证券之星消息，10月27日非白酒板块较上一交易日上涨0.09%，*ST兰黄领涨。当日上证指数报收于 3996.94，上涨1.18%。深证成指报收于13489.4，上涨1.51%。非白酒板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000929 | *ST兰黄 | 8.91 | 3.36% | 4.48万 | 3968.37万 | | | 601579 | 会稳山 | 21.82 | 3.07% | 14.94万 | | 3.25亿 | | 002568 | 百润股份 | 27.28 | 1.30% | 10.05万 | | 2.73亿 | | 600059 | 古越龙山 | 9.92 | 0.92% | - 10.97万 | | 1.09亿 | | 600573 | 惠泉啤酒 | 11.62 | 0.69% | 3.90万 | 4525.58万 | | | 000752 | ST西发 | 11.20 | 0.54% | 3.29万 | 3661.42万 | ...

投资评级 - 报告对珠江啤酒(002461.SZ)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点总结 - 报告认为珠江啤酒利润实现稳健增长，成本改善情况较好 [1] - 尽管市场担忧啤酒行业高端化放缓，但报告看好珠江啤酒在8-10元价格带的区域市场增长潜力，以及其产品升级和长期发展空间 [3] - 公司2025年第三季度收入虽略有承压，同比下滑1.34%，主要受广东地区多雨天气影响，但成本端降幅明显，带动盈利能力提升 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入50.73亿元，同比增长3.81%；实现归母净利润9.44亿元，同比增长17.05%；扣非归母净利润9.00亿元，同比增长17.16% [1] - 2025年第三季度，公司实现营业收入18.75亿元，归母净利润3.32亿元，同比增长8.16%，归母净利润率同比提升1.55个百分点至17.69% [3] - 2025年前三季度公司毛利率同比提升，营业成本同比下降0.67%，其中第三季度营业成本同比下降3.62%，毛利率同比提升1.16个百分点至50.93% [3] 成本费用分析 - 2025年前三季度销售费用同比增长3.89%，其中第三季度同比微增0.21%，第三季度销售费用率同比微增0.24个百分点至15.45% [3] - 2025年前三季度管理费用同比增长6.55%，其中第三季度同比下降1.07%，第三季度管理费用率基本持平，同比微增0.02个百分点至6.53% [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为9.43亿元、10.76亿元、11.34亿元，同比增长率分别为16.4%、14.2%、5.3% [2] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益(EPS)分别为0.43元、0.49元、0.51元 [2] - 以2025年10月24日收盘价9.61元计算，对应2025年至2027年市盈率(PE)分别为23倍、20倍、19倍 [3] - 报告预测公司毛利率将持续改善，从2024年的46.3%提升至2027年的51.6%；净资产收益率(ROE)从2024年的7.7%提升至2027年的9.3% [2] 业务与产品策略 - 公司积极推动“97纯生”在广东省内市场的发展，该产品自2019年上市后在珠三角地区快速放量 [3] - 公司正积极布局原浆品类，为产品升级储备下一个大单品 [3] - 报告认为，在区域市场发展阶段和竞争格局存在差异的背景下，区域啤酒品牌在8-10元价格带保持了较好的增长 [3]

21世纪经济报道肖夏 综合报道 突发频出的一周。茅台时隔仅一年半迎来了新任"一把手"，青岛啤酒跨界黄酒一事也在五个月后告吹。 酒企动态 青岛啤酒宣布终止收购即墨黄酒股权交易 10月26日傍晚，青岛啤酒披露，截至公告披露日，此前收购山东即墨黄酒《股权转让协议》约定的交割先决条件未能满足，本 次股权收购交易终止。 按照当时的公告，《股权转让协议》有效期是120天。然而新华锦方面却状况频出，从9月开始所持即墨黄酒股权陆续被多地法 院冻结。 至此，青岛啤酒跨界黄酒宣布告吹。青岛啤酒提到，本公司无须就《股权转让协议》终止承担任何违约责任。 李鬼告李逵？山西黄盖汾酒业起诉山西汾酒 10月17日，山西临汾市中级人民法院新增一则开庭公告，案由为"不正当竞争纠纷"，原告为山西黄盖汾酒业有限公司，被告为 山西杏花村汾酒厂股份有限公司。 俗称为"黄盖汾酒"的"玻汾"是汾酒近年复兴的功臣，在市面上也被一些酒厂模仿、假冒。但一向是原告的汾酒，因为这款产品 居然被人告了。 今年5月，青岛啤酒公告拟以6.65亿元收购新华锦集团、鲁锦集团所持即墨黄酒100%股权。恰逢今年资本市场热捧黄酒，这一消 息引起了广泛关注。 张勇代替周艳花出任西凤酒 ...

