报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年度及25Q1营收和利润增长良好，24Q4和25Q1收入超预期，公司坚持品类品牌+渠道双轮驱动，25年增长可期，净利率将稳中有升，利润率有望改善 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价83.13元，总股本2.73亿股，流通股本2.45亿股，总市值227亿元，流通市值203亿元，52周内最高/最低价为86.32/35.78元，资产负债率50.9%，市盈率35.22，第一大股东为湖南盐津铺子控股有限公司 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润53.04/6.4/5.68亿元，同比增长28.89%/26.53%/19.27%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润14.43/1.47/1.44亿元，同比增长29.96%/33.66%/43.1%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润15.37/1.78/1.56亿元，同比增长25.69%/11.64%/13.41% [5] 投资要点 - 品类结构持续升级，辣卤零食、蛋类零食、果干坚果等品类收入增长显著，魔芋品类突围，子品牌“大魔王”新品麻将素毛肚月销破亿，产能扩充；渠道方面，经销和电商渠道增长快，海外业务收入同比大增19821.95%，2025年将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，发力东南亚市场，电商渠道聚焦核心品类，改善利润率 [6] 利润率情况 - 2024年毛利率/归母净利率为30.69%/12.07%，分别同比-2.85/-0.22pct；24Q4毛利率/归母净利率为27.62%/10.18%，分别同比-3.44/0.28pct；2025年Q1毛利率/归母净利率为28.47%/11.59%，分别同比-3.64/-1.46pct [7][8] 盈利预测与投资评级 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至65.82/79.24亿元，同比+24.10%/+20.38%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至8.23/10.31亿元，同比+28.55%/+25.27%，给予2027年营收利润预测分别为91.49/12.36亿元，分别同比+15.46%/+19.90%，对应三年EPS分别为3.02/3.78/4.53元，对应当前股价PE分别为30/24/20倍，维持“买入”评级 [10] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5304|6582|7924|9149| |增长率(%)|28.89|24.10|20.38|15.46| |EBITDA（百万元）|915.19|1062.51|1302.56|1527.36| |归属母公司净利润（百万元）|639.95|822.65|1030.57|1235.69| |增长率(%)|26.53|28.55|25.27|19.90| |EPS(元/股)|2.35|3.02|3.78|4.53| |市盈率（P/E）|38.04|29.59|23.62|19.70| |市净率（P/B）|14.03|10.25|7.66|5.88| |EV/EBITDA|19.40|23.50|18.73|15.47| [12] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年度及25Q1营收和利润增长，24Q4和25Q1收入超预期，公司坚持品类品牌+渠道双轮驱动，25年增长可期，净利率将稳中有升，利润率有望改善 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价83.13元，总股本2.73亿股，流通股本2.45亿股，总市值227亿元，流通市值203亿元，52周内最高/最低价86.32/35.78元，资产负债率50.9%，市盈率35.22，第一大股东为湖南盐津铺子控股有限公司 [4] 事件 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润53.04/6.4/5.68亿元，同比增长28.89%/26.53%/19.27%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润14.43/1.47/1.44亿元，同比增长29.96%/33.66%/43.1%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润15.37/1.78/1.56亿元，同比增长25.69%/11.64%/13.41% [5] 投资要点 - 品类结构升级，辣卤零食、蛋类零食、果干坚果等品类收入增长，魔芋品类突围，子品牌“大魔王”新品麻将素毛肚月销破亿，产能扩充；渠道方面，经销和电商渠道收入增长，海外业务高速增长，2025年将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，电商渠道聚焦核心品类 [6] 盈利情况 - 