报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 产品结构持续向上，省外增速表现亮眼 - 2024H1分产品结构看，零售价为100元/500ml以上产品实现营收3.3亿元(+12.6%)，营收占比提升2.0个百分点至51.5%；百元以下实现营收3.1亿元(+4.4%)，营收占比下降1.8个百分点至47.3%，公司产品结构延续向上 [2] - 分区域看，省内实现营收5.0亿元（+6.4%），省外实现营收2.4亿元(+35.3%)，省内增速承压，省外延续高增，省外品牌势能提升显著 [2] 费用率增加明显 - 受电子商务平台业务营业成本显著增加影响，公司综合毛利率同比下降3.5个百分点至59.5% [2] - 公司加大了BC联动营销力度、增加央视广告投放等，销售费用率同比增加1.1个百分点至20.9%；管理费用中新增股权激励费用0.18亿元，管理费用率同比增加0.7个百分点至11.3% [2] 积极调整实干而行，持续蓄力向上可期 - 持续聚焦卡位100-200元价位，加大出口型、国之德等核心大单品培育力度，不断推动产品结构升级 [2] - 聚焦渠道建设，开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，渠道力恢复显著 [2] - 公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，品牌势能提升显著 [2] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为0.31元、0.44元、0.58元，对应PE分别为33倍、23倍、18倍 [2] - 公司受益于产品结构升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力 [2]

公司概况 - 公司名称为青海互助天佑德青稞酒股份有限公司，证券代码为002646，证券简称为天佑德酒[1] - 公司主要从事青稞白酒的生产和销售，在青海省内具有较高的市场占有率[5] - 公司正在积极拓展甘肃、西藏、山西等省外市场，并启动"出海"计划，推动美国市场开发布局[5] 品牌建设和市场推广 - 公司坚持"结合青藏高原、青藏文化"打造天佑德青稞酒品牌的总方针[6] - 践行"美酒、美食、美容、美景"的"四美战略"，通过餐饮、旅游等方式推广品牌[7] - 注重国际市场的品牌形象打造，参加国际酒展等活动提升品牌国际化形象[8] - 结合重点IP活动和新媒体传播,塑造天佑德青稞酒年轻化形象,加强年轻市场培育[9] 产品布局和消费引导 - 公司产品价格定位从100元/500ml以下到100元(包含本数)/500ml以上不等,聚焦100-200元/500ml价位段[10] - 采取终端货架抢占、弱势区域提升等措施,提升100-200元/500ml价位段产品销售[10] - 以"美酒、美食、美景、美容"为载体,引导消费者对公司文化、品牌、产品的认知[11] - 创新打造"青藏自驾游""游轮游"等C端触达活动,持续增强客户粘性[11] 旅游市场拓展 - 针对省外游客和本地浪山季两条线,开展各类渠道和消费者推广活动[12] - 以百元价位段人之德产品为主,通过露营基地、特色茶园等方式实现产品推广[12]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[9] 报告的核心观点 二季度业绩承压，品宣费投增加拉低盈利 公司2024H1营收7.59亿元（同增15%），归母净利润0.80亿元（同减18%），扣非归母净利润0.76亿元（同减18%）。2024Q2公司营收2.33亿元（同减12%），归母净利润亏损0.29（同减248%），主要系股份支付费用增加影响，扣非归母净利润亏损0.30亿元（同减270%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减11pct至51.38%，销售费用率同增7pct至35.51%，主要系本期增加投流/BC联动/央视广告投放费用所致，公司通过前置费用投放夯实下半年动销基础，管理费用率同增5pct至20.22%。[7] 持续推进终端货架抢占，省内覆盖率仍有空间 公司2024H1公司青稞白酒营收6.39亿元（同增8%），销量0.88万吨（同增11%），吨价7.27万元/吨（同减2%），吨价略有承压。公司重点推进100-200元价格带单品，积极开展终端货架抢占行动。截至2024H1末，公司青海/其他区域经销商数量为79/548家，较年初净增加2/26家，随着甘肃经销商体系持续完善，全区域覆盖进一步提升，预计产品销量仍有增长空间。[8] 盈利预测 我们调整2024-2026年EPS分别为0.23/0.27/0.32元，当前股价对应PE分别为45/38/32倍。[9]

