投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为瑞普生物在传统兽药基本盘稳固的基础上，宠物板块正成为强劲的第二增长曲线，渠道、研发与品牌协同效应突出，未来发展前景良好 [6] 公司概况与财务表现 - 瑞普生物是一家服务于动物健康产业的高新技术企业，截至2024年12月31日，公司旗下拥有20多家分（子）公司、12个规模化生产基地、99条生产线，兽药产品批准文号及饲料添加剂备案超过500个，是中国规模最大、产品种类最全的兽药企业之一 [19] - 2024年度公司实现营业收入30.7亿元，较上年同期增长36.50% [37]；2025年第一季度归母净利润达1.16亿元，同比增长32.45% [3] - 公司2024年归母净利润为3.01亿元，同比下降33.61%，主要系扩大宠物板块业务范围导致成本涨幅较大以及资产处置损益大幅降低所致，但经营性现金流量净额为7.36亿元，约为2023年度的2倍 [37] - 公司预测2025-2027年收入分别为36.17、42.58、50.00亿元，EPS分别为0.87、1.08、1.33元，当前股价对应PE分别为25.0、20.3、16.4倍 [6][11] 兽药主业 - 公司兽药主业韧性凸显，传统兽药（化药、生物制剂）业务维持稳健增长，毛利率超过2023年行业均值 [3] - 2024年度公司禽用生物制品板块实现营业收入10.76亿元，毛利润6.80亿元，毛利率63.17%；原料药及制剂板块实现营业收入10.21亿元，毛利润3.72亿元，毛利率36.50%，两个板块毛利率均高于中国兽药产业平均毛利率30.58% [47] - 兽药终端价格保持温和上行，叠加公司产品结构优化（如高端制剂占比提升），毛利率有望持续改善 [3] - 长期看点在于兽药业务的全球化布局，公司坚定推进出海战略落地，正加大海外产品注册步伐，推进生产工厂通过海外GMP认证 [3][66] 宠物板块表现 - 2024年公司宠物板块实现收入6.9亿元，其中宠物生物制品实现营业收入3,744万元，同比增长849.10% [4][17] - 公司所产猫三联疫苗"瑞喵舒"为国产首批获批疫苗，预估当前猫疫苗市场为40亿元，国产替代进口仍有较大空间 [4][17] - 宠物板块营业收入于2022年开始明显快速增长，在3年时间内（2022~2024年）达到6.90亿元，占总收入的比例为22% [37] 宠物医疗与供应链布局 - 公司直接持有瑞派宠物医院9.09%的股权，瑞派宠物医院当前所辖门店近600家，覆盖全国27个省、70余座城市，与120所高校合作建立人才培养通道 [5][18] - 公司控股子公司中瑞供应链（持股56.31%）覆盖7,000家宠物医院+3,400家宠物店，2024年宠物供应链部分收入达6.33亿元，占总收入的20.63% [5][18][73][76] - 公司不断深耕产业生态系统构建，布局形成了"优质经销商+三瑞齐发（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链渠道深度协同）"纵深拓展的销售渠道护城河 [5][18][68] 研发与产品管线 - 公司2024年研发投入23,835.22万元，占营业成本比7.31%，研发费用率在7%左右波动 [62] - 在宠物板块，公司正在加速驱虫药、猫三联/四联疫苗、mRNA疫苗等新品研发与上市，布局了基于mRNA技术的猫四联疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药等研发管线 [66] - 公司已建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，成功培育超过50个千万级单品 [62] 行业与市场分析 - 2024年中国城镇犬猫数量为1.24亿只，较上年增长2.1%；城镇宠物（犬猫）消费市场规模为3,002亿元，较上年增长7.5% [50] - 通过自下而上法测算，猫三联疫苗市场规模约为15.56亿元，占宠物猫疫苗板块市场规模38.44% [56] - 宠物驱虫药市场规模估计约为336.09亿元 [59] - 截至2024年8月31日，全国宠物医院数量达到30,588家，其中非连锁宠物医院数量占比达到75%，行业集中度较低 [78]

