财务表现 - 2024年公司实现营业收入53.04亿元，同比+28.89%，归母净利润6.4亿元，同比+26.53% [1] - 2025年一季度营业收入15.37亿元，同比+25.69%，归母净利润1.78亿元，同比+11.64% [1] - 2024年毛利率30.69%，同比-2.85pct，2025Q1毛利率28.47%，同比-3.63pct，主因电商及零食量贩渠道占比提升 [3] 产品表现 - 2024年辣卤零食营收19.62亿元（同比+32.36%），其中休闲魔芋制品同比+76.09%，蛋类零食同比+81.87%，果干坚果同比+81.5% [1] - 魔芋制品（如"大魔王"品牌）和蒟蒻果冻布丁（同比+39.1%）表现突出，麻酱素毛肚成为最快破亿单品 [1] - 2025Q1魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品收入增速高于公司整体，预计全年高增速延续 [1] 渠道战略 - 2024年经销渠道营收39.56亿元（同比+34.01%），电商渠道营收11.59亿元（同比+39.95%），直营商超渠道营收1.88亿元（同比-43.72%） [2] - 公司重点拓展山姆等高势能渠道及定量流通渠道，推动盈利能力提升 [2] - 海外市场以魔芋品类为核心，自有品牌"Mowon"在泰国突破并辐射全球 [2] 费用与盈利展望 - 2024年销售费用率12.5%（同比-0.04pct），管理费用率4.13%（同比-0.31pct），2025Q1销售费用率11.24%（同比-1.76pct），管理费用率3.44%（同比-0.79pct） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.47/10.46/12.71亿元，对应EPS为3.1/3.83/4.66元 [4] - 高毛利产品（魔芋、蒟蒻、蛋皇）及海外渠道发力将带动盈利能力提升 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司魔芋、鹌鹑蛋等核心品类高速增长，各渠道持续深耕 考虑到原材料成本以及营销费用的影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.47/10.46/12.71亿元，对应EPS分别为3.1/3.83/4.66元，对应当前股价PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E主营收入分别为53.04亿、68.04亿、82.64亿、97.56亿元，同比增速分别为28.89%、28.28%、21.46%、18.05%；归母净利润分别为6.4亿、8.47亿、10.46亿、12.71亿元，同比增速分别为26.53%、32.33%、23.54%、21.51%；EPS分别为2.35、3.10、3.83、4.66元/股；市盈率分别为37.22、28.12、22.77、18.74；市净率分别为13.73、11.89、10.19、8.69 [5] - 2024年毛利率为30.69%（同比 - 2.85pct），2025Q1毛利率为28.47%（同比 - 3.63pct）；2024年销售和管理费用率分别为12.5%（同比 - 0.04pct）、4.13%（同比 - 0.31pct），2025Q1销售和管理费用率分别为11.24%（同比 - 1.76pct）、3.44%（同比 - 0.79pct）[7] 业务情况 - 2024年辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁分别实现营收19.62、11.58、6.75、5.8、4.84、3.01亿元，同比分别 + 32.36%、+ 17.31%、+ 9.1%、+ 81.87%、+ 81.5%、+ 39.1%；辣卤零食细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比 + 76.09%、+ 10.88%、+ 12.06%、+ 12.08% [7] - 2024年直营商超、经销和其他渠道、电商渠道分别实现营业收入1.88、39.56、11.59亿元，同比 - 43.72%、+ 34.01%、+ 39.95%；公司以魔芋品类为核心进入东南亚市场，打造自有品牌“Mowon”，在泰国市场实现突破 [7] 事件情况 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入53.04亿元，同比 + 28.89%；归母净利润6.4亿元，同比 + 26.53% 2025年一季度实现营业收入15.37亿元，同比 + 25.69%；归母净利润1.78亿元，同比 + 11.64% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 盐津铺子魔芋、鹌鹑蛋等核心品类高速增长，各渠道持续深耕 考虑到原材料成本以及营销费用的影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.47/10.46/12.71亿元，对应EPS分别为3.1/3.83/4.66元，对应当前股价PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入53.04亿元，同比+28.89%；归母净利润6.4亿元，同比+26.53% 