报告核心观点 - 基础化工供给增速转负，待油价见底、需求端明晰，化工有望迎来新一轮趋势；AI4S赋能化学研发前景广阔，中国有望诞生全球龙头；关注AI硬件、机器人、固态电池等新产业布局机遇以及格局优异的化工涨价类品种 [1][2][3] 供求周期：化工行业波动的主导力量 供给：产能投放仍处在下行通道 - 供给是判断板块发展趋势的主导因素，在建工程增速拐点对应板块毛利率的见顶（底），固定资产增速拐点预示毛利率进入下一轮趋势通道 [9] - 截至2025Q1，板块毛利率处于2017年以来较低水平，在建工程和固定资产同比增速整体仍处于下行通道，在建工程增速落于2008年以来较低水平 [10] 需求：关税扰动风波渐退 - 需求是主导化工板块行情的关键因素，但我国化工品出口需求增长的边际拉动效应逐渐减弱，供给成为主导供求格局的主要力量 [13] - 近年来需求端扰动频繁，2018 - 2019年贸易摩擦影响出口导向企业，2020 - 2022年我国化工企业因海外停产迎来需求爆发行情，基础化工板块毛利率在2020 - 2021年间达到阶段性高点 [13] 原油：冲击板块盈利的外生扰动因素 对油价位置的判断——基于原油供求基本面 - 预计2025 - 2026年全球原油需求增量分别为72、69万桶/天，新能源车渗透与燃油车效率提升将造成需求拖累 [17] - 2025年原油供求压力增大，IEA、EIA统计口径中原油供求敞口分别为+108、+76万桶/天；OPEC国家增产预期上调，原油新增供给将大幅超越需求增量 [20][25] 地缘纷扰未息，油价仍存在不确定性 - 年初以来油价市场走势不平稳，伊以局势是最大不确定性因素，冲突加剧时布伦特原油价格冲高 [28] - 伊以局势后续发展有多种可能，若美国对伊朗制裁加剧，可能对冲OPEC增产对油价的压力 [32] 聚焦化工新赛道投资机会 AI4S赋能化学研发，中国力量引领万亿蓝海 - AI4S可提升企业研发效率，通过建立垂类模型优化产品配方、研发新品、预测测试结果，机器人“黑灯实验室”可加速训练AI模型 [35] - AI4Science有定制AI模型、输出机器人自动化工作站、自研管线三种商业模式 [37] - AI4S在新能源、半导体显示、化工、合金材料、生物医药等领域具备巨大应用潜力，远期有望成长为年产值突破1400亿美元的市场 [40][41] - 我国拥有最齐全的化学制造业门类和产业链，未来AI4S全球龙头有望率先诞生在中国 [44] - 相关标的有泰控股）、志特新材 [2][46][47] 机器人材料 腱绳材料 - 机器人腱绳可提升灵巧手灵活度和轻量化程度，特斯拉Optimus灵巧手采用腱绳传动方案，腱绳单机价值量高，市场规模有望随机器人出货量增长而扩大 [48][50] - UHMWPE纤维用于腱绳材料优势显著，强度更高、密度更低、耐候性强，相关标的有同益中、南山智尚、恒辉安防 [53][56][57] PEEK及复合材料 - PEEK是高性能工程塑料，具备多种优点，是机器人核心轻量化材料，在机器人领域渗透前景广阔 [58][59] - CF/PEEK复合材料性能更优，打破金属材料在机器人应用中的“不可能三角”，国内厂商加速崛起，相关标的有中研）份 [64][67][75] 固态电池材料 - 固态电池是提升电池能量密度的必然迭代方向，半固态向全固态过渡，预计2026年起全固态电池实现批量生产 [76][78] - 固态电池主要包括聚合物、氧化物、硫化物三种类型，硫化物电解质成本远期预计降至1000元/kg [83][85] - 相关标的有长阳科技 [86] 关注格局优异的化工涨价类品种 制冷剂 - R32报价达5.25万元/吨，较年初+22%，同比+46%，主流三代制冷剂价格也向上攀升，三季度长协价格预计稳定在5万元/吨以上 [87][88] - 相关标的有巨化）份、东阳光 [89] 二醋酸纤维素（CDA） - 二醋酸纤维素主要用于香烟滤嘴，利润率高，我国需求主要依赖进口及合资厂 [91][92] - 中美关税拉动价格上涨，看好国产厂商四川普什进口替代，相关标的为宜宾纸业 [93][94]

