**东华科技 (20260822) 电话会议纪要关键要点总结** **一 公司概况与核心投资逻辑** * 公司前身为1963年成立的化学工业部第三设计院，是中国化学旗下六大设计院之一，2007年深交所上市，2023年通过定增引入陕煤集团作为战略投资者[3] * 核心投资逻辑有三：受益于国内煤化工行业高景气度，在手订单充沛支撑业绩增长[3]；大量高毛利率境外在手订单待转化，有望显著改善盈利能力[3]；"工程+实业"双轮驱动，实业板块乙二醇项目有望扭亏提供业绩弹性[3] **二 在手订单与业绩支撑** * 截至2026年上半年末，在手订单总额超600亿元，约为2025年营业收入的6倍[2][3] * 2026年上半年新签合同额同比增长62.11%，为未来增长提供强确定性[2][3] * 公司自身设定了未来几年保持百分之十几的业绩增长目标[17] **三 境外业务高毛利订单转化** * 2022年至2025年境外新签订单高速增长，分别为19.1亿元、51.9亿元、87.55亿元和92.68亿元，同比增速分别为119.91%、176.87%、65.47%和5.86%[7] * 境外营收转化速度较慢，2022年至2025年分别为0.19亿元、0.27亿元、0.95亿元和5.02亿元，2025年虽大幅增长但与新签订单仍有较大差距[7] * 估算在手境外订单约200-300亿元，随转化率提升将显著改善公司整体盈利能力[2][7] * 境外业务毛利率显著高于境内业务，尽管近年因规模上升略有下滑[7] **四 实业板块乙二醇项目盈利拐点** * 实业板块2025年收入8.24亿元，占总营收比重约8.22%，毛利率较低为2.02%[8] * 煤制乙二醇项目位于内蒙古，2025年实现营收超7亿元，生产负荷仅为60%[9] * 受益于2026年3月起乙二醇价格上涨33.48%（从2月均价3,639元/吨涨至8月21日现货均价4,875元/吨），若价格维持4,500元/吨以上，该项目2026年有望扭亏[2][9] * 预计2026年营收可达13亿元，为实业板块收入提供近翻倍增长[9] **五 煤化工赛道领先地位与战略布局** * 合成气制乙二醇技术市占率超70%，核心设备"东华炉"已具备工业化应用条件[2][6] * 在新型煤气化、生物质气化、合成气直接制烯烃、甲醇制烯烃等技术领域达到国内先进水平[6] * 将率先受益于"十五五"煤化工政策红利[2] * 在甲醇、合成氨、尿素等大型煤化工装置的设计与建设市场长期处于领先地位[4] **六 战投陕煤集团协同效应** * 陕煤集团为第二大股东，持股比例20.79%，控股股东中国化学持股47.08%[4] * 2026年预计向陕煤集团提供工程服务的关联交易金额约28亿元，约占公司全年预测营收的25%[2][4] **七 财务表现与资产质量** * 2020年至2025年营收年复合增长率接近14%[13] * 综合毛利率从2019年的12.19%降至2025年的11.24%[13] * 2026年上半年归母净利润2.48亿元，同比增长3.17%，在营收下滑背景下实现增长，主因项目精细化管理提升毛利率[15] * 长账龄应收账款金额和占比持续下降，信用及资产减值损失比例逐步下降，2025年实现部分减值转回[15] * 经营性现金流持续净流入，2022年至2025年净利润现金含量分别达152%、149%、144%和95%[15] * 货币资金规模持续大于带息债务规模，整体资金充裕，债务压力较小[16] * 近两年分红比例保持在25%以上，股息率呈上升趋势但绝对值仍较低[16] **八 其他重要内容** * 业务格局为"工程主业+实业运营"双轮驱动，化工业务是主要收入和毛利来源，2025年收入占比82.07%，毛利占比84.79%[5] * 2025年境内与境外营收占比分别为94.99%和5.01%，境外占比同比提升3.94个百分点[5] * 2025年约92亿元工程类收入分布：新材料与新能源领域约25-30亿元（碳酸锂项目约15亿元），绿色能化领域约10亿元，煤化工领域约20-25亿元，其他化工领域约10-20亿元，环境治理与基础设施领域9.73亿元，境外业务约5亿元[5] * 绿色能化业务被视为未来新增长方向，已承接数十个项目，储备大型电解水制氢、绿氢与传统化工耦合、柔性生产控制等技术[7] * PBAT业务2025年营收约五千多万元，盈利仅十七万余元，华东市场PBAT主流价11,200元/吨，BDO现货价约8,000元/吨，均处低位[10] * DMC项目一期年产10万吨已投产，国产电池级DMC约4,350元/吨，主流市场价约4,900元/吨，对收入和利润贡献不大[10] * 石墨烯项目由全资子公司安徽新材负责，规划年产200吨石墨烯粉体及4,000吨石墨烯功能浆料，已自主研发新型气相合成法连续生产工艺[11][12] * 环保设施运营业务收入占比较小，但收益相对稳定[13]