财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入3 64亿元 同比减少49 5% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-1 58亿元 [1] 业务板块 - 公司主要形成工程服务和通用航空两大业务板块 同时积极布局文化旅游业务 [1] - 工程服务业务稳步推进多个项目 包括温州经济技术开发区滨海核心区市政基础设施工程(二标段)EPC 南宁吴圩国际机场T3航站区飞行区场道工程等项目 [1] - 通用航空业务在新疆地区推进布尔津 尉犁等机场项目 并与甘肃临夏州政府合作构建低空数据平台 打造西北低空经济示范区 [2] 区域布局 - 公司将完善京津冀 华东 华南 西南 西北及海外区域板块的发展格局 [1] 新兴业务布局 - 文化旅游业务涉及文旅特色小镇 主题园区 通用航空小镇等项目的策划 规划 设计 投资 开发建设 [2] - 通用航空业务重点发展"无人机医疗配送+农产品运输+航空救援"等民生应用场景 [2]

公司动态 - 汇绿生态于2025年8月11日召开第十一届2025年第四次董事会会议，审议《关于出售参股公司股权暨关联交易的议案》等文件 [2] - 会议以现场方式在湖北省武汉市江汉区青年路556号房开大厦写字楼37楼公司会议室举行 [2] 财务数据 - 2024年公司营业收入构成中工程收入占比80.4%，苗木销售收入占比12.1%，设计收入占比7.47%，其他业务占比0.03% [2] 市场信息 - 公司股票代码为SZ 001267，8月11日收盘价为13.33元 [2]

公司动态 - 北新路桥第七届第二十二次董事会会议于2025年8月7日在乌鲁木齐市经济技术开发区召开 会议审议了《关于修订〈董事会审计委员会工作细则〉的议案》等文件 [1] 财务数据 - 2024年1至12月北新路桥营业收入构成为 工程收入占比91 78% 高速公路服务业占比5 59% 其他行业占比1 56% 设备租赁占比0 53% 产品销售收入占比0 19% [1] - 截至发稿 北新路桥市值为58亿元 [1]

业绩总结 - 2025年二季度工程服务新签18单，金额21194.56万元[1] - 二季度岩土工程新签13单，金额20945.46万元[1] - 二季度勘察设计咨询新签5单，金额249.10万元[1] - 二季度材料销售新签4单，金额4530.98万元[1] - 二季度合计新签22单，金额25725.54万元[1] - 截至期末工程服务累计已签约未完工订单83个，金额50439.96万元[1] 项目进展 - 浙江金七门核电厂项目合同金额15889.27万元[3] - 该项目已完成施工的44.09%[3]

公司经营情况 - 第二季度工程服务新签订单金额合计2.75亿元 [1] - 截至报告期末累计已签约未完工订单金额合计18.45亿元 [1] - 已中标尚未签约订单金额合计7,066.57万元 [1]

新签订单金额 - 2025年第二季度设计业务新签订单44952.79万元[2] - 2025年第二季度软装业务新签订单24268.83万元[2] - 2025年第二季度工程业务新签订单3837.80万元[2] - 2025年第二季度新签订单合计73059.42万元[2] 已中标未签单金额 - 截至期末设计业务已中标未签单6014.99万元[2] - 截至期末软装业务已中标未签单5436.39万元[2] - 截至期末已中标未签单合计11451.38万元[2] 已签约未完工单金额 - 截至期末设计业务已签约未完工单288535.46万元[2] - 截至期末软装业务已签约未完工单55791.72万元[2] - 截至期末工程业务已签约未完工单11762.70万元[2]

股价表现 - 截至2025年6月6日收盘价9.17元，较上周9.02元上涨1.66% [1] - 本周最高价9.19元（6月6日），最低价8.96元（6月4日） [1] - 当前总市值242.08亿元，专业工程板块市值排名3/39，A股全市场排名628/5148 [1] 权益分派 - 2024年年度权益分派方案为每股派发现金红利0.45元（含税） [1][3] - 股权登记日为2025年6月11日，除权除息及红利发放日为6月12日 [1] - 分红总额11.88亿元（含税），以总股本26.40亿股为基数 [1] - 自然人股东及基金税负0%-20%，QFII及港股投资者税后每股0.405元，其他机构股东每股0.45元 [1] 临时股东大会 - 2025年第二次临时股东大会将于6月16日在北京召开 [2][3] - 议案一：为关联参股公司中材水泥提供担保，涉及哈萨克斯坦3500t/d水泥生产线项目，总投资1.80亿美元，公司按28%股权比例提供不超过3532.72万美元担保 [2] - 议案二：为参股公司巴西叶片提供财务资助担保及银行保函担保，涉及2400万美元股东借款和594万巴西雷亚尔保函，公司按30%持股比例分别承担720万美元和178.20万巴西雷亚尔担保 [2]

