文章核心观点 公司坚持科技创新与战略布局，2024年营收增长，未来将以技术创新为核心驱动力持续为股东创造价值 [1][2] 2024年经营成果 - 实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；归属于上市公司股东的净利润3.01亿元；拟每10股派现3元(含税) [1] - 研发投入2.38亿元，占营业收入的7.76%，新增10项新兽药注册证书、29项授权专利 [1] - 生物制品领域前沿技术取得突破，自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”成为本土首个上市产品 [1] - 药物研究院开发的盐酸恩诺沙星微丸包衣制剂，用药成本降低25%-50%，获行业高度认可 [1] - 完成35款产品注册，天津、高科公司通过印尼GMP审核，必威安泰通过泰国GMP认证 [1] - 全年与20余家集团客户达成千万级合作，打造50个千万级大单品，深化与头部企业战略合作，构建产业生态圈 [1] 未来发展规划 - 深化mRNA、基因工程疫苗、创新药等技术研发，推动合成生物产业化落地 [2] - 加速宠物、反刍等领域布局，构建“研发 - 生产 - 服务”全链条 [2] - 进行关键产品、关键工艺、关键技术并购，提高产品竞争力，提升产品市场份额 [2] - 以核心技术跨界延伸为主线，并购宠物、合成生物领域相关资源，实现公司第二增长曲线构建及拓展 [2] - 通过投资与客户形成更紧密合作关系，构建良好产业发展生态 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 瑞普生物2024年营收30.70亿元同比+13.32%，归母净利润3.01亿元同比-33.70%，扣非后归母净利润2.81亿元同比-11.84%，抗周期能力较强；24Q4营收8.28亿元同比+25.16%，归母净利润0.52亿元同比-71.01%，扣非后归母净利润0.65亿元同比-23.26% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.22、5.36、6.90亿元，同比分别增长40.40%、27.06%、28.67%，对应PE分别为21、16、13倍 [5] 各部分总结 畜禽疫苗与化药及制剂情况 - 2024年禽用生物制品/畜用生物制品营收10.76/2.11亿元，同比+15.90%/+49.78%，受益于与大型养殖集团合作、拓展反刍市场、收购必威安泰布局口蹄疫疫苗 [2] - 制剂及原料药2024年营业收入10.21亿元，同比-5.83%，受原料药价格承压和下游需求不足影响 [2] 国际化与大客户战略情况 - 推进产品、技术出海双循环战略，在7个国家及中国台湾完成35款产品注册，推进生产工厂通过海外GMP审核 [3] - 2024年与20余家集团客户达成千万级合作，深化与头部企业战略合作，构建产业生态圈 [3] 宠物板块情况 - 2024年宠物供应链/宠物生物制品/宠物药品营收6.33/0.37/0.19亿元，同比+37.66%/+849.09%/-28.26% [4] - 通过三大核心板块协同打造完整价值闭环，研发端获17项宠物新兽药注册证书，自主研发产品打破进口垄断、填补治疗空白，推进核心产品研发进度 [4] - 渠道端控股中瑞供应链56.3129%股权，加速药苗触达客户，布局电商渠道 [4] 财务摘要情况 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3069.93|3559.53|3860.36|4312.10| |(+/-) (%)|36.50%|15.95%|8.45%|11.70%| |归母净利润（百万元）|300.72|422.20|536.43|690.21| |(+/-) (%)|-33.61%|40.40%|27.06%|28.67%| |每股收益(元)|0.65|0.91|1.15|1.48| |P/E|29.39|20.93|16.47|12.80| [8] 三大报表预测值情况 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 现金流量表有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率在2024 - 2027E的情况 [9]

公司财务情况 - 2024年度公司实现营业收入30.7亿元，同比增长13.32%；归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，同比减少33.7%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.81亿元，同比减少11.84% [1] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为73.55亿元，同比增长79.35%；基本每股收益和稀释每股收益均为0.6533元/股，同比减少33.24%；加权平均净资产收益率为6.55%，同比减少3.68% [2] 分行业营收情况 - 