魔芋制品成为休闲食品行业现象级品类 - 魔芋爽和素毛肚成为休闲食品领域的现象级品类 是盐津铺子和卫龙美味业绩增长的重要推手[1] - 魔芋品类因其超级大单品特性 符合消费者对健康零食的需求 目前处于高速扩张期 预计2025-2027年保持较高增速[1] - 三只松鼠 劲仔食品 洽洽食品等30多个品牌均已推出同类产品 抢占魔芋制品细分赛道[1] 魔芋制品对盐津铺子和卫龙美味的业绩贡献 - 2024年卫龙美味蔬菜制品营收同比增长59.1%至33.7亿元 占营收53.8% 首次超过调味面制品[3] - 2024年盐津铺子休闲魔芋制品营收8.38亿元 同比增长76.09% 占营收比重15.81%[3] - 2025年上半年卫龙美味蔬菜制品营收同比增长44.3%至21.09亿元 占营收60.5%[3] - 2025年上半年盐津铺子休闲魔芋制品营收7.91亿元 同比增长155.1% 占营收比重26.9%[3] 公司战略布局和产品创新 - 盐津铺子将持续深化大魔王麻酱素毛肚核心单品战略 通过全渠道与海外市场协同提升销售收入[4] - 卫龙美味战略性投资以魔芋爽为主的蔬菜制品 2023-2024年蔬菜制品毛利率分别为51.3%和49.5% 高于其他产品[4] - 2025年上半年卫龙美味蔬菜制品设计产能同比增长59.43%至9.47万吨 调味面制品设计产能缩减30.49%至8.13万吨[4] - 盐津铺子新中式魔芋零食品牌大魔王2024年年销售额达10亿元（含税）[3] - 麻酱素毛肚在上市17个月后实现月销售额破亿 打破休闲食品单品破亿最快纪录[3] 行业发展现状和趋势 - 魔芋爽已由辣味食品中的单品升级为独立产品品类 吸引了30多个品牌入局[6] - 魔芋产品呈现多元化态势 除了传统口味 还推出酸辣火锅 香菜麻酱等新口味[6] - 预计2025年中国魔芋产业市场规模将突破300亿元 未来几年CAGR有望维持在11.8%[7] - 到2030年整体市场规模预计增长至450亿元[7] - 魔芋行业存在长期增长潜力 但企业在研发能力和科技含量方面还有所欠缺[7] 原材料成本上涨对行业的影响 - 魔芋精粉价格持续上涨 导致工厂利润越来越薄[1] - 2024年6月起魔芋价格大幅上扬 已接近2018年高位[8] - 魔芋平均收购价从2023年2元/斤飙涨至2024年4元/斤[8] - 魔芋精粉价格从4万多元/吨涨至9万多元/吨 鲜魔芋价格从3000多元/吨涨至6000-7000元/吨[8] - 盐津铺子魔芋精粉采购均价较上年同期变动超过30%[9] - 盐津铺子上半年毛利率从32.53%降至29.66% 下降2.87个百分点[9] - 卫龙美味毛利率由49.8%下降至47.2% 下降2.6个百分点[9] 企业应对成本上涨的措施 - 盐津铺子依托控股股东的上游布局 在云南曲靖建立魔芋精粉加工基地[9] - 卫龙美味重点发力效能提升 第七代魔芋生产线效率提升至80% 产能效率较第六代提升近两倍[9] - 企业可以通过规模化生产和优化供应链管理来降低成本 或进行产品创新和品牌溢价提升盈利能力[10] - 最关键的是向上游延伸产业链 通过自建或合作种植基地等方式保障原料供应[10]

券商评级活动概况 - 8月25日券商共给予近100家A股上市公司"买入"评级 [1] - 评级聚焦行业包括纺织服装、食品饮料、装修建材、农牧饲渔、珠宝首饰、化学制药、通信服务、电力、交运设备 [1] 重点公司评级详情 - 华利集团近一个月获10份研报关注 居券商力推股榜首 主要因On和New Balance跻身前五大客户及新工厂效率爬坡预期 [2][3] - 盐津铺子近一个月获10份研报关注 核心魔芋单品自2025年2月持续突破月销纪录实现淡季不淡 [2][3] - 北新建材近一个月获9份研报关注 天风证券下调2025-2027年归母净利润预测至39.0/44.8/51.1亿元（原45.6/52.1/58.4亿元） 维持买入评级 [2][3] 其他受关注公司 - 牧原股份因外销反内卷策略及养殖业务进化获关注 [2][4] - 潮宏基因产品结构升级与渠道扩张获买入评级 [2][4] - 恒瑞医药因创新药进展及BD收入成为新增长引擎获关注 [2][4] - 华东医药因业绩稳健增长及研发推进获关注 [2][4] - 中国联通因双千兆服务与算力投资部署获关注 [2][4] - 国电电力因上半年利润稳健及三年分红承诺获关注 [2][4] - 爱玛科技因盈利能力提升及45.01%分红比例获关注 [2][4]

