投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.7%），扣非净利润3.34亿元（同比+22.5%）；单Q2营业收入14.03亿元（同比+13.54%），归母净利润1.95亿元（同比+21.75%），扣非净利润1.78亿元（同比+31.78%）[5] - 大单品魔芋制品表现突出，麻酱素毛肚月销破亿且处于爬坡阶段，辣卤零食收入13.20亿元（同比+47.05%），其中休闲魔芋收入7.91亿元（同比+155.1%）[6] - 海外市场收入0.96亿元（同比+67873.14%），定量装渠道增速领先，传统散装渠道受分流影响小幅衰退，电商渠道因产品调整收入5.74亿元（同比-0.97%）[6] - 毛利率29.66%（同比-2.87pct），主因渠道结构变化（低毛利零食量贩渠道占比提升），但费用管控显效，销售费用率10.57%（同比-2.7pct），Q2净利率13.86%（同比+0.93pct）[7][8] - 下调2025-2027年营收预测至62.15/72.54/83.73亿元（原65.82/79.24/91.49亿元），归母净利润预测至7.99/9.88/11.83亿元（原8.23/10.31/12.36亿元），对应EPS 2.93/3.62/4.34元，PE 25/20/17倍[9][11] 财务表现 - 2025H1毛利率29.66%，归母净利率12.67%；Q2毛利率30.97%，归母净利率13.86%[7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比优化2.7/0.96/0.4pct（财务费用率+0.16pct）[7] - 预测2025年营收62.15亿元（同比+17.18%），归母净利润7.99亿元（同比+24.86%），净利率12.8%[9][11] - 当前市盈率30.65，总市值197亿元，资产负债率50.9%[4][11] 业务分项 - 分产品收入：辣卤零食13.20亿元（+47.05%）、烘焙薯类4.59亿元（-18.42%）、果干果冻4.28亿元（+9.01%）、深海零食3.63亿元（+11.93%）、蛋类零食3.09亿元（+29.57%）[6] - 分渠道收入：直营0.63亿元（-42%）、经销及其他新渠道23.03亿元（+30.1%）、电商5.74亿元（-0.97%）[6] - 未来重点推进大魔王品牌新品及火鸡面味魔芋爽，强化消费者心智，虎皮鱼豆腐等新品表现优异[6] 成本与效率 - 魔芋精粉价格大幅上升，但库存可用至2026年上半年，采购成本呈缓慢回落趋势[7] - 组织架构精简及费用精准管控显效，预计规模效应下费用率延续下降趋势[7][8] - 2025年预测毛利率29.6%，2027年提升至31.3%；ROE从2024年36.9%逐步降至2027年29.2%[11]

核心业绩表现 - 休闲魔芋制品2025年上半年实现营收7.91亿元 同比增长155.10% [1] - "大魔王"麻酱味素毛肚单月销售额屡创新高 保持高速发展态势 [1] 产品战略聚焦 - 公司进一步聚焦战略核心产品 "大魔王"麻酱味素毛肚凭借健康属性与差异化创新获得市场认可 [1] - 2025年至2027年将持续深化核心单品战略 以麻酱口味为重点推进口味口感创新 [1] - 持续开展品牌合作 通过全渠道与海外市场协同提升销售收入 [1] 渠道拓展成效 - 产品在定量流通渠道、零食渠道、高势能会员渠道及电商渠道销售表现强劲 [1] - 海外与散装渠道贡献相应增量 各渠道采取多样化营销方式 [1] 成本与行业优势 - 魔芋原材料价格处于高位震荡 公司依托控股股东上游布局具备成本优势 [1] - 魔芋零食市场空间广阔 可对标传统辣味零食市场规模 [1]

股东情况 - 截至2025年6月30日第二季度末股东户数为10,891户 [1]

公司业务发展 - 魔芋品类具有超级大单品特性 符合消费者对健康零食的需求 [1] - 魔芋品类目前处于高速扩张期 预计3至5年内仍将保持较高增速发展 [1] - 头部厂商的持续创新能力可有效刺激需求 进一步扩大市场份额 [1]

销售策略 - 公司下半年进入销售旺季 计划加大市场费用投入[1] - 费用重点投放在形象堆头 端架等终端促销资源上[1] - 费用投放紧跟销售节奏 确保投入有效支撑销售增长和市场份额提升[1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润3.73亿元，同比增长17% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.95亿元，同比增长22% [1] - 第二季度扣非净利润1.78亿元，同比增长32% [1] 渠道与成本 - 渠道结构调整导致毛利率下降 [1] - 生产成本预计稳步下调 [1] - 当前销售处于磨底阶段，后续将侧重核心品项发力 [1] 海外业务 - 2025年上半年海外市场营收0.96亿元，同比增长67873% [1] - 海外市场持续放量增长 [1] - 东南亚供应链落地推动海外业务规模扩张 [1] 产品与供应链 - 魔芋等高势能品类持续推出新口味 [1] - 定量品类铺货率快速提升 [1] - 供应链优势保障产品竞争力 [1] 线上渠道 - 线上渠道品牌传播效果显著 [1] - 电商渠道调整后经营质量有望进一步优化 [1]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌0.46%，领跌个股为南侨食品（下跌1.55%）[1] - 上证指数上涨1.45%至3825.76点，深证成指上涨2.07%至12166.06点，与板块走势形成分化[1] - 板块内20只个股中仅4只上涨，绝味食品以4.36%涨幅领涨，桂发祥涨0.53%，三只松鼠涨0.08%，桃李面包平盘[1] 个股交易数据 - 绝味食品成交额达5.18亿元，成交量31.33万手，收盘价16.74元[1] - 好想你成交额3.03亿元居首，成交量29.48万手，但股价下跌1.33%[2] - 南侨食品跌幅最大达1.55%，成交额3672.67万元，成交量2.07万手[2] - 盐津铺子成交额3.40亿元，股价71.65元为板块最高，跌幅0.94%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.37亿元，游资资金净流出728.02万元，散户资金净流入2.45亿元[2] - 绝味食品获主力资金净流入4658.88万元，占比9%，为唯一获主力大幅增持个股[3] - 西麦食品主力净流出327.87万元，占比5.88%为最高，但获散户净流入275.73万元[3] - 良品铺子获主力净流入240.72万元，占比1.89%，而游资净流出465.06万元[3]

