行业形势与政策机遇 - 水污染治理形势严峻，国家计划推出“水十条”，对碧水源是机遇和挑战 [1] - 国家推广PPP模式，类似提供服务的混合所有制，将成趋势，碧水源有相关经验，机会好 [1] - 中央重视水污染问题，提高污水排放标准，目标消灭劣Ⅴ类，对碧水源是机遇 [2] 公司业绩与发展态势 - 2014年因地方领导调整影响项目进度，业绩增速下降，但未来几年公司将保持持续增长 [1] 公司业务情况 - 家用净水器每天出货量达1000台以上，预计未来达2000台，与蓝色光标等成立合资公司拓展线上业务 [2] - 污水资源化是碧水源提倡的理念，公司已做很多布局 [2] - 公司外地市场更大，对北京市场无依赖性，很多外地项目由母公司签合同未计入参控股公司 [2]

国开行参与定增情况 - 国开行参与公司定增耗时近一年，在股市低迷时仍坚持参与，成为第三大股东并参与决策机制 [3][4] - 国开行是我国三大政策性银行之一，国内城市基础设施建设约 60%的融资由其提供，在未来基础设施建设及 PPP 项目上作用重要 [3] - 国开行采用两个资管计划参与定增，是因一年前基于投资创新考虑制定方案并上报，通过后无法更改 [5] 合作意义与优势 - 合作后公司市场认可度将提升，拿项目更有信心，可与国开行在各地建立基金、合作项目，此前国开行已给予 200 亿授信，投贷联动将带来大发展 [4] - 国开行在长期贷款方面有优势，适合环保行业长周期需求 [4] 公司自身优势 - 公司在模式和技术上有持续创新能力，有机制优势，能协调好利益分配，有“云水模式”“武汉控股”等模式可复制推广技术 [5] 公司财务与业务情况 - 公司增发 60 多亿，无银行贷款，资金充沛，财务状况可支撑 600 - 700 亿项目 [6] - 今年净水器业务出货量较去年增长三到四倍，重视并看好其未来发展，正扩建 DF 膜生产线，推出全球首发纳滤机，节水且产出弱碱性水 [6][7] - 净水器业务与总部分开，在产品质量和研发上有信心，但销售人才匮乏，正摸索 O2O 等模式，未来业务有望改善 [7][8] 公司发展思路 - 公司商业模式分轻资产挣技术钱和重资产投资运营，未来发展重点偏向重资产，两者相得益彰，可带动膜销售，提高出水附加值创造更多收益 [8][9] PPP 项目情况 - PPP 是国家让社会资本参与投资，目的是开放市场、减少国家投资和运行成本，有长期运营、民营资本占比 50%以上、市场化定价三个条件 [9] - 公司在 PPP 和混合所有制方面有近 10 年发展经验，新疆项目已有两到三个完成招标并开始建设 [10] 技术应用效果 - MBR + DF 膜技术应用广泛，可将污水处理到地表水 II 类标准，成本不到 3 元，相比海水淡化和南水北调有成本优势 [10] - 北京 500 万吨污水用该技术处理后 80%可回用，有助于解决水资源短缺问题 [10]

公司整体情况 - 国内市场形势好，PPP 领域市场开放程度高，公司三季报业绩回到快速增长轨道，大部分利润在四季度确认，三季度末有 62 亿现金，风险控制较好 [3] - 主要竞争对手是国有企业，中央政策鼓励民企参与 PPP 模式，国开金融战略入股带来增信等作用，带动效应明年体现 [3] 竞争优势 - 具有强大的技术创新实力和更灵活的机制与利益分配模式，技术能适应国情，自身不断对现有技术进行升级与创新 [4] - 资金实力充沛，足以支撑公司更快更优质发展，家用净水器不断推出新产品，发展速度加快 [4] 合作情况 - 与国开行合作多方面多维度，包括国内项目合作、共同投资、联合参与产业基金、发动各地支行协助项目贷款，公司组建团队对接 [4] 技术创新 - MBR 技术国内市场份额 80% - 90%，出水水质达地表 IV 类水标准，国内新建项目用膜技术占比 10% - 15%（东部地区），微滤膜发展到第五代，与三菱和 GE 不相上下，投资和运营成本与传统技术接近 [5] - MBR + DF 双膜法可去除重金属和大分子有机物污染，少量脱盐，出水水质达地表 II 类 - III 类水质，北京翠湖再生水厂已建成 [5] - 自来水厂有超滤膜，市场上能生产高强度浸没式带衬超滤膜的只有碧水源和 GE，净水机适用 DF 膜，水 pH 值达 6.8 - 7.2，产水率达 85%，不断推出新品种 [6] - 立足膜技术模式创新，高级研发人员 100 多人，专职做膜材料和设备研发，每年研发投入 1 亿多 [6] 地埋式项目情况 - 目前有 200 万吨地埋式水厂（建成和在建） [6] PPP 项目选择策略 - PPP 是明确方向，政府希望带动社会资本参与，公司仔细筛选与评估项目，不盲目签单 [6] - 公司在 PPP 项目上有资金实力、技术创新、利益分配和管理机制等优势 [7] - PPP 需要与客户不断沟通合作，公司选择真正好的客户合作，考虑环境问题终身负责制和提标持续情况 [7]