板块整体表现 - 动物保健板块在10月10日整体表现强劲，较上一交易日上涨1.98%，显著跑赢大盘指数[1] - 当日上证指数下跌0.94%至3897.03点，深证成指下跌2.7%至13355.42点，凸显动物保健板块的逆势上涨[1] - 板块内多数个股收涨，领涨股为生物股份，涨幅达4.42%[1] 领涨个股表现 - 生物股份收盘价为10.16元，成交量80.83万手，成交额8.15亿元，为板块内涨幅最大个股[1] - 后丰控股上涨3.77%至3.85元，成交50.17万手，成交额1.95亿元[1] - 瑞普生物上涨3.16%至21.87元，成交10.86万手，成交额2.37亿元[1] - 大禹生物、回盛生物、普莱柯等个股涨幅均超过2%[1] 板块资金流向 - 动物保健板块当日主力资金净流入1.11亿元，显示机构资金看好该板块[2] - 游资资金净流出1469.89万元，散户资金净流出9623.62万元，表明散户与游资态度相对谨慎[2] - 生物股份获得主力资金净流入7386.88万元，主力净占比达9.06%，资金关注度最高[3] - 回盛生物主力净流入1764.70万元，主力净占比12.20%，资金流入强度最大[3] - 贤丰控股、科前生物分别获得主力资金净流入1638.37万元和790.08万元[3]

宠物经济概念股市场表现 - A股市场宠物经济概念股逆势上涨，依依股份10CM涨停，巴比食品涨6%，源飞宠物、洁雅股份涨超5% [1] - 佩蒂股份、生物股份、路斯股份、双塔食品涨超4%，美农生物、豪悦护理、瑞普生物、创源股份涨超3% [1] - 多只个股形成MACD金叉信号，涨势表现良好 [2] 重点公司股价及市值数据 - 依依股份涨幅10.00%，总市值63.46亿，年初至今涨幅113.23% [2] - 巴比食品涨幅6.07%，总市值57.76亿，年初至今涨幅45.81% [2] - 源飞宠物涨幅5.86%，总市值46.20亿，年初至今涨幅54.05% [2] - 洁雅股份涨幅5.49%，总市值38.47亿，年初至今涨幅87.03% [2] - 生物股份涨幅4.62%，总市值113亿，为所列公司中市值最高 [2] - 创源股份涨幅3.28%，总市值58.54亿，年初至今涨幅129.41%，为所列公司中年内涨幅最高 [2]

市场表现 - A股宠物经济概念股整体逆势上涨，依依股份涨停（10%）[1] - 巴比食品上涨6%，源飞宠物与洁雅股份涨幅超过5%[1] - 佩蒂股份、生物股份、路斯股份及双塔食品涨幅均超过4%[1] - 美农生物、豪悦护理、瑞普生物和创源股份涨幅超过3%[1]

板块整体表现 - 动物保健板块在10月9日较上一交易日微涨0.01% [1] - 当日上证指数上涨1.32%至3933.97点，深证成指上涨1.47%至13725.56点 [1] - 板块内个股表现分化，驱动力以1.38%的涨幅领涨 [1] 领涨个股表现 - 驱动力收盘价为9.57元，涨幅1.38%，成交量为1.76万手，成交额为1627.05万元 [1] - 金河生物收盘价为6.77元，涨幅1.20%，成交量为18.34万手，成交额为1.23亿元 [1] - 生物股份收盘价为9.73元，涨幅0.93%，成交量为47.05万手，成交额为4.52亿元 [1] - 回盛生物收盘价为20.90元，涨幅0.87%，成交量为4.16万手，成交额为8621.63万元 [1] 下跌个股表现 - 大禹生物跌幅最大，为4.19%，收盘价9.35元，成交额2432.06万元 [2] - 永顺生物下跌2.30%，收盘价9.35元，成交额1485.23万元 [2] - 申联生物下跌1.51%，收盘价10.43元，成交额6643.30万元 [2] - *ST绿康下跌1.11%，收盘价27.70元，成交额2419.44万元 [1][2] 板块资金流向 - 动物保健板块整体主力资金净流出5309.39万元 [2] - 游资资金净流入2497.32万元 [2] - 散户资金净流入2812.07万元 [2] 个股资金流向详情 - 瑞普生物主力资金净流入730.62万元，占比6.35%，游资净流入183.05万元，散户净流出913.67万元 [3] - 普莱柯主力资金净流入241.25万元，占比4.24%，游资净流入386.92万元，散户净流出628.17万元 [3] - 中牧股份主力资金净流出1057.76万元，占比17.63%，游资净流入425.88万元，散户净流入631.88万元 [3] - 贤丰控股主力资金净流出1609.75万元，占比18.77%，游资净流入414.10万元，散户净流入1195.65万元 [3]