2024年兽用生物制品营收为13.24亿元，同比增长23.4%，毛利率为62.77%，比上年同期减少2.67% [2] - 2024年兽用制剂及原料药营收10.4亿元，同比减少6.37%，毛利率为36.67%，比上年同期减少2.78% [2] - 2024年宠物供应链营收6.33亿元，同比增长37.66%，毛利率为14.99%，比上年同期增加0.89% [2] 公司董事长情况 - 公司董事长为62岁的李守军，其出生于1963年4月，博士，研究员，享受国务院特殊津贴专家，还兼任多个社会组织职务 [4] - 2020 - 2024年李守军薪酬分别为54万元、165.4万元、156.3万元、158.4万元、160.1万元 [4][5] 行业薪酬对比情况 - 2020 - 2024年行业平均薪酬分别为186.1万元、202.4万元、197.1万元、158.4万元、146.7万元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][16] 报告的核心观点 - 2024年化药业务短期承压，扣非归母净利润同比-12%，收入增长由禽用生物制品、宠物供应链带动，盈利下滑因动保业务毛利率下降、资产处置和公允价值变动净收益减少 [1][9] - 兽用疫苗业务深化“大客户战略”，拓展宠物蓝海市场，制剂及原料药业务短期承压 [2] - 并表中瑞供应链，增持瑞派宠物医院股份，强化宠物医疗站位，完善宠物大健康战略布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入30.70亿元，同比+13.32%；归母净利润3.01亿元，同比-33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-11.84% [1][9] - Q4实现营业收入13.23亿元，环比+104.26%，同比+17.93%；归母净利润0.56亿元，环比-34.59%，同比-68.88% [1][9] - 2024年销售毛利率41.38%，同比-8.31pct，销售净利率10.74%，同比-11.98pct；销售费用率14.70%，同比-1.79pct，管理费用率6.15%，同比-0.87pct，财务费用率0.89%，同比+0.05pct [11] 业务板块 - 兽用生物制品板块2024年总收入13.24亿元，同比+23.40%，总毛利8.31亿元，同比+18.36%，毛利率62.77%，同比-2.67pct [2] - 禽用生物制品收入同比+15.90%至10.76亿元，毛利同比+13.74%至6.80亿元，毛利率63.17%，同比-1.20% [2] - 畜用生物制品并表必威安泰后，收入同比+49.78%至2.11亿元 [2] - 宠物用生物制品受猫三联疫苗“瑞喵舒”放量影响，收入同比+849%至3744万元 [2] - 制剂及原料药业务销量同比-11.87%至1.13万吨，营业收入同比-6.37%至10.40亿元，毛利同比-12.39%至3.72亿元，毛利率同比-2.73pct至36.50% [2] - 2024年宠物供应链实现营业收入6.33亿元，同比+37.66%，毛利率为14.99%，同比+0.89pct [3] 投资建议 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为4.5/5.0亿元（原为6.3/6.5亿元），预测2027年归母净利润为5.2亿元，对应2025 - 2027年EPS为1.0/1.1/1.1元 [3][16] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,249|3,070|3,534|3,925|4,176| |(+/-%)|7.9%|36.5%|15.1%|11.1%|6.4%| |净利润(百万元)|453|301|445|499|516| |(+/-%)|30.6%|-33.6%|48.0%|12.2%|3.3%| |每股收益（元）|0.97|0.65|0.96|1.07|1.11| |EBIT Margin|17.5%|13.3%|15.8%|17.2%|17.0%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|6.7%|9.6%|10.3%|10.3%| |市盈率（PE）|18.4|27.8|18.8|16.7|16.2| |EV/EBITDA|19.1|18.8|15.5|13.5|12.9| |市净率（PB）|1.86|1.87|1.80|1.73|1.67| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][16] 报告的核心观点 - 2024年化药业务短期承压，扣非归母净利润同比-12%，收入增长由禽用生物制品、宠物供应链带动，盈利下滑因动保业务毛利率下降、资产处置和公允价值变动净收益减少 [1][9] - 兽用疫苗业务深化“大客户战略”，拓展宠物蓝海市场，兽用制剂及原料药业务受行业竞争影响短期承压 [2] - 