报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年H1营业总收入为24.59亿元（同比+29.84%），归母净利润为3.19亿元（同比+30.00%），扣非净利润2.73亿元（同比+17.96%）[4] - 辣卤魔芋、蛋类零食等核心品类表现突出，增速位居前列 [6] - 电商渠道占比持续提升，新媒体线上渠道发展迅速 [7] - 公司销售费用率和管理费用率同比上涨，主要由于新品牌推广和参加食品展会等 [8] 报告分析内容总结 公司业绩情况 - 2024年H1营收和净利润均实现30%左右的同比增长 [4] - 辣卤魔芋、蒟蒻布丁、蛋类零食等核心品类表现突出 [6] - 电商渠道占比持续提升，增速领先其他渠道 [7] 公司成本费用情况 - 毛利率略有下降，主要是由于产品结构和渠道结构变化 [8] - 销售费用率和管理费用率同比上升，主要是新品牌推广和参加展会等因素 [8] 未来发展前景 - 预计公司2024-2026年净利润将保持30%左右的增长 [10] - 维持"买入"评级，目标价对应当前股价PE为15X/12X/10X [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024H1收入24.6亿元，同比增长29.8%，归母净利润3.2亿元，同比增长30.0%；2024Q2收入12.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长19.1% 维持盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现收入54.1、68.3、82.7亿元，同比增长31.5%、26.2%、21.1%；实现归母净利润6.9、8.8、11.7亿元，同比增长36.2%、27.7%、32.7%，当前股价对应PE分别为15.0、11.8、8.9倍，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 核心单品势能提升，全渠道发展持续推进 - 2024H1休闲魔芋收入3.1亿元，同比增长38.9%；肉禽制品收入2.1亿元，同比增长6.8%；休闲豆制品收入1.7亿，同比增长11.1%；其他辣卤收入2.1亿元，同比增长46.4%；休闲烘焙收入3.4亿元，同比增长12.6%；深海零食收入3.2亿元，同比增长11.8%；蛋类零食收入2.4亿元，同比增长150.5%；薯类零食收入2.2亿元，同比增长39.3%；果干坚果收入2.1亿元，同比增长96.0%；蒟蒻果冻收入1.8亿元，同比增长44.0%；其他收入0.4亿元，同比下滑57.0% [2] - 七大品类稳步发展，“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”素毛肚等子品牌势能持续提升 [2] - 2024H1华中地区收入8.5亿元，同比增长22.5%；华南地区收入3.3亿元，同比增长17.9%；西南西北地区收入3.3亿元，同比增长21.4%；华东地区收入3.1亿元，同比增长39.2%；华北东北地区及其他收入0.5亿元，同比增长74.5%；电商渠道收入5.8亿元，同比增长48.4% [2] - 电商渠道聚焦大单品战略，打造线上爆款产品，通过抖音等社交电商传播种草，拉动各平台高增 [2] 费用支出略高，利润增长稳健良性 - 2024Q2毛利率为33.0%，同比下降3.1pct，主因产品货折和渠道结构所致 [3] - 2024Q2销售费用率同比提升2.1pct，主因展会品牌宣传推广和股份支付费用所致；管理费用率同比提升0.7pct，主因股份支付费用所致 [3] - 2024H1政府补助0.6亿元对净利润有贡献 [3] - 2024Q2实现归母净利润1.6亿元，同比增长19.1%，保持较快增长 [3] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (百万元)|2,894|4,115|5,410|6,825|8,268| |YOY(%)|26.8|42.2|31.5|26.2|21.1| |归母净利润 (百万元)|301|506|689|880|1,168| |YOY(%)|100.0|67.8|36.2|27.7|32.7| |毛利率 (%)|34.7|33.5|33.5|33.5|33.5| |净利率 (%)|10.4|12.3|12.7|12.9|14.1| |ROE(%)|26.3|35.1|37.4|36.9|36.5| |EPS(摊薄/元)|1.10|1.84|2.51|3.21|4.26| |P/E(倍)|34.4|20.5|15.0|11.8|8.9| |P/B(倍)|9.1|7.2|5.6|4.4|3.3|[4] 公司基本信息 - 日期：2024/8/9 [5] - 当前股价 (元)：37.75 [5] - 一年最高最低 (元)：84.55/35.53 [5] - 总市值 (亿元)：103.58 [5] - 流通市值 (亿元)：92.79 [5] - 总股本 (亿股)：2.74 [5] - 流通股本 (亿股)：2.46 [5] - 近3个月换手率 (%)：51.37 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[序号][1] 报告的核心观点 - 收入延续高速增长，品牌势能稳步提升，维持"买入"评级[序号][1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024H1实现收入24.6亿元，同比增长29.8%，归母净利润3.2亿元，同比增长30.0%[序号][1] - 2024Q2实现收入12.