股票期权激励计划调整 - 公司调整2024年股票期权激励计划的行权价格和数量，行权价格由11.13元/份调整为7.80元/份，已授予尚未行权的股票期权数量由1,418,566份调整为1,974,595份 [9][11] - 调整原因是公司实施了2024年年度权益分派，包括每10股派发现金红利2.814904元和每10股转增4股 [9][10] - 调整方法依据《2024年股票期权激励计划（草案）》规定，资本公积转增股本和派息分别采用不同公式计算 [10][11] 激励计划概述 - 2024年股票期权激励计划授予总量为240万份，占公司股本总额12,733.0477万股的1.88%，其中首次授予196.50万份（占81.88%），预留43.50万份（占18.13%） [2] - 激励对象包括董事、高级管理人员（3人）和中层管理人员及核心骨干（48人），任何单个激励对象获授股票不超过公司总股本的1% [2] - 激励计划有效期内的股票期权行权安排分为两个行权期，每个行权期可行权比例为50% [3][4] 业绩考核要求 - 行权考核年度为2024年和2025年，第一期要求2024年净利润增长率不低于300%（触发值200%），第二期要求2025年净利润增长率不低于500%（触发值305%） [4] - 公司层面行权比例根据业绩完成度确定，达到目标值（Am）可行权100%，达到触发值（An）可行权（A-An)/(Am-An)×100%+80%，低于触发值则不得行权 [4] - 个人层面行权比例根据考核等级确定，A级100%、B级80%、C级60%、D级0% [4] 审批程序 - 激励计划已经公司第三届董事会第三十四次会议和第三届监事会第二十七次会议审议通过 [1][12] - 调整事项依据2024年第一次临时股东大会授权，无需再次提交股东大会审议 [11] - 监事会认为调整程序合法合规，符合《上市公司股权激励管理办法》等规定 [12]

股票期权激励计划 - 2024年拟授予240万份，占股本总额1.88%[3] - 董事等3人获授14.90万份，占授予总数6.21%[4] - 中层等48人获授181.60万份，占授予总数75.67%[4] - 行权价格为11.25元/份[5] - 首次授予等待期为12、24个月[6] - 第一个行权期行权比例50%，第二个50%[9] 业绩目标 - 2024年净利润增长率目标值不低于300%，触发值不低于200%[11] - 2025年净利润增长率目标值不低于500%，触发值不低于305%[11] 时间安排 - 2024年3月22日董事会和监事会审议通过议案[17] - 2024年4月8日股东大会审议通过议案[18] - 2024年6月3日完成首次授予登记[19] - 2025年4月30日完成预留授予登记[19] - 2025年6月5日首次授予部分第一个行权期条件成就[20] 价格与数量调整 - 2025年6月5日行权价格调为11.13元/份[21] - 2025年7月7日行权价格调为7.80元/份[21] - 已授予未行权数量调为1,974,595份[21] 利润分配 - 2024年以124,241,161股为基数，每10股派现2.814904元，转增3.992772股[21]

激励计划进展 - 2024年3月22日审议通过2024年股票期权激励计划相关议案[7] - 2024年4月8日股东大会审议通过激励计划相关议案[9] - 2025年4月7日审议通过授予预留股票期权议案[10] 利润分配 - 2024年以124,241,161股为基数，每10股派现金红利2.814904元，转增3.992772股[14] - 每股现金红利0.2763360元/股，每股转增股数0.3919658股[14] 激励计划调整 - 已授予未行权期权数量由1,418,566份调整为1,974,595份[16] - 行权价格由11.13元/股调整为7.80元/份[18]

会议信息 - 公司第三届监事会第二十七次会议于2025年7月7日召开[1] - 会议应出席监事3人，实到3人[1] 激励计划调整 - 2024年股票期权行权价格由11.13元/份调整为7.80元/份[2] - 已授予尚未行权的股票期权数量由1,418,566份调整为1,974,595份[2] 表决结果 - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票[2] 公告信息 - 具体内容详见巨潮资讯网公告（公告编号：2025 - 060）[4]

利润分配 - 2024年以总股本124,241,161股为基数，每10股派现2.814904元、转增3.992772股[2] - 每股现金红利0.2763360元/股，每股转增0.3919658股[3] 激励计划 - 2024年激励计划行权价格由11.13元/份调整为7.80元/份[3] - 已授予未行权股票期权数量由1,418,566份调整为1,974,595份[3] 议案表决 - 调整2024年股票期权激励计划数量及行权价格议案8票同意，0票反对，0票弃权，董事牛辉回避表决[4]

