核心观点 - 食品饮料行业供需格局迎来拐点，白酒板块加速出清，底部已现，大众品韧性较强，结构性成长机会凸显 [3] - 投资策略建议“成长为先”，重点关注白酒中率先出清的成长标的、饮料龙头、零食及食品原料成长企业，以及低估值高股息标的 [3] - 2025年第三季度白酒行业进入加速调整期，单季度营收同比下降18%，但短期悲观预期已反应，板块有望震荡上行 [3][9][15] - 软饮料、零食等板块受经济周期扰动较小，保持较高景气度，啤酒、乳制品、调味品等行业边际好转 [3][12] 白酒行业 - 2025年第三季度白酒行业加速出清，营收同比下降18%，其中高端酒、次高端酒、地产酒分别下降15%、9%、35% [9][15] - 行业调整从“U型”转向“V型”，25Q3单季度跌幅超过上一轮周期最低值，动销见底，库存加速出清 [3][15] - 结构分化加剧，高端酒韧性较强，地产酒压力最大，行业份额向龙头集中 [21][23] - 白酒行业长期由价格驱动，2016-2024年价格年复合增长11.0%，量稳价升趋势不变 [25][26] - 上市公司分红率提升，部分企业股息率超3%，如五粮液（4.77%）、泸州老窖（4.43%）、洋河股份（6.64%） [28][29] - 基金持仓比例降至3.2%，估值处于历史低位，悲观预期已充分反应 [32][34] 啤酒行业 - 2025年啤酒行业景气承压，但成本红利支撑盈利能力，前三季度净利润保持双位数增长 [39][41] - 行业格局稳定，区域啤酒龙头如燕京啤酒、珠江啤酒凭借大单品优势实现份额提升，2020-2024年销量分别增长13.2%、20.0% [44][47] - 销量见顶后结构升级驱动增长，2017年以来吨价提升成为主要驱动力，毛销差持续改善至28.3% [42][43] - 2025年量价环比走弱，但头部企业如燕京、珠江、华润啤酒表现相对较优 [48][50] 软饮料行业 - 软饮料行业景气度较高，2019-2024年营收复合增长率8.03%，归母净利率维持在15-16% [55][60] - 结构分化显著，全国性龙头（如农夫山泉、东鹏饮料）凭借渠道壁垒和产品创新优势持续增长，区域性企业增长乏力 [55][60] - 无糖茶、功能饮料等健康化品类快速扩容，无糖茶行业规模已达百亿级，东方树叶市占率第一 [65][68][70] - 原材料成本处于历史底部，聚酯瓶片、瓦楞纸价格低位，行业盈利能力有望维持 [75][77] - 渠道扩张空间充足，农夫山泉、东鹏饮料等企业网点数和冷柜数仍有提升潜力 [79][85] 零食行业 - 零食板块结构性景气，2023Q2-2024Q4收入增速超10%，净利润增速中枢20%以上 [102][105] - 品类创新驱动增长，魔芋制品加速放量，卫龙美味、盐津铺子2025年上半年魔芋收入分别增长44%、155% [107][109] - 渠道迭代加速，抖音、量贩零食店等新渠道快速增长，2024年量贩门店数量超4万家 [110][111] - 2025年淡季整固后，2026年春节靠后，旺季备货周期延长，增速有望提升 [113][117] 调味品及餐饮供应链 - 调味品行业平稳增长，2025年前三季度营收、净利润分别增长2.9%、5.3% [122][123] - 行业驱动力从“量增”转向“价增”，2020-2024年吨价年复合增长成为主要贡献 [126][127] - 复调赛道渗透率提升，龙头如千禾味业、宝立食品有望受益，海天味业2024年通过费用投放实现业绩改善 [122][129] - 餐饮需求弱复苏背景下，板块内部分化加剧，自下而上优选个股 [122][125]

板块整体表现 - 2024年10月31日，非白酒板块整体上涨0.1%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%至3954.79点，深证成指下跌1.14%至13378.21点 [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为*ST椰岛，涨幅达1.67%，收盘价6.70元，而会稽山跌幅最大，为-2.51%，收盘价22.18元 [1][2] 领涨个股详情 - *ST椰岛涨幅1.67%至6.70元，成交量为7.65万手，成交额为5104.03万元 [1] - 百润股份涨幅1.37%至25.18元，成交量为8.07万手，成交额为2.02亿元 [1] - 金枫酒业涨幅1.24%至5.71元，成交量为9.01万手，成交额为5124.96万元 [1] - 惠泉啤酒涨幅1.06%至11.41元，成交量为63.74万手，成交额为4257.35万元 [1] 资金流向分析 - 非白酒板块整体呈现主力资金和游资净流出态势，主力资金净流出4438.33万元，游资资金净流出733.03万元，而散户资金净流入5171.36万元 [2] - 在个股资金流向上，珠江啤酒获得主力资金净流入328.58万元，主力净占比为3.68% [3] - 中信尼雅获得主力资金净流入225.78万元，主力净占比为8.05%，同时游资净流入256.23万元，游资净占比9.14% [3] - *ST椰岛尽管股价领涨，但主力资金净流出664.96万元，主力净流出占比达13.03% [3]