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长19.1%[序号][1] - 预计2024-2026年分别实现收入54.1、68.3、82.7亿元，同比增长31.5%、26.2%、21.1%[序号][1] - 预计2024-2026年分别实现归母净利润6.9、8.8、11.7亿元，同比增长36.2%、27.7%、32.7%[序号][1] - 当前股价对应PE分别为15.0、11.8、8.9倍[序号][1] 产品收入 - 2024H1休闲魔芋收入3.1亿元，同比增长38.9%[序号][2] - 2024H1肉禽制品收入2.1亿元，同比增长6.8%[序号][2] - 2024H1休闲豆制品收入1.7亿元，同比增长11.1%[序号][2] - 2024H1其他辣卤收入2.1亿元，同比增长46.4%[序号][2] - 2024H1休闲烘焙收入3.4亿元，同比增长12.6%[序号][2] - 2024H1深海零食收入3.2亿元，同比增长11.8%[序号][2] - 2024H1蛋类零食收入2.4亿元，同比增长150.5%[序号][2] - 2024H1薯类零食收入2.2亿元，同比增长39.3%[序号][2] - 2024H1果干坚果收入2.1亿元，同比增长96.0%[序号][2] - 2024H1蒟蒻果冻收入1.8亿元，同比增长44.0%[序号][2] - 2024H1其他收入0.4亿元，同比下滑57.0%[序号][2] 区域收入 - 2024H1华中地区实现收入8.5亿元，同比增长22.5%[序号][2] - 2024H1华南地区实现收入3.3亿元，同比增长17.9%[序号][2] - 2024H1西南西北地区实现收入3.3亿元，同比增长21.4%[序号][2] - 2024H1华东地区实现收入3.1亿元，同比增长39.2%[序号][2] - 2024H1华北东北地区及其他实现收入0.5亿元，同比增长74.5%[序号][2] - 2024H1电商渠道实现收入5.8亿元，同比增长48.4%[序号][2] 财务指标 - 2024Q2毛利率为33.0%，同比下降3.1pct[序号][3] - 2024Q2销售费用率同比提升2.1pct[序号][3] - 2024Q2管理费用率同比提升0.7pct[序号][3] - 2024H1政府补助0.6亿元对净利润有贡献[序号][3] - 2024Q2实现归母净利润1.6亿元，同比增长19.1%[序号][3] 历史财务数据 - 2022年营业收入28.94亿元，同比增长26.8%[序号][4] - 2023年营业收入41.15亿元，同比增长42.2%[序号][4] - 2024年预计营业收入54.10亿元，同比增长31.5%[序号][4] - 2025年预计营业收入68.25亿元，同比增长26.2%[序号][4] - 2026年预计营业收入82.68亿元，同比增长21.1%[序号][4] - 2022年归母净利润3.01亿元，同比增长100.0%[序号][4] - 2023年归母净利润5.06亿元，同比增长67.8%[序号][4] - 2024年预计归母净利润6.89亿元，同比增长36.2%[序号][4] - 2025年预计归母净利润8.80亿元，同比增长27.7%[序号][4] - 2026年预计归母净利润11.68亿元，同比增长32.7%[序号][4] - 2022年毛利率34.7%，2023年毛利率33.5%，2024-2026年预计毛利率33.5%[序号][4] - 2022年净利率10.4%，2023年净利率12.3%，2024年预计净利率12.7%，2025年预计净利率12.9%，2026年预计净利率14.1%[序号][4] - 2022年ROE 26.3%，2023年ROE 35.1%，2024年预计ROE 37.4%，2025年预计ROE 36.9%，2026年预计ROE 36.5%[序号][4] - 2022年EPS 1.10元，2023年EPS 1.84元，2024年预计EPS 2.51元，2025年预计EPS 3.21元，2026年预计EPS 4.26元[序号][4] - 2022年P/E 34.4倍，2023年P/E 20.5倍，2024年预计P/E 15.0倍，2025年预计P/E 11.8倍，2026年预计P/E 8.9倍[序号][4] - 2022年P/B 9.1倍，2023年P/B 7.2倍，2024年预计P/B 5.6倍，2025年预计P/B 4.4倍，2026年预计P/B 3.3倍[序号][4] 公司基本信息 - 当前股价37.75元[序号][5] - 一年最高最低价84.55元/35.53元[序号][5] - 总市值103.58亿元[序号][5] - 流通市值92.79亿元[序号][5] - 总股本2.74亿股[序号][5] - 流通股本2.46亿股[序号][5] - 近3个月换手率51.37%[序号][5]

