行业投资评级 - 维持食品饮料行业"买入"评级 [2][7][50] 核心观点 - 中报压力释放 白酒板块盈利压力集中出清 业绩与估值双双探至历史低位 伴随国庆旺季备货启动和政策纠偏预期升温 基本面有望触底回升 估值修复窗口正加速开启 [5] - 食品饮料行业估值分位数处于较低位置 估值相对具有性价比 建议把握绩优股的alpha机遇 [7][50] - 建议关注两条投资主线：一是需求稳定且抗风险能力强的龙头企业 二是积极布局新品新渠道新场景并抢占高增长赛道的企业 [7][50] - 黄酒行业通过团体标准提升工艺底线 统一检测口径 加速劣质产能出清 龙头企业凭借技术、基酒和品牌优势锁定高端定价权 行业加速向头部集中 [6] 行情回顾 - 8月25日-8月29日期间 食品饮料行业上涨2.13% 在申万一级行业中排名第7/31 跑输沪深300指数0.59个百分点 [4][9] - 子板块表现分化：零食板块上涨3.71% 烘焙食品上涨0.77% 调味发酵品上涨0.29% [4][9] - 涨幅前五公司：万辰集团(+41.1%) 紫燕食品(+18.8%) 会稽山(+15.9%) 立高食品(+12.9%) 舍得酒业(+12.3%) [15] - 跌幅前五公司：ST西发(-5.4%) 克明食品(-5.2%) 威龙股份(-5.0%) 麦趣尔(-4.8%) *ST椰岛(-4.8%) [15] - 截至8月29日 行业PE为22倍 在申万一级行业中排名第22位 [17] - 子行业估值分化：其他酒类(60倍) 保健品(52倍) 零食(38倍)估值较高 白酒(19倍) 预加工食品(19倍) 肉制品(26倍)估值较低 [17] 行业重点数据跟踪 - 茅台批发价持续承压：8月29日当年原装茅台1820元/瓶(周环比-1.36%) 散装1795元/瓶(周环比-1.37%) 上一年原装1870元/瓶(持平) [5][21] - 酒类产量数据：7月啤酒产量374.10万千升(同比+1.90%) 葡萄酒产量0.60万千升(同比-25.00%) [21] - 奶价情况：8月21日主产区生鲜乳均价3.02元/公斤(同比-5.60%) 8月22日酸奶零售价15.80元/公斤(周环比略降) 牛奶零售价12.19元/升(周环比上升) [35] - 成本价格跟踪：8月21日仔猪33.25元/千克 活猪14.30元/千克 猪肉24.93元/千克(均较前周下降) [38] - 原材料价格：8月29日豆粕3071.14元/吨(周环比-0.43%) 玉米2364.71元/吨(周环比-0.37%) 7月大麦进口单价266.09美元/吨(月环比+2.45%) [38] - 包装材料价格：8月22日瓦楞纸出厂价3200元/吨(月环比+2.24%) 箱板纸出厂价3770元/吨(月环比+1.34%) [38] 重要公司业绩表现 - 白酒企业分化明显：山西汾酒营收239.64亿元(同比+5.35%) 净利85.05亿元(同比+1.13%) [49] 五粮液营收527.71亿元(同比+4.19%) 净利194.92亿元(同比+2.28%) [49] 贵州茅台宣布回购计划(30-60亿元) [47] 泸州老窖营收164.54亿元(同比-4.54%) 净利76.50亿元(同比-4.30%) [47] 今世缘营收69.50亿元(同比-4.84%) 净利22.29亿元(同比-9.08%) [49] - 调味品企业增长稳健：海天味业营收152.30亿元(同比+7.59%) 净利39.14亿元(同比+13.35%) [49] 恒顺醋业营收11.25亿元(同比+12.03%) 净利1.11亿元(同比+18.07%) [49] - 乳制品企业表现不一：伊利股份营收617.77亿元(同比+3.49%) 净利72.00亿元(同比-4.39%) [49] 新乳业营收55.26亿元(同比+3.01%) 净利4.11亿元(同比+31.17%) [49] - 细分赛道高增长企业：万辰集团营收225.83亿元(同比+106.89%) 