%|46.30%|48.48%|49.7

文章核心观点 - 公司2024年业绩出色，营业总收入和归母净利润同比增长，高档酒逆势扩容，盈利能力提升，未来预计EPS增长，维持“买入”评级 [1] 业绩表现 - 2024年营业总收入57.31亿元，同比增长6.56%；归母净利润8.1亿元，同比增长29.95%；扣非净利润7.62亿元，同比增长36.79% [1] - 2024Q4营业总收入8.44亿元，同比增长2.11%；归母净利润373.51万元，扣非净利润 - 628.77万元，实现扭亏 [1] 产品销售 - 2024年公司销量144万千升，同比增长2.62%，吨价同比提升4.31%；2024Q4量/价同比分别为 + 2%/+0.1% [1] - 2024年高档酒销量同比增长13.96%，高档/中档/大众化产品收入同比分别为 + 13.97%/-11.41%/+13.48% [1] 渠道与区域收入 - 分渠道普通/商超/夜场/电商收入同比分别为 + 6%/+46.71%/-4.72%/+20.51%，夜场受较大冲击 [1] - 分区域华南/其他地区收入同比分别为 + 7.45%/-10.37%，公司深耕华南区域，优势市场进一步夯实 [1] 盈利能力 - 2024年吨成本同比下降2.4%，归母净利率同比增长2.54个百分点至14.14% [1] - 毛利率同比增长3.48个百分点至46.3%，期间费用率同比增长0.52个百分点至22.57% [1] 发展举措 - 2024年聚力巩固优势市场，全国招商布局增速提质 [1] - 渠道端精耕传统渠道建设，深耕新零售渠道，强化电商，实现多渠道共同发展 [1] - 产品上推出珠江P9、珠江啤酒1985等新品 [1] 未来预测 - 预计2025/2026/2027年EPS为0.44/0.50/0.55元，对应PE为24X/21X/19X [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入57.31亿元（同比+6.56%）；归母净利润8.1亿元（同比+29.95%），扣非净利润7.62亿元（同比+36.79%），2024Q4营业总收入8.44亿元（同比+2.11%）；归母净利润373.51万元，扣非净利润 - 628.77万元，实现扭亏 [2][6] - 高档酒逆势扩容，公司实现量价齐升，2024年销量144万千升，同比+2.62%，吨价同比提升4.31%；2024Q4量/价同比+2%/+0.1%，高档酒销量同比增长13.96%，高档/中档/大众化产品收入同比+13.97%/-11.41%/+13.48%，分渠道普通/商超/夜场/电商收入同比+6%/+46.71%/-4.72%/+20.51%，分区域华南/其他地区收入同比+7.45%/-10.37% [12] - 高端化下公司盈利能力提升，净利率再创新高，2024年吨成本同比下降2.4%，归母净利率同比+2.54pct至14.14%，毛利率同比+3.48pct至46.3%，期间费用率同比+0.52pct至22.57%，2024Q4毛利率同比+1.14pct至28.84% [12] - 2024年公司聚力巩固优势市场，全国招商布局增速提质，渠道端精耕传统渠道建设，深耕新零售渠道，强化电商，产品上推出珠江P9、珠江啤酒1985等新品，预计2025/2026/2027年EPS为0.44/0.50/0.55元，对应PE为24X/21X/19X [12] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027年营业总收入分别为5731、6079、6409、6734 [19] - 营业成本分别为3077、3157、3241、3332 [19] - 毛利分别为2654、2921、3168、3402 [19] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027年货币资金分别为8198、4254、3811、3236 [19] - 应收账款分别为23、25、26、27 [19] - 存货分别为660、1290、1211、1196 [19] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1069、1039、1662、1759 [19] - 投资活动现金流净额分别为 - 2451、 - 2104、 - 1638、 - 1779 [19] - 筹资活动现金流净额分别为414、 - 2879、 - 466、 - 555 [19] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.37、0.44、0.50、0.55 [19] - 每股经营现金流分别为0.48、0.47、0.75、0.79 [19] - 市盈率分别为27.02、23.67、20.51、18.60 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现量价齐升，盈利能力显著提升，未来产品结构升级空间广阔，长期稳定增长可期，预计2025 - 2027年EPS分别为0.43元、0.48元、0.54元，对应动态PE分别为23倍、21倍、19倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为57.31亿元、60.71亿元、63.48亿元、65.55亿元，增长率分别为6.56%、5.93%、4.56%、3.26% [3] - 2024 - 2027年预测归属母公司净利润分别为8.10亿元、9.61亿元、10.71亿元、11.92亿元，增长率分别为29.95%、18.65%、11.43%、11.27% [3] - 