报告公司投资评级 - 公司评级为"持有"[13][14] 报告的核心观点 产品结构持续优化，省内夯实省外拓展 - 公司聚焦资源培育天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品,积极布局人之德核心大单品抢占150-200元价位[2] - 公司全国化市场布局更为明确,巩固青海大本营,以甘肃、山西、陕西、河南为战略核心,辅以华东、华南、华北重点城市,启动出海计划开发美国市场[2] - 公司省内积极推进渠道转型,持续增强渠道推力;省外着重布局优质团购商、渠道经销商,积极蓄力省外市场开拓[2] 高基数下增速放缓，市场投入增加和限制性股票费用拉低盈利 - 2024年前三季度公司毛利率为59.4%,同比下降4.4个百分点,主要由于收入增速放缓,基于营销转型的市场费用投入增加及限制性股票费用影响[3] - 销售/管理/财务费用率分别提升0.9/1.0/1.0个百分点至23.3%/13.2%/-0.2%,财务费用率增加主要受美元汇率影响,汇兑收益减少[3] - 毛利率下降和期间费用率提升导致公司净利率下降5.1个百分点至5.8%[3] 营销转型持续深化，蓄力实干向上可期 - 公司聚焦出口型系列产品,推动第三代金标、国之德等高端产品形成良性生态,产品结构进一步优化[4] - 公司开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固5项核心工作,100-200元/500ml价位段产品销售得到明显提升[4] - 公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广强化酒旅融合[4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.6、1.0、1.4亿元,EPS分别为0.13元、0.20元、0.29元[4] - 公司是青稞酒龙头,具备坚实消费者基础,受益于产品结构升级和省外市场开拓,深度调整成效有望显现[4] - 公司2024-2026年销量同比增长3.0%、8.0%、6.0%,吨价分别提升2.0%、3.0%、4.0%,毛利率为68.6%、70.4%、72.1%[7] - 电商平台业务2024-2026年营收同比增长80.0%、50.0%、30.0%,毛利率为9.4%、15.5%、18.7%[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现总营收9.87亿元(+4.89%)，归母净利0.57亿元(-45.80%)，扣非归母净利0.54亿元(-45.44%)。24Q3单季公司实现总营收2.28亿元(-18.76%)，归母净利0.22亿元(-334.41%)，扣非归母净利-0.22亿元(-435.00%)。[2] - 利润率下降主要由于前三季度收入增速放缓，基于营销转型的市场费用投入增加，及限制性股票费用影响。[3] - 公司通过终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，推动100-200元/500ml价位段产品销售提升。[3] - 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为0.51、0.77、1.00亿元，同比增长-42.71%、+49.55%、+30.27%。[4] 财务数据总结 - 2024年前三季度，公司毛利率为59.36%，同比-4.35pct，归母净利率为5.82%，同比-5.45pct。[3] - 2024Q3公司毛利率为59.06%，同比-6.43pct，归母净利率为-9.73%，同比-13.11pct。[3] - 公司2024、2025、2026年预测营业收入分别为13.02亿元、15.07亿元、17.28亿元，同比增长7.56%、15.77%、14.65%。[7] - 公司2024、2025、2026年预测归母净利润分别为0.51亿元、0.77亿元、1.00亿元，同比增长-42.71%、+49.55%、+30.27%。[4][7]

会议情况 - 公司于2024年10月25日召开第五届董事会第十四次会议（临时）[2] - 会议应出席董事9名，实际出席9名，5人通讯出席[2] 决策事项 - 会议通过《2024年第三季度报告》[3] - 会议通过《关于调整公司组织架构的议案》[4]

其他新策略 - 2024年10月25日召开第五届董事会第十四次会议（临时）[2] - 审议通过《关于调整公司组织架构的议案》[2] - 成立新产品开发部推动新产品业务发展[2]

会议情况 - 公司于2024年10月25日召开第五届监事会第十三次会议（临时）[2] - 会议应出席监事3名，实际出席3名，2人通讯出席[2] 报告审议 - 会议一致通过审议《2024年第三季度报告》，赞成3票，无反对和弃权票[3] - 监事会认为报告编制审核程序合规，内容真实准确完整[3] 公司状况 - 公司财务制度健全，内控完善，运作规范，财务状况良好[3]

