对外投资概述 - 公司以自有资金在越南投资设立境外全资子公司盐津食品越南有限公司，注册资本为3,055,800,000越南盾（折合人民币约为88.23万元），公司出资额占注册资本的100% [2] - 本次投资不构成关联交易，也不构成重大资产重组，无需提交公司董事会、股东大会审议 [2] - 盐津越南公司将依托越南的地域优势，重点拓展海外销售业务，加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展，提高公司市场竞争力和品牌知名度 [2][3] 设立境外全资子公司登记基本信息 - 公司名称（英文）：YANJIN FOOD VIETNAM COMPANY LIMITED [3] - 注册地址：越南胡志明市第1郡大高坊 Vo Thi Sau 45号CitiLight大楼12楼1206号 [3] - 企业代码：0318799049 [4] - 公司类型：其他有限责任公司 [4] - 法定代表人：周少华 [4] - 注册资本：3,055,800,000越南盾 [4] - 成立日期：2025年01月06日 [4] 对外投资的目的 - 本次投资旨在依托越南的地域优势，重点拓展海外销售业务，加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展，提高公司市场竞争力和品牌知名度，符合公司长期发展战略和投资方向 [3] 对公司的影响 - 本次对外投资对公司的业务独立性无重大影响，促进公司可持续发展，维护公司及其全体股东的利益，对公司未来收入和业绩将产生积极影响 [5] - 本次投资短期内不会对公司的财务状况和经营成果产生重大影响，不存在损害上市公司及股东利益的情形 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 盐津铺子通过调整管理架构，按品类划分研产事业部，提升经营效率 [1] - 公司聚焦"1+2"产品战略，核心品类为魔芋、鹌鹑蛋和深海零食，子品牌"大魔王"和"蛋皇"销量占比显著 [2] - 供应链优化，自养鹌鹑蛋成本优势明显，深海零食品类通过上游合作降低成本 [3] 财务数据 - 2024-2026年EPS预测分别为2.46/3.13/3.76元，对应P/E为24/19/16倍 [3] - 2024-2026年营业收入预计为5,245/6,556/7,869百万元，增长率分别为27.45%/25.00%/20.03% [4] - 2024-2026年净利润预计为672/855/1,025百万元，增长率分别为32.90%/27.23%/19.89% [4] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预计为32.4%/32.4%/32.1% [12] - 2024-2026年ROE（摊薄）预计为36.8%/37.3%/36.2% [12] 估值指标 - 2024-2026年PE为24/19/16倍，PB为9.0/7.2/5.8倍 [13] - 2024-2026年股息率预计为2.3%/3.0%/3.6% [13] 市场表现 - 近1月/3月/1年相对收益分别为22.62%/19.66%/18.63% [8] - 近1月/3月/1年绝对收益分别为17.64%/8.21%/33.32% [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [3] 核心观点 - 盐津铺子通过多渠道驱动，增长势能强劲，尤其是量贩零食和抖音渠道的高增长 [10] - 公司未来在量贩零食渠道的增量主要来源于品牌商门店数量增加、SKU数量增加、新增战略品牌合作商以及核心产品销售量的增长 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，分别同比+26.44%/28.24%/24.9% [3] 量贩零食行业 - 截至2023年底，中国零食集合门店数量突破2.2万家，规模809亿元，预计到2025年门店数量将达4.5万家，市场规模将达1239亿元 [1] - 量贩零食模式有三大特色优势：简化经销层级、降低采购成本、产品丰富且SKU坪效高、选址便利 [12] - 量贩零食行业远期规模与常住人口和人均食品烟酒消费支出有关，短期规模参考平价奶茶店蜜雪冰城 [125] - 全国量贩零食门店数量约3.6万家，当前渗透率约为44%，未来开店空间可达8.1万家 [154] 盐津铺子在量贩零食渠道的表现 - 2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收比重约25% [2] - 2023年量贩零食渠道收入达到8.6亿元左右，占公司总收入比重约21% [157] - 公司在零食很忙渠道收入占比有所下降，至59% [157] - 中性假设下，未来盐津铺子量贩零食渠道收入空间可达30亿元，与2023年相比有约不到4倍空间 [109] 抖音渠道表现 - 盐津铺子在抖音渠道增长迅速，2024年Q1自然GMV占比达到41.74%，远高于排名前三的品牌 [24] - 2024年Q1，盐津铺子在抖音电商休闲食品品牌中占比1.64%，排名第5，仍有进一步提升空间 [160] - 公司电商多品类大单品发展和抖音相得益彰，重点打造大魔王素毛肚和鹌鹑蛋，多款产品位居抖音热销榜 [162] 经销渠道表现 - 公司经销渠道下沉符合行业趋势，全国化拓展和下沉空间广阔 [165] - 