2024年毛利率/归母净利率为30.69%/12.07%，分别同比-2.85/-0.22pct；24Q4毛利率/归母净利率为27.62%/10.18%，分别同比-3.44/0.28pct；2025年Q1毛利率/归母净利率为28.47%/11.59%，分别同比-3.64/-1.46pct [7][8] 盈利预测与投资评级 - 调整2025 - 2026年营业收入预测至65.82/79.24亿元，同比+24.10%/+20.38%，调整2025 - 2026年归母净利润预测至8.23/10.31亿元，同比+28.55%/+25.27%，给予2027年营收利润预测分别为91.49/12.36亿元，分别同比+15.46%/+19.90%，对应三年EPS分别为3.02/3.78/4.53元，对应当前股价PE分别为30/24/20倍 [10] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5304 | 6582 | 7924 | 9149 | | 增长率(%) | 28.89 | 24.10 | 20.38 | 15.46 | | EBITDA（百万元） | 915.19 | 1062.51 | 1302.56 | 1527.36 | | 归属母公司净利润（百万元） | 639.95 | 822.65 | 1030.57 | 1235.69 | | 增长率(%) | 26.53 | 28.55 | 25.27 | 19.90 | | EPS(元/股) | 2.35 | 3.02 | 3.78 | 4.53 | | 市盈率（P/E） | 38.04 | 29.59 | 23.62 | 19.70 | | 市净率（P/B） | 14.03 | 10.25 | 7.66 | 5.88 | | EV/EBITDA | 19.40 | 23.50 | 18.73 | 15.47 | [12] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5304 | 6582 | 7924 | 9149 | | 营业成本（百万元） | 3676 | 4509 | 5348 | 6130 | | 税金及附加（百万元） | 40 | 46 | 55 | 82 | | 销售费用（百万元） | 663 | 790 | 951 | 1089 | | 管理费用（百万元） | 219 | 263 | 309 | 348 | | 研发费用（百万元） | 80 | 92 | 103 | 119 | | 财务费用（百万元） | 13 | 26 | 15 | 3 | | 营业利润（百万元） | 719 | 921 | 1160 | 1389 | | 归母净利润（百万元） | 640 | 823 | 1031 | 1236 | | 每股收益（元） | 2.35 | 3.02 | 3.78 | 4.53 | | 资产负债率(%) | 50.9 | 47.8 | 39.6 | 35.7 | | 流动比率 | 0.93 | 1.21 | 1.57 | 1.89 | | 应收账款周转率 | 20.22 | 19.18 | 19.18 | 19.18 | | 存货周转率 | 4.94 | 4.55 | 4.55 | 4.55 | | 总资产周转率 | 1.47 | 1.42 | 1.49 | 1.40 | [15]

报告公司投资评级 - 报告将盐津铺子评级下调至“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 盐津铺子24年财报及25年一季报显示收入/利润增速符合或略超预期 看好魔芋及鹌鹑蛋赛道高增长 公司品类品牌体系逐步成熟 成长性可持续 全球化打开市场空间 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年实现营收53.04亿元 同比+28.89%；归母净利润6.40亿元 同比+26.53%；扣非归母净利润5.68亿元 同比+19.27% 25Q1实现营收15.37亿元 同比+25.69%；归母净利润1.78亿元 同比+11.64%；扣非归母净利润1.56亿元 同比+13.41% [3] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为8.50/10.66/12.36亿元 同比+33%/25%/16% 对应PE分别为28/22/19x [7] 品类优势 - 24年公司聚焦六大核心品类 辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为19.6/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0亿元 分别同比+32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1% [4] - 麻酱素毛肚24年销售额同比增长76.1% 达8.38亿元 今年3月月度销售额突破1亿元 公司是该品类领头企业 今年魔芋制品有望翻倍增长 [4] - “蛋皇”鹌鹑蛋24年6月进驻山姆会员商店 新势能渠道持续上量 今年有望保持高速增长 [4] 渠道情况 - 24年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.9/39.6/11.6亿元 分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0% 经销渠道为主要增量渠道 [5] - 销售出海战略初显成效 海外收入从23年不到百万增长至6273.6万 产品进入东南亚市场 泰国市场实现突破 [5] 利润率分析 - 24年/25Q1毛利率分别为30.68%/28.47% 分别同比-2.85/-3.63pct 净利率分别为12.08%/11.46% 分别同比-0.39pct/-1.6pct [6] - 毛利率下降因鹌鹑蛋及零食量贩渠道占比提升 辣卤零食毛利率也下降 费用率下降无法覆盖毛利率下降致净利润率下降 [6] - 随着品类品牌心智成熟 销售费用率有望下降 规模效应释放能提升长期利润率 [6]