营业收入变化 - 本报告期营业收入2.28亿元，上年同期2.80亿元，同比减少18.76%；年初至报告期末9.87亿元，上年同期9.41亿元，同比增加4.89%[3] - 营业总收入为9.87亿元，较上期的9.41亿元增长4.89%[19] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润-2216.92万元，上年同期945.74万元，同比减少334.41%；年初至报告期末5744.84万元，上年同期1.06亿元，同比减少45.80%[3] - 归属于母公司股东的净利润为57,448,351.92元，较上年同期下降45.80%，主要因前三季度收入增速放缓等[8] - 归属于母公司股东的净利润为5744.84万元，较上期的1.06亿元减少45.80%[20] - 净利润为5755.80万元，较上期的1.03亿元减少44.14%[20] 经营活动现金流量净额变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额未披露，年初至报告期末3546.68万元，上年同期1.63亿元，同比减少78.19%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为35,466,784.33元，较上年同期减少78.19%，主要因支付材料款和税金等增长[8] - 经营活动产生的现金流量净额本期为35,466,784.33元，上期为162,612,959.01元[22] 基本每股收益变化 - 本报告期基本每股收益-0.0476元/股，上年同期0.02元/股，同比减少338.00%；年初至报告期末0.1183元/股，上年同期0.2243元/股，同比减少47.26%[3] - 基本每股收益为0.1183元，较上期的0.2243元减少47.26%[21] 加权平均净资产收益率变化 - 本报告期加权平均净资产收益率-0.78%，上年同期0.34%，同比减少1.12%；年初至报告期末2.03%，上年同期3.78%，同比减少1.75%[3] 资产与所有者权益变化 - 本报告期末总资产较上年度末减少0.70%，归属于上市公司股东的所有者权益较上年度末增加0.38%[3] 非经常性损益情况 - 本报告期非经常性损益合计-12.88万元，年初至报告期期末299.49万元[5] 其他应收款变化 - 其他应收款期末余额534.96万元，期初余额923.99万元，变动比例-42.10%，主要系收回保证金所致[7] 其他流动资产变化 - 其他流动资产期末余额1073.43万元，期初余额336.73万元，变动比例218.78%，主要系预缴企业所得税所致[7] 长期股权投资变化 - 长期股权投资期末余额296.50万元，期初余额549.78万元，变动比例-46.07%，主要系转让联营企业股权和处置控股子公司股权所致[7] 其他非流动资产变化 - 其他非流动资产为11,661,472.88元，较上期增长37.18%，主要因预付设备款增加[8] 一年内到期的非流动负债变化 - 一年内到期的非流动负债为3,419,794.00元，较上期减少44.92%，主要因一年内到期的租赁负债减少[8] 筹资活动现金流量净额变化 - 筹资活动产生的现金流量净额为 -83,862,330.90元，较上年同期减少131.43%，主要因分配半年度现金股利[8] - 筹资活动现金流入小计本期为3,750,000.00元，上期为7,080,820.53元[23] - 筹资活动现金流出小计本期为87,612,330.90元，上期为43,317,836.40元[23] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 83,862,330.90元，上期为 - 36,237,015.87元[23] 普通股股东总数情况 - 报告期末普通股股东总数为55,686名[9] 股东持股情况 - 青海天佑德科技投资管理集团有限公司持股比例41.47%，持股数量199,892,240股，质押99,191,000股[9] - 中国银行股份有限公司－招商中证白酒指数分级证券投资基金持股比例4.92%，持股数量23,700,619股[9] - 陈家淦持股比例1.18%，持股数量5,680,108股[10] - 中国建设银行股份有限公司－鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金持股比例0.91%，持股数量4,373,500股[10] 子公司增资情况 - 公司向美国全资子公司OG增加注册资本400万美元，2024年8月28日注资200万美元（折合人民币1428.6万元），增资后对OG出资额增至1400万美元[14] 董事会人员选举情况 - 公司选举方文彬为第五届董事会独立董事，任期自2024年8月19日至2026年3月16日[15] 货币资金变化 - 期末货币资金413279979.25元，期初为524172493.93元[16] 应收账款变化 - 期末应收账款23575177.63元，期初为23179066.12元[16] 存货变化 - 期末存货1432021184.93元，期初为1346830662.97元[16] 流动资产合计变化 - 期末流动资产合计1898466696.91元，期初为1920991145.17元[16] 固定资产变化 - 期末固定资产1016727870.91元，期初为1043923141.91元[17] 资产总计变化 - 期末资产总计3304846505.23元，期初为3328186491.53元[17] 流动负债合计变化 - 期末流动负债合计451597858.85元，期初为482106631.33元[17] 非流动负债中长期借款变化 - 期末非流动负债中长期借款9222270.26元，期初为9473790.62元[17] 负债合计变化 - 负债合计为4.91亿元，较上期的5.25亿元有所减少[18] 营业总成本变化 - 营业总成本为9.17亿元，较上期的8.07亿元增长13.62%[19] 营业利润变化 - 营业利润为8303.67万元，较上期的1.42亿元减少41.00%[20] 利润总额变化 - 利润总额为8137.53万元，较上期的1.40亿元减少41.73%[20] 综合收益总额变化 - 综合收益总额为5812.83万元，较上期的1.02亿元减少42.74%[21] 稀释每股收益变化 - 稀释每股收益为0.1183元，较上期的0.2243元减少47.26%[21] 经营活动现金流入小计变化 - 经营活动现金流入小计本期为1,117,747,454.09元，上期为1,115,124,230.22元[22] 经营活动现金流出小计变化 - 经营活动现金流出小计本期为1,082,280,669.76元，上期为952,511,271.21元[22] 投资活动现金流入小计变化 - 投资活动现金流入小计本期为9,453,999.00元，上期为86,929,793.55元[23] 投资活动现金流出小计变化 - 投资活动现金流出小计本期为71,847,931.22元，上期为173,389,898.84元[23] 投资活动产生的现金流量净额变化 - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 62,393,932.22元，上期为 - 86,460,105.29元[23] 现金及现金等价物净增加额变化 - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 110,892,514.68元，上期为40,396,677.11元[23]