分组1：PPP项目风险情况 - 水的PPP项目风险不大，原因是大部分以运营为主，政府付费周期短（每月或每3个月），拖欠最多3个月，公司目前政府付费情况良好；水项目已从用户收取大部分钱，仅部分需政府补贴，不占用政府太多资金；政府预算对环保或水费有安排，拒付政治风险高 [1][2] - 由过去BT模式转成的PPP项目风险较高，如黑臭河、海绵城市、水生态、管道等类型，因需政府分多年还钱且政府无收入来源 [2] - 碧水源主要做水类型的PPP项目中的膜技术类，风险更低 [2] 分组2：碧水源公司定位与选择PPP项目原因 - 碧水源定位是以创新为主体，提供创新技术与产品的公司，核心赢利点是自主创新技术与产品销售，而非重资产方式获利 [2] - 承接PPP项目目的是拉动公司膜技术与产品销售，带来稳定运营收入与利润，发挥公司创新与实力优势 [3] - 未来定位是成为全球化的水处理技术解决方案最强提供商，提供技术、产品及服务一揽子解决方案，彰显中国企业创新力量 [3]

公司定位与经营情况 - 公司定位为以创新为主体，提供创新技术、产品与服务的公司，利润主要源于创新技术与膜产品 [1] - 2015 年运营规模约 80 万吨，对应利润约 5000 万，2016 年预计运营利润达 1.5 亿 [1] - 2015 年总利润 13.6 亿，较去年增长 45%，净现金流和净利润数额相近，资产负债率维持较低水平 [1][2] - 净水器销售增长快，品牌知名度提升，有更大发展空间 [2] 技术与市场地位 - 公司是全球能做到全系列膜产品生产研发的两家公司之一，与 GE 在全球 10 万吨以上的 MBR 工程项目上平起平坐 [2] - 公司引领全球水处理膜技术发展走向，结合政府对水环保领域的重视，未来水处理发展空间巨大 [2] 未来规划 - 未来两三年，加大 MBR 及 DF 膜产品推广应用，加大净水发展力度，通过 PPP 模式拉动膜产品销售及扩大运营规模 [2] - 进入海水淡化、黑臭河治理、生态湿地建设、海绵城市等更多领域 [2] - 关注海内外并购机会，复制云南水务、武汉控股等模式 [2] 订单情况 - 截至 2015 年年底，在手订单将近 200 亿，2016 年 5 月底前新签订单数超过 70 亿，今年拿单总数将大幅增加 [3] PPP 项目情况 - 2007 年开始做 PPP 项目，当时叫公私合营，已做了好几十个，云南水务模式最经典且已在港股上市 [3] - 水的 PPP 项目风险不大，各地政府从用户收取大部分水费，多数只需少量补贴或无需补贴，政府付费情况良好 [4] - 公司通过工程运营带动高毛利膜设备销售，有重资产带动轻资产的联动效应 [4] - 公司拿到项目可通过设备销售回收大部分资本投入，还有换膜收益和卖高品质再生水收益，收入来源保障更多 [4][5]