21世纪经济报道肖夏 综合报道 突发频出的一周。茅台时隔仅一年半迎来了新任"一把手"，青岛啤酒跨界黄酒一事也在五个月后告吹。 酒企动态 青岛啤酒宣布终止收购即墨黄酒股权交易 10月26日傍晚，青岛啤酒披露，截至公告披露日，此前收购山东即墨黄酒《股权转让协议》约定的交割 先决条件未能满足，本次股权收购交易终止。 今年5月，青岛啤酒公告拟以6.65亿元收购新华锦集团、鲁锦集团所持即墨黄酒100%股权。恰逢今年资 本市场热捧黄酒，这一消息引起了广泛关注。 按照当时的公告，《股权转让协议》有效期是120天。然而新华锦方面却状况频出，从9月开始所持即墨 黄酒股权陆续被多地法院冻结。 至此，青岛啤酒跨界黄酒宣布告吹。青岛啤酒提到，本公司无须就《股权转让协议》终止承担任何违约 责任。 李鬼告李逵？山西黄盖汾酒业起诉山西汾酒 10月17日，山西临汾市中级人民法院新增一则开庭公告，案由为"不正当竞争纠纷"，原告为山西黄盖汾 酒业有限公司，被告为山西杏花村汾酒厂股份有限公司。 俗称为"黄盖汾酒"的"玻汾"是汾酒近年复兴的功臣，在市面上也被一些酒厂模仿、假冒。但一向是原告 的汾酒，因为这款产品居然被人告了。 21世纪经济报道记者查 ...

