投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][3] 核心观点 - 盐津铺子作为休闲零食头部品牌，通过多次转型拥抱渠道变化，从渠道型公司向品牌企业转型，以"大魔王"、"蛋皇"子品牌锚定品类打造大单品，并把握量贩、电商、会员商超等增量渠道实现快速成长 [1][2] - 公司在魔芋、鹌鹑蛋品类外积极培育新品类，渠道上重点将定量流通、海外、量贩作为增量重点，营收端有望保持较快增长，预计25-27年营收分别同比增长18%、21%、18% [1][8] - 成本端受益于原料价格回落、规模效益和品牌建设能力提升，盈利能力有望回升，预计25-27年EPS为2.91/3.58/4.26元，对应PE分别为25、21、17倍 [8][9] 公司概况与发展历程 - 盐津铺子是一家从事休闲食品研发、生产、销售的现代化制造企业，前身为2005年接管的"腾飞食品厂"，现已成为休闲零食头部企业，战略由渠道驱动升级为产品、渠道双轮驱动 [14][15] - 发展历程分为三个阶段：品牌初创期（2016年前）聚焦直营商超和品类扩张；品牌探索期（2017-2021）上市后升级品牌战略，把握商超店中岛红利；二次转型期（2022年至今）开启全渠道转型，推出"大魔王"、"蛋皇"子品牌 [15][16] - 2024年公司收入53.04亿元，同比增长28.89%，从2016年6.83亿元到2024年复合增速29.20% [26][31] 产品结构与品类战略 - 公司产品涵盖辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、蛋制品、坚果果干、果冻、薯类零食七大品类，2024年辣卤零食营收19.62亿元，占比36.99%，是第一大品类 [26][27] - 魔芋制品2024年收入8.38亿元，同比增长76.1%，占总营收15.79%，毛利率约40%；蛋类零食营收5.80亿元，增速81.97%，是增速最快品类 [26][28] - 公司2021年提出1+7多品类多品牌战略，23-24年推出"大魔王"、"蛋皇"子品牌，通过"素毛肚"创新麻酱单品和高端鹌鹑蛋打造大单品，并积极培育薯片、果冻等新品类 [8][16][62] 渠道布局与战略 - 公司渠道结构持续优化，从依赖直营商超转向全渠道矩阵，2024年经销及新渠道营收占比从2020年62.24%上升至74.59%，直营商超占比从32.2%下降至3.5% [2][56] - 量贩渠道2021年率先布局，2024年营收占比25%（超13亿元），覆盖2-3万家门店；电商渠道2024年收入11.59亿元，占比21.9%，抖音占电商40%-50% [56][74][77] - 2025年重点覆盖三、四线城市校园店、社区店、便利店等定量流通渠道，海外市场以东南亚为首站突破，2024年海外收入约6000万元，25年预计翻倍增长 [8][73][84] 行业分析 - 2024年中国零食行业市场规模约4718亿元，行业稳步扩容，健康零食（零糖、低GI、低脂）和辣味零食预计保持较快增长，行业竞争格局分散 [8][33] - 渠道加速迭代，量贩、会员商超兴起，2024年零食量贩门店数近4万家，GMV突破1100亿元；山姆会员店2024年中国销售额突破1000亿元，成为零食品牌重要增量渠道 [37][40][44] - 抖音电商崛起，2024年全品类GMV突破3.5万亿元，休闲零食增速23%，传统货架电商市占率被挤压 [47][48] 竞争优势 - 组织机制灵活高效，设立营销业务总部统一管理各渠道销售，通过多轮股权激励绑定核心团队，决策机制灵活，能快速响应渠道变化 [8][52][53] - 营销能力突出，高势能投入年轻化场景和校园渠道，通过IP联名（如六必居、三丽鸥、三养）和社媒营销打造爆品，2025年3月大魔王麻酱素毛肚月销破亿 [8][57][58] - 供应链垂直整合，自产率95%，拥有湖南浏阳、江西修水、河南漯河、广西凭祥四大生产基地，并通过上游布局（如魔芋精粉加工）降低成本8%-12% [8][60][61] 财务预测与估值 - 预计公司25-27年营业总收入分别为62.74亿元、75.96亿元、89.45亿元，同比增长18%、21%、18%；归母净利润分别为7.95亿元、9.76亿元、11.61亿元，同比增长24%、23%、19% [10][8] - 预计25-27年EPS为2.91/3.58/4.26元，对应PE分别为25、21、17倍；当前股价73.41元，总市值200亿元 [3][8][10] - 2024年公司ROE（TTM）31.8%，资产负债率45.9%，每股净资产8.0元 [3]