2021-2023年经销渠道（不含量贩零食）年均维持20%左右的增长，2023年占总营业收入50.74% [166] - 2023年公司有经销商3315家，以华中和华东为主 [166] 公司财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，分别同比+26.44%/28.24%/24.9% [3] - 当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和16倍 [3] 股权激励 - 2023年公司公布了两个股权激励计划，业绩考核目标要求2023-2025年收入分别+25%/56%/95%，净利润（扣非，不包含股权激励费用）分别+50%/95%/154% [33] - 2023年股权激励目标已经达成，2024年收入增速9.69%便可达成股权激励收入目标，扣非归母净利润增速13.48%便可达成利润目标 [33]

核心观点 - 盐津铺子通过多渠道布局和产品创新，成功抓住春节礼盒市场的机会，实现营收和利润的双增长 [1][2][3][4] 产品创新与市场策略 - 盐津铺子推出"送礼物"功能，利用微信小店的流量红利，增强零食的社交属性，并计划推出更多有价值感和个性化的产品 [1] - 盐津铺子聚焦七大核心品类，通过多渠道、多品类实现快速发展，前三季度营业收入38.61亿元，同比增长28.49%；净利润4.93亿元，同比增长24.55% [1] - 盐津铺子与蛇年邮票设计者合作，将中式好运文化融入包装设计，推出暴富零食礼盒，以年轻方式玩转春节社交 [1] - 盐津铺子连续推出"大魔王"和"蛋皇"两个品类品牌，通过产品研发和差异化竞争策略，前三季度休闲魔芋收入5.51亿元，同比增长38.97%；蛋类零食收入4.19亿元，同比增长104.43% [2] - 盐津铺子将七大子品牌的明星单品纳入春节礼盒，打造荤素搭配、咸甜皆宜的组合，如大魔王麻酱素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋，迎合消费者对健康与美味的双重需求 [2] 渠道布局与营销策略 - 盐津铺子通过全渠道的产品渗透，建立全域立体化渠道，实现全场景的消费触达，春节礼盒已在零食很忙、赵一鸣等量贩零食渠道中全面铺货，深度触达1万多家终端门店 [3] - 盐津铺子在沃尔玛、麦德龙、天虹等大型商超依托春节陈列和礼盒堆头，引爆热销氛围，激发消费者购买兴趣 [3] - 盐津铺子在线下渠道深耕细作的同时，线上渠道也成为布局重点，通过春节内容直播和超头部主播、达人专场带货，放大品牌声量，将流量红利转化为销量 [3] - 盐津铺子迅速上线微信小店的"送礼物"功能，用户可通过微信搜索"盐津铺子"进入小店，用发红包的形式送出盐津礼物 [3] 未来发展计划 - 盐津铺子将继续加强与顶级设计师和渠道合作伙伴的合作，通过产品创新与营销升级，推动中国零食行业的健康多元化发展 [4]

投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 核心观点 - 报告期内品质大单品与全渠道发展助力报告研究的具体公司快速成长营收利润均高速成长[5][6][7] 报告内容总结 财务数据 - 2024年Q1 - Q3公司实现营收38.61亿元（YOY+28.49%）实现归母净利润4.93亿元（YOY+22.8%）24Q3单独来看公司实现营收14.0亿元（YOY+26.2%）实现归母净利润1.74亿元（YOY+15.62%）[5] - 24Q1 - Q3营收毛利端营收同比上升28.49%毛利率同比下降2.62pct毛利额较上年同期上升18.73%费用端期间费用率同比下降0.51pct归母净利润率同比下降0.4pct[6] - 24Q3单独来看营收毛利端营收同比上升26.2%毛利率同比下降2.32pct毛利额同比增长17.31%费用端期间费用率同比减少1.45pct归母净利润率同比减少1.13pct[7] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为52.68/66.17/82.61亿元归母净利润分别为6.52/8.34/10.54亿元对应EPS分别为2.39/3.06/3.86元/股[8] - 结合A股可比公司估值给予公司25 - 30倍的PE（2024E）估值区间对应合理价值区间为59.75 - 71.70元[8] 公司发展 - 2023年公司战略主轴由产品+渠道双轮驱动增长升级为渠道为王产品领先体系护航销售产品和销售渠道实现结构性持续优化各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长[7] - 公司推动全渠道覆盖在保持原有KA、AB类超市优势外重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等积极开展深度合作在抖音平台与主播种草引流品牌影响力和渠道势能持续增强[7] - 2024年蛋皇鹌鹑蛋进驻山姆会员商店大魔王麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同品质大单品加上全渠道能力提升助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展[7]