净利4.72亿元(同比+50358.80%) [49] 莲花控股营收16.21亿元(同比+32.68%) 净利1.61亿元(同比+60.01%) [49] 金达威营收17.28亿元(同比+13.46%) 净利2.41亿元(同比+86.10%) [49] 投资建议 - 重点推荐关注标的：新乳业 山西汾酒 贵州茅台 安德利 盐津铺子 青岛啤酒 [7][50]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 食品饮料行业呈现"承压基调下的环比改善"特征 2025Q2行业营收同比增长5.6% 较2025Q1的4.6%有所回暖 但利润同比下滑2.1% 较2025Q1的0.3%有所回落[4][12] - 白酒板块受禁酒令影响显著 2025Q2收入增速为-5.0% 较2025Q1的+1.7%出现大幅回调[4][12] - 大众品中零食板块表现突出 子行业涨幅达10.2% 位居首位[4][13] - 行业呈现两大特征：龙头企业业绩稳定性强（如贵州茅台、海天味业） 新消费相关标的韧性突出（饮料类及零食公司）[4][12] - 预计2025年下半年行业将持续回暖 需求曲线缓慢上行 建议聚焦头部龙头公司布局[4][12] 市场表现 - 2025年8月25日-29日期间 食品饮料指数涨幅2.1% 在28个一级子行业中排名第7 跑输沪深300指数0.6个百分点[4][13] - 子行业表现分化显著：零食（+10.2%）、乳品（+2.7%）、白酒（+2.1%）涨幅领先[4][13] - 个股涨幅前三：爱普股份、会稽山、立高食品；跌幅前三：莫高股份、春雪食品、科拓生物[4][13] 上游原料数据 - 乳制品原料：2025年8月19日全脂奶粉中标价4036美元/吨 同比上涨15.9%；8月21日国内生鲜乳价格3.0元/公斤 同比下降5.6%[19][20] - 肉类原料：2025年8月30日猪肉价格20.0元/公斤 同比下降27.4%；8月23日白条鸡价格17.5元/公斤 同比下降2.1%[22][28] - 粮食原料：2025年8月29日大豆现货价4005.8元/吨 同比下降9.2%；8月21日豆粕平均价3.3元/公斤 同比下降1.8%[35][36] - 糖类原料：2025年8月29日柳糖价格6000.0元/吨 同比下降4.2%；8月22日白砂糖零售价11.3元/公斤 同比微涨0.2%[39][40] - 进口数据：2025年7月进口大麦价格266.1美元/吨 同比上涨4.0%；进口数量81.0万吨 同比下降34.1%[29][30] 行业动态与事件 - 五粮液推出新品29°五粮液·一见倾心 预售价399元/瓶 并宣布邓紫棋为全球代言人[41] - 茅台1935酒在三大平台开启预售 定价998元/瓶[41] - 俄罗斯葡萄酒出口表现强劲 2025年上半年出口量超1800吨 同比增长19% 出口额达260万美元[42] - 盐津铺子将于2025年9月5日召开股东大会[43][47] 重点公司推荐 - 贵州茅台：分红率提升 强调可持续发展[5] - 山西汾酒：产品结构升级 全国化进程加快[5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长 原材料成本改善[5] - 万辰集团：量贩零食业态持续渗透 门店扩张加速[5] - 百润股份：预调酒处于改善趋势 威士忌铺货进展良好[5]

公司投资与股权结构 - 盐津铺子食品股份有限公司出资2010万元成立湖南津香食品有限公司 [1] - 盐津铺子持股比例为67% [1] - 湖南津香食品有限公司注册资本为3000万人民币 [1] 新公司基本信息 - 湖南津香食品有限公司成立于2024年7月30日 [1] - 公司法定代表人为周少华 [1] - 公司注册地位于长沙市 [1] 业务范围与行业分类 - 公司所属行业为食品制造业 [1] - 许可经营项目包括食品生产、食品销售、食品互联网销售 [1] - 业务涵盖初级农产品收购、粮食收购、粮油仓储服务 [1] - 经营范围包括农产品的生产、销售、加工、运输、贮藏及相关服务 [1] - 涉及谷物种植、农副产品销售及食用农产品初加工 [1] - 包含食用农产品批发和零售业务 [1]