投资事件 - 公司公告2024年年报及2025年一季报 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为6,337亿、120亿、111亿，同比分别+4%、-7%、-5% [1] - 2024Q4及2025Q1公司收入、归母净利、扣非归母净利数据未披露具体数值 [1] 收入表现 - 2024年公司工程业务收入5,750亿（同比+4%），电力投资与运营收入254亿（同比+6%） [1] - 工程业务细分中，能源电力工程收入同比+15%，基础设施工程收入同比-12%，水资源与环境工程收入未披露具体增速 [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率13 3%（同比-0 1pct），2025Q1综合毛利率10 9%（同比-1 0pct） [1] - 2024年工程业务毛利率11 0%（同比+0 1pct），电力投资与运营毛利率44 9%（同比+0 5pct） [1] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为6,852亿（同比+8%）、7,545亿（同比+10%）、8,267亿（同比+10%） [1] - 预计2025-2027年归母净利分别为132亿（同比+10%）、143亿（同比+9%）、155亿（同比+8%） [1] 战略方向 - 公司收入增长展现韧性，持续推进电力投资与运营战略转型 [1] - 工程业务中能源电力工程表现突出，基础设施工程有所下滑 [1]

财务数据和关键指标变化 - Q1净销售额为1.301亿美元，调整后EBITDA为2050万美元，高于预期 [25] - 第一季度毛利率同比提高130个基点，得益于上一年库存逐步增加的摊销以及第一季度有利的定价 [26] - 2025年全年净销售额预计在6.18 - 6.48亿美元之间，调整后EBITDA预计在1.12 - 1.22亿美元之间，意味着调整后EBITDA利润率为18.5% [27] - 预计全年收入将环比增长约17%，调整后EBITDA利润率约为17% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度产品组合不太理想，受Alpha安全和爆炸物处理（EOD）业务量影响 [13] - 订单积压在本季度增加了2240万美元，主要由EOD和Silume需求推动 [13] - 装甲业务在2024年第一季度表现异常出色，与一家联邦执法机构有大量业务；2025年第一季度EOD业务量较少，主要取决于大型项目 [69][70] 各个市场数据和关键指标变化 - 执法市场方面，个人防护设备的积极支出有望持续，得到两党对公共安全支持 [16] - 核市场有长期增长动力，包括环境安全、国家安全和商业核能三个关键领域；当前市场对核能的支持呈多方向，新政府有相关提名和任命，推动能源部建设许可法规改革 [16][17] - 消费者渠道约占合同销售额的7%，市场有疲软趋势，但公司品牌表现出韧性 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是发展成为多领域的关键安全产品供应商，通过收购Alpha Safety和KARS工程部门，深化在核市场的布局，加强与国际客户关系，进入新的细分领域 [4][5] - 持续寻求并购机会，在核、执法、急救和军事市场有大量潜在目标，会保持耐心和纪律性 [6] - 注重核心有机增长，通过创新和产品增长维持客户关系，提供优质产品 [9] - 采取措施应对关税影响，包括价格调整、产品生产线转移和提高生产力等 [27][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境存在不确定性，但公司业务受经济、政治和地缘政治周期影响较小，有韧性，能实现稳定增长 [6][7] - 对公司长期前景有信心，将利用有机和无机机会发展业务 [7] - 认为执法和核市场有有利的行业趋势，支持公司平台建设和市场领导地位提升 [31] 其他重要信息 - 公司已完成对KARS工程部门的收购，开始整合工作，优先处理财务、会计、IT、法律和合规等方面 [13][14] - 公司持续产生强劲的自由现金流，支持核心有机增长和并购目标，去年增加股息后今年又提高了9% [14] 问答环节所有提问和回答 问题1: Q1定价贡献及对全年的影响 - 从关税和定价角度，公司在1月1日进行了正常定价，第二季度根据关税情况采取了应对措施，第一季度关税影响不显著；目前预计能完全抵消现有关税压力 [34] 问题2: 工程部门收购的收入协同机会和时间安排 - 收购工程部门有助于地理扩张，公司可将Alpha安全产品推向该部门已有良好关系的客户，如英国的Sellafield和日本的Fukushima；在英国的制造业务也能实现本地化生产 [36][37] 问题3: 今年剩余时间业务发货的时间安排和波动情况 - 公司对积压订单的可见性有限，各季度业务会有波动；预计第二季度业务较第一季度增长，第四季度可能是全年最大的季度，与去年第四季度情况类似，EOD和装甲项目在第四季度的业务量可能较大 [41][42][43] 问题4: 除定价外的关税缓解措施 - 公司采取的措施包括价格调整、产品生产线转移和提高生产力；产品生产线转移是在不同设施间调整产品类别，如炸弹服生产在美加两国的设施间转移；团队正在制定提高生产力的项目计划 [44][45][47] 问题5: 政府机构采购是否有延迟或中断 - 目前未看到政府机构采购有重大变化，也未受到新闻中提及的“避难城市”相关影响；公司通过第三方分销商和自有销售团队密切关注市场动态 [53][54] 问题6: 核市场需求、有机增长前景以及并购重点 - 