股价表现与交易数据 - 8月25日盘中股价上涨2.08%至73.14元/股 成交额2.13亿元 换手率1.20% 总市值199.51亿元 [1] - 主力资金净流出200.57万元 特大单买卖占比分别为1.83%和2.96% 大单买卖占比分别为18.41%和18.22% [1] - 年内股价累计上涨18.73% 但近期呈现调整态势 近5日/20日/60日分别下跌0.89%/1.57%/16.25% [1] 股东结构与持股变化 - 股东户数达1.09万户 较上期显著增加21.92% 人均流通股减少17.65%至22,561股 [2] - 香港中央结算有限公司增持107.93万股至905.28万股 稳居第三大流通股东 [3] - 富国消费主题混合A(230.15万股)、富国价值创造混合A(204.51万股)和兴全商业模式混合LOF(173.50万股)新进十大流通股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入29.41亿元 同比增长19.58% [2] - 归母净利润达3.73亿元 同比增长16.70% [2] - 公司主营业务为食品制造业 收入占比100% [1] 分红记录与行业属性 - A股上市后累计派现13.18亿元 近三年累计分红达9.23亿元 [3] - 属于申万行业分类中的休闲食品板块 概念板块涵盖价值成长、基金重仓等主题 [1]

小鹏汽车-W (09868/212805) - 2025Q2营业收入182.7亿元，同比增长125.3%，Q2毛利率17.3%，同比上升3.3个百分点，汽车业务毛利率14.3%，同比增长7.9个百分点 [5] - Q2汽车业务毛利率环比增加3.8个百分点，主要得益于高价格带G6、G9改款上市，Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 2025Q3汽车交付量指引11.3-11.8万台，同比增长142.8%至153.6%，隐含8、9月月均交付38,142-40,642台 [6] - Q4有望推出鲲鹏超电X9增程车，纯电续航超450公里，综合续航超1500公里，预计增厚毛利率并打开新成长空间 [6] - 预计2025-2027年营收769.89亿元、1164.18亿元、1421.53亿元，2026年假设1.6倍PS对应市值2004亿港元，目标股价106港元 [7] 资产配置 - 7月央行通过多种货币政策工具净投放2365亿元，开展2000亿元MLF操作以保持资金面稳定 [9] - 7月宽基ETF净流出852亿元，行业ETF净买入118.2亿元，金融地产ETF和周期制造ETF分别净买入66.1亿元和54.6亿元 [9] - 科创板50ETF净流入扩大，煤炭ETF和基建ETF净买入额创近一年新高，红利ETF在密集分红期大额净流入 [9] - 银行自营卖出力度减弱，农商行买入大量利率债，保险净买入长久期债券，券商大幅减持债券 [10] - 7月黄金ETF净流出15.7亿元，能源ETF和豆粕ETF分别净流出0.11亿元和1.38亿元，有色ETF净流入1.75亿元 [10] 圣农发展 (002299/211107) - 2025H1营收88.56亿元，同比增长0.22%，归母净利润9.10亿元，同比增长791.93%，Q2营收47.42亿元，同比增长2.59%，归母净利润7.63亿元，同比增长365.12% [11] - 鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品销售量17.45万吨，分别同比增长2.50%和13.21%，C端零售渠道同比增长超30% [13] - 综合造肉成本同比下降超10%，得益于自有种源性能提升和精细化管理 [13] - 完成对太阳谷控股合并，通过产业赋能提升经营效率，挖掘盈利潜力 [13] - 预计2025-2027年营收200.28亿元、231.06亿元、257.06亿元，归母净利润13.97亿元、15.83亿元、19.34亿元，对应PE 15倍、14倍、11倍 [14] 牧原股份 (002714/211107) - 2025H1营收764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，经营活动现金流净额173.51亿元，同比增长12.13% [15] - 