报告公司投资评级 - 报告将盐津铺子评级下调至“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 盐津铺子24年及25Q1营收和利润增速表现良好，24年营收53.04亿元同比+28.89%，归母净利润6.40亿元同比+26.53%，25Q1营收15.37亿元同比+25.69%，归母净利润1.78亿元同比+11.64% [3] - 魔芋赛道超预期增长，公司聚焦六大核心品类，麻酱素毛肚成单品销量王，魔芋制品和鹌鹑蛋有望因低基数和赛道增长而高速增长 [4] - 渠道端零食渠道维持高增长，经销和电商渠道销售额同比分别+34.0%和+40.0%，出海战略初显成效，海外收入从23年不到百万增长至6273.6万 [5] - 短期利润率因低毛利率产品和渠道占比提升而承压，但长期随着品类品牌成熟和规模效应释放有望提升 [6] - 看好魔芋和鹌鹑蛋赛道，上调25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为8.50/10.66/12.36亿元，同比+33%/25%/16% [7] 公司简介 - 盐津铺子主营业务是小品类休闲食品的研发、生产和销售，主要产品包括辣卤零食、烘焙薯类、深海零食等 [8] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,115.18|5,303.93|6,937.60|8,380.40|9,437.96| |增长率（%）|42.22%|28.89%|30.80%|20.80%|12.62%| |归母净利润（百万元）|505.77|639.95|849.99|1,066.41|1,236.10| |增长率（%）|67.76%|26.53%|32.82%|25.46%|15.91%| |净资产收益率（%）|34.95%|36.89%|46.04%|50.39%|50.56%| |每股收益（元）|2.64|2.36|3.12|3.91|4.53| |PE|32.91|36.81|27.89|22.23|19.18| |PB|11.77|13.66|12.84|11.20|9.69| [11] 附表：公司盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各指标情况，如流动资产合计、营业收入、经营活动现金流等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长、毛利率、资产负债率等 [13] - 每股指标包括每股收益、每股净现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响|2025 - 04 - 16| |行业普通报告|食品饮料行业：预期内需政策或进一步加码，关注食品饮料防守配置|2025 - 04 - 09| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |公司深度报告|盐津铺子（002847.SZ）：多品类大单品不断打造增长曲线—从产品的角度解析公司|2025 - 01 - 24| |公司深度报告|盐津铺子（002847.SZ）：多渠道驱动，增长势能强劲—从渠道的角度解析公司增长|2024 - 12 - 25| [14]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 随着公司持续完善“产品 + 渠道”双轮驱动增长模式，坚持中长期战略，凭借自身优势，未来业绩有望持续高增 [4] - 根据24年报略调整盈利预测，预计24 - 26年营收分别68/83/102亿元，同增28%/23%/22%；归母净利润分别8.5/10.7/13.2亿元，同增33%/25%/24%，对应PE分别为29X/23X/18X，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司收入/归母净利润分别为53.04/6.40亿元（同比+28.89%/+26.53%）；24Q4收入/归母净利润分别为14.43/1.47亿元（同比+29.96%/+33.67%）；25Q1收入/归母净利润分别为15.37/1.78亿元（同比+25.69%/+11.64%） [1] 产品情况 - 24年休闲魔芋/肉禽制品等营收8.4/3.8等亿元，同比+76%/+11%等；休闲魔芋/肉禽制品等销量同比+67%/+23%等，吨价同比+5.50%/-9.55%等 [2] 渠道情况 - 华中/华南等地区收入18.6/5.8等亿元，同比+15%/11%等，华东/华北 + 东北/海外实现高增（同比均+40%） [3] - 24年直营/经销和其他渠道/电商渠道同比-44%/+34%+40%，电商占比提升至22% [3] - 24年经销商净增272家至3587家，平均经销商收入同比+24%至110万元/家 [3] 利润率与费用率 - 