海外政策专题：全球科技竞争路线图 - 报告描绘未来十年全球科技竞争路线图，展望三种情景：基准情形（中美达成战略均势）、乐观情形（中国成为创新领导者）、悲观情形（中国产业升级不及预期）[1][6] - 中美创新体系特点不同且正发生变革，美国注重发明创造，中国以关键行业规模化创新为目标，注重创新和生产[6] - 报告界定了三类关键技术：前沿技术（AI、半导体、量子计算、生物制药）、先进制造、关键基础设施类技术（能源和先进网络）[6] - 人工智能领域，中美模型差距逐渐缩小达成战略均势，中国可利用开源模型克服AI硬件出口管制影响，小模型迅速发展使美国能源约束更宽松[7] - 半导体领域，制度优势和超大规模市场帮助本土企业突破技术封锁，后摩尔定律时代技术创新涌现，市场有利于技术应用落地[7] - 量子计算处于研发阶段，距商业化应用还有5-10年，具有打破全球平衡潜力[7] - 生物技术领域中美竞争与合作共存，中国研发能力增强关键在发展商业化能力，美国短期难以摆脱对中国大宗原料药依赖[7] - 先进制造呈现两大趋势：数字技术在物理世界应用使制造业类似软件开发；基础工艺创新改变制造流程成本曲线使产能规模化成为可能，中国在机器人技术部署和传统芯片等数字化制造领域有优势[7] 中美高层会晤 - 国家主席习近平与美国总统特朗普在韩国釜山举行会晤，习主席表示两国元首应把握方向驾驭大局，让中美关系大船平稳前行，愿为中美关系打下稳固基础[2][10] - 习主席指出中国经济发展势头不错，有信心应对风险挑战，将进一步全面深化改革、扩大对外开放，推动经济质效提升和合理增长，为中美合作开辟更广阔空间[10] - 两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见形成共识，团队需尽快细化敲定后续工作，经贸应继续成为中美关系压舱石和推进器而非冲突点[11] - 两国元首同意加强经贸、能源等领域合作，促进人文交流，保持经常性交往，特朗普期待明年早些时候访华并邀请习主席访美[11] - 此次元首会晤稳定了中美关系，为未来双边关系发展奠定基调，结合此前中美第五轮经贸会谈，未来中美互动预计继续加强[12] 计算机行业公司点评 软通动力（301236 SZ） - 2025年前三季度公司营收253.83亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.21%[15] - Q3单季度营收96.02亿元，同比减少0.83%，归母净利润2.41亿元，同比增长4.87%，环比增长338.35%，毛利率12.66%，同比提升0.74个百分点，环比提升1.79个百分点[15] - 公司在智能化、自主化、绿色化、国际化四大战略下软硬协同效应强化，智能化领域参与某大型ICT领导厂商多领域生态共建，联合推出多款"行业+AI"解决方案[3][16] - 自主化领域计算产品与智能电子板块是增长核心引擎，软通计算机自研能力坚实布局AI，中标中国移动、联通等大额集采项目，开源鸿蒙领域子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育等行业推出发行版[16] - 具身智能领域推出天汇系列三款复合机器人及两款自研人形机器人，与智源研究院共建实验室突破垂域大脑大模型等关键方向，智能电子领域机械革命稳居国产电竞PC第一阵营且出海成果显著[16] - 预计公司2025-2027年营收分别为359亿元、413亿元、477亿元，归母净利润分别为3.84亿元、5.26亿元、8.55亿元，维持"买入"评级[17] 鼎捷数智（300378 SZ） - 2025年前三季度公司主营收入16.14亿元，同比增加2.6%，归母净利润0.51亿元，同比增加2.