文章核心观点 盐津铺子通过转型升级实现营业收入持续健康发展，2024年营收和净利润创新高，六大品类产品收入全线飘红，销售出海战略初显成效，公司注重回报投资者，获券商积极评级 [2][3][13] 营收增长历程 - 2018年公司营业收入首次超10亿元达11.08亿元，成功打造中保类休闲烘焙点心第二增长曲线 [4] - 2021年公司营业收入首次突破20亿元达22.82亿元 [5] - 2023年公司营业收入达41.15亿元，同比增长42.22%，进入营收“40亿元级俱乐部” [6] - 2024年公司营业收入达53.04亿元，同比增长28.89%，首次突破50亿元级大关 [2][7] 2024年产品收入情况 - 辣卤零食营业收入19.62亿元，同比增长32.36% [10] - 烘焙薯类营业收入11.58亿元，同比增长17.31% [10] - 深海零食营业收入6.75亿元，同比增长9.1% [10] - 蛋类零食营业收入5.8亿元，同比增长81.87% [10] - 果干坚果营业收入4.84亿元，同比增长81.5% [10] - 蒟蒻果冻布丁营业收入3.01亿元，同比增长39.1% [10] 2024年渠道收入情况 - 经销及其他新渠道收入39.56亿元，同比增长34.01%，收入占比提升至74.59% [10] - 电商渠道收入11.59亿元，同比增长39.95%，收入占比提升至21.86% [10] - 直营商超渠道收入占比收缩至3.55% [10] 2025年发展规划 - 继续提升研发效率，将产品迭代周期缩短至3个月 [10] - 加大新品开发强度，围绕魔芋、深海零食、蛋类等核心品类深化研发，再造超级大单品 [10] 销售出海战略 - 2024年海外营业收入达6273.61万元，与上年同期31.49万元相比增长19821.95% [12] - 拟在泰国设立全资子公司并投资建设泰国生产基地，投资金额约2.2亿元（或3000万美元） [11] - 以魔芋品类为核心的产品进入东南亚市场，在泰国市场实现突破并辐射全球，为“品牌出海”奠定基础 [12] 股东回报 - 自2017年2月上市至公告日，累计现金分红9.47亿元（含股份回购视同现金分红3.59亿元） [13] - 2024年度累计现金分红总额4.37亿元，股份回购总额5987.67万元，合计4.96亿元，占2024年净利润77.57% [13] 二级市场表现 - 近一年来股价上涨约67%，截至4月23日收盘达86.88元/股，创历史新高 [13] 券商评级与预测 - 华泰证券给予“买入”评级，目标价不超过99.84元，预测2025年净利润8.51亿元 [14] - 华创证券给予“强推”评级，目标价不超过95元，预测2025年净利润8.28亿元 [15] 2025年一季度报情况 - 一季度实现营业收入15.37亿元，同比增长25.69% [12] - 净利润1.78亿元，同比增长11.64% [12] - 毛利率为28.47% [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 收入方面品类渠道双向突破，盈利上费效比提升对冲毛利率影响，展望2025年公司品类与渠道皆有亮点，维持“买入”评级 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1实现营收15.37亿（+25.7%），归母净利润1.78亿（+11.6%），扣非归母净利润1.56亿（+13.4%）；2024Q4实现营收14.43亿（+30.0%），归母净利润1.47亿（+33.7%），扣非归母净利润1.44亿（+43.1%）；2024年实现营收53.04亿（+28.9%），归母净利润6.4亿（+26.5%），扣非归母净利润5.68亿（+19.3%） [8] - 2025Q1营收超市场一致预期，2024Q4达市场预期上限 [8] 产品与渠道表现 - 2025Q1产品端魔芋表现超预期，Q1预计销售达3.5亿（含税），3月月销近1.5亿，麻酱味月销突破1亿，预计全年翻倍增长；渠道端量贩零食/会员商超维持较快增长，带动线下增速快于整体，新进万辰系贡献额外营收增量，线上渠道在抖音控费下靠传统电商带动，预计营收同比增长近20%，2025Q1天猫京东抖音合计GMV同比增长23% [8] - 2024年产品端魔芋/蛋类营收分别同比增长76.1%/81.9%，营收占比各同比提升4.2/3.2pct至15.8%/10.9%，魔芋销量/吨价分别同比增长66.9%/5.5%；渠道端直营KA/经销/电商营收分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，预计经销渠道中量贩渠道维持高增，假设第一大客户为鸣鸣很忙，2024年营收达12.57亿（+146.7%），直营KA/经销/电商营收占比各同比-4.6/+2.9/+1.7pct至3.6%/74.6%/21.9%，海外业务全年营收达0.63亿，同比增长19822%，测算海外月销爬坡至2000万 [8] 盈利指标情况 - 2025Q1毛利率同比下降3.6pct至28.5%，预计主因销售渠道结构变化，魔芋低位锁价降低影响，棕榈油影响有限，其他原材料采购成本稳定；同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.76/-0.79/-0.17/+0.06pct，大单品放量带动规模效应提升，所得税率+2.5pct扰动盈利能力，归母净利率-1.6pct至11.5% [8] - 