报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4] 报告的核心观点 - 2024年“以旧换新”政策有效激活了厨电市场，但2025年下半年厨电行业面临高基数压力，整体需求疲软，品类表现分化 [2][4] - 2026年新一轮家电以旧换新政策已落地，补贴更聚焦于核心品类的高能效产品，预计头部品牌将持续受益 [4] - 报告推荐在传统厨电品类中地位稳固的老板电器、华帝股份，以及在热水器品类份额领先的万和电气 [4] 行业历史与现状分析 - **2024年市场表现**：以旧换新政策将补贴品类从5个扩容至8个，新增热水器、家用灶具、吸油烟机，对需求拉动显著 [4] - 油烟机零售额362亿元，同比增长14.9% [4] - 燃气灶零售额204亿元，同比增长15.7% [4] - 电热水器零售额236亿元，同比增长1.3% [4] - 燃气热水器零售额296亿元，同比增长8.8% [4] - **2025年市场表现**：厨卫全品类需求疲软，零售额1613亿元，同比下滑8.5%；零售量8977万台，同比下降5.3% [4] - 传统厨电：油烟机零售额349.1亿元，同比-3.6%；燃气灶零售额194.5亿元，同比-4.9%；燃气热水器零售额270.8亿元，同比-8.6%；电热水器零售额229.4亿元，同比-2.6% [4] - 新兴厨电：洗碗机零售额127.3亿元，同比-3.2%；集成灶零售额同比大幅下滑43.1% [4] 市场竞争格局 - **线下市场集中度高**：老板、方太在油烟机和燃气灶的CR2销额市占率均接近60% [4] - 高端品牌卡萨帝和COLMO在油烟机市场的份额分别提升1.18和1.17个百分点，至4.32%和3.60% [4] - 燃气灶市场中华帝、卡萨帝、万和及COLMO份额同比提升 [4] - 洗碗机市场老板、方太销额市占率均接近20%，瓦解了西门子一家独大的格局 [4] - **线上市场竞争加剧**：品牌份额更为分散，油烟机、燃气灶CR2销额市占率不到40%，美的、小米等品牌提升迅速 [4] - 洗碗机品类中，美的销额份额达20.52%，超越西门子位居行业第一，方太、小米市占率有所提升 [4] 2026年政策展望与投资建议 - **新政策内容**：2026年家电以旧换新政策聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中符合1级能效或水效标准的产品，按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过1500元，每位消费者每类产品可补贴1件 [4] - **投资建议**：预计产品能效及性能更卓越的头部品牌将持续受益，推荐传统厨电龙头老板电器、华帝股份，以及热水器龙头万和电气 [4] 重点公司估值数据摘要 - **美的集团**：收盘价79.80元，2025-2027年预测每股收益分别为5.85元、6.43元、7.06元，对应市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [5] - **格力电器**：收盘价38.43元，2025-2027年预测每股收益分别为5.61元、6.16元、6.79元，对应市盈率分别为7倍、6倍、6倍 [5] - **海尔智家**：收盘价25.89元，2025-2027年预测每股收益分别为2.30元、2.64元、3.04元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [5] - **老板电器**：收盘价21.26元，2025-2027年预测每股收益分别为1.67元、1.73元、1.80元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [5] - **华帝股份**：收盘价6.19元，2025-2027年预测每股收益分别为0.61元、0.66元、0.71元，对应市盈率分别为10倍、9倍、9倍 [5] - **万和电气**：收盘价9.23元，2025-2027年预测每股收益分别为0.23元、1.14元、1.28元，对应市盈率分别为40倍、8倍、7倍 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 2024年“以旧换新”政策有效激活了家电消费市场，厨电品类受益显著，但2025年下半年高基数压力显现，行业整体需求疲软，品类间表现分化 [4] - 2026年新一轮家电以旧换新政策已落地，补贴更聚焦于核心品类的高能效产品，预计产品力强的头部品牌将持续受益 [4] - 报告推荐在传统厨电品类地位稳固的老板电器、华帝股份，以及在热水器品类份额领先的万和电气 [4] 行业数据分析总结 - **2024年政策效果**：2024年“以旧换新”政策补贴范围扩大至8大品类，厨电品类增长显著，其中油烟机零售额362亿元，同比增长14.9%，燃气灶零售额204亿元，同比增长15.7%，电热水器零售额236亿元，同比增长1.3%，燃气热水器零售额296亿元，同比增长8.8% [4] - **2025年市场表现**：2025年厨卫全品类零售额1613亿元，同比下滑8.5%，零售量8977万台，同比下降5.3% [4] - **传统厨电表现**：2025年油烟机零售额349.1亿元，同比下滑3.6%，燃气灶零售额194.5亿元，同比下滑4.9%，燃气热水器零售额270.8亿元，同比下滑8.6%，电热水器零售额229.4亿元，同比下滑2.6% [4] - **新兴厨电表现**：2025年洗碗机零售额127.3亿元，同比下滑3.2%，集成灶零售额同比大幅下滑43.1% [4] 市场竞争格局总结 - **线下市场集中度高**：2025年线下市场，油烟机品类老板、方太CR2销额市占率接近60%，卡萨帝和COLMO份额同比分别提升1.18和1.17个百分点至4.32%和3.60% [4] - **燃气灶线下格局**：老板、方太CR2销额市占率同样接近60%，华帝、卡萨帝、万和及COLMO份额同比提升 [4] - **洗碗机线下格局**：老板、方太销额市占率均分别接近20%，瓦解了此前西门子一家独大的格局 [4] - **线上市场竞争加剧**：线上品牌份额更为分散，油烟机、燃气灶CR2销额市占率不到40%，美的、小米等品牌提升迅速 [4] - **线上洗碗机格局**：美的销额份额达20.52%，赶超西门子位居行业第一，方太、小米市占率有所提升 [4] 2026年政策展望与投资要点 - **新政策内容**：2026年家电以旧换新政策聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元 [4] - **投资影响**：预计在此轮政策下，产品能效及性能更为卓越的头部品牌有望持续受益 [4] 重点公司估值与评级 - **老板电器 (002508)**：评级为“买入”，2月12日收盘价21.26元，预计2025-2027年归母净利润分别为15.79亿元、16.36亿元、17.03亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [5] - **华帝股份 (002035)**：评级为“增持”，2月12日收盘价6.19元，预计2025-2027年归母净利润分别为5.19亿元、5.58亿元、6.00亿元，对应市盈率分别为10倍、9倍、9倍 [5] - **万和电气 (002543)**：评级为“买入”，2月12日收盘价9.23元，预计2025-2027年归母净利润分别为1.73亿元、8.48亿元、9.55亿元，对应市盈率分别为40倍、8倍、7倍 [5] - **美的集团 (000333)**：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为444.46亿元、488.33亿元、536.62亿元 [5] - **格力电器 (000651)**：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为313.96亿元、345.00亿元、380.20亿元 [5] - **海尔智家 (600690)**：评级为“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为215.49亿元、247.81亿元、284.97亿元 [5]