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比减少12.1%[19] - Q3单季度营收5.69亿元与去年同期基本持平，归母净利润606万元，同比下滑18.6%[19] - 非中国大陆市场表现稳健营收8.80亿元同比增长5.06%，大陆业务短期承压营收7.34亿元同比下滑0.15%，单Q3大陆地区营收同比下滑7.9%[19] - 前三季度生产控制MES、研发设计PLM、数字化管理ERP业务营收分别为2.47亿元、0.91亿元、8.77亿元，同比增长13.3%、7.4%、2.9%，AIoT业务营收3.90亿元同比下滑3.5%[20] - 公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，完成数家AI智能套件Beta版本验证与落地部署，鼎捷雅典娜平台研发投入加大加速AI解决方案商业化[20] - 预计公司2025-2027年营收分别为25.02亿元、27.26亿元、29.89亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.33亿元、3.01亿元，维持"买入"评级[4][21] 食品饮料行业公司点评 海天味业（603288 SH） - 2025年前三季度营收216.28亿元同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元同比增长10.54%，扣非归母净利润51.55亿元同比增长11.72%[22] - Q3单季度营收63.98亿元同比增长2.48%，归母净利润14.08亿元同比增长3.40%，扣非归母净利润13.39亿元同比增长3.86%，收入利润增长低于预期[22] - Q3单季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品营收分别为32.3亿元/11.3亿元/6.0亿元/10.9亿元，同比分别增长5.0%/2.0%/3.5%/6.5%[23] - 分地区看Q3单季度北部/中部/南部/东部/西部营收同比分别变动-2.5%/+3.0%/+10.4%/+9.0%/+4.6%，南部东部优势市场表现更好[23] - Q3单季度销售毛利率同比提升3.0个百分点至39.6%，归母净利率同比提升0.2个百分点至22.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/+1.0/-0.1/-0.9个百分点[23] - 预计2025-2027年公司EPS为1.19元/1.33元/1.45元，维持"增持"评级[24] 贵州茅台（600519 SH） - 2025年前三季度营收1309.04亿元同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元同比增长6.25%，扣非归母净利润646.81亿元同比增长6.42%[26] - Q3单季度营收398.10亿元同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元同比增长0.48%，扣非归母净利润192.90亿元同比增长0.95%，公司降速调整[26] - Q3单季度茅台酒/其他系列酒营收分别为349.24亿元/41.22亿元，同比分别增长7.3%/下降34.0%，前三季度分别同比增长9.3%/下降7.8%[27] - 分渠道看Q3单季度直销/批发渠道收入分别为155.46亿元/235.00亿元，同比分别下降14.9%/增长14.4%，前三季度直销占比提升至43.3%[27] - Q3单季度销售毛利率同比提升0.2个百分点至91.3%，归母净利率同比提升0.1个百分点至48.3%，销售/管理/财务费用率分别同比-1.0/-0.3/+0.3个百分点[28] - 预计2025-2027年公司EPS为72.87元/77.31元/82.70元，给予目标价1822元对应2025年25倍PE，维持"买入"评级[28] 珠江啤酒（002461 SZ） - 2025年前三季度营收50.73亿元同比增长3.81%，归母净利润9.44亿元同比增长17.05%，扣非归母净利润9.00亿元同比增长17.16%[30] - Q3单季度营收18.75亿元同比下降1.34%，归母净利润3.32亿元同比增长8.16%，扣非归母净利润3.13亿元同比增长7.14%，收入利润低于市场预期[30] - 前三季度累计啤酒销量120.35万吨同比增长1.8%，吨价4215元/吨同比增长2.0%，Q3单季度销量46.94万吨同比下降2.9%，吨价3995元/吨同比增长1.6%[30] - Q3单季度销售毛利率同比提升1.16个百分点至50.93%，净利率同比提升1.36个百分点至17.83%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.01/+0.06/+0.03个百分点[31] - 预计2025-2027年公司EPS为0.43元/0.47元/0.52元，维持"增持"评级[31] 