证券代码：002847 证券简称：盐津铺子 公告编号：2025-050 出席本次网上说明会的人员有：公司董事长、总经理张学武先生，董事、副 总经理兰波先生，董事、副总经理杨林广先生，独立董事刘灿辉先生，副总经理 张磊先生，财务总监杨峰先生，董事会秘书张杨女士。 盐津铺子食品股份有限公司（以下简称"公司"）已于2025年8月21日在巨 潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）上披露了公司2025年半年度报告。 为便于广大投资者进一步了解公司经营情况、发展战略等情况，公司定于 2025年9月8日（星期一）15:00至17:00时在"盐津铺子投资者关系"小程序召开 2025年半年度业绩说明会。本次网上业绩说明会将采用网络远程的方式举行，投 资者可登录"盐津铺子投资者关系"小程序参与互动交流。为广泛听取投资者的 意见和建议，提前向投资者征集问题，提问通道自发出公告之日起开放。 参与方式一：在微信小程序中搜索"盐津铺子投资者关系"； 参与方式二：微信扫一扫以下二维码： 投资者依据提示，授权登入"盐津铺子投资者关系"小程序，即可参与交流。 盐津铺子食品股份有限公司 关于召开2025年半年度业绩说明会的 ...

股价表现与资金流向 - 8月28日盘中股价下跌2.03%至69.48元/股 总市值189.53亿元 成交额1.06亿元 换手率0.62% [1] - 主力资金净流出1180.35万元 其中特大单卖出904.99万元（占比8.50%） 大单买入887.20万元（占比8.34%）同时卖出1162.56万元（占比10.92%） [1] - 年内股价累计上涨12.79% 近5日下跌3.94% 近20日上涨2.06% 近60日大幅下跌21.77% [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数较上期增长21.92%至1.09万户 人均流通股减少17.65%至22,561股 [2] - 2025年上半年营业收入29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% [2] 分红记录与机构持仓 - A股上市后累计派现13.18亿元 近三年累计分红达9.23亿元 [3] - 香港中央结算有限公司增持107.93万股至905.28万股 位列第三大流通股东 [3] - 富国消费主题混合A（230.15万股）、富国价值创造混合A（204.51万股）及兴全商业模式混合(LOF)A（173.50万股）新进十大流通股东 [3] - 工银圆兴混合减持10万股至200万股 嘉实农业产业股票A与交银阿尔法核心混合A退出十大股东行列 [3] 公司基础信息 - 公司成立于2005年8月4日 2017年2月8日上市 主营休闲食品科研生产销售及农产品精深加工 食品制造业收入占比100% [1] - 所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 概念板块涵盖送转填权、休闲食品、价值成长、高送转及基金重仓等 [1]

财务表现 - 公司中期收入148.75亿元 同比增长39.3% [1] - 毛利47.06亿元 同比增长38.3% [1] - 期内利润27.18亿元 同比增长44.1% [1] - 每股基本盈利7.23元 [1] 收入驱动因素 - 收入增长主要来自商品和设备销售增加 其次为加盟及相关服务收入增长 [1] 毛利率变动 - 商品和设备销售毛利率由30.5%降至30.3% 主因原材料采购成本上升及收入结构变化 [1] - 加盟及相关服务毛利率由81.7%升至82.7% 受益于门店网络扩张带来的规模经济效益 [1] 门店网络 - 全球门店总数超53000家 [2] - 中国内地覆盖31个省级行政区、超300个地级市及所有线级城市 [2] - 中国内地以外门店约4700家 主要分布于东南亚市场并持续开拓新市场 [2]

