项目进展 - 珠海永兴盛一期项目已取得危废经营许可证，核准经营规模为4.627万吨/年，二期项目已通过环评 [2] - 湖北天银项目已取得危废环评，核准经营规模为3.5万吨/年，目前处于建设期 [2] - 衡水睿韬一期项目已建成并取得危废经营许可证，核准经营规模为2.06万吨/年，二期项目处于前期规划阶段 [3] - 江西项目已完成前期立项环评等手续，预计2015年下半年部分设施可建成投产，2016年全部建成 [3] 利润贡献 - 2015年江门项目、嘉兴德达项目、粤北项目、沙井基地扩改项目、惠州技改项目等将为公司贡献利润 [3] 业务规划 - 环保工程及服务业务目前占比约10%，未来公司将加大工业废物无害化处理业务与环保工程及服务的占比 [3] 风险应对 - 金属价格下跌10%以内对公司影响不大，公司金属采购价格与上海期铜价格挂钩，并通过战略调整升级、业务结构优化、加大工业无害化处置处理业务和工程服务及增值性业务，增强抵御金属价格波动风险的能力 [3]

公司亮点 - 目标是做行业最规范发展企业，扩大规模，加大无害化业务投入，巩固资源化业务领先优势 [2] - 发展目标是重点省份占 50%以上市场份额，全国范围占 5%-8%市场份额 [2][3] - 今年上半年废物处理能力近 130 万吨/年，规划 2020 年整体规模达 300 余万吨/年，无害化规模约 200 万吨/年 [3] - 家电拆解规模为 690 万台/年，位列全国前列 [3] - 在全国近 20 个省、市、直辖市、自治区及特别行政区有项目，广东省内有近 20 个基地，未来夯实珠三角，做大长三角，谋篇京津冀、环渤海、中西部市场等全国市场 [3] 工业危废处理业务 项目情况 - 江门项目：2013 年底建设，已投资 3 亿元，占地 200 亩，辐射江门及周边，当地年产生危废约 20 多万吨，现有 9 家资质企业总处理量 7.5 万吨/年，基地处理量为 19.85 万吨/年及废包装桶 25 万只/年，环保标准高，7 月试运行，8 月调试，今年产能利用率约 30%，预计明年 60%-70%负荷率，后年满产 [3][4] - 粤北项目：以粤北危废处理为主，辅助处理珠三角危废，十一后加快建设，现有 20 多万吨/年处理资质将提升至 50 多万吨/年 [4] - 其他项目：江西焚烧项目主体设备预计明年中旬建成投运；沿海固废新增 2 万吨/年焚烧资质达 3 万吨/年；珠海永兴盛预计明年中旬 2 万吨/年焚烧设施建成 [5] 产能利用率相关 - 单一项目两年满产，综合性基地 3 年满产，无害化项目 30%产能利用率可维持盈亏平衡 [5] - 影响因素有员工熟练成本、设备使用情况、区域市场调整等 [5] 业务影响因素 - 省外拓展项目因危废处置区域性特点，不存在跨区域扩展导致成本上升问题 [5] - 毛利率主要看行业供求关系，新竞争者进入不一定使毛利率下降，行业区域性处置原则排除竞争者对业务毛利率影响 [6] - 大宗商品价格下跌影响减弱，公司优化业务结构使资源化营收比重从 60%-70%降至 30%左右，建立原料价格动态调整机制，收集原料废物处置价格上升 [6] 工业危废处置行业情况 市场空间 - 国内危废市场空间巨大，目前经营规模 3400 万吨/年难满足需求，未来 4 - 5 年仍处快速发展阶段，危废量增加因素为政策监管加强，削减因素有清洁生产、经济周期、处置方式变化、企业前端回收等 [7] 竞争对手 - 大型央企和国企进入，公司欢迎合理竞争，在技术工艺和专业人才储备方面优势突出 [7] - 国内目前集中处置和就近处置原则下，江苏、山东化工企业虽产废量大，但自建处理设施成本高，不一定会加入竞争 [8] 业务难度差异 - 电废拆解无邻避效应、技术壁垒低、环保要求低，竞争激烈；无害化环评要求高、有防护距离要求、专业性强、政府管理严格，难做 [8] 电子废弃物拆解业务 - 竞争激烈，毛利率下降，补贴资金发放时间长，未来拆解种类增加，政府调整补贴使产业平稳健康发展 [8] - 公司调整优化业务结构，计划拆解液晶电视、平板、洗衣机等产品，毛利率将回升至 20%以上，拆解结合其他项目重金属和贵金属资源化利用共同发展 [8][9]