公司投资评级 - 报告维持对盐津铺子(002847)的"买入"评级，目标价格为103.58元[1] 报告的核心观点 - 盐津铺子规模持续扩张，中期分红加大股东回报，显示公司对长期发展的信心[1][5] 事件概述 - 上半年实现营业收入24.59亿元，同比增长29.84%；归非净利润3.19亿元，同比增长30%。公司披露半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利6元（含税）[2] 分析判断 - 产品种类和渠道结构持续优化，竞争优势持续积累。上半年公司多个渠道、多个品类实现快速发展，营业收入同比增长23.4%[3] - 渠道结构变化影响毛利率，盈利能力持续提升。上半年公司毛利率同比下降2.81个百分点至32.53%，但净利率同比提升0.03个百分点至13.0%[4] 中期分红与长期发展 - 公司推出中期分红，彰显对股东回报的重视，表达对长期发展的信心，看好公司发展成为休闲食品行业领军企业[5] 财务预测与估值 - 下调公司24-26年营业收入预测至52.26/63.80/76.55亿元，下调EPS预测至2.40/3.09/3.82元，对应PE分别为16/12/10倍，维持"买入"评级[6]

公司业绩亮点 - 2024年第二季度收入增长23.44%，环比增长强劲 [2] - 第二季度毛利率环比提升0.85%，得益于高毛利产品增长和原材料成本降低 [2] 利润影响因素 - 2024年第二季度股权支付费用达到2,505万，去年同期为775万，影响扣非归母净利润 [3] - 销售费用和管理费用增长，主要用于品牌推广和组织能力强化 [3] 产品市场表现 - "大魔王"素毛肚和"蛋皇"鹌鹑蛋销售态势良好，市占率有望达到第一 [4] - "大魔王"麻酱味魔芋素毛肚月销占休闲魔芋收入约40%，"蛋皇"月销占鹌鹑蛋收入约60% [4] 电商渠道发展 - 电商渠道上半年收入增速超过30%，抖音平台增长显著 [4] - 电商渠道重点打造"大魔王"素毛肚和"蛋皇"鹌鹑蛋，通过差异化品类品牌助推收入增长 [4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2024年上半年实现收入24.59亿元,同比增长28.8%,利润3.19亿元,同比增长30%,整体业绩表现稳定 [1] - 公司Q2收入同比增长23.23%,毛利率和毛利率差环比均有所提升,得益于成本结构优化和高毛利产品占比提升 [1][2] - 公司大魔王和蛋黄等大单品表现优异,在主要渠道如抖音和山姆均有不错的销售 [2][3] 问答环节重要的提问和回答 - 关于大魔王和蛋黄等大单品的后续发展展望: - 公司将持续打造这些大单品,目前已成为市场领先地位,未来有望进一步巩固优势 [2][3] - 公司向上游延伸供应链,对产品价格、品质和品牌有一定保障 [3] - 关于电商渠道的发展: - 公司电商以抖音为主,其他平台也在全力覆盖,上半年电商收入增长良好 [4][5] - 公司电商策略为两条腿走路,既有极致性价比产品,也有高单品高毛利产品 [5] - 下半年电商策略将根据市场变化适当调整 [5] - 关于经销渠道的调整: - 公司适当收缩经销商数量,向战略合作型经销商靠拢,注重经销商质量而非数量 [6][7] - 下半年经销渠道仍以全国化为主,将进行品类收缩和调整 [7] - 关于毛利率下滑的原因: - 主要是由于直营渠道占比下降,直营渠道毛利率较高 [8][9] - 公司将通过供应链优化、产品结构调整等措施持续提升毛利率 [14][19] - 关于安全蛋和大魔王等高毛利产品的毛利率水平: - 这些高毛利产品的毛利率明显高于公司整体水平,但暂不做具体披露 [22][23] - 关于行业整体增长情况: - 行业增长主要来自品类红利和渠道红利,如临时量贩和抖音等渠道仍有较大增长空间 [27][28] - 公司对未来保持信心,将持续推动品类和渠道创新 [28][29]

股票投资评级 - 买入|维持[1] 公司基本情况 - 最新收盘价：37.75元 - 总股本/流通股本：2.74亿股/2.46亿股 - 总市值/流通市值：104亿元/93亿元 - 52周内最高/最低价：83.50元/35.78元 - 资产负债率：49.1% - 市盈率：14.31[3] 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润：24.59/24.59/3.19/2.73亿元，同比29.84%/29.84%/30.01%/17.96% - 单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润：12.36/12.36/1.6/1.35亿元，同比23.44%/23.44%/19.11%/1.58%[6] 投资要点 - 新渠道拉动效应显著，大魔王素毛肚和鹌鹑蛋品类表现优秀 - 电商渠道在2024年上半年实现显著增长，抖音平台表现尤为突出 - 直营商超渠道/经销渠道/电商渠道实现营收：1.08亿元/17.7亿元/5.8亿元，占营业收入比例：4.41%/72%/23.59%，同比-43.59%/+35.04%/+48.4% - 鹌鹑蛋、果干坚果、蒟蒻补丁实现了高速发展 - 分地区看，华中/华南/西南西北/华东/华北东北地区分别实现收入：8.52/3.33/3.26/3.14/0.54亿元，同比增长：22.5%/17.85%/21.41%/39.21%/74.51% - 公司经销商数量调整，向战略合作型经销商靠拢[6] 盈利预测与投资评级 - 维持2024-2026年收入预测分别为52.23/65.28/79.11亿元，同比+26.91%/+24.99%/+21.19% - 预计2024-2026年归母净利润预测至6.44/8.14/10.08亿元，同比+27.43%/+26.29%/+23.84% - 未来三年EPS分别为2.35/2.97/3.67元，对应当前股价PE为16/13/10倍，维持"买入"评级[8]