报告核心观点 - 报告重点推荐东方财富，认为其业绩弹性突出，基金代销业务复苏值得关注 [9] - 宏观层面解读二十届四中全会，指出中国经济正从单一增长转向多元驱动 [12] - 三季度中国经济展现出超预期的韧性，传统引擎作用减弱，新动能增长强劲 [14][15] - 近期原油价格因地缘政治因素出现大幅上涨，但需求端的不确定性仍存 [17][18] - A股市场整体表现强劲，成长风格反弹明显，科技板块领涨 [28][29][30] 市场表现与指数 - 2025年10月24日，A股主要指数普遍上涨，其中创业板综指涨2.46%，科创50指数涨4.35% [2] - 同日，A股市场总成交金额显著，沪深两市合计成交金额接近2万亿元 [2] - 海外市场方面，截至10月27日，恒生指数上涨0.74%，而美股纳斯达克指数下跌0.48% [4] - 基金指数表现分化，股票基金指数微跌0.27%，债券基金指数持平 [4] - 汇率市场上，美元兑人民币汇率收于7.22，下跌0.13% [4] 重点公司分析 - 东方财富2025年前三季度营收115.89亿元，同比增长58.7%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [9] - 公司经纪业务市占率持续提升，2025年上半年股基交易额市占率达4.14%，两融余额市占率达3.20% [10] - 基金代销业务保有规模业内领先，2025年上半年末权益基金保有规模3,838亿元，占非货基比重56.8% [11] - 宝丰能源2025年第三季度归母净利润32.3亿元，同比大幅增长162.3%，主要受益于内蒙古烯烃项目产能释放 [49] - 巨化股份2025年前三季度归母净利润32.48亿元，同比增长160.22%，核心驱动力为三代制冷剂配额制度下的行业高景气 [53] - 卫星化学2025年第三季度归母净利润10.1亿元，同比下降38.2%，主要受装置例行检修影响 [58] - 亿纬锂能2025年第三季度动力储能电池出货量32.8GWH，环比增长20%，动储电池出货量保持快速增长 [61][62] 宏观策略观点 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，标志着经济发展目标向多元化转变 [12] - 美国9月CPI通胀数据低于预期，整体CPI同比上涨3.0%，核心CPI同比上涨3.0% [13] - 2025年第三季度中国GDP同比增长4.8%，超出市场预期，展现出经济结构的积极变化 [14] - 出口表现出超预期韧性，三季度出口增速达6.6%，供应链重构能力是重要支撑 [15] - 近期国际油价大涨，WTI原油价格突破60美元/桶，主因欧美对俄罗斯原油产业链的新一轮制裁 [17][18] 行业动态与机会 - 传媒行业存在日历效应，历史数据显示11月份具备较高的正收益概率，当前或是布局良机 [32][33] - 通信行业全球算力高景气度延续，光模块、光器件等领域表现突出，AI算力基础设施是发展重点 [40][41][42] - 农业行业中畜禽价格受旺季支撑回暖，肉牛价格有望在第四季度加速上行 [43][44] - 食品饮料行业三季报密集披露，白酒板块有望加速出清，饮料子行业景气度优于食品和酒类 [47][48] - “固收+”基金规模持续增长，截至2025年二季度末总规模达23,276亿元，股票类资产占比提升至17.3% [20][21] 金融工程与市场策略 - A股市场估值整体修复，近一周成长风格明显占优，大盘成长指数上涨5.08% [28][29] - TMT板块反弹强劲，通信行业周涨幅达11.55%，电子行业周涨幅达8.49% [30] - 必选消费行业如食品饮料和农林牧渔估值性价比突出，估值分位数处于历史较低水平 [30] - 可交换私募债市场有新增项目，例如杭州钢铁集团拟发行规模10亿元的可交换债券 [23] - 超长债市场交投活跃度小幅下降，但债市在经济数据压力下反弹概率较大 [24][25] - 转债市场随权益市场回暖，中证转债指数全周上涨1.47%，科技成长产业催化密集 [26][27]

白酒板块市场表现 - Wind白酒指数本周下跌1.23%至59343.67点，板块整体表现低迷 [1] - 头部酒企回调幅度较大，山西汾酒周跌幅达5.88%，泸州老窖周跌幅达3.53% [1] - 二三线酒企相对抗跌，*ST椰岛周涨幅达9.05%，皇台酒业等周涨幅超1% [1] 白酒行业基本面 - 行业处于“低预期、弱现实”状态，中秋国庆旺季动销环比修复但同比仍偏弱 [4] - 下周白酒三季报将密集披露，预计2025年三季度业绩或环比二季度进一步降速 [4] - 节后飞天批价小幅回落，双十一期间主流平台存在名酒低价销售情况 [4] 啤酒板块三季报表现 - 区域性啤酒股三季报低于市场预期，燕京啤酒和珠江啤酒周跌幅分别达7.57%和6.61% [1][4] - 珠江啤酒前三季度净利润同比增长17.05%，但第三季度营收同比下滑1.34%，为2018年以来首次 [4] - 珠江啤酒第三季度毛利率同比增加1.16个百分点至50.93%，盈利改善主要得益于毛销差扩大 [5] 啤酒公司经营状况 - 燕京啤酒三季度单季营收48.75亿元，同比增长约1.55%，增速低于前三季度整体水平 [5] - 燕京啤酒三季度销量114.35万千升，与去年同期基本持平，反映消费疲软下市场拓展承压 [5] - 燕京啤酒通过降本增效提升盈利，2025年减员控费力度较大，成果有望在四季度集中体现 [5] 其他酒类板块 - 黄酒板块表现弱势，会稽山周跌幅高达8.16%，为酿酒板块中表现最差的个股 [1] - 惠泉啤酒本周小幅下跌0.94% [1]

