昇兴股份 2025年业绩与2026年展望电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **公司**：昇兴股份，主营业务为金属包装，包括两片罐、三片罐、铝瓶及罐装业务[3] * **行业**：金属包装行业，特别是两片罐与三片罐细分市场[2] 2025年业绩回顾与核心问题 整体业绩表现 * 2025年公司整体营业收入接近72亿元，与2024年基本持平[3] * 实现净利润约3.07亿元，同比下滑约27-28%[3] * 第四季度业绩优于第二、三季度，主要得益于天丝业务在该季度未进行渠道整合，销量回升带动毛利率改善[3] 各业务板块营收结构与销量 * **营收结构**：三片罐业务占总营收约29.5%，两片罐业务占比约65.5%，铝瓶业务占比约3.3%，罐装业务占比约1.7%[3] * **三片罐销量**：2025年销量超过31亿罐，同比下滑约10%[3] * **两片罐销量**：总销量约102亿罐，同比增长超过12%[3] * 国内销量约85-86亿罐，同比增长12%，增速高于行业平均水平[3] * 海外销量16-17亿罐，同比增长约20-22%[3] * **铝瓶销量**：介于1.1-1.2亿罐之间，同比下滑约24%[3] 2025年业绩下滑主要原因 1. **国内两片罐业务大幅亏损**：尽管原材料成本上涨，但产品价格未能有效提升，加之年初采取降价策略，导致国内两片罐业务（约85亿罐销量）亏损超过1亿元，单罐亏损超过0.012-0.013元[3] 2. **天丝红牛业务主动调整**：为解决品牌内耗和优化资源配置，天丝红牛在2025年第二、三季度进行了渠道整合，对销量造成较大影响[3][4] * 2025年天丝红牛销量不足11亿罐，同比下滑约22-23%[3][4] 2026年第一季度经营情况与展望 需求端表现 * **三片罐业务**：受益于春节效应，大量订单集中在1月份交付[4] * 承德露露业务在1-2月实现双位数增长[2][4] * 天丝业务在1、2月份与去年同期持平，但3月份增长势头明显[4] * **两片罐业务**：1、2月份需求同比增长至少达到大个位数，超出预期[4] * **铝瓶业务**：需求有所改善[4] 价格与成本动态 * **行业提价**：2025年底全行业成功提价0.03-0.04元/罐，仅适用于签订年度定价协议的国内客户[2][6] * **铝价上涨冲击**：2026年第一季度铝材价格大幅上涨，从约23,000元/吨一度升至26,000元/吨，目前在25,000元/吨左右波动，平均涨幅达1,000-2,000元/吨[4] * 铝价上涨基本抵消了提价带来的利润改善[4] * **价格传导机制**：公司已采取应对措施[4] * **大客户**：依据年度定价合同，在3月底根据铝材实际涨幅进行价格传导[4] * **小客户**：在铝价上涨过程中已持续进行提价[4] * **一季度盈利判断**：预计2026年第一季度国内两片罐业务利润甚微，但亏损情况应好于去年同期，最终盈利状况取决于2025年底储备的低价铝材库存量[4] 行业供需格局与竞争态势 供需格局边际改善 * **供给端收缩**：部分竞争对手在持续转移产能，龙头企业并未大规模扩张[5] * 预计行业总供给将下降至750亿罐以下[2][14] * **需求端逐步回升**：2026年1-2月两片罐需求增长达到大个位数，好于预期的3%-5%正常水平[15] * 2025年国内两片罐需求实现双位数增长[15] * **产能利用率提升**：需求端预计在600亿罐以上，推动行业整体产能利用率达到80%左右，龙头企业的产能利用率将超过85%[14][15] * 若行业整体产能利用率达到85%，龙头企业则有望达到90%以上[15] 行业协同性增强 * 2025年底的价格调整过程中，各主要企业行动一致，顺利完成了提价，是过去几轮中协同性最好的一次[5][12] * 预计2026年也将维持这种协同态势[5] 行业盈利前景 * 随着供需格局改善，行业毛利率目标回升至10%以上水平[2] * 若行业整体产能利用率达到85%，龙头企业则有望达到90%以上，届时行业毛利率有可能回到10%以上的水平，重现2020至2021年的市场状况[15] * 在2026年底再次提升基准罐价是大概率事件[12] 海外市场与产能规划 海外业务表现与规划 * **柬埔寨工厂**：目前拥有17亿罐产能，已实现满产[11] * 2025年营业收入接近11亿元，年净利润超过1亿元，毛利率略高于20%[11] * 