报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 金属包装行业正迎来周期拐点，国内供需压力缓解、产品提价预期与海外产能布局加速将共同驱动龙头公司盈利改善 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 金属包装：行业稳步扩容，供需压力缓解 - **两片罐需求稳健增长**：2019-2023年两片罐全国销量从470亿罐增长至580亿罐，年复合增长率为5.4% [2][12] - **啤酒罐化率提升驱动未来增长**：若我国啤酒罐化率从2023年的28.9%提升至2028年的36.5%，叠加碳酸饮料规模平稳提升，两片罐行业规模有望从2023年的580亿罐增长至2028年的719亿罐，年复合增长率为4.8% [2][19] - **两片罐供给格局优化**：2023年两片罐行业CR4高达77%，2025年奥瑞金并购中粮包装后，行业CR3提升至78% [2][37] - **新增产能有限**：2026年仅宝钢包装厦门有11亿罐新增产能落地，龙头扩产步伐明显放缓，供需压力有望持续缓解 [2][37] - **三片罐供需平稳**：2022年中国三片罐行业产量/需求量分别为310.5亿罐/305.3亿罐，同比均增长约4.3% [3][23] - **三片罐竞争格局稳定**：2022年行业CR3约为66%，近年来相关投产有限，格局预计维持稳定 [3][38] - **三片罐盈利能力更优**：三片罐客户粘性更强（通常为年度定价），且近年投产节奏慢于两片罐，价格竞争相对缓和，毛利率明显优于两片罐 [3][39] 2. 周期拐点显现，静待龙头盈利修复 - **资本开支周期步入尾声**：2024-2025年行业扩产明显放缓，未来产能扩张有限 [3][46] - **盈利水平处于低位**：2025年第一季度至第三季度，宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份、嘉美包装的毛利率分别为7.43%、13.52%、10.03%、11.12%，进一步恶化空间有限 [50] - **原材料价格影响边际减弱**：铝材和马口铁价格在2026年有望保持坚挺，但高斜率增长概率有限，企业可通过季度调价机制传导成本压力 [55] - **提价预期明确**：行业龙头有望由份额导向转向盈利导向，预计2026年基准价格将实现小幅提升 [3][65] - **提价带来显著利润弹性**：倘若两片罐基准价提升0.02元，宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份将分别增厚利润2.0亿元、3.3亿元、1.3亿元，假设其余条件不变，提价后利润较2025年将分别增长100.1%、43.2%、39.9% [3][65][66] 3. 加速海外产能布局，盈利中枢有望持续优化 - **海外收入快速增长**：2025年上半年，宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金的海外收入分别为13.59亿元、4.79亿元、11.35亿元，同比分别增长19.14%、12.32%、92.07% [4][68] - **海外业务利润率更高**：2025年上半年，昇兴股份海外毛利率为24.68%（同期国内为7.85%）；宝钢包装2024年海外毛利率为14.33%（同期国内为5.60%） [4][68] - **龙头加速海外布局**： - 宝钢包装：在越南、马来西亚、柬埔寨共计投资建设49亿罐/年的两片罐产能 [68] - 昇兴股份：在柬埔寨拥有14亿罐产能，并规划在越南建设10亿罐产能 [68] - 奥瑞金：收购沙特波尔66%股权，并拟在泰国、哈萨克斯坦分别建设7亿罐、9亿罐两片罐产能 [69] - **海外成熟公司盈利优异**：2024年波尔公司饮料包装收入达110.4亿美元，毛利率、净利率中枢分别在20%、5%左右，净资产收益率约20%，显著高于国内龙头（净资产收益率在4-13%区间） [72][80] - **海外项目盈利潜力大**：根据测算，宝钢包装柬埔寨基地的两片罐单只毛利率有望高达16%以上，而2025年上半年其国内金属饮料罐毛利率仅为7.2% [72][73] 4. 重点公司基本情况梳理 - **宝钢包装**：聚焦两片罐业务，2025年上半年金属饮料罐收入占比高达96.8%。2020-2024年营业收入从57.9亿元增长至83.2亿元，年复合增长率为9.5% [82] - **奥瑞金**：客户与产品矩阵多元，2025年1月并表中粮包装后实力进一步增强。2020-2024年营业收入从105.61亿元增长至136.73亿元，年复合增长率为6.7% [85] - **昇兴股份**：产品涵盖三片罐、两片罐等，下游领域广阔。2020-2024年营业收入从29.03亿元增长至71.30亿元，年复合增长率为25.2% [87] 5. 投资建议 - 关注宝钢包装、奥瑞金、昇兴股份、嘉美包装等公司，给予金属包装行业“看好评级” [4][89]