2025年一季度实现营业收入15.37亿元，同比+25.69%；归母净利润1.78亿元，同比+11.64%[7] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为68.04亿、82.64亿、97.56亿元，同比增速分别为28.28%、21.46%、18.05%；归母净利润分别为8.47亿、10.46亿、12.71亿元，同比增速分别为32.33%、23.54%、21.51%[5] 品类情况 - 2024年辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁分别实现营收19.62、11.58、6.75、5.8、4.84、3.01亿元，同比分别+32.36%、+17.31%、+9.1%、+81.87%、+81.5%、+39.1% 其中，辣卤零食细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+76.09%、+10.88%、+12.06%、+12.08%[7] - 2024年启动品类品牌战略，主推“大魔王”和“蛋皇”，麻酱素毛肚迅速破圈，打破休闲零食最快单品破亿纪录 2025Q1魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品的收入增速高于公司整体，预计全年高增速延续，带动公司毛利率提升[7] 渠道情况 - 2024年直营商超、经销和其他渠道、电商渠道分别实现营业收入1.88、39.56、11.59亿元，同比-43.72%、+34.01%、+39.95% 直营商超渠道同比下滑主因公司战略升级，渠道改革；经销渠道及电商渠道势能强劲[7] - 持续推进全渠道战略，大力拓展以山姆为代表的高势能渠道、定量流通渠道，高增长渠道带动盈利能力提升[7] - 以魔芋品类为核心进入东南亚市场，打造自有品牌“Mowon”，在泰国市场实现突破，并逐步辐射到全球市场[7] 盈利情况 - 2024年毛利率为30.69%（同比-2.85pct），2025Q1毛利率为28.47%（同比-3.63pct） 毛利率略有下降主因公司渠道结构变化，电商以及零食量贩渠道占比提升[7] - 2024年销售和管理费用率分别为12.5%（同比-0.04pct）、4.13%（同比-0.31pct） 2025Q1销售和管理费用率分别为11.24%（同比-1.76pct）、3.44%（同比-0.79pct），费用管控良好[7] - 随着产品结构的优化，魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等高毛利产品的快速增长，以及高势能渠道、海外渠道等的发力，公司盈利能力有望提升[7]

海外营收目标 - 公司提出"3-5年再造一个盐津"的海外战略目标，计划海外营收达到2024年国内营收水平53亿元，意味着整体营收将跨过百亿元大关 [1] - 2024年海外销售额6274万元（占总营收1.18%），2023年仅31.49万元，2025年Q1海外增速高于公司整体营收增速 [1] - 要实现目标需保持142.85%的年复合增长率，而过去5年公司整体营收复合增长率仅23.5% [2][9] 核心产品策略 - 以魔芋制品（麻酱素毛肚）和鹌鹑蛋为核心品类，魔芋制品2024年营收8.38亿元（同比+76.09%），占总营收15.81%；鹌鹑蛋营收5.80亿元（同比+81.87%），占比10.93% [5] - 魔芋制品16个月单月销量破亿，创休食单品最快破亿纪录，其低糖低热特性契合健康消费趋势 [5][6] - 泰国市场占当前海外销售80%以上，计划同步开拓日韩、欧美市场 [5] 供应链与渠道布局 - 投资2.20亿元在泰国建生产基地，重点生产魔芋、薯片等核心产品，控股股东已在东南亚拥有7家鲜果加工厂 [7] - 泰国渠道采用战略合作型经销商模式，通过与正大集团商贸公司合作可快速覆盖主流零售终端 [8] - 参考洽洽食品出海路径：2000年进入东南亚，2019年泰国工厂投产，目前产品覆盖近70国，但2024年海外营收仅5.69亿元（同比+10.28%） [8][9] 市场潜力与挑战 - 东南亚饮食文化与中国趋同，魔芋制品接受度提升，但需克服非华人群体对内脏口感零食的接受度问题 [6][7] - 行业分析师指出，单一品类难以持续支撑增长，需加强产品研发与多品类跟进 [6][7] - 经济环境、政策及消费习惯差异可能影响目标达成，但公司认为产品差异化竞争优势明显 [1][3][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长 2024全年营收53.04亿元同比+28.89% 归母净利润6.40亿元同比+26.53% 25Q1营收15.37亿元同比+25.69% 归母净利润1.78亿元同比+11.64% [1] - 大单品持续放量 新渠道不断拓展 品类品牌战略成效显著 辣卤零食等大单品收入增长 全渠道战略推进 开拓高端会员店及海外市场 [2] - 渠道结构变化影响毛利率 费用端持续优化 25Q1毛利率同比下滑因低毛利率渠道收入占比提高 组织架构调整使费用率下降 [3] - 维持2024 - 2025年归母净利润预测 新增2027年预测 对应2025 - 