投资评级 - 报告对珠江啤酒的投资评级为“优于大市”并予以维持 [1][2][5][8] 核心观点 - 报告认为珠江啤酒处于持续扩大竞争优势的关键时期 主要竞争对手百威在广东市场处于调整阶段 [2][8] - 公司核心产品97纯生在广东市场8-10元细分价格带具备较大竞争优势 营销端持续发力以提升品牌影响力 [2][8] - 公司积极推动数字化转型 围绕数字营销、智慧运营、智能制造三大方向提升运维效率 有助于中长期盈利水平中枢上行 [2][8] - 公司积极补充中高端产品线 如推出97纯生970ml大瓶装、珠江啤酒1985、雪堡精酿白啤980ml罐装等 有望形成更多增长点 [2][8] - 尽管第三季度外部环境对啤酒行业需求形成压制 但珠江啤酒仍具备一定的投资价值 [2][8] 2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营业总收入18.8亿元 同比下降1.3% [1][7] - 3Q25实现归母净利润3.3亿元 同比增长8.2% [1][7] - 3Q25实现扣非归母净利润3.1亿元 同比增长7.1% [1][7] - Q3销量同比下降2.9% 千升酒收入同比上升1.6% 表现较上半年明显走弱 主要受啤酒行业需求疲软及广东区域不利天气影响 [1][7] - Q3毛利率同比提升1.2个百分点 主要受益于产品结构提升及原料成本下行 [1][7] - Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.0/+0.1/+0.0个百分点 费用控制良好 [1][7] - Q3净利率同比提升1.6个百分点至17.7% 毛利率提升是主要推动因素 [1][7] 盈利预测与估值 - 小幅下调2025-2027年盈利预测 预计2025-2027年营业总收入分别为59.8亿元、63.1亿元、66.1亿元 同比增速分别为+4.3%、+5.6%、+4.7% [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.6亿元、10.9亿元、11.8亿元 同比增速分别为+18.5%、+13.5%、+8.4% [2][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.43元、0.49元、0.53元 [2][8] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为22倍、20倍、18倍 [2][8] - 公司估值在啤酒行业处于中等水平 由于97纯生放量、内部改革及降本增效举措带来净利润增速中枢略高于行业平均水平 当前估值处于合理区间 [2][8] 财务指标预测 - 预计毛利率持续改善 从2024年的46%提升至2027年的50% [4][22] - 预计净资产收益率（ROE）持续提升 从2024年的7.7%提升至2027年的10.0% [4][22] - 预计EBIT Margin从2024年的12.5%提升至2027年的16.9% [4][22]

文章核心观点 - A股上市公司三季报披露显示，QFII机构持仓路径清晰，190只重仓股分布于29家外资机构持仓组合中[1] - 主权财富基金调仓行为出现分化，部分机构加码重点板块，部分机构减持高位标的，而传统外资大行持仓风格更趋集中，押注高确定性板块[1][3] - 外资机构通过交叉持仓形成“外资共识股”，这些标的集中于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等成长性明确的行业[7][8] 主权财富基金持仓分析 - 阿布达比投资局持有6只A股，总持仓市值17.64亿元，最大持仓为宝丰能源，持股4441.28万股，市值超7.9亿元，环比增持逾685万股，同时减持北新建材224.57万股[3] - 澳门金融管理局持有6只股票，合计市值11.4亿元，新进山金国际、圣农发展、珠江啤酒、高能环境等前十大流通股东，配置风格偏向防御与稳健[3] - 香港金融管理局仅持有承德露露一只个股，持仓929.70万股，较上一报告期减持322.51万股[4] 外资大行持仓动向 - 摩根士丹利国际持有42只A股，总市值28.74亿元，重仓思源电气（1161.87万股）与光环新网（1198.53万股），对思源电气加仓351.20万股[4] - 摩根大通证券持有71只A股，为覆盖个股最多机构，总市值28.85亿元，新进55只个股前十大流通股东，对中国西电持仓从5682万股大幅升至1.30亿股，市值达8.77亿元[4] - 瑞士联合银行集团持有55只A股，总市值22.21亿元，持仓覆盖TMT、医药、先进制造、材料等多赛道，偏好中小市值成长股[5] - 高盛集团持有19只股票，总市值7.71亿元，重仓盛屯矿业、汇金股份与锌业股份等资源与化工类标的[5] 外资共识股与行业聚焦 - 成飞集成被阿布达比投资局、瑞银、摩根士丹利、摩根大通共同持有，总持仓市值超1.32亿元[7] - 创新医疗获四家外资青睐，法国巴黎银行持仓3716.69万元，巴克莱银行、摩根大通与摩根士丹利分别持有2680.13万元、1623.67万元与1621.30万元[7] - 联环药业被6家QFII机构同时持有，累计市值超1.3亿元，星网宇达被五家外资机构共同持有[7] - 外资共识股广泛分布于先进制造、医疗健康、TMT及军工材料等行业，具备中小市值、成长性明确等特征[8]