2024年全年毛利率/净利率各同比-2.85/-0.39pct至30.69%/12.08%，毛利率下降主因量贩渠道占比提高；同期销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct，费用管控效果明显，政府补助接近翻倍缓解毛利率上升压力，净利率下降幅度小于毛利率 [8][9] 投资建议与盈利预测 - 维持“买入”评级，展望2025年品类端魔芋处于爆发窗口，全年目标完成无虞，渠道端量贩进驻万辰系，海外建设魔芋基地，国内会员商超洽谈合作，新品研发通过赛马机制激发事业部积极性，平台化运营能力强化 [10] - 预计2025 - 2027年公司实现营业总收入68.02/83.76/100.72亿元（25 - 26年原值为64.03/78.50亿元），同比+28.2%/+23.1%/+20.2%；实现归母净利润8.44/10.61/13.15亿元（25 - 26年原值为8.09/10.06亿元），同比+32.0%/+25.6%/+24.0%，当前股价对应PE分别为27/21/17倍 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5304|6802|8376|10072| |收入同比（%）|28.9%|28.2%|23.1%|20.2%| |归属母公司净利润（百万元）|640|844|1061|1315| |净利润同比（%）|26.5%|32.0%|25.6%|24.0%| |毛利率（%）|30.7%|31.0%|31.1%|31.2%| |ROE（%）|36.9%|35.4%|33.5%|31.9%| |每股收益（元）|2.36|3.10|3.89|4.82| |P/E|26.53|26.86|21.38|17.25| |P/B|9.84|9.50|7.16|5.50| |EV/EBITDA|18.52|18.57|14.58|11.89| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含2024A - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 收入方面品类渠道双向突破，盈利方面费效比提升对冲毛利率影响 [6][7] - 展望2025年公司品类与渠道皆有亮点，新品研发通过赛马机制激发各事业部积极性，平台化运营能力持续强化 [10] - 考虑到魔芋品类爆发、渠道结构变化及公司控费提效能力，更新盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业总收入68.02/83.76/100.72亿元，同比+28.2%/+23.1%/+20.2%；实现归母净利润8.44/10.61/13.15亿元，同比+32.0%/+25.6%/+24.0%，当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级 [10] 报告各部分总结 公司业绩情况 - 2025Q1实现营收15.37亿（+25.7%），归母净利润1.78亿（+11.6%），扣非归母净利润1.56亿（+13.4%）；2024Q4实现营收14.43亿（+30.0%），归母净利润1.47亿（+33.7%），扣非归母净利润1.44亿（+43.1%）；2024年实现营收53.04亿（+28.9%），归母净利润6.4亿（+26.5%），扣非归母净利润5.68亿（+19.3%） [8] - 2025Q1营收超市场一致预期，2024Q4达市场预期上限 [8] 产品与渠道表现 2025Q1情况 - 产品端魔芋表现超预期，Q1预计实现销售达3.5亿（含税），3月月销近1.5亿，其中麻酱味月销突破1亿，预计全年实现翻倍增长 [8] - 渠道端量贩零食/会员商超维持较快增长，带动线下增速快于公司整体水平，除很忙系铺货外，新进万辰系贡献额外营收增量；线上渠道在抖音平台控制费用投入下，依靠传统电商平台带动，预计营收同比增长近20%，据久谦，2025Q1天猫京东抖音合计GMV同比增长23% [8] 2024年情况 - 产品端魔芋/蛋类营收分别同比增长76.1%/81.9%，营收占比各同比提升4.2/3.2pct至15.8%/10.9%，贡献主要营收增量，2024年魔芋销量/吨价分别同比增长66.9%/5.5%，实现量价齐升，预计高价大魔王产品占比持续提升 [8] - 渠道端直营KA/经销/电商营收分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，预计经销渠道中量贩渠道维持高增，假设第一大客户为鸣鸣很忙，则对应2024年营收达12.57亿（+146.7%），公司加速拥抱量贩/抖音等高效渠道，直营KA/经销/电商营收占比各同比-4.6/+2.9/+1.7pct至3.6%/74.6%/21.9% [8] - 区域上海外业务高增，全年营收达0.63亿，同比增长19822%，测算海外月销顺利爬坡至2000万 [8] 盈利指标情况 2025Q1情况 - 毛利率同比下降3.6pct至28.5%，预计主因销售渠道结构变化，魔芋通过低位锁价降低影响，棕榈油影响或相对有限，其他原材料采购成本相对稳定 [8] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.76/-0.79/-0.17/+0.06pct，大单品放量带动规模效应提升明显，所得税率+2.5pct，扰动盈利能力，归母净利率-1.6pct至11.5% [8] 2024年情况 - 全年毛利率/净利率各同比-2.85/-0.39pct至30.69%/12.08%，毛利率下降主因量贩渠道占比提高 [8] - 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct，费用管控效果明显，政府补助接近翻倍亦缓解了毛利率上升压力，最终净利率下降幅度小于毛利率 [8][9] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5304|6802|8376|10072| |收入同比（%）|28.9%|28.2%|23.1%|20.2%| |归属母公司净利润（百万元）|640|844|1061|1315| |净利润同比（%）|26.5%|32.0%|25.6%|24.0%| |毛利率（%）|30.7%|31.0%|31.1%|31.2%| |ROE（%）|36.9%|35.4%|33.5%|31.9%| |每股收益（元）|2.36|3.10|3.89|4.82| | P/E|26.53|26.86|21.38|17.25| | P/B|9.84|9.50|7.16|5.50| | EV/EBITDA|18.52|18.57|14.58|11.89| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 盐津铺子整体表现稳健，魔芋产品势能凸显，海外业务初露头角，虽利润率略有承压，但具备稳健成长能力，现阶段优先关注收入，随着高毛利品类和渠道培育成熟，净利率有望边际向上 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收53.0亿元，同比+28.9%，归母净利润6.4亿元，同比+26.5%，扣非净利润5.7亿元，同比+19.3%；2024Q4实现营收14.4亿元，同比+30.0%，归母净利润1.5亿元，同比+33.7%，扣非净利润1.4亿元，同比+43.1%；2025Q1实现营收15.4亿元，同比+25.7%，归母净利润1.8亿元，同比+11.6%，扣非净利润1.6亿元，同比+13.4% [7] - 2024/2024Q4/25Q1分别实现毛销差18.2%/16.1%/17.2%，同比-2.8/-1.8/-1.9pct；2025Q1管理费用率同比-0.8pct；2024/2025Q1分别实现销售净利率12.1%/11.5%，同比-0.4/-1.6pct；实现扣非归母净利率10.7%/10.2%，同比-0.9/-1.1pct [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为8.3/10.3/12.4亿元，同比+29%/+24%/+21%，对应PE为27/22/18X [7] 渠道与产品 - 2024年经销/直营/电商分别实现营收39.6/1.9/11.6亿元，同比+34%/-44%/+40%，直营渠道系公司主动收缩，经销渠道和电商业务表现稳健，海外2024年实现0.6亿营收 [7] - 产品方面，休闲魔芋制品/蛋类零食报表端实现营收8.4/5.8亿元，同比+76%/82%，蛋类制品毛利率为22.1%，同比+1.7pct；果干坚果/蒟蒻果冻布丁相对增速较快，营收分别同比+82%/39% [7] 未来展望 - 2025Q1魔芋产品营收预计同比环比均显著增长；2025年零食量贩是绝对增量贡献最大的渠道，海外业务和会员制商超有望实现营收翻倍增长 [7] 财务预测表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为66.58/79.09/92.04亿元，同比+25.53%/18.79%/16.37%；归母净利润分别为8.28/10.29/12.43亿元，同比+29.36%/24.33%/20.77% [1][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为30.69%/30.00%/30.30%/30.50%，归母净利率分别为12.07%/12.43%/13.01%/13.51% [8] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为11.34/9.04/12.73/14.99亿元，投资活动现金流分别为-7.55/-0.64/-0.38/-0.40亿元，筹资活动现金流分别为-4.52/-5.21/-7.27/-8.73亿元 [8]