债券代码：127042 债券简称：嘉美转债 证券代码：002969 证券简称：嘉美包装 公告编号：2026-035 嘉美食品包装（滁州）股份有限公司 关于提前赎回嘉美转债实施暨即将停止交易的重要提示性 公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 1 2、赎回条件满足日：2026 年 1 月 15 日 3、赎回登记日：2026 年 2 月 5 日 4、赎回日：2026 年 2 月 6 日 5、停止交易日：2026 年 2 月 3 日 重要内容提示： 1、最后交易日：2026 年 2 月 2 日 2026 年 2 月 2 日是"嘉美转债"最后一个交易日，当日"嘉美转债"简称 为"Z 美转债"；2026 年 2 月 2 日收市后"嘉美转债"将停止交易。 2、最后转股日：2026 年 2 月 5 日 2026 年 2 月 5 日是"嘉美转债"最后一个转股日，当日收市前，持有"嘉 美转债"的投资者仍可进行转股；2026 年 2 月 5 日收市后，未转股的"嘉美转 债"将停止转股。 3、公司股票（股票简称：嘉美包装，股票代码：002969）及"嘉美转债" 自 2 ...

（编辑 姚尧） 证券日报网讯 1月27日，嘉美包装发布公告称，截至2026年2月5日收市后仍未转股的"嘉美转债"将按照 100.893元/张的价格强制赎回，本次"嘉美转债"赎回价格可能与其停止交易和停止转股前的市场价格存 在较大差异，投资者如未及时转股，可能面临损失，敬请投资者注意投资风险。 ...

债券代码：127042 债券简称：嘉美转债 证券代码：002969 证券简称：嘉美包装 公告编号：2026-034 嘉美食品包装（滁州）股份有限公司 关于提前赎回嘉美转债的第八次提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、赎回价格：100.893 元/张（含当期应计利息，当期年利率为 1.80%，且 当期利息含税），扣税后的赎回价格以中国证券登记结算有限责任公司深圳分公 司（以下简称"中登公司"）核准的价格为准。 11、根据安排，截至 2026 年 2 月 5 日收市后仍未转股的"嘉美转债"将被 强制赎回，特提醒"嘉美转债"持有人注意在限期内转股。本次赎回完成后，"嘉 美转债"将在深圳证券交易所（以下简称"深交所"）摘牌。"嘉美转债"持有 人持有的"嘉美转债"存在被质押或被冻结的，建议在停止交易日前解除质押或 冻结，以免出现因无法转股而被强制赎回的情形。 12、风险提示：截至 2026 年 2 月 5 日收市后仍未转股的"嘉美转债"将按 照 100.893 元/张的价格强制赎回，本次"嘉美转债"赎回价格可能与其停止交易 和停止转 ...

股价异常波动与停牌核查 - 自2025年12月17日至2026年1月23日，公司股价累计涨幅高达408.11% [1][6] - 股价在短期内多次触及股票交易异常波动情形，并在2026年1月26日开市起停牌核查 [1][4][6] - 此前在2025年12月17日至2026年1月6日期间，股价涨幅已达230.48%，并已进行过一次停牌核查 [6] 估值水平严重偏离基本面 - 截至2026年1月23日，公司股票静态市盈率高达132.58倍，市净率达9.61倍 [6] - 公司所属的金属制品业静态市盈率仅为44.61倍，市净率为3.24倍，公司估值显著高于行业水平 [6] - 公司公告直言股价涨幅与经营业绩严重偏离，存在市场情绪过热、非理性炒作风险 [6][7] 2025年度业绩大幅下滑 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为8543.71万元至1.04亿元，比上年同期大幅下降53.38%至43.02% [6] - 业绩预降主因是2025年属于饮料行业“小年”，春节旺季天数较少，且饮料礼品消费场景需求不及预期 [7] 控制权变更与资产注入预期落空 - 2025年12月16日，控股股东与苏州逐越鸿智科技发展合伙企业签署股份转让协议，公司控制权拟变更为俞浩 [10] - 新控股股东逐越鸿智明确承诺，在取得控制权后的36个月内，不会对公司进行资产注入，否定了短期借壳或重大资产重组的可能性 [3][10] - 公司强调，预计未来12个月内主营业务不会发生重大变化 [10] 收购资金来源与审批存在不确定性 - 收购方逐越鸿智的收购资金部分为自筹资金，截至公告日该资金尚在申请中，能否成功存在不确定性 [10] - 本次权益变动尚需履行多项审批程序，包括国家市场监督管理总局的反垄断审查、深交所合规性审核等 [11] 可转债触发强制赎回条款 - 公司股票自2025年12月19日至2026年1月15日，已有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%，触发“嘉美转债”有条件赎回条款 [8] - 截至2026年2月5日收市后未转股的“嘉美转债”将被强制赎回，价格为100.893元/张 [8] - “嘉美转债”已于2026年1月26日开市起同步停牌，预计停牌时间不超过5个交易日 [9]

证券日报网讯 1月26日，嘉美包装发布公告称，根据安排，截至 2026 年 2 月 5 日收市后仍未转股的"嘉 美转债"将被强制赎回，特提醒"嘉美转债"持有人注意在限期内转股。本次赎回完成后，"嘉美转债"将 在深圳证券交易所摘牌。"嘉美转债"持有人持有的"嘉美转债"存在被质押或被冻结的，建议在停止交易 日前解除质押或冻结，以免出现因无法转股而被强制赎回的情形。 （文章来源：证券日报） ...