公司投资评级 - 报告对盐津铺子(002847)的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 盐津铺子在2024年上半年实现营收24.59亿，同比增长29.84%；归母净利润3.19亿，同比增长30.01%。公司盈利能力稳定，中期分红方案为每10股派息6元（含税），合计分红金额为1.65亿，占半年度归母净利润比重为51.5%[6] - 预计24-26年净利润分别为6.79亿、8.87亿、10.82亿，同比增长34%、31%和22%，对应EPS分别为2.47元、3.23元、3.94元，当前股价对应24-26年PE分别为15倍、12倍、10倍[7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 每股净资产为5.79元，资产负债率为43.17%，总股本/流通A股为274/246百万股[2] 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年营业总收入为2459百万元，同比增长29.8%；归母净利润为319百万元，同比增长30.0%。预计2024年全年营业总收入为5230百万元，归母净利润为679百万元[10] - 2024年上半年毛利率为32.53%，同比下降2.81个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/4.5%/1.6%/0.3%，分别同比+0.7pct/+0.3pct/-0.8pct/-0.1pct。归母净利率为13%，同比持平[9] 多品类全渠道布局 - 24H1分产品看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收9亿/3.4亿/3.2亿/2.4亿/2.2亿/2.1亿/1.8亿/0.4亿，分别同比25.8%/12.6%/11.8%/150.5%/39.3%/96.0%/44.0%/-57.0%。分渠道看，24H1经销/直销/电商分别实现营收17.7亿/1.1亿/5.8亿元，分别同比+35%/-44%/+48%[8]

公司投资评级 - 报告给予盐津铺子（002847.SZ）"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年中报显示，24H1实现收入24.6亿元，同比增长29.8%；归母净利润为3.2亿元，同比增长30.0%。24Q2实现收入12.4亿元，同比增长23.4%；归母净利润为1.6亿元，同比增长19.1% [3] 收入端分析 - 全渠道+多品类共振，延续高成长趋势。分渠道看，直营/经销/电商实现收入1.1/17.7/5.8亿元，同比-43.6%/+35.1%/+48.4%，占比分别为4.4%/72.0%/23.6%。分产品看，辣卤品类占24H1收入36.5%，其中魔芋/肉禽/豆制品/辣卤其他收入分别为3.1/2.1/1.7/2.1亿元，同比+38.9%/+6.8%/+11.1%/+46.4%，其中魔芋和辣卤礼包增长较快，整体辣卤品类同比+25.8%。此外，休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯片/果干坚果/布丁等24H1实现收入3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8亿元，同比+12.6%/+11.8%/+150.5%/+39.3%/+96.0%/+44.0%，其中鹌鹑蛋作为成长性品类，贡献品类增长红利 [4] 利润端分析 - 毛利率环比略提升，广宣影响销售费用率。24H1公司销售净利润率为13.0%，扣非后销售净利率为11.1%，其中股权激励费用合计五千万元左右，若还原激励费用则扣非净利率约为13.0%。毛利率角度，24Q2环比Q1边际提升，销售费用率因活动策展等增加，同比和环比略有上行。参考24H1销售费用率细项，在经营效率贡献下人员费用及折旧摊销费率同比合计节省约1pcts；今年为加大品类品牌建设，推广类促销费用同比提升1.6pcts，为费用率波动的主要扰动因素 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年收入为51.7/64.7/80.2亿元，归母净利润为6.5/8.5/11.0亿元，对应PE估值为16/12/9倍。