会议主要讨论的核心内容 - 上半年啤酒行业整体利润增速超预期,主要得益于成本下降的趋势 [1][2] - 龙头公司如猪皮啤酒上半年销量增长优于行业,主要得益于广东省消费力和天气因素的支撑 [3][4][5] - 龙头公司高端产品价格带的升级表现较好,有利于整体利润水平的提升 [5][6][7] - 龙头公司在餐饮渠道的投入和表现优于行业,有助于进一步提升市场份额 [7][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 对于2024年啤酒行业的展望如何,特别是在销量、价格、成本和费用投放方面 [9][10][11][12] **分析师回答** - 2024年下半年销量有望恢复增长,上半年仍面临基数压力 - 价格升级动力偏弱,但中高端产品仍有较好表现 - 成本端有较大弹性,三季度可能是全年最大的成本优势 - 费用投放将适度增加,但整体保持相对平稳 [9][10][11][12] 问题2 **分析师提问** 对于2024年以后啤酒行业的中长期发展趋势如何判断 [13][14][15][16][17] **分析师回答** - 龙头公司具备产品升级的韧性和持续性,盈利能力有望进一步提升 - 未来2-3年内,龙头公司的净利率有望达到15%-16%,ROE也将有所提升 - 随着现金流的改善,龙头公司的股息率有望逐步提升,估值也将趋于合理水平 [13][14][15][16][17][18][19][20]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为58.19/62.44/66.43亿元,同比增长8.2%/7.3%/6.4% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78/8.99/10.19亿元,同比增长24.8%/15.5%/13.3% [3] 2024年二季度业绩表现 - 预计公司2024年二季度归母净利润达3.55-4.10亿元,同比增长27%-47%,取中值为3.82亿元,同比增长37% [1] - 预计公司2024年二季度扣非归母净利润达3.32-3.82亿元,同比增长26%-45%,取中值为3.57亿元,同比增长35% [1] - 公司持续优化产品结构,积极开展降本增效工作,实现啤酒销量和营收同比增长 [1] 业绩增长驱动因素 - 量价齐升:预计2024年二季度公司收入增速延续一季度趋势,量增表现优于行业大盘,吨价保持稳健增长 [2] - 成本下行:大麦等原料价格下行,公司积极推进降本增效工作,驱动盈利实现高增 [2] - 渠道结构优势:公司非现饮占比较高,受餐饮及夜场恢复疲软影响较小;97纯生在餐饮渠道持续抢占份额 [2] 未来发展展望 - 公司97纯生等高端大单品维持良好增势,大麦采购价格边际改善,成本弹性显现 [2] - 公司将持续深化营销改革,丰富中高端产品矩阵,加大餐饮渠道拓展,提升品牌声量 [2] - 公司深耕华南核心市场,推动产品结构持续优化,驱动盈利能力持续提升 [2] 风险提示 - 未提及 [1][2][3]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩分析 - 公司上半年业绩超预期,利润增速达到27%-47%,增长中枢在35%左右,主要得益于公司销量和价格表现优于行业 [1][2][3] - 公司销量小幅增长的原因是:1)广东省消费力和韧性优于全国平均水平;2)公司渠道结构中流通渠道占比较高,受天气影响较小 [4][5][6] - 公司高档产品价格持续保持双位数增长,主要是因为公司的高档产品价格带跨越了行业中高档价位,具有较强的价格带升级韧性 [6][7][8] 行业发展趋势 - 2023年上半年行业整体销量呈现分化,上半年高增但下半年将有所下滑,主要受成本上涨压力影响 [11][12] - 2024年下半年行业销量有望恢复增长,主要受低基数影响 [11] - 2024年行业价格升级动力偏弱,主要受消费力承压和成本下行影响,预计全年价格增速或低于过去4-5年的4%左右水平 [12][13] - 2024年三季度行业整体利润增速有望达到全年最快,主要受益于销量恢复、成本弹性最大 [14] 公司中长期发展 - 公司具有攻守兼备的优势,进攻层面来自于产品升级韧性和持续性,防御层面来自于盈利能力提升 [16][17][18] - 公司未来2-3年东家水平有望提升至4500-5000元,主要依靠经典和大单品的持续增长 [16][17] - 公司未来2-3年净利率有望提升至15%-16%,ROE有望达到20%以上,股息率也有望持续提升 [18][19][20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司中长期发展前景如何,特别是在成本压力缓解后,公司的盈利能力和股息率提升空间如何?[19][20][21][22] **公司回应** 公司具有较强的盈利能力提升空间,未来2-3年净利率有望提升至15%-16%,ROE有望达到20%以上。同时公司现金流充沛,股息率提升也是大方向,预计未来3年公司股息率有望进一步提升至较高水平。