2024 - 2027年预测每股收益EPS分别为0.37元、0.43元、0.48元、0.54元，净资产收益率ROE分别为7.85%、8.78%、9.27%、9.69% [3] - 2024 - 2027年预测PE分别为28、23、21、19，PB分别为2.12、2.00、1.89、1.78 [3] 基础数据 - 总股本22.13亿股，流通A股22.13亿股，52周内股价区间7.11 - 10.39元，总市值224.43亿元，总资产159.08亿元，每股净资产4.75元 [6] 2024年年报情况 - 全年实现收入57.3亿元，同比+6.6%，实现归母净利润8.1亿元，同比+30%；24Q4实现收入8.4亿元，同比+2.1%，实现归母净利润0.04亿元，同比+118.8%，拟向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税） [8] 产品情况 - 量方面，全年销量144万吨，同比增长2.6%；24Q4销量25.8万吨，同比+2.1%，优于行业平均（24年全国规上啤酒企业产量同比 - 0.6%） [8] - 产品结构方面，高端产品销量同比增长16%，得益于纯生系列产品在省内占比持续提升 [8] - 价方面，24全年吨价同比+4.3%至3828元/吨，以97纯生为代表的高端产品渗透率持续提升 [8] 成本与费用情况 - 24全年毛利率为46.3%，同比+3.5pp；24Q4毛利率为59.8%，同比+4pp，吨成本同比下降2.4%至2103元/吨 [8] - 24全年销售费用率为14.9%，同比 - 0.3pp，管理费用率为7.4%，同比基本持平 [8] - 2024年净利率同比提升2.5pp至14.5% [8] 未来展望 - 公司在华南有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度高，未来产品结构升级空间广阔 [8] - 产品方面，高端化“3 + N”品牌战略清晰，推进产品替代升级，巩固市场份额，推出高端新品 [8] - 以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合 [8] 盈利预测假设 - 预测2025 - 2027年啤酒销量增速为3.0%、2.0%、1.0%，因公司在广东省内渠道规模扩张，次高端渗透率提升，啤酒现饮渠道消费需求恢复 [9] - 预测2025 - 2027年啤酒吨价增速分别为2.5%、2.0%、1.5%，因公司“3 + N”品牌战略清晰，纯生系高端产品占比有望提升，加强97纯生对普通纯生的替换升级 [9] 分业务收入预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |啤酒业务收入（亿元）|55.1|58.2|60.5|62.1| |啤酒业务增速|7.0%|5.6%|4.0%|2.5%| |啤酒业务销量（万吨）|144.0|148.3|151.3|152.8| |啤酒业务销量增速|2.6%|3.0%|2.0%|1.0%| |啤酒业务吨价（元/吨）|3828|3924|4003|4063| |啤酒业务吨价增速|4.3%|2.5%|2.0%|1.5%| |啤酒业务毛利率|45.1%|45.6%|46.1%|46.7%| |其他业务合计收入（亿元）|2.20|2.52|2.94|3.49| |其他业务合计增速|-4.2%|14.9%|16.6%|18.5%| |其他业务合计毛利率|77.4%|78.3%|80.2%|82.2%| |合计收入（亿元）|57.31|60.71|63.48|65.55| |合计增速|6.5%|5.9%|4.6%|3.3%| |合计毛利率|46.3%|47.0%|47.7%|48.6%| [9]

文章核心观点 - 珠江啤酒发布2024年业绩报告，营收和净利润双增，高端化战略有效但上升空间有限，全国化进程遇阻 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入57.31亿元，同比增长6.56%；归属于上市公司股东的净利润8.10亿元，同比增长29.95% [1] - 分季度营收先扬后抑，各季度营收分别为11.08亿元、18.78亿元、19.01亿元和8.44亿元，第四季度营收占比14.73%，归母净利润仅占0.46%且扣非净利润亏损 [1] 营收结构 - 高档啤酒产品实现营业收入39.04亿元，同比增长13.97%，占总营收约68%，销量增速达13.96%，远高于2.62%的整体销量增速 [1] - 大众化产品收入增长13.48%，营收占比6.42%；中档产品营收下滑11.41%至12.39亿元，占比两成左右 [2] - 高档产品销售毛利率48.60%，较另外两档高出约12个百分点，公司去年销售毛利率46.30%，同比增加3.48个百分点，为近四年高位 [2] 战略分析 - 公司资源向高附加值产品倾斜，高端化战略有效，但中高档产品总营收占比接近90%，未来上升空间有限 [2] 市场区域 - 2024年华南地区贡献营收54.91亿元，同比增长7.45%，占比95.81%；非华南地区2.41亿元，同比下滑10.37%，占比由2023年的4.98%降至4.19% [3] 行业趋势与展望 - 整体啤酒行业发展趋势复杂，但品质消费方向不变，消费者个性化与特色化消费习惯影响市场 [2] - 高端啤酒市场短期内受经济环境影响，但行业龙头已打开价格上限，未来有较大利润增长空间 [3] - 希望公司在巩固本土优势的同时，实现从区域龙头到全国性选手的跨越 [3]