2025年秋季糖酒会概况 - 2025年秋季糖酒会参展企业、活动与投资者数量同比下滑，热度再度下降 [1] - 全国性名酒参展积极性减弱，区域酒较为活跃，酒企招商、新品发布等重要活动大幅减少 [2] - 酒商观望情绪较浓，倾向于按需拿货以控制库存，即时零售与线上平台补贴对线下经销商造成冲击 [2] 白酒行业动态与展望 - 白酒行业双节旺季动销下滑符合预期，头部品牌下滑幅度略好于行业平均水平，行业集中度提升 [3] - 飞天茅台批价降至1800元左右区间后开瓶率提升，五粮液普五价格下行后双节动销好于竞品 [3] - 宴席场次表现略好于预期，婚宴场次同比增加但用酒量减少，政商务需求全年预计同比下滑20%-30% [3] - 产业侧逐步接受现状，更多企业开始出清，烟酒店及社会库存降至低位 [1] - 2025年下半年酒企报表侧出清和2026年春节旺季需求与批价情况将是行业底部重要验证指标 [1][3] 食品饮料行业景气分化 - 饮料板块长假去库存效果明显，农夫山泉预计双位数增长，东鹏特饮表现较优 [1][4] - 零食板块量贩门店数量拓展仍有空间，头部品牌新增门店以“省钱超市”为主，同店表现同比下滑约中个位数 [1][4] - 乳制品板块双节期间常温液奶依然承压，产品结构下移 [4] 投资建议聚焦龙头 - 白酒标的建议聚焦龙头贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液，以及率先出清的珍酒李渡、迎驾贡酒 [5] - 食品板块继续推荐零食、饮料等景气赛道，零食板块推荐西麦食品，饮料推荐农夫山泉、东鹏饮料 [6] - 乳制品板块关注双节动销表现更优且有股息支撑的伊利股份 [6]

大宗交易概况 - 10月16日大宗交易平台共发生4笔成交，合计成交量275.06万股，成交金额1.88亿元 [2] - 所有交易成交价格均为68.27元，相对当日收盘价折价7.00% [2] - 机构专用席位出现在全部4笔交易的买方或卖方营业部中，合计成交金额1.88亿元，净买入1.88亿元 [2] 二级市场表现 - 10月16日公司收盘价为73.41元，当日下跌1.45% [2] - 当日换手率为1.32%，成交额为2.39亿元 [2] - 全天主力资金净流出134.51万元 [2] - 近5日公司股价累计上涨6.24%，近5日资金合计净流入875.16万元 [2] 融资交易情况 - 该股最新融资余额为1.14亿元 [2] - 近5日融资余额增加1702.16万元，增幅为17.60% [2]

第1笔成交价格为68.27元，成交53.00万股，成交金额3,618.31万元，溢价率为-7.00%，买方营业部为机 构专用，卖方营业部为西南证券股份有限公司浏阳环府路证券营业部。 第2笔成交价格为68.27元，成交20.00万股，成交金额1,365.40万元，溢价率为-7.00%，买方营业部为机 构专用，卖方营业部为西南证券股份有限公司浏阳环府路证券营业部。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 10月16日，盐津铺子收跌1.45%，收盘价为73.41元，发生4笔大宗交易，合计成交量275.06万股，成交 金额1.88亿元。 第3笔成交价格为68.27元，成交99.40万股，成交金额6,785.92万元，溢价率为-7.00%，买方营业部为机 构专用，卖方营业部为西南证券股份有限公司浏阳环府路证券营业部。 第4笔成交价格为68.27元，成交102.66万股，成交金额7,008.53万元，溢价率为-7.00%，买方营业部为机 构专用，卖方营业部为西南证券股份有限公司浏阳环府路证券营业部。 进一步统计，近3个月内该股累计发生4笔大宗交易，合计成交金额为1.88亿元。该股近5个交 ...