家用电器行业公司点评 美的集团（000333 SH） - 2025年前三季度营业收入3630.57亿元同比增长13.82%，归母净利润378.83亿元同比增长19.51%[33] - Q3单季度营业收入1119.33亿元同比增长10.06%，归母净利润118.70亿元同比增长8.95%[33] - C端业务韧性强大，25Q1-Q3智能家居业务同比增长13%，内销推动DTC转型带动Q3毛利率提升，外销强调OBM突破及本地化运营，1-9月自主品牌海外占比超45%[33] - B端业务持续突破，25Q1-Q3 ToB营收同比增长18%，核心的楼宇/机器人板块收入同比增长25%/9%，楼宇长期增长确定性好，机器人业务聚焦核心零部件、家电机器人化、整机三大部分[33] - Q3单季度毛利率26.4%同比提升1.2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%[34] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长11.4%/7.6%/7.1%，归母净利润同比分别增长16.9%/10.0%/9.8%，对应2025-2027年PE分别12.7/11.5/10.5倍，维持"买入"评级[34] 汽车行业公司点评 溯联股份（301397 SZ） - 2025年前三季度营业收入10.02亿元同比增长19.44%，归母净利润1.01亿元同比下降6.67%，扣非归母净利润0.90亿元同比下降11.43%[36] - Q3单季度营业收入3.33亿元同比增长7.72%，归母净利润0.34亿元同比下降10.88%[36] - 营收增长主要受益新能源汽车销售增长及客户车型技术快速迭代，热管理等系统性能提升带来单位产品需求增加，利润端受营业成本快速增长影响承压[36] - 新能源业务持续发力，客户结构持续优化，涵盖国内外知名整车制造企业及零部件制造企业，江苏、芜湖、重庆等地新项目有序推进[37] - 前三季度研发费用5.73亿元同比增长27.8%，占营收比重5.7%，主要因加强新材料新产品研发增加技术人员[37] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.26亿元/19.26亿元/23.83亿元，归母净利润分别为1.57亿元/1.99亿元/2.49亿元，维持"增持"评级[37] 通信行业公司点评 亨通光电（600487 SH） - 2025年前三季度收入496.2亿元同比增长17%，归母净利润23.8亿元同比增长2.6%[39] - Q3单季度收入175.7亿元同比增长11.3%环比下降6.4%，归母净利润7.6亿元同比增长8.1%环比下降27.8%[39] - 前三季度毛利率13.4%同比下降1.8个百分点，归母净利率4.8%同比下降0.7个百分点，四项综合费用率7.9%同比下降1.3个百分点[39] - 截至Q3能源互联领域在手订单金额超200亿元，海洋通信业务在手订单金额超70亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元[39] - 前三季度新中标海洋能源业务超26亿元，其中辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目中标金额超17亿元，实现±500kV直流海缆工程应用市场突破[40] - 高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km达国际先进水平已具备批量交付能力，AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设计划26年初竣工[40] - 预计2025-2027年归母净利润32亿元/40亿元/47亿元，对应PE17/14/12倍，维持"买入"评级[40] 非银金融行业公司点评 财通证券（601108 SH） - 2025年前三季度营收50.63亿元同比增长14.0%，归母净利润20.38亿元同比增长38.4%，Q3单季度营收21.03亿元同比增长11.3%，归母净利润9.54亿元同比增长20.3%[42] - 前三季度加权平均ROE同比提升1.32个百分点至5.5%，剔除客户资金后经营杠杆3.08倍较年初下降4.3%[42] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为13.85亿元、2.77亿元和9.57亿元，同比分别增长66.3%、下降29.2%和下降18.9%[43] - 