[19][20][21][22] 问题2 **分析师提问** 公司在销量和价格方面的表现如何,是否能持续超行业?[1][2][3][4][5][6][7][8] **公司回应** 公司上半年销量和价格表现均优于行业,主要得益于:1)公司所在广东省消费力和韧性优于全国;2)公司渠道结构中流通渠道占比较高,受天气影响较小;3)公司高档产品价格带跨越了行业中高档价位,具有较强的价格带升级韧性。公司认为这些优势在未来一段时间内仍将持续发挥作用。[1][2][3][4][5][6][7][8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [5] 报告的核心观点 - 公司结构升级态势延续,中报利润维持2024年一季度高增态势 [3] - 量价齐升,叠加成本改善,盈利能力同比提升 [4] - 公司的产品力与在优势市场的品牌影响力,结构升级稳步推进叠加成本下行,未来有望释放较大利润弹性 [5] 公司财务数据总结 收入和利润 - 预计2024H1实现归母净利润4.76-5.31亿元,同比增长30%-45% [3] - 预计2024H1实现扣非归母净利润4.36-4.87亿元,同比增长30%-45% [3] - 预计2024-2026年EPS为0.37/0.43/0.50元 [5] 资产负债情况 - 2023年资产负债率为30.8%,2024-2026年逐年下降至28.7% [20] 现金流 - 2024-2026年经营活动现金净流量分别为923/1219/1366百万元 [18] 风险提示 - 未提及 [6]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至6月30日[2] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润预计为47,594.87万元至53,086.58万元，比上年同期增长30%至45%，上年同期为36,611.44万元[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润预计为43,635.47万元至48,670.33万元，比上年同期增长30%至45%，上年同期为33,565.74万元[3] - 基本每股收益预计为0.2150元/股至0.2398元/股，上年同期为0.1654元/股[3] 业绩预告数据说明 - 业绩预告数据是公司财务部初步核算的数据，未经会计师事务所预审计[4] - 具体财务数据以公司后续披露的2024年半年度报告为准[5] 业务发展成果 - 公司以高质量发展为主线，优化产品结构、降本增效，实现啤酒销量和营业收入同比增长[4]

分组1：公司经营数据 - 2024年第一季度，公司营业收入和归属上市公司股东的净利润分别同比增长7.05%和39.37% [1] - 2024年第一季度，高档啤酒产品销量同比增长15.05% [1] 分组2：行业与产品情况 - 中国啤酒行业已进入平稳发展阶段，竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间 [1] - 公司顺应高端啤酒发展趋势，促进产品升级，2024年第一季度产品结构持续优化 [1] 分组3：公司经营展望 - 2024年，公司深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展，聚焦提升产品力、销售力、品牌力，促进营销提质增量 [1] - 以科技创新赋能产业升级，提升释放管理效能，强化采购管理，推进企业高质量发展 [1]

权益分派方案 - 以总股本2,213,328,480股为基数，每10股派1.25元现金（含税）[1] - 深股通等每10股派1.125元[1] 缴税规则 - 持股1个月（含）以内每10股补缴税款0.25元[2] - 持股1个月以上至1年（含）每10股补缴税款0.125元[2] - 持股超1年不需补缴税款[2] 时间安排 - 股权登记日为2024年6月6日[3] - 除权除息日为2024年6月7日[3] 分派对象与方式 - 截止2024年6月6日收市后登记在册全体股东[4] - 委托代派A股股东红利2024年6月7日划入账户[5] - 2家A股股东红利公司自行派发[6]

业绩总结 - 公司2024Q1营业总收入为11.08亿元，同比增长7.05%[3] - 公司2024Q1归母净利润为1.21亿元，同比增长39.37%[3] - 公司2024Q1扣非净利润为1.04亿元，同比增长45.79%[3] - 公司毛利率同比提升1.35pct至42.13%[3] - 公司归母净利率提升2.53pct至10.91%[3] - 预计2024年公司EPS为0.34元，对应PE估值25倍，维持“买入”评级[3] 产品销售 - 高档产品销量同比增长15.05%，带动公司吨价同比提升6.2%至4201元/千升[3] 未来展望 - 需求恢复较慢、行业竞争加剧、消费者消费习惯改变为公司面临的风险[4][5][6] 财务展望 - 