市场表现 - 吃喝板块今日逆市下跌，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格收盘下跌1.13% [1] - 板块内白酒股跌幅居前，珠江啤酒大跌5.23%，泸州老窖和舍得酒业双双下跌超过4% [1] - 妙可蓝多下跌超过3%，新乳业、山西汾酒、酒鬼酒等多只股票下跌超过2% [1] 行业基本面与前景 - 随着二季度消费政策影响减弱，餐饮供应链等需求进入逐步复苏阶段 [2] - 行业供给端出现积极信号，龙头公司并购落地带动行业集中度提升，市场竞争未进一步加剧，市场费用投放趋于理性 [2] - 四季度宏观政策密集，在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低的背景下，任何供需变化均可能催化股价上行 [2] - 食品饮料行业以成长为主线，饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气 [3] - 食品原料、保健品等公司业绩有望高速增长或提速 [3] - 白酒行业秋糖反馈平淡，延续“低预期、弱现实”状态，三季报是重要观察窗口 [3] - 随着外部因素退坡及酒企策略调整，白酒行业或步入实质去库周期，渠道信心有望回暖 [3] - 第三季度白酒动销环比改善但报表延续出清，政商务需求承压，宴席与大众消费平稳 [3] - 大众品表现分化，零食、饮料、宠物、保健品景气度较好，而传统消费品如乳制品、调味品、啤酒需求平淡 [3] - 餐饮需求在9月后环比复苏 [3] - 成本端原材料价格延续下降趋势但降幅收窄，包材价格环比提升 [3] 估值水平 - 吃喝板块估值仍处于低位，当前或是板块较好配置时机 [2] - 截至10月23日，食品ETF（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为20.49倍，位于近10年来7.06%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [2] 公司动态 - 白酒龙头公司推出新品，泸州老窖于10月22日首发2026农历马年礼酒 [4] - 洋河股份在南京秋糖期间首次亮相“吉庆使者”洋河国宾产品 [4] 板块构成 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局高端、次高端白酒龙头股 [5] - 近40%仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 其前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [5]

珠江啤酒交出今年前三季度"成绩单"。 10月23日下午，珠江啤酒披露今年前三季报：今年前九个月珠江啤酒营收约50.73亿元，同比增长3.81%；归母净 利润为9.44亿元，同比增长17.05%，另外该公司啤酒实现销量120.35万吨，同比增长1.83%。前述数据显示，珠江 啤酒营收、归母净利润和销量均持续保持增长，并且营收和归母净利润均创下历史新高。 | | 本报告期 | 本报告期比上年同期 | 年初至报告期末 | 年初至报告期末比上 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 增减 | | 年同期增减 | | 营业收入(元) | 1,875,481,669.53 | -1. 34% | 5.073.011,739.25 | 3.81% | | 归属于上市公司股东 | 331, 762, 301. 58 | 8.16% | 944, 077, 501. 93 | 17. 05% | | 的净利润(元) | | | | | | 归属于上市公司股东 | | | | | | 的扣除非经常性损益 | 313, 332, 833. 93 | 7.14% | 899, 912, 475 ...