投资评级 - 报告对中顺洁柔维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 业绩拐点已现，25H1实现营业收入43.3亿元（同比+7.67%），归母净利润1.5亿元（同比+71.44%），扣非后归母净利润1.47亿元（同比+113.26%）[6] - Q2实现扭亏为盈，Q1/Q2归母净利润分别为0.67/0.83亿元，Q2同比扭亏[6] - 预计25-27年归母净利润分别为3.2、4.1、4.9亿元，对应PE33、26、22X[6] 业务表现 - 生活用纸收入42.80亿元（同比+8.17%），个护及其他产品收入4965万元（同比-22.75%）[6] - 境外收入1.85亿元（同比+61.27%），海外收入占比提升至4.27%[6] - 持续优化产品结构，重点发展高端、高毛利的非传统干巾和个人护理用品[6] 盈利能力 - 25H1毛利率32.62%（同比-0.21pp），销售净利率3.49%（同比+1.33pp）[6] - 25Q2毛利率34.25%（同比+2.85pp），销售净利率3.71%（同比+4.09pp）[6] - 期间费用率28.04%（同比-2.79pp），其中销售费用率21.26%（同比-0.27pp）[6] 财务指标 - 25H1经营现金流0.65亿元（同比+117.45%），经营现金流/经营活动净收益37.91%[6] - 存货周转天数124.2天（同比上升24.64天），应收账款周转天数39.79天（同比下降18.28天）[6] - 预计25-27年EPS分别为0.25、0.31、0.38元[4]

行业背景与挑战 - 2025年企业级AI应用落地成为ToB领域核心议题 企业从数字化转型转向数智化转型过程中CIO角色和作用亟待重新定义 [1] - 生活用纸行业面临用户分散、渠道分散及新锐品牌冲击 头部企业竞争格局从大品牌对抗转向与白牌、新品牌的多维度竞争 [5][6] - 渠道变革加剧 抖音等新兴平台推动新品牌依靠极致供应链效率和粉丝经济快速崛起 部分新品牌单渠道规模可达10-30亿元 [5][10] - 行业出现"不促不销"特性 促销费、陈列费成为企业重要成本 用户忠诚度极低 产品功能与场景进入极致细分阶段 [10] 企业战略与转型 - 中顺洁柔通过产品差异化突破 2016年提出"湿水不易破"技术概念 树立行业标杆并推动整体技术门槛提升 [7] - 增量时代依赖房地产红利和渠道铺货策略 缩量时代需通过数字化手段重构经营模式 2022年后正式进入数智化探索阶段 [8][9][11] - 企业核心目标为寻找销售额和利润的最优解 通过算法驱动替代传统经验决策 实现从工具应用到业绩增长的价值跨越 [2][13][23] 数字化应用与模型构建 - 开发高潜模型与高危门店模型 通过算法分析门店数据使业务人员聚焦高效门店 等效提升5倍人力效率 [1][14][15] - 构建控盘分利模型 综合折扣、促销、运费等动态因素 实现费用精准花费与审批流程优化 年节省渠道费用达10-20亿元 [17][18][19] - 采用决策AI模拟优秀员工经验 形成智能体辅助决策 使20%的优秀员工经验覆盖80%的团队执行 [15] - 数据质量要求相对灵活 60%预测准确度即可作为决策依据 强调风险与机会平衡而非追求极致数据治理 [35][36] CIO角色与组织变革 - CIO需深度理解业务 核心使命是减少决策纠结而非增加选项 通过ROI论证获取支持（例如500万投入需产生大于500万收益） [2][24] - IT团队需背负业务KPI 通过参与一线销售（如车库撤销）消除业务盲区 项目推进以创业思维替代传统方案交付模式 [26][27] - 企业需区分决策AI（理科生/逻辑模拟）与生成式AI（文科生/内容生成） 根据场景选择合适技术路径 [40] - 数字化成功关键在思维转变而非工具 90%企业卡在业务与工具的价值鸿沟 需通过业务理解突破IT与业务的对立 [13][24][38] 实施方法论与风险控制 - 采用MECE方法论（相互独立完全穷举）全面评估AI落地因素 包括知识储备、员工接受度与部署方案 [37] - 优先聚焦文案类、搜索类等生成式AI高适用场景 谨慎评估ROI（如裁员效益与服务器成本平衡） [39] - 创新项目需企业承担试错风险 CIO技术背景需足够理解AI原理与边界 避免盲目依赖外部解决方案 [29][32]