营业总收入在2023年至2026年间逐年增长，分别为5378百万元、5835百万元、6198百万元和6533百万元[8] - 毛利率逐年提升，分别为43%、45%、46%和47%[8] - 净利润在2023年至2026年间逐年增长，分别为643百万元、757百万元、884百万元和1004百万元[8] 其他 - 公司评级标准包括买入、增持、中性和减持等级[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 24Q1公司营业收入11.08亿元同比+7.05%，归母净利1.21亿元同比+39.37%，扣非归母净利1.04亿元同比+45.79% [1] - 24Q1啤酒销量同比+0.77%至26.38万吨，吨收入同比+6.2%至4201元，高档啤酒销量同比+15.05%带动产品结构升级 [1] - 24Q1净利率同比+2.5pct至11.4%，毛利率、销售/管理/研发费率、所得税率、营业税金及附加占比、其他收益占收入比重、资产减值损失等因素有不同变化 [1] - 23年前三季度97纯生销量同比增长33.3%，23年发布多款高端产品，未来将深化“3+N”品牌战略并积极布局产能 [1] - 调整24 - 25年收入&归母净利润预测，预计24 - 26年公司收入增速分别为8%/7%/6%，归母净利润增速分别为18%/12%/10% [1] 财务数据和估值 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (百万元) | 4,928.14 | 5,378.04 | 5,794.84 | 6,199.32 | 6,592.97 | | 增长率 (%) | 8.60 | 9.13 | 7.75 | 6.98 | 6.35 | | EBITDA(百万元) | 880.51 | 944.19 | 1,007.18 | 1,163.04 | 1,326.25 | | 归属母公司净利润 (百万元) | 598.26 | 623.51 | 734.72 | 826.07 | 910.67 | | 增长率 (%) | (2.11) | 4.22 | 17.84 | 12.43 | 10.24 | | EPS(元/股) | 0.27 | 0.28 | 0.33 | 0.37 | 0.41 | | 市盈率 (P/E) | 31.19 | 29.92 | 25.40 | 22.59 | 20.49 | | 市净率 (P/B) | 1.94 | 1.87 | 1.79 | 1.71 | 1.63 | | 市销率 (P/S) | 3.79 | 3.47 | 3.22 | 3.01 | 2.83 | | EV/EBITDA | 13.29 | 11.96 | 12.20 | 10.39 | 9.06 | [3] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 6,713.41 | 7,093.61 | 7,106.54 | 7,208.20 | 7,194.48 | | 应收票据及应收账款 | 18.56 | 22.43 | 16.52 | 25.50 | 19.56 | | 预付账款 | 23.88 | 24.40 | 25.80 | 26.07 | 27.87 | | 存货 | 1,802.52 | 1,804.32 | 1,924.83 | 1,942.11 | 2,053.96 | | 其他 | 351.29 | 186.67 | 206.53 | 219.07 | 250.32 | | 流动资产合计 | 8,909.66 | 9,131.44 | 9,280.23 | 9,420.96 | 9,546.18 | | 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 固定资产 | 2,679.82 | 2,980.04 | 2,981.26 | 3,140.49 | 3,495.87 | | 在建工程 | 417.27 | 472.66 | 692.66 | 942.66 | 1,042.66 | | 无形资产 | 1,370.56 | 1,322.19 | 1,311.87 | 1,310.04 | 1,316.21 | | 其他 | 569.05 | 611.62 | 646.32 | 658.66 | 659.32 | | 非流动资产合计 | 5,036.71 | 5,386.51 | 5,632.11 | 6,051.84 | 6,514.07 | | 资产总计 | 13,946.37 | 14,517.94 | 14,912.34 | 15,472.80 | 16,060.25 | | 短期借款 | 991.59 | 1,598.45 | 1,480.00 | 1,400.00 | 1,340.00 | | 应付票据及应付账款 | 516.10 | 624.08 | 559.21 | 676.33 | 622.39 | | 其他 | 1,165.42 | 683.83 | 1,444.20 | 1,452.81 | 1,587.79 | | 