参考可比公司，给予2024年20倍PE估值，对应合理价值47.66元/股，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报，上半年收入和归母净利润同比增长，2季度收入和归母净利润也同比增长；收入端新品和渠道持续放量拉动高增，分产品和地区营收有不同表现；利润端成本红利延续但股份支付费用增加，利润短期承压；渠道和新品持续放量，未来展望积极，收入在短、中、长期有不同发展趋势，利润方面利润率有望进一步提升；预计公司24 - 26年营收和净利润情况，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本274百万股，流通股本246百万股，市价38.60元，市值10,591百万元，流通市值9,488百万元[1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,894|4,115|5,323|6,610|8,073| |增长率yoy%|27%|42%|29%|24%|22%| |净利润（百万元）|301|506|666|851|1,070| |增长率yoy%|100%|68%|32%|28%|26%| |每股收益（元）|2.34|2.58|3.40|4.34|5.46| |每股现金流量|2.17|3.39|7.87|3.97|8.91| |净资产收益率|26%|35%|32%|29%|27%| |P/E|35.1|20.9|15.9|12.4|9.9| |P/B|9.3|7.3|5.1|3.7|2.7|[1] 三大财务报表预测 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|310|1,597|1,983|2,944| |应收账款（百万元）|211|244|252|284| |存货（百万元）|594|764|1,364|1,255| |流动资产合计（百万元）|1,304|2,746|3,782|4,716| |固定资产（百万元）|1,135|1,379|1,647|1,936| |非流动资产合计（百万元）|1,566|1,907|2,164|2,345| |资产合计（百万元）|2,870|4,653|5,946|7,061| |短期借款（百万元）|300|508|638|335| |应付账款（百万元）|289|1,067|1,335|1,640| |流动负债合计（百万元）|1,376|2,386|2,854|2,922| |长期借款（百万元）|0|137|137|137| |非流动负债合计（百万元）|32|169|169|169| |负债合计（百万元）|1,408|2,555|3,023|3,091| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,447|2,074|2,886|3,917| |所有者权益合计（百万元）|1,462|2,099|2,923|3,970|[6] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,115|5,323|6,610|8,073| |营业成本（百万元）|2,735|3,557|4,405|5,359| |销售费用（百万元）|516|664|817|990| |管理费用（百万元）|183|229|284|347| |研发费用（百万元）|80|106|126|145| |财务费用（百万元）|16|-3|-13|-21| |营业利润（百万元）|584|766|975|1,224| |利润总额（百万元）|574|756|966|1,215| |所得税（百万元）|61|80|102|129| |净利润（百万元）|513|676|864|1,086| |归属母公司净利润（百万元）|506|666|851|1,070|[6] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|664|1,542|778|1,747| |投资活动现金流（百万元）|-296|-564|-496|-464| |融资活动现金流（百万元）|-255|308|104|-322|[6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|42.2%|29.3%|24.2%|22.1%| |归母公司净利润增长率|67.8%|31.7%|27.7%|25.8%| |毛利率|33.5%|33.2%|33.4%|33.6%| |净利率|12.5%|12.7%|13.1%|13.5%| |ROE|34.6%|31.7%|29.1%|27.0%| |资产负债率|49.1%|54.9%|50.8%|43.8%| |流动比率|0.9|1.2|1.3|1.6| |总资产周转率|1.4|1.1|1.1|1.1| |应收账款周转天数|16|15|14|12| |应付账款周转天数|37|69|98|100| |存货周转天数|69|69|87|88| |每股收益（元）|2.58|3.40|4.34|5.46| |每股经营现金流（元）|3.39|7.87|3.97|8.91| |每股净资产（元）|7.38|10.58|14.72|19.98| |P/E|21|16|12|10| |P/B|7|5|4|3| |EV/EBITDA|113|89|72|58|[6]