权益分派 - 每股现金红利由0.2816137元调整为0.2814904元[2] - 每股转增股数由0.3994521股调整为0.3992772股[2] - 权益分派以124,241,161股为基数，每10股派2.814904元，每10股转增3.992772股[3] - 按总股本折算每股现金红利为0.2763360元/股，每股转增股数为0.3919658股[3] - 2024年年度权益分派股权登记日为2025年7月4日，除权除息日为2025年7月7日[7] 股本变动 - 公司总股本由126,731,886股变更为126,558,626股[2] - 限售条件流通股变动前49,193,240股（占比38.87%），变动后68,834,979股（占比39%）[11] - 无限售条件流通股变动前77,365,386股（占比61.13%），变动后107,330,309股（占比61%）[11] - 总股本变动前126,558,626股，变动后176,165,288股[11] 其他 - 按最新股本摊薄计算，2024年度每股收益为0.3543元/股[12] - 本次除权除息后，控股股东等最低减持价限制相应调整[12] - 权益分派实施完毕后公司将对未来限制性股票回购价格进行调整[13] - 权益分派实施完毕后公司将调整激励计划股票期权行权价格[13] - 公司第三届董事会第二十八次会议有相关决议[17] - 公司2024年年度股东大会有相关决议[17] - 中国结算深圳分公司确认有关分红派息具体时间安排[17]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][4][116] 报告的核心观点 - 地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成，24年样本企业部分经营指标底部回暖 [3][50] - 过往地产链周期中，政策催化估值提升，利润反应滞后，2011 - 2013年产业链企业利润得以释放得益于“四万亿”滞后效应和城镇化率提升 [87] - 本轮周期与以往不同，中长期企业有望随行业数据改善获得收入、利润释放和现金流好转，短期体现为估值修复反弹 [3][88] - 日本在低行业投资增速下，企业通过提升盈利能力推动ROE提升，中国建筑企业可借鉴 [3][5][100] - 供给优化，需求修复，维持行业“看好”评级，给出相关公司投资建议 [3][4][116] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览：建筑深度参与地产投资开发各环节 - 房地产开发流程长、投资体量大，2024年全国房地产开发投资完成额10.03万亿，占固定资产投资比重19.5%，建筑公司深度参与各环节 [12][26] - 选用装修装饰和设计咨询行业70家公司为样本，收入规模相对稳定，23、24年利润有所修复，21 - 22年因毛利率下滑、减值计提比重提升出现较大亏损 [33][36] - 行业下行冲击下，企业向内压缩杠杆率、精简人员，向外优化客户及业务结构，24年部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成 [41][50] 2. 周期复盘：政策催化估值提升，利润反应滞后 - 2008 - 2010年：“4万亿”刺激，基建投资领先地产投资出现拐点，各板块收益多来自估值提升，SW装修装饰Ⅱ受益于公装发展和地产竣工改善表现亮眼 [53][56] - 2011 - 2013年：地产政策温和，基建政策刺激预期升温，基建、地产投资均复苏，除部分板块外，各板块估值和利润双提升，装修装饰板块利润提升明显 [63][68] - 2014 - 2017年：政策强刺激，基建投资增速稳定，地产投资略有回暖，各板块收益来自估值提升，企业利润表现平淡 [77][82] - 周期复盘总结：基建投资恢复往往优于地产投资，建筑板块多体现为估值提升，利润变动不明显，2011 - 2013年企业利润释放有滞后效应和城镇化因素，SW装修装饰Ⅱ表现突出 [87] 3. 日本国际比较：投资有支撑，企业盈利有修复 - 日本经济周期性波动明显，建筑投资紧跟经济周期，经历战后恢复、高速增长、低速增长、衰退、复苏阶段 [91][93] - 2011年行业投资复苏，企业经营策略转变，维持收入规模，降低负债率，提升盈利能力，推动ROE提升 [100] 4. 投资分析意见：供给优化，需求修复，曙光已现 - 维持行业“看好”评级，低估值推荐中国化学、中国中铁、中国铁建等，关注中国交建、中国中冶等，国企推荐四川路桥、安徽建工等，关注新疆交建等，地产底部复苏带动顺周期板块弹性，推荐志特新材、鸿路钢构等，关注中岩大地、深圳瑞捷等 [3][4][116]

一致行动关系解除 - 盐城中岩与吴剑波解除一致行动关系，因吴剑波不再担任盐城中岩执行事务合伙人，且双方不再符合《上市公司收购管理办法》中一致行动人认定情形 [1][3] - 解除后双方持股比例独立计算，盐城中岩持股6,322,305股（4.9977%），吴剑波持股14,438,260股（11.4133%）[3] - 以剔除回购股份后的股本124,186,786股为基数测算，吴剑波持股比例升至11.6262%，盐城中岩持股比例升至5.0910% [3][4] 权益变动情况 - 权益变动前吴剑波持股17,248,260股，盐城中岩持股5,880,000股（首发上市时）[2] - 协议转让后盐城中岩持股比例由6.01%降至4.9887%，吴剑波持股比例由13.61%降至11.3928% [2] - 公司总股本因限制性股票注销减少397,735股至126,334,151股，后因股票期权行权增至126,504,251股 [2] 股权结构及影响 - 本次变动不涉及股份数量变化，盐城中岩与吴剑波持股数量及比例在解除前后保持一致 [3] - 公司控股股东及实际控制人未发生变化，治理结构、经营独立性及财务状况不受重大影响 [3][4] - 权益变动详情参见公司披露的《简式权益变动报告书》 [4]

权益变动 - 吴剑波向易山转让281万股，占总股本2.22%；盐城中岩转让130万股，占1.03%[22] - 协议转让后，盐城中岩持股由6.01%变为4.9887%，吴剑波由13.61%变为11.3928%[22] - 总股本变更后，盐城中岩持股由4.9887%变为4.9977%，吴剑波由11.3928%变为11.4133%[22] 股本变化 - 公司完成回购注销397,735股限制性股票，总股本变更[22] - 部分激励对象自主行权后，总股本再次变化[22] 其他信息 - 盐城中岩注册资本414.723965万元，赵春雨、迟国涛等有认缴出资[11] - 盐城中岩变更执行事务合伙人，与吴剑波解除一致行动关系[23] - 本次权益变动不导致控股股东、实际控制人变化[23] - 信息披露义务人未来12个月根据市场决定是否增持或减持[40]