利润分配 - 2024年半年度以2023年末482,002,974股为基数分配[4] - 每10股派现金0.33元，预计分配1,590.61万元[4] 派息细则 - 深股通投资者等每10股派0.297元[6] - 不同持股时长补缴税款不同[6] 时间安排 - 股权登记日为2024年9月12日[6] - 除权除息日为2024年9月13日[6] - A股股东红利9月13日到账[8] - 股权激励限售股等公司自行派发[8]

市场扩张和并购 - 公司决定向美国全资子公司OG增加注册资本400万美元[1] - 2024年8月28日公司向OG注资200万美元，折合人民币1428.6万元[1] - 增资完成后公司对OG出资额增至1400万美元[1]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1) 100元/500ml以上价位段产品收入同比增长12.60% [2] 2) 公司青海省外收入增速领先,青海省外经销商数量净增26家 [2] 3) 青稞白酒毛利率较稳健,但24H1加大广宣及市场费用投入导致利润率下降 [2] 4) 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为1.11、1.55、2.06亿元,同比增长23.35%、40.36%、32.69% [2] 分类总结 收入情况 - 100元/500ml以上价位段产品收入同比增长12.60% [2] - 公司青海省外收入增速领先,青海省外经销商数量净增26家 [2] 盈利情况 - 青稞白酒毛利率较稳健,但24H1加大广宣及市场费用投入导致利润率下降 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为1.11、1.55、2.06亿元,同比增长23.35%、40.36%、32.69% [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 产品结构持续向上，省外增速表现亮眼 - 2024H1分产品结构看，零售价为100元/500ml以上产品实现营收3.3亿元(+12.6%)，营收占比提升2.0个百分点至51.5%；百元以下实现营收3.1亿元(+4.4%)，营收占比下降1.8个百分点至47.3%，公司产品结构延续向上 [2] - 分区域看，省内实现营收5.0亿元（+6.4%），省外实现营收2.4亿元(+35.3%)，省内增速承压，省外延续高增，省外品牌势能提升显著 [2] 费用率增加明显 - 受电子商务平台业务营业成本显著增加影响，公司综合毛利率同比下降3.5个百分点至59.5% [2] - 公司加大了BC联动营销力度、增加央视广告投放等，销售费用率同比增加1.1个百分点至20.9%；管理费用中新增股权激励费用0.18亿元，管理费用率同比增加0.7个百分点至11.3% [2] 积极调整实干而行，持续蓄力向上可期 - 持续聚焦卡位100-200元价位，加大出口型、国之德等核心大单品培育力度，不断推动产品结构升级 [2] - 聚焦渠道建设，开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固等5项渠道核心工作，渠道力恢复显著 [2] - 公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合，借助旅游消费带动产品动销和品牌传播，品牌势能提升显著 [2] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为0.31元、0.44元、0.58元，对应PE分别为33倍、23倍、18倍 [2] - 公司受益于产品结构升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力 [2]