核心观点 - 洽洽食品2025年上半年营业收入和净利润双双下滑 业绩规模首次被盐津铺子反超 行业竞争格局发生变化 [1][2][5] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入27.52亿元 同比下降5.05% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为0.89亿元 同比下降73.68% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.43亿元 同比下降84.77% [2] - 营业成本为21.93亿元 较2024年同期的20.75亿元增加1.18亿元 [4] - 直接成本为17.88亿元 较2024年同期的16.91亿元增加约1亿元 [4] 产品结构 - 葵花子实现营业收入17.72亿元 占比64.39% 同比下降4.45% [1] - 坚果类实现营业收入6.14亿元 占比22.32% 同比下降6.98% [1] - 其他产品实现营业收入3.04亿元 占比11.05% 同比下降13.76% [1] - 葵花子毛利率为20.93% 较2024年同期减少7.67个百分点 [3] - 坚果类毛利率为14.77% 较2024年同期减少13.95个百分点 [3] 渠道变化 - 传统渠道优势被削弱 大卖场、超市等传统渠道客流持续下滑 [1][2] - 折扣化、近场化趋势加剧 山姆会员店、零食量贩店、即时零售等新渠道快速崛起 [2] - 公司渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家 [2] - 加大对量贩零食店、会员店以及即时零售等新兴渠道的资源投入 该类渠道业务增长较快 [2] 成本因素 - 葵花籽原料成本上升 主要由于2024年9月内蒙区域收获期连续阴雨导致霉变率提升 符合质量标准的原料产量减少 [3] - 巴旦木原料受供需关系影响 腰果原料受行业周期性及天气影响 采购价格均有所上涨 [3] - 原料价格上涨对毛利率影响较大 [3] - 运费上涨和其他业务成本上涨也对营业成本产生影响 [4] 行业竞争 - 盐津铺子2025年上半年实现营收29.41亿元 同比增长19.58% 较公司高出1.89亿元 [5] - 盐津铺子归属母公司股东的净利润为3.73亿元 较公司多出近3亿元 [6] - 2016年至2024年公司收入规模始终领先盐津铺子 但2025年上半年首次被反超 [5] - 同赛道其他品牌通过聚焦核心品类、加大产品创新、充分利用电商和线上渠道 依托自建供应链与精细化运营 有效对冲原材料成本上升冲击 [6] 战略挑战 - 公司产品单一 坚果产品缺乏明显差异化亮点 [6] - 品牌形象偏成熟 年轻消费群体更倾向于选择个性化、创新性及质价比更高的替代产品 [6] - 消费者对健康、低脂产品的需求不断增加 [6] - 公司在渠道结构调整和价格策略上尚未完全适应当前消费分级与性价比主导的市场环境 [2]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌0.37%，领跌个股为盐津铺子（跌幅1.93%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌情况 - 紫燕食品涨幅最高达5.72%，收盘价25.50元，成交额3.33亿元[1] - 盐津铺子跌幅最大为1.93%，收盘价71.98元，成交额3.42亿元[2] - 三只松鼠成交额最高达6.63亿元，跌幅0.47%[2] - 黑芝麻成交量最大为38.66万手，跌幅0.44%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.54亿元，游资净流入7811.09万元，散户净流入2.76亿元[2] - 万辰集团主力净流入1223.36万元，占比3.31%，居板块首位[3] - 南侨食品主力净流出437.60万元，占比13.56%，为占比最高个股[3] - 青岛食品游资净流出939.38万元，占比10.37%，游资流出比例最高[3]