产能与规划 - 公司目前工业废物资质核定量约70多万吨/年，产能利用率约80%，年末资质量预计较去年年末增长1倍以上，但全年产能利用率不高 [2][3] - 公司规划3 - 5年内，在今年年末产能基础上再增长一倍以上，5年规划中无害化占比目标为50%，与资源化配比达1:1 [3] 行业形势 - 目前危废行业供给严重不足，预计未来3 - 5年危废处理设施缺乏局面持续，行业达到供需平衡需更长时间 [3] - 地方政府根据市场需求、已有处理设施规划危废处置产能，牌照受严格土地环评等审批要求控制 [3] 公司优势与竞争 - 技术和管理经验是东江优势，环保标准严格后，小企业技术和管理跟不上，促使其与规范大企业合作，也促使地方政府引入有实力企业 [3][4] - 未来供需平衡后，企业竞争将转移到技术、经验、成本控制等层面，东江优势突出 [4] 业务布局 - 立足危废，保持工业危废领域龙头地位，适度介入市政项目，但不投入过多资源 [4] - 业务布局从市场需求和环评角度考虑，在工业重镇充分布局，如长三角、江西、湖北、河北、山东、广东等地 [4] 项目情况 - 新进入区域项目落地前做充分市场调研和可行性研究，投产起步阶段保证60%产能利用率，环保监管加强后业务量和废物来源不愁 [5] - 已收购项目能力释放主要受前期环评批复时间长制约，环评后建厂约1年，投产验收半年，最快一年半 [5] 人才与资金 - 公司重视人才培养，要求项目负责人带储备人才，依靠自身培养能满足发展需求，很多关键人员工作超10年 [5] - 除2012年A股上市融资10亿外，近年靠银行贷款和自有资金沉淀，目前有融资需求，若今年股权融资成功，明年将更大发展 [5][6] 特定业务 - 家电拆解项目厦门绿洲和清远已取得13万吨/年资质，湖北孝感近期可拿资质，因市场竞争盈利受影响，暂不大规模扩产，通过深加工等提升优势 [6] - 接管厦门绿洲战略意义大于财务意义，已完成市场布局，今明两年危废处置规模将大幅提升，利于中长期站稳福建市场 [6] 其他问题 - 国家鼓励企业自建危废设施，但因投资大、审批难、技术要求高、无规模效应、运营成本高且不专业，此类情况较少 [6] - 资源回收增值税退税政策总体利好公司，但细则未出，暂无准确数据 [7] - 公司积极考虑维护股价稳定措施，对成功增发有信心，若出现极端情况会启动预案 [7]

收购项目情况 - 如东大恒成立于2002年，占地60亩，是南通规模最大、处理种类最多的危废焚烧处置企业，核准危废焚烧处置规模1.3万吨/年，另一套0.6万吨/年设施预计2015年底技改完成并获资质，2016年达产率60 - 70%，2017年80 - 90%，2018年满产，当地市场焚烧价格约4000元/吨 [1][2] - 南通惠天然成立于2014年，规划占地约200亩，是南通唯一获批建设危废填埋场的企业，危险废物填埋库有效库容103万立方米，处置能力2万吨/年，一般工业固废填埋库有效库容24万立方米，处置能力1万吨/年，一期预计2016年下半年建成投产，当年达产率40%，2017年满产，市场填埋价格2400元/吨 [2][3] 项目背景 - 2015年前三季度江苏省GDP全国排位第二，2013年危废产生量居全国第三，2014年江苏有危险废物处置企业约298家，资质量超700万吨/年，但90%以上为综合利用企业，焚烧、填埋等无害化处置项目稀缺，焚烧设施仅27座，填埋项目仅8座，焚烧能力23.1万吨/年，填埋能力14.2万吨/年，资质总量不足需求总量一半 [3] - 