销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头，能繁母猪存栏343.1万头 [16] - 生猪养殖完全成本逐月下降，7月降至11.8元/kg，目标全年平均12元/kg [16] - 拟每10股派发现金红利9.32元，分红总额50.02亿元，占H1归母净利润47.50% [17] - 预计2025-2027年营收1295.99亿元、1399.07亿元、1520.18亿元，归母净利润182.64亿元、211.93亿元、281.98亿元，对应PE 15倍、13倍、10倍 [17] 盐津铺子 (002847/213408) - 2025H1营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%，Q2营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75% [18] - 魔芋收入同比增长155%至7.9亿元，辣卤零食收入13.2亿元，同比增长47.1%，蛋类零食收入3.1亿元，同比增长29.6% [19] - 直营商超渠道营收0.6亿元，同比下降42%，经销及其他新渠道营收23.0亿元，同比增长30%，电商渠道营收5.7亿元，同比下降1% [19] - Q2毛利率31.0%，同比下降2.0个百分点，销售费用率同比下降3.7个百分点，管理费用率同比下降1.1个百分点，毛销差同比增长1.71个百分点 [20] - 预计2025-2027年营收63.15亿元、77.44亿元、92.10亿元，归母净利润8.12亿元、10.12亿元、12.22亿元，对应PE 24倍、19倍、16倍 [21] 国瓷材料 (300285/212706) - 2025H1营收21.54亿元，同比增长10.29%，归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%，Q2营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%，归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33% [22][23] - 电子材料营收3.44亿元，同比增长23.65%，新能源材料营收2.17亿元，同比增长26.36%，生物医疗材料营收4.38亿元，同比下降0.11% [24] - Q2销售费用率6.14%，同比上升1.18个百分点，管理费用率6.19%，同比下降0.81个百分点，研发费用率6.11%，同比下降0.39个百分点 [26] - 车规级MLCC粉体需求增长，固态电解质研发同步布局氧化物与硫化物路线，氧化锆分散液在国内客户完成验证 [27] - 预计2025-2027年营收47.24亿元、55.76亿元、66.74亿元，归母净利润7.54亿元、9.02亿元、10.85亿元，对应PE 27倍、23倍、19倍 [28] 应流股份 (603308/216401) - 2025H1营收13.84亿元，同比增长9.11%，归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，新签订单超20亿元，同比增长超35% [29] - 高温合金产品及精密铸钢件收入8.42亿元，同比增长6.41%，毛利率38.42%，同比增长1.65个百分点，新型材料与装备收入1.46亿元，同比增长74.49% [30][31] - Q2营收7.21亿元，同比增长19.05%，归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%，销售费用率1.37%，同比下降0.43个百分点 [32] - 两机领域在手订单超15亿元，累计开发完成品种809个，与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订战略协议 [33] - 核能核电领域中标多个金属保温层和屏蔽材料项目，低空经济领域完成涡轴发动机寿命试验和无人机演示任务 [34] - 预计2025-2027年营收29.46亿元、36.10亿元、44.41亿元，归母净利润4.05亿元、5.31亿元、7.10亿元，对应PE 47倍、36倍、27倍 [35] 圣泉集团 (605589/212205) - 