并表中瑞供应链，增持瑞派宠物医院股份，强化宠物医疗站位，完善宠物大健康战略布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入30.70亿元，同比+13.32%；归母净利润3.01亿元，同比-33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-11.84% [1][9] - Q4实现营业收入13.23亿元，环比+104.26%，同比+17.93%；归母净利润0.56亿元，环比-34.59%，同比-68.88% [1][9] - 2024年销售毛利率41.38%，同比-8.31pct，销售净利率10.74%，同比-11.98pct；销售费用率14.70%（同比-1.79pct），管理费用率6.15%（-0.87pct），财务费用率0.89%（+0.05pcts），三项费用率合计21.74%，同比-2.61pct [11] 业务板块 - 兽用生物制品板块2024年总收入13.24亿元，同比+23.40%，总毛利8.31亿元，同比+18.36%，毛利率62.77%，同比-2.67pct [2] - 禽用生物制品收入同比+15.90%至10.76亿元，毛利同比+13.74%至6.80亿元，毛利率63.17%，同比-1.20% [2] - 畜用生物制品并表必威安泰后，收入同比+49.78%至2.11亿元 [2] - 宠物用生物制品受猫三联疫苗“瑞喵舒”放量影响，收入同比+849%至3744万元 [2] - 制剂及原料药业务销量同比-11.87%至1.13万吨，营业收入同比-6.37%至10.40亿元，毛利同比-12.39%至3.72亿元，毛利率同比-2.73pct至36.50% [2] - 2024年宠物供应链实现营业收入6.33亿元，同比+37.66%，毛利率为14.99%，同比+0.89pct [3] 投资建议 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为4.5/5.0亿元（原为6.3/6.5亿元），预测2027年归母净利润为5.2亿元，对应2025 - 2027年EPS为1.0/1.1/1.1元 [3][16] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,249|3,070|3,534|3,925|4,176| |(+/-%)|7.9%|36.5%|15.1%|11.1%|6.4%| |净利润(百万元)|453|301|445|499|516| |(+/-%)|30.6%|-33.6%|48.0%|12.2%|3.3%| |每股收益（元）|0.97|0.65|0.96|1.07|1.11| |EBIT Margin|17.5%|13.3%|15.8%|17.2%|17.0%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|6.7%|9.6%|10.3%|10.3%| |市盈率（PE）|18.4|27.8|18.8|16.7|16.2| |EV/EBITDA|19.1|18.8|15.5|13.5|12.9| |市净率（PB）|1.86|1.87|1.80|1.73|1.67| [4]

文章核心观点 瑞普生物2024年年报显示营收和净利润双增长，公司作为行业龙头积极研发新品、构建产品矩阵、发展新业态并推进出海战略 [1] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；实现净利润3.01亿元，基本每股收益0.65元 [1] 产品研发 - 自主研发的猫三联疫苗瑞喵舒打破国外垄断，推出国内首款犬猫通用环舒宁，加快多款新品上市及核心产品研发进度 [1] - 拥有587款产品，覆盖畜禽养殖业主要动物疫病，在前沿领域有领先优势 [2] - 依托核心技术平台聚焦第三代疫苗与新型药物，2024年研发投入2.38亿元，占营收比例7.76% [2] 产品成果 - 建立高品质、多元化、全品类产品矩阵，培育超50个千万级单品 [2] - 获得新兽药注册证书10个，授权专利29项，新申请专利63项 [2] - 截至报告期末，共有新兽药注册证书111项（含一类8项），587个兽药产品批准文号/饲料添加剂备案，授权专利330项（含发明专利226项） [2] 新业态发展 宠物医药 - 宠物板块形成“疫苗、药品、保健品”三大产品布局，有二十余款产品 [3] - 布局基于mRNA技术的猫四联疫苗等研发管线，发挥多管线协同优势 [3] 合成生物 - 与科研院所合作推动项目产业化落地，完善产业布局 [3] - 合成生物项目入选2024年度天津市滨海新区未来产业标杆应用场景 [3] - “兽用晶体药物及制剂的开发与产业化”项目获“第十二届中国技术市场协会金桥奖” [3] - 荣登京津冀概念验证平台及中试熟化基地首批名单，推动多方合作 [3] 国际业务 - 坚定推进出海战略，加大海外产品注册步伐，推进生产工厂通过海外GMP认证 [4] - 报告期内在印尼、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款 [4] - 天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核，必威安泰公司通过泰国农业部GMP审核 [4]