前三季度利息净收入和投资收入分别为4.98亿元和18.47亿元，同比分别增长30.7%和21.6%，融出资金253.86亿元较年初增长20.2%[44] - 预计2025年归母净利润27.2亿元同比增长16.3%，对应10月29日收盘价pb估值1.03倍，维持"增持"评级[44] 湘财股份（600095 SH） - 2025年前三季度营业总收入17.99亿元同比增长16.15%，归母净利润4.42亿元同比增长203.39%，Q3单季度营业总收入6.55亿元同比增长43.77%，归母净利润3亿元同比增长315.25%[46] - 前三季度加权平均ROE同比提升2.45个百分点至3.68%，营业总成本同比下降2.04%[46] - 前三季度营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别为2.34亿元、6.47亿元和9.18亿元，同比分别变动-42.96%、+1.86%和+82.37%[47] - 前三季度投资收益+公允价值变动损益合计同比增长27.53%至4.69亿元，Q3单季度自营投资收益3.14亿元同比增长95.79%环比增长169.95%[48] - 预计2025年归母净利润6.08亿元同比增长456.6%，2025年10月30日收盘价对应PB3.22倍，维持"增持"评级[48] 中金公司（601995 SH） - 2025年前三季度营收207.61亿元同比增长54.4%，归母净利润65.67亿元同比增长129.8%，Q3单季度营收79.33亿元同比增长74.8%，归母净利润22.36亿元同比增长254.9%[50] - 前三季度加权平均ROE同比提升3.65个百分点至6.3%，剔除客户资金后经营杠杆5.31倍较年初提升7%[50] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为45.16亿元、29.40亿元和10.62亿元，同比分别增长76.3%、42.6%和26.6%[51] - 2025年前三季度实现A股IPO120.95亿元位于同业第一市占率17%，完成H股IPO募资318.24亿港元位于同业第一市占率17%[51] - 前三季度投资业务收入113.62亿元同比增长54%，金融资产规模较年初增长12%至4163亿元[52] - 预计2025-2027年归母净利润83.93亿元/87.25亿元/93.56亿元，同比分别增长47.4%/4.0%/7.2%，对应PB分别为1.76/1.62/1.50倍，维持"买入"评级[52] 轻工制造行业公司点评 恒林股份（603661 SH） - 2025年前三季度收入84.88亿元同比增长8.66%，归母净利润2.79亿元同比增长4.81%，Q3单季度收入31.40亿元同比增长4.44%，归母净利润0.97亿元同比增长111.71%[54] - Q3单季度毛利率17.56%同比提升3.24个百分点，主要因海运费同比下降（运价指数同比-39%）及跨境电商定价上调[54] - 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.76%、1.83%、0.4%，同比分别下降0.52、0.18、0.27、0.6个百分点[55] - 预计2025-2027年归母净利润3.96亿元、4.99亿元、6.18亿元，维持"买入"评级[55] 煤炭行业公司点评 陕西煤业（601225 SH） - 2025年前三季度营业收入1180.83亿元同比下降12.81%，归母净利润127.13亿元同比下降27.22%，扣非归母净利润114.94亿元同比下降31.95%[57] - Q3单季度营业收入401亿元同比下降10.01%环比上升6.03%，归母净利润50.75亿元同比下降20.34%环比上升79.08%，同比降幅较二季度收窄[57] - 前三季度煤炭产量13036.9万吨同比增加2.03%，煤炭销量18920.07万吨同比增加0.4%，总发电量315.52亿千瓦时同比下降2.78%[58] - Q3单季度煤炭产量4297.26万吨同比增加3.88%，煤炭销量6321.15万吨同比减少0.61

板块整体表现 - 非白酒板块在10月30日整体上涨0.32%，而同日上证指数下跌0.73%至3986.9点，深证成指下跌1.16%至13532.13点 [1] - 板块内个股表现分化，会稽山以5.42%的涨幅领涨，收盘价为22.75元，同时*ST兰黄跌幅最大，下跌4.58%至8.75元 [1][2] 领涨及活跃个股 - 会稽山成交量达24.36万手，成交额为5.47亿元，是板块中涨幅和成交额均较为突出的个股 [1] - 就有限酒上涨1.02%至11.83元，成交量为29.72万手，成交额为3.50亿元 [1] - 重庆啤酒上涨0.96%至53.50元，成交量为3.33万手，成交额为1.78亿元 [1] 资金流向分析 - 非白酒板块整体呈现主力资金净流出4791.59万元，而游资资金净流入3952.4万元，散户资金净流入839.19万元 [2] - 会稽山获得主力资金净流入7734.96万元，主力净占比达14.15%，但散户资金净流出7826.92万元 [3] - 多只个股如*ST兰黄、惠泉啤酒、金枫酒业等均出现主力资金净流出，净流出金额在393.47万元至643.62万元之间 [3]