行业与项目风险 - 今年整体经济不佳，但环保行业发展不错，PPP 模式为社会资本提供了较大空间 [3] - PPP 风险大致分为两类，BOT 项目因有运营收入风险较小，BT 项目政府有违约可能性，穷地区违约风险更大 [3] 公司业务与优势 - 公司项目主要以 BOT 项目为主，选择项目时风控严格，关注已列入财政部 PPP 项目库的项目，上半年拿单及潜在拿单预期好，打单速度加快 [4] - 公司是世界上水产业链布局最全的公司，业务涵盖水领域各细分领域，是少有的将轻资产与重资产联动发展的企业，还有持续的高毛利核心产品收入 [4] 公司未来规划 - 加大收购力度，希望并购大的企业，从更高更广角度发展，用技术和商业模式创新颠覆传统环保领域 [5] - 加强核心技术研发，加大 DF 膜开发应用力度，在家用饮水机领域加大投入，积极寻求全球并购机会 [7] 财务与运营情况 - 中报毛利率下滑与建设和结算过程有关，全年污水整体解决方案毛利率可维持以往水平，市政工程波动正常，净水领域下半年将集中发力 [5][6] - 目前项目 99%以上是膜项目，应用膜技术的日处理水量约 2000 万吨，PPP 在新建项目中占比 80%以上 [6] - 少数股东权益上半年为负，全年应转正，合资公司主要参与 BOT 项目，公司具备 1000 亿左右投资能力，未来 3 年不存在资金问题 [7][8] - 目前水厂运营规模 100 万吨/日，年底将提升到 200 万吨/日左右 [8] - MBR 技术运营成本比传统高 5%，总投资与传统相差不大，出水水质为地表水四类，传统一级 A 出水水质是劣五类 [8] - 订单增长至 300 - 400 亿规模，公司认为无资金缺口，每个项目只出资本金，有项目贷款，年底经营性现金流不错 [8][9] 供应商与市场情况 - 第一供应商北京中林华瑞林业占比到 15%以上，主要因 5 月份天津湿地公园项目；第二供应商华北水利水建以土建采购为主 [9] - 膜技术在污水处理行业市场份额为 7% - 8%，水市场空间巨大，治水至少还需五十年 [6] - 碧水源旗下合资董家口 10 万吨海水淡化项目即将竣工，海水淡化只能作为局部地区水资源补充，主要方式是等 DF 膜大规模推广后进行污水回用，目前市场主要在山东、环渤海地区 [9][10]

公司概况 - 2016年7月27 - 28日召开投资者调研会议，50余位机构人员参会 [1] - 公司董事会秘书何愿平介绍公司中期报告、行业发展及未来规划 [1] 行业与市场 - 环保行业在政策和PPP模式推动下发展不错，PPP项目分有运营基础的BOT类和由BT转化的PPP类，公司项目以BOT为主且选项目标准高 [2] - 全球能生产全系列膜产品的公司仅两家，公司是其中之一，也是世界上水产业链布局最全的公司 [2] - 中国水领域有三大核心难点，只要GDP增长，水处理就不会停止，行业暂时看不到天花板 [3] 财务与项目 - 污水处理整体解决方案上半年毛利率下降4个点，核心膜组器下半年及全年毛利率会回升 [4] - PPP订单从签订到开工约3个月，建设工期一般在两年内 [4] - PPP项目收益分快钱（卖设备和工程）和慢钱（投资收益），确保短期收益，长期收益会调整 [4] 运营规模 - 目前投入运营规模约100万吨，年底预计接近200万吨 [5] 技术与产品 - DF膜处理1吨水出水0.85吨，保留部分矿物质，pH值7 - 7.2，比反渗透省电 [5] - DF膜是全球首推产品，暂不能拦截氨氮，公司拟投入1亿全球招募技术解决方案 [5] 业务调整 - 净水器上半年因销售弱进行整体调整，包括销售渠道、营销方式等多方面 [6] 竞争与前景 - GE降价对公司压力不大，其在市政领域无优势，主要针对工业 [6] - 海水淡化是补充，仅在环渤海部分缺水城市有发展前景 [6][7]

公司经营情况 - 三季度收入增速达 33%，中标项目在全国开花，开工情况良好，保持强劲增长态势 [1] - 负债率在 30%左右，具有 1000 亿的投资能力 [2] - 第三季度末在手现金 43 亿，拟发行 50 亿中票，当前中票利率不超 3%，此前发行 5 亿中票利率为 6% [9] 竞争优势与战略 - 与国企竞争 PPP 项目，优势在于人才、技术、创新，未来战略也是创新，如 MBR 和新推出的 DF 膜 [2] - DF 膜可去除自来水中致癌物质，能进行自来水厂改造，还应用于公司研发的饮水机 [2] 项目资金与现金流 - 现阶段投 1 亿的 PPP 项目，有 9000 万 EPC 份额，利润比率 30%或更多，1 亿项目支出 3000 万资本金，利润基本能覆盖资本金，其余用银行贷款支持 [2] 项目股权结构 - 较发达地区合作公司希望控股，三线或较不发达地区公司持股较多，参股以合资公司合作情况居多，且要求公司人员出任合资公司总经理掌握经营权 [4] 订单情况 - 订单有季节性，三季度和四季度居多，四季度中标更多，签订订单通常两年内完成，取决于项目施工当地情况 [4] - 签单量很大，大部分订单可在两年内转化成收入 [5] 毛利率问题 - 公司以高毛利的设备销售为主，整体解决方案部分毛利稳定，因接的项目工程内容增多，整体毛利略微下降，但核心部分毛利高且能持续维持 [5] 未来发展方向 - 加强核心团队，在膜技术原理基础上做更大创新，下半年加大外延并购力度，关注市场优质标的，加强文化、人才部署 [6][7] 其他项目相关 - 项目控股方 5 - 8 年后更换膜由 SPV 公司购买，资金来自水价 [7] - 两个湿地治理项目类似 EPC 项目 [7] - 明年加大净水器领域投入 [7] - 手上项目（含在建）处理水量接近 1000 万吨，加上原有 EPC 项目，总共 2500 万吨污水处理量 [8]