公司业务澄清 - 公司明确表示与深圳市优必选科技股份有限公司暂无业务往来 [1] - 公司目前未涉及液冷技术相关业务 [1] 公司主营业务 - 公司为国内热水器、厨房电器及热水系统领域的专业制造企业 [1]

厨卫电器板块市场表现 - 2月3日，厨卫电器板块整体上涨1.86%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股普涨，浙江美大以6.51%的涨幅领涨，收盘价为9.49元，成交量为25.05万手，成交额为2.36亿元 [1] - 老板电器上涨2.07%，收盘价20.72元，成交额2.24亿元，亿田智能上涨1.73%，收盘价34.11元 [1] - 帅丰电器、万和电气、日出东方、奥普科技、火星人分别上涨1.42%、1.33%、1.25%、1.07%、0.79% [1] - 华帝股份当日股价持平，收盘价为6.20元 [1] 厨卫电器板块资金流向 - 当日厨卫电器板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为2824.93万元，而游资和散户资金则呈现净流出，分别净流出2297.56万元和527.37万元 [1] - 老板电器获得主力资金最大净流入，金额为3475.33万元，主力净占比达15.50%，但游资和散户资金分别净流出1785.00万元和1690.33万元 [2] - 浙江美大主力资金净流入1021.12万元，主力净占比4.33%，游资净流出1506.95万元，散户净流入485.83万元 [2] - 华帝股份主力资金净流入449.19万元，游资净流入782.97万元，但散户资金净流出1232.16万元 [2] - 火星人主力资金净流出幅度最大，净流出1289.55万元，主力净占比为-22.69%，但游资和散户资金分别净流入663.58万元和625.97万元 [2] - 亿田智能、日出东方、万和电气、帅丰电器主力资金均为净流出，净流出额分别为479.58万元、261.38万元、225.40万元和156.26万元 [2]

公司业务澄清 - 公司明确表示与深圳市优必选科技股份有限公司暂无业务往来 [1] - 公司目前未涉及液冷技术相关业务 [1] 公司主营业务定位 - 公司为国内热水器、厨房电器及热水系统领域的专业制造企业 [1]