会议信息 - 公司2024年8月3日发布2024年第二次临时股东大会通知[4] - 现场会议8月19日在公司七楼会议室召开，董事长主持[5] 投票情况 - 本次会议投票股东（代理人）250人，代表股份196,627,807股，占比40.7939%[7] - 《关于补选独立董事的议案》同意196,396,206股，占比99.8822%[9] - 《关于补选独立董事的议案》反对77,000股，占比0.0392%[9] - 《关于补选独立董事的议案》弃权154,601股，占比0.0786%[9] 会议合规 - 本次会议召集、召开程序符合规定[6] - 会议召集人、出席人员资格及表决程序和结果合法有效[10]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会8月19日14:00现场召开，网络投票9:15 - 15:00[3] - 现场和网络投票股东250人，代表股份196,627,807股，占比40.7939％[3][4] 议案表决情况 - 《关于补选独立董事的议案》同意196,396,206股，占出席有效表决权股份99.8822％[6] - 中小股东同意8,503,966股，占出席中小股东有效表决权股份97.3488％[6] 选举结果 - 选举方文彬为第五届董事会独立董事，任期至2026年3月16日[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营业收入同比增长14.93%,归母净利润同比下滑17.53% [3] - 2024年第二季度公司营收同比下降11.82%,归母净利润同比下降248.08% [3] - 公司加大费用投入,为下半年产品良性动销打基础 [4] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持稳健增长 [4] 公司经营情况总结 - 2024年上半年青稞白酒同比增长8.5%,葡萄酒同比下降15.0%,电子商务平台业务同比增长116.6% [3] - 100元以上青稞白酒营收同比增长12.6%,100元以下青稞白酒营收同比增长4.4% [3] - 公司进一步巩固与经销商的关系,全国化市场布局更为明确 [3] - 公司启动"出海"计划,推动美国市场开发布局工作 [3] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入为14.4亿元,同比增长18.6% [4] - 2024年预计归母净利润为1.2亿元,同比增长37.2% [4] - 2024年预计毛利率为64.5%,净资产收益率为4.3% [4]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为7.59亿元，同比增长14.93%[25] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为7,961.75万元，同比下降17.53%[25] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为2,284.17万元，同比下降64.59%[25] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.1659元，同比下降18.80%[25] - 公司2024年6月30日总资产为33.35亿元，较上年度末增长0.19%[25] - 公司2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为28.60亿元，较上年度末增长1.34%[25] - 公司实现营业收入75,915.48万元，较上年同期增长14.93%[1] - 公司实现利润总额10,560.03万元，较上年同期下降15.67%[1] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润7,961.75万元，较上年同期下降17.53%[1] - 公司实现税金19,869.90万元[1] - 本报告期营业收入增长14.93%，其中酒制造业务收入增长8.21%[81] - 本报告期少数股东损益增长106.53%，主要原因系上年同期收购纳曲青稞酒业股权所致[82] - 本报告期营业成本增长25.79%，销售费用增长21.60%，管理费用增长22.66%[74][75] - 本报告期财务费用下降49.95%，主要原因系美元汇率变动影响所致[75] - 公司报告期内电子商务平台业务收入为97,354,784.74元，占比12.83%，同比增长116.61%[83] - 公司报告期内青稞白酒收入为639,162,091.31元，占比83.56%，同比增长8.49%[84] - 公司报告期内青海省外收入为239,649,113.85元，占比31.57%，同比增长35.34%[84] - 