流动负债合计 | 2,673.12 | 2,906.37 | 3,483.41 | 3,529.15 | 3,550.18 | | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他 | 968.11 | 938.11 | 940.00 | 950.00 | 960.00 | | 非流动负债合计 | 968.11 | 938.11 | 940.00 | 950.00 | 960.00 | | 负债合计 | 4,277.09 | 4,477.93 | 4,423.41 | 4,479.15 | 4,510.18 | [7] 利润表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 4,928.14 | 5,378.04 | 5,794.84 | 6,199.32 | 6,592.97 | | 营业成本 | 2,836.83 | 3,075.26 | 3,227.15 | 3,395.37 | 3,596.47 | | 营业税金及附加 | 439.03 | 460.84 | 496.62 | 531.28 | 565.02 | | 销售费用 | 737.66 | 817.21 | 875.02 | 929.90 | 982.35 | | 管理费用 | 340.14 | 399.75 | 417.23 | 440.15 | 461.51 | | 研发费用 | 165.91 | 151.18 | 156.46 | 161.18 | 164.82 | | 财务费用 | (226.49) | (182.31) | (208.92) | (213.31) | (216.45) | | 资产/信用减值损失 | (15.74) | (17.29) | (13.50) | (25.00) | (26.00) | | 公允价值变动收益 | 6.45 | 9.19 | 17.71 | 15.00 | 30.00 | | 投资净收益 | 1.56 | 3.66 | 25.00 | 22.00 | 23.00 | | 其他 | (65.02) | (82.49) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 营业利润 | 707.82 | 743.03 | 860.50 | 966.75 | 1,066.25 | | 营业外收入 | 2.29 | 3.37 | 5.00 | 5.00 | 5.00 | | 营业外支出 | 3.79 | 6.40 | 6.00 | 5.40 | 5.93 | | 利润总额 | 706.32 | 740.00 | 859.50 | 966.35 | 1,065.32 | | 所得税 | 100.71 | 96.50 | 111.30 | 125.14 | 137.96 | | 净利润 | 605.60 | 643.50 | 748.19 | 841.21 | 927.36 | | 少数股东损益 | 7.34 | 19.99 | 13.47 | 15.14 | 16.69 | | 归属于母公司净利润 | 598.26 | 623.51 | 734.72 | 826.07 | 910.67 | | 每股收益（元） | 0.27 | 0.28 | 0.33 | 0.37 | 0.41 | [7] 现金流量表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 605.60 | 643.50 | 734.72 | 826.07 | 910.67 | | 折旧摊销 | 282.47 | 289.66 | 329.10 | 372.60 | 438.44 | | 财务费用 | (208.90) | (111.98) | (208.92) | (213.31) | (216.45) | | 投资损失 | (1.56) | (3.66) | (10.00) | (10.00) | (10.00) | | 营运资金变动 | (186.91) | (14.24) | (71.53) | 113.33 | (8.59) | | 其它 | 100.98 | 15.93 | 31.18 | 30.14 | 46.69 | | 经营活动现金流 | 591.70 | 819.20 | 804.56 | 1,118.83 | 1,160.77 | | 资本支出 | 392.82 | 626.90 | 538.11 | 770.00 | 890.00 | | 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他 | (853.51) | (1,133.26) | (1,118.52) | (1,585.00) | (1,850.00) | | 投资活动现金流 | (460.69) | (506.37) | (580.42) | (815.00) | (960.00) | | 债权融资 | 325.01 | 289.14 | 88.07 | 134.31 | 156.45 | | 股权融资 | (262.52) | 0.12 | (299.28) | (336.48) | (370.94) | | 其他 | (289.05) | (497.58) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 筹资活动现金流 | (226.56) | (208.31) | (211.21) | (202.18) | (214.50) | | 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 15.00 | 12.00 | 13.00 | | 现金净增加额 | (95.55) | 104.51 | 27.93 | 113.66 | (0.73) | [8] 主要财务比率 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率 | 8.60% | 9.13% | 7.75% | 6.98% | 6.35% | | 营业利润增长率 | -2.56% | 4.98% | 15.81% | 12.35% | 10.29% | | 归属于母公司净利润增长率 | -2.11% | 4.22% | 17.84% | 12.43% | 10.24% | | 毛利率 | 42.44% | 42.82% | 44.31% | 45.23% | 45.45% | | 净利率 | 12.14% | 11.59% | 12.68% | 13.33% | 13.81% | | 销售费用率 | 6.22% | 6.25% | 7.05% | 7.57% | 7.95% |

报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 珠江啤酒2024年一季报显示，营收11.1亿元同比+7.0%，归母净利润/扣非归母净利润1.2/1.0亿元，同比+39.4%/+45.8%；1Q24销量增速放缓但吨价高增，毛利率稳步向上、资产减值损失减少使归母净利率升幅较大；啤酒主业有望延续量价齐升，与文化产业协同发展值得关注；预计24 - 26年EPS为0.33、0.37、0.42元，维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为5.2%、5.7%、7.2%、 - 11.3%，相对深圳成指涨幅分别为6.7%、7.4%、2.6%、5.6% [2] - 发行股数和流通股均为2,213.33百万股，总市值18,370.63百万元，3个月日均交易额61.42百万元，主要股东广州产业投资控股集团有限公司持股54.15% [2] 1Q24经营情况 - 销量增速放缓，吨价高增：营收11.1亿元同比+7.0%，销量/吨价分别同比+0.8%/+6.2%至26.4万千升/4201元，高档啤酒产品销量同比+15.1% [3] - 毛利率稳步向上，资产减值损失减少，归母净利率升幅较大：成本端吨成本2431元同比+3.8%，但毛利率同比提升1.3pct至42.1%；费用端销售费用率同比+1.3pct至16.6%，管理、研发费用率随营收提升下降，财务费用同比降0.04亿元至 - 0.4亿元；盈利水平上资产减值损失同比减少0.13亿元，归母净利率同比高增2.5pct至10.9% [3] 未来展望 - 啤酒主业有望延续量价齐升态势，行业结构升级趋势不改，公司深化“3 + N”品牌战略、渗透创新渠道，且2024年原材料成本压力有望改善 [3] - 关注啤酒销售与文化产业的协同发展情况，公司现金储备充足，做好协同有助于提升资产使用效率 [3] 估值 - 维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年EPS为0.33、0.37、0.42元，同比+16.2%、+14.0%、+12.3%，对应PE估值为25.4/22.3/19.8倍 [3] 财务指标预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4,928|5,378|5,792|6,215|6,634| |增长率（%）|8.6|9.1|7.7|7.3|6.7| |EBITDA（百万元）|679|750|940|1,108|1,267| |归母净利润（百万元）|598|624|724|825|927| |增长率（%）|-2.1|4.2|16.2|14.0|12.3| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.27|0.28|0.33|0.37|0.42| |市盈率（倍）|30.7|29.5|25.4|22.3|19.8| |市净率（倍）|1.9|1.8|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA（倍）|19.8|16.7|14.2|11.6|9.8| |每股股息（元）|0.1|0.1|0.1|0.2|0.2| |股息率（%）|1.5|1.6|1.7|2.0|2.2| [4]