10月16日，盐津铺子大宗交易成交275.06万股，成交额1.88亿元，占当日总成交额的43.99%，成交价68.27元，较市场收盘价 73.41元折价7%。 | 交易日期 | 证券代码 | 证券简称 | 成交价格 | 成交量 | | 买方营业部 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (元) | (万股/万份) | (万元) | | | | 2025-10-16 | 002847 | 盐津铺子 | 68.27 | 53.00 | 3,618.3 机构专用 | | 西南证券股份有限 | | | | | | | | | 公司浏阳环府路证 | | | | | | | | | 券营业部 | | 2025-10-16 | 002847 | 盐津铺子 | 68.27 | 20.00 | 1,365.4 机构专用 | | 西南证券股份有限 | | | | | | | | | 公司浏阳环府路证 | | | | | | | | | 券营业部 | | 2025-10-16 | 002847 | 盐津铺子 | 68.27 | 99.4 ...

战略合作概述 - 盐津铺子与中华老字号六必居正式达成为期十年的战略合作，协议自2025年10月16日起生效 [1] - 双方将围绕以麻酱素毛肚为主的魔芋产品展开深度合作，共同推出麻酱魔芋系列产品 [1] - 合作旨在通过传统工艺与创新风味的结合，提升双方价值及市场影响力 [1] 核心业务与市场表现 - 盐津铺子持续推进“品类品牌”战略，巩固麻酱素毛肚的核心单品地位 [2] - 战略子品牌“大魔王”系列在2024年实现年销售额突破10亿元（含税），成为公司第一大单品 [2] - 2025年上半年，公司休闲魔芋制品板块实现营收7.91亿元，同比增长155.10%，占公司总营收的26.90% [2] - “大魔王”麻酱素毛肚在会员、零食量贩、便利店、校园、线上等多渠道表现强劲 [2] 合作基础与产品成功 - 双方合作基础源于2024年携手打造的“六必居麻酱味”魔芋素毛肚，该产品在抖音平台斩获爆款榜、人气榜、好评榜三榜TOP1 [2] - 该单品在2025年3月单月销售额已突破1亿元，成为现象级爆款产品 [2] - 公司产品总监指出产品灵感源于火锅毛肚，以传统麻酱调味，打破零食调味依赖香精香料的惯例 [2] 产品创新与市场拓展 - 公司正围绕“麻酱”核心风味，持续拓展产品矩阵，开发蒜蓉麻酱素毛肚、麻酱素爆肚等多款衍生单品 [3] - “大魔王”麻酱素毛肚已成功进入北美、东南亚等市场的主流渠道，成为中国风味出海的新样本 [3] - 公司高管强调此次合作是系统性风味体系的构建，认为六必居麻酱具备跨文化传播的潜力 [2]

板块整体表现 - 食品饮料板块在10月15日震荡走高，反映板块整体走势的食品ETF（515710）场内价格涨0.32% [1] - 截至发稿，食品ETF（515710）价格为0.623，较前上涨0.002（0.32%），成交量为54.31万手，换手率为2.54% [2] 成分股表现 - 大众品涨幅居前，金达威涨近8%，盐津铺子涨超5%，承德露露涨超4%，妙可蓝多、百润股份、汤臣倍健等多股跟涨超3% [1] - 部分白酒龙头表现亮眼，泸州老窖涨超1%，贵州茅台、山西汾酒、洋河股份等小幅飘红 [1] - 成分股中，金达威涨幅达7.92%，盐津铺子涨幅5.86%，承德露露涨幅4.04% [2] 行业动态与项目投资 - 贵州省投资促进局发布酱香型白酒项目，总投资额6亿元，计划年销售收入2亿元，年利润1.2亿元，投资回收期5年 [2] - 项目建设年产15000吨酱香白酒生产基地，包括制曲车间、酿酒车间、窖藏库、包材仓库、包装车间、文化展厅及办公楼附属设施等 [2] - 该项目是产区集群化战略的具象落地，补齐了"产能-仓储-文化展示"的产业链闭环，与仁怀300亿元产业园区建设形成协同 [3] 板块估值分析 - 截至10月14日收盘，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.44倍，位于近10年来6.85%分位点的低位 [3] - 中长期配置性价比凸显，当前或为板块较好配置时机 [3] 机构观点与后市展望 - 国信证券看多食品饮料板块，认为板块呈现"低基数、低持仓、低预期"的特点，任何供需两端的变化均可能催化股价上行 [4] - 