2025Q2营收28.92亿元，同比增长16.13%，环比增长17.62%，归母净利润2.94亿元，同比增长51.71%，环比增长42.34%，毛利率25.40%，同比增加2.00个百分点 [37] - H1营收53.51亿元，同比增长15.67%，归母净利润5.01亿元，同比增长51.19%，先进电子材料及电池材料营收8.46亿元，同比增长32.43% [38] - Q2合成树脂销量22.55万吨，同比增长59.8%，营收15.28亿元，同比增长48.3%，先进电子材料及电池材料营收4.85亿元，同比增长16.0% [40] - 销售费用率3.41%，同比下降0.11个百分点，管理费用率3.51%，同比下降1.36个百分点 [39] - 预计2025-2027年营收116.78亿元、130.41亿元、148.79亿元，归母净利润12.73亿元、14.21亿元、16.33亿元，对应PE 21倍、19倍、16倍 [41] 特宝生物 (688278/213703) - 2025H1营收15.11亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%，Q2营收8.37亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46亿元，同比增长40.01% [42][43] - Q2毛利率92.83%，同比下降0.78个百分点，销售费用率38.20%，同比下降1.80个百分点，研发费用率12.91%，同比提升1.99个百分点 [43] - 长效生长激素获批上市并通过医保谈判形式审查，收购九天开曼部分资产获得AAV基因编辑平台 [44] - 预计2025-2027年营收37.47亿元、50.71亿元、65.73亿元，归母净利润11.56亿元、16.09亿元、20.76亿元，对应PE 30.21倍、21.70倍、16.82倍 [44] 中通快递-W (02057/214208) - 2025Q2营收118.32亿元，同比增长10.3%，快递服务收入109.84亿元，同比增长11.2%，净利润19.65亿元，同比下降24.8%，调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8% [47] - 完成业务量98.47亿票，同比增长16.5%，市占率19.5%，同比下降0.13个百分点 [48] - 单票收入1.18元，同比减少0.06元，单票成本0.89元，同比增加0.07元，单票运输成本0.33元，同比降低0.06元，单票分拣成本0.25元，同比降低0.01元 [49] - 散件同比增长超50%，占比峰值突破8%，下调2025年包裹量指引至388-401亿件，同比增长14-18% [50][51] - 部署2000多辆自动驾驶车辆，单票配送成本从0.12-0.15元降至0.08元 [52] - 预计2025-2027年营收515.50亿元、584.73亿元、670.23亿元，归母净利润99.73亿元、114.81亿元、132.32亿元，对应PE 11.03倍、9.58倍、8.31倍 [53] 横店影视 (603103/217206) - 2025H1营收13.73亿元，同比增长17.81%，归母净利润2.02亿元，同比增长128.61%，毛利率22.64%，同比上升9.16个百分点 [54][55] - 直营影投票房10.31亿元，同比增长26.82%，市占率3.91%，同比上升0.14个百分点，旗下直营影院449家，银幕2867块 [56] - 卖品端推出电影套餐和自营饮品品牌，拓展IP衍生品和潮玩销售，创新消费模式包括电竞、体育赛事转播等 [56] - 影视投资制作业务营收0.61亿元，同比下降59.87%，毛利率-29.41%，同比下降64.85个百分点 [57] - 预计2025-2027年营收23.92亿元、26.54亿元、29.32亿元，归母净利润2.25亿元、3.35亿元、4.52亿元，对应PE 48倍、33倍、24倍 [58] 光伏行业 - 工信部等6部门联合召开光伏产业座谈会，规范竞争秩序，支持行业自律，硅料企业计划协同限产，9月产量有望环比持平 [60] - 华润电力3GW组件采购开标，投标均价0.729元/W，较之前有所提升 [61] - 建议关注硅料协鑫科技、通威股份，高效电池技术博迁新材、爱旭股份、隆基绿能，辅材及出口链聚和材料、福莱特、福斯特、阿特斯 [60][61] 风电行业 - 海风政策拐点明确，国内政策加码，欧洲多国启动海风拍卖，东方电缆H1存货37亿元，合同负债11亿元，创历史新高 [62] - 三峡能源750MW项目开标中标均价2136元/kW，主机价格上涨，新强联Q2扣非归母净利润2.11亿元，同比扭亏 [62][63] - 建议关注海风东方电缆、大金重工、海力风电，主机厂金风科技、明阳智能、三一重能，零部件新强联、金雷股份 [62][63] 储能与锂电 - 国内多省发布容量补偿机制实施细则，欧洲工商储需求旺盛，非洲大储装机规模2902MWh [64] - 太蓝新能源全固态电池生产基地签约，格林美与蔚蓝锂芯合作研发400Wh/Kg以上全固态电池，先导智能打通全固态电池量产工艺 [65] - 建议关注储能阳光电源、海博思创、亿纬锂能，固态电池厦钨新能、容百科技、恩捷股份 [64][65] 高端电子铜箔 - 三井金属上调业绩指引，AI服务器高端HVLP铜箔量价齐升，金居上调RTF铜箔价格每吨0.3-0.4万元，涨幅14% [66] - 产能转向高端产品导致供需缺口扩大，建议关注德福科技、铜冠铜箔、诺德股份、嘉元科技、中一科技 [66] AIDC与电网 - DeepSeek-V3.1发布，提升思考效率和Agent能力，驱动AIDC建设需求 [67] - 稳定币供应总量2520亿美元，RWA总市值突破260亿美元，新能源RWA展示绿色金融潜力 [68][69] - 建议关注液冷设备英维克、冰轮环境，电源设备科华数据、禾望电气，RWA朗新集团、晶科科技，特高压平高电气、安靠智电 [67][69][70] 美国宏观经济 - 2025年7月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比回升至3.1%，粘性CPI同比上涨3.4% [72][74] - 剔除关税敏感商品后CPI增速下降，显示关税对通胀有贡献，市场预期9月降息25个基点 [73][75] 快手-W (01024/217207) - 2025Q2营收350.46亿元，同比增长13.1%，毛利率55.7%，经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1% [77][79] - MAU 7.15亿，DAU 4.09亿，分别同比增长3.3%和3.4%，日均时长126.8分钟，同比增长3.9% [78] - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，电商GMV3589亿元，同比增长18%，泛货架GMV占比突破32% [80][81] - 直播收入100亿元，同比增长8%，本地生活业务收入同比提升约120% [82][84] - 可灵AI 2.1提升创作者体验，AI驱动AIGC素材生成和自动化投放 [84] - 宣派每股0.46港元特别股息，总额约20亿港元 [85] - 预计2025-2027年营收1429亿元、1575亿元、1721亿元，经调整归母净利润207亿元、234亿元、261亿元，对应PE 14倍、13倍、11倍 [85]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为23.5倍、18.9倍、15.0倍 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1实现收入29.4亿元 同比增长19.6% 归母净利润3.7亿元 同比增长16.7% [4] - 2025Q2实现收入14.0亿元 同比增长13.5% 归母净利润1.9亿元 同比增长21.7% [4][6] - 辣卤魔芋单品表现亮眼 行业成长空间广阔 公司抓住品类红利 在口味创新和新渠道红利方面发力 [4] - 看好后续产品端持续发力魔芋核心单品和鱼豆腐等其他单品 渠道端调整抖音线上费效比 线下持续拥抱量贩 品牌力构建提升 [4] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润8.4亿元、10.5亿元、13.2亿元 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率受货折和渠道结构调整影响 2025Q2毛利率31.0% 同比下降2.0个百分点 [6] - 费用管控成效显著 2025Q2销售费用率9.8% 