公司经营情况 - 2015 年盈利增长 45%，净现金流和净利润数额相近，债务少，毛利率等指标合理且有所提高 [3] - 净水器销售增长快，品牌认可度提升，未来有爆发潜力 [3] - 2015 年运营发展速度快，运营规模达 80 万吨，净利润贡献 5000 - 6000 万 [3] - 2015 年投资收益下降至 2 亿元，原因是部分未并表公司收益未达预期，部分 BT 项目完成回购后相关收益减少 [6] - 2015 年 DF 膜产能 300 万平方米，未来可能达 500 - 600 万平方米 [7] - 工程毛利率微下降，因久安从做外部项目转向为自己项目服务 [7][8] - 工程设备若公司自己承接，回款周期基本在 1 年之内 [8] 行业发展形势 - 新环保部长上任加快治理进程，政府预计环境质量改善需污染物总量至少减少 30% - 50%，GDP 增长对应污染物排放量增加，未来水环境治理需高技术，环保空间巨大 [3][4] - “水十条”要求 3 年消灭黑臭河，相关投资至少 4 万亿，治理黑臭河需截污并达到至少 IV 类水排放，需要 MBR 技术 [4] - 环保部实行垂直监管等手段治理污染，公司与环保部互动推动行业发展，多地推进污水排放提标改造 [4] 公司未来规划 - 未来三年维持中高速成长，增长途径包括提标需求、DF 膜推广应用、饮水机市场、PPP 和运营、黑臭河治理等领域，年底运营规模将超 100 万吨，关注海内外并购机会 [5] - 公司是轻资产加杠杆模式发展，今年资本开支规模 100 - 200 亿元，国开行授信 200 亿元，有 1000 亿项目投资能力 [7] - 加大净水器业务推广力度，2016 年增长预计好于 2015 年 [8] 其他问题回复 - 国开金融暂时无减持打算，公司看重其协助功能 [5][6] - 公司发展注重综合实力，未来 DF 膜会大规模发展 [6] - 戴总担任云南水务执行董事和副董事长，利于双方进一步发展 [8]

会议基本信息 - 会议时间为2016年12月15日星期四8:30 - 9:00，地点是电话会议 [1] - 参会人员包括公司董事会秘书何愿平、证券事务代表张兴等，还有众多投资机构及个人投资者共109人 [1] - 会议主持人为何愿平，记录人为姜为 [1] 股权变动情况 - 国开金融通过齐鲁资管计划持股碧水源，该计划2017年2月左右到期，有1：2杠杆，共30亿资金，含20亿银行优先级资金和10亿国开金融本金，因监管降杠杆无法续期 [2] - 国开看好公司且合作密切，不愿在二级市场交易股份；董事长文总在国开入股前持股比例24.8%，入股后稀释至21.8%，收购久安后进一步稀释至21.3%，有增持诉求 [2] - 解决方式是文总增持10亿置换20亿银行贷款中的10亿，国开金融内部解决剩下10亿贷款，不降杠杆，两大股东均增加实际资本投资 [2] 行业与公司发展预期 - 未来两三年环保行业发展好，水行业是PPP中发展最好的，公司业务形势好，订单量大 [2] 公司未来发展方向 - 通过兼并收购扩大规模，公司有底蕴和能力进行兼并收购 [2] - 扩大业务范围，明年在家用领域加大发展力度 [2] 流域治理业务 - 公司参与流域治理领域并中标一些项目，流域治理关键是解决点源污染，公司思路是差异化竞争，关注BOT项目 [3][4] - 继续拓展MBR市场，针对性解决水污染问题，逐步扩大DF膜市场，DF应用范围广 [4] GE水处理与四季度业务情况 - 公司密切关注GE水处理项目，被列为金卡收购对象，有进展会按规定披露 [4] - 公司四季度订单和开工情况良好，是订单大量落地及回款期 [4]