2014年南通市危废产生量在江苏排名第五，当地仅有两家规模为5000 - 6000吨/年的焚烧处置企业，无填埋处置企业 [4] 项目亮点 - 处理区域上在长三角形成有效市场辐射圈，实现协同 [4] - 处置能力上首次开辟长三角工业危废填埋业务，实现全产业链运营网络，长三角处理能力达20万吨/年，无害化达10万吨/年，可处置30大类以上危险废物，未来江苏省危废总体产能达40万吨以上，无害化处理能力达20万吨以上，争取市占率达10%左右 [4][5] 未来布局 - 深耕长、珠三角等发达地区，广东通过新建项目提升市占率，长三角采用并购方式切入 [5] - 谋划进入东北、安徽、云贵等次发达地区 [5] - 提升江西、福建、湖北、山东、河北等已布局市场的市占率 [5] 其他情况 - 沙井基地取得20万吨/年资质，预计2016年达产率80%以上 [5] - 粤北项目取得25万吨/年资质，预计明年进入正常运营阶段 [5] - 惠东威为纯无害化项目，处置规模8万吨/年，未来规模近一倍增长 [6] - 公司及下属多家公司为高新技术企业，享受优惠税率，集团总体所得税率较低 [6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位及人员为14位机构投资者，包括兴业证券、交银施罗德等 [2] - 时间为11月26日上午10:00 - 11:30 [2] - 上市公司接待人员为公司副总裁、董事会秘书王恬女士 [2] 公司战略布局 - 未来深耕长、珠三角等发达地区，长三角是重点发展市场，项目以危废无害化处理为主，收购浙江江联环保等是战略布局重要举措 [2] - 近几年加速全国战略布局，未来在江西、福建等地提高市场占有率，谋划进入东北、安徽、云贵等次发达地区 [3] 资金募集与扩张原因 - 近期考虑通过公司债形式募集资金 [3] - 外延式扩张频繁因“两高司法解释”出台，环保监管趋严，政策利好驱动危废行业发展，工业发达地区无害化处理能力稀缺 [3] - 焚烧飞灰约占焚烧废物的3 - 5%，属危险废物需填埋处置，广东省无害化处置能力偏低，公司规划在原有基地扩建获取资质能力 [3] 各项目进展 - 江西项目明年中可建成部分产能并贡献利润 [4] - 福建项目今年已贡献利润，目前在扩建新产能 [4] - 粤北项目预计明年进入正常运营阶段 [4] 家电拆解业务情况 - 目前做液晶电视及其他家电拆解，三季度毛利率回升 [4] - 未来拆解补贴会增加到其他种类，获取补贴资格更严格，市场竞争缓和，补贴标准变化，电视机价格下调且趋于平均 [4] 东江上田情况 - 与江苏上田组建的东江上田处于市场培育阶段，江苏上田主要市场在华东，东江上田主要市场在广东 [4] 资源化业务情况 - 公司以无害化 + 资源化处理模式为特色，会持续开展资源化业务，但业务占比会降低 [5] - 应对经济下行和金属价格波动，公司多管齐下，拓展业务量并对资源化产品深加工以保持稳定毛利率 [5]

融资与发债 - 公司授信额度接近50亿，实际贷款20亿，未提款可用贷款量大，资产负债率控制在合理范围，考虑多种融资方式优化资本结构 [2] - 公司债批复于2014年2月，两年内有效，第一期3.5亿于2014年8月发行，第二期启动发行 [3] - 贷款总额20亿左右，流动资金贷款基本纯信用，基建和并购贷款按行业规则操作，多数利率按基准利率，部分政策性银行贷款低于基准，财务成本不高 [3] - 发行债券可优化负债期限结构，选择低利率时期利用中长期负债，降低短期负债和流动性风险 [3] 业务板块与模式 - 工业废物处理处置及资源化利用业务收入占比最大，是重点发展方向 [3] - 工业废物处理处置业务为无害化业务，排污企业付费处理 [3][4] - 工业废物资源化利用业务从高浓度工业废液提炼重金属加工成化合物，采用湿法技术能耗低 [4] - 环境工程和服务为工业企业提供环保工程设计、安装、运营服务并收取管理费 [4] - 电子废弃物拆解业务出售有价值废物获收入，按拆解数量及品种获政府补贴 [4] - 市政废物处理处置服务为城市生活垃圾收集、填埋 [4] - 再生能源业务利用废物填埋沼气发电 [4] - 贸易和其他业务包括化工原料、小贷公司等 [4] 政府补贴 - 公司几乎全市场化经营，政府补贴仅占少量，主要在废家电拆解业务，工业废物处理处置和资源化无补贴，有部分税收优惠 [4][5] - 2015年前三季度工业废物处理处置业务毛利润占比42.63%，年底预计超50%，资源化毛利润占比下降但总量上涨，其他方面占比稳定 [5] 应收账款 - 工业废物领域应收账款较好，每月结算无长期赊账；市政和电子废弃物业务应收账款不理想，因业务扩大近两年加大，政府半年结账，家电拆解补贴一年左右，坏账风险低影响不大 [5] 二级市场 - 公司处于发展阶段，认为二级市场低迷正常，符合发展预期，新收项目产能释放预计在明年或后年，是长远布局 [5][6] 应对金属价格波动 - 采用与金属现货价格联动采购体系，与供应商谈好合同，金属价格越低采购折率越低，能保持稳定中间折率差，金属下降时折率差扩大 [6] - 危险废物资源化利用产能多，法规加严使部分企业淘汰，公司定价权增强，未来将生产高端高毛利率资源化产品 [6] 地方保护与资产减值 - 地方保护行为减少，主要看公司管理水平和效果 [6][7] - 去年资产减值损失较大是因对填埋场业务采用工作量法摊销折旧，以后年度将相对均衡 [7] 客户与行业竞争 - 公司地域分布广，全国分、子公司约60家，工业废物相关约40家，无单一依赖客户，前5大客户占比低，客户包括线路板厂、汽车厂等 [7][8] - 危险废物处理行业企业分散、区域化，无害化领域产能不足，公司产能资质全，可处理46大类废物，有市场竞争优势 [8] - 公司强调客户服务，开发APP提供线上线下服务，服务类收入未来占比超70%，参考国外模式向技术性、服务型、科技型企业发展 [8]

募投项目进展 - 江西工业固体废物处置中心项目进展顺利，已取得发改委和环保批复，预计下半年部分设施建成并投入使用 [2] - 沙井处理基地扩建项目已取得环评，预计年内试运行，明年正式运行，投产后将大幅提高沙井和深圳周边的处置能力 [2] - 惠州市东江环保技术有限公司技改项目预计年内完成，明年投入使用 [3] 新增产能 - 江西项目新增8.6万吨无害化产能和28万吨资源化产能 [3] - 沙井项目新增约10万吨产能，其中无害化比例更高 [3] - 惠州项目新增5万吨产能 [3] - 韶关绿然项目已拿到25万多吨资质，预计产能逐步释放 [3] - 江门项目预计上半年拿到20万吨资质，其中无害化7万吨 [3] - 嘉兴德达项目资质将从1万吨增长到6万吨 [3] - 新疆项目计划6月完成验收，7、8月部分投运 [3] PPP模式规划 - 公司重点关注市政污水和工业固废类项目，目前处于PPP前期洽谈阶段 [3] - 在工业危废和市政污水领域具有明显技术优势 [3] 融资需求 - 未来公司产能将大规模扩充，新增产能大部分来自并购，资金需求大 [4] - 本次融资不能完全满足需求，会考虑多种渠道进行融资 [4] 工业污水及污泥处理发展方向 - 工业污水治理（工程及运营）是新增动力方向，一季度同比实现1倍增幅 [4] - 向光电、印染、化工等行业布局拓展，预计今年能实现大幅增长 [4] - 污泥处理主要通过固化填埋方式，希望整合更好技术实现资源化 [4]