2027年EPS为3.13/3.76/4.49元 当前股价对应P/E分别为29/24/20倍 [4] 各目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为41.15亿、53.04亿、68.83亿、84.14亿、98.64亿元 增长率分别为42.22%、28.89%、29.77%、22.25%、17.23% [5][10] - 2023 - 2027E归母净利润分别为5.06亿、6.40亿、8.55亿、10.25亿、12.25亿元 增长率分别为67.76%、26.53%、33.60%、19.92%、19.51% [5][10] - 2023 - 2027E毛利率分别为33.5%、30.7%、29.3%、28.9%、29.2% [12] - 2023 - 2027E销售费用率分别为12.53%、12.50%、11.41%、11.26%、11.13% 管理费用率分别为4.44%、4.13%、3.57%、3.57%、3.57% [13] 产品情况 - 2024年辣卤零食/深海零食/烘焙薯类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食收入分别为19.62/6.75/11.58/4.84/3.01/5.80亿元 同比分别增长32.36%/9.10%/17.31%/81.50%/39.10%/81.87% [2] - 辣卤零食中魔芋制品24年实现收入8.38亿元 同比增长76.09% “大魔王”品类品牌持续放量 产能有缺口 [2] 渠道情况 - 2024年直营商超/经销和其他/电商渠道收入分别为1.88/39.56/11.59亿元 分别同比 - 43.72%/+34.01%/+39.95% [2] - 公司开拓高端会员店及海外市场 海外东南亚区域主要销往泰国 后续泰国工厂建设投产有望降低成本 [2] 盈利预测与估值 - 基本维持2024 - 2025年归母净利润预测为8.55/10.25亿元 新增2027年预测为12.25亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS为3.13/3.76/4.49元 当前股价对应P/E分别为29/24/20倍 [4]

公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 53.04 亿元，同比增长 28.89%；归属于母公司所有者净利润 6.40 亿元，同比增长 26.53%；基本每股收益 2.36 元，同比增长 25.53%；净资产收益率 40.86% [5] - 2024 年销售费用为 6.63 亿元，同比增长 28.52%；管理费用 2.19 亿元，同比增长 19.92% [13] - 2024 年电商渠道实现收入 11.59 亿元，同比增长 39.95%，收入占比提升至 21.86% [13] - 2024 年休闲魔芋实现 8.38 亿收入，同比增长 76.09%；蛋类零食实现 5.80 亿收入，同比增长 81.87% [8] - 2024 年毛利率为 30.69%，2024 年毛利率同比下降 2.85 个百分点，但净利润大幅增长 [6] - 2024 年经销商客户数量从 23 年的 3315 家发展为 3587 家，增长 8.21%；2024 年开始布局海外市场，24 年海外销售收入 6200 多万，2025 年第一季度海外增速较高且高于公司营业收入增速 [5] 品牌与品类策略 - 2024 年启动品类品牌战略，主推“大魔王”和“蛋皇”，已构建辣卤零食品牌“大魔王”、健康蛋类零食“蛋皇”、深海零食品牌“31°鲜”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”等品牌矩阵 [2][3] - 未来品牌品类策略围绕“渠道为王、产品领先、体系护航”战略主轴展开，六大品类（未来的第七、第八）均会跑出强势单品 [3] - 持续聚焦 6 大核心品类，包括辣卤零食、深海零食、烘焙薯类、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食和果干坚果等，力争未来几年把现有六大品类做到行业数一数二，同时积极探索、打造新的增长品类 [6][14] 核心品类发展规划 魔芋品类 - 2025 年进行全渠道、全球布局，国内通过电商和线下渠道形成矩阵推高品牌势能，定量流通渠道重点销售；海外以自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，研发本土化产品打造根据地市场 [4] - 从 2021 年的 1.17 亿至 2024 年的 8.38 亿，3 年复合增速达到 92.88%，增长 7 倍多；2025 年预计在国内和泰国继续进行产线建设 [9] 蛋类零食 - “蛋皇”鹌鹑蛋持续通过研发打造辨识度，进行差异化竞争，原材料完全自主可控，产品有“可生食级”和“无抗生素”权威标签 [4] 产能与供应链 - 魔芋车间通过预备厂房全面投产、原有厂房产能提升以及安排新的车间和设备建设，配置的产能能满足市场需求 [5] - 魔芋品类拥有从一产开始的完备供应链，2025 年预计在国内和泰国继续进行产线建设 [9] 市场与渠道策略 - 坚定执行全渠道、多品类发展，持续强化渠道渗透，提升产品力，聚焦品牌建设，构建业务结构、组织架构体系化升级和创新 [6][7][12] - 电商业务未来继续聚焦大单品策略，复制和打造更多线上超级爆款，提升传统货架电商平台收入，打造爆品矩阵，全面提升品牌力 [13][14] 行业发展前景 - 休闲食品行业进入全渠道精耕时代，线上线下融合加速，社交电商、会员制商超、零食量贩等新零售业态成为核心增量来源 [10] - 国货崛起，本土企业竞争环境好，新老厂商推动行业革新，“国产新势力”提升国货品牌质量及知名度 [8][11] - 休闲食品国货品牌在休闲辣味、卤味、健康等新兴赛道发力，形成品类替代 [8][11] - 数字化升级催生新营销模式，通过“社交 + 电商 + 私域流量”直接触达消费者，以消费者需求为核心 [11] - 渠道变革成为关键增长引擎，零食量贩店推动下沉市场渗透，山姆会员店等高端渠道孵化爆品 [9][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 公司质地优秀，扩品类和渠道扩充逻辑清晰，2024年分红率持续提升；2025年品类红利叠加新渠道拓展驱动收入增长超预期，规模化和原材料价格优势驱动利润增长有望超预期 [1] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入53.04亿元（同比+28.89%），归母净利润6.40亿元（同比+26.53%）；2025Q1实现营业收入15.37亿元（同比+25.69%），归母净利润1.78亿元（同比+11.64%） [2] 产品与渠道表现 - 分产品看，2024年蛋类零食和魔芋类零食快速放量成收入增长核心动能；辣卤零食收入19.62亿元，同比增长32.36%，其中魔芋制品收入8.38亿元，同比增长76.09%；烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，同比变动分别为+17.31%/+9.1%/+81.87%/+81.50%/+39.10% [3] - 分渠道看，2024年公司直营/经销和其他/电商渠道收入分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比变动分别为-43.72%/+34.01%/+39.95% [3] 盈利指标情况 - 毛利率方面，2024年为30.69%（-2.85pct），2025Q1为28.47%（-3.63pct），下降主因渠道结构变化和春节错期；后续高势能渠道占比提升有望拉动整体毛利率 [4] - 费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.50%/4.13%/1.50%/0.24%，同比变动分别为-0.04pct/-0.31pct/-0.44pct/-0.16pct；25Q1分别为11.24%/3.44%/1.13%/0.36% [4] - 净利率方面，2024年为12.08%，同比-0.40pct；25Q1为11.46%，同比-1.60pct [4] 未来预测 - 预计2025 - 2027年公司实现收入68.33/86.42/106.74亿元，同比增长28.82%/26.48%/23.52%；实现归母净利润8.59/10.84/13.45亿元，同比增长34.24%/26.16%/24.13%，对应25 - 27年估值29.41/23.31/18.78倍 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营收53.04亿元，同比+28.89%，归母净利润6.40亿元，同比+26.53%，扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27% [1] - 2024Q4营收14.43亿元，同比+29.96%，归母净利润1.47亿元，同比+33.66%，扣非归母净利润1.44亿元，同比+43.10% [1] - 2025Q1营收15.37亿元，同比+25.69%，归母净利润1.78亿元，同比+11.64%，扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41% [1] 产品表现 - 2024年辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，同比+32.4%/+17.3%/+9.1%/+81.9%/+81.5%/+39.1% [2] - 辣卤零食中的魔芋制品营收8.4亿元，同比+76.1%，魔芋及鹌鹑蛋两大单品高速成长 [2] - "大魔王"麻酱素毛肚上市16个月单月月销破亿，"蛋皇"鹌鹑蛋获单品冠军 [2] 渠道表现 - 2024年直营商超/经销及其他渠道/电商渠道营收分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，直营商超占比下滑至3.6% [3] - 2024年海外营收6274万元（2023年为31.49万元），加速海外布局 [3] - 2025年海外渠道、高势能渠道及定量流通渠道增速预计高于公司整体 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率30.69%，同比-2.85pct，2025Q1毛利率28.47%，同比-3.63pct，主要系渠道结构变化 [4] - 2024年销售/管理/研发费率分别为12.5%/4.13%/1.5%，同比-0.03/-0.31/-0.44pct [4] - 2024年和2025Q1归母净利率12.07%/11.59%，分别同比-0.22/-1.46pct [4] 未来展望 - 公司成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，强化产品聚焦 [5] - 魔芋供应链完备，2025年将在国内和泰国进行产线建设 [5] - 海外市场以品牌"Mowo"布局，目标3-5年再造一个盐津铺子 [5] - 预计2025~2027年营业收入分别为67.95/82.52/95.39亿元，归母净利润分别为8.53/10.53/12.40亿元 [6]