行业背景与挑战 - 2025年企业级AI应用落地成为ToB企服领域核心议题 尤其关注CIO在数智化转型中的角色定位[1] - 快消品行业面临用户分散、渠道分散及新品牌冲击的挑战 传统"大干快上"模式失效 头部企业需应对"白牌"价格战和细分赛道竞争[5][6] - 生活用纸行业用户忠诚度极低 呈现"不促不销"特性 促销费和陈列费成为重要成本[10] 中顺洁柔数字化转型实践 - 通过算法驱动构建高潜模型和高危门店模型 使业务人员效率等效于多铺5倍人力 实现经营良性发展[1][15] - 开发控盘分利模型实现精准花费 推动经验决策向算法决策转变 模拟优秀员工经验形成智能体辅助决策[2][15] - 数字化手段助力公司经营重回2023年峰值 在缩量时代实现逆势增长[11] - 渠道费用规模达10-20亿元 通过控盘分利模型实现显著成本节约[19] CIO角色与数字化实施方法论 - CIO核心使命是减少决策纠结 需用ROI说服老板而非谈论技术 例如500万AI投入需产生大于500万收益[2] - 数字化转型最难点在于打通业务、财务与管理层思维 而非技术本身[1][39] - 要求IT团队每月参与车库撤销等一线业务活动 并将销售业绩纳入KPI考核[26] - 采用麦肯锡MECE方法论（相互独立完全穷举）和最优解思维贯穿项目全周期[3][37] AI应用落地策略 - 企业需区分决策AI（理科生/模拟思维）与生成式AI（文科生/生成内容）的应用场景[40] - AI落地不需等待100%高质量数据 60%预测准确度即可带来增量机会 追求90%准确度反而可能错失机遇[35][36] - AI应用需聚焦具体场景 如文案类工作替代 避免泛化应用[39] - 技术出身CIO更易理解AI原理机制 避免盲目采购外部解决方案[32] 快消行业变革特征 - 产品出现极致细分 如湿厕纸抢占卷纸市场 单一产品难以支撑企业生存[9] - 渠道变革显著 抖音等平台使新品牌可通过头部主播低成本快速占领用户心智[10] - 2015-2020年快消行业普遍盈利 但当前竞争格局已从品牌竞争转向新锐品牌"撕咬"式竞争[6]