业务情况 - 公司业务包括工业废物资源化利用、工业废物处理处置、市政废物处理处置、再生能源利用、环保工程及服务、废旧家电拆解等 [2] - 2015年半年报显示，工业危废处理及利用业务营收占比约57%，市政废物处理利用约占15%，环境工程及服务业务约占9%，废旧家电拆解约占16% [2] - 工业废物处理处置毛利润占比超资源化利用，无害化毛利率约59.41%，资源化毛利率约30.07%，资源化利用毛利率因公司策略较去年同期上涨 [3] - 环境工程及服务营收同比大幅增长，是未来大力发展板块；废家电拆解产能大幅提高，营收同比增长2倍；市政废物业务因产能限制收入放缓 [3] - 未来3年无害化处置和环境工程及服务业务收入份额预计占60% [3] 产能布局 - 目前公司产能逾百万吨，2015年底预计获取危废产能资质130万吨/年，未来3 - 5年产能资质将达300万吨/年 [3] - 今后产能无害化与资源化比例将达1:1 [3] - 广东省布局更多最终处置设施协同处理；江西依托危废处置中心辐射全省；福建通过厦门绿洲公司已布局6个点；江苏未来可能增加2 - 3个点；新疆、湖北、河北、山东等区域先1 - 2个点布局再逐步拓展 [3] 管理与业务拓展 - 公司按区域和业务类型划分事业部，形成可复制管理模式 [4] - 2015上半年完成5个收并购项目，包括珠海永兴盛、河北衡水睿韬、恒建通达、湖北天银等 [4] - 2015下半年通过外延式扩张加大拓展力度，重点拓展江苏、浙江、山东、河北等区域 [4] 收并购考量 - 收并购是开拓业务及市场常用方式，可补充产能资质、切入当地危废市场，公司优势可助被收购企业发展 [4] - 并购项目考虑因素包括标的公司资质能力、市场份额及客户基础、未来发展能力、与公司战略契合度和业务协同性 [5] 定价与成本 - 政府重点项目按政府定价标准与客户协商，自建项目遵循市场化原则协商定价 [5] - 公司拥有46大类危废处理资质，可降低废物处置成本 [5] - 资源化处理根据每月市场情况和计价公式调整，无害化每年根据物价和供求等情况调价 [5] 资本开支与资金 - 未来2 - 3年每年资本开支约20亿，一半用于收购项目，一半用于项目自建 [5] - 公司多渠道获取资金，证监会正在审批23亿非公开发行A股项目，银行授信额度20亿，公司债3.5亿，短融额度11亿 [5] 股票与持股 - 公司A股、H股总股数为869,517,102股，在外流通股约60%，大股东张维仰董事长持股比例为27.92% [6] 行业壁垒与公司优势 - 危废处理行业进入壁垒高，包括资质壁垒（审批周期至少3年以上，甚至7 - 8年）、经验壁垒、技术壁垒、信任壁垒 [6] - 公司具备处理46类危废经营资格，拥有危废处置资质约120万吨/年，积累20余年行业经验，实施研究项目150余项，取得专利约70项，口碑和信任度好 [6][7] - 公司在收并购项目中有优势，具备多渠道获取资金实力和“一站式”综合环保服务能力 [7] 资质获取 - 取得危废资质前期土地规划、环评耗时，取得环评需2年，建设期约1 - 2年，获取资质约需3 - 5年，甚至7 - 8年 [7]

经营情况 - 上半年因提高处理能力、减量化、控制成本、价格上升（去年提价20% - 30%）等因素，无害化毛利率上升 [2] - 上半年危废无害化处理毛利润占比提升至45%，资源化利用降至30%以下，未来服务类收入（无害化 + 环保服务）占比要达65%以上以规避经济风险 [2][3] - 环保工程建设运营增速达80%多，电子废弃物处理规模显著扩大但不再扩产，要利用好现有产能 [3] - 深圳下坪项目新增2台填埋气发电机组，有5个布点，总规模达24兆瓦，填埋场成本含折旧、覆膜等 [3] - 资源回收增值税改革对劳务性业务税负或增加，资源化业务退税增加，总体影响正面 [3] 项目产能 - 2013年底产能40多万吨/年，2014年底提升至70多万吨/年，2015年上半年增至120多万吨/年，预计年底达130多万吨/年 [4] - 粤北项目上半年贡献1000多万利润，下半年预计贡献2000 - 3000万，十一后进度加快 [4] - 惠东威项目满产，客户将逐步转移到粤北；江门项目5月完成环保验收，7月获经营许可证 [4] - 江西项目进度超预期，明年中期焚烧投运，年底全部投运，可占全省70% - 80%市场份额 [4] - 厦门绿洲在福建布6个点，产能翻倍，未来市场份额占全省50%以上 [5] - 湖北天银仙桃基地加紧建设，河北收购衡水睿韬项目，山东项目预计下半年落实 [5] - 未来3 - 5年计划通过自建和并购达300多万吨/年，区域布局拓展至全国 [5] 业务模式 - 不同废物有不同处理设施和方式，填埋容纳废物种类多，无价值废物处理缺口大 [5] - 公司基地一般辐射周边200 - 300公里，综合性范围更大，每个基地有自己资质 [5] - 危废处理项目环评时间一般3 - 5年，有的需7 - 8年 [5] - 公司并购方式多赢，对当地税收等有益，被并购项目原股东保留部分股权，但存在谈判等难点，公司一般控股并统一规划市场 [5][6] 行业前景与资金需求 - 随着环保政策和司法解释出台，政府重视环保，市场需求大，危废合理处置是企业年审前提，行业前景广阔，公司发展时机好 [6] - 未来2 - 3年公司每年需20亿资本开支，一半用于收并购，一半用于自建项目，并购贷款可解决60%资金需求 [6][7]

定增情况 - A股定增已上报证监会，2015年7月2日获受理并进入审核阶段，项目正常推进 [2][3] - 定增拟募集资金约23亿元，用于江西省工业固体废物处置中心等项目及补充流动资金、偿还银行贷款，可满足长期资金需求 [3] - 公司资金保障充分，银行授信额度达3.5亿，短融券达11亿 [3] 经营情况 - 无害化营业收入占比约25%，资源化营业收入占比约32%，大宗商品价格下降影响较小 [3] - 国内经济下滑未对工业废物无害化处置产生负面影响，因环保监管趋严，废物处理需求爆发，仍有大量废物未妥善处置 [3][4] 项目产能 现有基地扩建 - 沙井处理基地新增产能约11万吨/年；惠州东江新增产能约5万吨/年；合资的惠东威二期新增焚烧3万吨/年；厦门绿洲子公司福建绿洲新增危废项目3.4万吨/年 [4] 自建项目 - 粤北项目二期新增约25万/吨产能；江门项目2015年5月完成环保验收，7月获19.9万吨/年经营许可证；江西项目完成环评，规划8.6万吨/年无害化产能、28万吨/年资源化产能，预计明年中期焚烧投运，年底全部投运，占全省70%-80%市场份额 [4][5] 收并购项目 - 新疆克拉玛依已完成建设，正试运营，焚烧填埋规模5万吨/年；湖北天银规划产能3.5万吨/年，已取得批复，正在建设；河北收购衡水睿韬项目，已取得资质约2万吨/年（焚烧约1万吨），填埋总规划能力7万吨/年；珠海永兴盛获取约4.6万吨/年危废处理资质，规划新增焚烧1万吨；山东项目正在洽谈，预计下半年落实 [5] - 公司布局策略是在已进入省份建危废综合处置中心并全省复制扩张，区域布局拓展至全国，未来3到5年计划达300多万吨/年产能 [5] 行业竞争优势 - 危废处理行业进入壁垒高，包括产能资质审批、处置技术、政府信任基础等 [6] - 公司具备处理《国家危险废物名录》49种大类中46类危废经营资质，拥有危废处置资质约120万吨/年，积累20余年行业经验，实施研究项目150余项，取得专利约70项，口碑和信任佳 [6] - 公司推进外延式发展策略，收并购时更受政府和企业青睐，具备多渠道获取资金的经验和实力，在工业危废处理领域领先 [6][7] - 公司重点发展工业废物无害化处置和环保工程及服务业务，产能增长集中在无害化处置，长远将满足客户多方面需求，提供一站式综合环保服务 [7] 其他 - 公司现金流稳定，上半年经营活动现金流减少因新成立东江汇圆小额贷款公司，对外发放贷款1.58亿列入现金流出，该公司经营良好，预计带来利润贡献 [7] - 公司与中科院生态中心曲久辉院士团队开展污水处理合作，将增强技术难题解决能力和业务拓展能力 [8]