市场整体表现 - 2月2日，厨卫电器板块整体下跌2.77%，领跌个股为万和电气[1] - 同日，上证指数下跌2.48%至4015.75点，深证成指下跌2.69%至13824.35点[1] - 板块整体资金呈净流入，主力资金净流入214.06万元，游资资金净流入964.74万元，散户资金净流出1178.8万元[1] 个股价格与成交表现 - 万和电气领跌板块，股价下跌9.96%至9.04元，成交21.82万手，成交额2.01亿元[1] - 老板电器股价下跌3.29%至20.30元，成交10.72万手，成交额2.20亿元[1] - 日出东方股价下跌0.93%至9.57元，成交22.77万手，成交额2.20亿元[1] - 浙江美大股价下跌0.89%至8.91元，成交11.09万手，成交额9859.52万元[1] - 火星人股价下跌0.95%至11.46元，成交3.78万手，成交额4409.39万元[1] - 亿田智能股价下跌0.68%至33.53元，成交2.65万手，成交额8997.24万元[1] - 华帝股份股价下跌1.59%至6.20元，成交11.55万手，成交额7237.44万元[1] - 帅丰电器股价下跌1.72%至14.82元，成交3.16万手，成交额4760.33万元[1] - 奥普科技股价下跌0.97%至11.18元，成交4.23万手，成交额4771.66万元[1] 个股资金流向 - 老板电器获得主力资金净流入1170.37万元，主力净占比5.31%，游资净流入870.23万元，游资净占比3.95%，散户净流出2040.60万元，散户净占比-9.27%[2] - 亿田智能获得主力资金净流入923.03万元，主力净占比10.26%，游资净流出648.01万元，游资净占比-7.20%，散户净流出275.03万元，散户净占比-3.06%[2] - 浙江美大获得主力资金净流入506.61万元，主力净占比5.14%，游资净流入781.91万元，游资净占比7.93%，散户净流出1288.52万元，散户净占比-13.07%[2] - 火星人获得主力资金净流入266.68万元，主力净占比6.05%，游资净流出388.41万元，游资净占比-8.81%，散户净流入121.73万元，散户净占比2.76%[2] - 日出东方获得主力资金净流入149.96万元，主力净占比0.68%，游资净流入188.93万元，游资净占比0.86%，散户净流出338.89万元，散户净占比-1.54%[2] - 万和电气主力资金净流出1705.51万元，主力净占比-8.49%，游资净流入334.59万元，游资净占比1.66%，散户净流入1370.92万元，散户净占比6.82%[2] - 帅丰电器主力资金净流出437.23万元，主力净占比-9.18%，游资净流入164.66万元，游资净占比3.46%，散户净流入272.58万元，散户净占比5.73%[2] - 华帝股份主力资金净流出434.60万元，主力净占比-6.00%，游资净流出316.31万元，游资净占比-4.37%，散户净流入750.91万元，散户净占比10.38%[2] - 奥普科技主力资金净流出225.25万元，主力净占比-4.72%，游资净流出22.85万元，游资净占比-0.48%，散户净流入248.10万元，散户净占比5.20%[2]

业绩预告核心摘要 - 公司预计2025年度净利润为正值，但同比将下降50%以上[2] - 业绩预告数据为初步测算结果，未经会计师事务所审计[2] 业绩变动原因 成本与费用增加 - 泰国和埃及新工厂处于产能爬坡阶段，固定资产折旧摊销、前期运营及市场开拓等成本费用阶段性增长，影响当期净利润[3] - 为优化线下终端布局（新增直营渠道、门店升级、点位拓展）及强化线上营销（平台大促、品牌直播等），公司加大了促销费用投入[4] - 管理费用因员工薪酬及社保费用上涨而同比小幅增长[4] - 研发费用因公司加码新能源领域投入而提升[4] - 财务费用因汇兑损失影响有所增加[4] - 伴随业务规模扩张，外租仓储及配套服务需求增加，仓储费用合理增长[4] - 公司持续推进数字化建设，加大了系统升级、技术开发与数字化运营投入[4] 收入与盈利结构变化 - 公司持续推进海外市场布局，出口业务收入占比稳步提升[3] - 为抢抓海外市场订单，出口业务适度调整定价策略，导致毛利率有所下降[3] - 预计公允价值变动收益因前海股权投资基金估值变动，同比减少约3049万元[4] - 预计其他收益因政府补助减少，同比减少约2626万元[4] - 上述公允价值变动收益及其他收益减少均计入非经常性损益[4] 长期战略与应对措施 - 海外生产基地（泰国、埃及）的落地旨在完善全球化产能布局，长期将有助于降低物流、关税等综合成本，提升海外市场响应速度与市场份额[3] - 为改善盈利，公司计划搭建冲量款、利润款、溢价款分层产品矩阵，对基础款适度让利抢单但严控其占比，并通过定制款打造技术溢价[3] - 公司将资源向高毛利赛道倾斜，国际营销团队重点承接高毛利订单[3] - 公司计划迭代升级基础款以降本提毛利，淘汰低毛利SKU，推行高毛利款与基础款组合销售[3] - 公司将联动市场与研发开发高毛利产品，并建立毛利动态监控机制以优化产品结构[3]