板块整体表现 - 动物保健板块在9月30日整体上涨0.98%，表现优于上证指数（上涨0.52%）和深证成指（上涨0.35%）[1] - 板块内10只个股录得上涨，4只个股下跌，2只个股收平[1][2] 领涨个股表现 - *ST绿康领涨板块，收盘价为28.01元，单日涨幅达3.51%，成交量为1.67万手，成交额为4660.79万元[1] - 生物股份涨幅为1.69%，收盘价9.64元，成交量为41.24万手，成交额达3.98亿元，为板块内成交额最高个股[1] - 金河生物与科前生物分别上涨1.67%和1.37%，收盘价分别为6.69元和17.72元[1] 板块资金流向 - 动物保健板块整体呈现主力资金净流入339.65万元，游资资金净流入2461.23万元，而散户资金净流出2800.88万元[2] - 生物股份获得主力资金净流入1960.36万元，净占比4.93%，为板块内主力资金流入最多的个股[3] - 金河生物和申联生物分别获得主力资金净流入752.73万元（净占比7.50%）和407.37万元（净占比9.23%）[3] - *ST绿康和贤丰控股主力资金净流出显著，分别为649.46万元（净占比-13.93%）和891.89万元（净占比-13.80%）[3]

公司产品获批 - 公司及下属分子公司获得农业农村部核发的《新兽药注册证书》[1] - 新兽药名称为鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病四联灭活疫苗[1] 产品市场地位 - 该产品填补了国内QX型鸡传染性支气管炎病毒多联疫苗的市场空白[1] - 体现了公司在禽用疫苗领域的前瞻布局和创新实力[1] 公司业务影响 - 新兽药获批完善了公司禽用疫苗产品线[1] - 有助于进一步巩固公司在禽用疫苗领域的头部地位[1] - 将为公司带来新的业绩增长点[1]

公司产品获批 - 公司及下属分子公司获得农业农村部核发的《新兽药注册证书》[1] - 新兽药名称为鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病四联灭活疫苗[1] 产品市场定位 - 该产品填补了国内QX型鸡传染性支气管炎病毒多联疫苗的市场空白[1] - 产品有助于完善公司禽用疫苗产品线[1] 公司竞争地位与前景 - 产品获批体现了公司在禽用疫苗领域的前瞻布局和创新实力[1] - 产品将有助于进一步巩固公司在禽用疫苗领域的头部地位[1] - 该产品预计将为公司带来新的业绩增长点[1]

新产品和新技术研发 - 公司获农业农村部《新兽药注册证书》，新兽药为鸡新城疫等四联灭活疫苗[1] - 新兽药是国内首个基于QX型鸡传染性支气管炎病毒的多联灭活疫苗[1] - 新兽药采用悬浮细胞工艺培养，搭配优质佐剂制备[2] 未来展望 - 新兽药获批填补市场空白，将成新业绩增长点[3] - 新兽药完善禽用疫苗产品线，巩固公司在该领域头部地位[3]