同比下降3.7个百分点 管理费用率3.7% 同比下降1.1个百分点 [6] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年净利率分别为12.8%、12.8%、13.1% [8] - ROE水平维持高位 预计2025-2027年分别为36.1%、34.4%、32.9% [8] 产品结构分析 - 辣卤魔芋产品收入增长迅猛 2025H1实现收入7.9亿元 同比增长155.1% [5] - 蛋类零食表现突出 2025H1实现收入0.3亿元 同比增长29.6% [5] - 其他系列产品增长42.6% 果干果冻增长9.0% 深海零食增长11.9% [5] - 部分产品出现下滑 辣卤肉禽下降16.7% 其他辣卤下降20.9% 烘焙薯类下降18.4% [5] 区域表现 - 华东地区收入增长显著 2025H1实现收入5.5亿元 同比增长76.1% [5] - 海外市场表现亮眼 2025H1实现收入1.0亿元 同比增长67873.1% [5] - 西南西北地区增长32.5% 华北东北地区增长68.5% [5] - 华中地区稳健增长7.9% 华南地区下降17.2% 线上渠道微降0.97% [5] 估值指标 - 当前股价71.65元 总市值195.45亿元 流通市值176.06亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为3.08元、3.84元、4.82元 [4][8] - 对应P/B倍数分别为8.6倍、6.6倍、5.0倍 [8] - EV/EBITDA倍数分别为17.5倍、13.7倍、10.9倍 [8]

核心财务表现 - 25Q2营业总收入14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78% [1] - 25H1营业总收入29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%，扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.50% [1] - 25Q2归母净利率达13.9%，同比提升0.9个百分点 [4] 分产品表现 - 25H1魔芋产品同比增长155%，蛋类产品同比增长30%，贡献主要收入增量 [2] - 魔芋产品虽产能受限，但25Q2平均月销维持环比向上趋势，预计25H2扩产后月销将加速增长 [2] 分渠道表现 - 25H1线上渠道同比下滑0.97%，线下渠道同比增长25.9% [2] - 线下渠道中：海外市场同比增长67873%（主要因魔芋放量及泰国市场精耕） [2] - 经销渠道同比增长30.1%，经销商净增126家，量贩渠道新进万辰系带来增量 [2] - 直营KA渠道同比下滑42.0%，公司持续收缩资源投入 [2] - 线上渠道下滑主因优化低盈利抖音渠道，25Q2线上GMV同比下滑30%（天猫-11%、京东-8%、抖音-44%） [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q2毛利率31.0%，同比下降2.0个百分点（魔芋成本上升及渠道结构调整），环比上升2.5个百分点（品类战略见效及供应链提效） [3] - 25Q2毛销差21.1%，同比提升1.7个百分点，环比提升3.9个百分点 [3] - 销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降3.7/1.1/0.3/0.6个百分点，费率优化显著 [3] 未来展望 - 产品端：25H2魔芋产能释放后月销有望加速增长 [5] - 渠道端：定量流通渠道持续扩容，量贩渠道与万辰系合作深化推动SKU数量与铺市率提升，电商渠道预计25H2实现高质量增长 [5] - 盈利预测：25-27年预计营业总收入63.6/76.2/89.5亿元（同比+20.0%/+19.7%/+17.5%），归母净利润8.2/10.0/12.2亿元（同比+27.8%/+22.7%/+21.9%） [5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.73亿元，同比增长16.70% [1] - 休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.10% [1] 