24年公司毛利率/净利率同比-2.85/-0.40pct至30.69%/12.08%；销售/管理/财务费用率同比-0.04/-0.31/-0.16pct至12.50%/4.13%/0.24% [4] - 25Q1毛利率/净利率同-3.64/-1.60pct至28.47%/11.46%；销售/管理/财务费用率同比-1.76/-0.79/+0.06pct至11.24%/3.44%/0.36% [4] 分红情况 - 2024年公司累计现金分红总额和股份回购总额合计为4.96亿元，占2024年度归母净利润的77.57%，并提请制定25年中期分红方案 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,115.18|5,303.93|6,772.28|8,345.41|10,200.87| |增长率(%)|42.22|28.89|27.68|23.23|22.23| |EBITDA(百万元)|803.58|884.46|1,206.48|1,468.70|1,757.82| |归属母公司净利润(百万元)|505.77|639.95|851.38|1,068.41|1,323.85| |增长率(%)|67.76|26.53|33.04|25.49|23.91| |EPS(元/股)|1.85|2.35|3.12|3.92|4.85| |市盈率(P/E)|48.13|38.04|28.59|22.79|18.39| |市净率(P/B)|16.82|14.03|10.34|7.76|5.87| |市销率(P/S)|5.92|4.59|3.59|2.92|2.39| |EV/EBITDA|16.99|19.50|20.29|16.26|13.22| [6]

文章核心观点 - 盐津铺子在休闲零食竞争激烈的环境下维持了相对稳定的增长，但也面临增收不增利、毛利率下降等问题，需优化产品和渠道结构；公司吃到魔芋红利，将其作为海外市场探索主力品类；同时正解绑渠道依赖，期望通过大单品战略降低对单一渠道的依赖，实现股权激励目标面临挑战 [1][4][7] 公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5% [1] - 今年一季度公司营收增幅25.7%，归属上市公司股东的净利润1.78亿元，增速放缓至11.6% [4] 魔芋业务情况 - 2024年魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，公司早在五年前布局相关领域，吃到市场红利 [8][9] - 2022 - 2024年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%、76%，2024年占总营收比重提升至15.81% [10][11] - 大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，预计全年魔芋制品含税销售额达18 - 20亿，同比增幅80% - 100% [11] - 2024年卫龙蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%达33.71亿元，与公司共同占据行业前二，CR2达60 - 70% [12] - 2024年12月鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍，公司以销定产、以产定购，适当储备产能 [16] - 2025年公司计划重点进攻泰国市场，投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，推出本地化口味产品 [17] - 2024年公司海外市场营收0.63亿元，较去年同期翻198倍，未来三到五年战略是海外销售额超50亿元 [17] 渠道结构调整 - 公司近年来由KA商超转向零食量贩店，2022年零食很忙成第一大客户，2023年斥资3.5亿元获鸣鸣很忙3.32%股份 [19] - 2024年第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%，直营商超渠道占比不足4% [21] - 2022 - 2024年公司毛利率从34.72%降至30.69%，渠道变革红利期接近过半 [22][23] - 公司期望通过大单品战略降低对单一渠道依赖，2024年打造“蛋皇”等品类品牌 [24] - “蛋皇”进入山姆会员店，首月超10万包，2024年鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87% [24] 公司发展挑战与目标 - 公司投入研发费用同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5% [26] - 股权激励目标要求2025年营收不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元，净利润同比增长超三成 [28][29]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025Q1季报，2024年收入53.0亿元，同增28.9%，归母净利润6.4亿元，同增26.5%；2025Q1收入15.4亿元，同增25.7%，归母净利润1.8亿元，同增11.6% 因渠道结构影响毛利率，下调2025 - 2026年，新增2027年盈利预测，预计分别实现利润8.4（-0.4）、10.5（-1.2）、13.2亿元，同增31.7%、24.0%、25.9%，当前股价对应PE估值分别为28.9、23.3、18.5倍 