报告公司投资评级 - 公司当前股价对应估值为22/18/15倍 [5] 报告核心观点 - 公司持续加强自身的组织能力和渠道能力,持续拓展和优化产品矩阵,有望实现稳健增长 [8] - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为52.54/64.64/77.70亿元,同比增长27.67%/23.04%/20.19%,实现归母净利润分别为6.51/8.00/9.67亿元,同比增长28.76%/22.80%/20.90% [4][9] 分产品总结 - 魔芋和鹌鹑蛋两大产品贡献约一半的增量收入,其中Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元,同比增长39.05%,蛋类零食实现收入1.80亿元,同比增长64.35% [3] - 其他产品合计实现收入9.81亿元,同比增长18.46% [3] 分渠道总结 - 公司持续推进全渠道战略,强化高景气渠道,Q3各渠道增速为:高势能会员店渠道>零食量贩>定量流通>电商(35%)>传统散装(持平)>直营KA渠道(收缩负增长) [3] 财务数据总结 - Q3公司综合毛利率为30.62%,同比和环比分别-2.32/-2.34pct,主要源于销售渠道结构变化 [4] - 销售费用率为12.13%,同比增长0.29pct,主要源于品牌建设投入增加 [4] - 管理费用率和财务费用率随收入规模扩大而下降,分别为4.48%/0.17%,同比-1.57%/-0.17% [4] - 政府补助增加显著增厚当期利润,Q3政府补助为3159万元,同比增加1669万元 [4] - 所得税税率显著提高侵蚀利润,Q3所得税费用为3222万,同比增加2425万元 [4]

报告公司投资评级 - 盐津铺子的投资评级为“买入(维持)” [2] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年Q3收入增长亮眼，但利润受到渠道结构变化及税率短期扰动的影响 [2][4] - 公司通过两大品类和四大渠道的放量，Q3收入同比高增，增速位居行业前列 [5] - 公司通过持续拓展品类和优化成本价格，预计毛利率和利润率仍有提升空间 [6] - 公司坚持全渠道战略，两大战略子品牌“蛋皇”和“大魔王”品牌势能不断提升，助力公司实现产品升级和收入增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年Q1-3，盐津铺子实现营收38.61亿元，同比+28.49%；归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.90%。2024Q3，公司实现营收14.02亿元，同比+26.20%；归母净利润1.74亿元，同比+15.62%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80% [3] 投资要点 - 2024Q3，盐津铺子毛利率为30.6%，同比-2.3pct，主要系渠道结构变化，直营KA渠道、散称收入占比收缩而零食量贩渠道收入占比提升。销售/管理/研发费率分别为12.1%/3.1%/1.4%，同比+0.3pct/-1.3pct/-0.2pct。2024Q3毛销差为18.5%，同比-2.6pct，环比-0.9pct。营业利润率为14.8%，同比+0.2pct，环比+0.7pct。归母净利率/扣非净利率分别为12.4%/10.8%，同比-1.1/-2.2pct [4] - 2024Q3，盐津铺子休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比+39.05%；蛋类零食实现收入1.80亿元，同比增长64.35%。两大品牌培育卓有成效，品牌势能对品类增长形成有力支撑。四大渠道驱动增长，渠道增速从高到低分别为：高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商 [5] - 盐津铺子通过持续拓展品类收入增长动能，预计两家子公司津香、津诚将于2024年四季度释放少量业绩。公司不断往上游布局，优化成本价格，预计毛利率和利润率仍有提升空间 [6] - 预计盐津铺子2024~2026年的营业收入分别为52.57/65.37/80.02亿元，归母净利润分别为6.51/7.85/9.61亿元，EPS分别为2.38/2.88/3.52元，对应PE分别为21/18/14X，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和投资评级 - 预计盐津铺子2024~2026年的营业收入分别为52.57/65.37/80.02亿元，归母净利润分别为6.51/7.85/9.61亿元，EPS分别为2.38/2.88/3.52元，对应PE分别为21/18/14X，维持“买入”评级 [7][8]