推荐三季报预期业绩高增板块，如零食、饮料、速冻食品等 [4] - 华泰证券表示，头部酒企以长期健康发展为主，基本面探底企稳，叠加促消费政策托底，行业或逐步步入良性修复阶段 [4] - 建议关注强基本面龙头 [4] 产品配置信息 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4] - 前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊利股份、海天味业等 [5] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）对吃喝板块核心资产进行布局 [5]

板块整体表现 - 休闲食品板块在10月14日整体下跌0.25%，表现弱于上证指数（下跌0.62%）但强于深证成指（下跌2.54%）[1] - 板块内个股表现分化，万辰集团领跌，跌幅为3.04%，而盐津铺子领涨，涨幅为2.19%[1][2] 个股价格表现 - 涨幅居前的个股包括盐津铺子（收盘价70.00元，上涨2.19%）、元祖股份（收盘价12.18元，上涨1.42%）和性能（收盘价6.21元，上涨1.14%）[1] - 跌幅居前的个股包括万辰集团（收盘价173.54元，下跌3.04%）、ST绝味（收盘价14.08元，下跌1.19%）和西麦食品（收盘价18.91元，下跌0.99%）[2] 资金流向分析 - 当日休闲食品板块整体呈现资金净流出状态，主力资金净流出2718.42万元，游资资金净流出237.03万元，而散户资金净流入2955.45万元[2] - 个股方面，盐津铺子获得主力资金净流入1223.17万元，主力净占比4.13%，同时游资净流入1555.70万元，游资净占比5.25%[3] - 良品铺子获得主力资金净流入1157.22万元，主力净占比高达17.76%，但游资净流出605.28万元，游资净占比-9.29%[3] - 三只松鼠获得主力资金净流入1096.43万元，主力净占比6.50%[3]

股价与交易表现 - 10月14日公司股价盘中报69.87元/股，上涨2.00%，总市值190.59亿元，成交额2.36亿元，换手率1.40% [1] - 当日主力资金净流入875.43万元，其中特大单净买入155.35万元，大单净买入720.08万元 [1] - 公司今年以来股价上涨13.43%，但近20日和近60日分别下跌4.72%和6.64% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-6月公司实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70% [2] - 公司主营业务收入构成为辣卤零食44.91%、烘焙薯类15.61%、果干果冻14.56%、深海零食12.33%、蛋类零食10.52%、其他2.06% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食，概念板块包括休闲食品、电子商务、价值成长等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为1.09万户，较上期增加21.92%，人均流通股为22561股，较上期减少17.65% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股905.28万股，较上期增加107.93万股 [3] - 富国消费主题混合A、富国价值创造混合A、兴全商业模式混合(LOF)A为新进十大流通股东，而嘉实农业产业股票A和交银阿尔法核心混合A退出十大流通股东之列 [3] 分红历史 - 公司A股上市后累计派现13.18亿元，近三年累计派现9.23亿元 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 看多食品饮料板块，板块呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，任何供需变化均可能催化股价上行 [3] - 内需弹性板块或率先回暖，推荐三季报预期业绩高增板块，如零食、饮料、速冻食品等 [3] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 中秋国庆双节白酒动销符合节前弱预期，预计动销量同比下滑15-20% [10] - 