文章核心观点 - 瑞普生物2024年年报显示营收增长但归母净利润下降 公司兽用生物制品业务增长、兽用制剂及原料药业务下滑 宠物业务收入大幅提升 基于中长期发展潜力调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 事件 - 2025年4月3日瑞普生物发布2024年年报 2024年公司实现营业收入30.70亿元 同比+13.32% 归母净利润3.01亿元 同比-33.70% 扣非归母净利润2.81亿元 同比-11.84% [1] 投资要点 - 兽用生物制品业务稳步增长 2024年实现销售收入13.24亿元 同比+23.40% 其中禽用生物制品销售收入10.76亿元 同比+15.90% 畜用生物制品销售收入2.11亿元 同比+49.78% 畜用疫苗收入同比大幅增长主要系2024年收购必威安泰 [2] - 兽用制剂及原料药业务小幅下滑 2024年实现销售收入10.40亿元 同比-6.37% 子公司龙翔药业收入同比-24.12% [2] - 减值及资产处置收益大幅减少拖累全年利润 2024年公司计提资产减值损失0.20亿元 计提信用减值损失0.19亿元 公允价值变动损益-0.11亿元 同比由盈转亏 主要系非流动金融资产公允价值变动损失0.50亿元 2024年公司资产处置收益大幅下降1.14亿元 主要系2023年确认湖南中岸土地补偿款造成的高基数导致 [2] 宠物业务 - 2024年公司宠物生物制品、药品、供应链板块分别实现销售收入0.37亿元、0.19亿元、6.33亿元 宠物板块合计实现销售收入6.89亿元 占营收总额的22.47% 同比提高4.35个百分点 公司通过“内生+外延”双轮驱动战略实现宠物业务快速发展 [3] 盈利预测和投资评级 - 基于公司中长期发展潜力 调整公司2025 - 2027年营业收入至34.32、38.25、42.70亿元 同比+11.78%、+11.45%、+11.64% 归母净利润4.12、4.56、5.11亿元 同比+36.98%、+10.63%、+12.18% 对应当前股价PE分别为21x、19x、17x 基于公司宠物业务快速发展 维持“买入”评级 [3]

文章核心观点 知名私募名禹资产近期对瑞普生物和孩子王2家上市公司进行调研，瑞普生物经营现金流增长且有新产品和业务布局，孩子王通过加盟、AI和直播电商等多方面发展推动行业健康发展，名禹资产是有丰富经验和诸多业内奖项的专业投资机构 [1][2] 名禹资产相关情况 - 成立于2009年9月9日，注册资本2000万元，专注股票二级市场投资 [2] - 2014年4月22日获私募投资基金管理人登记证书，可自主发行并管理私募证券投资基金 [2] - 创始人王益聪证券从业27年，经历四轮牛熊，择时能力强，在市场趋势研判及策略把控方面经验丰富、执行力强 [2] - 现有5位资深合伙人，均曾在大型金融机构研究和投资部门担任重要职位，平均从业年限17年以上，分别在消费、科技、医药、周期等领域有深入研究和长期积累，致力于打造“大涨小回”平稳向上的净值曲线 [2] - 自成立以来连续5年荣获7座金牛奖杯，多次荣获英华奖、金阳光等诸多业内权威奖项 [2] 瑞普生物调研情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额7.35亿，较上年同期增长79.35%，得益于下游养殖行业景气度提升和加强应收账款管理 [1] - 2025 - 2026年将推出多联多价疫苗、基因工程苗、mRNA疫苗等新产品 [1] - 在宠物大健康领域收购中瑞华普15%股权和中瑞供应链控股权，形成垂直供应链体系 [1] - 原料药板块布局氟苯尼考、替米考星等十余款产品，盐酸沃尼妙林二水合物已取得新兽药证书 [1] - 与20多家集团客户达成千万级以上合作，成功打造超过50个千万级大单品 [1] - 2024年毛利率下降是因收购中瑞供应链控股权，宠物供应链毛利率较低致整体毛利率降低 [1] 孩子王调研情况 - 2024年正式开放大店加盟业务，截至2025年三月底成功开设30家加盟店，目标开设500家 [1] - 与火山引擎合作，共建BYKIDs I伴身智能硬件孵化器，孵化智能软硬件结合的产品矩阵 [1] - 与辛选合资设立杭州链启未来，打造母婴行业知名MCN机构，直播业务常态化运营 [1] - 作为母婴童行业龙头企业，通过加盟业务、AI技术和直播电商等多方面发展，为用户提供更优质母婴商品和服务，推动行业健康发展 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 瑞普生物2024年营收增长但归母净利润下降 兽用生物制品业务增长 兽用制剂及原料药业务下滑 减值及资产处置收益减少拖累利润 宠物业务收入大幅提升 基于中长期发展潜力调整盈利预测 维持“买入”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入30.70亿元 同比+13.32% 归母净利润3.01亿元 同比-33.70% 扣非归母净利润2.81亿元 同比-11.84% [4] 业务板块表现 - 2024年兽用生物制品业务销售收入13.24亿元 同比+23.40% 其中禽用生物制品销售收入10.76亿元 