文章核心观点 交银施罗德基金韩威俊管理的两只基金卖出盐津铺子后其股价大涨 37.10%，且两只基金累计收益率不佳 [1] 基金持仓变动 - 交银内需增长一年持有基金于 2024 年四季度买入 156.24 万股盐津铺子，年末市值 9780.67 万元，今年一季报该公司退出基金重仓名单 [1] - 交银品质增长一年混合基金去年年末重仓的盐津铺子在今年一季度退出前十大重仓股名单 [1] 基金业绩表现 - 交银内需增长一年成立于 2020 年 12 月 11 日，截至 2025 年 4 月 22 日累计收益率下跌 32%，累计净值 0.68 元 [1] - 交银品质增长一年混合 A/C 成立于 2021 年 7 月 23 日，最新累计收益率亏损幅度分别为 25.19%和 27.40%，累计净值分别为 0.7481 元、0.7260 元 [2] - 交银内需增长一年 2025 年 4 月 22 日单位净值 0.6800（0.15%），近 1 月 2.49%、近 3 月 7.85%、近 6 月 5.04%、近 1 年 -2.90%、近 3 年 -14.47%、成立来 -32.00% [3] - 交银品质增长一年混合 A 2025 年 4 月 22 日单位净值 0.7481（0.15%），近 1 月 2.66%、近 3 月 8.08%、近 6 月 5.28%、近 1 年 -1.97%、近 3 年 -14.96%、成立来 -25.19% [3] - 交银品质增长一年混合 C 2025 年 4 月 22 日单位净值 0.7260（0.15%），近 1 月 2.59%、近 3 月 7.86%、近 6 月 4.87%、近 1 年 -2.73%、近 3 年 -16.98%、成立来 -27.40% [3] 基金经理履历 - 韩威俊 2005 - 2008 年任申银万国证券研究所助理分析师，2008 - 2009 年任北京鼎天资产管理有限公司董事助理，2009 - 2010 年任申银万国证券研究所行业分析师，2010 - 2013 年任信诚基金管理有限公司投资分析师 [2] - 2013 年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任行业分析师，现任权益部基金经理，累计管理公募基金 9 年 [2] 盐津铺子股价表现 - 截至 4 月 23 日收盘，盐津铺子进入 4 月份以来股价大涨 37.10% [1] 基金重仓股情况 - 交银内需增长一年和交银品质增长一年混合今年一季度前十大重仓股均为贵州茅台、稳健医疗、古井贡酒、青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、药明康德、乖宝宠物、泸州老窖、海澜之家 [1][2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 盐津铺子 2024 年和 2025Q1 整体表现稳健，魔芋产品势能凸显，海外业务初露头角，虽利润率略有承压，但具备稳健成长能力，现阶段优先关注收入，随着高毛利品类和渠道培育成熟，净利率有望边际向上 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 53.0 亿元，同比+28.9%，归母净利润 6.4 亿元，同比+26.5%，扣非净利润 5.7 亿元，同比+19.3%；2024Q4 实现营收 14.4 亿元，同比+30.0%，归母净利润 1.5 亿元，同比+33.7%，扣非净利润 1.4 亿元，同比+43.1%；2025Q1 实现营收 15.4 亿元，同比+25.7%，归母净利润 1.8 亿元，同比+11.6%，扣非净利润 1.6 亿元，同比+13.4% [7] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 8.3/10.3/12.4 亿元，同比+29%/+24%/+21%，对应 PE 为 27/22/18X [7] - 2024/2024Q4/25Q1 分别实现毛销差 18.2%/16.1%/17.2%，同比 - 2.8/-1.8/-1.9pct；2024/2025Q1 分别实现销售净利率 12.1%/11.5%，同比 - 0.4/-1.6pct；实现扣非归母净利率 10.7%/10.2%，同比 - 0.9/-1.1pct [7] - 2025Q1 管理费用率同比 - 0.8pct [7] 渠道与产品 - 2024 年经销/直营/电商分别实现营收 39.6/1.9/11.6 亿元，同比+34%/-44%/+40%，直营渠道系公司主动收缩，经销渠道和电商业务表现稳健；海外 2024 年实现 0.6 亿营收 [7] - 2024 年休闲魔芋制品/蛋类零食报表端实现营收 8.4/5.8 亿元，同比+76%/82%，蛋类制品毛利率为 22.1%，同比+1.7pct；果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别同比+82%/39% [7] - 2025Q1 魔芋产品营收预计同比环比均显著增长；2025 年零食量贩是绝对增量贡献最大的渠道，海外业务和会员制商超有望实现营收翻倍增长 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,304|6,658|7,909|9,204| |同比（%）|28.89|25.53|18.79|16.37| |归母净利润（百万元）|639.95|827.85|1,029.23|1,243.00| |同比（%）|26.53|29.36|24.33|20.77| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.35|3.03|3.77|4.56| |P/E（现价&最新摊薄）|35.44|27.40|22.04|18.25| [1] 