事件概述 24FY 公司实现营收53.04 亿元，同比+28.89%；实现归母净利润6.40 亿元，同比+26.53%；实现扣非归 母净利润5.68 亿元，同比+19.27%。其中24Q4 公司实现营收14.43 亿元，同比+29.96%；实现归母净利 润1.47 亿元，同比+33.66%；实现扣非归母净利润1.44 亿元，同比43.10%。 25Q1 公司实现营收15.37 亿元，同比+25.69%；实现归母净利润1.78 亿元，同比+11.64%；实现扣非归 母净利润1.56 亿元，同比+13.41%。 分析判断: 魔芋品类引领增长，海外布局加快 分产品来看，公司24FY 辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/干果坚果/蒟蒻果冻布丁/其他收入分别 为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01/1.44 亿元，分别同比 +32.36%/+17.31%/+9.10%/+81.87%/+81.50%/+39.10%/-36.09%。其中辣卤零食细分来看，公司24FY 休闲 魔芋制品/肉禽制品/休闲豆制品/其他收入分别为8.38/3.77/3.62/3.84 亿元，分别同比 +15.08%/ ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年和2025Q1营收和利润实现增长 两大单品快速放量、渠道多元发展但毛利率受渠道结构影响下滑 后续各方面有望强化 维持“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年盐津铺子相对沪深300表现优异 1M、3M、12M涨幅分别为55.6%、67.5%、78.3% 而沪深300对应为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日 盐津铺子当前价格90.50元 52周价格区间35.53 - 93.60元 总市值24,690.20百万 流通市值22,147.98百万等 [3] 财务数据 - 2024年公司实现营收53.04亿元 同比+28.89%；归母净利润6.40亿元 同比+26.53%；扣非归母净利润5.68亿元 同比+19.27% 2025Q1公司实现营收15.37亿元 同比+25.69%；归母净利润1.78亿元 同比+11.64%；扣非归母净利润1.56亿元 同比+13.41% [4] - 2024年辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营业收入19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元 同比+32.4%/+17.3%/+9.1%/+81.9%/+81.5%/+39.1% 其中魔芋制品营收8.4亿元 同比+76.1% [5] - 2024年直营商超/经销及其他渠道/电商渠道分别实现营收1.88/39.56/11.59亿元 同比-43.72%/+34.01/+39.95% 海外营收6274万元（2023年为31.49万元） [5] - 2024年公司毛利率为30.69% 同比-2.85pct；2025Q1为28.47% 同比-3.63pct 2024年销售/管理/研发费率分别为12.5%/4.13%/1.5% 同比-0.03/-0.31/-0.44pct [5][6] - 预计公司2025 - 2027年的营业收入分别为67.95/82.52/95.39亿元 归母净利润分别为8.53/10.53/12.40亿元 EPS分别为3.13/3.86/4.54元 对应PE分别为29/23/20X [7][8] 投资要点 - 两大单品快速放量 品类品牌支撑增长 魔芋及鹌鹑蛋两大单品高速成长 “大魔王”麻酱素毛肚和“蛋皇”鹌鹑蛋获单品冠军 2025Q1魔芋、鹌鹑蛋延续高增使营收增速达25.7% [5] - 渠道多元发展 结构有望优化 直营商超占比下滑 海外布局加速 2025年海外、高势能及定量流通渠道增速预计高于整体 [5] - 渠道结构影响毛利率 盈利能力短期受损 毛利率下滑因渠道结构变化 直营KA和散称收入占比收缩 零食量贩渠道收入占比提升 [5] 未来展望 - 组织端成立三个品类事业部 利于产品聚焦；供应链端积极布局上游原料 2025年预计继续产线建设；收入端魔芋全渠道、全球布局 海外期望3 - 5年再造一个盐津铺子；利润端通过改善产品和渠道结构优化 [8]