2025年的毛利率约为22%，预计2026年仍能维持在20%以上[9] * **越南项目**： * 两片罐产能预计于2026年第三季度（8-9月）投产，新增约8亿罐产能[5][11] * 预计毛利率在15%至20%之间，净利率约7%至8%[11] * 按当前海外约0.65元的绝对罐价计算，一期项目年化净利润贡献预计在4,000万元左右[11] * 2026年6月还将有少量三片罐（主要为食品罐）投产，年产能约3,000万罐[11] 国内产能计划 * 根据之前的定增规划，计划在四川内江建设一个约2-3亿罐的两片罐项目，有特定的客户配套需求[11] * 除此以外，目前没有其他确定的新增产能计划[11] 资本开支与财务影响 * 公司计划在两年多近三年的时间内，为越南及内江项目总计投入约8亿元人民币，其中设备开支约4亿元[12] * 越南第一个生产基地总投资约5亿元人民币，设备投资约2亿多元，按15年折旧期计算，每年新增折旧约1,400-1,500万元[12] * 国内四川内江的两片罐项目投资额约2亿多元人民币[12] * 新设备将在未来15年内，平均每年产生约2,000多万、不到2,500万元的新增折旧[12] 各细分业务详细展望 三片罐业务 * **2026年销量前景**：若市场情况理想，有望实现双位数增长[7] * **主要客户展望**： * **承德露露**：春节销量约占其全年的半数，1-2月实现双位数增长，预计2026年全年表现不会太差[7] * **天丝红牛**：1-2月销量与去年同期持平，3月份势头向好[7] * 尽管天丝计划从第二季度开始继续进行渠道整合，但预计2026年的调整对销量的影响将远小于2025年（2025年下滑超20%，2026年预计收窄至个位数，甚至可能实现双位数增长）[7] * **客户结构**：天丝在三片罐业务营收中占比约40%，承德露露占比不足30%[7] * **2025年盈利能力**：销量同比下滑约10%，单罐营收同比下滑约2%，但由于调价机制滞后于马口铁成本下降，单罐盈利能力有所扩张，整体盈利规模（绝对金额）与2024年相比基本稳定[8] 铝瓶业务 * 2025年销量不到1.2亿瓶，是近几年来最差的一年，主要受偏高端的消费市场影响[14] * 预计2026年继续大幅下滑的可能性不大，2026年1-2月的数据显示业务已止跌回升[2][14] * 全年能否实现增长，仍需持续观察消费市场的恢复情况[14] 其他重要信息 原材料库存策略 * 正常情况下，原材料库存通常维持在两周左右的水平[9] * 当预期铝材等大宗商品价格上涨时，企业会倾向于增加囤货（可能是一个月或两个月的量），并在价格低位时增加远期现货的采购量[9] * 部分企业会利用期货进行套期保值，例如申鑫股份的套保比例约占15%[9] 价格调整机制差异 * **国内大客户（年度签约）**：调价通常在每年一季度末（3月底）进行，根据铝材价格的涨幅来确定，能够完全覆盖成本上涨[10] * 调价依据：部分客户（如华润雪花、青岛啤酒、燕京啤酒）按调价时点的绝对价格调整；部分客户（如王老吉）依据季度均价调整[11] * **国内小客户**：在铝材涨价过程中，价格调整持续进行，目前小客户的绝对罐价已高于大客户[10] * **海外客户（三年期合同）**：调价没有固定时间点，根据伦敦铝价的波动进行，当价格波动幅度（如正负超过5%）时，在下一批次订单出货时直接调整罐价[10] 延伸业务 * 对于大圆柱电池的电池壳结构件业务，公司目前没有主动扩张的计划，主要精力仍然集中在海外两片罐以及少量三片罐的产能扩张上[16]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 行业格局持续优化，龙头协同性提升，国内业务有望迎来盈利拐点 [5] - 海外业务持续高增长，高毛利率驱动公司整体盈利中枢提升 [5][6] - 公司通过精益运营提效降本，2025Q4盈利能力已呈现环比修复 [6] - 尽管2025年业绩受行业疲软及竞争加剧影响有所下滑，但预计2026年起归母净利润将恢复快速增长，2026-2028年预测值分别为4.1亿元、5.1亿元、6.3亿元 [7] 2025年财务表现 - 2025年实现营收71.74亿元，同比增长0.61% [3] - 2025年归母净利润为3.07亿元，同比下降27.44%；扣非归母净利润为2.79亿元，同比下降31.49% [3] - 2025年毛利率为11.03%，同比下降3.47个百分点；净利率为4.28%，同比下降1.66个百分点 [6] - 