证券代码：002969 证券简称：嘉美包装 公告编号：2026-033 债券代码：127042 债券简称：嘉美转债 嘉美食品包装（滁州）股份有限公司 关于控股股东持股比例被动稀释触及 1%整数倍及跨越 5% 整数倍的公告 本公司控股股东中国食品包装有限公司保证向本公司提供的信息内容真实、 准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 特别提示： 1、本次权益变动主要系嘉美食品包装（滁州）股份有限公司（以下简称"公 司"）向不特定对象发行的可转换公司债券（以下简称"可转债"）"嘉美转债" 转股导致总股本增加，从而使公司控股股东中国食品包装有限公司（以下简称"中 包香港"）所持有的公司股份比例被动稀释，权益变动比例触及 1%整数倍并跨 越 5%整数倍； 2、本次权益变动不涉及股东股份增持或减持，不涉及要约收购，不会导致 公司控制权发生变化，不会影响公司的治理结构和持续经营能力。 一、本次权益变动的基本情况 公司于 2025 年 11 月 19 日在《中国证券报》及巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn） 披露了《关于控股股东减持股份的 ...

本报记者 梁傲男 1月25日晚间，嘉美食品包装（滁州）股份有限公司（以下简称"嘉美包装"，股票代码"002969"）发布公告称，公司股票 将自1月26日起停牌核查。 公告显示，嘉美包装股票自2025年12月17日至2026年1月23日期间价格涨幅为408.11%，在此期间多次触及股票交易异常波 动情形，公司股票短期内价格涨幅较大，已背离公司基本面，为维护投资者利益，公司将就股票交易波动情况进行停牌核查。 经公司向深圳证券交易所申请，公司股票自2026年1月26日（星期一）开市起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。公司提醒 广大投资者注意二级市场交易风险。 公开信息显示，嘉美包装是一家全产业链服务于饮料品牌的平台企业，为客户提供全品类饮料包装容器的研发、设计、生 产、销售，同时为客户提供全品类的饮料配方研发、灌装生产及饮料渠道营销的各项服务。 据嘉美包装2025年度业绩预告，公司预计2025年净利润为8543.71万元至1.04亿元，同比下降43.02%至53.38%。 公司解释称，业绩变动主要受2025年属于饮料行业的"小年"，即春节旺季落在2025年的天数较少，同时叠加饮料礼品消费 场景需求不及预期影响。公 ...

可转债发行 - 公司于2021年8月9日发行750万张可转换公司债券，总额7.5亿元[4] - “嘉美转债”初始转股价格4.87元/股，最新4.55元/股[7][10] 赎回信息 - 赎回条件满足日为2026年1月15日，登记日2月5日，赎回日2月6日[3] - 赎回价格100.893元/张，当期年利率1.80%[2] - 赎回类别为全部赎回，对象为登记在册全体持有人[3][17] 交易与转股 - 转股期为2022年2月14日至2027年8月8日[6] - 2月3日停止交易，2月6日停止转股[3] - 转股最小申报单位1张，不足1股余额5个交易日现金兑付[24][25] 资金到账 - 2月11日赎回资金到中登公司账户，2月13日到持有人账户[3][22] 其他 - 公司股票及转债自1月26日起停牌，预计不超5个交易日[27] - 公告发布日期为2026年1月26日[28]

公司行动 - 嘉美包装决定提前赎回其发行的可转换公司债券“嘉美转债” [1] - 赎回价格定为每张100.893元，该价格包含当期应计利息 [1] 关键时间安排 - 赎回登记日定为2026年2月5日，赎回日为2026年2月6日 [1] - “嘉美转债”停止交易日为2026年2月3日，停止转股日为2026年2月6日 [1] - 公司股票及“嘉美转债”自2026年1月26日开市起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日 [1] 赎回与摘牌程序 - 截至2026年2月5日收市后仍未转股的“嘉美转债”将被强制赎回 [1] - 本次赎回完成后，“嘉美转债”将在深圳证券交易所摘牌 [1] 对投资者的提示 - 公司提醒投资者注意在限期内完成转股操作，以避免因债券被强制赎回而可能造成的损失 [1]