核心观点 - 报告维持对农林牧渔行业“看好”的投资评级，核心观点是生猪养殖行业供应压力释放导致猪价下行，正开启新一轮产能去化，当前处于周期左侧布局时机，持续推荐生猪养殖板块 [1][7][21] - 报告认为政策引导与市场周期因素叠加，将催化生猪产能的主动与被动去化，建议关注生猪养殖相关标的 [7][17][21] - 除生猪养殖外，报告亦看好禽类养殖、动保、种业及宠物等细分领域的投资机会，并分别列出了重点跟踪公司 [7] 行业表现概览 - 自2025年1月2日至报告期，农林牧渔板块累计上涨16.95%，同期沪深300指数上涨15.63% [11][12] - 本周（截至2025年9月29日）农林牧渔板块下跌1.97%，而沪深300指数上涨1.07% [11] - 细分板块中，渔业本周跌幅最大为3.67%，饲料跌幅最小为1.28% [11][14] 生猪养殖数据跟踪 - **数量端**：能繁母猪存栏量出现环比下降信号，根据钢联统计，8月能繁母猪存栏量环比下降0.80%（7月为持平），其中规模场环比下降0.83% [7][22]；根据农业农村部数据，7月底能繁母猪存栏量为4042万头，月环比微降0.02% [22][23]；9月25日全国商品猪出栏均重为128.55公斤 [22][29] - **价格端**：猪价本周明显下行，9月25日商品猪出栏价为12.67元/公斤，周环比下降3.65%；同日规模场15公斤仔猪出栏价为334元/头，周环比下降6.70%；猪肉价为16.68元/公斤，周环比下降2.46% [7][32][34]；二元母猪价格周环比持平，为32.50元/公斤 [32] - **利润端**：生猪养殖延续亏损，9月26日自繁自养和外购仔猪养殖盈利分别为-74.11元/头和-236.57元/头 [7][37]；9月26日育肥猪配合饲料平均价为3.34元/公斤，周环比下降0.30% [37][40] 禽养殖数据跟踪 - 白羽鸡产业链方面，2025年8月祖代更新量为13.36万套，环比增加20.69% [7][38]；欧美禽流感疫情导致祖代鸡引种存在不确定性，中长期利好产业链价格 [7][38] - 价格方面，9月26日白羽肉鸡主产区平均价为6.90元/公斤，周环比微涨0.29%；白羽肉鸡养殖利润为-2.22元/羽 [38][41] - 第37周父母代鸡苗销量为150.75万套，周环比增加5.92%；父母代鸡苗价格为42.39元/套，周环比下降1.87% [39][47] 动保数据跟踪 - 行业需求呈现触底回升迹象，2025年8月多个猪疫苗品种批签发次数同比显著增长，其中胃腹疫苗同比增68%，伪狂犬疫苗同比增12% [7][46]；2025年8月圆环疫苗批签发同比降5%，但1-8月累计仍为正增长 [46] - 非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验获批，由生物股份承担，临床实验有效期为2025年7月14日至2027年7月13日，有望催化板块关注度 [46] 种业数据跟踪 - 主要农产品价格方面，截至9月26日，小麦/豆粕/玉米全国均价分别为2436/3020/2365元/吨，本周环比变化为+0.2%/-0.4%/+0.2%；年初至今，玉米均价累计上涨11.5% [7][50][51] - 根据USDA 9月供需报告，2025/26年度全球玉米库消比预计为18.87%，较2024/25年度下降0.67个百分点；全球大豆库消比预计为20.27%，较2024/25年度下降0.54个百分点 [52][53][54] 宠物数据跟踪 - **外销**：2025年8月宠物食品出口额为8.34亿元，同比下降15.5%；1-8月累计出口量为2.95万吨，同比增长3.8% [7][55][56]；报告认为关税扰动对宠食公司出口订单量价影响有限 [55] - **内销**：国内宠物市场保持较快增长，8月宠物食品在天猫、京东、抖音电商平台合计销售额同比增长8%，各平台增速分别为-2%、+36%、+2% [7][57]；重点公司旗下品牌8月销售额多数实现同比增长 [57] - 亚宠展规模创新高，参展品牌超2万个，各上市公司推出多款新品，国货品牌产品结构持续优化 [58]