公司魔芋等新品成长迅速，初步布局海外，打开未来天花板，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价89.23元，一年最高最低为90.88/35.53元，总市值243.44亿元，流通市值218.37亿元，总股本2.73亿股，流通股本2.45亿股，近3个月换手率89.42%[1] 收入情况 - 2024Q4实现收入14.4亿元，同增30.0%，受益春节错期表现较好 2024年辣卤魔芋、辣卤肉禽等产品分别实现收入8.4、3.8等亿元，分别增长76.1%、10.9%等，其中魔芋、蛋类、蒟蒻增长较好 分区域看，2024年华中、西南西北等区域分别实现收入18.6、7.5等亿元，同比分别增长15.1%、30.6%等，各渠道均较好增长 2025Q1收入15.4亿元，同增25.7%，春节旺季错期影响下，聚焦核心品类表现出色[5] 毛利率和费用率情况 - 2024Q4毛利率27.6%，同降3.4pct，主因货折和渠道结构调整影响，销售费用率11.5%，同降1.6pct，平台推广费用有所减少，管理费用率4.5%，同降0.3pct，相对平稳 2024Q4净利润1.5亿，同增33.7% 2025Q1毛利率28.5%，同降3.6pct，因货折和渠道结构调整 2025Q1销售费用率11.2%，同降1.8pct，管理费用率3.4%，同降0.8pct，渠道结构调整，费用率有所下滑[6] 魔芋品类情况 - 辣卤魔芋单品销量率创佳绩，行业成长空间广阔，魔芋品类龙头卫龙为旗手，盐津铺子抓住品类红利，在口味方面创新，叠加新渠道红利，实现亮眼增长[6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,115|5,304|6,720|8,310|10,290| |YOY(%)|42.2|28.9|26.7|23.7|23.8| |归母净利润(百万元)|506|640|843|1,045|1,316| |YOY(%)|67.8|26.5|31.7|24.0|25.9| |毛利率(%)|33.5|30.7|33.0|33.0|33.0| |净利率(%)|12.3|12.1|12.5|12.6|12.8| |ROE(%)|35.1|36.1|32.4|30.9|29.8| |EPS(摊薄/元)|1.85|2.35|3.09|3.83|4.82| |P/E(倍)|48.1|38.0|28.9|23.3|18.5| |P/B(倍)|16.8|14.0|9.4|7.3|5.5|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025Q1季报，2024年收入53.0亿元，同增28.9%，归母净利润6.4亿元，同增26.5%；2025Q1收入15.4亿元，同增25.7%，归母净利润1.8亿元，同增11.6%。因渠道结构影响毛利率，下调2025 - 2026年，新增2027年盈利预测，预计分别实现利润8.4（-0.4）、10.5（-1.2）、13.2亿元，同增31.7%、24.0%、25.9%，当前股价对应PE估值分别为28.9、23.3、18.5倍，公司魔芋等新品成长迅速，初步布局海外，打开未来天花板，维持“买入”评级[4] 各部分总结 公司基本情况 - 当前股价89.23元，一年最高最低为90.88/35.53元，总市值243.44亿元，流通市值218.37亿元，总股本2.73亿股，流通股本2.45亿股，近3个月换手率89.42%[1] 收入情况 - 2024Q4实现收入14.4亿元，同增30.0%，受益春节错期表现较好。2024年辣卤魔芋、辣卤肉禽等产品分别实现收入8.4、3.8等亿元，分别增长76.1%、10.9%等，其中魔芋、蛋类、蒟蒻增长较好。分区域看，2024年华中、西南西北等区域分别实现收入18.6、7.5等亿元，同比分别增长15.1%、30.6%等，各渠道均较好增长。2025Q1收入15.4亿元，同增25.7%，春节旺季错期影响下，聚焦核心品类表现出色[5] 毛利率与费用率情况 - 2024Q4毛利率27.6%，同降3.4pct，主因货折和渠道结构调整影响，销售费用率11.5%，同降1.6pct，平台推广费用有所减少，管理费用率4.5%，同降0.3pct，相对平稳，2024Q4净利润1.5亿，同增33.7%。2025Q1毛利率28.5%，同降3.6pct，因货折和渠道结构调整，销售费用率11.2%，同降1.8pct，管理费用率3.4%，同降0.8pct，渠道结构调整，费用率有所下滑[6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,115|5,304|6,720|8,310|10,290| |YOY(%)|42.2|28.9|26.7|23.7|23.8| |归母净利润(百万元)|506|640|843|1,045|1,316| |YOY(%)|67.8|26.5|31.7|24.0|25.9| |毛利率(%)|33.5|30.7|33.0|33.0|33.0| |净利率(%)|12.3|12.1|12.5|12.6|12.8| |ROE(%)|35.1|36.1|32.4|30.9|29.8| |EPS(摊薄/元)|1.85|2.35|3.09|3.83|4.82| |P/E(倍)|48.1|38.0|28.9|23.3|18.5| |P/B(倍)|16.8|14.0|9.4|7.3|5.5|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表等情况 - 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和每股指标、估值比率等数据[9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年和2025Q1营收和利润均实现增长，魔芋、蛋类、果干等品类及经销、电商渠道表现亮眼，但产品及渠道结构变动等影响盈利水平，看好公司多品类全产业链供应链等优势，预计未来业绩高增 [1][2][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入53.0亿元、同比+28.9%，归母净利润6.4亿元、同比+26.5%，扣非归母净利润5.7亿元、同比+19.3%；2024Q4实现收入14.3亿元、同比+30.0%，归母净利润1.5亿元、同比+33.7%，扣非归母净利润1.4亿元、同比+43.1%；2025Q1公司实现收入15.4亿元、同比+25.7%，归母净利润1.8亿元、同比+11.6%，扣非归母净利润1.6亿元、同比+13.4% [1] 产品与渠道 - 分产品，2024年魔芋/肉禽/豆制品/其他辣卤8.4/3.8/3.6/3.8亿元、同比+76%/+11%/+12%/+12%，烘焙薯类/深海零食/蛋类/果干坚果/蒟蒻布丁收入11.6/6.7/5.8/4.8/3.0亿元、同比+17%/+9%/+82%/+82%/+39%；分渠道，2024年直营KA实现收入1.9亿元、同比-44%，经销渠道实现收入39.6亿元、同比+34%，电商渠道实现收入11.6亿元、同比+40% [2] 盈利水平 - 2024年毛利率同比-2.9Pct至30.7%，销售费用率同比持平至12.5%，管理+研发费用率同比-0.7Pct至5.6%，财务费用同比-0.2Pct至0.2%，归母净利率同比-0.2Pct至12.1%，扣非归母净利率同比-0.9Pct至10.7%；2025Q1毛利率同比-3.6Pct至28.5%，销售费率同比-1.8Pct至11.2%，管理+研发费率同比-1.0Pct至4.6%，财务费率+0.1Pct至0.4%，归母净利率-1.5Pct至11.6%，扣非净利率同比-1.1Pct至10.2% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为64.6/77.2/94.9亿元，同比+21.8%/19.5%/22.9%；归母净利润分别为8.6/10.4/12.7亿元，同比+34.8%/20.7%/21.8%；当前股价对应P/E分别为27/23/19X [4] 盈利预测与财务指标 - 2024 - 2027年营业收入分别为53.04/64.58/77.19/94.85亿元，增长率分别为28.9%/21.8%/19.5%/22.9%；归属母公司股东净利润分别为6.4/8.63/10.42/12.69亿元，增长率分别为26.5%/34.8%/20.7%/21.8%；每股收益分别为2.35/3.16/3.82/4.65元；PE分别为37/27/23/19；PB分别为13.7/11.0/8.8/7.1 [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、偿债能力指标、经营效率指标、每股指标、估值分析等 [9][10]

会议基本信息 - 会议类别为电话会议，参与投资机构众多，总计320位投资者 [2] - 时间为2025年4月23日星期三上午10:00 - 11:00，地点为线上电话会议 [2] - 上市公司接待人员有董事、副总经理杨林广，董事会秘书张扬，财务总监杨峰 [2] 品牌品类战略 - 2024年启动品类品牌战略，主推“大魔王”和“蛋皇”，麻酱素毛肚16个月单月月销破亿，鹌鹑蛋在品类上取得绝对领先优势 [2] - 未来品牌品类策略围绕“渠道为王、产品领先、体系护航”展开，六大品类（未来的第七、第八）将跑出强势单品 [2] 组织架构调整 - 去年根据六大品类味型成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，前后拉通生产、产品和品牌，利于大单品聚焦 [3] - 新品研发通过内部赛马方式，交由市场/渠道筛选 [3] 魔芋品类情况 - 2021 - 2024年，魔芋品类从1.17亿增长至8.38亿，3年复合增速达92.88%，增长7倍多 [4] - 供应链方面，拥有从一产开始的完备供应链，2025年预计在国内和泰国继续进行产线建设 [4] - 渠道方面，国内全渠道布局，定量流通渠道重点销售“大魔王”产品；海外以自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，研发本土化产品 [4] 费用投入与利润收获 - 品类品牌费用投入注重投入产出比，毛利率提升通过产品结构和渠道结构优化调整 [6] - 产品结构上，今年Q1魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品收入增速高于整体，预计带动全年毛利率提升 [6] - 渠道结构上，拓展海外渠道、高势能渠道和定量流通渠道，预计促进毛利率提升 [6] - 今年净利润达成以股权激励目标为指引 [6] 海外市场布局 - 看好海外市场潜力，计划在东南亚扩大魔芋产品市场，泰国建厂后原料和人工成本低，目前销售80%以上来自泰国 [6] - 海外市场战略为3 - 5年再造一个盐津，目前计划夯实基础 [6]