饮料行业2025H1收入同比增长18%，行业景气延续 [15] 细分板块观点与推荐 酒类 白酒 - 景气度及基本面仍处于磨底阶段，关注秋糖呈现的行业变化 [2][10] - 旺季政商务场景占比下降，大众场景成为需求主力；渠道变革及分化加速；高端单品批价性价比凸显 [10] - 推荐泸州老窖（战略复利优势、产品增长抓手较多、渠道改革领先） [2][10] - 推荐贵州茅台（飞天动销改善、流动性改善价值重估空间打开） [2][10] - 推荐山西汾酒（基本面稳健、产品结构升级、具备全国化放量利器） [2][10] 啤酒 - 行业库存良性，静待需求回暖 [2][11] - 8月以来相关条例影响逐渐褪去，后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量、产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值回落至25倍PE以下，风险已完成出清 [11] - 推荐燕京啤酒（大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强） [2][11] - 推荐华润啤酒（啤酒业务竞争优势突出、估值逐步修复） [2][11] 饮料 乳制品 - 需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [2][14] - 2025H2伊利、新乳业等液奶环比改善明显，中秋国庆备货及动销有所改善 [14] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利 [2][14] 饮料 - 行业景气延续，龙头明显跑赢 [2][15] - 无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，成本端白砂糖、PET红利明显 [15] - 推荐农夫山泉（经营加速）、东鹏饮料（加速全国化和平台化） [2][15] 食品 零食 - 优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [3][12] - 行业从渠道驱动为主变为品类驱动为主、渠道为辅的增长模式 [12] - 魔芋零食品类红利突出，推荐卫龙美味、盐津铺子（竞争优势突出，成长确定性强） [3][12] 餐饮供应链 - 餐饮需求平稳，企业经营磨底，进入旺季观察阶段 [3][13] - 调味品行业需求保持平稳，龙头公司边际改善，但整体仍处于产能与渠道出清阶段 [13] - 速冻食品领域预制菜标准逐步完善，行业工业化趋势持续，“食材预制化”和“餐饮零食化”双轮协同 [13] - 推荐颐海国际（复调板块龙头）、海天味业（基础调味品龙头）、安井食品（产能及渠道布局全国化） [3][13] 行情回顾与数据跟踪 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌0.16%，其中A股食品饮料下跌0.20%，跑赢沪深300约0.31pct；H股食品饮料上涨0.42%，跑赢恒生指数1.44pct [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五：庄园牧场(21.07%)、养元饮品(16.80%)、光明肉业(6.48%)、有友食品(5.27%)和麦趣尔(4.44%) [1] - 本周投资组合平均上涨0.78%，跑赢食品饮料（申万）指数0.98pct [1] - 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五、国窖批价均上涨 [33] 重点公司推荐组合 - 本周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - 巴比食品：内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高；区域拓展双轮驱动；积极拓展新渠道 [16] - 东鹏饮料：东鹏特饮2025H1收入同比增长22%；第二曲线新品（如果之茶）表现亮眼；渠道数字化及超强营销能力 [16] - 泸州老窖：高度国窖价格领先战略，大众价位产品布局具备放量势能；38度国窖优势突出；数字化营销改革 [17] - 卫龙美味：魔芋品类快速成长；有序培育新增长极 [17]