市场与基础数据 - 收盘价 83.13 元，一年最低/最高价 35.53/89.85 元，市净率 11.77 倍，流通 A 股市值 20,344.32 百万元，总市值 22,679.51 百万元 [5] - 每股净资产 7.06 元，资产负债率 46.81%，总股本 272.82 百万股，流通 A 股 244.73 百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价99.84元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司在渠道与品类共同拉动下实现高增长，2025Q1虽受春节错期影响，但受益魔芋品类爆发、会员制商超/量贩高增贡献，业绩超预期，展望2025年，多渠道、多品类、海外拓张有望共同驱动业绩高增 [1] - 公司稳抓渠道与品类变革红利，后续随魔芋收入占比提升、品类品牌费用投放效果显现，经营有望继续向好，考虑魔芋品类放量超预期，上调盈利预测 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年收入/归母净利/扣非净利53.0/6.4/5.7亿，同比+28.9%/+26.5%/+19.3%；2024Q4收入/归母净利/扣非净利14.4/1.5/1.4亿，同比+30.0%/+33.7%/+43.1%；2025Q1收入/归母净利/扣非净利15.4/1.8/1.6亿，同比+25.7%/+11.6%/+13.4% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为66.83亿、80.60亿、94.55亿，同比+26.00%、+20.61%、+17.31%；归属母公司净利润分别为8.51亿、10.59亿、12.65亿，同比+32.91%、+24.47%、+19.48% [6] 产品端 - 2024年辣卤零食/深海零食/烘焙薯类/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果营收19.6/6.8/11.6/3.0/5.8/4.8亿，同比+32.4%/+9.1%/+17.3%/+39.1%/+81.9%/+81.5% [2] - 公司坚定品类品牌战略，聚焦魔芋与鹌鹑蛋品类，打造大魔王、蛋皇品牌突破定量流通/会员制商超，拉动品类在全渠道扩张，2025Q1魔芋供不应求，公司依托供应链/品牌优势受益品类放量红利 [2] 渠道端 - 2024年直营商超/经销及新渠道/电商营收1.9/39.6/11.6亿，同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，量贩/电商持续放量，山姆等会员制商超贡献增量，期待高势能KA渠道在品牌支撑下进一步打开空间 [2] 毛利率与费率 - 2024年毛利率30.7%，同比-2.9pct，判断系渠道/产品结构变化及原材料价格上涨所致；2024年销售/管理费率同比持平/-0.3pct至12.5%/4.1%，2024年归母净利率同比-0.2pct至12.1% [3] - 2025Q1公司毛利率28.5%，同比-3.6pct，主要系春节错期导致高毛利率的传统渠道收入占比同比下降、量贩占比进一步提升；销售/管理费率同比-1.8/-0.8pct，带动归母净利率同比-1.5pct [3] 可比公司估值 - 立高食品、三只松鼠、良品铺子2025年平均PE为32x，盐津铺子参考可比公司给予2025年32x PE [4][12] 盈利预测相关报表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [18] - 利润表展示了2023 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目的情况 [18] - 现金流量表展示了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流量及现金净增加额的情况 [18] - 主要财务比率展示了2023 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [18]

文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报表现良好，魔芋赛道高景气，虽渠道结构影响毛利率但盈利能力有望修复，多品类全渠道增长，预计未来收入和净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2025年Q1营收15.37亿元、同比+25.69%，归母净利1.78亿元、同比+11.64%，扣非净利1.56亿元、同比+13.41% [1] - 2024年营收53.04亿元、同比+28.89%，归母净利6.40亿元、同比+26.53%，扣非净利5.68亿元、同比+19.27% [1] - 2024年单Q4营收14.43亿元、同比+29.96%，归母净利1.47亿元、同比+33.67%，扣非净利1.44亿元、同比+43.10% [1] 品类与渠道表现 品类表现 - 