券商评级调整概况 - 8月以来券商合计调高28只个股评级 其中3只获"强烈推荐"评级[1] - 同期调低40只个股评级 以"买入"下调至"增持"为主（24只）[2] - 296只个股获得首次覆盖 爱旭股份等6家公司均获3家券商首次关注[3] 个股评级调整详情 - 万华化学获招商证券从"增持"上调至"强烈推荐" 三棵树和九号公司均获同等级别上调[1] - 上汽集团评级从"卖出"上调至"买入" 莱特光电从"持有"上调至"买入"[1] - 广发证券给予富创精密目标价74.23元/股（较收盘价68.69元溢价8.1%）[2] - 国泰海通给予九丰能源目标价36.82元/股（较收盘价28.71元溢价28.2%）[2] - 天风证券给予莱特光电目标价36.07元/股（较收盘价26.75元溢价34.8%）[2] 买入评级分布特征 - 月内924只个股获"买入"评级 贵州茅台以31家券商覆盖居首[3] - 华利集团获29家券商买入评级 万华化学（24家）和安琪酵母（23家）紧随其后[3] - 电子行业121只个股获买入评级 占比13.1% 为申万行业中最高[3] - 医药生物（96只）、机械设备（87只）、基础化工（80只）行业覆盖密度较高[3] 研究覆盖扩展趋势 - 券商通过系统梳理盈利、估值及行业景气度提供投资决策依据[4] - 研究覆盖有助于改善市场信息不对称 推动上市公司提升治理水平[4] - 行业研究需持续深耕产业链 确保评级合规性与客观独立性[4]

魔芋制品成为休闲食品现象级品类 - 魔芋爽和素毛肚成为盐津铺子和卫龙美味业绩增长的重要推手 [1] - 魔芋制品符合健康饮食需求 具有低热量和高纤维特性 [3] 魔芋制品推动公司业绩增长 - 2024年卫龙美味蔬菜制品营收同比增长59.1%至33.7亿元 占营收53.8% [2] - 2024年盐津铺子休闲魔芋制品营收8.38亿元 同比增长76.09% 占营收15.81% [2] - 2025年上半年卫龙美味蔬菜制品营收21.09亿元 同比增长44.3% 占营收60.5% [2] - 2025年上半年盐津铺子休闲魔芋制品营收7.91亿元 同比增长155.1% 占营收26.9% [2] - 盐津铺子"大魔王"品牌2024年销售额达10亿元 麻酱素毛肚上市17个月月销售额破亿 [2] - 卫龙美味2023-2024年蔬菜制品毛利率分别为51.3%和49.5% 高于其他产品 [3] 魔芋行业市场规模与竞争格局 - 预计2025年中国魔芋产业市场规模突破300亿元 [5] - 行业年均复合增长率预计维持在11.8% 2030年市场规模预计达450亿元 [5] - 卫龙美味2014年推出首款魔芋零食 2020年牵头制定行业标准 [4] - 超过30个品牌进入魔芋制品赛道 包括三只松鼠、周黑鸭、来伊份等 [4] - 产品呈现多元化发展趋势 包括多种口味和创新形态 [4] 上游原材料成本压力 - 魔芋精粉价格从4万多元/吨涨至9万多元/吨 [6] - 鲜魔芋价格从3000多元/吨涨至6000-7000元/吨 [6] - 魔芋收购价从2023年2元/斤涨至2024年4元/斤 [6] - 盐津铺子魔芋精粉采购均价较上年同期变动超过30% [7] - 盐津铺子上半年毛利率从32.53%降至29.66% 下降2.87个百分点 [7] - 卫龙美味毛利率从49.8%下降至47.2% 下降2.6个百分点 [7] 企业成本管控措施 - 盐津铺子在云南曲靖建立魔芋精粉加工基地 [7] - 卫龙美味将第七代魔芋生产线效率提升至80% 产能效率较第六代提升近两倍 [7] - 企业通过规模化生产和优化供应链管理来降低成本 [8] - 通过向上游延伸产业链来保障原料供应稳定成本 [8]