投资评级 - 报告对珠江啤酒（002461 SZ）维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比下滑1.34%至18.75亿元，归母净利润同比增长8.16%至3.32亿元，收入利润低于市场预期 [1][5] - 2025年前三季度公司营收同比增长3.81%至50.73亿元，归母净利润同比增长17.05%至9.44亿元 [1][5] - 第三季度销量承压，但产品结构升级趋势延续，毛利率提升，公司正积极补充中高档产品线并布局省外市场，未来增长可期 [1][2] 财务表现 - 2025年前三季度累计啤酒销量120.35万吨，同比增长1.8%，吨价4215元/吨，同比增长2.0% [1] - 2025年第三季度单季啤酒销量46.94万吨，同比下降2.9%，吨价3995元/吨，同比上升1.6% [1] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%，变化不大 [2] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.16个百分点至50.93%，净利率同比提升1.36个百分点至17.83%，受益于产品结构改善和原材料成本下降 [2] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.43元、0.47元、0.52元 [2][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.48亿元、10.44亿元、11.45亿元，增长率分别为17.0%、10.2%、9.6% [8] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为59.17亿元、61.66亿元、64.29亿元，增长率分别为3.2%、4.2%、4.3% [8]

政策核心内容 - 东莞市生态环境局发布通告，公开征集2026年生态环境监督执法正面清单企业名单 [1] - 纳入正面清单的企业可享受减少现场检查和加强帮扶等多种激励措施 [1][5] - 符合条件的企业需在2025年11月7日前提交申请 [3] 企业入选条件 - 企业需同时满足五个条件方可申请，包括符合“三线一单”管控要求、环保手续齐全、近两年未受生态环境行政处罚、近两年未发生突发环境事件、按规定提交排污许可证执行报告并公开排放信息 [2] - 环境信用评价连续两年评为最好等级的企业可直接列入正面清单 [2] - 优先纳入的企业类型包括与民生保障密切相关的小微企业、涉VOCs分级评价为A级的企业、经济贡献较大的专精特新及上市企业等 [2] 企业排除情形 - 存在五种情形之一的企业不得纳入正面清单，包括生活垃圾或危险废物集中处置企业、城乡生活污水集中处理企业、工业污水集中处理企业、较大及以上环境风险等级企业等 [3] - 上一评价周期环境信用评价等级为最差的企业不得纳入 [3] - 近五年内存在恶意偷排、逃避监管等严重环境违法行为或污染环境犯罪的企业不得纳入 [3] 正面清单激励措施 - 正面清单自公布之日起三年内有效 [5] - 对清单企业主要以非现场方式开展各类环保专项行动和专项检查 [5] - 逐步推行财税、金融等联合激励措施，如初次环境违法且危害后果轻微并及时改正的可不予行政处罚，优先列入生态环境部门评优评奖活动 [5] - 2025年全市共有108家企业被纳入正面清单，涉及电子、家具、印刷、医药、电池制造、金属制品制造等多个领域 [5] 政策实施案例 - 当纳利（广东）印务有限公司于2023年2月被纳入正面清单管理 [6] - 生态环境部门对该企业主要通过在线监控、用水用电等线上方式进行非现场监管，实现“无事不扰” [6] - 企业纳入清单后现场检查频率显著降低，从以往每月一次变为一个季度也不一定检查一次，且在遇到运营难题时可获得上门指导帮助 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入50.73亿元，同比增长3.81% [2][6] - 