同比+15.90% 畜用生物制品销售收入2.11亿元 同比+49.78% 畜用疫苗收入增长因收购必威安泰 [7] - 2024年兽用制剂及原料药业务销售收入10.40亿元 同比-6.37% 子公司龙翔药业收入同比-24.12% [7] - 2024年宠物生物制品板块销售收入0.37亿元 宠物药品板块销售收入0.19亿元 宠物供应链板块销售收入6.33亿元 宠物板块合计销售收入6.89亿元 占营收总额22.47% 同比提高4.35个百分点 公司通过“内生+外延”战略发展宠物业务 [7] 利润影响因素 - 2024年公司计提资产减值损失0.20亿元 计提信用减值损失0.19亿元 公允价值变动损益-0.11亿元 同比由盈转亏 主要系非流动金融资产公允价值变动损失0.50亿元 [7] - 2024年公司资产处置收益大幅下降1.14亿元 主要因2023年确认湖南中岸土地补偿款造成高基数 [7] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年营业收入至34.32、38.25、42.70亿元 同比+11.78%、+11.45%、+11.64% 归母净利润4.12、4.56、5.11亿元 同比+36.98%、+10.63%、+12.18% 对应当前股价PE分别为21x、19x、17x [7] 市场数据 - 截至2025年4月3日 当前价格18.97元 周价格区间11.25 - 21.25元 总市值8837.13百万 流通市值6354.24百万 总股本46584.79万股 流通股本33496.23万股 日均成交额472.75百万 近一月换手2.06% [6] 相对表现 - 截至2025年4月3日 瑞普生物近1M、3M、12M表现分别为16.4%、1.9%、20.5% 沪深300近1M、3M、12M表现分别为-0.7%、2.3%、8.2% [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖瑞普生物，给予“推荐”评级 [1][52] 报告的核心观点 - 瑞普生物禽用疫苗和化药竞争优势显著，畜用疫苗逐步发力，叠加宠物板块先发优势及渠道壁垒，后续成长性可期，业绩具备增长潜力 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 瑞普生物成立于1998年，2010年在深交所上市，主营兽用生物制品、药物制剂、原料药研发、生产、销售及动物疫病整体防治解决方案，是动保行业领军企业 [5] - 2024年公司营收30.7亿元，同比+13.32%（调整后），归母净利润3.01亿元，同比-33.7%，扣非后归母净利润2.81亿元，同比-11.84%（调整后） [3] - 公司控股股东为董事长李守军，股权结构稳定，2024年前十大股东持股合计2.43亿股，占总股本52.22%，李守军持股比例35.95%，为实控人 [6] 业务板块 禽用生物制品与原料药及制剂 - 2024年禽用生物制品业务收入10.76亿元，同比+15.90%，占总营收35.04%，同比-6.23pct；原料药及制剂业务收入10.21亿元，同比-5.83%，占总营收33.24%，同比-14.95pct [7] - 禽用生物制品毛利率63.17%，较去年同期-1.20pct；原料药及制剂业务毛利率36.50%，较去年同期-2.73pct [22][37] 畜用疫苗 - 2024年畜用疫苗实现营收2.11亿元，同比+49.78%，占总营收6.86%，同比+0.61pct [7] - 公司完成口蹄疫疫苗资产战略收购，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗，未来业绩有望进一步提升 [27] 宠物板块 - 2024年宠物供应链业务、宠物药品、宠物生物制品分别实现收入6.33亿元、1902.17万元、3744.38万元，其中宠物生物制品高速增长达849.09% [7] - 公司构建宠物板块产业生态系统，布局销售渠道护城河，产品市场渗透率和品牌影响力稳步提升 [45] - 2024年猫三联疫苗上市，打破进口垄断，填补国内空白，还推进多款新品上市和核心产品研发 [46] 研发与创新 - 2024年研发费用1.97亿元，同比+13.87%，占营业收入6.4%，同比-1.29pct；研发人员343人，同比+3.63%，占员工总数11.83%，同比-1.43pct [14] - 确立“自主研发+联合创新”模式，依托五大研究院，联合科研院所等开展研发创新 [14] - 2024年自主研发10项产品取得兽药注册证书，获得授权专利29项、新申请专利63项，拥有新兽药注册证书111项，授权专利330项 [33] 国际化战略 - 聚焦“一带一路”沿线国家战略部署，推进国际化业务市场扩展和核心产品国际注册 [15] - 2024年在印尼、斯里兰卡等国家和地区完成注册产品35款，子公司通过印尼、泰国GMP审核 [15] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为4.15亿元、5.38亿元，同比+38.12%、+29.59%；EPS分别为0.89元、1.16元，对应PE为20倍、16倍 [52]