报告公司投资评级 - 由“增持”上调至“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 万和电气是国内热水器、厨房电器、热水系统专业制造先进企业，2024Q1 - 3主业经营质量向好 [6] - 燃热经济性优势凸显，零售量和销额占比提升，有望逐步替代电热 [6] - 公司向职业经理人转型，内外兼修治理改善逻辑逐步兑现，上调盈利预测并提升评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 技术起家，职业经理人转型焕发活力 - 万和电气1993年成立，2011年上市，开创中国八大热水时代，发展成行业先进企业 [19] - 2015 - 2023年营业总收入CAGR达4.8%，归母净利润和扣非后归母净利润提升，2024Q1 - 3营收同比增18.61% [21][22] - 生活热水和厨房电器收入占比超9成，24H1两者收入同比+9.76%/+46.42%，盈利能力回升 [27] - 内销占比约6成，24H1内销营收同比+11.74%，外销同比+53.28%，内外销毛利率企稳回升 [32] - 实控人卢础其等三人持股超60%，2015年二代接班，2022年向职业经理人转型，2024年推员工持股计划 [33][37][38] 燃热经济性优势凸显，逐步替代电热 - 燃热和电热是热水器市场主流，太阳能和空气能普及受限 [42] - 2015 - 2018年热水器市场规模CAGR达7%，2024年规模达532亿元，22 - 24年CAGR达6% [45] - 2024年燃热零售量同比+8.7%，电热同比+2.6%，燃热零售量和销额占比提升 [47] - 燃热使用天然气高效低耗，经济性测算显示全生命周期燃热成本更低 [50][57] - 农村热水器保有量低有提升空间，城市用气人口增长为燃热普及提供基础 [58][59] 治理改善逻辑逐步兑现，海外业务成长可期 - 聪米业务收缩，公司出售部分股权并精简业务，资源向主业集中 [64] - 热水业务巩固燃气热水器优势，培育空气能热泵；厨电业务升级产品结构，开拓新品类，份额提升 [68][70] - 公司库存周转、订单流程和标准化管理效率提升，扣非后净利率赶超同行 [72][74] - 海外业务从贴牌到自主品牌再到建生产基地，泰国工厂已投产，埃及工厂预计25年投产 [76][79] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年营业收入为75.24/83.52/92.72亿元，同比增23%/11%/11%；归母净利润5.86/7.03/8.00亿元，同比增3.1%/20.0%/13.8% [7][81] - 选取老板电器、浙江美大、美的集团为可比公司，25年平均PE为14.6X，万和电气为11.9X，有22%上涨空间 [7][86]

审计机构相关 - 2024年公司会议审议通过续聘致同事务所为2024年度审计机构[1] 签字会计师变更 - 2025年公司收到致同事务所签字会计师变更函，杨燕君替换李泽宇[2] - 杨燕君执业始于2022年，2008年开始从事上市公司审计[3] - 变更签字注册会计师不会对2024年度审计工作造成不利影响[4]

股价情况 - 万和电气股票2025年1月16 - 17日涨幅偏离值累计达20.30%属异常波动[2] 公司现状 - 前期披露信息无需更正补充，生产经营正常[3] - 公司及股东无应披露未披露重大事项[3] 财务数据 - 2024年年度财务数据正在核算，达规定将披露预告[5]

公司信息 - 江苏万和智家电器销售有限公司成立 法定代表人为卢宇凡 注册资本1000万元 [1] - 公司经营范围包括气体 液体分离及纯净设备销售 厨具卫具及日用杂品批发 金属工具销售等 [1] - 该公司由万和电气间接全资持股 [2]

员工持股计划进展 - 2024年9 - 10月相关会议审议通过员工持股计划议案[1][2] - 11月4日完成员工持股计划证券专用账户开立[5] - 截至12月9日，31名对象认购512万股，收款2411.52万元[5][6] - 12月24日，512万股过户至员工持股计划账户[7] 价格与股份数据 - 员工持股计划购股价格由4.91元/股调为4.71元/股[3] - 截至1月25日，累计回购股份7205259股，占比0.97%，支付59956783.80元[7] - 过户股份占公司总股本的0.69%[7] 其他要点 - 员工持股计划存续期不超60个月，分三批解锁[8] - 1名监事、2名高管与计划有关联关系[9] - 计划与控股股东等不存在一致行动关系[10]

投资情况 - 2017年公司同意用不超15亿自有资金参股前海母基金[2] - 截至公告披露日，已实缴出资15亿[2] 收益分配 - 2024年12月6日前海母基金发第九次分配通知[3] - 公司获分配金额36,258,850.12元[3] - 2024年12月18日收到分配款[4] 财务影响 - 分配款2024年度冲减投资成本[5] - 影响未经审计，以审计结果为准[5][6] - 前海母基金后续收益不确定[6]

市场扩张和并购 - 公司拟以500万元自有资金在广东佛山顺德区设全资子公司[1] 新公司信息 - 子公司名为广东万和不动产管理有限公司，2024年11月4日成立[2] - 经营范围包括非居住房地产租赁等业务[3]

员工持股计划 - 2024年9、10月相关会议审议通过员工持股计划议案[1][2] - 10月30日调整员工持股计划购股价格至4.71元/股[3] - 11月4日员工持股计划完成证券账户开立[5] 权益分派 - 2024年10月11日完成半年度权益分派实施工作[3]

员工持股计划会议 - 2024年员工持股计划第一次持有人会议11月4日召开，31人出席，代表份额24,115,200份占100%[1] 管理委员会设立 - 同意设立2024年员工持股计划管理委员会，3名委员，任期与计划存续期一致[2][3] 委员选举 - 选举劳月恒、段晋星、李小霞为委员，劳月恒为主任委员，任期与计划存续期一致[4] 授权事项 - 同意授权管理委员会办理2024年员工持股计划相关事项，授权至计划终止日[5][6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"投资评级 [6] 报告的核心观点 - Q3 表现低于预期 [4] - 以旧换新政策落地,厨电品类持续受益 [5] - 毛利率水平稳定,公允价值变动收益同比下滑拖累公司净利率表现 [6] 财务数据总结 - 前三季度实现营业收入52.34亿元,同比+18.61%;实现归母净利润4.54亿元,同比-18.83%;实现扣非后归母净利润5.16亿元,同比+4.71% [4] - 销售毛利率为32.78%,同比-0.47pct;销售费用率同比+2.30pcts至15.55%;管理费用率同比-0.27pct至2.69%;财务费用率同比微降0.13pct至-1.29% [6] - 2023年营业总收入6,104百万元,同比-7.9%;归母净利润568百万元,同比+3.3% [8] - 2024年预计营业总收入6,787百万元,同比+11.2%;归母净利润573百万元,同比+0.8% [8]