2025年期间费用率为5.57%，同比小幅下降0.03个百分点 [6] - 2025Q4单季度营收21.04亿元，同比微降1.49% [3] - 2025Q4单季度归母净利润0.91亿元，同比增长13.79%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长3.24% [3] - 2025Q4单季度毛利率为13.43%，净利率为4.31%，环比分别提升3.96和0.56个百分点，盈利能力环比修复 [6] 业务分区域分析 - **境内业务**：2025年营收60.82亿元，同比下降1.52% [5] - **境外业务**：2025年营收10.92亿元，同比增长14.42%，营收占比从2024年的13.38%提升至15.22% [5] - 海外业务毛利率高达21.47%，显著高于国内业务的9.15% [5] - 公司金属包装总销量达134.6亿罐，同比增长5.89% [5] 海外市场布局 - 持续关注以东南亚为重点的海外市场 [5] - 金边工厂稳步运营 [5] - 印尼工厂已于2025年上半年进入试生产阶段 [5] - 2025年上半年正式启动越南工厂两片罐/三片罐生产线建设投资项目，投产后可与柬埔寨工厂形成区域互补 [5] 未来展望与盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为77.52亿元、83.28亿元、88.68亿元，同比增长8.1%、7.4%、6.5% [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.10亿元、5.10亿元、6.27亿元，同比增长33.6%、24.2%、23.0% [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.52元、0.64元 [9] - 预计2026-2028年毛利率将持续改善，分别为12.9%、14.8%、15.5%；净利率分别为5.3%、6.1%、7.0% [14] - 尽管2026Q1面临铝价上涨压力，但行业协同性增强有望传导成本，且海外布局深化将提升盈利中枢 [6]

审计相关 - 容诚会计师事务所审计昇兴集团2025年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 昇兴股份公司董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[3] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 审计结果 - 昇兴股份公司于2025年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6] 风险提示 - 内部控制存在固有局限性，根据审计结果推测未来有效性有一定风险[5]

审计情况 - 2026年3月16日容诚会计师事务所对昇兴集团2025年财报出具无保留意见审计报告[3] 往来资金情况 - 福建新联众合网络科技有限公司2025年初往来资金余额0.35万元，年度累计发生11.75万元，偿还12.10万元，年末余额为0[7] - 福建昇兴贸易有限公司2025年初往来资金余额13394.00万元，年度累计发生90460.59万元，偿还94954.00万元，年末余额8900.59万元[7] - 广东昌胜照明科技有限公司2025年初往来资金余额356.49万元，年度累计发生656.40万元，利息7.49万元，偿还808.20万元，年末余额212.17万元[7] - 升兴（北京）智能科技有限公司2025年初往来资金余额5514.56万元，年度累计发生82258.40万元，偿还85537.64万元，年末余额2235.32万元[8] - 昇兴（安徽）包装有限公司2025年度往来累计发生224581.98万元，偿还200092.08万元，年末余额24489.90万元[8] - 昇兴（成都）食品有限公司2025年初往来资金余额203.34万元，年度累计发生1600.44万元，偿还1803.78万元，年末余额为0[8] - 昇兴（福州）瓶盖有限公司2025年初往来资金余额1564.42万元，偿还1564.42万元，年末余额为0[8] - 昇兴（广西）智能科技有限公司2025年初往来资金余额90.49万元，年度累计发生9629.89万元，偿还9720.37万元，年末余额为0[8] - 昇兴（金边）包装有限公司2025年初往来资金余额1630.81万元，年末余额1630.81万元[8] 