2025年度业绩预告 * 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为**14,000万元至20,500万元**，较上年同期的**65,762.55万元**大幅下降**68.83%至78.71%** [2] * 预计扣除非经常性损益后的净利润为**21,000万元至31,000万元**，较上年同期的**65,642.43万元**下降**52.77%至68.01%** [2] * 预计基本每股收益为**0.19元/股至0.28元/股**，上年同期为**0.88元/股** [2] 业绩下滑主要原因分析 * **海外扩张成本增加**：泰国和埃及工厂相继投产，导致固定资产折旧、前期运营筹备及市场开拓等成本费用阶段性增长 [2] * **毛利率承压**：出口业务收入占比稳步提升，但为抢抓市场订单适度调整定价策略，导致毛利率有所下降 [2] * **销售与研发投入加大**：公司加大了促销费用投入以提升品牌市场渗透率，并在数字化建设和研发领域增加投入以提升运营效率 [2] * **费用普遍上涨**：受员工薪酬及社保费用上涨影响，管理费用同比小幅增长；加码新能源领域研发投入导致研发费用提升；叠加汇兑损失影响，财务费用有所增加 [2] * **非经常性收益减少**：根据前海股权投资基金提供的2025年度基金估值初步测算结果，预计导致公允价值变动收益同比减少约**3,049万元**；因本期政府补助减少，预计导致其他收益同比减少约**2,626万元** [2] 季度业绩表现 * 2025年前三季度，公司实现收入**55.24亿元**，归母净利润**4.79亿元** [3] * 结合全年业绩预告数据推算，公司在2025年第四季度出现了较大幅度的亏损 [3]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元至2.05亿元，较上年同期下降68.83%至78.71% [1] - 公司预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为2.1亿元至3.1亿元，较上年同期下降52.77%至68.01% [1] 业绩变动原因 - 根据前海股权投资基金（有限合伙）提供的2025年度基金估值初步测算结果，预计导致公允价值变动收益同比减少约3049万元 [1] - 因本期政府补助减少，预计导致其他收益同比减少约2626万元 [1] - 前述公允价值变动收益减少及政府补助减少产生的影响均计入非经常性损益 [1]

核心业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为1.40亿元—2.05亿元，同比预减68.83%—78.71% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.10亿元—3.10亿元，同比预减52.77%—68.01% [1] 业绩变动主要原因：成本与费用增加 - 泰国、埃及新工厂处于产能爬坡阶段，固定资产折旧摊销、前期运营及市场开拓等成本费用阶段性增长，影响当期净利润 [1] - 为激发消费潜力、拓宽客群及提升渗透率，加大促销费用投入，用于新增直营渠道、门店升级、点位拓展等线下布局优化 [1] - 线上渠道推行费用精准投放，资源倾斜于平台大促、品牌直播、店铺直播及社群营销等关键领域 [1] - 业务规模扩张导致外租仓储及配套服务需求增加，仓储费用同步合理增长 [1] - 持续推进数字化建设，加大系统升级、技术开发与数字化运营投入 [1] - 员工薪酬及社保费用上涨导致管理费用同比小幅增长 [1] - 加码新能源领域研发投入，研发费用相应提升 [1] - 叠加汇兑损失影响，财务费用有所增加 [1] 业绩变动主要原因：收入与毛利影响 - 持续推进海外市场布局，出口业务收入占比稳步提升 [1] - 出口业务为抢抓市场订单适度调整定价策略，导致毛利率有所下降 [1] 公司战略与未来举措 - 公司锚定既定战略发展规划，主动研判并积极应对外部市场环境复杂变化与消费趋势迭代升级 [1] - 多措并举推进经营布局优化与业务提质增效 [1] - 长期来看，海外生产基地落地将完善公司全球化产能布局，降低物流、关税等综合成本，提升海外市场响应速度与市场份额，为长远发展及持续盈利能力提升奠定基础 [1] - 后续将搭建冲量款、利润款、溢价款分层产品矩阵，对基础款适度让利抢单并严控占比，定制款打造技术溢价 [1] - 将资源向高毛利赛道倾斜，国际营销团队重点承接高毛利订单 [1] - 迭代升级基础款降本提毛利，淘汰低毛利SKU，推行高毛利款与基础款组合销售 [1] - 联动市场与研发开发高毛利产品，建立毛利动态监控机制，及时优化产品结构 [1] 非经常性损益影响 - 根据前海股权投资基金提供的2025年度基金估值初步测算结果，预计导致公允价值变动收益同比减少约3,049万元 [1] - 因本期政府补助减少，预计导致其他收益同比减少约2,626万元 [1] - 前述事项产生的影响均计入非经常性损益 [1]