2024年辣卤/烘焙薯类/深海/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻/其他收入分别为19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0/1.4亿元，分别同比+32%/+17%/+9%/+82%/+82%/+39%/-36% [2] - 一季度大魔王表现超预期，3月仅麻酱味魔芋月销超1亿，预计全年有望同比翻倍至20亿元 [2] 渠道表现 - 2024年直营KA、经销及其他新渠道、电商收入分别为1.9/39.6/11.6亿元，分别同比-44%/+34%/+40% [2] - 2025年量贩渠道仍高速增长，公司产品在量贩渠道进店数量和SKU种类进一步提升 [4] 盈利能力分析 - 2025Q1毛利率同比-3.6pcts至28.5%，主要受渠道结构和春节错期影响 [3] - 2025年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.8/-0.8/-0.2/+0.1pct至11.2%/3.4%/1.1%/0.4%，净利率同比-1.5pct至11.6% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为68.87/85.55/102.24亿元，同比增长30%/24%/20% [4] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为8.27/10.51/12.74亿元，同比增长29%/27%/21% [4] - 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 春节错期使24Q4营收加速增长、盈利稳中有升，25Q1魔芋热销拉动营收超预期 [5] - 魔芋热销是品类景气爆发，印证公司竞争力，未来高成长性长远 [5] - 虽短期盈利承压，但费投高峰已过、品类结构优化有望驱动年内盈利修复 [5] - 品类与渠道共振，维持“强推”评级，上调目标价至95元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本27,281.99万股，已上市流通股24,472.90万股，总市值226.80亿元，流通市值203.44亿元，资产负债率46.81%，每股净资产7.06元，12个月内最高/最低价86.32/35.78元 [2] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|5,304|6,724|8,077|9,453| |同比增速(%)|28.9%|26.8%|20.1%|17.0%| |归母净利润(百万)|640|828|1,011|1,196| |同比增速(%)|26.5%|29.4%|22.0%|18.3%| |每股盈利(元)|2.35|3.04|3.70|4.38| |市盈率(倍)|35|27|22|19| |市净率(倍)|13.1|10.7|8.2|6.7|[6] 季度业绩拆分 - 2024年实现营收53.0亿，同比+28.9%；归母净利6.4亿，同比+26.5%；扣非归母净利5.68亿，同比+19.3% [5] - 24Q4实现营收14.43亿，同比+29.96%；归母净利1.47亿，同比+33.7%；扣非归母净利1.44亿，同比+43.1% [5] - 25Q1营收15.37亿，同比+25.7%；归母净利1.78亿，同比+11.6%；扣非归母净利1.56亿，同比+13.4% [5] 渠道与品类营收情况 - 24H2直营KA/经销/电商实现营收0.8/21.86/5.79亿，同比-43.9%/+33.2%/+32.4% [5] - 24H2辣卤/蛋类/深海零食/果干坚果/烘焙薯类实现营收10.6/3.4/3.5/2.7/5.95亿，同比+38%/+53%/+7%/+72%/+13%，其中魔芋5.3亿，同比+109% [5] 费用率情况 - 24Q4毛利率为27.62%，同比-3.44pcts，销售费用率为11.54%，同比-1.63pcts，管理/研发/财务费用率为4.47%/1.53%/0.25%，同比-0.29/+0.04/-0.2pcts [5] - 25Q1毛利率为28.5%，同比-3.64pcts，销售费用率为11.24%，同比-1.76pct，管理/研发/财务费用率为3.44%/1.13%/0.36%，同比-0.79/-0.17/+0.06pcts [5] 魔芋销售情况 - 25Q1整体魔芋同比+150%，麻酱味大魔王3月月销破亿 [5] - 魔芋全年有望实现18 - 20亿的含税销售额，同比增长80% - 100% [5] 投资建议 - 给予25 - 27年EPS预测为3.04/3.70/4.38元，对应PE为27/22/19倍 [5] - 上调目标价至95元，对应25年PE 30倍出头 [5]

业绩相关 - 监事会认为公司2024年年度财务报告能真实反映财务状况和经营成果[7] 市场扩张和并购 - 第四届第六次监事会会议审议通过收购控股子公司少数股东11%股权暨关联交易的议案[3] 现状核查 - 截至报告期末，公司无对外担保、重大收购和出售资产情况[14][15] - 监事会认为公司关联交易价格公允合理，内控无重大缺陷，无违规交易，信息披露合规，股权激励程序合法[8][9][10][11][12] 未来展望 - 2025年监事会将依法监督，完善治理结构，加强财务检查，防范风险[17][18]