其他流动资产情况 - 昇兴鼎科（山东）包装科技有限公司其他流动资产为8,626.24[9] - 福州经济技术开发区昇兴供应链管理有限公司其他流动资产为1,578.74[9] - 昇兴（武汉）智能科技有限公司其他流动资产为80,586.14[9] - 温州博德科技有限公司其他流动资产为6,341.92，应收利息为109.53[9] - 昇兴（河北）智能科技有限公司其他流动资产为13,597.27[9] - 昇兴（河南）智能科技有限公司其他流动资产为2.76[9] - 昇兴玛萨国际有限公司其他流动资产为1,214.19[9] - 升兴（北京）包装有限公司其他流动资产为25,462.26[9] - 昇兴（肇庆）智能科技有限公司其他流动资产为45,114.38[10] - 公司其他流动资产总计为1,255,281.32[10]

募集资金情况 - 2021年2月公司非公开发行A股143,737,949股，每股5.19元，应募集745,999,955.31元，扣除费用后实际募集736,542,435.97元[12] - 截至2025年12月31日，累计投入募投项目58,547.11万元，补充流动资金15,393.76万元，专户余额结余614.62万元[13] - 2021 - 2024年多次使用闲置募集资金暂时补充流动资金，累计归还金额分别为3.46亿元、2.77亿元、2.24亿元、5600万元、2500万元[24][25][27][28][29] - 2021 - 2022年两次使用不超30000万元闲置募集资金现金管理，截至2025年12月31日收益518.49万元[30][31] - 2023 - 2025年终止部分募投项目，将云南、安徽项目剩余募集资金永久补充流动资金，截至2025年12月31日使用15393.76万元[32] - 截至2026年3月10日，募集资金账户节余204.86万元，3月11日转出补充流动资金[21][43] 项目情况 - 云南曲靖灌装及制罐生产线建设项目累计投入36,350.69万元，投资进度98.32%，本年度效益440.62万元[40] - 昇兴（安徽）包装有限公司制罐 - 灌装生产线及配套设施建设项目累计投入10,196.40万元，投资进度102.15%，本年度效益29.42万元[40] - 昇兴（武汉）智能科技有限公司两片罐制罐生产线技改扩建及配套设施建设项目累计投入12,000.02万元，投资进度100.00%，本年度效益 - 319.94万元[40] - 云南曲靖项目因营运短、市场疲软未达预计效益[41] - 昇兴（安徽）项目因产能爬坡、延期近21个月未达预计效益[41] - 昇兴（武汉）项目因产能爬坡、设备供应问题延后近18个月未达预计效益[41] 其他 - 2021年多次签署监管协议开设募集资金专项账户[18][19] - 容诚会计师认为2025年度《关于募集资金年度存放、管理与使用情况的专项报告》编制合规[10] - 公司在募集资金存放、使用、管理及披露方面无违规情形[35] - 累计改变用途的募集资金总额为36,682.03万元，比例为49.80%[40] - 公司终止原项目建设内容中的第二条饮料灌装生产线[47] - 昇兴股份泉州分公司两片罐制罐生产线技改增线项目设计总投资额47,999.16万元，原拟用募集资金45,000.00万元[48] - 实际募集资金优先保证云南曲靖项目，剩余无法满足泉州项目投资建设需要[49]

业绩总结 - 2025年度公司营业收入717,390.88万元，金属包装行业销售收入占比93.56%[8] - 2025年度营业总收入71.74亿元，同比增长0.61%[29] - 2025年度净利润3.05亿元，同比下降28.29%[29] - 2025年度经营活动产生的现金流量净额5.60亿元，同比增长6.85%[31] 财务数据 - 2025年12月31日货币资金为749,666,443.46元，2024年为1,028,583,971.21元[27] - 2025年12月31日应收账款为1,844,881,077.57元，2024年为1,916,256,324.36元[27] - 2025年12月31日存货为1,027,554,456.49元，2024年为841,536,661.81元[27] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果及现金流量[4] - 将收入确认和应收账款预期信用损失计量作为关键审计事项[9][13] 股本变动 - 公司2010年设立时总股本为3.6亿股，2021年非公开发行后总股本增至9.77亿股[48][49] 会计政策 - 商品销售收入以发货并经客户验收确认作为收入确认时点[8] - 管理层依据信用风险特征划分应收账款组合，计算预期信用损失确认坏账准备[12] - 合并财务报表以控制为基础确定范围，包括子公司和结构化主体[68]