公司在公共安全和核领域的并购机会都很丰富，不偏向某一方；执法市场预算长期稳定，复合年增长率在2.8% - 3%；核市场预计有4% - 6%的增长，新政府的任命和国际上对核能的支持都带来积极信号 [58][61][62] 问题7: Q1销售同比下降原因及本季度超预期的驱动因素 - 同比下降主要是因为2024年第一季度装甲业务表现异常出色，以及2025年第一季度EOD业务量较少；本季度超预期是因为装甲和EOD业务收入高于预期，团队执行能力强 [69][70][72] 问题8: 毛利率增长的驱动因素和未来扩张机会 - 毛利率增长部分得益于上一年库存逐步增加的摊销，团队在定价和生产力方面执行出色；预计全年毛利率会因定价、生产力和产品组合等因素有所改善 [73][74] 问题9: Cars收购的展望及对核心指导的影响 - 公司对Cars收购采取务实的指导方法，初期保持核心有机指导不变，随着业务推进将进一步细化；这表明公司对今年业务发展和需求有信心 [75][76][77] 问题10: 如何提高Cars调整后EBITDA利润率至公司水平及对毛利率的影响 - 公司将在收购后的前120天专注于IT、财务、会计、法律和合规等基础工作；7月将在欧洲举办运营模式培训营，识别提高利润率、人才保留和参与度等方面的机会；调整后非GAAP利润率预计约为40%，收购初期对毛利率有一定稀释作用，未来主要通过运营模式改善提高毛利率，进而提升EBITDA利润率 [83][84][86] 问题11: 考虑到关税变化，是否重新考虑生产布局 - 公司对目前的生产布局总体满意，之前已对墨西哥蒂华纳的生产基地进行了成本风险缓解工作；核设施在国际上的布局战略位置良好；未来虽不确定，但目前对生产布局较满意 [93][94][96]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 利柏特Q1扣非业绩小幅增长，中长期发展前景被看好；模块设计和制造业务收入快速放量带动毛利率提升；转债募集用于大型工业模块项目，利于提升制造能力；考虑下游需求较弱调整归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][4] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1公司收入6.68亿，同比+1.45%，归母净利润0.36亿，同比 -8.07%，扣非净利润0.33亿，同比+5.71%；24年公司收入34.93亿，同比+7.72%，归母净利润2.4亿，同比+26.45%，扣非净利润2.29亿，同比+25.2%；24Q4单季收入9.02亿，同比+4.9%，归母净利润0.4亿，同比+20.47% [1] 业务与毛利率 - 2024年工业模块设计和制造、工程服务收入分别为7.24亿、27.6亿，同比+46.36%、+0.73%，毛利率分别为26.58%、13.18%，同比+0.54pct、+0.9pct；内销、外销收入分别为30.83亿、4.01亿，同比+3.67%、+53.6%，毛利率分别为14.1%、30.27%，同比+0.94pct、+1.87pct；24年综合毛利率16.1%，同比+1.55pct；24Q4毛利率11.95%，同比 -0.32pct，25Q1毛利率12.3%，同比 -0.7pct [2] 费用与现金流 - 24年公司期间费用率7.18%，同比+0.89pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00pct、 -0.13pct、+0.77pct、+0.25pct，资产、信用减值损失0.15亿，同比多损失0.12亿，24年净利率6.89%，同比+1.02%；25年Q1净利率5.37%，同比 -0.56%；24年公司CFO总额4.15亿，同比多流入0.64亿，收付现比分别为95.44%、76.45%，同比+0.17pct、+2.57pct；25Q1公司CFO净额 -0.99亿，同比少流出1.05亿 [3] 项目与订单 - 公司发行可转债募集资金用于南通利柏特大型工业模块制造项目，总投资12.9亿，计划使用募集资金7.5亿，生产基地面积48.78万平方米；25年3月20日，公司中标“宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及临时泊位工程”项目，总金额2.26亿（含税） [4] 财务预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润为2.8、3.2、3.7亿（25、26年前值预测3.1、3.8亿），对应PE为14、12、11倍 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,242.34|3,492.51|3,914.33|4,436.38|5,043.30| |增长率(%)|88.39|7.72|12.08|13.34|13.68| |EBITDA(百万元)|313.94|440.29|426.42|516.82|608.09| |归属母公司净利润(百万元)|190.18|240.49|278.78|320.96|369.39| |增长率(%)|38.73|26.45|15.92|15.13|15.09| |EPS(元/股)|0.42|0.54|0.62|0.71|0.82| |市盈率(P/E)|20.83|16.47|14.21|12.34|10.72| |市净率(P/B)|2.43|2.16|1.83|1.60|1.39| |市销率(P/S)|1.22|1.13|1.01|0.89|0.79| |EV/EBITDA|11.44|8.03|7.25|5.68|4.34| [5]