2025年前三季度归母净利润9.44亿元，同比增长17.05% [2][6] - 2025年前三季度扣非净利润9亿元，同比增长17.16% [2][6] - 2025年第三季度营业总收入18.75亿元，同比下降1.34% [2][6] - 2025年第三季度归母净利润3.32亿元，同比增长8.16% [2][6] - 2025年第三季度扣非净利润3.13亿元，同比增长7.14% [2][6] 销量与吨价分析 - 2025年前三季度总销量120.35万吨，同比增长1.83% [13] - 2025年第三季度销量46.94万吨，同比下降2.9%，主要因进入淡季去库销量略有波动 [13] - 2025年前三季度吨价同比增长1.95% [13] - 2025年第三季度吨价同比增长1.6%，主要受益于97纯生放量带来的产品结构升级 [13] 盈利能力分析 - 2025年第三季度吨成本同比下降0.75%，受益于原材料价格下行 [13] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.16个百分点至50.93% [13] - 2025年第三季度期间费用率同比上升0.36个百分点至23%，其中销售费用率同比上升0.24个百分点，管理费用率同比上升0.02个百分点，研发费用率同比上升0.07个百分点，财务费用率同比上升0.03个百分点，营业税金及附加同比下降0.03个百分点 [13] - 2025年第三季度归母净利率同比提升1.55个百分点至17.69% [13] - 2025年前三季度归母净利率同比提升2.11个百分点至18.61% [13] - 2025年前三季度毛利率同比提升2.19个百分点至51.51% [13] - 2025年前三季度期间费用率同比下降0.16个百分点至21.89%，其中销售费用率同比上升0.01个百分点，管理费用率同比上升0.17个百分点 [13] 公司战略与未来展望 - 公司以97纯生为核心大单品，持续强化餐饮渠道能力，坚持产品创新与结构提升，并注重新零售布局 [13] - 公司加快高端化、智能化、绿色化新产能的扩建，提升生产管理水平 [13] - 预计2025年每股收益0.44元，对应市盈率22倍 [13] - 预计2026年每股收益0.51元，对应市盈率19倍 [13] - 预计2027年每股收益0.55元，对应市盈率18倍 [13]

投资评级 - 报告对珠江啤酒维持"增持"评级 [5][10] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收承压出现负增长，但利润端保持韧性，盈利能力提升 [2][3] - 公司通过成本管控和产品高端化战略，毛利率和净利率实现同比上升 [4] - 尽管需求端疲软，但高端化进程和原材料成本下降有望继续推动利润增长 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入18.75亿元，同比下降1.34% [2][3] - 2025年第三季度实现归母净利润3.32亿元，同比增长8.16% [2][3] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润3.13亿元，同比增长7.14% [2] - 2025年第三季度毛利率为50.93%，同比上升1.16个百分点 [4] - 2025年第三季度净利率为17.83%，同比上升1.36个百分点 [4] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%，同比分别+0.24/+0.02/+0.07/+0.03个百分点 [4] 2025年前三季度累计财务表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入50.73亿元，同比增长3.81% [2] - 2025年前三季度累计实现归母净利润9.44亿元，同比增长17.05% [2] - 2025年前三季度累计实现扣非归母净利润9.00亿元，同比增长17.16% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.51/10.21/11.10亿元，同比增长17.43%/7.29%/8.72% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.43/0.46/0.50元/股 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为63.50/68.56/73.70亿元，同比增长10.79%/7.98%/7.50% [4] - 以2025年10月24日收盘价对应市盈率（PE）分别为22/21/19倍 [4][10] 关键财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为47.10%/48.10%/48.55% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为8.61%/8.77%/9.04% [13] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为1.92/1.83/1.73倍 [4][13]