板块整体表现 - 个护用品板块2024年8月20日较上一交易日上涨0.51%，领先个股为中顺洁柔（涨幅4.45%）[1] - 当日上证指数报收3766.21点（上涨1.04%），深证成指报收11926.74点（上涨0.89%）[1] - 板块资金呈现分化：主力资金净流出6517.89万元，游资资金净流出1427.43万元，散户资金净流入7945.32万元[2] 个股价格表现 - 中顺洁柔（002511）收盘价8.68元，涨幅4.45%，成交量46.38万手，成交额2.666亿元[1] - 稳健医疗（300888）收盘价41.89元，涨幅1.48%，成交量7.97万手，成交额3.32亿元[1] - 跌幅最大为自亚股份（003006）收盘价29.58元，跌幅2.05%，成交量6.51万手，成交额1.90亿元[2] 资金流向特征 - 中顺洁柔主力资金净流出3096.41万元（净占比-7.76%），游资净流出2426.83万元（净占比-6.08%）[3] - 稳健医疗获主力资金净流入1411.75万元（净占比4.25%），是板块中唯一获主力净流入的头部企业[3] - 延江股份（300658）主力净流入601.92万元（净占比9.66%），居板块主力净流入首位[3] - 润本股份（603193）主力净流出1306.30万元（净占比-8.17%），散户净流入1097.21万元（净占比6.87%）[3]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为34/26/21倍 [1][9] 核心财务表现 - 1H2025营收43.3亿元(同比+7.7%) 归母净利润1.5亿元(同比+71.4%) 经营活动现金流6468万元(同比由负转正) [5] - 2Q2025营收22.6亿元(同比+4.0%) 归母净利润8339万元(同比扭亏为盈) [5] - 1H2025毛利率32.6%(同比-0.2pcts) 2Q2025毛利率34.2%(环比+3.4pcts) [7] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.1/4.1/5.0亿元(上调幅度50%/59%/77%) [9] 业务结构分析 - 生活用纸/个人护理营收占比98.85%/1.15% 同比增速分别为+8.2%/-22.8% [6] - 境内/境外营收占比95.73%/4.27% 同比增速分别为+6.1%/+61.3% [6] - 重点发展高端非传统干巾和个人护理品类 电商渠道收入持续提升 [6] 成本与费用控制 - 2Q2025阔叶浆吨均价4284元(环比-498元) 生活用纸吨均价5799元(环比-391元) [7] - 1H2025期间费用率28.0%(同比-2.8pcts) 其中研发费用率1.8%(同比-1.7pcts) [7] - 管理费用率下降主因股权激励成本摊销减少及外包费用降低 [7] 股权激励计划 - 第四期员工持股计划涉及150人 认购价3.38元/股 总额不超7774万元 [8] - 考核目标：2025年净利润≥3亿元 2026年净利润≥4亿元 [8] 市场数据 - 当前股价8.31元 总市值106.9亿元 近3月换手率99.83% [1] - 1年股价区间5.93-8.75元 近1年绝对收益16.06% [1][4]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入43.30亿元，同比增加3.08亿元，涨幅7.67% [1] - 归母净利润1.50亿元，同比增加6257.18万元，涨幅71.44%，连续2年上涨 [1] - 经营活动现金净流入6468.46万元，同比增加4.35亿元 [1] - 摊薄每股收益0.12元，同比增加0.05元，涨幅71.43%，连续2年上涨 [3] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率41.74%，同比下降4.59个百分点 [3] - 最新毛利率32.62%，环比上升1.78个百分点，连续2个季度上涨 [3] - ROE为2.73%，同比增加1.14个百分点 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.46次，同比增加0.05次，涨幅13.51% [3] - 存货周转率1.45次 [3] 股东结构 - 股东户数9.00万户，前十大股东持股7.20亿股，占总股本55.73% [3] - 主要股东包括广东中顺纸业集团（29.18%）、中顺公司（20.62%）、香港中央结算（2.19%）等 [3]

资本市场事件 - 8月20日中国将公布本月一年期和五年期以上贷款市场报价利率（LPR）[2] - 当日共有5家公司限售股解禁 合计解禁量4666.83万股 解禁市值6.75亿元 其中乐山电力解禁量3992.02万股居首 解禁市值5.34亿元[4] - 18家公司发布19个股票回购进展 包括8家首次披露预案和10家已完成回购 若羽臣拟回购金额最高达2.0亿元 宝信软件实际回购1.85亿元居首[5] 宏观经济数据 - 央行1185亿元7天期逆回购操作于8月20日到期 原操作利率1.40%[5] - 美国当周EIA原油库存和欧元区7月CPI数据将公布[6] 行业会议 - 2025年WWEC世界教育者大会8月20-22日在上海举行 设立20场论坛覆盖基础教育/职业教育/AI+教育等领域[3]

股票回购进展 - 8月20日共有18家公司发布19个股票回购相关进展 [1] - 其中8家公司首次披露股票回购预案 10家公司回购方案已实施完毕 [1] 首次披露回购预案 - 若羽臣拟回购不超2 0亿元 金额最高 [1] - 中顺洁柔拟回购1 6亿元 [1] - 山外山拟回购1411 46万元 [1] 已完成回购 - 宝信软件已完成回购1 85亿元 金额最高 [1] - 华凯易佰已完成回购9470 17万元 [1] - 新相微已完成回购5568 13万元 [1]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入4,329,608,920元 同比增长7.67% [2] - 归属于上市公司股东的净利润150,154,324.59元 同比增长71.44% [2] 业绩增长 - 净利润增速显著高于营收增速 反映盈利能力提升 [2] - 营收保持稳定增长态势 [2]

利润分配方案 - 公司宣布2025年半年度利润分配方案 以实施利润分配方案的股权登记日总股本扣除回购专用证券账户股份后的总股本为基数 [2] - 向全体股东每10股派发现金红利人民币0.63元（含税） [2]