会议情况 - 2025年度召开9次董事会，独立董事均亲自出席[3] - 2025年度召开2次股东会，独立董事均列席/出席[4] 委员会参与 - 2025年独立董事出席1次提名委员会会议[4] - 2025年参加7次审计委员会会议[5] - 2025年参加2次薪酬与考核委员会会议[5] 其他事项 - 2025年独立董事出席3次专门会议，对关联交易发表同意意见[5] - 2025年度独立董事累计现场工作15日[7] - 2025年度按时编制并披露多项报告[8] - 2025年度未更换会计师事务所，续聘容诚保证审计连续性[10] - 报告期内高管薪酬发放程序符合规定[10]

会议情况 - 2025年度召开9次董事会，独立董事均亲自出席[3] - 2025年度召开2次股东会，独立董事均列席/出席[4] - 2025年独立董事参加薪酬与考核委员会会议2次[4] - 2025年独立董事参加战略与可持续发展委员会会议5次[5] - 2025年独立董事出席独立董事专门会议3次[5] 工作时间与报告披露 - 2025年独立董事累计现场工作时间达15日[6] - 2025年度按时编制并披露5份报告[7] 其他 - 2025年度未更换会计师事务所[8] - 2026年独立董事将继续为公司提供意见建议维护投资者权益[9]

会议情况 - 2025年召开9次董事会，独立董事均亲自出席[3] - 2025年召开2次股东会，独立董事均列席/出席[4] - 2025年独立董事参加审计委员会7次会议[4] 工作时间 - 2025年度独立董事累计现场工作时间达15日[7] 报告与管理 - 2025年度按时编制并披露多份报告，内容真实准确完整[8] - 2025年度未更换会计师事务所[9] - 2025年度高级管理人员薪酬发放程序合规[9] 未来展望 - 2026年独立董事将继续促进公司规范运作[10]

募集资金情况 - 2021年2月公司非公开发行A股143,737,949股，每股5.19元，募集资金745,999,955.31元，扣除费用后净额736,542,435.97元[1] - 截至2025年12月31日，累计投入募投项目58,547.11万元，补充流动资金15,393.76万元，专户余额614.62万元[2] - 2021年3月26日用2,423.51万元募集资金置换自筹资金[11] - 2021 - 2025年多次使用闲置募集资金补充流动资金并提前归还[11][12][13][14][27] - 截至2026年3月10日，募集资金账户节余204.86万元，3月11日转出用于永久补充流动资金[9][28] - 累计改变用途的募集资金总额36682.03万元，比例49.80%[24] 项目情况 - 云南曲靖灌装及制罐等项目处于产能爬坡阶段，未达预计效益[26] - 昇兴（安徽）包装项目延期近21个月，影响销量和产能利用率[26] - 昇兴（武汉）智能科技项目延后近18个月，影响产能和效益[26] - 云南曲靖灌装及制罐生产线建设项目拟终止第二条饮料灌装生产线投入，剩余资金永久补充流动资金[28] - 昇兴（安徽）包装项目节约募集资金，剩余资金永久补充流动资金[28] - 云南曲靖项目拟投入36972.21万元，累计投入36350.69万元，投资进度98.32%，本年度效益440.62万元[30] - 昇兴（安徽）项目拟投入9981.60万元，累计投入10196.40万元，投资进度102.15%，本年度效益29.42万元[30] - 昇兴（武汉）项目拟投入12000.00万元，累计投入12000.02万元，投资进度100.00%，本年度效益 - 319.94万元[30] - 三个改变后的项目合计拟投入58953.81万元，本年度投入602.51万元，累计投入58547.11万元，本年度效益150.10万元[30] - 昇兴股份泉州分公司两片罐制罐生产线技改增线项目总投资额47,999.16万元，原拟用募集资金45,000.00万元[33] 项目变更原因 - 云南曲靖项目变更因市场环境、客户需求变化及提升效益[30][32] - 昇兴（安徽）和昇兴（武汉）项目变更基于产能布局规划优化[32]