原材料成本变动 - 鲜魔芋价格攀升至接近2018年历史高位 [1] - 魔芋精粉采购均价较上年同期变动超过30% [1] - 国内种植规模收缩导致鲜魔芋产量下降 [1] 魔芋品类竞争与前景 - 魔芋品类符合健康零食需求，处于高速扩张期 [2] - 预计3年至5年内仍保持较高增速 [2] - 公司依托控股股东上游布局具备成本优势 [2] 渠道表现分析 - 定量流通渠道因聚焦"大魔王"麻酱味素毛肚实现强劲增长 [2] - 零食量贩渠道通过门店增长与品类扩张实现稳健增长 [2] - 电商渠道因业务结构调整短期承压，未来将聚焦爆款打造 [2] 全年渠道增长预期 - 会员高势能渠道、海外市场、定量流通及零食渠道增速预计高于公司平均 [3] - 电商渠道下半年持续调整 [3] - 传统渠道增长放缓成为行业新常态 [3]

核心观点 - 华安证券发布盐津铺子研究报告 给予买入评级 公司2025Q2业绩符合市场预期 收入端魔芋品类高速增长 海外及定量流通渠道持续突破 利润端费率优化效果显著 毛销差同比环比双提升 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 2025Q2营业总收入14.03亿元 同比增长13.54% 归母净利润1.95亿元 同比增长21.75% 扣非归母净利润1.78亿元 同比增长31.78% [1] - 2025H1营业总收入29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% 扣非归母净利润3.34亿元 同比增长22.50% [1] - 2025Q2毛利率31.0% 同比下降2.0个百分点 环比上升2.5个百分点 归母净利率达13.9% 同比提升0.9个百分点 [4] 产品表现 - 魔芋品类2025H1同比大幅增长155% 蛋类产品同比增长30% 魔芋品类虽受产能限制 但Q2平均月销维持环比向上趋势 [3] - 预计2025H2魔芋产能释放后 月销有望环比加速 [3][5] 渠道表现 - 2025H1线下渠道同比增长25.9% 线上渠道同比下降0.97% [3] - 海外市场2025H1同比激增67873% 主要得益于魔芋品类放量及泰国市场精耕 [3] - 经销渠道2025H1同比增长30.1% 期间净增加经销商126家 定量流通渠道被魔芋高动销盘活 量贩渠道因新进万辰系贡献额外增量 [3] - 直营KA渠道2025H1同比下降42.0% 公司持续收缩资源投入 [3] - 线上渠道下滑主因优化低盈利的抖音渠道资源投放 25Q2线上GMV合计同比下降30% 其中天猫/京东/抖音分别同比下降11%/8%/44% [3] 盈利能力与费用控制 - 2025Q2毛销差达21.1% 同比提升1.7个百分点 环比提升3.9个百分点 改善效果明显 [4] - 2025Q2销售费率同比下降3.7个百分点 管理费率同比下降1.1个百分点 研发费率同比下降0.6个百分点 财务费率同比上升0.3个百分点 费率优化效果显著 [4] - 毛利率同比下降主因魔芋价格上升及渠道/产品结构调整 环比上升主因品类品牌战略见效及供应链提效 [4] 业绩展望与预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为63.6/76.2/89.5亿元 同比增长20.0%/19.7%/17.5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/10.0/12.2亿元 同比增长27.8%/22.7%/21.9% [5] - 当前股价对应PE分别为24/19/16倍 [5] - 2025H2定量流通渠道有望在魔芋高增下持续扩容 量贩渠道与万辰系全面合作后SKU数量与铺市率有望提升 电商渠道或实现高质量增长 [5] 机构评级 - 该股最近90天内共有21家机构给出评级 其中买入评级19家 增持评级2家 [8] - 过去90天内机构目标均价为92.77元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8][9] 核心观点 - 公司2025Q2业绩符合市场预期，归母净利润同比增长21.75%至1.95亿元，扣非归母净利润同比增长31.78%至1.78亿元 [6][8] - 2025H1营业总收入同比增长19.58%至29.41亿元，归母净利润同比增长16.70%至3.73亿元 [8] - 公司通过品类品牌战略和供应链提效实现毛利率环比提升2.5个百分点至31.0%，费率优化效果显著 [7] - 魔芋品类同比高增155%，海外渠道爆发式增长67873%，定量流通和量贩渠道持续突破 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.18/10.03/12.23亿元，对应PE 24/19/16倍 [8][9] 财务表现 - 2025Q2营业总收入14.03亿元（同比增长13.54%），毛利率31.0%（环比+2.5pct，同比-2.0pct） [7][8] - 2025Q2毛销差21.1%（同比+1.7pct，环比+3.9pct），销售/管理/财务/研发费率分别同比-3.7/-1.1/+0.3/-0.6pct [7] - 2025Q2归母净利率13.9%（同比+0.9pct） [7] - 2025H1线上渠道同比-0.97%，线下渠道同比+25.9% [8] 业务亮点 - 魔芋产品2025H1同比+155%，蛋类产品同比+30%，贡献主要收入增量 [8] - 海外市场因魔芋放量和泰国市场精耕，2025H1同比+67873% [8] - 经销渠道2025H1同比+30.1%，经销商净增加126家 [8] - 量贩渠道与万辰系全面合作，SKU数量和铺市率持续提升 [8] - 直营KA渠道2025H1同比-42.0%，公司主动收缩资源投入 [8] 未来展望 - 预计2025H2魔芋产能释放后月销将环比加速 [8] - 电商渠道优化后预计2025H2实现高质量增长 [8] - 调整后2025-2027年营收预测63.6/76.2/89.5亿元（原预测68.0/83.8/100.7亿元） [8] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为27.8%/22.7%/21.9% [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 魔芋品类延续高景气，成为公司增长主引擎，2025H1魔芋收入同比+155%至7.9亿元 [3][8] - Q2毛销差同比增速转正，盈利能力改善趋势显现，Q2毛销差同比增长+1.71pct [3][8] - 公司持续优化渠道和产品结构，海外渠道拓展初见成效，2025H1海外营收达9635万元（去年同期仅14万元） [8][9] - 盈利预测显示增长态势稳健，预计2025-2027年归母净利润分别同比+27%/+25%/+21% [10][11] 财务表现 - 2025H1营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.70%），扣非归母净利润3.34亿元（同比+22.50%） [6] - 2025Q2营收14.03亿元（同比+13.54%），归母净利润1.95亿元（同比+21.75%），扣非归母净利润1.78亿元（同比+31.78%） [6] - 2025H1毛利率29.7%（同比-2.9pct），Q2毛利率31.0%（同比-2.0pct，环比改善） [8] - 费用管控强化，2025H1销售费用率同比-2.7pct，管理费用率同比-1.0pct；Q2销售费用率同比-3.7pct，管理费用率同比-1.1pct [8] 产品与渠道分析 - 分产品收入：辣卤零食13.2亿元（同比+47.1%）、蛋类零食3.1亿元（同比+29.6%）、深海零食3.6亿元（同比+11.9%）、果干果冻4.3亿元（同比+9.0%）、烘焙薯类4.6亿元（同比-18.4%） [8] - 分渠道收入：直营商超0.6亿元（同比-42%）、经销及其他新渠道23.0亿元（同比+30%）、电商5.7亿元（同比-1%） [8] - 核心增长驱动来自"大魔王"魔芋系列及"蛋皇"蛋类零食品牌，同时公司缩减低效SKU并聚焦大单品策略 [8][9] 未来展望 - 魔芋品类有望持续高增长，通过新口味（如火鸡面风味、香菜麻酱）完善产品矩阵，并依托自有品牌"Mowon"拓展海外渠道 [9] - 原料成本优化与品牌溢价将提升魔芋品类盈利能力，带动整体盈利结构改善 [9] - 盈利预测：2025-2027年营收预计63.15/77.44/92.10亿元，归母净利润8.12/10.12/12.22亿元，EPS为2.98/3.71/4.48元 [10][11]