板块整体表现 - 非白酒板块在10月27日较上一交易日微涨0.09%，而当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，*ST兰黄以3.36%的涨幅领涨，会稽山和百润股份分别上涨3.07%和1.30% [1] - 板块资金流向呈现主力资金净流出79.71万元，游资资金净流入6624.5万元，散户资金净流出6544.78万元的格局 [2] 领涨个股表现 - *ST兰黄收盘价为8.91元，上涨3.36%，成交量为4.48万手，成交额为3968.37万元 [1] - 会稽山收盘价为21.82元，上涨3.07%，成交量为14.94万手，成交额为3.25亿元 [1] - 百润股份收盘价为27.28元，上涨1.30%，成交量为10.05万手，成交额为2.73亿元 [1] 资金流向分析 - 青岛啤酒获得主力资金净流入2062.46万元，主力净占比5.58%，同时游资净流入1960.07万元，游资净占比5.30% [3] - 古越龙山获得主力资金净流入725.41万元，主力净占比6.67% [3] - 会稽山遭遇主力资金净流出2792.10万元，主力净占比-8.59% [3] - 张裕A获得游资资金净流入1275.46万元，游资净占比高达17.69% [3]

投资评级 - 报告对珠江啤酒(002461.SZ)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点总结 - 报告认为珠江啤酒利润实现稳健增长，成本改善情况较好 [1] - 尽管市场担忧啤酒行业高端化放缓，但报告看好珠江啤酒在8-10元价格带的区域市场增长潜力，以及其产品升级和长期发展空间 [3] - 公司2025年第三季度收入虽略有承压，同比下滑1.34%，主要受广东地区多雨天气影响，但成本端降幅明显，带动盈利能力提升 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入50.73亿元，同比增长3.81%；实现归母净利润9.44亿元，同比增长17.05%；扣非归母净利润9.00亿元，同比增长17.16% [1] - 2025年第三季度，公司实现营业收入18.75亿元，归母净利润3.32亿元，同比增长8.16%，归母净利润率同比提升1.55个百分点至17.69% [3] - 2025年前三季度公司毛利率同比提升，营业成本同比下降0.67%，其中第三季度营业成本同比下降3.62%，毛利率同比提升1.16个百分点至50.93% [3] 成本费用分析 - 2025年前三季度销售费用同比增长3.89%，其中第三季度同比微增0.21%，第三季度销售费用率同比微增0.24个百分点至15.45% [3] - 2025年前三季度管理费用同比增长6.55%，其中第三季度同比下降1.07%，第三季度管理费用率基本持平，同比微增0.02个百分点至6.53% [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为9.43亿元、10.76亿元、11.34亿元，同比增长率分别为16.4%、14.2%、5.3% [2] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益(EPS)分别为0.43元、0.49元、0.51元 [2] - 以2025年10月24日收盘价9.61元计算，对应2025年至2027年市盈率(PE)分别为23倍、20倍、19倍 [3] - 报告预测公司毛利率将持续改善，从2024年的46.3%提升至2027年的51.6%；净资产收益率(ROE)从2024年的7.7%提升至2027年的9.3% [2] 业务与产品策略 - 公司积极推动“97纯生”在广东省内市场的发展，该产品自2019年上市后在珠三角地区快速放量 [3] - 公司正积极布局原浆品类，为产品升级储备下一个大单品 [3] - 报告认为，在区域市场发展阶段和竞争格局存在差异的背景下，区域啤酒品牌在8-10元价格带保持了较好的增长 [3]