核心观点 - 公司魔芋制品保持高速增长 供应链和渠道能力与品类共振取得突破 未来有望持续驱动收入增长和产品结构优化 [1][4] 财务表现 - 2025H1公司实现营收29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% 扣非净利润3.34亿元 同比增长22.50% [2] - 2025Q2单季度营收14.03亿元 同比增长13.54% 归母净利润1.95亿元 同比增长21.75% 扣非净利润1.78亿元 同比增长31.78% [2] - 2025Q2毛利率同比下降2.0个百分点至31.0% 净利率同比上升0.9个百分点至13.9% 扣非净利率同比上升1.8个百分点至12.7% [3] - 2025Q2毛销差为21.1% 同比上升1.7个百分点 环比上升3.9个百分点 呈现明显扩张趋势 [3] 业务表现 - 2025H1辣卤零食收入13.2亿元 同比增长47% 其中休闲魔芋制品收入7.9亿元 同比增长155% 肉禽制品收入1.7亿元 同比下降17% 休闲豆制品收入1.9亿元 同比增长13% [4] - 烘焙薯类收入4.6亿元 同比下降18% 果干果冻收入4.3亿元 同比增长9% 深海零食收入3.6亿元 同比增长12% 蛋类零食收入3.1亿元 同比增长30% 其他零食收入0.6亿元 同比增长43% [4] - 2025H1直营KA渠道收入0.6亿元 同比下降42% 经销及其他新渠道收入23.0亿元 同比增长30% 电商渠道收入5.7亿元 同比下降1.0% [4] - 海外市场收入0.96亿元 同比增长67873% 实现显著突破 [4] 战略重点 - 公司对烘焙薯类等部分品类进行SKU精简 优化线上抖音等渠道的长尾产品 聚焦资源到魔芋等高成长品类 [3] - 定量流通渠道和海外市场与魔芋品类共振取得突破 [4]

核心观点 - 公司休闲魔芋制品2025年上半年营收7.91亿元，同比增长155.10%，核心单品"大魔王"麻酱味素毛肚全渠道表现强劲，未来将持续深化该单品战略并推进口味创新 [1] - 公司各渠道收入增速整体符合预期，定量流通、零食量贩、高势能会员及海外渠道增长强劲，电商渠道短期承压但将复制爆款模式提升效率 [2] - 公司下半年将加大销售费用投入，聚焦终端促销资源以提升品牌曝光和动销率，确保费用投放有效支撑销售增长和市场份额提升 [2] 产品表现与战略 - 休闲魔芋制品2025年上半年营收7.91亿元，同比增长155.10%，核心单品"大魔王"麻酱味素毛肚凭借健康、差异化创新和高级调味属性单月销售额屡创新高 [1] - 魔芋零食市场空间广阔，可对标传统辣味零食，公司2025-2027年将持续深化"大魔王"麻酱味素毛肚核心单品战略，并以麻酱口味为重点推进口味口感创新 [1] - 尽管魔芋原材料价格高位震荡，公司依托控股股东的上游布局具备成本优势 [1] 渠道表现与规划 - 定量流通渠道因聚焦核心单品并通过精耕市场提升售点数量，报告期收入增速强劲 [2] - 零食量贩渠道通过门店数量增长、品类扩张和营销实现稳健增长 [2] - 电商渠道因业务及产品结构主动调整短期承压，未来将聚焦品类品牌建设并复制爆款模式提升经营效率 [2] - 高势能会员渠道、海外市场、定量流通及零食渠道全年收入增速预计高于公司平均增速，电商渠道下半年持续调整，传统渠道增长放缓且散装BC超、直营KA业务贡献预期减弱 [2] - 核心单品在定量流通、零食渠道、高势能会员渠道、电商渠道销售表现强劲，海外与散装渠道贡献增量 [1] 营销与费用策略 - 公司下半年进入销售旺季，计划加大市场费用投入，重点投放形象堆头、端架等终端促销资源以提升品牌曝光和动销率 [2] - 费用投放将紧跟销售节奏，确保每笔投入有效支撑销售增长和市场份额提升 [2] - 公司通过全渠道与海外市场协同，结合渠道及区域特性采取多样化营销方式进一步提升销售收入 [1]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]