报告投资评级 - 评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 盐津铺子2024年前3季度实现收入38.61亿元，yoy+28.49%；归母净利润4.93亿元，同比增长24.55%；扣非归母净利润4.24亿元，同比增长12.90%；2024年第3季度实现收入14.02亿元，yoy+26.20%；归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%，收入端新品和渠道持续放量拉动收入高增，利润端费用略有扰动利润短期承压，渠道和新品持续放量未来展望积极，维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测相关 - 预计盐津铺子24 - 26年营收分别为53.23/66.10/8.073亿元，净利润分别为6.36/8.08/9.91亿元（前次为6.66/8.51/10.70亿元）[1] 财务指标相关 - 2023 - 2026E盐津铺子的营业收入增长率分别为42.2%、29.3%、24.2%、22.1%；EBIT增长率分别为72.8%、21.8%、25.9%、22.2%；归母公司净利润增长率分别为67.8%、25.7%、27.0%、22.7%；毛利率分别为33.5%、32.5%、32.6%、32.5%；净利率分别为12.5%、12.1%、12.4%、12.5%；ROE分别为34.6%、30.7%、28.4%、26.0%；ROIC分别为32.7%、26.2%、24.6%、26.0%；资产负债率分别为49.1%、55.6%、52.2%、45.0%；债务权益比分别为38.3%、45.1%、39.0%、19.2%；流动比率分别为0.9、1.1、1.3、1.6；速动比率分别为0.5、0.8、0.8、1.1；总资产周转率分别为1.4、1.1、1.1、1.2；应收账款周转天数分别为16、15、14、12；应付账款周转天数分别为37、68、98、100；存货周转天数分别为69、75、87、88[4] 股本与市值相关 - 盐津铺子总股本为272.82百万股，流通股本为244.23百万股，市价为52.44元，市值为14,306.67百万元，流通市值为12,807.41百万元[2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 公司 24Q3 实现营业收入 14.02 亿元,同比增长 26.2%,实现归母净利润 1.74 亿元,同比增长 15.62% [1] - 公司 24Q3 魔芋实现同比 +64.35%,零食渠道和电商渠道均实现较高增长 [1] - 公司在品类品牌的构造阶段,销售费用投入有所增加,但管理费用率同比下降明显 [1] - 公司毛利率为 30.6%,同比下降 0.3pct,主要系渠道结构变化导致 [1] - 公司所得税费用为 0.32 亿元,同比下降 2.3pct,主要系税率影响 [1] - 公司预计未来将持续强化供应链效率,多品类产品结构有望适配各渠道,各渠道有望延续高增长 [1] 财务数据总结 - 营业收入: - 2022A 为 28.94 亿元,同比增长 26.8% [1] - 2023A 为 41.15 亿元,同比增长 42.2% [1] - 2024E 为 52.96 亿元,同比增长 28.7% [1] - 归母净利润: - 2022A 为 3.01 亿元,同比增长 100% [1] - 2023A 为 5.06 亿元,同比增长 67.8% [1] - 2024E 为 6.41 亿元,同比增长 26.8% [1] - 毛利率: - 2022A 为 34.7% [1] - 2023A 为 33.5% [1] - 2024E 为 31.4% [1] - ROE: - 2022A 为 26.6% [1] - 2023A 为 35% [1] - 2024E 为 35.9% [1] - EPS: - 2022A 为 1.11 元 [1] - 2023A 为 1.85 元 [1] - 2024E 为 2.35 元 [1] 风险因素 - 原材料价格波动 [1] - 电商红利边际降低 [1] - 魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧 [1] - 食品安全问题 [1]

报告公司投资评级 - 华龙证券维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入保持稳健增长 - 2024年三季度公司实现营业收入14.02亿元,同比增长26.20% [1] - 2024年前三季度公司实现营业收入38.61亿元,同比增长28.49% [1] - 公司鹌鹑蛋和魔芋产品增速亮眼,2024年前三季度分别实现收入4.19亿元和5.51亿元,同比增长104.43%和38.97% [1] 利润增速受税率影响较大 - 2024年三季度公司归母净利润1.74亿元,同比增长15.62% [1] - 2024年前三季度公司归母净利润4.93亿元,同比增长24.55% [1] - 2024年三季度公司净利率下降主因所得税费用同比增加2425.33万元,环比增加1617.83万元,存在季度间税率波动 [1] 渠道拓展情况 - 公司持续推进全渠道战略,强化高景气度渠道,同时拓展新渠道 [1] - 2024年三季度渠道增速从高到低排序为:高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商,散装渠道同比持平,直营KA渠道仍处于收缩阶段 [1] 费用情况 - 2024年三季度公司销售费用率同比上升0.29个百分点,其他费用率均同比下降 [1] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为52.24/64.78/78.51亿元,同比增长26.95%/24.00%/21.19% [2] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为6.35/8.04/10.20亿元,同比增长25.53%/26.59%/26.94% [2] - 参考可比公司估值,维持公司"买入"评级 [2]