公司报告期内广告宣传及市场费用为88,971,165.89元，同比增长42.15%[88] - 公司报告期内收到及确认的政府补助为12,059,983.30元，占利润总额11.42%[92] - 公司报告期内存货为1,424,070,072.66元，占总资产42.71%[93] - 公司报告期内美国地区资产规模为1.76亿元人民币，占公司净资产6.17%[96] - 公司报告期内美国地区实现营业收入255.32万元[96] - 2024年1-6月美国公司实现营业收入255.32万元、净利润-1,302.17万元[97] 生产经营 - 公司主要从事白酒的研发、生产和销售，采用固态发酵方式[36] - 公司产品销售分为渠道经销和厂家直销两种模式[6] - 公司采用全链条自产模式，主要环节包括青稞育种与种植、大曲培养、四季发酵、分层蒸馏等[6] - 公司主要采取现款现货和先款后货的销售方式[5] - 公司前五大经销商销售占比32.06%，无关联方销售[5] - 公司生产的青稞酒以其卓越的品质和良好的声誉，在西北市场特别是青海市场拥有稳定的消费群体和极高的品牌辨识度[67] - 公司已搭建完善的营销组织并不断优化，拥有一支高效执行队伍，特别在青海市场，已经渗透至各县乡镇村[69] - 公司不断运用和改良国家级非物质文化遗产传统酿造工艺，从原辅材料检验入库到成品酒检测出库的整个生产环节都严格执行产品质量标准和管理体系的要求[71] - 公司拥有"国务院政府特殊津贴专家"1 人，国家级白酒和露酒评委 8 人等多名行业内顶尖人才[72] - 公司在青海、甘肃等区域执行全控价深度分销模式，在其他区域执行半控价模式[42] - 公司聘任经验丰富的经销商、平台商和关键意见领袖，共同推进营销工作[42] - 公司开展终端货架抢占、单品弱势区域提升等5项渠道核心工作，100-200元/500ml价位段产品销售得到明显提升[42,43] - 公司甘肃经销商体系持续完善，市场产品结构得到进一步优化，聚焦出口型系列产品[44] - 公司围绕"走出去,请进来"的核心策略,推动高端产品形成良性生态[44] 资产变动 - 公司完成了工商变更登记手续，注册资本由4.73亿元变更为4.82亿元[23] - 公司报告期内无重大资产负债变动[93][95] - 公司在美国拥有1家子公司、3家孙公司，其中Koko Nor Corporation为公司全资孙公司，持有公司在美国纳帕葡萄酒酒庄资产[97] - 公司正在进行1.73万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目，截至报告期末累计实际投入5.04亿元，项目进度受到一定影响，预计完工时间延期至2025年12月31日[120][119] - 公司2021年非公开发行募集资金净额为4.05亿元，截至报告期末累计使用1.94亿元，尚未使用的募集资金余额为2.11亿元[142][143] - 公司报告期内不存在募集资金变更项目情况[157] - 公司报告期未出售重大资产和股权[158] - 公司主要子公司及参股公司情况,其中青海互助青稞酒销售有限公司营业收入为4.82亿元,净利润为6,133.65万元[161] 会计政策变更 - 公司会计政策变更调整了非经常性损益中的政府补助[26] - 公司不存在按照国际会计准则与按照中国会计准则披露的财务报告中净利润和净资产差异[27

会议情况 - 2024年8月16日召开第五届董事会第十三次会议[2] - 应出席董事9名，实际出席9名[2] - 7名董事以通讯方式出席会议[2] - 会议通知于2024年8月5日书面送达全体董事[2] 议案通过 - 一致通过《2024年半年度报告及摘要》[3] - 一致通过《2024年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》[3] - 一致通过《关于使用暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》[4] - 一致通过《2024年半年度利润分配方案》[6]

业绩总结 - 2024年1 - 6月营收759,154,805.65元，归属股东净利润79,617,531.28元[2] - 截至2024年6月30日，合并报表未分配利润942,460,956.58元[2] 利润分配 - 拟每10股派现金0.33元，预计分配股利1590.61万元[3] - 分配方案无需提交股东大会审议，占净利润19.98%[6][9]

会议情况 - 公司于2024年8月16日召开第五届董事会第二次独立董事专门会议[2] - 应出席独立董事3名，实际出席3名[2] 资金管理 - 公司及子公司使用不超2.16亿元闲置募集资金进行现金管理[2] 后续安排 - 同意将相关议案提交第五届董事会第十三次会议审议[3]